國(guó)有大中型企業(yè)債券融資策略分析

國(guó)有大中型企業(yè)債券 融資策略分析 本報(bào)告僅供收件人參考 未經(jīng)齊魯證券允許，不得以任何方式分發(fā)、復(fù)印及傳送他人，齊魯證券保留全部權(quán)利 謹(jǐn)呈：山東省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 嚴(yán)格保密 2 前 言 致：山東省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 我們非常榮幸能夠?yàn)橘F委所轄企業(yè)提供資本市場(chǎng)融資或再融資的分析報(bào)告。 作為貴委實(shí)質(zhì)控制的專業(yè)投資銀行，我們不僅希望以我們的良好業(yè)績(jī)?yōu)閷?shí)質(zhì)控制人貢獻(xiàn)投資價(jià)值，也希望以我們專業(yè)化的高水準(zhǔn)金融服務(wù)為貴委所轄企業(yè)提供業(yè)務(wù)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)發(fā)展、滿足資本市場(chǎng)需求的多贏局面。 受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)在過去的 12個(gè)月里面持續(xù)單邊下跌，對(duì)上市公司的股權(quán)融資造成了嚴(yán)重的市場(chǎng)化障礙，但同時(shí)也是債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的大好時(shí)機(jī)。 2008年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)首次出現(xiàn)了債權(quán)融資超過股權(quán)融資的正常現(xiàn)象。 在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)影響到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，中國(guó)債市成為全球資金較好的避風(fēng)港。考慮到目前國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、提振經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)形勢(shì)和投資者的心態(tài)， 我們認(rèn)為發(fā)行企業(yè)債券、公司債券等債券品種是企業(yè)（公司）現(xiàn)階段較好的過渡性再融資工具， 能夠通過較為靈活的品種選擇和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)滿足企業(yè)（公司）現(xiàn)階段的融資需求，并與未來的持續(xù)融資活動(dòng)進(jìn)行完美銜接。 齊魯證券作為具有山東地區(qū)本土經(jīng)驗(yàn)和全國(guó)專業(yè)視野的投資銀行，成立后的較短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)在上市再融資方面取得了多例成功運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，并且建立起了與監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)投資者的良好合作關(guān)系，有能力為貴委所轄企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)全面的金融服務(wù)。 齊魯證券有限公司 二八年十二月 3 第一部分 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀 P04 第二部分 債券融資的主要品種介紹 P17 第三部分 各種債券融資比較分析 P74 第四部分 量體裁衣 正確選擇適宜的債券品種 P84 第五部分 債券融資的資金投向選擇 P103 第六部分 債券發(fā)行流程和工作進(jìn)程安排 P111 第七部分 齊魯證券及其投行業(yè)務(wù) P133 目錄 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀 第一部分 5 我們對(duì)未來 12個(gè)月經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理解概述 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，未來可能進(jìn)一步走弱 第三季 GDP同比增長(zhǎng)放緩至 9.0%，部分受到奧運(yùn)相關(guān)限產(chǎn)、限行以及服務(wù)業(yè)活動(dòng)減少的影 響 。 10月出口僅小幅放緩，但包括歐洲及新興市場(chǎng)在內(nèi)的外部環(huán)境持續(xù)惡化，說明未來數(shù)月出口增速將出現(xiàn)更大幅度的回落。 10月份 ,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（ PMI）為 44.6%，比上月回落 6.6個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)編制以來的歷史最低，昭示我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱。 整體通脹繼續(xù)放緩 10月份 PPI(工業(yè)品出廠價(jià)格 )增速僅為 6.6%，連續(xù)第二個(gè)月回落。與 9月份 9.1%的數(shù)據(jù)相比，大幅下降了 2.5個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌， 10月整體通脹率降至 4.0%,總水平比 9月份下降 0.3%，通脹壓力繼續(xù)緩解。 宏觀政策更加明朗 政府宣布實(shí)行“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，從此前的“從緊的貨幣政策與穩(wěn)健的財(cái)政政策”顯著轉(zhuǎn)向；宏觀調(diào)控正明顯放松，對(duì)于近期通脹的擔(dān)憂已基本消散。 4萬億人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激方案的出臺(tái)和央行大幅降息將能有效提振經(jīng)濟(jì)體信心，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將于 2009年上半年觸底， 2009年下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)才可能整體好轉(zhuǎn)。 6 實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要指標(biāo)走勢(shì) GDP不同領(lǐng)域的需求增長(zhǎng) 實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)走低 建設(shè)和生產(chǎn)活動(dòng)驟減 總支出在波動(dòng)之后出現(xiàn)彈升 進(jìn)口放緩的原因造成凈出口增長(zhǎng)； 內(nèi)需在零售銷售和固定資產(chǎn)投資加快的提振下有所上升，但用電量、交通運(yùn)輸、建筑業(yè)等顯著下挫，內(nèi)需狀況的真實(shí)性還有待觀察； 實(shí)體經(jīng)濟(jì)未來 12個(gè)月內(nèi)維持疲弱，出口增長(zhǎng)大幅下滑，刺激政策不能改變未來數(shù)月的幅度更大的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩； 總支出在經(jīng)歷顯著下滑之后近來有所反彈；實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯示進(jìn)一步放緩。 