證券其它相關(guān)論文-次級(jí)債券與市場(chǎng)約束.doc

證券其它相關(guān)論文-次級(jí)債券與市場(chǎng)約束巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在新資本協(xié)議中提出了新資本框架的三大支柱，即最低資本標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管檢查和市場(chǎng)約束。由此，市場(chǎng)約束被確立為重要的監(jiān)管要素，受到了廣泛的關(guān)注。實(shí)際上，市場(chǎng)約束機(jī)制并不是一個(gè)新的理論構(gòu)架，它早已存在于國(guó)際銀行業(yè)的實(shí)踐中。市場(chǎng)約束主要是指：存款人、債權(quán)人、銀行股東和銀行的交易對(duì)手等利益相關(guān)者都會(huì)隨時(shí)關(guān)注其利益所在銀行的經(jīng)營(yíng)情況，并在其認(rèn)為必要的時(shí)候采取一定的措施，影響與該銀行有關(guān)的利率和資產(chǎn)價(jià)格，從而通過金融市場(chǎng)對(duì)該銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生約束作用。對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的銀行，其債券持有人可能要求更高的利息，交易對(duì)手將要求較高的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差、額外的抵押物等，使銀行付出更高成本。而被視為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理完善的銀行則會(huì)從利益相關(guān)者那里獲得更有利的條件。這樣，市場(chǎng)壓力將鼓勵(lì)銀行有效配置資金，控制風(fēng)險(xiǎn)。以上所描述的市場(chǎng)約束機(jī)制的存在是以利益相關(guān)者在銀行持有一定的金融資產(chǎn)為前提的，具體是指各種金融產(chǎn)品或金融工具，而不同的金融產(chǎn)品或金融工具形成的市場(chǎng)約束能力是不同的。次級(jí)債券則是一個(gè)被廣泛認(rèn)為具有很強(qiáng)的市場(chǎng)約束力的金融工具品種，因而受到監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注；同時(shí)由于它可以被當(dāng)作附屬資本計(jì)入資本充足率，所以也受到銀行的歡迎。甚至已有專家學(xué)者向國(guó)際銀行監(jiān)管當(dāng)局建議：強(qiáng)制各銀行以資產(chǎn)為基數(shù)定期發(fā)行一定比例的次級(jí)債券以強(qiáng)化市場(chǎng)約束作用。阿根廷中央銀行則已經(jīng)采取了這種做法。因此我們有必要充分認(rèn)識(shí)這種債券品種及其市場(chǎng)約束機(jī)制。次級(jí)債券是指在清償順序上排在存款和高級(jí)債券之后、優(yōu)先股和普通股之前的債券品種。次級(jí)債券的特點(diǎn)是:一方面，在銀行破產(chǎn)清算時(shí)，其獲得償付的順序是相當(dāng)靠后的，僅排在銀行的權(quán)益之前，所以風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大；另一方面，作為債券，其持有人只能獲得發(fā)行條件載明的固定利息和本金金額。雖然其利息可能高于同等發(fā)行條件的高級(jí)債券，但畢竟是相對(duì)固定的。從另一角度表述這兩個(gè)特點(diǎn)，即次級(jí)債券持有人不可能分享銀行的超額收益，但卻承擔(dān)了較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)銀行的負(fù)債和權(quán)益及其特點(diǎn)進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然銀行的利益相關(guān)者都密切關(guān)注銀行風(fēng)險(xiǎn)，但是他們對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)狀況的態(tài)度還是有區(qū)別的：存款人獲得償付比較靠前，在一些存款保險(xiǎn)制度相當(dāng)完備的國(guó)家，比如美國(guó)，存款人傾向于相信政府會(huì)在銀行危機(jī)時(shí)挽救他們的資產(chǎn)，因此他們對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)狀況相對(duì)漠然一些。股東則因?yàn)榭梢垣@得存款人和債權(quán)人分配后的所有剩余超額利潤(rùn)，所以具有盡量增加銀行利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。而銀行利潤(rùn)既可以通過穩(wěn)健而優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)獲得，也可以通過承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得，所以銀行股東們并不拒絕高風(fēng)險(xiǎn)高收益的交易。在銀行出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，股東們更傾向于“賭一把”，以挽救銀行，保住他們的權(quán)益。