遠(yuǎn)期與期貨定價(jià).ppt

第三章 遠(yuǎn)期與期貨定價(jià),第一節(jié) 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格,遠(yuǎn)期價(jià)值是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值。關(guān)于遠(yuǎn)期價(jià)值的討論要分遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)和簽訂后兩種情形。 在簽訂遠(yuǎn)期合約時(shí)，如果信息是對(duì)稱(chēng)的，而且合約雙方對(duì)未來(lái)的預(yù)期相同，對(duì)于一份公平的合約，多空雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使遠(yuǎn)期價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。 在遠(yuǎn)期合約簽訂以后，由于交割價(jià)格不再變化，多空雙方的遠(yuǎn)期價(jià)值將隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化。,遠(yuǎn)期價(jià)格是指使遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)價(jià)值為零的交割價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格是理論上的交割價(jià)格。關(guān)于遠(yuǎn)期價(jià)格的討論也要分遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)和簽訂后兩種情形。 一份公平合理的遠(yuǎn)期合約在簽訂的當(dāng)天應(yīng)使交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格。如果實(shí)際交割價(jià)格不等于這個(gè)理論上的遠(yuǎn)期價(jià)格，該遠(yuǎn)期合約價(jià)值對(duì)于多空雙方來(lái)說(shuō)就都不為零 ，實(shí)際上隱含了套利空間。 在遠(yuǎn)期合約簽訂以后，交割價(jià)格已經(jīng)確定，遠(yuǎn)期合約價(jià)值不一定為零，遠(yuǎn)期價(jià)格也就不一定等于交割價(jià)格。,類(lèi)似地，在期貨合約中，我們定義期貨價(jià)格（Futures Prices）為使得期貨合約價(jià)值為零的理論交割價(jià)格。 但值得注意的是，對(duì)于期貨合約來(lái)說(shuō)，一般較少談及“期貨合約價(jià)值”這個(gè)概念。基于期貨的交易機(jī)制，投資者持有期貨合約，其價(jià)值的變動(dòng)來(lái)源于實(shí)際期貨報(bào)價(jià)的變化。由于期貨每日盯市結(jié)算、每日結(jié)清浮動(dòng)盈虧，因此期貨合約價(jià)值在每日收盤(pán)后都?xì)w零。,當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定且對(duì)所有到期日都相同時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí)，期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。 這是因?yàn)楫?dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)，期貨價(jià)格通常也會(huì)隨之升高，期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即獲利，并可按高于平均利率的利率將所獲利潤(rùn)進(jìn)行再投資。而當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，期貨合約的多頭將因每日結(jié)算制而立即虧損，但是可按低于平均利率的利率從市場(chǎng)上融資以補(bǔ)充保證金。相比之下，遠(yuǎn)期合約的多頭將不會(huì)因利率的變動(dòng)而受到上述影響。在此情況下，期貨多頭比遠(yuǎn)期多頭更具吸引力，期貨價(jià)格自然就大于遠(yuǎn)期價(jià)格。 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。,遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異幅度還取決于合約有效期的長(zhǎng)短。當(dāng)有效期只有幾個(gè)月時(shí)，兩者的差距通常很小。此外，稅收、交易費(fèi)用、保證金的處理方式、違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等方面的因素或差異都會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異。 遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格的定價(jià)思想在本質(zhì)上是相同的，其差別主要體現(xiàn)在交易機(jī)制和交易費(fèi)用的差異上，在很多情況下常常可以忽略，或進(jìn)行調(diào)整。因此在大多情況下，我們可以合理地假定遠(yuǎn)期價(jià)格與期貨價(jià)格相等，并都用F來(lái)表示。,（一） 基本的假設(shè),為分析簡(jiǎn)便起見(jiàn)，本章的分析是建立在如下假設(shè)前提下的： 1沒(méi)有交易費(fèi)用和稅收。 2市場(chǎng)參與者能以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金。 3遠(yuǎn)期合約沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。 4允許現(xiàn)貨賣(mài)空。 5當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與者將參與套利活動(dòng)，從而使套利機(jī)會(huì)消失，我們得到的理論價(jià)格就是在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)下的均衡價(jià)格。 6期貨合約的保證金賬戶(hù)支付同樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這意味著任何人均可不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭地位。