7利潤(rùn)分配案例分析2.doc

利潤(rùn)分配案例分析【本章內(nèi)容與要點(diǎn)】 本章包括股利與企業(yè)價(jià)值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3個(gè)案例。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，理解和掌握企業(yè)利潤(rùn)的分配政策與評(píng)價(jià)，掌握利潤(rùn)分配的途徑和分析方法。71股利與企業(yè)價(jià)值分析分析目的 通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)，熟悉公司價(jià)值的含義，能夠理解并能正確運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)價(jià)公司價(jià)值，分析股利貼現(xiàn)模型評(píng)價(jià)公司價(jià)值的條件與局限性。分析資料 佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，主要產(chǎn)品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、摩托車燈、高壓汞燈、高壓鈉燈、金屬鹵化物燈、髓及巧細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈和反光碗，以及主要與髓、巧節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品。佛山照明歷年收益和分紅情況如表71、表72所示。表71佛山照明歷年凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和負(fù)債比例 年 份 凈利滿萬(wàn)元 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 負(fù)債比緲 1993 9 472 1994 14 574 53.86 37.52 1995 16944 l 6.26 21.48 1996 17 593 3.83 25.19 1997 13 406 23.8 21.27 1998 15 054 12.29 20.4 年 份 凈利潤(rùn)萬(wàn)元 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 負(fù)債比緲 1999 15 837 5.2 18.5 2000 16 115 1.76 18.07 2001 17 335 7.57 14.71 2002 20鎬l 18.1 17 2003 22 632 lO5 9.3 2004 23 147 2.2 9.2 平 均 19.33表72佛山照明歷年收益和分紅情況 年 份 每股收益元 分紅方案 分紅比緲 1993 1.23 10送4轉(zhuǎn)l派3 56.9l 1994 1.26 lO派8.1 64.29 1995 0.92l lO派6.8 73.83 1996 O637 10派4.77 74.88 1997 O486 lO派4 82.30 1998 o536 10派4.02 75.00 1999 O574 10送1派3.5 78.13 2000 0.45 10派3.8 79.17 2001 O484 lO派4 53.33 2002 O57 lO派4.6 80.7 2003 0.63 lO派4.6 73 2004 0.62 lO派4.2 70 平 均 71.78 2004年公司10送4亢(含稅)。過(guò)去6年平均的10年期國(guó)債收益率為442，過(guò)去6年兩市綜合指數(shù)平均股指收益率為982，1997年以來(lái)公司股票的盧系數(shù)為0756 2。分析要求(1)如何運(yùn)用定量的方法正確評(píng)價(jià)公司價(jià)值。(2)指明現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的計(jì)算步驟、分類和適用條件。(3)如果運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型，模型中的變量如何測(cè)算。(4)結(jié)合上述資料，運(yùn)用固定增長(zhǎng)模型計(jì)算出該上市公司的股票價(jià)值。(5)說(shuō)明股利貼現(xiàn)模型適用的條件及計(jì)算結(jié)果的局限性。分析重點(diǎn) (1)指出公司價(jià)值的確切含義。(2)結(jié)合相關(guān)課程，簡(jiǎn)要闡述評(píng)價(jià)公司價(jià)值的各種模型或方法。(3)重點(diǎn)說(shuō)明股利貼現(xiàn)模型的各種形式及相互關(guān)系。(4)運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型，根據(jù)上述資料估算上市公司佛山照明的價(jià)值。(5)結(jié)合相關(guān)估算，說(shuō)明股利貼現(xiàn)模型應(yīng)用的缺陷。分析提示與參考答案 1公司價(jià)值及其評(píng)價(jià)模型 企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)就是企業(yè)價(jià)值的最大化。企業(yè)價(jià)值的高低不僅決定著企業(yè)能否長(zhǎng)期有效地運(yùn)行，同時(shí)是投資者進(jìn)行決策的重要依據(jù)，也是債權(quán)人等各利益相關(guān)者的利益得到維護(hù)與滿足的保證。 理論上而言，公司價(jià)值一詞有兩個(gè)含義：一是公司的股權(quán)價(jià)值，即對(duì)公司普通股股東而言公司的價(jià)值；二是包括普通股、優(yōu)先股、債權(quán)等公司的整體價(jià)值，即對(duì)公司普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人這些公司的利益相關(guān)者而言公司的價(jià)值。 根據(jù)各模型對(duì)于影響公司價(jià)值的關(guān)鍵因素的界定，可將評(píng)價(jià)公司價(jià)值的模型分為以下4類：以企業(yè)的資產(chǎn)成本為依據(jù)，稱之為資產(chǎn)價(jià)值定價(jià)模型；以企業(yè)證券在市場(chǎng)上的價(jià)格為依據(jù)，再利用一些乘數(shù)，求出公司價(jià)值，稱為相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型；以企業(yè)之獲利能力為依據(jù)，稱為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型；視公司股票為一買(mǎi)人期權(quán)，稱為期權(quán)定價(jià)模型。各種定價(jià)模型均有其相應(yīng)的理論基礎(chǔ)，并發(fā)展出多種不同的計(jì)算方法。 資產(chǎn)價(jià)值定價(jià)模型是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來(lái)評(píng)估其股票價(jià)值的方法。目前國(guó)際上通行如下3種資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：賬面價(jià)值，指會(huì)計(jì)報(bào)告記錄的資產(chǎn)價(jià)值，如用賬面凈資產(chǎn)減去優(yōu)先股價(jià)值，即為普通股價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值，它是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值，可以高于或低于賬面價(jià)值；清算價(jià)值，清算價(jià)值是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)務(wù)資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。 