資料來源： CEIC，齊魯證券研究所 7 資料來源： CEIC，齊魯證券研究所 通脹隱身，通縮無憂 出口物價(jià)指數(shù)上升顯示結(jié)構(gòu)調(diào)整 得益于食品價(jià)格增速放緩， CPI繼續(xù)回落；同時(shí)， PPI增速連續(xù) 2月回落； 核心通脹增長(zhǎng)緩慢，大宗商品價(jià)格的急速下挫減弱了上游產(chǎn)品的價(jià)格壓力； 未來整體通脹將進(jìn)一步降低，但糧食價(jià)格和其他公用事業(yè)價(jià)格的調(diào)整將部分抵消物價(jià)下行壓力，不必過度擔(dān)憂通貨緊縮。 上游物價(jià)指數(shù)見頂 食品價(jià)格及核心通脹均回落 8 資料來源： CEIC，齊魯證券研究所 貨幣政策十年首度“寬松” 信貸增長(zhǎng)加速但貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)減緩 11月政府 10年來首提貨幣政策 “ 適度寬松 ” ，顯示貨幣政策的放松已經(jīng)成為未來一段時(shí)間的趨勢(shì)； 準(zhǔn)備金率下調(diào)和央票發(fā)行減少，致使基礎(chǔ)貨幣增速加快。 月度新增貸款穩(wěn)步回升 環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn) 基礎(chǔ)貨幣的增加速度加快 9 資料來源： CEIC，齊魯證券研究所 利率下行，股市震蕩 貨幣市場(chǎng)利率 股票市場(chǎng)的轉(zhuǎn)向反映了近兩年來股市泡沫的終結(jié)。由于投資者對(duì)于即將到來的大規(guī)模大小非解禁以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，投機(jī)意愿明顯降低； 由于經(jīng)濟(jì)前景不明，股票市場(chǎng)近期將繼續(xù)波動(dòng)，方向不明 。 隨著通脹下降和流動(dòng)性的提高，長(zhǎng)期債券收益率近幾個(gè)月有所減少；短期利率振幅減小； 短期利率將跟隨股票市場(chǎng)的步伐趨于穩(wěn)定，而長(zhǎng)期利率在未來四個(gè)季度中將進(jìn)一步下降 。 上證綜指：底部來臨？ 10 2008年 A股融資市場(chǎng)概況 2008年 1-11月我國(guó) A 股市場(chǎng)股權(quán)融資合計(jì) 2866.99億元，僅為 2007年全年融資額的 36.80%。其中，首發(fā)市場(chǎng)難以承續(xù) 2007年的輝煌，累計(jì)融資僅有 1040億元，同比大減 65.14%，但各類融資方式互相“補(bǔ)臺(tái)”，管理層調(diào)控的痕跡較為明顯； 相對(duì)而言，股權(quán)再融資市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，達(dá) 1826億元，較 2007年同期 1809億元持平。定向增發(fā)這個(gè)一度成為眾多機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)相爭(zhēng)取的投資渠道，自 2008年始越走越艱辛；公開增發(fā)包銷率有所提高，承銷商更加慎重；配股則險(xiǎn)中求勝； 含有股權(quán)融資性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債在 2008年得到了進(jìn)一步的發(fā)展。但受制于整個(gè)證券市場(chǎng)環(huán)境，轉(zhuǎn)債也難獨(dú)善其身，第三季度僅有 2家公司采用這一方式進(jìn)行再融資，且 1家轉(zhuǎn)債的申購(gòu)收益告負(fù)； 2008年由美國(guó)次貸風(fēng)暴為導(dǎo)火索而引發(fā)的金融海嘯，已不同程度地波及全球經(jīng)濟(jì)，對(duì)于本已受累于信貸緊縮、大小非解禁等不利因素、陷于調(diào)整氛圍之中的A 股市場(chǎng)則是雪上加霜。未來 12個(gè)月的融資節(jié)奏將更加撲朔迷離。 11 過會(huì)家數(shù)增長(zhǎng)，發(fā)行難度加大 2008年 IPO發(fā)行 與過會(huì) 家數(shù) 數(shù)據(jù)比較 截至 2008年 11月底，共有 116家上會(huì)，過會(huì)公司達(dá) 96家。但是，由于正式發(fā)行進(jìn)而掛牌交易還需獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)批文，因此，發(fā)行與過會(huì)速率的不匹配，導(dǎo)致已過會(huì)待發(fā)新股的不斷積壓，截至 11月底， IPO 市場(chǎng)過會(huì)尚未發(fā)行的新股達(dá) 33家，過會(huì)待發(fā)的再融資公司則多達(dá) 67家。 資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部 051015201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 16 5 1 12 15 11 10 3 4 0 0 12 5 20 18 0 14 11 11 5 0 0 發(fā)行家數(shù) 過會(huì)家數(shù) 12 2007年以來，為了貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院所提出的 “ 擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展企業(yè)債券 ” 的要求，各相關(guān)部門積極出臺(tái)有效措施，進(jìn)一步培育企業(yè)債市場(chǎng)。全年共發(fā)行企業(yè)債 91只，發(fā)行量 1755億元，較 2006年的 66只、1244億元，增長(zhǎng)了近 50%。 據(jù) Wind資訊統(tǒng)計(jì)表明， 2008年以來，我國(guó)企業(yè)通過發(fā)行債券方式再 融資規(guī)模 接近 3500億元，遠(yuǎn)超過新股發(fā)行、增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式的融資規(guī)模。其中， 5家上市公司發(fā)行了 77.20億元可轉(zhuǎn)債， 11家上市公司發(fā)行了 632.85億元分離交易可轉(zhuǎn)換債， 15家上市公司發(fā)行公司債券融資 288億， 77家企業(yè)發(fā)行了2436.8億元企業(yè)債。相比定向增發(fā)等二級(jí)市場(chǎng)的直接融資行為，債券融資已成為上市公司獲得資金血液的首選。 面對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)大規(guī)模股票融資難以操作的現(xiàn)實(shí)，證監(jiān)會(huì)主席尚福林 12月 2日在第七屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇年度峰會(huì)上表示：證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步完善政策外部環(huán)境，大力發(fā)展公司債、可轉(zhuǎn)債等固定收益類產(chǎn)品。