證券其它相關(guān)論文-我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的回顧與展望.doc

證券其它相關(guān)論文-我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的回顧與展望摘要中國(guó)證券市場(chǎng)二十多年來(lái)在證券投資、證券籌資、證券商等方面逐步開(kāi)放，QFII、QDII和股權(quán)分置改革等證券市場(chǎng)的法規(guī)政策在其中發(fā)揮了重大的推動(dòng)作用。未來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展方向是：堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定；實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)并軌。關(guān)鍵詞證券市場(chǎng)，國(guó)際化，歷程，政策，方向證券市場(chǎng)國(guó)際化是生產(chǎn)國(guó)際化和資本國(guó)際化發(fā)展的必然結(jié)果。我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是對(duì)外開(kāi)放必不可少的組成部分。經(jīng)過(guò)十幾年的努力，中國(guó)在證券籌資、投資、證券商及其業(yè)務(wù)以及證券市場(chǎng)制度的國(guó)際化等方面都有了很大程度的發(fā)展。但由于中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度、證券市場(chǎng)的制度建設(shè)、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等多種因素的制約，目前我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的水平還不高。因此，必須規(guī)范國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)、繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、積極創(chuàng)造有利的外部條件，逐步分階段地實(shí)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化。一、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷程1982年1月是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的起點(diǎn),當(dāng)時(shí)中國(guó)國(guó)際信托投資公司首次在日本發(fā)行了100億日元武士債券,由此揭開(kāi)了證券市場(chǎng)開(kāi)放的序幕。20世紀(jì)90年代,滬深證交所相繼創(chuàng)立,在席卷全球的證券市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化悄然啟動(dòng)。在證券投資方面,以B股的發(fā)行為起點(diǎn),我國(guó)開(kāi)始了證券市場(chǎng)向境外投資者開(kāi)放的步伐。1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于我國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。2001年2月19日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)等作出了允許境內(nèi)居民用自有外匯投資B股市場(chǎng)的決定,由此局部實(shí)現(xiàn)了證券市場(chǎng)投資的雙向國(guó)際化。在證券籌資方面,內(nèi)地企業(yè)開(kāi)始在境外多個(gè)市場(chǎng)上發(fā)行股票與基金。1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票，即H股。此后,部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為N股。進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化也在推進(jìn)當(dāng)中。中信公司、中國(guó)銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、財(cái)政部、上海國(guó)際信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)行了日元、美元、馬克等幣種的國(guó)際債券。2005年2月18日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)共同制定了國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法。9月，國(guó)際金融公司(IFC)和亞洲開(kāi)發(fā)銀行(ADB)成為首批在華發(fā)行人民幣債券的國(guó)際多邊金融機(jī)構(gòu)。國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)發(fā)行人民幣長(zhǎng)期債券成為我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展走向國(guó)際化的一個(gè)重要里程碑。在證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化方面,一些著名的證券公司和基金公司通過(guò)與國(guó)內(nèi)同類機(jī)構(gòu)合資來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù),同時(shí)，我國(guó)內(nèi)地的證券機(jī)構(gòu)也開(kāi)始步入國(guó)際市場(chǎng),從而實(shí)現(xiàn)了雙向互動(dòng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年11月底，我國(guó)已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了8家中外合資證券公司和24家中外合資基金管理公司，其中11家合資基金管理公司的外資股權(quán)已達(dá)49；滬、深證交所各有4家特別會(huì)員，并各有39家和19家境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)直接從事B股交易。此外，我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)與國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作與交流日益得到加強(qiáng)。截至目前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已與29個(gè)國(guó)家或地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了32個(gè)雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織以及其他國(guó)際組織的多邊交流和合作，有力地增進(jìn)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織其他成員國(guó)及其他國(guó)際組織的相互了解與信任。二、我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化有重大推動(dòng)作用的政策（一）QFII使我國(guó)證券市場(chǎng)首次對(duì)國(guó)際投資者開(kāi)放。2002年11月5日中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法，正式?jīng)Q定推出QFII。