,（二） 符號(hào)（續(xù)）,F：t時(shí)刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約中的理論遠(yuǎn)期價(jià)格和理論期貨價(jià)格，在本書(shū)中如無(wú)特別注明，我們分別簡(jiǎn)稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格。 r：T時(shí)刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（年利率），在本書(shū)中，如無(wú)特別說(shuō)明，利率均為連續(xù)復(fù)利的年利率。,第二節(jié) 無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),本章所用的定價(jià)方法為無(wú)套利定價(jià)法。基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行套利，即賣(mài)出現(xiàn)值較高的投資組合，買(mǎi)入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。,例如，為了給無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)，我們構(gòu)建如下兩個(gè)組合： 組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke-r（Tt）的現(xiàn)金； 組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。,在組合A中，Ke-r（Tt）的現(xiàn)金以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，投資期為（Tt）。到T時(shí)刻，其金額將達(dá)到K。這是因?yàn)椋篕e-r（Tt）er（Tt）=K 在遠(yuǎn)期合約到期時(shí)，這筆現(xiàn)金剛好可用來(lái)交割換來(lái)一單位標(biāo)的資產(chǎn)。這樣，在T時(shí)刻，兩種組合都等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。根據(jù)無(wú)套利原則：終值相等，則其現(xiàn)值一定相等，這兩種組合在t時(shí)刻的價(jià)值必須相等。 即： f+ Ke-r（Tt）=S f=SKe-r（Tt） （3.1） 該公式表明，無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額?；蛘哒f(shuō),一單位無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭等價(jià)于一單位標(biāo)的資產(chǎn)多頭和Ke-r（Tt）單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的資產(chǎn)組合。,為了證明無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ，我們用反證法證明等式不成立時(shí)的情形是不均衡的。 若KSer（Tt），即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。在這種情況下，套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r 借入S現(xiàn)金，期限為T(mén)t。然后用S購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣(mài)出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為K。在T時(shí)刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái)K現(xiàn)金，并歸還借款本息Se r（Tt），這就實(shí)現(xiàn)了 KSer（Tt） 的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。,若KSe r（Tt），即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣(mài)空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為T(mén)-t，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為K。在T時(shí)刻，套利者收到投資本息Ser（Tt），并以K現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣(mài)空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)Ser（Tt）-K的利潤(rùn)。,遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系。 設(shè)F為在T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格，F(xiàn)*為在T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格, r為T(mén)時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,r*為T(mén)*時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。對(duì)于無(wú)收益資產(chǎn)而言，從無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式可知, 兩式消除掉S后， （3.3）,第三節(jié) 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),仍然采用無(wú)套利定價(jià)法給支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià) 。構(gòu)建如下兩個(gè)組合： 組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ke r (T-t) 的現(xiàn)金 。 組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從當(dāng)前時(shí)刻到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負(fù)債。,組合A在T時(shí)刻的價(jià)值等于一單位標(biāo)的證券。 