相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型的核心在于：一是要合理選擇已有市場(chǎng)交易的可比公司股票的集合，以確保被評(píng)估公司股票的價(jià)值能被正確地加以評(píng)估，這些經(jīng)小心謹(jǐn)慎選擇的可比公司股票應(yīng)在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)衡量下具有相類似的現(xiàn)金流模式j(luò)。增長(zhǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)狀況，并保證市場(chǎng)定價(jià)方式是公平合理的；三是需要一種標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值衡量方法，以方便集合中各個(gè)公司之間進(jìn)行合理的比較，從目前的實(shí)踐來(lái)看，較為流行的方法有市盈率定價(jià)、市售率定價(jià)和重置成本定價(jià)法，分別利用市盈率、市凈率和托賓Q”等指標(biāo)對(duì)公司所產(chǎn)生的收益、銷售收人和重置成本進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的價(jià)值。 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型認(rèn)為任何資產(chǎn)的價(jià)值都取決于其在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流的多少、產(chǎn)生的預(yù)期時(shí)間和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性等因素。財(cái)務(wù)理論上，大量使用現(xiàn)金流量概念，而不大使用會(huì)計(jì)上以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤(rùn)概念，這是因?yàn)椋浩髽I(yè)的價(jià)值從本質(zhì)上說(shuō)，體現(xiàn)在企業(yè)會(huì)給投資者帶來(lái)未來(lái)的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流不受會(huì)計(jì)政策的影響。如果將影響現(xiàn)金流的因素加以謹(jǐn)慎地考慮，那么，這些預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和就是該資產(chǎn)的價(jià)值。 2現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型、計(jì)算步驟、分類及適用條件 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型是用現(xiàn)金流量的資本化方法來(lái)確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的基本思想是：企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實(shí)的收益。運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的步驟是： 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量； 估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本； 計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價(jià)值。 這種估值模型較適用于穩(wěn)定現(xiàn)金流量的公司，或是早期發(fā)展階段的公司。盡管早期虧損，但可確保公司日后的高速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)被體現(xiàn)出來(lái)。具體包括以下3種模型。 (1)股利貼現(xiàn)模型 采用股利貼現(xiàn)模型的依據(jù)是公司的價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)全部紅利的現(xiàn)值總和，該模型中所應(yīng)用的貼現(xiàn)率即是持有股票所要求的收益率或是機(jī)會(huì)成本。 (2)股權(quán)自由現(xiàn)金流模型(FCFE) 與股利貼現(xiàn)模型中“股利是股東所獲得的唯一現(xiàn)金流”的假設(shè)不同，股權(quán)自由現(xiàn)金流模型的假設(shè)是公司股東擁有除去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長(zhǎng)率所需的全部資本性支出之后的剩余現(xiàn)金流，即股權(quán)自由現(xiàn)金流。股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式如下： 股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈收益+折舊和攤銷一營(yíng)運(yùn)資本追加額一資本性支出一 優(yōu)先股股利一償還本金+新發(fā)行債務(wù)收入 營(yíng)運(yùn)資本是營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債的差額，因而營(yíng)運(yùn)資本追加額即是營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)值，營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)包括公司經(jīng)營(yíng)所使用或需要的所有流動(dòng)資產(chǎn)，包括某些現(xiàn)金余額、商業(yè)應(yīng)收賬款及存貨等，但超額現(xiàn)金與有價(jià)證券不包括在內(nèi)。在股權(quán)自由現(xiàn)金流模型中，貼現(xiàn)率是該公司的股權(quán)融資成本。 (3)公司自由現(xiàn)金流模型(FCFF) 公司自由現(xiàn)金流是指在支付了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和所得稅之后，向普通股與優(yōu)先股股東、債權(quán)人，這些公司權(quán)利要求者支付現(xiàn)金之前的全部現(xiàn)金流。公司自由現(xiàn)金流除可由股權(quán)自由現(xiàn)金流與優(yōu)先股股東、債權(quán)人所要求的現(xiàn)金流相加計(jì)算之外，另一種計(jì)算方法是： 公司自由現(xiàn)金流=EBIT(1一稅率)+折舊一資本性支出一營(yíng)運(yùn)資本追加額 利息稅前收益(EBIT)=銷售收入一經(jīng)營(yíng)費(fèi)用一折舊和攤銷=凈收益+所得稅+利息費(fèi)用 應(yīng)用公司自由現(xiàn)金流模型進(jìn)行股權(quán)價(jià)值評(píng)估需要先根據(jù)公司自由現(xiàn)金流和以公司加權(quán)資本成本為貼現(xiàn)率計(jì)算出的公司整體價(jià)值，再減去非普通股權(quán)益和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值即可。與股權(quán)自由現(xiàn)金流模型相比，公司自由現(xiàn)金流模型的優(yōu)勢(shì)在于因其是債務(wù)償還前的現(xiàn)金流，在應(yīng)用此模型估價(jià)時(shí)不需要明確考慮與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流。