因此股東們是相對(duì)偏好風(fēng)險(xiǎn)的。剩下的債權(quán)人當(dāng)中，由于獲得償付順序的原因，高級(jí)債券持有人以及其他償付順序靠前的債權(quán)人對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)心程度顯然不會(huì)比次級(jí)債券持有人高。于是次級(jí)債券持有人便成為了相對(duì)堅(jiān)定的“銀行看護(hù)者”，隨時(shí)關(guān)注銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并通過市場(chǎng)機(jī)制對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)形成制約。正是由于次級(jí)債券的特點(diǎn)決定了其在市場(chǎng)約束方面的獨(dú)特作用。具體而言，其市場(chǎng)約束機(jī)制體現(xiàn)在：1.次級(jí)債券發(fā)行之時(shí)，其定價(jià)是直接與銀行的風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的。國(guó)際知名評(píng)級(jí)公司（如標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪）對(duì)次級(jí)債券的評(píng)級(jí)往往比同一發(fā)行主體的高級(jí)債券要低一檔，而高級(jí)債券的評(píng)級(jí)一般比銀行自身的評(píng)級(jí)低。這樣，一旦銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行自身的信用級(jí)別有所降低，次級(jí)債券的評(píng)級(jí)也會(huì)隨之下降，并可能處于相對(duì)不利甚至投機(jī)級(jí)的檔次。這樣，銀行必須為次級(jí)債券支付更高的利息才能保證對(duì)投資者有足夠的吸引力，這對(duì)銀行的總體負(fù)債成本是不利的。即使銀行的評(píng)級(jí)沒有變化，只要債券市場(chǎng)的投資者認(rèn)識(shí)到銀行的高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，其要求的次級(jí)債券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也會(huì)提高，發(fā)行條件也要苛刻。所以，次級(jí)債券能夠通過一級(jí)市場(chǎng)激勵(lì)銀行控制風(fēng)險(xiǎn)，獲得較好的信用等級(jí)。2.根據(jù)銀行利益相關(guān)者對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的比較結(jié)論，銀行次級(jí)債券持有人在該債券存續(xù)期間，都有最強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)隨時(shí)監(jiān)督該銀行的風(fēng)險(xiǎn)狀況，并通過二級(jí)市場(chǎng)的活動(dòng)對(duì)銀行形成影響力。次級(jí)債券持有人有可能遭受損失，但絕不可能享受到銀行因承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。從這種監(jiān)督的角度看，次級(jí)債券持有人的出發(fā)點(diǎn)和所起的作用與監(jiān)管當(dāng)局是一致的。一旦次級(jí)債券持有人認(rèn)為銀行風(fēng)險(xiǎn)超過他們可接受的程度，他們就會(huì)拋售所持債券，該次級(jí)債券在市場(chǎng)上表現(xiàn)就很差，就會(huì)造成銀行聲譽(yù)的損失，使得該銀行以后在市場(chǎng)中難于被投資者認(rèn)同。同時(shí)，新資本協(xié)議確認(rèn)了銀行可以利用外部評(píng)級(jí)為依據(jù)計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，外部評(píng)級(jí)是公開信息，這樣，對(duì)于銀行是否因向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款而承擔(dān)了額外的風(fēng)險(xiǎn)，次級(jí)債券持有人可以做出更為準(zhǔn)確的判斷，對(duì)銀行的約束就更為有效了。由于次級(jí)債券持有人的監(jiān)督作用，次級(jí)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)某種程度上就是該銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的反映，這客觀上對(duì)銀行起到一種約束作用。3.在銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極度糟糕或發(fā)生危機(jī)之時(shí)，銀行的股東總是盡可能地拖延破產(chǎn)申請(qǐng)時(shí)間，以期在某一次或幾次冒險(xiǎn)中能恢復(fù)銀行的活力，挽回他們的損失。而一旦申請(qǐng)了破產(chǎn)，他們便什么機(jī)會(huì)都沒有了。相反地，次級(jí)債券持有人則會(huì)要求盡可能快的關(guān)閉問題銀行，以防止他們損失更多。