分離交易可轉(zhuǎn)債正在以其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為越來越多大型優(yōu)質(zhì)上市公司青睞的 融資方式 。 債券市場(chǎng)迎來政策春天 ， 發(fā)行規(guī)模極具增長(zhǎng) 13 2008債權(quán)融資規(guī)模超過股權(quán)融資 股權(quán)融資 債權(quán)融資 2004 625.31 322 2005 324.51 654 2006 2738.93 1244 2007 7791.56 1821.35 2008 2866.99 3434.85 數(shù)據(jù)來源： WIND咨詢 ， 2008年數(shù)據(jù)截至 11月 30日 01000200030004000500060007000800090002004 2005 2006 2007 2008股權(quán)融資 債 權(quán) 融 資 ( 不 含 短 券 )單位：億元 億元 14 截至 2008年 11月底，企業(yè)債務(wù)融資工具共發(fā)行 3434.85億元，比去年同期增加了 1682.27億元，增幅達(dá)到 95.99%，各類券種發(fā)行量與去年同期都有不同程度的增加。公司債和可分離債的增幅分別達(dá)到 453.85%和 440.90%。 企業(yè)發(fā)債融資需求強(qiáng)勁 資料來源：中債信息網(wǎng) 、 WIND資訊平臺(tái) 類別 08年 11月底 07年 11月底 同比 發(fā)行量 占比（ %） 發(fā)行量 占比（ %） 增幅（ %） 企業(yè)債 2436.80 70.94 1524.10 86.96 59.88 公司債 288.00 8.38 52.00 2.97 453.85 可轉(zhuǎn)債 77.20 2.25 59.48 3.39 29.79 可分離債 632.85 18.42 117.00 6.68 440.90 合 計(jì) 3434.85 99.99 1752.58 100.00 95.99 2007年和 2008年債務(wù)融資額同期比較 15 可轉(zhuǎn)債融資發(fā)展迅猛 含有股權(quán)融資性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債和可分離交易債在 2008年得到了進(jìn)一步的發(fā)展， 2008年 11月份累計(jì)融資 710億元，已較 07年全年增加了 140.47%。 2008年目前共有 11家公司發(fā)行了可分離債，募集資金 632.85億元，比 07年全年家數(shù)增長(zhǎng)了 120%，融資規(guī)模增長(zhǎng)了 391%。分離交易可轉(zhuǎn)債融資額較大，通常不小于 10億元，已經(jīng)發(fā)行的上市公司中比較集中于鋼鐵、汽車、港口、高速等現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。 2007年及 2008年 Q3轉(zhuǎn)債月度融資規(guī)模比較 資料來源：齊魯證券研究所、投資銀行資本市場(chǎng)部 16 2009年債券市場(chǎng)展望 數(shù)據(jù)來源：齊魯證券研究所 大力推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展 ， 改善融資結(jié)構(gòu) ， 已成為管理層對(duì)融資審核態(tài)度的重要轉(zhuǎn)變 。 宏觀經(jīng)濟(jì)下行 ， 信貸政策的進(jìn)一步放松和存貸款利率的下調(diào)是明年債券市場(chǎng)走好的催化劑 ， 09年債券需求大于供給 ， 資金足夠支撐債市 。 銀行系統(tǒng)可用作投債的資金規(guī)模將有大幅增長(zhǎng) 。 據(jù)我們測(cè)算 2009年全年各類機(jī)構(gòu)的新增債券需求量在 25100億左右 ， 需求超過供給 6400億元 ， 債市資金寬裕 。 新增債券供給總計(jì) 18700 新增債券需求總計(jì) 25100 國(guó)債 5000 銀行 18000 金融債 7800 保險(xiǎn) 2600 企業(yè)類債券 4900 基金 1000 其他債券 1000 其他機(jī)構(gòu) 3500 09年債券供給與需求分析 債券融資的主要品種介紹 第二部分 18 債券 企業(yè)債 公司債 可交換債 可分離債 可轉(zhuǎn)債 債券融資的主要品種 按照發(fā)行主體不同 ， 企業(yè)類債券可分為三類： 企業(yè)債 ， 包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券 。 本文特指中央政府部門所屬機(jī)構(gòu) 、 國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券 。 公司債 、 可轉(zhuǎn)債 、 分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體是上市公司 ， 由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行 。 可交換公司債券的發(fā)行主體是上市公司的大股東 。 廣義的債券包括：國(guó)債、金融債和企業(yè)類債券三大類，本文我們僅討論狹義的企業(yè)類債券。 19 企業(yè)債 定義 企業(yè)依照 法定程序 公開 發(fā)行 并 約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券 ，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。本文特指中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行的債券。 分類 企業(yè)債券 按票面形式分 無記名實(shí)物券：票面樣式為傳統(tǒng)紙幣式，票面不記名，不可掛失 ； 實(shí)名制記賬式：票面樣式為記賬憑證式，票面記名并可掛失 ； 按付息方式分 零息債券：債券到期時(shí)一次性還本付息 ； 附息債券：每年定期支付利息，如一年支付一次或半年支付一次 ； 按發(fā)行期限分 短期債券：債券的發(fā)行期限為 1 3年 ； 中期債券：債券的發(fā)行期限為 3 7年 ； 長(zhǎng)期債券：債券的發(fā)行期限為 7年以上 ； 按利率形式分 固定利率債券 :債券存續(xù)期內(nèi)利率不變 ； 浮動(dòng)利率債券 :債券存續(xù)期內(nèi)利率隨基準(zhǔn)利率變化 ； 混合創(chuàng)新品種：將固定利率和浮動(dòng)利率方案進(jìn)行混合，或加入其他選擇權(quán) 。 20 企業(yè)債（續(xù)） 發(fā)行條件 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣 3000萬元 ， 有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣 6000萬元 ， 累計(jì)債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn) （ 目前不包括少數(shù)股東權(quán)益 ）的 40%； 最近三年平均可分配利潤(rùn) （ 或凈利潤(rùn) ） 足以支付債券一年的利息； 籌集資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向 ， 所需相關(guān)手續(xù)齊全 。 