財務管理學—荊新.ppt

第一章 財務管理概論 第二章 財務管理價值觀念 第三章 財務分析 第四章 籌資管理 第五章 投資管理 第六章 營運資本管理 第七章 股利分配管理,財務管理學,金融學家博迪和莫頓說：學習理財至少有5個理由： 一是管理個人資源； 二是處理商務世界的問題； 三是尋求令人感興趣和回報豐富的職業(yè)； 四是以普通的身份作出有根據(jù)的公共選擇； 五是擴展你的思路。 其中，首要的是管理個人資源。,第一章 財務管理概論,1.1 財務管理學的發(fā)展 1.2 財務管理的目標 1.3 財務管理的內(nèi)容,1.1 財務管理學的發(fā)展,一 財務管理的含義 二 財務管理與相關學科的關系 三 財務管理的發(fā)展簡史,一 財務管理的含義,(一)財務管理的概念 1.廣義 盈利企業(yè)與非盈利單位的財務管理 2.狹義 盈利性企業(yè)的財務管理 對企業(yè)的資本及其運作過程進行規(guī)劃和控制的一項管理活動,(二)財務管理對象,財務管理的對象是資本及其運作過程 資本指能夠在運動中不斷增值的價值，表現(xiàn)為企業(yè)為進行生產(chǎn)活動所墊支的貨幣 資本具有稀缺性、增值性和控制性三大特點 資本是企業(yè)財務活動的基本要素，是財務管理的核心內(nèi)容,二、財務管理與相關學科的關系,（一）財務管理與企業(yè)管理 財務管理是管理學的一個分支學科，具有管理學的屬性，財務管理的本質是一項管理活動，財務管理是企業(yè)管理的中心 財務管理學是研究社會再生產(chǎn)中各企業(yè)和其他單位資本運動的規(guī)律性及其應用方式的科學 財務管理主要運用價值形式對企業(yè)資本活動實施管理，并通過價值紐帶，協(xié)調企業(yè)各項管理工作，以保證企業(yè)管理目標的實現(xiàn),（二）財務管理與會計 區(qū)別： 會計是一信息系統(tǒng)，財務是資本運作活動 會計體現(xiàn)的是一種規(guī)范，財務體現(xiàn)的是一種理念、一種思想 會計注重數(shù)據(jù)管理，財務則注重各方利益的協(xié)調 共同點： 兩者都是對資金進行管理，具有相互依存的關系,小資料：財務管理組織機構,小型企業(yè)的財務管理組織通常附屬于會計部門，大型企業(yè)一般獨立設置財務管理機構 財務工作的主要負責人是企業(yè)的財務副總經(jīng)理，其主要職責是組織財務活動，協(xié)調財務關系,財務部經(jīng)理,資本預算 籌資決策 投資決策 現(xiàn)金管理 信用管理 股利決策 計劃、控制 與分析 處理財務關系 其它,信息處理 財務會計 成本會計 管理會計 稅務會計 其它,會計部經(jīng)理,財務副總經(jīng)理,財務經(jīng)理職責：,組織財務活動 包括： 資本籌集、資本運用、股利分配、日常收支、信用政策和財產(chǎn)保險等 協(xié)調財務關系 包括： 財務人員與產(chǎn)權所有者之間的委托代理關系； 與債權債務人及客戶間的往來結算關系； 與稅務部門間的納稅關系； 與內(nèi)部單位及職工之間的經(jīng)濟關系,三、財務管理的發(fā)展簡史,以籌資為重心 以內(nèi)部控制為重心 以投資為重心 以資本運作管理為重心,（一）以籌資為重心的發(fā)展階段的主要特點 財務管理以籌集資本為重心，以資本成本最小為目標 注重籌資方案的選擇，但未關注資本結構問題 出現(xiàn)公司合并、清算等特殊財務問題 （二）以內(nèi)部控制為重心的發(fā)展階段的主要特點 進行有效地內(nèi)部控制，管好用好資本 財務活動有效調節(jié)和促進產(chǎn)、供、銷活動 資本控制借助定量方法，產(chǎn)生多種計量模型 根據(jù)法律法規(guī)制定公司的財務政策,（三）以投資為重心的發(fā)展階段的主要特點 投資者更加關注資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)項目 強調決策程序的科學化 設立了投資分析評價指標，實現(xiàn)了從不考慮資金時間價值向考慮資金時間價值的轉化 建立了系統(tǒng)的風險投資理論和方法，為風險投資決策提供理論依據(jù),（四）以資本運作管理為重心的發(fā)展階段的主要特點 財務管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運作管理被視為財務管理的中心 以資本運作理念來看待資本籌集、資本運用和資本收益分配，追求資本收益最大化 新財務問題不斷涌現(xiàn) 計量模型在財務管理中的運用越來越普遍 電子技術促進了財務管理手段的重大變革,1.2財務管理的目標,一 研究財務管理目標的意義 二 幾種具有代表性的財務管理目標,一 研究財務管理目標的意義,財務管理目標是財務活動的出發(fā)點和歸屬，是評價財務管理活動是否合理的基本標準 通過所有者財務、債權人財務和經(jīng)營者財務觀點的介紹，確定財務目標實質上是確定財務人員的工作立場問題,二 幾種具有代表性的財務目標,利 潤 最 大 化,股 東 財 富 最 大 化,企 業(yè) 價 值 最 大 化,（一）利潤最大化目標,企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟組織，財務管理應以利潤最大化為目標 在自由競爭的資本市場中，資本使用權最終屬于獲利最多的企業(yè) 利潤最大化是社會財富最大化的基礎 但該目標存在著許多缺點（沒考慮時間價值和風險因素），不是財務管理的最優(yōu)目標,（二）股東財富最大化目標,產(chǎn)權所有者投入企業(yè)的資本不僅要求保值，還要求以最快速度增值 將企業(yè)實現(xiàn)的利潤同投入的資本或股本進行比較，能反映企業(yè)盈利水平，便于不同資本規(guī)模企業(yè)或同企業(yè)不同時期的比較 考慮了時間價值和風險因素 在約束條件下，該目標成為財務管理的最佳目標,（三）企業(yè)價值最大化目標,從前有個聰明老人，擁有一棵蘋果樹。這棵樹長得很好，不需要怎么照顧，每年結實累累，全部賣掉可得100美元。