資源為王2008年石化行業(yè)投資策略.ppt

資源為王 2008年石化行業(yè)投資策略,鄧勇（石油化工行業(yè)高級(jí)分析師） 2007年12月,引子,2,2008年，我們關(guān)注：,天然氣行業(yè)快速發(fā)展 油氣價(jià)格改革 中海油的回歸 原油價(jià)格 油氣發(fā)現(xiàn),引子,3,報(bào)告的主線與邏輯：,引子,4,幾個(gè)關(guān)鍵詞：,【資源】不僅包括油氣資源，還包括銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源 【價(jià)格改革】目前國(guó)內(nèi)成品油及天然氣價(jià)格仍實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，但價(jià)格市場(chǎng)化是最終方向,引子,5,重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí),概要,6,油氣資源：天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源：國(guó)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯 油氣管道資源：油氣運(yùn)輸?shù)谋Ｕ?重點(diǎn)公司分析,1. 天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,中國(guó)石油的油氣儲(chǔ)量最豐富 未來(lái)幾年天然氣在我國(guó)能源中占比增幅最大 天然氣進(jìn)入漲價(jià)時(shí)代 天然氣業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),7,第一節(jié)要點(diǎn)：,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,8,三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我國(guó)主要油氣生產(chǎn)商。 2006年，三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的90.00和91.21,資料來(lái)源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所,我國(guó)原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬(wàn)噸）,我國(guó)天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,9,截至2006年底，中國(guó)石油的原油、天然氣儲(chǔ)量占三大石化公司的比重分別達(dá)到70和86。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化的主要利潤(rùn)來(lái)源,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,三大石化公司原油儲(chǔ)量（百萬(wàn)桶）,三大石化公司天然氣儲(chǔ)量（億立方英尺）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,10,清潔能源（符合國(guó)家節(jié)能減排政策） 儲(chǔ)采比高（我國(guó)天然氣儲(chǔ)采比為40年，而石油儲(chǔ)采比只有11年） 價(jià)格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價(jià)格比為 1：0.31：0.20） 天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）,天然氣作為能源的優(yōu)勢(shì)：,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,11,作為清潔、高效的能源，天然氣在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重只有2.8%，遠(yuǎn)低于全球23.9%的比重,全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu),我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu),資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,12,19662006年，全球天然氣的年消費(fèi)增長(zhǎng)率為3.5%，而同期石油的年消費(fèi)增長(zhǎng)率為2.38%。憑借其價(jià)格和清潔優(yōu)勢(shì)，天然氣在全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重穩(wěn)步提升,資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所,全球天然氣與石油需求增速（）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,13,根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)制定了能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃，到2010年天然氣在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將達(dá)到5.3%，較2005年增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，是一次能源中增幅最大的,我國(guó)能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2010年）,我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2010年）,資料來(lái)源：能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,14,近幾年，我國(guó)天然氣年產(chǎn)量保持了15的年增速，明顯高于全球平均水平,我國(guó)天然氣年產(chǎn)量,資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,15,天然氣行業(yè)盈利將快速增長(zhǎng),天然氣價(jià)格將逐年提升 2005年底，國(guó)家發(fā)改委提高了國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格，并確定了以后每年提價(jià)的思路。今年11月，國(guó)家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價(jià)格 天然氣產(chǎn)量將逐年增長(zhǎng) 隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開(kāi)采，我國(guó)天然氣產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從2006年的620億立方米，提升至2010年的1200-1500億立方米,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,16,天然氣將進(jìn)入漲價(jià)時(shí)代 根據(jù)“俄羅斯2015年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目前總量的30提升至70的水平，其天然氣出口將大幅下降 2008年俄羅斯出口歐洲的天然氣價(jià)格將從250歐元/千立方米提升至350400歐元/千立方米,全球天然氣儲(chǔ)量最豐富的5個(gè)國(guó)家（數(shù)據(jù)截至2005年底）,資料來(lái)源：海通證券研究所,2. 國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯,17,中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有國(guó)內(nèi)50的加油站，占有國(guó)內(nèi)成品油零售市場(chǎng) 85的份額 外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取合資、合作的形式,第二節(jié)要點(diǎn)：,2. 國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯,18,截至2006年底，我國(guó)共有近10萬(wàn)座加油站。成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)石化企業(yè)與外資競(jìng)爭(zhēng)的重要優(yōu)勢(shì)。兩大石化公司占有國(guó)內(nèi)50的加油站，在國(guó)內(nèi)成品油零售市場(chǎng)的份額達(dá)到85,我國(guó)汽煤柴產(chǎn)量（萬(wàn)噸）,我國(guó)加油站基本情況（2006年）,資料來(lái)源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，中國(guó)加油站網(wǎng),2.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯,19,雖然成品油批發(fā)和零售市場(chǎng)已對(duì)外開(kāi)放，中石油和中石化仍是國(guó)內(nèi)成品油的主要供應(yīng)者 2006年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的88.60和92.45,資料來(lái)源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所,我國(guó)汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬(wàn)噸）,我國(guó)柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬(wàn)噸）,2.