在公司財(cái)務(wù)杠桿預(yù)期將隨時(shí)間發(fā)生變化的情況下，由于與債務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流變化較大，此時(shí)應(yīng)用該模型相對(duì)較為簡(jiǎn)便。 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)即是，任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。因而該方法的應(yīng)用是以能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)所評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流和相應(yīng)期間貼現(xiàn)率為基礎(chǔ)的，這就意味著該方法的評(píng)估對(duì)象公司必須具有此特征。因此，下列公司不適宜采用該方法或至少需要一定程度的調(diào)整。 陷人財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司 處于財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司(例如許多sT公司)，現(xiàn)金流通常為負(fù)值，并且無(wú)法預(yù)期公司未來(lái)何時(shí)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，所以使用效果不好。 周期性公司 周期性公司現(xiàn)金流受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響太大，現(xiàn)金流不穩(wěn)定并且會(huì)出現(xiàn)負(fù)值。 正在進(jìn)行重組的公司和涉及購(gòu)并事項(xiàng)的公司 這類公司的業(yè)務(wù)會(huì)發(fā)生巨大變化從而導(dǎo)致現(xiàn)金流不好預(yù)計(jì)。 有未被利用資產(chǎn)的公司 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法反映了公司當(dāng)前所有產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)價(jià)值，但公司常常擁有專利等尚未充分利用的資產(chǎn)(當(dāng)前不產(chǎn)生現(xiàn)金流)，這些資產(chǎn)價(jià)值沒(méi)有體現(xiàn)在用貼現(xiàn)法計(jì)算得到的價(jià)值之中。因此需要對(duì)這一部分資產(chǎn)用其他方法進(jìn)行估價(jià)后，再加入到用貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值之中。 有專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司 這類公司不適合應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的原因是估計(jì)其未來(lái)的現(xiàn)金流較為困難。 非上市公司 非上市公司由于風(fēng)險(xiǎn)難以估量，從而不能準(zhǔn)確估計(jì)其資本成本，也就是其貼現(xiàn)率。 3股利貼現(xiàn)模型及預(yù)測(cè) 股利貼現(xiàn)模型是非常基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，模型的公式為 n Dt FP = + - t n (7-1) t=1 （1+k） （1+k） 其中，n為股東持有股票的年限，Dl為股東第t年收到的紅利，F(xiàn)為股票n年后在股票市場(chǎng)上出售的價(jià)值，K為貼現(xiàn)率。上述現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式，又可以衍化為零增長(zhǎng)模型、固定增長(zhǎng)模型、非固定增長(zhǎng)模型等。（1）零增長(zhǎng)模型 如果公司每年均發(fā)放固定的股利給股東，即假定預(yù)期股利增長(zhǎng)率等于零，這種股票稱為零增長(zhǎng)股票。其股票價(jià)值可按永續(xù)年金現(xiàn)值公式計(jì)算。P=DK (72)式中：P_股票價(jià)值； D股利； K 現(xiàn)率。 零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒(méi)有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。 (2)固定增長(zhǎng)模型(Gordon增長(zhǎng)模型) 如果企業(yè)處于生命周期中的上升階段，盈利能力逐年增長(zhǎng)，每年的股息以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率g增長(zhǎng)，其計(jì)算模型稱為固定增長(zhǎng)模型，又稱Gordon模型，它是由戈登(MJGordon)于1962年提出的。 - y。再! (73)- 式中，Di為企業(yè)第一年發(fā)放的股利，g為股利的年固定增長(zhǎng)率。該模型有一個(gè)重要的假設(shè)，即投資者要求的收益率K大于g。 與零增長(zhǎng)模型的關(guān)系：零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是固定增長(zhǎng)模型的一個(gè)特例。若假定增長(zhǎng)率等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，固定增長(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。從這兩種模型來(lái)看，雖然固定增長(zhǎng)的假設(shè)比零增長(zhǎng)的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，固定增長(zhǎng)模型卻是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。 (3)非固定增長(zhǎng)模型 在現(xiàn)實(shí)生活中，有些企業(yè)的盈利能力取決于各種復(fù)雜因素，其規(guī)律不穩(wěn)定，是非固定增長(zhǎng)的，有時(shí)可能連續(xù)幾年保持固定不變，有時(shí)又連續(xù)幾年保持固定比率增長(zhǎng)，有時(shí)甚至沒(méi)有規(guī)律。對(duì)于這種企業(yè)的價(jià)值主要通過(guò)非固定增長(zhǎng)模型估算。假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在此段時(shí)間以后，股利按固定增長(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)，則股利可以分為兩個(gè)部分：第1部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值；第2部分包括從時(shí)間點(diǎn)t來(lái)看，股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值可通過(guò)固定增長(zhǎng)模型的方程求出，也稱為威廉斯公式。 P|。鬻+尚+麗Ut+a+1+ (7-4) 式(7-4)中，P。為t時(shí)間點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值，Dl+l為t+l期所得的股利，D。+2為I+2期所得的股利，以此類推，f為選擇的貼現(xiàn)率。 