證券其它相關(guān)論文-股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的理論分析.doc

證券其它相關(guān)論文-股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的理論分析關(guān)于財(cái)富的研究涉及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長方式，一般認(rèn)為，財(cái)富是指經(jīng)濟(jì)主體在一定時(shí)點(diǎn)上所擁有的可以用貨幣單位表示的資產(chǎn)總額。人們的傳統(tǒng)財(cái)富觀是建立在物質(zhì)基礎(chǔ)上，認(rèn)為財(cái)富的實(shí)際內(nèi)容與其價(jià)格無關(guān)，無論價(jià)格為何，當(dāng)物質(zhì)數(shù)量不變的時(shí)候，財(cái)富的實(shí)際數(shù)量不變。這種物質(zhì)財(cái)富觀正在受到挑戰(zhàn)，其原因在于財(cái)富的本質(zhì)屬性實(shí)際上就是其社會(huì)屬性。原始的財(cái)富僅僅包括土地、黃金等物質(zhì)，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，又囊括了生產(chǎn)性資本，如廠房、機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)。由于生產(chǎn)的規(guī)模化和專業(yè)化，不可能只進(jìn)行實(shí)物投資，同時(shí)，由于生產(chǎn)周期投入的累積量有限，金融資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生，它既是資產(chǎn)的累積方式又是財(cái)富的儲(chǔ)存方式，作為一種虛擬的財(cái)富對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的影響。所謂財(cái)富效應(yīng)是指貨幣余額的變化，假如其他條件相同，將會(huì)在消費(fèi)者開支方面引起變動(dòng)。這樣的財(cái)富由于現(xiàn)代社會(huì)財(cái)富構(gòu)成多樣化并且比重不斷調(diào)整，個(gè)人財(cái)富價(jià)值變化顯然并不僅僅取決于貨幣實(shí)際余額變動(dòng)，其他資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)同樣可以引起財(cái)富水平的變動(dòng)，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的變動(dòng)。現(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論假定個(gè)人在即期消費(fèi)、實(shí)物資產(chǎn)、儲(chǔ)蓄、債券、股票等方面進(jìn)行選擇，其結(jié)論證明了這一點(diǎn)。在費(fèi)里德曼的中國股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)研究貨幣需求函數(shù)中，與貨幣并列的其他財(cái)富形式已擴(kuò)大為包括債券、股票、物資資本(包括生產(chǎn)資料和耐用消費(fèi)品)、人力資本等。在居民的資產(chǎn)構(gòu)成中，儲(chǔ)蓄存款額、家庭耐用品等資產(chǎn)價(jià)值所占比重越來越小，并且其資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)幅度小，而隨著證券市場(chǎng)的不斷完善和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民金融資產(chǎn)中股票所占的比重越來越大，所以人們?cè)絹碓疥P(guān)注股票的價(jià)格變化對(duì)居民消費(fèi)的影響，這就是股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。一、股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)理論主要研究股市財(cái)富與消費(fèi)支出之間的變動(dòng)關(guān)系，其經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是：消費(fèi)不僅是收入的函數(shù)，而且還是財(cái)富(包括股市財(cái)富)的函數(shù)。財(cái)富和收入變量同時(shí)進(jìn)入消費(fèi)函數(shù)，使財(cái)富效應(yīng)更具有可靠性和準(zhǔn)確性。考慮到中國證券市場(chǎng)不僅有大量的個(gè)人投資者，還有大量來自企業(yè)部門的機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)，財(cái)富效應(yīng)具有更廣泛的定義。股市上漲導(dǎo)致資產(chǎn)擁有人的財(cái)富總量增加，不僅僅帶來消費(fèi)的變化，而且同時(shí)影響了財(cái)富擁有者的投資行為。財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制表明，從股票市場(chǎng)財(cái)富變化到消費(fèi)變化存在五個(gè)不同的傳導(dǎo)渠道：實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)：如果消費(fèi)者股票持有價(jià)值增加，消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)他們的收益，那么消費(fèi)將出現(xiàn)增長。