用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的 ， 應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求 ， 原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的 60%。 用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán) （ 股權(quán) ） 的 ， 比照該比例執(zhí)行 。 用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的 ， 不受該比例限制 ， 但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的 ， 不超過發(fā)債總額的 20%； 債券利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定 ， 但不得超過國(guó)務(wù)院限定水平； 已發(fā)行企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)； 最近三年沒有重大違法違規(guī)行為 。 21 顯著的宣傳效用 企業(yè)債券是公開發(fā)行的債務(wù)工具； 企業(yè)債券在發(fā)行期間的推介、公告以及與投資者的其它各種交流可以有效提升企業(yè)形象； 企業(yè)債券的成功發(fā)行顯示了發(fā)行人的整體實(shí)力； 企業(yè)債券的上市交易可進(jìn)一步為發(fā)行人樹立資本市場(chǎng)形象。 成本低 企業(yè)債券是一種直接融資工具，省略了銀行貸款的中間環(huán)節(jié)； 企業(yè)債券的發(fā)行利率比相同期限銀行貸款利率低 1.5個(gè)百分點(diǎn)左右 ,節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用效果明顯； 作為債務(wù)融資，發(fā)行人可以避免股權(quán)稀釋。 期限長(zhǎng) 企業(yè)債券屬于中長(zhǎng)期融資工具； 企業(yè)債券的融資期限往往根據(jù)擬投資項(xiàng)目的回收期設(shè)定； 近年來企業(yè)債券以3-10年的中長(zhǎng)期債券為主。 融資規(guī)模大 企業(yè)債券的融資規(guī)?？梢赃_(dá)到發(fā)行人凈資產(chǎn)的 40%，項(xiàng)目總投資的 60%； 企業(yè)債券的發(fā)行人實(shí)力普遍較強(qiáng)， 2000-2005年發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模多在 10億元以上，其中最大的達(dá)到200億元。 2008年以來發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模多在 10億以上。 企業(yè)債（續(xù)） 特點(diǎn) 企業(yè)債券主要在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行 ， 發(fā)行對(duì)象包括：商業(yè)銀行 、 信托投資公司 、 企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 、 金融租賃公司 、 農(nóng)村及城市信用社 、證券公司 、 基金管理公司及其管理的各類基金 、 保險(xiǎn)公司 、 外資金融機(jī)構(gòu)等 。 22 發(fā)展?fàn)顩r 企業(yè)債（續(xù)） 2000年 2007年 ， 我國(guó)累計(jì)批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 4600多億元； 投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大 ， 形成以商業(yè)銀行 、 基金公司 、 財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者為主體的龐大投資群體； 我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)交易穩(wěn)步發(fā)展 。 歷年企業(yè)債券發(fā)行量 (單位：億元 ) 以上數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至 2008年 11月 30日 0500100015002000250030002001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2 0 0 8 年1 -11月（億元）23 發(fā)展?fàn)顩r（續(xù)） 十年期59%十五年期16%二十年期11%十八年期1%三十年期2%七年期5%三年期2%五年期5%2008年前債券品種結(jié)構(gòu) 企業(yè)債（續(xù)） 十五年期10%十年期44%七年期24%三年期5%五年期17%2008年以來債券的品種結(jié)構(gòu) 2008年已發(fā)行債券的擔(dān)保方式 無擔(dān)保（信用債券）17%B T 協(xié)議應(yīng)收款質(zhì)押6%土地、股權(quán)等抵押11%銀行擔(dān)保14%第三方擔(dān)保52%24 企業(yè)債發(fā)行提速 國(guó)家鼓勵(lì)直接融資 ， 大力發(fā)展債券市場(chǎng)； 發(fā)行制度改革： 08年發(fā)改委下發(fā)了新的企業(yè)債發(fā)行規(guī)定 ， 將原來的 “ 額度申報(bào)發(fā)行申報(bào) ” 合并為一次申報(bào) ， 大大減少了審批流程； 企業(yè)債發(fā)行募集資金用途進(jìn)一步放寬 ， 將以前的僅項(xiàng)目用途放寬到收購(gòu) 、 補(bǔ)充流動(dòng)資金等 。 銀監(jiān)會(huì)停止商業(yè)銀行為企業(yè)債提供擔(dān)保 ， 鼓勵(lì)發(fā)行無擔(dān)保債券 我國(guó)主要投資者對(duì)無擔(dān)保債券的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力不足 ， 內(nèi)部控制不健全 ， 保險(xiǎn)公司不能投資無擔(dān)保債券 ， 導(dǎo)致無擔(dān)保債券發(fā)行將比較困難且需求不足； 部分企業(yè)將尋求發(fā)行 3-7年期的中期債券以滿足投資者需求 。 國(guó)家 明確指出要大力發(fā)展和 重點(diǎn) 支持的 融資 方向， 目前國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期融資的主要渠道 之一 。 中期企業(yè)債券 供給增加 發(fā)展現(xiàn)狀（續(xù)） 企業(yè)債（續(xù)） 25 投資者群體 發(fā)生變化 新政的實(shí)施，直接導(dǎo)致大多數(shù)債券被排除在保險(xiǎn)公司購(gòu)買名單之外，取而代之的是，商業(yè)銀行將成為市場(chǎng)的主力。事實(shí)上，從今年以來，商業(yè)銀行在債券配置上的增幅速度已經(jīng)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持平。 