在實(shí)際運(yùn)用中，往往可以通過(guò)分段計(jì)算，對(duì)評(píng)估公式加以簡(jiǎn)化。假設(shè)公司在孟年內(nèi)超常增長(zhǎng)，股利增長(zhǎng)水平為gl，其后的正常增長(zhǎng)水平為g2，按照威廉斯模型，簡(jiǎn)化后的價(jià)值評(píng)估公式為： 。 R=主一D幣o(1礦+gx)+再Dk+l而1可 (7-5) 4運(yùn)用固定增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算佛山照明公司的股票價(jià)值 佛山照明公司1994年以來(lái)凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為979，剔除1994年異常高的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)(5386)，1995年以來(lái)凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為539。如果剔除1997年的異常低的負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)(一238)，1998年以來(lái)凈利潤(rùn)的平均增長(zhǎng)率為817。公司年年分紅，平均分紅率為當(dāng)年凈利潤(rùn)的71785，且一直比較穩(wěn)定。 所以可以用固定增長(zhǎng)模型來(lái)計(jì)算佛山照明公司的股票價(jià)值。2004年公司10送4元，扣除所得稅后實(shí)際每股送032元，即Do=032。由于公司分紅穩(wěn)定，且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在330962之間，所以取中間值6為紅利增長(zhǎng)率。需要另外計(jì)算的是貼現(xiàn)率。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)l殳益率墨以過(guò)去6年平均的10年期國(guó)債收益率442代替；過(guò)去6年兩市綜合指數(shù)平均股指收益率為982，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為982一442=54?？紤]到市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景很好，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以6計(jì)算；1997年以來(lái)公司股票的盧系數(shù)為0756 2。這樣，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，公司股權(quán)收益率，即貼現(xiàn)率為：JI=E=0044 2+0060756 2：8957 2 根據(jù)固定增長(zhǎng)模型，則y=032(1+006)(0089 572006)：1147(元)。如果對(duì)公司的紅利增長(zhǎng)率取值更保守，假使未來(lái)公司分紅增長(zhǎng)率為5，即g：O05。則 y=032(1+005)(0089 572005)=849(元)。 通過(guò)以上的計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)仍有不少環(huán)節(jié)可能造成評(píng)估誤差的出現(xiàn)，如：貼現(xiàn)率的計(jì)算未必準(zhǔn)確。我國(guó)股票市場(chǎng)是否達(dá)到有效市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)還存在爭(zhēng)議，因此用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)貼現(xiàn)率不一定適宜；另外我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)利率遠(yuǎn)未形成，估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率缺乏足夠的依據(jù)。未來(lái)紅利的估算亦未必準(zhǔn)確。無(wú)論零增長(zhǎng)模型、Gordon增長(zhǎng)模型還是非固定增長(zhǎng)模型多階，哪一種模型都對(duì)股利增長(zhǎng)率作出了假設(shè)，但假設(shè)并不一定是對(duì)未來(lái)情況的恰當(dāng)反映，因此對(duì)未來(lái)股利的計(jì)算也不一定正確。 5股利貼現(xiàn)模型的缺陷 股利貼現(xiàn)模型是非?；A(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法，但它也具有如下缺陷。 難以對(duì)不支付股利或支付低股利的公司進(jìn)行估價(jià)。如果要評(píng)估的公司目前不支付或叩便支付其股利支付率(股利占稅后利潤(rùn)的比率)也很低，未來(lái)也不能預(yù)期以穩(wěn)定的比率支付股利，則難以用此模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 股利支付率往往是不穩(wěn)定的，使得每年的股利支付總額較稅后利潤(rùn)更難以預(yù)期。一家公司的股利支付率往往受到下列因素的影響而波動(dòng)不定。一是股利支付總額的穩(wěn)定性，一事公司不會(huì)輕易變動(dòng)其股利支付總額，即便在公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)時(shí)也會(huì)如此，除非該公司預(yù)期業(yè)績(jī)是能持續(xù)下去的。二是未來(lái)的資本性支出，若公司在某年有大額的資本性支出，將會(huì)影響其股利支付金額。三是所得稅，公司為達(dá)到避稅的目的，有時(shí)候可能會(huì)采用股票回購(gòu)或送紅股的方式替代向股東發(fā)放股利。小討論 (1)結(jié)合佛山照明公司的資料，討論能否用非固定增長(zhǎng)模型來(lái)評(píng)價(jià)公司價(jià)值，并比較應(yīng)用固定增長(zhǎng)模型與非固定增長(zhǎng)模型兩種方法的結(jié)果。 (2)討論運(yùn)用不同的貼現(xiàn)模型估算出的公司價(jià)值有何不同，在現(xiàn)實(shí)中如何選用或應(yīng)該注意哪些因素。72剩余股利政策分析分析目的通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)，熟悉企業(yè)制定股利政策的相關(guān)因素，從多角度區(qū)別不同股利政策的性質(zhì)與特點(diǎn)。通過(guò)實(shí)例計(jì)算，分析企業(yè)確定剩余股利政策的步驟及具體分配的計(jì)算方法。分析資料 (1)某公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50，當(dāng)年稅后凈利為900萬(wàn)元，按10分別提取盈余公積與公益金，下年度計(jì)劃投資2 000萬(wàn)元。 (2)某網(wǎng)絡(luò)上市公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額2 000萬(wàn)元，企業(yè)已連續(xù)虧損兩年；權(quán)益乘數(shù)為2，該公司目前的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)，權(quán)益資本均為普通股，每股面值10元，負(fù)債的年平均利率為10。該公司年初未分配利潤(rùn)為一258萬(wàn)元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8 000萬(wàn)元，固定成本700萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60，所得稅率33。