這樣對(duì)于防止銀行股東隱瞞經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，承擔(dān)不必要的風(fēng)險(xiǎn)起到一定的約束作用。同時(shí)，盡快處理或關(guān)閉有問題銀行對(duì)于整個(gè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定和信譽(yù)也是有利的。4.雖然次級(jí)債券持有人在銀行發(fā)生危機(jī)時(shí)會(huì)要求盡快關(guān)閉該銀行，但在銀行經(jīng)營(yíng)遇到可以克服的困難時(shí)，次級(jí)債券持有人卻不能隨時(shí)“溜掉”，扔下銀行不管。這是因?yàn)榇渭?jí)債券期限較長(zhǎng)，一般在五年以上，只要債券沒有到期或者沒有被贖回，其持有人就必須以所持債券金額對(duì)銀行負(fù)責(zé)。在銀行遇到困境時(shí)，該銀行的次級(jí)債券價(jià)格波動(dòng)會(huì)增大，交易量也會(huì)增加，表現(xiàn)出很高的流動(dòng)性，但最終會(huì)有投資者持有該債券。所以，總體而言，次級(jí)債券持有人不可能都輕松出局。作為利益相關(guān)者，他們必然會(huì)要求銀行根據(jù)現(xiàn)狀制定可行的戰(zhàn)略或者應(yīng)急措施，以改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利水平。只有這樣，才能使包括次級(jí)債券持有人在內(nèi)的投資者減少或不遭受損失。以上所描述的次級(jí)債券的市場(chǎng)約束機(jī)制有一個(gè)重要的基礎(chǔ)，那就是可靠而及時(shí)的銀行信息披露。這些信息包括銀行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、授信程序、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、準(zhǔn)備金水平、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等。真實(shí)、全面、規(guī)范和及時(shí)的信息披露有助于次級(jí)債券持有人對(duì)銀行進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估，判斷銀行的清償能力，并通過上述機(jī)制采取相應(yīng)措施，形成市場(chǎng)壓力，監(jiān)督銀行的經(jīng)營(yíng)和管理。在我國(guó)，目前尚無發(fā)行次級(jí)債券的先例，一些學(xué)者和銀行業(yè)人士正在積極研究該種類型債券的問題。如果次級(jí)債券得以推出，也算是一種金融創(chuàng)新。特別是在當(dāng)前商業(yè)銀行監(jiān)管亟待加強(qiáng)的形勢(shì)下，次級(jí)債券的市場(chǎng)約束作用將形成對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管的有力補(bǔ)充，但是，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，金融體制改革也處于進(jìn)一步深化過程當(dāng)中，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行無論是從資產(chǎn)總額，還是從市場(chǎng)份額來衡量，都處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。即使次級(jí)債券在近期推出，其市場(chǎng)約束作用也要受到削弱的，這主要是因?yàn)椋?我國(guó)銀行業(yè)的透明度不高，信息披露有待進(jìn)一步規(guī)范。目前我國(guó)針對(duì)上市公司的信息披露要求相對(duì)較為嚴(yán)格；對(duì)上市商業(yè)銀行，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了公開發(fā)行證券公司信息披露編制規(guī)則第1、2號(hào)等；而對(duì)非上市銀行，特別是國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，并沒有制定強(qiáng)制和規(guī)范的信息披露法規(guī)，銀行經(jīng)營(yíng)和管理的信息不能通過有效的披露機(jī)制或傳播渠道讓市場(chǎng)參與者及時(shí)知曉，客觀上也存在著銀行故意隱瞞不利信息的道德風(fēng)險(xiǎn)。沒有準(zhǔn)確及時(shí)的信息，包括次級(jí)債券持有人在內(nèi)的市場(chǎng)參與者也就無法做出判斷，采取有約束力的行動(dòng)，最終的結(jié)果只能是在和銀行打交道的過程中出現(xiàn)逆選擇行為，不但會(huì)削弱市場(chǎng)約束，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行也是不公平的。2我國(guó)的金融債券和企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)育不成熟。一方面這兩類債券的發(fā)行量和交易量都沒有形成很大的規(guī)模。銀行次級(jí)債券即使獲準(zhǔn)發(fā)行，短期內(nèi)也未必能達(dá)到理想的流通量。