老人想要退休，換個新環(huán)境住，決定把樹賣掉。他在華爾街日報的商業(yè)機會版刊登廣告，說希望按“最好的出價”賣樹。 第一個人看了廣告后出價50美元，他說，這是他把樹砍了賣給別人當柴燒所能得到的收入。老人斥責他出的價格只是這棵樹的殘余價值（salvage value），并不是蘋果樹的真正價值。 接下來，第二個人上門拜訪老人，出價100美元買樹。她認為蘋果成熟后賣掉收獲量，正好是這個價格。但是，老人告訴他：100美元顯然不是確的價格，因為他忽略了以后各年蘋果收獲的價格。,第三個人是剛從商學院輟學出來的年輕人。他計劃在因特網(wǎng)上賣蘋果，并估計這棵樹至少能再活十五年。如果按每年賣蘋果得到100美元的收入，總收入將是1500美元，因此這個年輕人出1,500美元買這顆樹。 這位仁慈的老人聽完后勸年輕人重回商學院多學些財務知識，因為他從根本上忽略了貨幣的時間價值，今天的100美元和未來的100美元根本就不是等價的 ,目標是評價一個組織績效和實現(xiàn)有效管理的重要方式。 我們以此為邏輯起點，審視現(xiàn)有的財務管理目標，并且提出價值創(chuàng)造作為財務管理的邏輯起點，以此構建財務管理理論框架。,（三）企業(yè)價值最大化目標,企業(yè)價值是企業(yè)全部財產(chǎn)的市場價值，它反映企業(yè)潛在或預期的獲利能力 該目標考慮了資本的時間價值和投資風險價值，反映了企業(yè)資產(chǎn)的保值增值要求，股東財富越多企業(yè)價值越大，能避免企業(yè)的短期行為，有利于社會資源的合理配置，社會資本通常流向企業(yè)價值最大或股東財富最大的企業(yè)或行業(yè),小資料,研究人員對法國、日本、荷蘭、挪威和美國的4個產(chǎn)業(yè)部門中的87個企業(yè)的財務管理人員對財務管理目標的態(tài)度進行調查發(fā)現(xiàn)： 法國財務主管首先選擇稅后利潤為目標，但也十分重視資金流動性目標 日本財務主管主要選擇以稅后利潤為目標，但對企業(yè)發(fā)展目標與安全目標也很重視 挪威財務主管將盈利能力與償債能力置于同等重要的位置 荷蘭與美國的財務主管則把盈利能力放在首位，美國的財務主管甚至把資產(chǎn)的增長與銷售的增長也列入傾向性財務目標,1.3 財務管理活動內(nèi)容,資本籌集 資本投資 資本營運 資本盈余分配,一 資本籌集的管理,資本籌集有個合理的數(shù)量界限，在確定資本需要量的基礎上，還應注意不同時期資本的投入量和投入時間 資本籌集主要包括權益資本籌集和債務資本籌集，這里主要應關注各種資本籌集的成本大小以及對企業(yè)資本結構的影響,二 資本投資的管理,資本投資按投資對象分項目投資和金融投資 項目投資包括企業(yè)購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等，直接投資于本企業(yè)的經(jīng)營活動，也叫對內(nèi)直接投資 金融投資包括企業(yè)購買股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，也稱對外間接投資,三 資本營運的管理,資本營運是指企業(yè)在生產(chǎn)過程中所發(fā)生的一系列經(jīng)常性的資本收付 關注資本在各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的投放是否合理科學，講求資本配置效率和資本利用效率,四 資本盈余分配的管理,資本收益分配是對資本運用成果的分配，資本收益分配是多層次的 企業(yè)收益分配辦法主要取決于企業(yè)的收益分配策略和收益分配政策 主要關注企業(yè)本身的發(fā)展和各方利益集團的利益均衡,第二章 財務管理價值觀念,2.1 資金時間價值 2.2 風險價值 2.3 證券估價,2.1 資金時間價值,一 資金時間價值的概念 二 資金時間價值的表現(xiàn)形式 三 復利終值與現(xiàn)值 四 年金終值與現(xiàn)值 五 時間價值計算中的幾個特殊問題,一 資金時間價值的概念,(一)含義 指一定量資金在不同時點上價值量的差額 (二)資金時間價值的實質 1.是資金周轉使用所形成的增值額 2.是資金所有者讓渡資金使用權而參與社會財富分配的一種形式 3.是在沒有通貨膨脹、沒有風險條件下的社會平均資金利潤率 4.是評估投資的最基本原則,(三)應注意的問題,1.由于不同時間點上單位資金的價值不同，所以不同時間的現(xiàn)金收支不宜直接進行比較，需要把它們換算到相同的時間基礎上，然后才能進行大小的比較和比率的計算 2.不是所有的貨幣都具有時間價值，只有在循環(huán)和周轉中的資金，其總量才隨著時間的延續(xù)按幾何級數(shù)增長，使得資金具有時間價值,(四) 資金時間價值的表現(xiàn)形式,1、 相對數(shù)： （年均）增加值占投入資金的百分比 貼現(xiàn)率社會平均資金利潤率（“純”）利率 注意：時間價值不能等同于利率 2、絕對數(shù)：增值額 終值現(xiàn)值利息,二 復利的基本原理,1.本期不僅按照規(guī)定的利率對本金計息，還根據(jù)以前期間所產(chǎn)生的利息來計算新的利息 2.本期利息按期初累計的本利和計算 即：本期利息期初本利和本期適用的利率 （期初本金累計至本期初的利息和）本期適用的利率,例1：現(xiàn)存10000元，年利率按6%計算，三年期。 要求： 1、按復利計算到期時獲得的利息總額和本利和。 2、若按單利計算，則到期時的利息和本利和是多少？兩種方法下到期利息有何差別？,1、答案： 第一年利息：100006%600 第二年利息：100006%6006%636 第三年利息：100006%6006%6366%=674.16 利息合計：600636674.161910.16（元） 本利和：100001910.1611910.16（元） 2、答案： ？,三 復利終值與現(xiàn)值,(一)終值：又稱將來值（FV），又稱本利和（S） 指現(xiàn)在（決策時）一定量現(xiàn)金在未來某一時點上（若干期終了時）的價值。 (二)現(xiàn)值：又稱本金（PV） 指未來某一時點上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在（決策時）的價值。,終值、現(xiàn)值與時間的關系,0 1 2 3 4 n,FV,PV,(三)一次性收付條件下終值和現(xiàn)值的計算,已知PV，i，n，求終值FVn FVn=PV(1+i)n =PVFVIF（i,n） 已知FVn，i，n，求現(xiàn)值PV0 PV0=FVn(1+i)-n =FVn =FVnPVIF（i,n）,說明:,通?？梢圆捎脝卫ɑ驈屠ㄓ嬎憬K值和現(xiàn)值 本大綱只要求掌握復利法下終值與現(xiàn)值的計算 在折現(xiàn)率和期數(shù)已知的條件下，復利終值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)均可通過公式計算或查閱相應的系數(shù)表取得 復利終值系數(shù):(1+i)n 或 FVIF(i,n) 復利現(xiàn)值系數(shù)： 或 PVIF(i,n),系數(shù)表示及含義： 復利終值系數(shù):(1+i)n 或 FVIF(i,n) FVIF即：Future Value Interest Factor，終值利率因子 FVIF(i,n)的含義是：在利率為i的條件下，現(xiàn)在的1元錢與n期末的？元錢等效。 復利現(xiàn)值系數(shù)： 或 PVIF(i,n) PVIF即：Present Value Interest Factor，現(xiàn)值利率因子 PVIF(i,n)的含義是：在折現(xiàn)率為i的條件下，n期末的1元錢與現(xiàn)在的的？元錢等效。,例1中： PV10000,i6%，n3,FV=PV (1+i)n =10000(1+6%) 或：= PV FVIF(i,n) =10000FVIF(6%,3) =100001.191 =11910 以后凡類似于例1的計算，均按如下方法處理： 方法1：直接列公式計算 方法2：查相關的系數(shù)表（如果有表）,例2：將1000元存入銀行，年利息率8。 要求計算：五年后到期時的終值為多少？,FV 1 000(1+ 8)5 1 000FVIF（8，5） 1 0001.469 1 469,例3：已知投資收益率為10%，企業(yè)希望10年后能一次性收回10000元。 要求：現(xiàn)在應一次性投資多少？,已知FV，i，n，求現(xiàn)值PV FV10000,i10%，n10 PV=FV = FVPVIF(10%, 10) = 100000.3863860（元）,小結：,（在一次性收付款條件下，）（復利）現(xiàn)值是（復利）終值的逆運算 （在一次性收付款條件下，）（復利）現(xiàn)值系數(shù)與（復利）終值系數(shù)互逆,課堂練習,1.現(xiàn)存10000元，第2年末存20000元，第7年末存50000元，如果年利率3%，則第10年末到期時可取多少？ 2.如果現(xiàn)一次性投資一項目需P元，可于未來40年內(nèi)每年末收回10000元（共40次），投資者要求的年投資收益率不低于5%，則P不得超過多少？,課堂練習特點：,（一定時期內(nèi)）多次收付條件下終值和現(xiàn)值的計算 第1題：每次金額不相等、每次時距不相同無規(guī)律 第2題：每次金額相等、每次時距相同有規(guī)律年金,四 年金終值與現(xiàn)值,(一)年金的含義與類別 含義：指連續(xù)期限內(nèi)發(fā)生的一系列等額收付的款項，通常記作A或PMT 年金類別： 普通年金 （Ordinary Annuity） 先付年金 （Annuity due） 遞延年金 （Delayed/Deferred Annuity） 永續(xù)年金 （Perpetual Annuity /Perpetuity）,普通年金 （后付年金） “無頭有尾”,先付年金 （即付年金） “有頭無尾”,永續(xù)年金 “無頭無尾”,遞延年金 至少從第二期 開始,注意：（1）區(qū)別各類年金形式； （2）區(qū)別年金和復利 A、年金涉及多期等額收付；B、復利涉及一次（期末/期初）收付； （3）注意年金與復利的結合；,1,2,3,1,1,2,2,(二)年金終值與現(xiàn)值的計算,1. 普通年金終值/現(xiàn)值 普通年金終值FVAn是一定時期內(nèi)發(fā)生在每期期末等額收付款項的復利終值之和 普通年金現(xiàn)值PVA0則是一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復利現(xiàn)值之和 普通年金的終值（或現(xiàn)值）可通過多個相應的復利終值（或現(xiàn)值）相加求得，也可根據(jù)如下簡化公式計算,年金終值系數(shù)：FVIFAi,n = 年金現(xiàn)值系數(shù)：PVIFAi,n = FVA（普通）=AFVIFA（i,n） PVA（普通）=APVIFA（i,n） FVIFA(i,n)與FVIF(i,n)在含義上有何區(qū)別？ PVIFA(i,n)與PVIF(i,n)在含義上有何區(qū)別？ 公式應用： 臺灣著名投資理財專家黃培源提到一個創(chuàng)造億萬富翁的神奇公式：每年存1.4萬元，從25歲開始持續(xù)40年，投資股票、房地產(chǎn)等，年均投資收益率20%。算算到65歲時你有多少錢？,FVIFA（i，n）是（普通）年金終值系數(shù) PVIFA（i，n）是（普通）年金現(xiàn)值系數(shù) 在i，n已知的條件下，（普通）年金終值（或現(xiàn)值）系數(shù)可以通過公式計算或查閱相應的系數(shù)表取得 思考:年金終值系數(shù)與普通復利終值系數(shù)、年金現(xiàn)值系數(shù)與普通復利現(xiàn)值系數(shù)之間有什么聯(lián)系呢？,要求：不查表直接計算下列時間價值系數(shù)： 1已知FVIF（8%，5）1.469 FVIF（8%，4）？ FVIF（8%，6）？ PVIF（8%，5）？ FVIFA（8%，5）？ PVIFA（8%，5）？ FVIFA（8%，6）1？ 2已知PVIF（7%，10）0.508 PVIF（7%，9）？ PVIF（7%，11）？ FVIF（7%，10）？ PVIFA（7%，10）？ PVIFA（7%，9）1？,(1) 先付年金 FVA（即付）FVA（普通）（1i） AFVIFA（i，n十1）1 PVA（即付）PVA（普通）（1i） APVIFA（i，n1）1 (2) 遞延年金 FVA（遞延）FVA（普通）AFVIFA（i，n） PVA（遞延）APVIFA（i，n） PVIF（i，m） APVIFA（i，mn）PVIFA（i，m） (3) 永續(xù)年金 FVA（永續(xù)）（因為沒有終止時間） PVA（永續(xù)）=A1/i,2.先付年金、遞延年金和永續(xù)年金的計算,符號含義： FVA（普通）/PVA（普通）：普通年金終值/現(xiàn)值 FVA（即付）/PVA（即付）：即付年金終值/現(xiàn)值 FVA（遞延）/PVA（遞延）：遞延年金終值/現(xiàn)值 FVA（永續(xù)）/PVA（永續(xù)）：永續(xù)年金終值/現(xiàn)值 A(或PMT)：每相同間隔期末收付的等額款項 n：期數(shù) m：遞延期(m1)，即第m1期末才開始有n期的PMT i：毎期的利率,五 時間價值計算中的幾個特殊問題,(一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算 (二)年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值的計算 (三)貼現(xiàn)率的計算 (四)計息期短于一年的時間價值的計算(重點介紹),(四)計息期短于一年的時間價值的計算,1.在資金市場上，必須同時報出資金的利率和計息期，否則只單純給出一個利率，將沒有任何意義。 如每年按10%計算一次利息，或每半年按5%計算一次利息 2.實際周期利率 在計息期不為一年（如一年計算多次利息或多年才計算一次利息）的條件下，每個計息期的利率稱為實際的周期利率 3.名義年利率 為了便于比較，通常將不同計息期條件下實際的周期利率統(tǒng)一折算為每年計息一次條件下的年利率，這種折算后的年利率，稱為名義年利率，也就是供融資產(chǎn)報價用的利率，又稱報價利率,4.實際周期利率與名義年利率的換算 實際的周期利率 名義年利率實際的周期利率一年的復利次數(shù) 注意：一年復利多次時，計算現(xiàn)值時，PVIF（年利率i，n年）要將利率和期限分別換成： PVIF（期利率， n年一年的復利次數(shù)），如教材P38上所示：PVIF（r， t）,5.名義年利率與實際年利率的換算,當每年計息一次時，名義年利率等于實際年利率，否則，名義年利率不等于實際年利率 名義年利率與實際年利率可以通過下式進行換算 i= 式中， r-名義年利率 M-每年復利次數(shù) i-實際年利率,課堂練習： 本金1000元，投資5年，年利率8%，每季度復利一次，求利息總額及實際利率。,每季度利率（實際的周期利率）= =2% 復利次數(shù)=54=20 s=1000 (1+2%) 20 =1000FVIF2%,20 =1486 I=1486-1000=486 當1年內(nèi)復利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息高17元（486-469） 實際年利率為： i= =FVIF(2%,4) 1 =8.24%,例4：在5年內(nèi)于每年年末存入銀行1 000元，年利息率10 要求：計算5年后的終值之和（即零存整取的本利和）,FVA（普通）1 000FVIFA(10，5) 1 0006.105 6 105（元）,例5：企業(yè)需一臺生產(chǎn)設備，既可一次性付款32萬元購入，也可融資租入，需在5年內(nèi)每年年末支付租金8萬元，已知市場利率為10。 問： 是購入還是融資租入？,PVA（普通）8PVIFA(10，5) 83.791 30.33（萬元） 融資租入,例6：現(xiàn)存10000元，第2年末存20000元，第7年末存50000元，如果年利率3%，則第10年末到期時可取多少？,10,8,3,0 1 2 3 7 10,FV,FVn10000FVIF（3%,10）20000FVIF（3%,8）50000FVIF（3%,3） 100001.344200001.267500001.093 93410,例7：企業(yè)需一臺生產(chǎn)設備，既可一次性付款32萬元購入，也可融資租入，需在5年內(nèi)每年初支付租金8萬元，已知市場利率為10。 問： 是購入還是融資租入？,PV08PVIFA(10，51）1 8（3.171） 33.36（萬元） 購入,例8：小王現(xiàn)在準備存入一筆錢，以便在以后的20年中每年年底得到3000元，設銀行存款利率為10%。 要求計算：小王目前應存入多少錢？,PVA=APVIFAi,n =3000PVIFA（10%,20） =30008.514 =25542元,例9：某研究所擬每年5 000元用于科研成果獎勵，設年利率10，現(xiàn)在應存入銀行的金額（現(xiàn)值）是多少？,答： PVA（永續(xù)）= =50 000（元）,例10：年金公式的運用 生活理財之還貸的學問,一般的購房人只知道貸款必須償還利息，可是，采用不同的還貸方法，利息卻有天壤之別! 1998年5月央行頒布了個人住房貸款管理辦法，規(guī)定了住房貸款有等額本息和等額本金兩種還款方法（即等額法和遞減法）。 如：44萬元、30年的商業(yè)性貸款，等額法的利息總額為43.2萬元，而遞減法為34.5萬元。兩種不同還貸方法利息竟然相差8.7萬元之巨！至于這個，不少人都還被蒙在鼓里兩種還貸法下所還的利息是有差別的。,1、計算方法不同。 按月等額本息法 等額本息是每個月的月供相等。 用年資本回收額的計算公式可計算每月還款額。 