該公司按10和5提取盈余公積金和公益金。預(yù)計(jì)下一年度投資計(jì)劃需要資金4 000萬(wàn)元。分析要求 結(jié)合案例詳細(xì)說(shuō)明，按剩余政策確定。 (1)案例中的企業(yè)是否應(yīng)該發(fā)放股利7 (2)案例中的公司采用何種股利政策為佳?并說(shuō)明理由。如果該公司采取剩余股利政策，其當(dāng)年盈余能否滿足下一年度投資對(duì)權(quán)益資本的需要?若不能滿足，應(yīng)增發(fā)多少普通股?如果上述投資所需資金，或者通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券(債券年利率12)取得，或者通過(guò)發(fā)行普通股(新發(fā)行股票的面值保持10元不變)取得，當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為2 800萬(wàn)元時(shí)，你認(rèn)為哪種籌資方式對(duì)公司更有利(以每股收益為標(biāo)準(zhǔn))。分析重點(diǎn)(1)指出企業(yè)制定股利政策的考慮因素。(2)分別說(shuō)明企業(yè)可以采取的各種股利政策及各自的優(yōu)缺點(diǎn)。(3)分析實(shí)行剩余股利政策適用的企業(yè)類型。(4)結(jié)合案例簡(jiǎn)要分析實(shí)行剩余股利政策的條件。分析提示與參考答案 1)股利政策及其影響 股利政策是關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利及何時(shí)發(fā)放股利等方面的方針和策略。受股利政策影響的主要有下面幾個(gè)方面。 法律方面：保證資本完整、確保債務(wù)契約、股利出自盈利。 控制權(quán)的大小約束：股利派發(fā)將增加未來(lái)依靠新股發(fā)行、新股籌資的可能性，而發(fā)行又意味著企業(yè)控制權(quán)有旁落他人的可能，但少發(fā)股利又可能引起現(xiàn)有股東的不滿，所以這種兩難境地影響了企業(yè)的決策。 籌資能力和償債需要：償債能力強(qiáng)，可按較高比率支付股利，用現(xiàn)有貨幣資金償債，則應(yīng)盡量少發(fā)。 公司資產(chǎn)的流動(dòng)性：流動(dòng)資產(chǎn)多則變現(xiàn)能力強(qiáng)，強(qiáng)則多發(fā)股利，但不應(yīng)為支付股利降低公司財(cái)產(chǎn)的流動(dòng)性。 投資機(jī)會(huì)：投資機(jī)會(huì)多需要大量現(xiàn)金，應(yīng)從嚴(yán)支付股利。 股利政策慣性：要作重大調(diào)整時(shí)應(yīng)考慮歷年股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，以免影響企業(yè)聲譽(yù)、股票價(jià)格、負(fù)債能力和信用。 投資者結(jié)構(gòu)或股東對(duì)股利分配的態(tài)度：考慮他們不一致的態(tài)度，以平衡公司和各類股東的關(guān)系。 在實(shí)際中，股利政策主要還是依靠定性判斷。 2)股利政策的內(nèi)容 股利政策主要包括：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。 (1)剩余股利政策 剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)。首先應(yīng)較多地考慮滿足公司投資項(xiàng)目的需要，即增加資本或公積金；只有當(dāng)增加的資本額達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))后，如有剩余，才能派發(fā)股利。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。其缺陷表現(xiàn)在使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。剩余股利政策一般適用于公司成長(zhǎng)階段。 (2)固定股利政策 固定股利或穩(wěn)定的股利政策指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是：有利于穩(wěn)定公司股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心；有利于投資者安排收入與支出。其主要缺陷表現(xiàn)為：公司股利支付與公司盈利相脫離，造成投資的風(fēng)險(xiǎn)與投資的收益不對(duì)稱；它可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至可能侵蝕公司留存利潤(rùn)和公司資本。固定股利政策一般適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司。 (3)固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是指公司確定固定的股利支付率，并長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)：使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益的對(duì)稱性。不足之處表現(xiàn)為：公司財(cái)務(wù)壓力較大；缺乏財(cái)務(wù)彈性；確定合理的固定股利支付率難度很大。固定股利支付率政策只能適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。 (4)低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策是指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司每期都按此金額支付正常股利，只有企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是具有較大的靈活性，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。其缺點(diǎn)是：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性；如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是“正常股利”，一旦取消，容易給投資者造成公司“財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面印象，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。 3)剩余股利政策適用于成長(zhǎng)型企業(yè) 根據(jù)剩余股利政策，股利支付實(shí)際上是作為公司經(jīng)營(yíng)中的一種“生產(chǎn)要素”投入的。股利支付的最佳水平，理論上是指處于股利支付的邊際成本與邊際效用相等時(shí)的水平，即在一定條件下，滿足公司盈利性投資需求而能達(dá)到融資成本最低、股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度提高后如有剩余，再進(jìn)行分配。 股利分配政策作為公司三大財(cái)務(wù)決策之一，在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，選擇得合適與否關(guān)系到公司|融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結(jié)構(gòu)的合理性。剩余股利政策有利于促進(jìn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在公司面臨外部接管威脅時(shí)提供有效的防御屏障，因而有利于公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值(股東財(cái)富)最大化。