這是中國(guó)證券市場(chǎng)首次對(duì)國(guó)際投資者的開(kāi)放。根據(jù)QFII暫行辦法，境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)投資于中國(guó)證券市場(chǎng)，并取得國(guó)家外匯管理局額度批準(zhǔn)后，即可委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動(dòng)。新修訂的合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法進(jìn)一步放寬了對(duì)QFII的資格要求和資金進(jìn)出鎖定期，增加了QFII開(kāi)戶和投資等方面的便利，完善了QFII投資監(jiān)管體系特別是信息披露制度。QFII規(guī)則的出臺(tái)，為國(guó)際資本進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)打開(kāi)合規(guī)通道，是促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的有力措施之一。（二）QDII加快了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行于2006年4月13日發(fā)布公告調(diào)整了六項(xiàng)外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購(gòu)匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。以上政策實(shí)質(zhì)上是對(duì)QDII的放行。2006年7月21日國(guó)家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財(cái)資格的銀行及購(gòu)匯額度，醞釀已久的QDII至此正式浮出水面。截至2006年9月，已有14家內(nèi)、外資銀行和一家基金管理公司獲得了QDII資格。其中，已獲國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)QDII額度的共有8家，共批準(zhǔn)QDII額度達(dá)103億美元。國(guó)內(nèi)首支基金QDII產(chǎn)品華安國(guó)際配置基金，于2006年9月13日向我國(guó)內(nèi)地投資者發(fā)行。其后，民生銀行也獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為又一家獲得開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)（QDII）資格的內(nèi)地銀行，同時(shí)，這也成為國(guó)內(nèi)首家獲得QDII資格的民營(yíng)銀行。QDII的實(shí)施，打開(kāi)了境內(nèi)外貨幣資產(chǎn)與證券市場(chǎng)之間的雙向流動(dòng)渠道，我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的對(duì)接步伐明顯加快。（三）股權(quán)分置改革為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造了條件。改革開(kāi)放之初，出于對(duì)喪失公有制主體地位的擔(dān)心，證券市場(chǎng)選擇了國(guó)有股和法人股暫不流通。這種股權(quán)分置的制度安排，為早期資本市場(chǎng)發(fā)展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，制約了證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，股價(jià)成為聯(lián)結(jié)各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無(wú)疑為證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革注入動(dòng)力。股權(quán)分置改革消除了股票基礎(chǔ)價(jià)格確定的重大不確定性，使證券市場(chǎng)成為機(jī)構(gòu)投資者真正的舞臺(tái)，全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者正當(dāng)其時(shí)。機(jī)構(gòu)投資者主體的確立,使價(jià)值投資理念正悄悄地成為市場(chǎng)主流，這對(duì)于證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。2006年2月1日，外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法正式實(shí)施，外國(guó)投資者被允許對(duì)已完成股改的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。外資對(duì)A股市場(chǎng)的參與，有利于提升A股公司治理與透明度，增強(qiáng)國(guó)際知名度與海外市場(chǎng)開(kāi)拓能力，提高A股上市公司的質(zhì)量。同時(shí)，外資還可能帶來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上比較前沿的交易方式、投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術(shù)，有利于提高我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和操作能力，樹(shù)立理性投資理念。該辦法的實(shí)施標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)新階段。（四）近期出臺(tái)的主要證券市場(chǎng)法規(guī)政策。如果說(shuō)QFII、QDII等政策的推進(jìn)，是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化橋梁的話，那么進(jìn)入2006年下半年以來(lái)三大辦法的推出，則為我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)部架構(gòu)的國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)，我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)的國(guó)際化進(jìn)程已經(jīng)初露雛形。(1)2006年新的證券法和公司法公布后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年5月7日出臺(tái)了上市公司證券發(fā)行管理辦法。新的管理辦法中對(duì)上市公司定向增發(fā)、上市公司可以公開(kāi)發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券(簡(jiǎn)稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”)等符合國(guó)際證券市場(chǎng)的交易品種和模式增加較多，對(duì)規(guī)范我國(guó)上市公司及中介機(jī)構(gòu)國(guó)際化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。(2)2006年5月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法，對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市公司的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰等作了詳細(xì)明確的規(guī)定，體現(xiàn)了與國(guó)際證券市場(chǎng)市場(chǎng)化股票發(fā)行接軌的重要特征。