金融與項(xiàng)目融資2.ppt

第二章 貨幣供求與政策,學(xué)習(xí)目的與要求,教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本章教學(xué)，要求同學(xué)們掌握貨幣供給和需求的基本理論,主要貨幣政策工具、運(yùn)作機(jī)制及效果。并會(huì)用這些理論分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況. 教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)： 貨幣需求理論，貨幣供給理論,貨幣政策工具及運(yùn)作 教學(xué)方式: 講授、討論 教學(xué)時(shí)數(shù)：6,第一節(jié) 貨幣需求,一 貨幣需求理論,(一)馬克思的貨幣需求理論 (二)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論 (三)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 (四)弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論,(一)馬克思的貨幣需求理論,公式表示： 執(zhí)行流通手段職能的貨幣量=商品的價(jià)格總額/貨幣流通速度 結(jié)論：1、商品流通決定貨幣流通。 2、一定時(shí)期流通中貨幣的必要量是由商品的價(jià)格、數(shù)量和貨幣流速三因素決定。 3、金幣能自發(fā)地調(diào)節(jié)流通中貨幣量。,(二)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō),所謂“貨幣數(shù)量說(shuō)” ，是指以貨幣的數(shù)量來(lái)解釋貨幣的價(jià)值或一般物價(jià)水平的一種理論。 包括：弗雪的交易方程式 劍橋方程式,1、費(fèi)雪的現(xiàn)金交易說(shuō),由美國(guó)耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪于1911年在貨幣的購(gòu)買(mǎi)力中提出。 分析的出發(fā)點(diǎn)是貨幣流通速度的概念，認(rèn)為V=PY/M, 由此得出:MV=PY 觀點(diǎn)：V值相對(duì)穩(wěn)定；Y值相對(duì)穩(wěn)定（充分就業(yè)）;P值取決于M，表示如下： PMV/Y 在給定的P值下，也可以得出MdPY/V,2、劍橋?qū)W派的現(xiàn)金余額說(shuō),馬歇爾是在1923年所著的貨幣、信用與商業(yè)一書(shū)中，系統(tǒng)地提出了現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō)。 觀點(diǎn)： 認(rèn)為人們對(duì)貨幣的需求實(shí)際是選擇以怎樣的方式保持資產(chǎn)，決定的因素有個(gè)人的財(cái)富水平、利率變動(dòng)，以及流動(dòng)性便利等。 但是在其他條件不變的情況下，名義貨幣需求與名義收入水平間保持著一個(gè)較穩(wěn)定的比例關(guān)系。,劍橋方程式,Md=KPY K=1/V，則K為V的倒數(shù) 雖然交易方程式與劍橋方程式在結(jié)論上是相同的，但在形式上，劍橋理論首次將分析重心集中在貨幣持有的動(dòng)機(jī)上。,（三）凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論,1936年就業(yè)、利息與貨幣通論的出版標(biāo)志著凱恩斯主義的形成。 貨幣的總需求決定于流動(dòng)偏好。流動(dòng)偏好是指人們要以貨幣形式保持其一部分資產(chǎn)的意愿。原因在于三種動(dòng)機(jī)： 交易動(dòng)機(jī)(transactions motive). 預(yù)防動(dòng)機(jī)(precautionary motive)。 投機(jī)動(dòng)機(jī)(speculative motive)。,凱恩斯的貨幣需求函數(shù),M=M1+M2=L1（Y）+L2（r) M1表示交易性的貨幣需求； M2表示投機(jī)性的貨幣需求； Y表示收入； r表示市場(chǎng)利率； L1表示M1與Y的函數(shù)關(guān)系； L2表示M2與r的函數(shù)關(guān)系。,鮑莫爾的存貨模型對(duì)凱恩斯理論的發(fā)展,鮑莫爾通過(guò)分析，發(fā)現(xiàn)即使是交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求，也同樣是利率的函數(shù)，而且同樣是利率的遞減函數(shù)。,托賓的資產(chǎn)選擇理論對(duì)凱恩斯理論的發(fā)展,托賓（J.Tobin）的資產(chǎn)選擇理論是對(duì)凱恩斯投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求理論的發(fā)展。 托賓的資產(chǎn)選擇理論不僅得出了投機(jī)性貨幣需求與利率呈反向變動(dòng)關(guān)系的結(jié)論，而且還通過(guò)人們資產(chǎn)組合的選擇和調(diào)整行為，解釋了貨幣與其他各種金融資產(chǎn)同時(shí)被人們所持有的現(xiàn)象。