因此剩余股利政策適用于成長(zhǎng)型企業(yè)。 成長(zhǎng)型企業(yè)的特征是：由于經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的要求強(qiáng)烈，企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)較多，如果能獲得充足的資本，企業(yè)發(fā)展速度就能加快；同時(shí)，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，利潤(rùn)額連年有增。此階段企業(yè)需集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來(lái)源，最有效的措施便是大量留存利潤(rùn)，用自有資本，避免舉債或多分股利，因?yàn)榕e債成本較高。那么實(shí)行剩余股利政策的低股利是否使公司價(jià)值也過(guò)于低呢? 、 從實(shí)際情況來(lái)看，高成長(zhǎng)型企業(yè)的股票價(jià)格通常是較高的。因?yàn)閷?duì)于成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，股利與股價(jià)之間的關(guān)系已經(jīng)被企業(yè)以“發(fā)展第一、兼顧股利”的政策所弱化了，股息作為股價(jià)形成的基礎(chǔ)地位和作為評(píng)價(jià)水平的客觀標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)喪失，并轉(zhuǎn)而為企業(yè)收益所代替。成長(zhǎng)型企業(yè)在獲得大量利潤(rùn)的情況下，提高利潤(rùn)留存比例相應(yīng)地降低了股票利息率，減少了企業(yè)利潤(rùn)外流。巨額利潤(rùn)以利潤(rùn)留存形式進(jìn)行再投資，無(wú)疑會(huì)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的高速發(fā)展。這種具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)所發(fā)行的股票常被稱為“成長(zhǎng)股”。 成長(zhǎng)股價(jià)格的形成，主要是以投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，以及在此基礎(chǔ)上形成的成長(zhǎng)股的市場(chǎng)供求為依據(jù)的。其形成機(jī)制是：投資者預(yù)見(jiàn)到企業(yè)在未來(lái)具有巨大的發(fā)展?jié)摿蜐撛谑找?，預(yù)計(jì)短期內(nèi)企業(yè)股票收益率降低，說(shuō)明該企業(yè)的股票價(jià)格將有進(jìn)一步上漲的空間，因此預(yù)期股票投資價(jià)值大。良好的預(yù)期投資價(jià)值使該股票供求關(guān)系發(fā)生變化，最終在供求均衡點(diǎn)形成長(zhǎng)期股價(jià)。成長(zhǎng)型企業(yè)的投資價(jià)值主要表現(xiàn)在：基期股息收益的增加；企業(yè)向股東分配股票股利的預(yù)期，預(yù)期由股價(jià)上漲所獲得的資本利得，即由于成長(zhǎng)股巨大的發(fā)展?jié)摿赡苁蛊鋬r(jià)格上漲，投資者可以在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票獲得溢價(jià)收益。 綜上所述，成長(zhǎng)型企業(yè)雖然實(shí)行較低的剩余股利政策，但由于股息與股價(jià)之間的關(guān)系已被削弱，所以低股息不會(huì)使股票價(jià)格低落。相反，由于公司巨大的發(fā)展?jié)摿瞳@利能力，將導(dǎo)致企業(yè)股票的實(shí)際價(jià)格升高。這并不是說(shuō)股息決定股價(jià)的關(guān)系完全消失了，只是股價(jià)不再直接由股息決定了。成長(zhǎng)型企業(yè)在考慮股利分配方式時(shí)，大多會(huì)盡量采取股票股利分配，因?yàn)楣善惫衫纬傻墓杀窘鹑詫倨髽I(yè)自有資金，股票股利分配并不導(dǎo)致資金流出，企業(yè)可以繼續(xù)支配現(xiàn)金，以進(jìn)行投資。 4)剩余股利分配計(jì)算 股份公司收益分配及股利支付程序，在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。 掌握股份公司收益分配的順序。股份公司在先計(jì)算出可供分配的利潤(rùn)之后，再進(jìn)行分配。分配順序依次為彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定公積金、提取法定公益金、提取任意公積金、向投資者分配利潤(rùn)或股利。在此要注意提取各類公積金所規(guī)定的比例和基數(shù)：法定公積金按本年度凈利潤(rùn)扣除彌補(bǔ)以前年度虧損后的余額的10提??；法定公益金按本年度凈利潤(rùn)的5提?。蝗我夤e金按公司章程或股東會(huì)議決議提取。而向投資者分配利潤(rùn)則是按本年度凈利潤(rùn)在彌補(bǔ)以前年度虧損和提取各類公積金、公益金后的余額再加上以前年度的未分配利潤(rùn)，向股東支付股利。 公司虧損情況下的收益分配。公司當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)，原則上不得向股東分配股利，但是為了維護(hù)股票市價(jià)和信譽(yù)，在用公積金彌補(bǔ)當(dāng)年虧損后，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可按不超過(guò)股票面值的6用公積金分配股利，同時(shí)分配股利后的留存公益金不得低于注冊(cè)資本的25。 股份公司股利支付程序。在此應(yīng)掌握股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日和股利支付日的定義和順序。股利宣告日是公司董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期；股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記截止日期，只有在這天登記在冊(cè)的股東才有權(quán)獲得股息；除息日是領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期；股利支付日即為向股東發(fā)放股利的日期。分析提示與參考答案 1案例(1) 當(dāng)年可用于下年投資的利潤(rùn)=900(110一10)：720(萬(wàn)元)，720萬(wàn)元小于2 00050：1 000(萬(wàn)元)，故不發(fā)。在剩余股利政策下強(qiáng)調(diào)的是保持目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)不變或最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)不變。例如，下年度計(jì)劃投資2 000萬(wàn)元，公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率50，在本 ：年利潤(rùn)分配之前其資金結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率50，所以，要保持下年度追加投資2 000萬(wàn)元(即下年度新增資產(chǎn)2 000萬(wàn)元)以后仍然保持資產(chǎn)負(fù)債率為50不變，意味著下年投資所罱的權(quán)益資金=2 00050=1 000(萬(wàn)元)。