道路崎嶇收官艱辛.ppt

道路崎嶇 收官艱辛,結(jié) 論,下半年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)較為復(fù)雜的運(yùn)行格局，一方面7月份CPI再創(chuàng)新高，但近期大宗商品價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，豬肉價(jià)格也連續(xù)幾周呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，通脹預(yù)期有所減弱，同時(shí)滬深300估值已創(chuàng)歷史新低，估值優(yōu)勢(shì)較為明顯，另一方面長(zhǎng)達(dá)10月之久的貨幣調(diào)控政策使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到較大影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度呈下降趨勢(shì)。 此外，美國(guó)債務(wù)危機(jī)以及信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生了新的不確定因素，在上述各種復(fù)雜因素作用下，市場(chǎng)難有大的上漲行情，震蕩拉鋸探底、重心不斷下移是主基調(diào)。 我們預(yù)計(jì)，下半年上證指數(shù)的運(yùn)行區(qū)間大致在23002700之間。,一、通脹在復(fù)合因素作用下或?qū)⒁?jiàn)頂回落,二、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡,三、估值已創(chuàng)歷史新低,下半年的有利因素,四、資本市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào),7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲6.5%，創(chuàng)出2008 年7 月以來(lái)的新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，需求減少將導(dǎo)致大宗商品價(jià)格的下降，近期大宗商品價(jià)格的回落已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)，此外自7月下旬以來(lái)，豬肉價(jià)格也出現(xiàn)了持續(xù)回落的走勢(shì)，再加上2010年產(chǎn)生的翹尾因素自今年6月份開(kāi)始影響逐漸減弱，而貨幣供應(yīng)量也已自2009 年以來(lái)持續(xù)回落，特別是7月份廣義貨幣(M2)增速創(chuàng)下2005年5月以來(lái)的新低，狹義貨幣(M1)增速也創(chuàng)下自2009年2月份以來(lái)的新低。 綜合以上因素，預(yù)計(jì)2009年7月份以來(lái)形成的CPI上行趨勢(shì)有望在2011 年7月見(jiàn)頂回落。,一、通脹在復(fù)合因素作用下或?qū)⒁?jiàn)頂回落,圖1 2011 年CPI 同比增速預(yù)測(cè),一、通脹在復(fù)合因素作用下或?qū)⒁?jiàn)頂回落,下半年，財(cái)政政策有望加大力度，投資或?qū)⒕S持較高增長(zhǎng)，全年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25%左右，比去年略高，從而支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。,二、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡,今年1000 萬(wàn)套的保障性住房投資將在11 月份之前全面開(kāi)工，其投資總額約為1.3 萬(wàn)億，以去年4.8 萬(wàn)億元房地產(chǎn)投資總額計(jì)算，其比重達(dá)到了27%。上半年保障性住房?jī)H開(kāi)工35%左右。 中央政府近期已連續(xù)下文，要求加快保障性住房建設(shè)，預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始至年底，保障性住房將迎來(lái)開(kāi)工高峰，從而推動(dòng)投資增速繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。,二、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡,2、水利建設(shè)提速,有史以來(lái)最高規(guī)格的中央水利工作會(huì)議8日至9日在北京召開(kāi)，會(huì)議動(dòng)員全黨全社會(huì)掀起大興水利的熱潮。 水利建設(shè)需要巨大的資金投入，今年年初發(fā)布的中央一號(hào)文件對(duì)此有明確指示，從土地出讓收益中提取10%用于農(nóng)田水利建設(shè)；完善水利建設(shè)基金政策，延長(zhǎng)征收年限，拓寬來(lái)源渠道，增加收入規(guī)模；另外，加強(qiáng)對(duì)水利建設(shè)的金融支持，力爭(zhēng)在今后10年全社會(huì)水利年平均投入比2010年高出一倍。 2010年我國(guó)水利投資是2000億元，高出一倍就是4000億元，這意味著未來(lái)10年的水利投資將達(dá)到4萬(wàn)億元。