首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法不僅使證券發(fā)行的源頭向市場(chǎng)化方式轉(zhuǎn)變，也充分體現(xiàn)了國(guó)際化的重要特征。(3)2006年8月1日新上市公司收購(gòu)管理辦法出臺(tái)，為完善和活躍上市公司收購(gòu)行為、與國(guó)際證券市場(chǎng)相關(guān)并購(gòu)規(guī)則接軌打下基礎(chǔ)，也為證券市場(chǎng)中最為活躍和最能體現(xiàn)市場(chǎng)化的并購(gòu)行為提供了法律基礎(chǔ)。新的上市公司收購(gòu)管理辦法體現(xiàn)出國(guó)際證券市場(chǎng)并購(gòu)規(guī)則的共同特征，主要包括：對(duì)上市公司收購(gòu)制度作出了重大調(diào)整，將強(qiáng)制性全面要約收購(gòu)方式調(diào)整為由收購(gòu)人選擇的要約收購(gòu)方式；其次，細(xì)化要約收購(gòu)的可操作性，增加了換股收購(gòu)在專業(yè)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)等方面的原則規(guī)定；其三，將間接收購(gòu)和實(shí)際控制人的變化一并納入上市公司收購(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)管體系，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。三、我國(guó)未來(lái)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展方向(一)堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。要進(jìn)一步深化金融體制改革,擴(kuò)大金融對(duì)外開(kāi)放,適當(dāng)放寬金融管制,有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,為我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。考慮到我國(guó)已經(jīng)積累了巨額外匯儲(chǔ)備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好,應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐,以便更好地適應(yīng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的要求；同時(shí)鼓勵(lì)商業(yè)銀行在國(guó)外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu),開(kāi)拓國(guó)際金融業(yè)務(wù),按照國(guó)際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)外幣業(yè)務(wù)的國(guó)際業(yè)務(wù)部。通過(guò)商業(yè)銀行的國(guó)際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動(dòng)性,從而促進(jìn)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展。大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高我國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司等進(jìn)行進(jìn)一步改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步與國(guó)際證券市場(chǎng)規(guī)則接軌。同時(shí)，我們要積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的證券商到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時(shí)大力引進(jìn)國(guó)外證券機(jī)構(gòu)，積極推進(jìn)證券機(jī)構(gòu)的國(guó)際化和證券投資國(guó)際化的進(jìn)程。（二）實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)并軌。實(shí)現(xiàn)A、B股市場(chǎng)并軌是我國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的下一個(gè)重要步驟。B股市場(chǎng)是在我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)時(shí)設(shè)立的,是我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的一種過(guò)渡性選擇。由于人民幣在資本項(xiàng)目下不可以自由兌換,境外投資人不可以直接投資于境內(nèi)證券市場(chǎng),因此,B股采取了在境外私募發(fā)行,在境內(nèi)掛牌上市的模式。在10年的B股市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中,股價(jià)起伏波動(dòng),存在市場(chǎng)發(fā)展方向不明、市場(chǎng)動(dòng)力不足、市場(chǎng)透明度不高和市場(chǎng)融資功能喪失等問(wèn)題,必須對(duì)B股市場(chǎng)重新進(jìn)行定位和制定國(guó)際化的發(fā)展戰(zhàn)略。2001年2月B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者的開(kāi)放和QFII、QDII制度的實(shí)施,改變了B股市場(chǎng)模式的外部條件。從2003年5月推出QFII制度以來(lái)，QFII投資機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步擴(kuò)容，A股市場(chǎng)引入外資邁向國(guó)際化的步伐正在加快。而早已國(guó)際化的B股市場(chǎng)因種種原因難以得到發(fā)展，B股市場(chǎng)繼續(xù)存在的意義不大。目前，外資對(duì)解決股權(quán)分置以后的A股市場(chǎng)抱有很大信心，但對(duì)發(fā)展方向尚不明朗的B股市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從理論上講,改變B股市場(chǎng)與境內(nèi)市場(chǎng)相分離的狀況,是重新定位B股市場(chǎng)、促進(jìn)B股市場(chǎng)發(fā)展的一種戰(zhàn)略選擇。B股市場(chǎng)的這種重新定位和交易模式的轉(zhuǎn)變,在發(fā)展中國(guó)家國(guó)際化過(guò)程中都采用過(guò)。進(jìn)行B股市場(chǎng)定位戰(zhàn)略的適當(dāng)調(diào)整,是符合我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展的客觀實(shí)際的。2001年，B股完成了對(duì)國(guó)內(nèi)居民的開(kāi)放，雖然這一措施并未涉及A、B股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來(lái)將完成對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放，這是第二步。QDII政策的出臺(tái)是促使B股向國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)放的導(dǎo)火索或催化劑。如果進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)B股市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的開(kāi)放，則