這樣，當(dāng)年的稅后凈利900萬(wàn)元全部留下來(lái)還不能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求，所以，當(dāng)年不能派發(fā)股利，同時(shí)下年還需從外部籌集100萬(wàn)元的權(quán)益資金才能滿足目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)的要求。一定要注意的是，當(dāng)年提取盈余公積與公益金=900(10+10)=180(萬(wàn)元)已經(jīng)屬于滿足下年投資所需的權(quán)益資金1 000萬(wàn)元的一部分，因此，當(dāng)年是否能夠派發(fā)股利應(yīng)該將900萬(wàn)元和1 000萬(wàn)元相比較，而不能將720萬(wàn)元和l 000萬(wàn)元相比較。 2案例(2) (1)采用剩余股利政策。因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)企業(yè)屬于成長(zhǎng)性行業(yè)，擴(kuò)張階段應(yīng)保障投資為主；連續(xù)虧損說(shuō)明企業(yè)尚未進(jìn)入穩(wěn)定盈利階段，無(wú)法支付固定股利。 (2)根據(jù)權(quán)益乘數(shù)得負(fù)債比率50，權(quán)益資本比率50。 權(quán)益資本=2 00050=1 000(萬(wàn)元) 普通股股數(shù)=1 00010=100(萬(wàn)股) 本年稅后利潤(rùn)=8 000 x(160)一7001 00010(133) =1 608(萬(wàn)元) 下一年度投資需要權(quán)益資金=4 00050=2 000(萬(wàn)元) 需要增發(fā)的普通股股數(shù)=(2 0001 608)10=392(萬(wàn)股) 滿足投資對(duì)權(quán)益資本的需要后，當(dāng)年沒(méi)有可供分配的盈余，因此不能發(fā)放股利。 (3)采用普通股籌資方式下的每股收益： (2 8001 00010)(133)(100+392)=13(元) 采用債券籌資方式下的每股收益： 2 800100一(2 0001 608)12(133)100=1777(元)73股票股利分析分析目的 通過(guò)本案例的學(xué)習(xí)，熟悉企業(yè)發(fā)放股利的前提條件，理解并能從多角度區(qū)別現(xiàn)金股利與股票股利的性質(zhì)與影響：對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量、股東收益、企業(yè)所有者權(quán)益、每股收益、每股價(jià)格的影響，以及在會(huì)計(jì)處理、法律效力上的不同。分析資料 (1)某上市公司2004年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2 500 000元。公司董事會(huì)于2005年3月31日提出公司當(dāng)年的利潤(rùn)分配方案，擬對(duì)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)進(jìn)行分配。2005年5月中旬，該公司召開(kāi)股東大會(huì)，對(duì)董事會(huì)提請(qǐng)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案進(jìn)行了審批，批準(zhǔn)通過(guò)的利潤(rùn)分配方案與提請(qǐng)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案存在著差異。董事會(huì)提請(qǐng)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案和股東大會(huì)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分 項(xiàng) 目 提請(qǐng)批準(zhǔn)的方案 最終批準(zhǔn)的方案提取法定盈余公積 200 000 200000提取法定公益金 200 000 200 ooo提取任意盈余公積 100 ooo 200000分配股利其中：現(xiàn)金股利 股票股利 l 200 ooo 500 ooo 2 ooo ooo 500 ooo (2)煙臺(tái)萬(wàn)華(600309)股份公司2004年每股收益為062元，并于2005年3月18日經(jīng)2004年年度股東大會(huì)審議通過(guò)了公司2004年度利潤(rùn)分配方案，并于3月28日發(fā)布2004年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告，具體內(nèi)容如下。 以2004年末總股本652 800 OOO股為基數(shù)，用可供股東分配的利潤(rùn)向全體股東每10股送紅股3股、向全體股東每10股派發(fā)2元現(xiàn)金紅利(含稅)，共計(jì)分配利潤(rùn)總額為326 400 000元，剩余利潤(rùn)為40 012 15758元，結(jié)轉(zhuǎn)下年分配。 發(fā)放年度：2004年度。 發(fā)放范圍：截至2005年3月31日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。 其股東權(quán)益具體資料如表74所示。裹74股東權(quán)益 單位：元 項(xiàng) 目 金 額股本 652 800000.00減：已歸還投資股本凈額 652 800000.00資本公積 30 643 663.76盈余公積 其中：法定公益金 24l 084 797.59 96 959 520.57未分配利潤(rùn) 366412 157.58外幣報(bào)表折算差額減：未確認(rèn)投資損失股東權(quán)益合計(jì) l 290 940 618.93分析要求 (1)分別說(shuō)明該上市公司在董事會(huì)提出利潤(rùn)分配方案時(shí)與股東大會(huì)批準(zhǔn)利潤(rùn)分配方案時(shí)，如何進(jìn)行賬務(wù)處理。 (2)說(shuō)明該上市公司的股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日；并計(jì)算該公司個(gè)人投資者的實(shí)際紅利及分配股利后的每股收益。(3)根據(jù)資料及相關(guān)知識(shí)，詳細(xì)分析企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的性質(zhì)與相關(guān)影響，并重點(diǎn)分析股票股利對(duì)企業(yè)價(jià)值、股東收益的影響。分析重點(diǎn) (1)指出企業(yè)發(fā)放股利的前提條件。 (2)分別說(shuō)明企業(yè)發(fā)放股票股利與發(fā)放現(xiàn)金股利的條件、對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流及對(duì)股東收益的影響。 (3)發(fā)放股票股利對(duì)企業(yè)所有者權(quán)益的影響及對(duì)每股價(jià)值、每股價(jià)格的影響。 (4)結(jié)合相關(guān)課程，簡(jiǎn)要闡述企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利在會(huì)計(jì)處理上的區(qū)別。(5)結(jié)合相關(guān)課程，說(shuō)明現(xiàn)金股利與股票股利在法律上的效力木同。分析提示與參考答案 股利是股息與紅利的總稱，是指股東依靠其所擁有的公司的股份從公司分得的利潤(rùn)，是董事會(huì)正式宣布從公司凈利潤(rùn)中分配給股東，作為給每一個(gè)股東對(duì)公司投資的一種報(bào)酬。 