,二、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡,二、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡,三、估值已創(chuàng)歷史新低,四、資本市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào),四、資本市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào),四、資本市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào),綜上所述,從積極層面看，下半年隨著通脹在復(fù)合因素作用下或?qū)⒁?jiàn)頂回落、財(cái)政政策繼續(xù)由穩(wěn)健向積極過(guò)渡、估值已創(chuàng)歷史新低、資本市場(chǎng)出現(xiàn)積極信號(hào)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)較大幅度的單邊下跌。,一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低水平波動(dòng),二、企業(yè)盈利增速減緩,三、新增流動(dòng)性不足,四、外圍市場(chǎng)存在不確定性,下半年的不利因素,隨著貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，中國(guó)GDP 也呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落，預(yù)計(jì)4季度末GDP增速將由年初的11.6%回落至9%左右。,圖2 季度GDP 同比增速預(yù)測(cè),一、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低水平波動(dòng),二、企業(yè)盈利增速減緩,通脹從高位回落時(shí)，企業(yè)盈利增速也呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。 根據(jù)1996 年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)，剔除金融危機(jī)外部沖擊的1999 年和2008 年，通脹高點(diǎn)年份往往對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利的增長(zhǎng)高點(diǎn)，如2000 年，2004 年和2007 年；反而是通脹低點(diǎn)年份企業(yè)盈利開(kāi)始大幅下滑，如2001 年和2005 年。 根據(jù)目前的狀況看，今年“前高后不低”的通脹格局已基本形成，單季度利潤(rùn)增速同比已過(guò)高點(diǎn)，未來(lái)的趨勢(shì)下滑不可避免。,二、企業(yè)盈利增速減緩,圖3 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速、CPI 與PPI,二、企業(yè)盈利增速減緩,圖4 非金融企業(yè)凈利潤(rùn)率高點(diǎn)已過(guò),二、企業(yè)盈利增速減緩,今年以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)三次加息，一年期貸款利率上升了0.75個(gè)百分點(diǎn)，升幅已達(dá)12.9%，加大了企業(yè)融資成本，特別是在企業(yè)盈利面臨下滑的情況下，緊縮的貨幣政策進(jìn)一步縮小了企業(yè)的盈利空間。,三、新增流動(dòng)性不足,下半年證券市場(chǎng)的流動(dòng)性仍將呈現(xiàn)“存量資金滾動(dòng)，新增流動(dòng)性缺乏”的基本格局。創(chuàng)業(yè)板和中小板IPO 仍將持續(xù)，配股和增發(fā)再融資的規(guī)模依然較大，因此整體供需緊張的格局仍難以扭轉(zhuǎn)。如果國(guó)際板的推進(jìn)速度加快，A 股資金缺口將進(jìn)一步加大。,三、新增流動(dòng)性不足,圖5 貨幣供應(yīng)量增速預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)有所下滑,1、貨幣政策難以放松，存款不斷“縮水” 政策持續(xù)緊縮下，貨幣供應(yīng)量持續(xù)回落，據(jù)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)2011 年7 月，M2 同比增長(zhǎng)已回落至14.7%，低于央行設(shè)定的16%的調(diào)控目標(biāo)，并創(chuàng)下2005年以來(lái)的新低，狹義貨幣（M1）增速也自2009年2月以來(lái)的新低；人民幣存款減少6687億元，同比少增8166億元?？赝涀鳛閲?guó)家貨幣政策的主要目標(biāo)，面對(duì)目前仍然高居不下的通脹壓力，貨幣政策還難以放松。,三、新增流動(dòng)性不足,圖6 銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模與收益率,2、各類(lèi)金融理財(cái)產(chǎn)品稀釋股市資金 2010 年以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，且收益率穩(wěn)步上揚(yáng)，迎合了目前復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境下大眾追求穩(wěn)健回報(bào)的投資需求。相比之下，A 股市場(chǎng)缺乏較大吸引力。,三、新增流動(dòng)性不足,3、存量資金滾動(dòng)，供求缺口壓力較大 證券市場(chǎng)資金供給匱乏，仍然以存量資金滾動(dòng)為主。 自2008 年1 月以來(lái)，公募基金數(shù)量已經(jīng)翻番，但是基金公司管理資產(chǎn)份額基本上未發(fā)生明顯變化，維持2.5 萬(wàn)億份左右。而其他機(jī)構(gòu)投資者，如券商集合理財(cái)（上半年至今新發(fā)行341 億份）、私募基金（上半年至今新發(fā)型97 億份）和QFII 等新增規(guī)模有限。