公司金融題目匯總.doc

_第1章思考與練習(xí)1.1公司金融的目標(biāo)是增加股東財(cái)富，下列表述正確的是哪個(gè)，并說(shuō)明理由。（1）股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來(lái)衡量。（2）股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。（3）股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富有同等意義。（4）企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富有同等意義。答案：（1）解析：股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值高，不一定表示給股東帶來(lái)的增加財(cái)富多，因?yàn)楣蓶|權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值中包含著股東投入的資本。股東財(cái)富的增加可以用權(quán)益的市場(chǎng)增加值表示，“權(quán)益的市場(chǎng)增加值=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值-股東投資資本”，所以選項(xiàng)（1）正確，選項(xiàng)（2）不正確。有時(shí)，企業(yè)與股東之間的交易也會(huì)引起股價(jià)變化，但不影響股東財(cái)富，如分派股利時(shí)股價(jià)下跌，股票回購(gòu)時(shí)股價(jià)上升，因此只有在股東投資資本不變的前提下，股價(jià)最大化才與增加股東財(cái)富有同等的意義，選項(xiàng)（3）沒(méi)有說(shuō)明前提，所以選項(xiàng)（3）不正確。只有在股東投資資本不變、債務(wù)價(jià)值不變的前提下，企業(yè)價(jià)值最大化才與增加股東財(cái)富有同等的意義，選項(xiàng)（4）沒(méi)有說(shuō)明前提，所以選項(xiàng)（4）不正確。1.2下列關(guān)于公司金融目標(biāo)的表述，不正確的是哪個(gè),并說(shuō)明理由。（1）假設(shè)投入資本相同、利潤(rùn)取得的時(shí)間相同，利潤(rùn)最大化是一個(gè)可以接受的觀念。（2）假設(shè)股東投資資本不變，股東價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。（3） 假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。（4）股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。答案：（1）解析：如果假設(shè)投入資本相同、利潤(rùn)取得的時(shí)間相同、相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)相同，利潤(rùn)最大化才是一個(gè)可以接受的概念。1.4 經(jīng)理不應(yīng)關(guān)注當(dāng)前的股票價(jià)值，因?yàn)檫@樣會(huì)導(dǎo)致以犧牲長(zhǎng)期利潤(rùn)為代價(jià)，過(guò)分強(qiáng)調(diào)短期利潤(rùn)。這種表述正確嗎？答案：公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，公司的核心價(jià)值觀是追求企業(yè)價(jià)值最大化，當(dāng)期價(jià)值永遠(yuǎn)大于未來(lái)價(jià)值。所以這種表述是不正確的。1.6股東協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)的最佳辦法是什么？答案：通常股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式來(lái)協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)。盡管如此仍不可能使經(jīng)營(yíng)者完全按照股東的意愿行動(dòng)，經(jīng)營(yíng)者仍然可能采取一些對(duì)自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來(lái)一定的損失。監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長(zhǎng)，相互制約。股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。1.7債權(quán)人為了防止其利益被損害，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取的措施還有什么？答案：債權(quán)人為了防止其利益被損害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債等。第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。第2章思考與練習(xí)2.1 某企業(yè)采用“銷售收入”計(jì)算出來(lái)的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為5次，采用“銷售成本”計(jì)算出來(lái)的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為4次。