每月還款額貸款本金 其中i:月利率; n:還款期數(shù) (=貸款年限12),兩種還貸方式比較,等額本金法（等本不等息還款法 ）,等額本金是貸款月還款逐月遞減，每月等額償還本金，貸款利息隨本金逐月遞減。 計算公式： 月還本息 = 月均還本金 + 月還利息 其中：月均還本金 = 貸款額貸款期限（月） 月還利息 = 貸款余額月利率,2、兩種方法支付的利息總額不一樣。在相同貸款金額、利率和年限的條件下，“本金還款法”的利息總額要少于“本息還款法”； 3、還款前幾年的利息、本金比例不一樣?！氨鞠⑦€款法”前幾年還款總額中利息占的比例較大(有時高達90%左右)，“本金還款法”的本金平攤到每一次，利息借一天算一天，所以二者的比例最高時也就各占50%左右。 4、還款前后期的壓力不一樣。 因為“本息還款法”每月的還款金額數(shù)是一樣的，所以在收支和物價基本不變的情況下，每次的還款壓力是一樣的。適合有一定積蓄，但收入可能持平或下降、生活負擔日益加重、并且沒有打算提前還款的人群； “本金還款法”每次還款的本金一樣，但利息是由多到少、依次遞減，同等情況下，后期的壓力要比前期輕得多。因此適合當前收入較高者、或預計不久將來收入大幅增長，準備提前還款人群，則較為有利。,小 結：,資金時間價值是現(xiàn)代財務管理的重要價值基礎 它要求必須合理節(jié)約使用資金，不斷加速資金周轉，實現(xiàn)更多的資金增值 在進行財務決策時，只有將資金時間價值作為決策的一項重要因素加以考慮，才有可能選擇出最優(yōu)方案,2.2 風險價值,一 基本概念 二 風險程度的衡量 三 單項資產(chǎn)的風險報酬 四 證券組合投資的風險報酬,你的本金是10000元，請從以下理財產(chǎn)品中選擇一個你覺得最劃算的投資： 產(chǎn)品1：保證未來10年，平均年收益率15%； 產(chǎn)品2：保證未來10年，平均年收益率20%，但投資的第3年有30%的虧損； 產(chǎn)品3：保證未來10年，平均年收益率30%，但投資的第2年、第5年有30%的虧損。,案例啟示： 要用比關注“賺錢”更多的精力去關注“虧錢”！即關注投資風險所在！ 永遠把虧損和風險放在收益率之前！,一 基本概念,(一)風險 財務管理中的風險是指預期財務結果的不確定性 (二)風險價值 冒風險組織財務活動、處理財務關系而要求獲得的超過資金時間價值的額外收益 風險價值可以用風險報酬額表示，也可以用風險報酬率表示，在財務管理中，通常用風險報酬率來衡量風險價值 投資報酬率無風險投資報酬率+風險投資報酬率（不考慮通貨膨脹因素）,二 風險程度的衡量： 期望值 標準差法,(一)期望值 期望值是根據(jù)方案在各種狀況下的可能的報酬（報酬額 或報酬率）及相應的概率計算的加權平均值 如果每個變量值出現(xiàn)的概率已知，計算公式如下： 式中：未來收益的期望值 Ri：第i種可能結果的報酬額（率） Pi：第i種可能結果的概率 n：可能結果的個數(shù) 作用： 反映預期的收益，不反映風險的大小,(二) 標準差,標準差是反映不同風險條件下的報酬率與期望值（期望報酬率）之間的離散程度的一種量度，通常用 表示,計算公式如下： 如果每個變量值出現(xiàn)的概率已知 對于一個決策方案，標準差越大，風險越大 對于兩個或以上的決策方案，標準差的大小并不能直接說明風險的大小 若兩個方案的期望值相等，標準差越大，風險越大；反之，標準離差越小，風險越小 若兩個方案的期望值不等，應根據(jù)離散（變化）系數(shù)/標準離差率來確定風險程度,(三)離散系數(shù),也稱標準離差率/變異系數(shù)，是標準差與期望值的比值，用以表示投資項目未來報酬與期望報酬率的離散程度（即風險大小），通常用V表示 計算公式： 作用： 離散系數(shù)越大，風險越大; 離散系數(shù)越小，風險越小,例：假設你是一家公司的財務經(jīng)理，準備進行對外投資，現(xiàn)有A、B公司可供選擇，兩家公司資料如下：,要求：作為一名穩(wěn)健的投資者，應投資于期望報酬率較高而風險較低的公司。試通過計算做出選擇。,三 單項資產(chǎn)的風險報酬,(一)風險報酬 由于冒風險而可能獲得的超過資金時間價值的 額外收益 風險程度越大，投資者要求的風險報酬越高 計算通式： 風險報酬率風險價值系數(shù)（單價）風險程度（數(shù)量） b V 風險程度（數(shù)量）：變異系數(shù)V、系數(shù) 風險價值系數(shù) :承擔單位風險所要求獲得的額外報酬,(二)必要報酬率 無風險投資只能得到相當于資金時間價值的報酬 風險投資，不僅可以得到無風險報酬率，還可能獲得超過資金時間價值的額外收益 計算通式： 必要報酬率無風險報酬率風險報酬率 無風險報酬率風險數(shù)量風險價值系數(shù),(三)應注意的問題,上述計算風險報酬和必要報酬的通式并不意味著風險與報酬之間存在因果關系 并不是風險越大獲得的實際報酬一定就會越高，而是說明進行高風險投資，應有更高的投資報酬來補償風險可能帶來的損失，否則，就不應該進行風險性投資 財務管理人員在進行財務決策時，必須極其慎重地在風險和報酬之間進行權衡，既不能害怕風險，坐失有利的投資機會，又不能不顧風險、盲目決策而給企業(yè)和社會造成巨大的損失,例9：某公司擬將新開發(fā)的A產(chǎn)品投放市場，預計產(chǎn)品投放市場后在不同狀況下的收益和概率分布如下表：,試計算A產(chǎn)品的風險報酬率；若同類產(chǎn)品的無風險報酬率為10%，計算A產(chǎn)品的必要報酬率。,A產(chǎn)品投放市場后預期報酬率的風險程度計算如下： 1.計算A產(chǎn)品報酬率的期望報酬率： =60%0.2+20%0.6+（-5%）0.2=23% 2.計算A產(chǎn)品的標準差 = 20.88 3.計算A產(chǎn)品的變化系數(shù) V= 91% 4.計算A產(chǎn)品的風險報酬率 設同類產(chǎn)品的無風險報酬率為10%，則風險價值系數(shù)為： b=(23%-10%)/91%=14% 風險報酬率=bv=14%91%=12.74% 5.