在取消擔(dān)保之前，債券完全由商業(yè)銀行提供擔(dān)保，債券本身風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁到商業(yè)銀行身上。隨著擔(dān)保的取消，發(fā)行人本身的信用級(jí)別對(duì)投資者決策產(chǎn)生重要影響，并直接體現(xiàn)在債券發(fā)行利率上。中央企業(yè)（如中石化）與地方企業(yè)在同期發(fā)行利率上產(chǎn)生很大差距。 信用利差凸現(xiàn) 企業(yè)債（續(xù)） 發(fā)展現(xiàn)狀（續(xù)） 近年來 ， 根據(jù)黨中央 、 國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng) 、提高直接融資比重的有關(guān)精神 ， 企業(yè)債券發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大 ，發(fā)行核準(zhǔn)程序有所簡(jiǎn)化 ， 市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制和發(fā)行人自我約束機(jī)制有所完善 ， 創(chuàng)新債券品種 ， 企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展和改革取得了新的進(jìn)展 。 26 發(fā)行情況 代碼 名稱 發(fā)行日期 發(fā)行期限 利率 發(fā)行總額 (億元 ) 擔(dān)保情況 凈資產(chǎn) 088034.IB 08中船重工債 20080903 7 5.6 35 央企 289.71 088030.IB 08網(wǎng)通債 20080903 5 5.29 50 央企 904.56 088035.IB 08京投債 20080905 5 5.2 20 無 357.37 088031.IB 08天保投資債 20080905 7 7 28 股東 149.85 088036.IB 08國(guó)投債 20080908 15 - 30 央企 306.09 088032.IB 08滬建債 01 20080908 10 5.4 30 地方獨(dú)資企業(yè) 776.55 088033.IB 08滬建債 02 20080908 15 5.5 30 地方獨(dú)資企業(yè) 776.55 088037.IB 08閩高速債 20080912 3 5.6 30 地方獨(dú)資企業(yè) 212.98 088038.IB 08中冶美利債 20080917 7 6.3 6 股東 17.09 088039.IB 08兵器裝備債 20080922 7 - 40 無 209.78 088040.IB 08鐵道 01 20080923 10 4.59 150 鐵路建設(shè)基金 8935.84 企業(yè)債（續(xù)） 2008年 9月 -10月企業(yè)債發(fā)行情況 27 代碼 名稱 發(fā)行日期 發(fā)行期限 利率 發(fā)行總額 (億元 ) 擔(dān)保情況 凈資產(chǎn) 088041.IB 08鐵道 02 20080923 15 4.59 50 鐵路建設(shè)基金 8935.84 122996.SH 08常城建 20080924 7 6.3 25 常州市城市建設(shè) 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 83.34 088042.IB 08常城建債 20080924 7 6.3 25 常州市城市建設(shè) 風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 83.34 111043.SZ 08湘有色 20081006 10 - 20 股東 51.57 088043.IB 08湘有色債 20081006 10 - 20 股東 51.57 088044.IB 08無錫公用債 20081007 3 6.16 22 無 74.83 088044.IB 08無錫公用債 20081007 3 6.16 22 無 74.83 088045.IB 08聯(lián)想債 20081008 7 5.87 20 無 82.74 122997.SH 08蘇高新 20081009 5 6.14 10 股東 31.63 088046.IB 08蘇高新債 20081009 5 6.14 10 股東 31.63 088047.IB 08二重債 20081014 7 - 8 股東 22.93 088048.IB 08鐵道 03 20081016 10 3.85 150 鐵路建設(shè)基金 8935.84 088049.IB 08鐵道 04 20081016 15 4.03 50 鐵路建設(shè)基金 8935.84 企業(yè)債（續(xù)） 28 發(fā)行情況 代碼 名稱 發(fā)行日期 發(fā)行期限 利率 發(fā)行總額 (億元 ) 擔(dān)保情況 凈資產(chǎn) 088052.IB 08首鋼債 01 20081022 10 4.16 40 央企 566.37 088053.IB 08首鋼債 02 20081022 15 4.36 50 央企 566.37 088051.IB 08云投債 20081022 5 5.4 15 地方獨(dú)資企業(yè) 117.54 088050.IB 08渝城投債 20081022 5 5.3 30 無 170.45 088056.IB 08吉高速債 20081024 5 5.65 10 股東 104.58 111044.SZ 08吉高速債 20081024 5 5.65 10 股東 104.58 088054.IB 08南網(wǎng)債 01 20081024 5 4.25 70 無 1269.84 088055.IB 08南網(wǎng)債 02 20081024 7 4.36 10 無 1269.84 企業(yè)債（續(xù)） 29 行業(yè)導(dǎo)向 企業(yè)債（續(xù)） 根據(jù)目前企業(yè)債發(fā)行情況 ， 企業(yè)債券發(fā)行人主要分布在公路與鐵路 、 建筑與工程 、 多領(lǐng)域數(shù)控 、 房地產(chǎn)開發(fā) 、 金屬非金屬 、 公路運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè) 。 屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持或者不限制發(fā)展的領(lǐng)域 。 2008年以來 ， 企業(yè)債券發(fā)行額度在各行業(yè)的分布如下圖： 2 0 0 8 年企業(yè)債發(fā)行行業(yè)分布情況6%3%11%3%10%17%3%3%10%6%3%3%6%10%6%建筑、農(nóng)業(yè)機(jī)械與重型卡車 綜合電信服務(wù)公路運(yùn)輸 資產(chǎn)管理與托管銀行多領(lǐng)域控股 公路與鐵路紙制品 汽車零配件與設(shè)備建筑與工程 金屬非金屬?gòu)?fù)合型公用事業(yè) 電腦硬件房地產(chǎn)開發(fā) 綜合類行業(yè)電力30 公司法 （ 2005年 10月 27日修訂 ） 證券法 （ 2005年 10月 27日修訂 ） 企業(yè)債券管理?xiàng)l例 （ 國(guó)務(wù)院 1993年 第 121號(hào)令 ） 關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和加強(qiáng)企業(yè)債券管理工作的通知 （ 發(fā)改財(cái)金 20041134號(hào) ） 關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展 