已知該企業(yè)的銷售毛利為2000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，則該企業(yè)的銷售凈利率為多少？答案：（1）設(shè)企業(yè)銷售收入為x，則按照銷售收入計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)：x存貨5存貨x5（2）根據(jù)按照銷售成本計(jì)算的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)：4（x2000）存貨存貨（x2000）4（3）解方程：x5(x2000) 4可以得出：x10000萬(wàn)元（4）銷售凈利率10001000010%2.6某企業(yè)的資產(chǎn)凈利率為30%，若資產(chǎn)負(fù)債率為40%，則權(quán)益凈利率為多少？答案：權(quán)益乘數(shù)1(1-資產(chǎn)負(fù)債率) 5/3權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)30%5/350%2.7下列表達(dá)式正確的有哪些？請(qǐng)說(shuō)明理由。（1）稅后利息率（利息支出利息收入）負(fù)債。（2）杠桿貢獻(xiàn)率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率利息費(fèi)用（1稅率）（金融負(fù)債金融資產(chǎn)）凈負(fù)債/股東權(quán)益。（3）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營(yíng)凈利率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)。（4）凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)股東權(quán)益1凈財(cái)務(wù)杠桿。答案：稅后利息率稅后利息/凈負(fù)債利息費(fèi)用（1稅率）（金融負(fù)債金融資產(chǎn)），所以，選項(xiàng)（1）不正確；凈財(cái)務(wù)杠桿凈負(fù)債股東權(quán)益，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈負(fù)債股東權(quán)益，所以，選項(xiàng)（4）的表達(dá)式正確；稅后經(jīng)營(yíng)凈利率稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)銷售收入，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，兩者相乘得出稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率，所以，選項(xiàng)（3）的表達(dá)式正確；杠桿貢獻(xiàn)率（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率稅后利息率）凈財(cái)務(wù)杠桿，所以，選項(xiàng)（2）的表達(dá)式正確。2.9 已知甲公司2014年現(xiàn)金流量?jī)纛~為150萬(wàn)元，其中，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為20萬(wàn)元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為60萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為110萬(wàn)元；2014年末負(fù)債總額為150萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為320萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本為25萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)為120萬(wàn)元；2014年稅后利息費(fèi)用為5萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。下面正確的是哪一項(xiàng)？請(qǐng)說(shuō)明理由。（1）現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為8。（2）2014年末流動(dòng)負(fù)債為95萬(wàn)元。（3）現(xiàn)金流量債務(wù)比為73.33%。（4）長(zhǎng)期資本負(fù)債率為24.44%。答案：正確答案：（2）（3）（4）第（1）項(xiàng)：現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/稅后利息費(fèi)用/(1-所得稅率)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(1-所得稅率)/稅后利息費(fèi)用=110(125%)/5=165；第（2）項(xiàng)：年末流動(dòng)負(fù)債=120-25=95(萬(wàn)元)；第（3）項(xiàng)：現(xiàn)金流量債務(wù)比-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/債務(wù)總額100%=110/150100%=7333%；第（4）項(xiàng)：長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/(非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益)100%=(負(fù)債總額-流動(dòng)負(fù)債)/(總資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)100%=(150-95)/(320-95)100%=2444%。