,（四）弗里德曼的新貨幣數(shù)量說(shuō),1956年，米爾頓弗里德曼發(fā)表貨幣數(shù)量說(shuō)的重新表述，提出新貨幣數(shù)量說(shuō)。 一方面采納凱恩斯把貨幣看作是一種資產(chǎn)的核心思想，利用它把傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量學(xué)說(shuō)改造成為貨幣需求函數(shù)； 另一方面基本肯定了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說(shuō)的結(jié)論，即M量的變化反映在物價(jià)的變動(dòng)上，,弗里德曼的貨幣需求函數(shù),Md/P=f（Yp；P；Rm；Rb；Re；W；u） Md/P表示對(duì)M的實(shí)際需要； Yp表示人們的恒久收入； P是預(yù)期的實(shí)物資產(chǎn)的名義收益率； Rm代表預(yù)期的貨幣的名義利率； Rb代表固定收益?zhèn)拿x利率； Re代表預(yù)期非固定收益的證券如股票的名義利率； W代表非人力財(cái)富占個(gè)人總財(cái)富的比率； u代表主觀偏好 、風(fēng)俗習(xí)慣及客觀技術(shù)與制度因素的綜合變數(shù)。,弗里德曼貨幣主義與凱恩斯主義學(xué)派的差異,（1）凱派理論指出，利率是貨幣需求的一個(gè)重要因素；貨派的理論則不同，認(rèn)為利率對(duì)貨幣需求沒(méi)有多大影響。 （2）貨派認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的；而凱派認(rèn)為貨幣需求函數(shù)是不穩(wěn)定的。,三 貨幣需求的決定因素,一、收入狀況（Y） （一）收入水平的高低與貨幣需求成正比 （二）人們?nèi)〉檬杖氲臅r(shí)間間隔與貨幣需求成正比 二、市場(chǎng)利率（r） （一）市場(chǎng)利率決定人們持有貨幣的機(jī)會(huì)成本 （二）市場(chǎng)利率影響人們資產(chǎn)持有形式的選擇 三、信用的發(fā)達(dá)程度（Cr） 四、消費(fèi)傾向(Cp),五、貨幣流通速度(V) 六、社會(huì)商品可供量(Q) 七、一般物價(jià)水平(p) 八、人們的預(yù)期和偏好(E) 九、制度因素 十、其他因素,第二節(jié) 貨幣供給,一 貨幣的定義,1、狹義的貨幣定義 M1=C+D,2、廣義的貨幣定義 M2=M1+T M3=M2+Dn M4= M3+A,狹義貨幣（M1）包括商業(yè)銀行的活期存款與通貨。 廣義貨幣則又可再分為三個(gè)層次。 M2是指M1加上商業(yè)銀行的定期存款和儲(chǔ)蓄存款； M3是指M2加上非銀行金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的負(fù)債； M4是指M3加上各種流動(dòng)性較高的非金融部門(mén)發(fā)行的負(fù)債。,2011年10月起，貨幣供應(yīng)量已包括住房公積金中心存款和非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的存款。,3、貨幣供給的外生性與內(nèi)生性,貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給難以由中央銀行直接控制,而是由經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部各經(jīng)濟(jì)主體共同決定。,貨幣供給的外生性,是指貨幣供給可以由經(jīng)濟(jì)體系以外的中央銀行直接控制。,二 貨幣供給決定的一般模型,存款貨幣的多倍擴(kuò)張 幾個(gè)簡(jiǎn)化的假設(shè) 整個(gè)銀行體系由一個(gè)中央銀行和至少兩家商業(yè)銀行所構(gòu)成； 中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率為20%； 商業(yè)銀行只有活期存款，而沒(méi)有定期存款； 商業(yè)銀行并不保留超額準(zhǔn)備金； 銀行的客戶并不持有現(xiàn)金。,1、簡(jiǎn)單乘數(shù)模型及其局限性,存款貨幣多倍擴(kuò)張的基本過(guò)程 甲銀行接受其客戶存入的10000元現(xiàn)金，其資產(chǎn)負(fù)債表變化如下： 甲銀行資產(chǎn)負(fù)債表,單位：元,甲銀行貸出8000元，借款者將這筆款項(xiàng)支付乙銀行客戶并全部存入乙銀行。乙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表變化如下： 乙銀行資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元,乙銀行貸款6400元，借款人用于支付給丙銀行的客戶，從而使丙銀行也取得存款6400元。丙銀行也同樣按照中央銀行規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率20%，提取準(zhǔn)備金1280元，并將余下的5120元用于貸放。