、 簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知 （ 發(fā)改財(cái)金 20087號(hào) ） 證券登記結(jié)算辦理辦法 證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行辦法 中央企業(yè)債券發(fā)行管理暫行辦法 的通知 關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見 相關(guān)法律、法規(guī) 企業(yè)債（續(xù)） 31 相關(guān)法律、法規(guī)（續(xù)） 企業(yè)債（續(xù)） 關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見 銀監(jiān)會(huì)于 2007年 10月 18日下發(fā) 關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見 的通知，要求商業(yè)銀行、政策性銀行 “ 即日起一律停止對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債券的擔(dān)保，已經(jīng)辦理擔(dān)保的，要采取逐步退出措施，及時(shí)追加必要的資產(chǎn)保全措施 ” 。 關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知 2004 1134號(hào)文發(fā)改財(cái)金 20087號(hào)文 核準(zhǔn)程序 更加簡(jiǎn)化 二次審批： 企業(yè) 向 發(fā)改委 提交額度申請(qǐng)， 發(fā)行額度經(jīng)發(fā)改委初審后報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，獲得額度后，企業(yè)需再次向發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行。 一次審批： 取消額度申請(qǐng)，將額度和發(fā)行二次審批合并為一次核準(zhǔn)；發(fā)改委直接對(duì)債券申請(qǐng)進(jìn)行審核，之后再經(jīng)過 人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)簽。 資金使用 更加靈活 資金范圍局限： 債券募集資金僅限于固定資產(chǎn)項(xiàng)目投資。 資金投向多樣： 資金投向除項(xiàng)目外，可用于收購(gòu)重組、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)或者補(bǔ)充流動(dòng)資金。 強(qiáng)化主承 銷機(jī)構(gòu)責(zé)任 未要求主承銷商對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行推薦。 要求主承銷商對(duì)發(fā)行本次債券出具推薦意見。 融資規(guī)模 近一步放寬 總額 30%限制： 發(fā)行額不超過投資項(xiàng)目總投資的 30%。 總額放寬至 60%： 發(fā)行額在投資項(xiàng)目總投資的比例由之前的 30%提高至 60%。 32 簡(jiǎn)化債券 核準(zhǔn)程序 政策要點(diǎn) 將先核定規(guī)模 、 再審批發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié) ， 簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié) 。 簡(jiǎn)化了企業(yè)債券核準(zhǔn)程序 ， 實(shí)行條件核準(zhǔn)制 ； 按照 “ 成熟一家 、 核準(zhǔn)一家 ” 的原則核準(zhǔn)企業(yè)債券發(fā)行 ； 企業(yè)債券應(yīng)當(dāng)在核準(zhǔn)文件印發(fā)之日起二個(gè)月內(nèi)開始發(fā)行 ， 超過期限未發(fā)行 的 ， 應(yīng)當(dāng)重新申請(qǐng) 。 籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向 ， 項(xiàng)目審批或核準(zhǔn) 、 備案手續(xù)完備 ， 土地 、 環(huán)評(píng)等手續(xù)齊全 ； 用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的 ， 應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求 ， 原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過該項(xiàng)目總投資的 60%； 用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán) （ 股權(quán) ） 的 ， 比照固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目比例執(zhí)行 ， 累計(jì)發(fā)行額不得超過 60%； 用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的 ， 不受該比例限制 ， 但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明 ； 用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的 ， 不超過發(fā)債總額的 20%。 。 企業(yè)債（續(xù)） 明確募集 資金投向 33 創(chuàng)新增信方式 政策要點(diǎn) 在商業(yè)銀行停止為企業(yè)債券擔(dān)保的情況下 ， 積極引導(dǎo)發(fā)債企業(yè)探索多樣化增信方式 ， 并完善相關(guān)法律關(guān)系和安排 ， 有效保障償債安全 ， 促進(jìn)各類企業(yè)將自身優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為有利的市場(chǎng)信用形象 ，降低融資成本 。 部分資信狀況優(yōu)異的企業(yè)選擇發(fā)行無擔(dān)保債券 ，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)品種 。 增信方式創(chuàng)新 第三方企業(yè)擔(dān)保 專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保 土地抵押擔(dān)保 股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保 應(yīng)收帳款質(zhì)押擔(dān)保 案例： 土地等資產(chǎn)抵押擔(dān)保案例： 2007年湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司企業(yè)債券 （ 簡(jiǎn)稱 “ 07湘泰格債 ” ） 。 海域使用權(quán)抵押 、 股份質(zhì)押和提前償還條款相結(jié)合的增信方式案例： 2008年江蘇連云發(fā)展集團(tuán)有限公司企業(yè)債券 ” （ 簡(jiǎn)稱 “ 08連云發(fā)展債 ” ） 。 