第4章思考與練習(xí)（P69-P71）4.8 某公司要進(jìn)行一項(xiàng)投資，需投入600萬(wàn)元，并在第1年墊支營(yíng)運(yùn)資金50萬(wàn)元，采用直線法計(jì)提折舊。項(xiàng)目壽命期為5年，每年銷售收入為360萬(wàn)元，付現(xiàn)成本120萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為25%，資金成本率為10%。試計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期和凈現(xiàn)值。答案：項(xiàng)目年折舊額=600/5=120（萬(wàn)元）NCF0=-650萬(wàn)元NCF1-4=360（1-25%）-120（1-25%）+12025%=210（萬(wàn)元）NCF5=210+50=260（萬(wàn)元）投資回收期=3+20/210=3.10（年）凈現(xiàn)值=665.67+161.44-650=177.11(萬(wàn)元)4.9 某公司為擴(kuò)充生產(chǎn)線決定購(gòu)入一套新設(shè)備，需投資300萬(wàn)元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值，5年中每年銷售收入為150萬(wàn)元，每年的付現(xiàn)成本為50萬(wàn)元。試計(jì)算該投資方案的現(xiàn)金流量和回收期。答案：甲方案年折舊額=300/5=60（萬(wàn)元）甲方案各年現(xiàn)金凈流量NCF0=-300 萬(wàn)元 NCF1-5=150（1-25%）-50 （1-25%）+60 25%= 90（萬(wàn)元）該方案回收期=300/90=3.33（年）4.10某企業(yè)計(jì)劃投資2000萬(wàn)元，預(yù)定的投資報(bào)酬率為10%，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，有關(guān)資料見(jiàn)表4-5。 表4-5 甲、乙方案凈現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元年份甲方案凈現(xiàn)金流量乙方案凈現(xiàn)金流量第1年 350 800第2年 480 630第3年 600 550第4年 650 400第5年 800 300要求：計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值，并判斷應(yīng)采用哪個(gè)方案。答案：甲方案凈現(xiàn)值=3500.909+4800.826+6000.751+6500.683+8000.621-2000=105.98（萬(wàn)元）乙方案凈現(xiàn)值=8000.909+6300.826+5500.751+4000.683+3000.621-2000=120.13（萬(wàn)元）由于乙方案凈現(xiàn)值大,應(yīng)該接受乙方案。4.11-4.12某企業(yè)擬建造一項(xiàng)生產(chǎn)設(shè)備。預(yù)計(jì)建設(shè)期為1年，所需原始投資200萬(wàn)元于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。該設(shè)備預(yù)計(jì)使用壽命為5年，使用期滿報(bào)廢清理時(shí)無(wú)殘值。該設(shè)備折舊方法采用直線法。該設(shè)備投產(chǎn)后每年增加息稅前利潤(rùn)60萬(wàn)元。該企業(yè)為免稅企業(yè)。（1）計(jì)算項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量并計(jì)算回收期。（2）假定適用的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，請(qǐng)計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值并評(píng)價(jià)該項(xiàng)目可行性。答案：（1）第0年凈現(xiàn)金流量（NCF0）=-200萬(wàn)元 第1年凈現(xiàn)金流量（NCF1）=0萬(wàn)元 第26年每年的凈現(xiàn)金流量（NCF2-6）=60+（200-0）/5=100（萬(wàn)元）不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=200/100=2（年）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=1+2=3（年）（2）凈現(xiàn)值（NPV）=-200+100（PA，10%，6）-（PA，10%，1） =-200+100（4.3553-0.9091） =144.62（萬(wàn)元）由于該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值NPV0，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期（3年）等于項(xiàng)目計(jì)算期（6年）的一半，所以該項(xiàng)目具備可行性。