計算A產(chǎn)品的必要報酬 K=10%+12.74% =22.74%,通過以上計算步驟將決策方案的風險程度加以量化，并在此基礎上確定A產(chǎn)品在包含風險的條件下所應達到的報酬率（必要報酬），為投資者進行方案決策提供依據(jù),四 證券組合投資的風險報酬,(一)證券組合的風險 (二)證券組合的風險報酬,(一)證券組合的風險,1.可分散風險：指證券組合中個別證券收益率的變動性風險。可以經(jīng)由多角化投資來分散掉，故又稱為非系統(tǒng)風險或公司特有風險,按照各種股票市場價格變化的連動性程度，股票的相關關系可分為三種情況： 完全正相關r 1 完全負相關r -1 零相關r 0,如由A和B股票組成一個證券組合，相關系數(shù)為r： r -1，表示完全負相關，即A、B股票的收益增減正好抵消，此時所有風險都可以分散掉； r 1，表示完全正相關，這樣的證券組合不能抵消任何風險；實際上，r多為小于1的正值， r位于0.50.7之間，即大部分股票都是正相關，這時，把兩種股票組合成證券組合能降低風險但不能消除全部風險；股票種類越多，風險越小 r =0時，表示缺乏相關性，每種證券的報酬率相對于另外證券的報酬率獨立變動,2.不可分散風險 ：指由于市場整體收益率變化而引發(fā)的證券組合收益的變動性風險。因無法使用多元化投資分散掉，故又稱為系統(tǒng)風險或市場風險。 該風險對特定股票的影響程度可以通過系數(shù)來衡量。 系數(shù)是反映個別股票相對于證券市場股票平均風險的變動程度的指標。,作為整體的證券市場的系數(shù)為1 當某種股票的1，表示該股票的風險與整個證券市場的平均風險一致 1，其風險大于整個市場的平均風險 1，其風險小于整個市場的平均風險 證券組合的系數(shù)是個別證券系數(shù)的加權平均數(shù),系數(shù)的經(jīng)濟意義：,(二)證券組合的風險報酬,1.由于非系統(tǒng)風險可以通過證券投資的多樣化予以消減甚至消除，因此，投資組合不要求對非系統(tǒng)風險予以補償，只關注系統(tǒng)風險,2.資本資產(chǎn)定價模型CAPM 描述風險與期望收益率之間關系的模型。 在市場均衡狀態(tài)下，任一證券的均衡期望收益率由兩部分構成：無風險收益和風險報酬 CAPM是現(xiàn)代金融市場價格理論的主要部分，投資公司廣泛用它來預測某一種股票在股市上的運作情況。,2.3 證券估值,一、證券投資概述 二、債券投資 三、股票投資,一、證券投資概述,（一）種類 （二）目的和風險 （三）收益,證券投資指企業(yè)通過從資本市場購買有價證券等金融性資產(chǎn)而實施的投資活動。 可供投資的主要證券有：國庫券、短期融資證券、可轉讓存單、企業(yè)股票和債券等。,（一）證券投資的種類,1.按發(fā)行主體分類 政府證券、金融證券、公司證券 2.按到期日分類 短期證券、長期證券 3.按收益狀況分類 固定收益證券、變動收益證券 4.按權益關系分類 所有權證券、債權證券,（二）證券投資的目的,（主要在于獲得投資收益、實施實現(xiàn)戰(zhàn)略控制） 獲取收益 與籌資長期資金相配合 滿足未來的財務需求 滿足季節(jié)性對現(xiàn)金的需求 獲得對相關企業(yè)的控制權,（三）證券投資的風險,違約風險（證券發(fā)行單位無法按期還本付息的風險） 利率風險（由于市場利率變動而使投資者遭受損失 的風險） 流動性風險（投資者無法在短期內(nèi)按合理價格出售 證券的風險） 購買力風險（由于證券投資期內(nèi)的通貨膨脹使到期 收回資金的實際購買力下降的風險） 期限風險（證券到期日長短給投資人帶來的風險）,二、債券投資,（一）債券投資的目的 （二）債券估價 （三）債券投資的特點 債券投資是企業(yè)通過購入債券成為債券發(fā)行單位的債權人，并獲取債券利息的投資行為。,（一）債券投資的目的,1.短期債券投資的目的 為了配合企業(yè)對資金的需要，調節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平 2.長期債券投資的目的 為了獲得穩(wěn)定的收益,（二）債券的估價,1、一般情況下的債券估價模型 指按復利方式計算的債券的估價公式 V=IPVIFAr,n +M PVIFr,n 式中： Vn債券價格 I每年利息 M債券面值 r市場利率或必要報酬率 n付息總期數(shù),公式應用：,合理的投資價格 =每年可領到的租金或利息PVIFA（r,n ） +到期收回的本金 PVIF（r,n） 可用于各種投資工具的計算：如房地產(chǎn)投資、股票投資等。,例：,房地產(chǎn)投資：目前房價42萬元，投資期5年，5年后預計房價50萬元，每年可收租金2萬元，房貸利率9%，問是否投資？ 股票投資：目前某股價格40元，預計每年股利1元，若有把握5年后以70元賣出，期望報酬率12%。問能否買入該股票？ 欲開店創(chuàng)業(yè)，預計每年凈收益20萬元，5年后轉讓該店可得80萬元，期望報酬率20%，求合理的開店資本額是多少？,2、一次還本付息且不計復利的債券估價模型（我國很多債券屬于此種） V（M+Min）PVIFr,n,3、 純貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型 承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券，又稱零息債券 VMPVIFr,n,總結：債券估價,1.每年末付息，到期還本債券估價模型 2.一次性還本付息的債券估價模型 3.貼現(xiàn)債券估價模型,（四）債券投資的特點,1、債券投資到期須還本付息；（債券法定責任；還本付息方式有兩種，計息方式有兩種） 2、債券投資債券類型多種：企業(yè)債券、金融債券、國家債券等； 3、債券投資收益比較穩(wěn)定；（即債券利息=面值*票面利率） 4、債券投資風險較?。唬ㄒ蚣s定到期還本付息） 5、債券投資者不享有參與經(jīng)營管理權（區(qū)別與權益投資中普通股投資），享有到期收回面值、收取利息的權利； 優(yōu)點： 收益穩(wěn)定 風險小 缺點： 購買力風險較大 無經(jīng)營管理權,三、股票投資,（一）股票投資的目的 （二）股票估價 （三）股票投資的特點,（一）股票投資的目的,1.