未實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)：股票價(jià)格上升導(dǎo)致人們對(duì)養(yǎng)老金賬戶和其他鎖定賬戶的股票價(jià)值增加產(chǎn)生預(yù)期效應(yīng)，當(dāng)這些資產(chǎn)價(jià)值上升但這個(gè)增加并未進(jìn)行兌現(xiàn)時(shí)，基于未來收入和財(cái)富較高的預(yù)期將導(dǎo)致今天較高的消費(fèi)。流動(dòng)性約束效應(yīng)：股票市場(chǎng)價(jià)格上升增加投資者有價(jià)證券組合的價(jià)值，相對(duì)這個(gè)證券組合所增加的借貸將導(dǎo)致消費(fèi)者增加消費(fèi)。股票期權(quán)價(jià)值效應(yīng)：股票價(jià)格上升導(dǎo)致家庭股票期權(quán)價(jià)值增加，股票期權(quán)所有者將產(chǎn)生較高的消費(fèi)，消費(fèi)的增加與收益是否兌現(xiàn)無關(guān)。這些傳導(dǎo)渠道伴隨著股票價(jià)格變化對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生正的影響，均表現(xiàn)為直接財(cái)富效應(yīng)。二、股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面1.通過影響居民的資產(chǎn)財(cái)富總量來直接刺激消費(fèi)。股票市場(chǎng)的價(jià)格上漲可以使投資者獲得資本的溢價(jià)收入，雖然在國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中居民收入并不因此而增加，但事實(shí)上投資者的資產(chǎn)財(cái)富已增加，因而擴(kuò)大了投資者的消費(fèi)支出，使得消費(fèi)需求增加，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長。2.通過影響居民收入預(yù)期來擴(kuò)大消費(fèi)。股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市狀態(tài)，使得投資者看好其預(yù)期收入，有利于擴(kuò)大消費(fèi)；更為重要的是，股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，持續(xù)的牛市會(huì)增強(qiáng)投資者的信心，擴(kuò)大投資支出，又使得廣大居民預(yù)期收入(包括固定收入和資本溢價(jià)收入)提高，社會(huì)總需求因此擴(kuò)大，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，形成了宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的良性互動(dòng)效應(yīng)。3.通過改善企業(yè)經(jīng)濟(jì)狀況來擴(kuò)大就業(yè)，增加居民收入，從而影響消費(fèi)支出。股票市場(chǎng)的發(fā)展加速了企業(yè)的上市進(jìn)程，擴(kuò)大了企業(yè)融資渠道，降低了企業(yè)融資成本，是增加企業(yè)資本金的一條重要渠道，同時(shí)促進(jìn)了社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，從整體上提高了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。三、資本市場(chǎng)存在收益分配不合理的不足之處在中國證券市場(chǎng)中，投資者可以劃分為：機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。前者在資金實(shí)力、分析手段、信息獲得與把握上具有優(yōu)勢(shì)；而后者由于勢(shì)單力薄，經(jīng)常揣摩、打聽前者的消息和行動(dòng)，作為自己決策的參考依據(jù)。在目前的中國股票市場(chǎng)中，雖然機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍在不斷壯大，但中小投資者仍在投資者中占有相當(dāng)大的比重，他們的決策行為在很大程度上影響與決定了市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，而他們又以弱勢(shì)人群的姿態(tài)出現(xiàn)，其決策行為的非理性嚴(yán)重導(dǎo)致了市場(chǎng)的不穩(wěn)定。中小投資者是決定財(cái)富效應(yīng)大小的主要力量，因?yàn)楣墒胸?cái)富效應(yīng)發(fā)揮的關(guān)鍵在于使居民個(gè)人財(cái)富增加，從而刺激消費(fèi)的增長。在中國的股票市場(chǎng)里，個(gè)人投資者雖然人數(shù)不少，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者卻是最大的獲利者，股票價(jià)格的上揚(yáng)，既是財(cái)富總量增長的過程，又是財(cái)富再分配的過程。因而投資收益嚴(yán)重向機(jī)構(gòu)和大戶傾斜制約了股市正財(cái)富效應(yīng)的有效發(fā)揮。當(dāng)股市持續(xù)下跌時(shí)，則情況恰恰