4.13-4.14 某公司擬按7%的資本成本籌資10萬(wàn)元用于投資，市場(chǎng)上目前有以下三種方案可供選擇（風(fēng)險(xiǎn)相同）：投資于A項(xiàng)目（免稅），5年后可一次性收回現(xiàn)金14.4萬(wàn)元；投資于B項(xiàng)目，于第4年開(kāi)始至第8年，每年末現(xiàn)金流入6.5萬(wàn)元和付現(xiàn)成本1萬(wàn)元，折舊采用直線法，所得稅稅率為25%，不考慮資本化利息；將現(xiàn)金存入銀行，復(fù)利計(jì)算，每半年等額收回本息1.945萬(wàn)元。計(jì)算：（1）要求計(jì)算A方案的內(nèi)含報(bào)酬率以及B方案的現(xiàn)值指數(shù)和會(huì)計(jì)收益率。（2）如果要求未來(lái)5年內(nèi)存款的現(xiàn)金流入現(xiàn)值與B方案未來(lái)的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值相同，則存款的年復(fù)利率應(yīng)為多少？此時(shí)的實(shí)際年利率為多少？ 如果要求未來(lái)5年的投資報(bào)酬率為10%，則每次從銀行收回多少現(xiàn)金，其未來(lái)現(xiàn)金流入才與B方案未來(lái)的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值相同？答案：（1）設(shè)內(nèi)含報(bào)酬率為i，則：10=14.4(P/S，i，5) 所以：(P/S，i，5)=10/14.4=0.6944由于(P/S，7%，5)=0.7130，(P/S，8%，5)=0.6806，用插值法求得：i=7.57%年現(xiàn)金凈流量=(6.51)(125%)+10/525%=4.625(萬(wàn)元)現(xiàn)值4.625(P/A，7%，5)(P/S，7%，3)=15.48(萬(wàn)元) 現(xiàn)值指數(shù)=15.48/10=1.548年稅后利潤(rùn)=4.62510/5=2.625(萬(wàn)元) 會(huì)計(jì)收益率=2.625/10=26.25%（2）設(shè)年復(fù)利率為i，則：15.48=1.945(P/A，i/2，10)；（P/A，i/2，10)=15.48/1.945=7.9589由于(P/A，4%，10)=8.1109，(P/A，5%，10)=7.7217按內(nèi)插法計(jì)算求得：i/2=4.3905% 年復(fù)利率i=8.97% 實(shí)際利率=(1+4.3905%)21=8.97%設(shè)每次從銀行收回現(xiàn)金A萬(wàn)元，則：15.48=A(P/A，5%，10) 故A=2萬(wàn)元4.15 某企業(yè)準(zhǔn)備更新一臺(tái)已用5年的設(shè)備，目前賬面價(jià)值為200000元，變現(xiàn)收入為150000元。取得新設(shè)備的投資額為350000元，可用5年，新舊設(shè)備均采用直線法折舊，5年后新舊設(shè)備的殘值相等。設(shè)備更新在當(dāng)年可以完成。更新后第1年增加營(yíng)業(yè)收入100000元，但增加營(yíng)業(yè)成本50000元。第2年到第5年增加營(yíng)業(yè)收入120000元，增加營(yíng)業(yè)成本60000元，所得稅稅率為25%。試計(jì)算在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的差額凈現(xiàn)金流量。答案：新舊設(shè)備折舊差額（350000-200000）/530 000（元） 舊設(shè)備出售節(jié)約稅金（200000-150000）2512500（元） NCF0-350000+150000+12500-187 500（元） NCF1（100000-50000-30000）（1-25）+3000045000（元）NCF2-5（120000-60000-30000）（1-25）+3000052500（元）第5章思考與練習(xí)5.6簡(jiǎn)述預(yù)期效用理論。答案：馮諾依曼和摩根斯坦所建立的預(yù)期效用理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中的經(jīng)典理論，它描述了風(fēng)險(xiǎn)條件下的消費(fèi)者選擇行為，即在一定的假設(shè)條件下，效用函數(shù)的某些特殊單調(diào)變換具有一個(gè)非常方便的性質(zhì)預(yù)期效用性質(zhì)。該性質(zhì)表明，在風(fēng)險(xiǎn)條件下，一項(xiàng)抽彩的效用是獲獎(jiǎng)效用的期望值。通過(guò)取得各種結(jié)果產(chǎn)生的效用，把效用和結(jié)果發(fā)生的概率相乘并將所得加總，可以計(jì)算出任何抽彩的效用。 所以，就結(jié)果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是線性的。預(yù)期效用理論要求消費(fèi)者的行為是理性的，即其偏好滿足完備性、連續(xù)性、傳遞性和獨(dú)立性公理，在這些公理假設(shè)下，可找到一個(gè)效用函數(shù)滿足預(yù)期效用性質(zhì)，而消費(fèi)者的決策原則是預(yù)期效用最大化；盡管這樣的效用函數(shù)可能不是唯一的，但并不影響依據(jù)預(yù)期效用最大化準(zhǔn)則所做的決策。5.11 某企業(yè)有甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資額均為100萬(wàn)元，其收益的概率分布見(jiàn)表5-2。 