在組合B中，由于標(biāo)的證券的現(xiàn)金收益剛好可以用來(lái)償還負(fù)債的本息，因此在T時(shí)刻，該組合的價(jià)值也等于一單位標(biāo)的證券。 因此，在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即 (3.4) 從組合的角度考慮，式（3.4）說(shuō)明一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)和(I+Ke r (T-t)單位無(wú)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債構(gòu)成。,根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，我們可從式 中求得： （3.5） 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。式（3.5）表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。,反證法來(lái)證明： 假設(shè) ，即交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格。則套利者可以進(jìn)行如下操作：以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入現(xiàn)金S買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，并賣(mài)出一份交割價(jià)為K的遠(yuǎn)期合約，將在T-t期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出至T時(shí)刻。這樣，到T時(shí)刻，套利者將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割得到現(xiàn)金收入K，還本付息 ，同時(shí)得到 的本利收入。最終套利者在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 。,如果 ，即交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格。則套利者可以進(jìn)行反向操作：借入標(biāo)的資產(chǎn)賣(mài)掉，得到現(xiàn)金收入S以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，同時(shí)買(mǎi)入一份交割價(jià)為K的遠(yuǎn)期合約。在T時(shí)刻，套利者可得到貸款本息收入 ，同時(shí)付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券的原所有者，并把該標(biāo)的證券在T-t期間的現(xiàn)金收益的終值 同時(shí)歸還原所有者。這樣，該套利者在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 。,第四節(jié) 支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià),為了給支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價(jià)，我們可以構(gòu)建如下兩個(gè)組合： 組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金； 組合B： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q 為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。 組合A在T時(shí)刻的價(jià)值等于一單位標(biāo)的證券。 組合B由于獲得的紅利收入全部都再投資于該證券，擁有的證券數(shù)量隨著獲得紅利的不斷發(fā)放而增加，所以在時(shí)刻T，正好擁有一單位標(biāo)的證券。,因此在t時(shí)刻兩個(gè)組合的價(jià)值也應(yīng)相等，即： （3.6） 根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，我們可根據(jù)式（3.6）算出支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格： （3.7） 這就是支付已知紅利率資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。 式（3.7）表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與已知收益率之差計(jì)算的現(xiàn)貨價(jià)格在T時(shí)刻的終值。,第五節(jié) 遠(yuǎn)期與期貨價(jià)格的一般結(jié)論,通俗地說(shuō)，由于遠(yuǎn)期價(jià)格是A未來(lái)可獲得的現(xiàn)金收入，一個(gè)合理的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)使得A現(xiàn)在出售現(xiàn)貨和未來(lái)出售遠(yuǎn)期所獲得的確定性收入相等，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 r 實(shí)際上反映了A現(xiàn)在不出售而在未來(lái)出售標(biāo)的資產(chǎn)所承擔(dān)的確定性成本。推而廣之，I 和q 則反映了A現(xiàn)在不出售而在未來(lái)出售標(biāo)的資產(chǎn)所能獲得的確定性收益，因此應(yīng)該從其收到的遠(yuǎn)期價(jià)格中扣減。 我們可以用持有成本（Cost-of-Carry）的概念來(lái)概括遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系。持有成本的基本構(gòu)成如下： 持有成本保存成本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息成本標(biāo)的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益,舉例來(lái)說(shuō)，不支付紅利的股票沒(méi)有保存成本和收益，所以持有成本就是利息成本 r ；股票指數(shù)的資產(chǎn)紅利率為q，其持有成本就為 r-q；貨幣的收益率為rf ，所以其持有成本是 r-rf；對(duì)黃金和白銀等投資性商品而言，若其存儲(chǔ)成本與現(xiàn)貨價(jià)格的比例為u，則其持有成本就為ru；依此類(lèi)推。 所以，如果我們用c表示持有成本，遠(yuǎn)期價(jià)格就為: （3.8） 相應(yīng)地： （3.9）,1. 