流動(dòng)性不足，市場(chǎng)的有效性受到限制，價(jià)格波動(dòng)對(duì)發(fā)債銀行的風(fēng)險(xiǎn)的反映就會(huì)不敏感或者反映不充分，市場(chǎng)參與者和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的判斷就會(huì)受到影響，這也會(huì)削弱次級(jí)債券的市場(chǎng)約束力。另一方面，目前金融債券和企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者不夠成熟，他們?cè)趥l(fā)行之時(shí)往往還比較關(guān)心發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)狀況或者市場(chǎng)聲譽(yù)，而在債券存續(xù)期內(nèi)則未能對(duì)發(fā)行主體形成有效監(jiān)督。這種現(xiàn)象如果發(fā)生在次級(jí)債券持有人群體中，那么次級(jí)債券就演變成另外一種簡(jiǎn)單的投資工具，不能體現(xiàn)出其特別設(shè)定的發(fā)行條件的約束力含義。另外，次級(jí)債券市場(chǎng)不成熟也會(huì)加大銀行監(jiān)管的成本，因?yàn)楸O(jiān)管當(dāng)局不但不能寄希望其有效發(fā)揮作用，還必須對(duì)其規(guī)范運(yùn)作進(jìn)行檢查和監(jiān)督。3我國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行缺乏有效的公司治理機(jī)制。目前國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的治理機(jī)制和大部分國(guó)有企業(yè)并沒有實(shí)質(zhì)差別，銀行的所有者和管理者缺乏有效的約束和激勵(lì)。作為所有者，政府為銀行設(shè)定的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是盈利最大化，但短期目標(biāo)有可能多元化，這影響了所有者對(duì)銀行進(jìn)行以盈利能力和成本控制為核心的業(yè)績(jī)考核，其設(shè)定的激勵(lì)約束機(jī)制也未能完全體現(xiàn)商業(yè)化和市場(chǎng)化導(dǎo)向。這樣，即使：（1）信息披露的數(shù)量和質(zhì)量跟上去了；（2）針對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的問題或風(fēng)險(xiǎn)增大的趨勢(shì)，市場(chǎng)也迅速做出了反應(yīng)；（3）市場(chǎng)反應(yīng)比較充分恰當(dāng)，但是銀行經(jīng)營(yíng)者們未必有動(dòng)機(jī)及時(shí)按市場(chǎng)參與者希望的那樣改善管理，控制風(fēng)險(xiǎn)。以上三個(gè)方面都有可能削弱次級(jí)債券的市場(chǎng)約束作用，同時(shí)，這四個(gè)方面也可以被看作是市場(chǎng)約束這一監(jiān)管支柱在我國(guó)總體上都會(huì)受到削弱的部分原因。這些分析的政策含義是很明顯的，那就是：我們應(yīng)該加強(qiáng)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，進(jìn)一步深化對(duì)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行體制的改革。次級(jí)債券的市場(chǎng)約束力有可能在我國(guó)受到削弱并不意味著我們必須放棄次級(jí)債券。按照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的規(guī)定，期限在5年以上無擔(dān)保的次級(jí)債券可視為銀行的附屬資本，因此，現(xiàn)階段我國(guó)可以考慮允許銀行發(fā)行次級(jí)債券提高資本充足率。特別是對(duì)于我國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，政府進(jìn)一步注資有難度，在短期內(nèi)又不具備上市條件，發(fā)行次級(jí)債券無疑是理想的選擇。盡管中國(guó)人民銀行根據(jù)我國(guó)銀行業(yè)實(shí)際情況規(guī)定：5年期以上的債券品種都可以作為附屬資本，但是我國(guó)的銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)在不斷與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)接軌，從更規(guī)范的角度看銀行資本，發(fā)行中長(zhǎng)期的次級(jí)債券才是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏的補(bǔ)充資本充足率的可行方案。因此在深入研究市場(chǎng)承受能力和監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上，適時(shí)地推出次級(jí)債券不失為一種選擇。近年來，次級(jí)債券發(fā)行主體主要集中于亞洲，韓國(guó)、泰國(guó)、馬來西亞、新加坡、香港等國(guó)家和地區(qū)的銀行在次級(jí)債券市場(chǎng)上表現(xiàn)十分活躍，大量次級(jí)債券的發(fā)行對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)的銀行體系在亞洲金融危機(jī)后的重建起