表5-2 不同市場(chǎng)狀況下甲、乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 單位：萬(wàn)元市場(chǎng)狀況概率甲項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值乙項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值好0.22030一般0.61010差0.25-5要求： （1）分別計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目的期望值。（2）分別計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差并評(píng)價(jià)兩個(gè)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣。答案：（1）甲項(xiàng)目的期望值： 200.2+100.6+50.2=11（萬(wàn)元） 乙項(xiàng)目的期望值： 300.2+100.6+(-5) 0.2=11(萬(wàn)元)（2）甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差= 乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差= 因?yàn)?.900.1156所以該公司應(yīng)該選擇A方案8.2 某公司下年度計(jì)劃生產(chǎn)單位銷售價(jià)格為12元的甲商品，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇，A方案：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本為6.72萬(wàn)元，固定成本為675000元B方案單位變動(dòng)成本為8.25元，固定成本為401250元，該公司資金總額為225萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債利率為10%，預(yù)計(jì)年銷售量為20萬(wàn)件，企業(yè)正處于免稅期，試（1）計(jì)算兩方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，并計(jì)算兩方案的銷售量下降5%時(shí)，兩個(gè)方案的息稅前利潤(rùn)各下降多少（2）計(jì)算兩方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明息稅前利潤(rùn)與利息是如何影響財(cái)務(wù)杠桿的（3）計(jì)算兩方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，對(duì)比兩方案的總風(fēng)險(xiǎn)解：（1）兩個(gè)方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)故銷售量下降25%后A、B兩方案的息稅前利潤(rùn)將分別下降：（元）（元）（2）兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 在資本結(jié)構(gòu)與利率水平不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)； 在息稅前利潤(rùn)與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與利率正相關(guān)； 在息稅前利潤(rùn)與利率水平不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。（3）兩個(gè)方案的復(fù)合杠桿系數(shù)：由于A方案的復(fù)合杠桿系數(shù)大于B方案的復(fù)合杠桿系數(shù)，因此，A方案的總風(fēng)險(xiǎn)較大。第9章 課后習(xí)題9.13 你的證券投資組合中有200股ABS公司的股票，目前每股售價(jià)為105美元。ABS公司宣布每股發(fā)放股利為1.5美元，除息日為3月20日，如果不需要納稅，你的股票在3月20日的價(jià)值是多少？答案：3月20日為除息日，從這一天起股票價(jià)值將除去股利。股票價(jià)值=(105-1.5) 200=20700（美元）9.18 某公司3月25日宣布向股東支付25%的股票股利，登記日為4月1日。股票的市場(chǎng)價(jià)格是每股50美元，你擁有160股。（1）假定其他條件不變，如果你在3月20日賣掉股票，每股價(jià)格將是多少？（2）支付股票股利后，你將擁有多少股票？（3）假定其他條件不變，你預(yù)計(jì)4月2日出售股票的價(jià)格是多少？（4）假定其他條件不變，在股票股利發(fā)放前后，你所擁有的股票價(jià)值總額是多少？答案：（1）3月20日尚未支付股利，所以股票價(jià)格仍為50美元/股。 （2）200股。 （3）40美元/股 （4）發(fā)放前=8000美元 發(fā)放后=8000美元第十章對(duì)內(nèi)投資練習(xí)題10.2 某公司發(fā)行面值為1000元，期限為10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%，當(dāng)債券的票面利率為以下三種情況時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格是什么？