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯,20,加油站布局 目前在國(guó)內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的單站加油量明顯高于全國(guó)平均水平 完善的成品油配送系統(tǒng) 中石油和中石化兩大石化集團(tuán)已形成了“油氣開(kāi)采煉油銷(xiāo)售”完整的產(chǎn)業(yè)鏈,外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取與中方合作的形式,成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)石化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),2.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)明顯,21,目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況,資料來(lái)源：中國(guó)加油站網(wǎng),3. 油氣管線保證油氣供應(yīng),22,中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有的油氣管線占國(guó)內(nèi)油氣管線總長(zhǎng)度的80以上 油氣管線保證國(guó)內(nèi)油氣運(yùn)輸與供應(yīng) 未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長(zhǎng),第三節(jié)要點(diǎn)：,3.油氣管線保證油氣供應(yīng),23,油氣管線保證油氣運(yùn)輸與供應(yīng) 兩大石化集團(tuán)擁有的油氣管線長(zhǎng)度占國(guó)內(nèi)管線總長(zhǎng)度的80以上。以中石化為例，其原油管道年管輸能力達(dá)到6500萬(wàn)噸原油。甬滬寧成品油管道的設(shè)計(jì)年輸量達(dá)到4300萬(wàn)噸,兩大石化公司油氣管線（公里）,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,3.油氣管線保證油氣供應(yīng),24,國(guó)內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況,資料來(lái)源：EIA,4. 上市公司分析,25,中國(guó)石油和中國(guó)石化的資源優(yōu)勢(shì)明顯 兩家公司將受益于油氣價(jià)格改革 投資建議：中國(guó)石化“買(mǎi)入”；中國(guó)石油“增持”,第四節(jié)要點(diǎn)：,4. 上市公司分析,26,中國(guó)石油在油氣資源領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)；而中國(guó)石化則擁有豐富的銷(xiāo)售渠道資源,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,兩大石油石化集團(tuán)資源稟賦分析,4. 上市公司分析,27,天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 我們預(yù)計(jì)到2010年，天然氣業(yè)務(wù)占中國(guó)石化勘探開(kāi)采板塊的收入利潤(rùn)比重有望從目前的4，上升至20。而對(duì)于中國(guó)石油而言，天然氣與管道業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重有望從目前的5上升至15。,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,中國(guó)石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）,中國(guó)石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）,4. 上市公司分析,28,油價(jià)波動(dòng)的情景分析1：原油上漲1美元/桶 假定：布倫特原油價(jià)格為70美元/桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價(jià)漲幅 美元：人民幣匯率 1：6.80,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,29,油價(jià)波動(dòng)的情景分析2：成品油價(jià)格上漲100元/噸,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,30,情景1情景2： 原油上漲1美元/桶成品油價(jià)格上漲100元/噸,資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,31,我們對(duì)原油價(jià)格的看法： 2007年布倫特原油平均價(jià)格為70美元/桶，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2008年預(yù)計(jì)將放緩，但受美元貶值及OPEC增產(chǎn)意愿不強(qiáng)等因素影響，2008年Brent原油年均價(jià)格預(yù)計(jì)將達(dá)到73美元/桶。,資料來(lái)源：Bloomberg，海通證券研究所,布倫特油價(jià)（美元/桶）,影響油價(jià)的主要因素： 地緣政治（原油供應(yīng)） 美元匯率走勢(shì) 全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì) 投機(jī)因素,4. 上市公司分析,32,我們對(duì)成品油價(jià)格的看法： 隨著用油行業(yè)承受能力的增強(qiáng)，以及CPI的穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格將至少上調(diào)300元/噸以上。,資料來(lái)源：Bloomberg，海通證券研究所,汽油零售價(jià)格,能源法（征求意見(jiàn)稿）中已確立了我國(guó)能源價(jià)格將以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。,4. 上市公司分析,33,在原油價(jià)格上漲3美元/桶，成品油價(jià)格上調(diào)300元/噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)將增加中國(guó)石化EPS0.19元。 成品油價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)石化業(yè)績(jī)影響更明顯。,資料來(lái)源：海通證券研究所,油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化EPS的影響（元）,4. 上市公司分析,34,在原油價(jià)格上漲3美元/桶，成品油價(jià)格上調(diào)300元/噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)將增加中國(guó)石油EPS0.04元。,資料來(lái)源：海通證券研究所,油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石油EPS的影響（元）,4. 上市公司分析,35,資料來(lái)源：Bloomberg，海通證券研究所,4. 上市公司分析,36,中國(guó)石化（買(mǎi)入，維持）,資源（特別是銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)資源）優(yōu)勢(shì)明顯 天然氣業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展亮點(diǎn) 成品油價(jià)格的推進(jìn)改善煉油業(yè)務(wù)盈利狀況 具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì),中國(guó)石油（增持，首次）,資源（特別是油氣資源）優(yōu)勢(shì)明顯 成品油價(jià)格的推進(jìn)改善煉油業(yè)務(wù)盈利狀況,37,謝謝! 歡迎交流!,海通證券研究所石化行業(yè)高級(jí)分析師 鄧 勇 電 話Email：,公司評(píng)級(jí) 買(mǎi)入：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅在15%以上； 增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于5%與15%之間； 中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與5%之間； 減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅介于-5%與-15%之間； 賣(mài)出：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤(pán)漲幅低于-15%。 行業(yè)評(píng)級(jí) 增持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平5%以上； 中性：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平5%與5%之間； 減持：我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平5%以下。 免責(zé)條款 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