股利是一種積累留存的利潤(rùn)，股東分配股利是一種權(quán)利，但分配股利需具備以下條件：發(fā)放股利要經(jīng)過(guò)股東大會(huì)討論通過(guò)；公司稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金和公益金后方可分配；企業(yè)當(dāng)年無(wú)盈利時(shí)，不得分配，若需發(fā)放，可在用盈余公積彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會(huì)決議，再用盈余公積金分配。 最常見(jiàn)的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利和股票股利?，F(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見(jiàn)的方式。大多數(shù)投資者都喜歡現(xiàn)金股利，因?yàn)槭堑绞值睦麧?rùn)。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心?，F(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對(duì)于看重近期利益的股東很有吸引力。 (1)該上市公司應(yīng)進(jìn)行如下會(huì)計(jì)處理。 在董事會(huì)提出利潤(rùn)分配方案時(shí)，該公司應(yīng)按照提請(qǐng)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案進(jìn)行賬務(wù)處理。借：利潤(rùn)分配 提取法定盈余公積 200 000 提取法定公益金 200 000 提取任意盈余公積 100 000 應(yīng)付普通股股利 1 200 000 貸：盈余公積 法定公益金 200 000 法定盈余公積 200 000 任意盈余公積 100 000 應(yīng)付股利 1 200 000 該公可根據(jù)上述會(huì)計(jì)分錄編制會(huì)計(jì)報(bào)表；對(duì)外披露會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)還必須在其披露的會(huì)計(jì)報(bào)表的附注中，說(shuō)明董事會(huì)提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案中包括發(fā)放股票股利500 000元。 由于股東大會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)的利潤(rùn)分配方案與董事會(huì)提請(qǐng)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配方案不一致，批準(zhǔn)方案與原方案相比，應(yīng)付現(xiàn)金股利200 000元，提取任意盈余公積10 000元。該公司在股東大會(huì)批準(zhǔn)通過(guò)2004年利潤(rùn)分配方案后，應(yīng)編制如下會(huì)計(jì)分錄。 借：利潤(rùn)分配未分配利潤(rùn) 300 000 貸：應(yīng)付股利 200 000 盈余公積任意盈余公積 100 000 同時(shí)對(duì)股票股利人賬，調(diào)整相關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目年初數(shù)(2004年年初數(shù))。 借：利潤(rùn)分配應(yīng)付普通股股利 500 000 貸：股本 500 000 (2)j該公司的股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日分別如下。 股利宣告日：2005年3月28日。股權(quán)登記日：2005年3月31日。除權(quán)除息日：2005年4月1日。 （3)該公司個(gè)人投資者的實(shí)際紅利及分配股利后的每股收益。I 個(gè)人投資者實(shí)際分得紅利：o10元。 股本848 640 0000按新股本848 640 000股攤薄計(jì)算，2004年度每股收益為 O48元。 (4)股票股利，是指公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤(rùn)，因而對(duì)長(zhǎng)期投資者更為有利。股票股利側(cè)重于反映長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，對(duì)看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少的股東更具有吸引力。 現(xiàn)金股利與股票股利適用的條件不同。 現(xiàn)金股利適用于企業(yè)現(xiàn)金較充足，分配股利后企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性能達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并且具有有效廣泛的籌資渠道。股票股利只要符合股利分配條件，即企業(yè)不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金，只要賬上能夠盈利，就可以采用股票股利。 現(xiàn)金股利與股票股利對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。 發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈利而無(wú)須分配現(xiàn)金，這樣一來(lái)公司留存了大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。而發(fā)放現(xiàn)金股利將減少企業(yè)的貨幣資金，直接影響了企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，致使長(zhǎng)期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比重發(fā)生變化，有利于調(diào)節(jié)企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。 現(xiàn)金股利與股票股利對(duì)股東收益的影響。 一般而言，當(dāng)公司運(yùn)轉(zhuǎn)正常，發(fā)放股票股利將增加股東的現(xiàn)金收入，這是因?yàn)楣景l(fā)放股票股利后其股價(jià)并不成比例下降。一般在發(fā)放少量股票股利(如23)后，大體不會(huì)引起股價(jià)的立即變化，可使股東得到股票價(jià)值相對(duì)上升的好處。發(fā)放現(xiàn)金股利將不可能得到比股利面值更大的現(xiàn)金收入。 (5)股票股利將不影響所有權(quán)益的總額，資產(chǎn)、負(fù)債總額均不發(fā)生變化；只有在公司同時(shí)存在普通股和優(yōu)先股的時(shí)候，發(fā)行股票股利才影響股本結(jié)構(gòu)當(dāng)中兩種股本比例的變化。而現(xiàn)金股利將引起所有者總額的減少，但不會(huì)引起股本結(jié)構(gòu)的變化。 另外，發(fā)放股票股利可以降低每股價(jià)值，從而可以抑制股票價(jià)格上漲過(guò)快。二般來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好，股票價(jià)格上漲過(guò)快，反而會(huì)使投資者產(chǎn)生恐懼心情，害怕風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，不適宜大量交易。發(fā)放股票股利就可以降低每股價(jià)格，從而達(dá)到分散個(gè)別投資者風(fēng)險(xiǎn)的目的，但總體風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。此外，降低每股價(jià)格，可以吸收更多的投資者。 與此同時(shí)，發(fā)放股票股利往往會(huì)向社會(huì)傳遞