這樣，丙銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的變化如下：,丙銀行資產(chǎn)負(fù)債表 單位：元,依次類(lèi)推，得到存款貨幣多倍擴(kuò)張的公式： 其中，D表示存款總額，R表示商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金，r表示中央銀行所規(guī)定的法定存款準(zhǔn)備金比率。 存款貨幣的多倍緊縮 存款貨幣的多倍緊縮是多倍擴(kuò)張的反向過(guò)程。,局限性：存款人增加手持通貨的決策或銀行持有超額儲(chǔ)備的決策，將導(dǎo)致比簡(jiǎn)單模型預(yù)測(cè)要小的存款擴(kuò)張，所有的四位演員，央行、商業(yè)銀行、存款人和銀行借款人，在貨幣供應(yīng)的決定中都很重要。,式中，M1為貨幣存量，B為基礎(chǔ)貨幣，rd為活期存款的法定準(zhǔn)備率，rt為定期存款的法定準(zhǔn)備率，t為定期存款比率，e為超額準(zhǔn)備金比率，k為通貨比率。,2、喬頓貨幣乘數(shù)模型,四 貨幣供給的決定因素：基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù),貨幣供給量決定于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)這兩個(gè)因素，而且是這兩個(gè)因素的乘積。,1、基礎(chǔ)貨幣 （1）基礎(chǔ)貨幣的概念 從基礎(chǔ)貨幣的來(lái)源來(lái)看，它是指貨幣當(dāng)局的負(fù)債，即由貨幣當(dāng)局投放并為貨幣當(dāng)局所能直接控制的那部分貨幣； 從基礎(chǔ)貨幣的運(yùn)用來(lái)看，它系由兩個(gè)部分構(gòu)成：一是商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金（包括商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金以及商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金存款）；二是流通于銀行體系之外而為社會(huì)大眾所持有的現(xiàn)金，即通常所謂的“通貨”。,（2）基礎(chǔ)貨幣的決定因素 貨幣當(dāng)局投放基礎(chǔ)貨幣的渠道主要有如下三條：一是直接發(fā)行通貨；二是變動(dòng)黃金、外匯儲(chǔ)備；三是實(shí)行貨幣政策（其中以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為最主要）。,（3）基礎(chǔ)貨幣對(duì)貨幣供給的影響 由于基礎(chǔ)貨幣能為貨幣當(dāng)局所直接控制，因此，在貨幣乘數(shù)不變的條件下，貨幣當(dāng)局即可通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣來(lái)控制整個(gè)貨幣供給量,2、貨幣乘數(shù) （1）貨幣乘數(shù)的概念 貨幣乘數(shù)，也稱(chēng)貨幣擴(kuò)張系數(shù)，是用以說(shuō)明貨幣供給總量與基礎(chǔ)貨幣之倍數(shù)關(guān)系的一種系數(shù)。在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)決定了貨幣供給的總量。,（2）貨幣乘數(shù)的決定因素 由喬頓的貨幣乘數(shù)模型可知，貨幣乘數(shù)的決定因素共有5個(gè)，它們分別是活期存款的法定準(zhǔn)備金比率（rd）、定期存款的法定準(zhǔn)備金比率（rt）、定期存款比率（t）、超額準(zhǔn)備金比率（e）及通貨比率（k）。這些決定因素本身又分別受多種因素的影響，它們對(duì)貨幣乘數(shù)，從而對(duì)貨幣供給量的影響則更是紛繁復(fù)雜的。,（3）貨幣乘數(shù)對(duì)貨幣供給的影響 在基礎(chǔ)貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)與貨幣供給成正比。,3、貨幣供給理論中的“新觀點(diǎn)” 拉德克利夫報(bào)告中的“新觀點(diǎn)”： (1)對(duì)經(jīng)濟(jì)真正具有重大影響的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給（即狹義貨幣供給），而且是包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性； (2)決定貨幣供給的不僅是商業(yè)銀行，而且是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的整個(gè)金融系統(tǒng)； (3)貨幣當(dāng)局所應(yīng)控制的不僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且是整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性。