獲利：即獲取股利收入及股票買賣差價 2.控股：即通過大量購買某一企業(yè)的股票達到控制該企業(yè)的目的,（二） 股票估價,1.短期持有股票、未來準備出售的股票估價模型,2.長期持有股票 (1)股利穩(wěn)定不變的股票估價模型,(2)股利固定增長的股票估價模型,d0、d1的區(qū)別：,1 d0指的是“最近已經(jīng)發(fā)放的股利”，常見叫法包括： 上年的股利 剛剛發(fā)放的股利 最近剛發(fā)放的股利 2 d1指的是“預計要發(fā)放的股利”，常見叫法包括： 預計的本年股利 第一年的股利 一年后的股利 本年將要發(fā)放的股利 3 二者的本質區(qū)別： 與d0對應的股利“已經(jīng)收到”，而與d1對應的股利“還未收到” 4 二者的關系： d1= d0（1+g）,W公司今年上市普通股每股發(fā)放現(xiàn)金股利1元（D0=1），請分別以： 1.股利零增長(g=0)、 2.股利固定增長(g=5%，g=10%)、 對本公司股票進行估算，股東要求的收益率為15%。,（三）股票投資的特點,優(yōu)點 期望收益高 擁有經(jīng)營控制權 購買力風險較低 缺點 違約風險較大 收益波動較大,本章小結,時間價值觀念和風險價值觀念是現(xiàn)代財務管理的兩大基本理念，財務價值觀念在企業(yè)財務管理中具有普遍適用性，要求熟練應用資金時間價值和風險價值模型進行財務決策,第三章 財務分析,3.1 償債能力分析 3.2 營運能力分析 3.3 盈利能力分析 3.4 發(fā)展能力分析 3.5 財務綜合分析杜邦分析法,3.1 償債能力分析,一、短期償債能力比率(Short-term Liquidity Ratios) 短期償債能力指企業(yè)用其流動資產(chǎn)償付流動負債的能力，反映企業(yè)償付日常到期債務的實力，是反映企業(yè)財務狀況好壞的重要標志。 1. Current ratio=Current assets/Current liabilities 流動比率流動資產(chǎn)流動負債 表示每元流動負債有多少流動資產(chǎn)作為還款的保障。 該指標維持在2:1左右比較合適，表明企業(yè)財務狀況穩(wěn)定可靠。（因為流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較差的存貨約占一半。） 過高的流動比率是由以下原因造成： 由于企業(yè)對資金未能有效運用；由于企業(yè)賒銷業(yè)務增多；在產(chǎn)品或產(chǎn)成品積壓。,2.Quick ratio(Acid-test ratio) =Current assets inventories/Current liabilities 速動比率速動資產(chǎn)流動負債 速動資產(chǎn)流動資產(chǎn)存貨 從謹慎的角度來看，速動比率反映的短期償債能力更加令人信服。 通常認為正常的速動比率為，即在無需動用存貨的情況下，也可以保證對流動負債的償還。,現(xiàn)金比率（貨幣資金現(xiàn)金等價物）流動負債 100% 指現(xiàn)金類資產(chǎn)對流動負債的比率，反映企業(yè)直接償付流動負債的能力。 現(xiàn)金比率是最嚴格、最穩(wěn)健的短期償債能力衡量指標，反映企業(yè)隨時還債的能力。 一般認為該比率應在20%以上。它比流動比率、速動比率更真實、更準確地反映企業(yè)的短期償債能力。,3.Cash ratio =Cash+short-term securities/Current liabilities,例：某企業(yè)某年度的流動資產(chǎn)是由現(xiàn)金、短期有價證券、應收賬款和存貨構成的，該企業(yè)的流動比率為，速動比率為，現(xiàn)金比率為0.5，流動負債為200萬元。 要求：計算存貨和應收賬款的數(shù)額。 由流動比率流動資產(chǎn)流動負債2,可得流動資產(chǎn)=400 由速動比率速動資產(chǎn)流動負債=1, 而速動資產(chǎn)流動資產(chǎn)存貨=200, 可得存貨=200 由現(xiàn)金比率（貨幣資金現(xiàn)金等價物）流動負債= 0.5, 可得現(xiàn)金和短期有價證券為100, 則應收賬款=400100200=100,二、長期償債能力比率 （Long-term solvency ratios/Leverage ratios）,資產(chǎn)負債率 Debt ratio 產(chǎn)權比率 Debt-equity ratio 已獲利息倍數(shù) Times-interest-earned ratio(TIE) 股東權益比率 Equity to asset Ratio 權益乘數(shù) Equity Multiplier/ Assets to Equity A=L+SE,1 Debt ratio=Total liabilities/Total assets,資產(chǎn)負債率負債總額資產(chǎn)總額 100%,它是企業(yè)資產(chǎn)結構的主要指標，表明企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對債權人權益的保障程度。,（參照值為70）,應從不同角度分析該指標： 、從債權人的立場看，該指標越低越好。,、從所有者立場看，當企業(yè)資本利潤率高于借款利率時，該比率越大越好。,、從經(jīng)營者立場看，則取決于經(jīng)營者對企業(yè)前景的信心和對風險所持的態(tài)度,實際值 ，說明該企業(yè)資產(chǎn)結構較理想；反之，則說明該企業(yè)資產(chǎn)結構不合理，投資風險較大。,2 Debt-equity ratio=Total liabilities/Stockholders equity,產(chǎn)權比率負債總額所有者權益 100%,、反映由債權人提供的資本與股東提供的資本的相對關系，以判斷企業(yè)的基本財務結構是否穩(wěn)定；,、表明債權人投入的資本受到股東權益保障的程度。