【已知（P/S,10%,10）=0.386；（P/A,10%,10）=6.145】（1）當(dāng)票面利率為12%時(shí)；（2）當(dāng)票面利率為8%時(shí)；（3）當(dāng)票面利率為10%時(shí)；解：（1）當(dāng)票面利率大于市場(chǎng)利率時(shí)，采取的是溢價(jià)發(fā)行的方式，發(fā)行的價(jià)格為：1000/（1+10%）+12%/(1+10%)=1000（P/S,10%,10）+120（P/A,10%,10）=10000.386+1206.145=1123.40(元) (2) 當(dāng)票面利率小于市場(chǎng)利率時(shí)，采取的是折價(jià)發(fā)行的方式，發(fā)行的價(jià)格為：1000/（1+10%）+8%/(1+10%)=1000（P/S,10%,10）+120（P/A,10%,10）=10000.386+806.145=877.60(元)（3）當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，采取的是等價(jià)發(fā)行的方式，發(fā)行的價(jià)格為： 1000/（1+10%）+10%/(1+10%)=1000（P/S,10%,10）+100（P/A,10%,10）=10000.386+1006.145=1000(元)課外：企業(yè)在初創(chuàng)時(shí)計(jì)劃籌資500萬(wàn)元，有A B兩個(gè)方案，籌資方案A：長(zhǎng)期借款80萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款資金成本率為7%，發(fā)行長(zhǎng)期債券120萬(wàn)元，資金成本率為8.5%，發(fā)行普通股300萬(wàn)元，資金成本率為14% ，籌資方案B：長(zhǎng)期借款110萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款資金成7.5%，發(fā)行長(zhǎng)期債券40萬(wàn)元，資金成本率為8%，發(fā)行普通股350萬(wàn)元，資金成本率為14%，請(qǐng)計(jì)算比較企業(yè)應(yīng)選擇哪個(gè)方案？解：A方案：長(zhǎng)期借款 Wl=80/500=0.16 長(zhǎng)期債券 Wb=120/500=0.24 普通股Wc=300/500=0.6 Kw=0.16*7%+0.24*8.5%+0.6*14%+0.0112+0.0204+0.084=0.1156 B方案：長(zhǎng)期借款Wl=110/500=0.22長(zhǎng)期債券Wb=40/500=0.08 普通股Wc=350/500=0.7Kw=0.22*7.5%+0.08*8%+0.7*14%=0.0165+0.0064+0.098=0.12090.1156所以該公司應(yīng)該選擇A方案某公司下年度計(jì)劃生產(chǎn)單位銷售價(jià)格為12元的甲商品，現(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇，A方案：?jiǎn)挝蛔儎?dòng)成本為6.72萬(wàn)元，固定成本為675000元B方案單位變動(dòng)成本為8.25元，固定成本為401250元，該公司資金總額為225萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債利率為10%，預(yù)計(jì)年銷售量為20萬(wàn)件，企業(yè)正處于免稅期，試（1）計(jì)算兩方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，并計(jì)算兩方案的銷售量下降5%時(shí)，兩個(gè)方案的息稅前利潤(rùn)各下降多少（2）計(jì)算兩方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，并說(shuō)明息稅前利潤(rùn)與利息是如何影響財(cái)務(wù)杠桿的（3）計(jì)算兩方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，對(duì)比兩方案的總風(fēng)險(xiǎn)解：（1）兩個(gè)方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)故銷售量下降25%后A、B兩方案的息稅前利潤(rùn)將分別下降：（元）（元）（2）兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 在資本結(jié)構(gòu)與利率水平不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)； 在息稅前利潤(rùn)與資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與利率正相關(guān)； 在息稅前利潤(rùn)與利率水平不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。（3）兩個(gè)方案的復(fù)合杠桿系數(shù)：由于A方案的復(fù)合杠桿系數(shù)大于B方案的復(fù)合杠桿系數(shù)，因此，A方案的總風(fēng)險(xiǎn)較大。3某公司預(yù)計(jì)銷售額將從200萬(wàn)元增長(zhǎng)到250萬(wàn)元，但公司需增加30萬(wàn)元流動(dòng)資金，可以向銀行以10%的利率借款，也可以通過(guò)放棄折扣，增加應(yīng)付賬款，從而提供所需資金，該公司的購(gòu)貨條件是10天內(nèi)付款給予1%的折扣，最長(zhǎng)期限為30天，但是還是可以拖延30天付款。