不難看出，2008 年以來(lái)，證券市場(chǎng)的流動(dòng)性絕大部分由存量資金提供，尚未出現(xiàn)新增資金大幅流入的情況，基民贖舊買(mǎi)新居多，新增資金缺失。,三、新增流動(dòng)性不足,二級(jí)市場(chǎng)資金供求缺口仍然較大。證券市場(chǎng)股票供給持續(xù)維持高水平，包括中小板和創(chuàng)業(yè)板為主的IPO 發(fā)行、原有上市公司增發(fā)和配股等，根據(jù)統(tǒng)計(jì)2009年6 月至今，月均新增籌碼對(duì)應(yīng)資金達(dá)到780 億元，接近2007 年融資密集期的水平，2011年二季度中國(guó)企業(yè)IPO總數(shù)和融資額分別占全球IPO總數(shù)的28.6%和融資總額的31.6%，8月新股發(fā)行再度提速。目前中國(guó)股市上市公司的數(shù)量已飆升到2530家，美國(guó)股市到現(xiàn)在200多年才總共上市了3600多只股票，十多年以來(lái)中國(guó)股市市值漲幅已達(dá)4.5倍，但滬指10年漲幅僅有25%。,三、新增流動(dòng)性不足,圖7 證券市場(chǎng)資金需求,綜上所述，現(xiàn)有的資金供求關(guān)系仍處在偏緊的狀態(tài)，很難推動(dòng)市場(chǎng)走出中級(jí)上升行情。,三、新增流動(dòng)性不足,4、熱錢(qián)呈現(xiàn)流出趨勢(shì) 根據(jù)中國(guó)央行8月公布的數(shù)據(jù)計(jì)算得出，中國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)7月份新增外匯占款人民幣2,196億元，低于6月份的人民幣2,773億元。 從今年5月起，我國(guó)外匯占款已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月下降。外匯占款是銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。一般來(lái)說(shuō)，貿(mào)易順差、外資使用以及海外熱錢(qián)流入等因素是引起外匯占款大幅上升的主要推手。因?yàn)?月的貿(mào)易順差加FDI之和是高于6月的，而外匯占款卻大幅縮減29%，所以可以理解為有熱錢(qián)在流出。 外匯占款增加是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，隨著外匯占款增速下降，央行的對(duì)沖壓力也相應(yīng)減小。,四、外圍市場(chǎng)存在不確定性,1、歐美債務(wù)危機(jī)添加新的負(fù)面影響,四、外圍市場(chǎng)存在不確定性,1、歐美債務(wù)危機(jī)添加新的負(fù)面影響,四、外圍市場(chǎng)存在不確定性,2、美國(guó)貨幣政策維持寬松，影響負(fù)面,四個(gè)難以調(diào)解的矛盾,綜合以上不利因素，歸結(jié)為目前資本市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中存在著四個(gè)難以調(diào)解的矛盾,（一）經(jīng)濟(jì)增速下滑，通貨膨脹高企，控通脹與保增長(zhǎng)的矛盾,從已公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察到，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，而同時(shí)通貨膨脹水平不斷走高，這是一對(duì)難以調(diào)和的矛盾，管理層如果要保證經(jīng)濟(jì)增速的話(huà)，就必須放松銀根，加大投資力度，通脹水平則愈加難以控制，如果繼續(xù)控通脹，就必須嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，收緊流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)狀況將進(jìn)一步惡化。,（二）美債危機(jī)解決與否的矛盾,如果本次美債危機(jī)得以順利解決，美元將出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，則國(guó)際熱錢(qián)很有可能倒卷而去，A股市場(chǎng)資金面將面臨更大壓力，相反如果美債危機(jī)不能有效解決，將引發(fā)全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步動(dòng)蕩，同時(shí)中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債持有最多的國(guó)家將面臨最大的損失，出口等行業(yè)也會(huì)面臨較大困境，A股市場(chǎng)同樣也面臨厄運(yùn)。,（三）房地產(chǎn)價(jià)格上漲與下跌之間的矛盾,房?jī)r(jià)的高企令老百姓難以接受，也是滋生一切罪惡的根源，房?jī)r(jià)的穩(wěn)定已關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定，可以說(shuō)房?jī)r(jià)的下跌是全國(guó)人民的企望，但如果房?jī)r(jià)一旦出現(xiàn)下滑，首先地方政府將難以保證本地財(cái)政收入，其次金融系統(tǒng)及地方融資平臺(tái)或?qū)⒊霈F(xiàn)大量壞帳，從而引發(fā)金融危機(jī)的潛在可能性。,（四）新股發(fā)行與暫停的矛盾,新股的頻繁發(fā)行和原有公司的大量增發(fā)打破了市場(chǎng)的供需平衡，A股重心一再下移，市場(chǎng)要求停止新股發(fā)行，緩解供需矛盾的呼聲高漲，但如果真的停止新股發(fā)行和增發(fā)