,格利（John G.Gurley）和肖（Edward S.Shaw）的“新觀點(diǎn)”: 貨幣的基本特性是具有高度的流動(dòng)性。從流動(dòng)性這一基本特性而言，貨幣與各種非貨幣的金融資產(chǎn)之間，實(shí)際上只有程度的不同，而沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。于是，作為貨幣創(chuàng)造者的銀行與作為非貨幣金融資產(chǎn)創(chuàng)造者的其他各種金融機(jī)構(gòu)之間，也只有程度的不同，而沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。因此，從貨幣供給的角度而言，貨幣的定義應(yīng)該是廣義的貨幣。而從金融控制的角度而言，中央銀行不僅應(yīng)該控制商業(yè)銀行，而且也應(yīng)該控制各種非銀行的金融中介機(jī)構(gòu)。,中國(guó)貨幣創(chuàng)造的三大引擎： 出口創(chuàng)匯 +外資直投 + 土地財(cái)政,截至2013年年末，M2余額110.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.6%,略高于去年全年增長(zhǎng)13%的調(diào)控目標(biāo)。其中，人民幣存款余額104.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.8%。全年人民幣存款增加12.56萬(wàn)億元，同比多增1.74萬(wàn)億元；同期，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬(wàn)億美元，比上年末增加5097億美元。全年廣義貨幣量增加主要?jiǎng)恿κ侨嗣駧糯婵畹脑黾?。?002年初的16萬(wàn)億，到如今100多萬(wàn)億，十多年里我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)超過(guò)5倍，貨幣是否超發(fā)再引爭(zhēng)議,按照貨幣學(xué)基本原理，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)出1元價(jià)值，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元，超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。 下圖為1985年至2012年間，我國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）與M2（廣義貨幣）增速之間的關(guān)系，可以看出，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量的增加速度遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度。按照西方貨幣超發(fā)的概念，我國(guó)貨幣供應(yīng)量一直以來(lái)均存在所謂的“超發(fā)現(xiàn)象”。,因?yàn)樨泿殴?yīng)是否過(guò)剩，利率是貨幣供求力量平衡的結(jié)果，如果實(shí)際利率持續(xù)低迷，甚至長(zhǎng)時(shí)間為負(fù)，那么，就可得出貨幣供應(yīng)過(guò)多的結(jié)論。 下表為結(jié)合利率角度考慮我國(guó)通貨膨脹情況，可知，2003年以來(lái)，我國(guó)實(shí)際利率在0.00%附近波動(dòng)，也就是銀行的名義利率與物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率無(wú)大的偏差，我國(guó)貨幣供應(yīng)量還處在可控范圍內(nèi)。,有經(jīng)濟(jì)學(xué)家講，通貨膨脹是最隱秘的搶劫；哈耶克說(shuō)過(guò)：“通貨膨脹是由政府及其工作人員造成的，除此之外的任何人都不可能造成通貨膨脹?！?而著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年也曾分析稱(chēng)中國(guó)為什么要發(fā)行這么多貨幣？就是過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，所以只要靠印鈔票來(lái)拉動(dòng)。這些話看上去很夸張，但卻是事實(shí)真相。,通過(guò)連續(xù)的通貨膨脹，政府可以秘密地不為人知地剝奪人民的財(cái)富，在使多數(shù)人貧窮的過(guò)程中，卻使少數(shù)人暴富。凱恩斯（1883-1946） 吳敬璉：中國(guó)1990年的貨幣總量為1.53萬(wàn)億，2011年89.56萬(wàn)億，21年翻了58.53倍。美國(guó)貨幣總量同期只增加了1.99倍。美國(guó)法律規(guī)定貨幣發(fā)行量不得超過(guò)GDP的70%，中國(guó)已經(jīng)超2倍了。這樣超發(fā)貨幣稀釋全民財(cái)富，是一種赤裸裸的搶劫。,第三節(jié) 貨幣政策,一 貨幣政策目標(biāo),(一)貨幣政策及其內(nèi)容 1.