而且拖延的30天無(wú)罰款，根據(jù)與利率的比較，該公司應(yīng)采取哪種方式籌款 解：若企業(yè)放棄商業(yè)信用，則應(yīng)該在規(guī)定付款期的最后一天付款，即在第60天付款 此時(shí)商業(yè)信用的年利率為: R1=1%/(1-1%)*360/(30-10)=0.1818=18.18%10%R2=1%/(1-1%)*360/(60-10)=0.0727=7.27%10%所以企業(yè)應(yīng)選擇放棄折扣，增加應(yīng)付賬款來(lái)提供所需資金財(cái)務(wù)管理練習(xí)題1、五星公司是一家無(wú)負(fù)債企業(yè)，且免交公司所得稅。公司股東權(quán)益的價(jià)值為4000萬(wàn)元，權(quán)益資本成本為16%。目前公司決定發(fā)行1000萬(wàn)元、成本為10%的公司債，并利用發(fā)行收入回購(gòu)公司股票。設(shè)MM命題 的條件成立，問(wèn)：（1）五星公司回購(gòu)股票后，公司的加權(quán)平均資本成本是多少?（2）五星公司回購(gòu)股票后，公司的權(quán)益資本成本是多少？（3）如果五星公司需要交納稅率為40%的公司所得稅，其他條件不變，前兩問(wèn)將如何變化？答：(1).公司的加權(quán)平均資本成本=（3,000*16%+1,000*10%）/4,000=14.5% (2).公司的權(quán)益資本成本=16%（因?yàn)楣景l(fā)行債券不會(huì)，不會(huì)降低股東要求的必要報(bào)酬率）(3).考慮稅后(1) 3,000*16%+1,000*（1-40%）*10%/4,000=13.5% (2).公司的權(quán)益資本成本=16%2、A公司是一家有杠桿、零增長(zhǎng)的公司，在外的負(fù)責(zé)共為1400000美元。公司價(jià)值為2277500美元。公司的所有者正在考慮是否將其負(fù)債水平降至更為合理的40%的水平。公司將通過(guò)發(fā)行股票以及清償?shù)戎祩鶆?wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)。無(wú)杠桿權(quán)益資本成本為16%，債務(wù)成本為6%。公司目前發(fā)行在外的股份數(shù)為35100股，公司相應(yīng)的稅率35%。試運(yùn)用MM理論計(jì)算：（1）A公司目前的股價(jià)與杠桿權(quán)益資本成本分別是多少？（2）A公司的息稅前利潤(rùn)是多少？（3）在公司宣告將進(jìn)行資產(chǎn)重組以使負(fù)債比率降低為40%以后，公司的價(jià)值將變?yōu)槎嗌?？?）公司宣告其在資本結(jié)構(gòu)上的變動(dòng)后，公司股價(jià)將變?yōu)槎嗌伲浚?）A公司必須發(fā)行多少股股票？（6）在A公司進(jìn)行資產(chǎn)重組后，其新的杠桿權(quán)益資本成為多少？答：(1).股價(jià)=(2,277,500-1,400,000)/35100=25 杠桿權(quán)益資本成本=1,400,000(1-35%)*6%+877,500*16%/2,277,500=8.93% (2). 息稅前利潤(rùn)=2,277,500*8.93%=203380.75 (3). 公司的價(jià)值=203380.75/60%*16%+40%*(1-35%)*6%=203380.75/11.4%=1,784,040 (4).公司價(jià)值的降低，全部為股權(quán)價(jià)值的降低。 公司股價(jià)=（2,277,500-1,784,040）/35100=14 (5).發(fā)行的股票=1,784,040*60%/14=76,460 (6). 新的杠桿權(quán)益資本=60%*16%+40%*(1-35%)*6%=11.4%對(duì)內(nèi)投資練習(xí)題1 某公司5年前以10萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買了一臺(tái)機(jī)器，預(yù)計(jì)使用壽命為10年，10年后殘值為1萬(wàn)元，使用直線折舊法，年折舊費(fèi)為9000元?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于原有的機(jī)器。新機(jī)器價(jià)格為15萬(wàn)元（包括安裝費(fèi)），使用壽命為5年。 5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用5萬(wàn)元，壽命期末此機(jī)器報(bào)廢，折舊方法仍為直線折舊法。新機(jī)器投入后需增加凈營(yíng)運(yùn)成本(墊支流動(dòng)資金)12000元。舊機(jī)器現(xiàn)在可以65000元賣掉。若公司的所得稅稅率為33%，折現(xiàn)率為15%,問(wèn)該公司現(xiàn)在是否應(yīng)該更新設(shè)備，以新機(jī)器替換舊機(jī)器？若選擇股買新設(shè)備，購(gòu)買新設(shè)備的投資為：賣舊設(shè)備資本收益的稅款增加（6.5-5.5）*33%=0.33期初項(xiàng)目增量現(xiàn)金流出：15萬(wàn)-6.5+0.33+1.2=10.03經(jīng)營(yíng)期間：5*（1-33%）+（3-0.9）*33%=4.043期末:1.2-1=0.2折現(xiàn)：4.043 年金現(xiàn)值系數(shù)PVa (15%,5)+0.2復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PV(15%,5)-10.03=36215.8元 更新設(shè)備的凈現(xiàn)值 選擇更新2 某項(xiàng)目初始投資1000萬(wàn)元，當(dāng)年產(chǎn)生收益。