企業(yè)債（續(xù)） 34 債券利率市場(chǎng)化 完善補(bǔ)償措施 企業(yè)債券的利率由發(fā)行人和承銷團(tuán)協(xié)商確定 ， 報(bào)有關(guān)部門備案 ； 使用上海銀行間同業(yè)拆放利率為基準(zhǔn)利率 。 在完善償債措施方面 ， 引入了債券持有人會(huì)議 、 債權(quán)代理人 、 抵押資產(chǎn)監(jiān)管人等制度 ， 要求發(fā)行人制定切實(shí)可行的償債計(jì)劃及保障措施 ， 按計(jì)劃提取償債基金 ， 并進(jìn)行專戶管理 。 償債制度 債券持有人會(huì)議 債權(quán)代理人 抵押資產(chǎn)監(jiān)管人 案例： 債券持有人會(huì)議 、 債權(quán)代理人 、 抵押資產(chǎn)監(jiān)管人等制度案例 ： 2007年湖南泰格林紙集團(tuán)有限責(zé)任公司企業(yè)債券 （ 簡(jiǎn)稱 “ 07湘泰格債 ” ） 。 企業(yè)債（續(xù)） 35 完善信用評(píng)級(jí) 發(fā)改委 根據(jù)評(píng)級(jí)市場(chǎng)情況 ， 從 2007年起 ， 要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)報(bào)告中同時(shí)公示債券信用等級(jí)和發(fā)行人長(zhǎng)期主體信用等級(jí) 。 即建立 “ 雙評(píng)級(jí)制度 ” ， 克服信用評(píng)級(jí)信號(hào)鈍化的狀況 ； 發(fā)債企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)具有企業(yè)債券評(píng)級(jí)從業(yè)資格的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告 ， 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)在報(bào)告中同時(shí)公示債券信用等級(jí)和發(fā)行人長(zhǎng)期主體信用等級(jí) ； 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在開展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)過程中 ， 應(yīng)誠(chéng)信盡責(zé) ， 嚴(yán)禁承諾評(píng)級(jí)級(jí)別 、 惡意價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等不正當(dāng)行為 。 發(fā)行人聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)后 ， 原則上不得更換 ， 如認(rèn)為評(píng)級(jí)結(jié)果不公允 ， 可以再聘請(qǐng)另一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí) ， 但兩個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告全文均應(yīng)披露； 在現(xiàn)有企業(yè)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上 ， 經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)從事上市公司公司債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ， 可以進(jìn)行企業(yè)債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù) ， 但不包括與現(xiàn)有企業(yè)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為同一實(shí)際控制人的情況 。 目前保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券主要規(guī)定： 債券評(píng)級(jí)在 AA以上； 金融機(jī)構(gòu)做擔(dān)保的，擔(dān)保人評(píng)級(jí) AA以上； 非金融機(jī)構(gòu)做擔(dān)保的，凈資產(chǎn)不低于 200億。 信用增級(jí)基本成為債券發(fā)行的必要條件之一 企業(yè)債（續(xù)） 36 公司債 定義 發(fā)行條件 指公司依照法定程序發(fā)行 、 約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券 。 試點(diǎn)初期 ， 試點(diǎn)公司限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司 。 公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； 公司內(nèi)部控制制度健全，內(nèi)部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷； 經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好； 公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額應(yīng)符合法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定； 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息； 本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四 十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。 37 存在下列情形之一的，不得發(fā)行公司債券： 發(fā)行條件（續(xù)） 公司債（續(xù)） （一） 最近三十六月內(nèi)公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件存在虛假記載，或公司存在其他重大違法行為； （二） 本次發(fā)行申請(qǐng)文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏； （三）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)； （四） 嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的其他情形 。 38 同期儲(chǔ)蓄存款 利率水平 債券發(fā)行 的期限和其他條件 國(guó)家關(guān)于債券 利率的規(guī)定 發(fā)行公司 的信用級(jí)別 發(fā)行公司 的主體評(píng)級(jí) 企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的 40%。這是企業(yè)債券和公司債券利率的上限。 一般來說債券利率應(yīng)略高于同期儲(chǔ)蓄存款利率水平?，F(xiàn)行銀行同期儲(chǔ)蓄存款利率是公司債券利率的下限。 公司債（續(xù)） 債券利率應(yīng)主要考慮的因素 主體評(píng)級(jí)越高，發(fā)行利率越低；反之越高。主體評(píng)級(jí)指標(biāo)包含企業(yè)資質(zhì)指標(biāo)和財(cái)務(wù)分析指標(biāo)。 如果發(fā)行社會(huì)知名度高，信用較好，則可相應(yīng)于可相應(yīng)降低利率，反之，則相應(yīng)提高利率。 