,該指標等于最理想。該指標越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權人承擔的風險越小。,利息保障倍數(shù)（利息所得倍數(shù)） 指企業(yè)經(jīng)營業(yè)務收益與利息費用的比率，用以衡量企業(yè)償付借款利息的能力。,已獲利息倍數(shù)息稅前利潤利息費用 100% （）,“息稅前利潤（EBIT）”指利潤表中未扣除利息費用和所得稅之前的利潤，可以用“利潤總額+利息費用”或“利潤總額+財務費用”來測算。 “利息費用”指本期發(fā)生的全部應付利息，不僅包括利潤表中財務費用項目下的利息費用，還應包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。,該指標越高，說明企業(yè)支付利息費用的能力越強，企業(yè)對到期債務償還的保障程度也就越高。,3 Times-interest-earned ratio/Interest coverage =EBIT/Interest expense,4 Equity to asset ratio=Stockholders equity/ Total assets,股東權益比率=股東權益總額/資產(chǎn)總額 100% 5 Equity multiplier= Total assets / Stockholders equity 權益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權益總額 100%,3.2 營運能力分析（資產(chǎn)管理比率） (Efficiency ratios),企業(yè)營運能力指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會財富的能力，它可用來評價企業(yè)資產(chǎn)的利用程度和營運活力。,主要通過銷售收入與企業(yè)各項資產(chǎn)的比例關系，分析各項資產(chǎn)的周轉速度，了解各項資產(chǎn)對收入的貢獻程度。,反映企業(yè)營運能力的財務指標主要有： 應收賬款周轉率 Receivables turnover 應收賬款平均收賬期 Average collection period 存貨周轉天數(shù) Days in inventory 存貨周轉率 Inventory turnover 總資產(chǎn)周轉率 Total assets turnover 流動資產(chǎn)周轉率Current assets turnover 固定資產(chǎn)周轉率Fixed assets turnover,1. Receivables turnover=Sales/Average receivables 應收賬款周轉率=賒銷收入凈額平均應收賬款 Average collection period=360/Receivables turnover 應收賬款平均收賬期 = 360/應收賬款周轉率,2. Inventory turnover =Cost of goods sold/Average invertory 存貨周轉率 = 銷售成本存貨平均余額 Days in inventory=360/Inventory turnover 存貨周轉天數(shù)= 360/存貨周轉率,3. Total assets turnover =Sales/Average total assets 總資產(chǎn)周轉率 銷售收入/平均資產(chǎn)額 Current assets turnover= Sales/Average current assets 流動資產(chǎn)周轉率銷售收入平均流動資產(chǎn) Fixed assets turnover= Sales/Average fixed assets 固定資產(chǎn)周轉率銷售收入固定資產(chǎn)平均凈值,3.3 盈利能力分析 Profitability ratios & Market-value ratios,Profitability ratios: 資產(chǎn)報酬率 ROA 股東權益報酬率 ROE 每股利潤 EPS 銷售毛利率 Gross profit ratio 銷售凈利率 Return on sales/Net profit margin on sales,Market-value ratios/Market price & dividend ratios: 市盈率 P/E 市凈率 P/B 每股賬面價值 Book value per common share 股票獲利率 Dividend-yield 股利支付率 Dividend-payout,Profitability ratios 1 Return on assets(ROA)=EBIT/Average total assets (EBIT-EBT-EAT) 資產(chǎn)報酬率凈利潤平均資產(chǎn)總額100% （公式中的凈利潤可以換成：EBIT或EBT） 該指標越高，表明資產(chǎn)利用的效益越好，利用資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤越多，整個企業(yè)盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高。,2 Return on equity（ROE） =Net income/Average equity,股東權益報酬率又稱：凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率凈利潤平均凈資產(chǎn)% 凈資產(chǎn)所有者權益資產(chǎn)總額負債總額 股東權益報酬率=資產(chǎn)凈利率平均權益乘數(shù),3 Earning per share（EPS） =Net incom