貨幣政策的定義： 貨幣政策也是金融政策，它是中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用各種方式調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的各種方針和措施的總稱(chēng)。,2.貨幣政策內(nèi)容,操作目標(biāo),政策傳導(dǎo)機(jī)制,(二)貨幣政策目標(biāo),(三)貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系,一致性,獨(dú)立性,交替性,矛盾,矛盾,矛盾,二 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 RMrIEY 準(zhǔn)備金貨幣供應(yīng)量利率投資總支出總收入,（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 貨幣供應(yīng)量在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起決定性的作用。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)將直接影響名義國(guó)民收入的變動(dòng)。 ME（支出）I（投資）Y（名義收入）,三 貨幣政策工具,（一）一般性貨幣政策工具,（二）選擇性政策工具,定義：是指中央銀行針對(duì)個(gè)別部門(mén)、個(gè)別企業(yè)或某些特定用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。,（三）其他政策工具 1.直接信用控制,.間接信用控制,四 貨幣政策的運(yùn)用,（一）緊縮性貨幣政策和擴(kuò)張性貨幣政策 1. 緊縮性貨幣政策 提高法定存款準(zhǔn)備金率。 提高再貼現(xiàn)率。 加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 2.擴(kuò)張性貨幣政策 降低法定存款準(zhǔn)備金率。 降低再貼現(xiàn)率。 公開(kāi)市場(chǎng)操作。,3、貨幣政策的作用機(jī)制 （1）IS-LM模型,IS曲線表示的是實(shí)物領(lǐng)域的均衡 即投資I=儲(chǔ)蓄S,儲(chǔ)蓄函數(shù)：S=S（Y） 投資函數(shù)：I=I（r） 均衡條件：I（r） =S（Y）,IS,I=I(r),I=S,S=S(Y),I,Y,S,r,Y1,Y2,LM曲線表示的貨幣市場(chǎng)的均衡，即貨幣供給等于貨幣需求,d =L1 +L2 =L1 (Y) +L2(r)=ky-hr M=Ms M=Md = L1 (Y) +L2(r)=ky-hr r=(k/h)y - m/h,Y,L1,L2,r,LM,L1=L1(Y),L2=L2(r),M=L1+L2,Y1,Y2,LM,IS,O,Y,r,r*,Y*,均衡利率的產(chǎn)生,（2）貨幣政策的作用機(jī)制,舊LM曲線,新LM曲線,IS曲線,Y,R,R1,Y1,R2,Y2,一般均衡分析（ISLM模型） 1、假定貨幣供給增加，如果產(chǎn)出水平不變，利率就會(huì)相應(yīng)下降；刺激投資與對(duì)商品的需求增長(zhǎng)，收入相應(yīng)增加，貨幣市場(chǎng)作用于商品市場(chǎng)。 2、收入增加又引起貨幣增加，貨幣需求超過(guò)供給時(shí)會(huì)使下降的利率回升，商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)反作用。 3、利率回升，會(huì)使總需求減少、產(chǎn)量下降，收入減少。同時(shí)，收入減少，貨幣需求又會(huì)下降，利率又會(huì)回落，新一輪的變動(dòng)又重新開(kāi)始。,（二）貨幣政策的時(shí)滯 是指貨幣政策從制定到獲得主要的或全部的效果所必須經(jīng)歷的一段時(shí)間。 包括: 內(nèi)部時(shí)滯 認(rèn)識(shí)時(shí)滯 行動(dòng)時(shí)滯 外部時(shí)滯 操作時(shí)滯 市場(chǎng)時(shí)滯,五 關(guān)于利率,1、純粹利率：無(wú)通貨膨脹、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下的社會(huì)平均利率，受平均利潤(rùn)率、資金供求關(guān)系和國(guó)家調(diào)節(jié)的響。,2、通貨膨脹附加率：通貨膨脹的存在，使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，投資者為了彌補(bǔ)這種損失而進(jìn)行附加。,（一）利率的基本概念 利率是信貸資產(chǎn)的價(jià)格。資金市場(chǎng)中的利率包括：,3、變現(xiàn)力附加率：指非貨幣金融資產(chǎn)在市場(chǎng)上以較短時(shí)間和較小成本轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的能力。,4、違約風(fēng)險(xiǎn)附加率：是指?jìng)l(fā)行人不能按照約定責(zé)任支付利息和本金的風(fēng)險(xiǎn),5、到期風(fēng)險(xiǎn)