存在交易成本的時(shí)候，假定每一筆交易的費(fèi)率為Y，那么不存在套利機(jī)會(huì)的遠(yuǎn)期價(jià)格就不再是確定的值，而是一個(gè)區(qū)間： 2. 借貸存在利差的時(shí)候，如果用rb表示借入利率，用rl表示借出利率，對(duì)非銀行的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，一般是rbrl 。這時(shí)遠(yuǎn)期和期貨的價(jià)格區(qū)間為：,3. 存在賣(mài)空限制的時(shí)候，因?yàn)橘u(mài)空會(huì)給經(jīng)紀(jì)人帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)，所以幾乎所有的經(jīng)紀(jì)人都扣留賣(mài)空客戶(hù)的部分所得作為保證金。假設(shè)這一比例為X，那么均衡的遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： 如果上述三種情況同時(shí)存在，遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格區(qū)間應(yīng)該是： 完全市場(chǎng)可以看成是 的特殊情況。,本書(shū)的討論焦點(diǎn)是金融標(biāo)的資產(chǎn)的衍生產(chǎn)品，金融標(biāo)的資產(chǎn)屬于投資性資產(chǎn)。 所謂投資性資產(chǎn)是指投資者主要出于投資目的而持有的資產(chǎn)，如股票、債券等金融資產(chǎn)和黃金、白銀等資產(chǎn)。 由于投資性資產(chǎn)的投資決策不受消費(fèi)等其他目的的影響，投資者所關(guān)注的是金融資產(chǎn)中所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)收益特征而非金融產(chǎn)品本身，因此標(biāo)的資產(chǎn)及其期貨之間存在高度的可替代性，只要相對(duì)價(jià)格水平不合理，投資者隨時(shí)可在這兩者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。所以，在這樣的市場(chǎng)上，只要沒(méi)有其他的制度制約套利行為，期貨的定價(jià)就成為一個(gè)純粹的風(fēng)險(xiǎn)收益問(wèn)題，相應(yīng)地?zé)o套利原則和持有成本模型就成為遠(yuǎn)期定價(jià)的基本原理。,消費(fèi)性資產(chǎn)則是指那些投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn)，如石油、銅、農(nóng)產(chǎn)品等。對(duì)于消費(fèi)性資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期定價(jià)公式 不再適用，而是轉(zhuǎn)化為 ： 原因在于消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)具有消費(fèi)價(jià)值，而遠(yuǎn)期卻無(wú)法即時(shí)消費(fèi)，消費(fèi)性的標(biāo)的資產(chǎn)與其遠(yuǎn)期之間并不具有完全的可替代性。因此即使在遠(yuǎn)期相對(duì)價(jià)值偏低的時(shí)候投資者也不會(huì)輕易出售現(xiàn)貨，購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期，從而使得單純基于風(fēng)險(xiǎn)收益考慮的金融無(wú)套利原則不再完全有效。,第六節(jié) 遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,無(wú)套利條件下 ， 。 可以從三個(gè)角度分析F和S之間的關(guān)系 ： 第一，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期（期貨）存續(xù)期內(nèi)沒(méi)有收益、已知現(xiàn)金收益較小、或已知收益率小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格應(yīng)高于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)在遠(yuǎn)期（期貨）存續(xù)期內(nèi)的已知現(xiàn)金收益較大或已知收益率大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格應(yīng)小于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格。 在遠(yuǎn)期（期貨）到期日，遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格（這是套利行為決定的）。,第二，標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)同一時(shí)刻的遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格起著重要的制約關(guān)系，正是這種制約關(guān)系決定了遠(yuǎn)期（期貨）是無(wú)法炒作的。但是，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模不夠大，現(xiàn)貨價(jià)格無(wú)法形成對(duì)遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格的有效制約，遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)就遲早會(huì)因惡性投機(jī)而出問(wèn)題。（案例3.7 國(guó)債期貨事件）,第三，對(duì)式（3.8）進(jìn)行變換，可得 從本質(zhì)來(lái)看，遠(yuǎn)期（期貨）是衍生產(chǎn)品，其價(jià)格應(yīng)取決于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格S，隨S變化而變化；在實(shí)際中則應(yīng)該體現(xiàn)為遠(yuǎn)期（期貨）和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)對(duì)新的信息作出反映。 但在現(xiàn)實(shí)生活中，大量實(shí)證研究表明，無(wú)論是商品還是金融遠(yuǎn)期（期貨），由于遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)具有低成本、高杠桿和高流動(dòng)性等特征，如果遠(yuǎn)期（期貨）市場(chǎng)發(fā)展較為完善，規(guī)模