期限越長(zhǎng)，利率越高；如果發(fā)行的債券附有抵押、擔(dān)保等保證條款，利率可適當(dāng)降低，反之，則應(yīng)適當(dāng)提高。 注：企業(yè)債的利率設(shè)定同公司債 。 39 公司的主體評(píng)級(jí)指標(biāo) 公司債（續(xù)） 40 公司債（續(xù)） 由近年來公司債的發(fā)行利率來看，發(fā)行利率較低的企業(yè)大多是資質(zhì)較好的央企，行業(yè)分布于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源等國(guó)家明顯支持的行業(yè)，其主體評(píng)級(jí)較高，能以較低的發(fā)行成本完成融資。 41 代碼 名稱 發(fā)行日期 發(fā)行期限 利率 發(fā)行總額 (億元 ) 122005.SH 08釩鈦債 20080228 5 6.8 13 112001.SZ 08粵電債 20080310 7 5.5 20 122006.SH 08金地債 20080310 8 5.5 12 122007.SH 08萊鋼債 20080325 10 6.55 20 112002.SZ 08中聯(lián)債 20080421 8 6.5 11 122008.SH 08華能 G1 20080508 10 5.2 40 公司債（續(xù)） 發(fā)行情況 2008年以來公司債發(fā)行情況 42 公司債（續(xù)） 發(fā)行情況（續(xù)） 代碼 名稱 發(fā)行日期 發(fā)行期限 利率 發(fā)行總額 (億元 ) 122009.SH 08新湖債 20080702 8 9 14 122012.SH 08保利債 20080711 5 7 43 122013.SH 08北辰債 20080718 5 8.2 17 122011.SH 08金發(fā)債 20080724 5 8.2 10 122010.SH 08寧滬債 20080728 3 5.4 11 112003.SZ 08泰達(dá)債 20080812 5 7.1 6 112004.SZ 08中糧債 20080825 10 6.06 12 112005.SZ 08萬科 G1 20080905 5 5.5 30 112006.SZ 08萬科 G2 20080905 5 7 29 43 公司債（續(xù)） 行業(yè)導(dǎo)向 從行業(yè)分布看 ， 公司債的發(fā)行主要分布在房地產(chǎn)開發(fā) 、 鋼鐵 、電力 、 機(jī)械 、 基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域 ， 屬于國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策扶持或者不限制發(fā)展的領(lǐng)域 。 2008年以來 ， 我國(guó)公司債發(fā)債主體所處行業(yè)分布如下圖： 2 0 0 8 年我國(guó)公司債發(fā)債行業(yè)分布情況13%13%46%7%7%7%7%鋼鐵 電力 房地產(chǎn)開發(fā) 機(jī)械 基礎(chǔ)化工 公路與鐵路 綜合類44 公司債（續(xù)） 相關(guān)法律、法規(guī) 公司法 （ 2005年 10月 27日修訂 ） 證券法 （ 2005年 10月 27日修訂 ） 上市公司證券發(fā)行管理辦法 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 上海證券交易所公司債券上市規(guī)則 (2007年修訂版 ) 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法 公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 23號(hào) 公開發(fā)行公司債券 募集說明書 （ 證監(jiān)發(fā)行字 2007224號(hào) ） 45 可轉(zhuǎn)債 定義 發(fā)行條件 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六（扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）； 最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十； 最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息； 發(fā)行規(guī)模：本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十； 期限：可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長(zhǎng)為六年； 轉(zhuǎn)股條件：可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)； 轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：修正方案須提交股東大會(huì)表決，且由出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)三分之二以上通過；修正后轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于股東大會(huì)召開日前 20個(gè)交易日股票均價(jià)及前一交易日均價(jià)。 上市公司發(fā)行的在一定期限內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。 46 可轉(zhuǎn)債（續(xù)） 特點(diǎn) 可轉(zhuǎn)債債券若干股票看漲期權(quán)多頭 或者： 可轉(zhuǎn)債若干股票若干股票看跌期權(quán)多頭 可轉(zhuǎn)債券的特點(diǎn) ： 信用 + 利率 + 股價(jià) 可轉(zhuǎn)債是結(jié)合普通公司債與選擇權(quán)的金融商品 轉(zhuǎn)換前：債券性質(zhì)兼股票性質(zhì) 轉(zhuǎn)換后 ： 股票性質(zhì) 公司債 可轉(zhuǎn)換 可轉(zhuǎn)債 47 公司前景 強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股 低息低溢價(jià) 高息高溢價(jià) 零息 債券 股票 債券 股權(quán)式 債權(quán)式 可轉(zhuǎn)換公司債券兼具債券、股票和期權(quán)的部分特征，這決定了它對(duì)投融資雙方而言都不失為一個(gè)有利的選擇，因而成為發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上一個(gè)廣受歡迎的證券品種，上市公司和投資者可以各取所需、各有所得。 可轉(zhuǎn)換公司債券的特點(diǎn) 可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券 ， 可以在特定時(shí)間 、按特定條件轉(zhuǎn)換為普通股股票 。 可轉(zhuǎn)換公司債券兼具債券 、 股票和期權(quán)的部分特征 ， 從某種意義上說 ， 首先它是一種公司債券 ， 具有確定的期限和利率；其次在持有人將其成功轉(zhuǎn)換為股票以后 ， 就可以以股票的形式存在 ， 原來的債券持有人成為公司股東；再有它具有期權(quán)性質(zhì) ， 包含了選擇權(quán) 。 由于可轉(zhuǎn)換公司債券所承載的內(nèi)容較多 ， 通過對(duì)各要素的充