項(xiàng)目壽命期4年，每年凈現(xiàn)金流量400萬(wàn)元，若資金成本為10%，求項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率。NPV=400*PVa（10%，4）-1000=267.92PI=400*PVa（10%，4）/1000=1267.92/1000=1.268400*PVa（i，4）-1000=0PVa（i，4）=2.5PVa（20%，4）=2.5887PVa（24%，4）=2.4043采用插值法求得i=21.87%3 A項(xiàng)目初始投資32萬(wàn)元，當(dāng)年收益，項(xiàng)目壽命期3年，每年凈現(xiàn)金流量16萬(wàn)元; B項(xiàng)目初始投資42萬(wàn)元，當(dāng)年收益，項(xiàng)目壽命期6年，每年凈現(xiàn)金流量12萬(wàn)元，若資金成本為10%，請(qǐng)問(wèn)應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目投資？（使用等值年金法）A項(xiàng)目：NPV=16*PVa(10%,3)-32=7.792 等值年金=7.792/2.487=3.133B項(xiàng)目：NPV=12*PVa(10%,6)-42=10.26 等值年金=10.26/4.355=2.356故選A4 P250 三 第一題5.SC公司近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率見(jiàn)表：主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率表項(xiàng)目2001年2002年2003年銷售額（萬(wàn)元）400043003800總資產(chǎn)（萬(wàn)元）143015601695普通股（萬(wàn)元）100100100保留盈余（萬(wàn)元）500550550所有者權(quán)益合計(jì)600650650流動(dòng)比率1.191.251.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）182227存貨周轉(zhuǎn)率8.07.55.5債務(wù)/所有者權(quán)益1.381.401.61長(zhǎng)期債務(wù)/所有者權(quán)益0.50.460.46銷售毛利率20.0%16.3%13.2%銷售凈利率7.5%4.7%2.6%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.82.762.24總資產(chǎn)凈利率21%13%6%假設(shè)該公司沒(méi)有營(yíng)業(yè)外收支和投資收益；所得稅稅率不變。要求：（1）分析說(shuō)明該公司資產(chǎn)獲利能力的變化及其原因；（2）假如你是該公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，在2004年應(yīng)從哪些方面改善公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。6 某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金4000萬(wàn)元。其中長(zhǎng)期借款600萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券1000萬(wàn)元，普通股2400萬(wàn)元。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后，應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，并測(cè)算出了隨著籌資額的增加，各種資本成本的變化，見(jiàn)表：籌資額與資本成本變化情況表資金種類新籌資額（萬(wàn)元）資本成本長(zhǎng)期借款45萬(wàn)元以內(nèi)45萬(wàn)-90萬(wàn)元90萬(wàn)元以上6%6.5%8%長(zhǎng)期債券200萬(wàn)元以內(nèi)200萬(wàn)-400萬(wàn)元400萬(wàn)元以上9%10%12%普通股300萬(wàn)元以內(nèi)300萬(wàn)-600萬(wàn)元600萬(wàn)元以上11%13%15%要求：（1）計(jì)算各種籌資條件下的籌資突破點(diǎn)；（2）計(jì)算不同籌資范圍內(nèi)的綜合資本成本。7 .ABC公司本年實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)100萬(wàn)元。下年度將面臨一投資機(jī)會(huì)，需投資50萬(wàn)元。公司年初未分配利潤(rùn)為20萬(wàn)元。公司預(yù)期的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益/負(fù)債=32，公司發(fā)行在外的普通股為40萬(wàn)股。公司計(jì)提公積金的比例為10%，計(jì)提公益金的比例為8%?，F(xiàn)公司決定采用剩余股利政策進(jìn)行股利分配。要求（1）計(jì)算應(yīng)提取的盈余公積金和公益金數(shù)額；（2）計(jì)算本年應(yīng)發(fā)放的股利數(shù)額；（3）計(jì)算年末未分配利潤(rùn)；（4）計(jì)算每股收益和每股股利。8. 某公司正在考慮兩個(gè)互斥投資項(xiàng)目，其凈現(xiàn)金流量如下（單位：元）時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 5 6項(xiàng)目A-160000