宏觀經(jīng)濟學(xué)》第六章：宏觀經(jīng)濟政策.ppt

第六章 宏觀經(jīng)濟政策,學(xué)習(xí)目標： 通過本章的學(xué)習(xí)，了解西方宏觀經(jīng)濟政策的理論演變過程和宏觀經(jīng)濟政策目標，掌握凱恩斯宏觀經(jīng)濟政策的基本內(nèi)容，尤其是財政政策工具、貨幣政策工具及其相互協(xié)調(diào)機制。 關(guān)鍵概念： 經(jīng)濟政策 財政政策 貨幣政策 擠出效應(yīng) 公開市場業(yè)務(wù),第一節(jié) 經(jīng)濟政策理論,一、宏觀經(jīng)濟政策及理論的演變 凱恩斯需求管理政策理論 “新古典綜合派” 米爾頓弗里德曼為首的貨幣學(xué)派 經(jīng)濟自由主義思潮 “供給經(jīng)濟學(xué)” 理性預(yù)期學(xué)派，以及由此發(fā)展而來的新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)。 主張政府干預(yù)經(jīng)濟的新學(xué)派新凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)在西方經(jīng)濟學(xué)界逐漸形成，它的出現(xiàn)使凱恩斯主義從困境中走了出來，重新獲得了生機。,二、經(jīng)濟政策目標 (一)充分就業(yè) (二)物價穩(wěn)定 (三)經(jīng)濟增長 (四)國際收支平衡,宏觀經(jīng)濟的四個目標之間并不總是保持一致的，它們彼此之間存在著一定的矛盾。 第一，充分就業(yè)與物價穩(wěn)定之間的矛盾。 第二，經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定之間的矛盾。 第三，國際收支平衡與充分就業(yè)、物價穩(wěn)定這些國內(nèi)經(jīng)濟目標之間的矛盾。 第四，盡管充分就業(yè)與經(jīng)濟增長之間存在一致性(因為經(jīng)濟增長會提供更多的就業(yè)機會)，但由于經(jīng)濟增長以技術(shù)進步為前提，而技術(shù)進步采用資本密集型生產(chǎn)方式，這又會引起技術(shù)性失業(yè)。 要實現(xiàn)既定的經(jīng)濟政策目標，政府運用的各種政策手段，必須相互配合，協(xié)調(diào)一致。 其次，政府在制定目標時，不能追求單一目標，而應(yīng)該綜合考慮，否則會帶來經(jīng)濟上和政治上的副作用,三、經(jīng)濟政策工具 (一)需求管理 需求管理(demand management)是通過調(diào)節(jié)總需求達到一定政策目標的政策工具。需求管理主要包括財政政策和貨幣 政策。 (二)供給管理 供給就是產(chǎn)量，經(jīng)濟中產(chǎn)量的總和就是總供給。供給管理(supply management)就是通過對總供給的調(diào)節(jié)，來達到宏觀經(jīng)濟目標，其中包括對勞動力、工資、價格、產(chǎn)量等的管理與調(diào)節(jié)。供給管理政策包括收入政策、人力政策、指數(shù)化政策、經(jīng)濟增長政策等。 (三)對外經(jīng)濟管理 在開放經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟不僅要影響其他各國，而且也要受其他各國的影響。對外經(jīng)濟管理政策一方面影響國際收支平衡，另一方面還影響國內(nèi)充分就業(yè)、物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長。對外經(jīng)濟管理(outward economic management)政策主要包括對外貿(mào)易政策、匯率政策、對外投資政策，以及對國際關(guān)系的協(xié)調(diào)政策。,第二節(jié) 財 政 政 策,一、財政的構(gòu)成與財政政策工具 國家財政由政府收入和支出兩個方面構(gòu)成，其中政府支出包括政府購買和轉(zhuǎn)移支付，而政府收入則包含稅收和公債兩個部分。 財政政策工具: 政府購買、轉(zhuǎn)移支付、稅收、公債,二、財政政策的運用 (一)自動調(diào)節(jié) 自動調(diào)節(jié)也叫自動穩(wěn)定器，或內(nèi)在穩(wěn)定器，是指經(jīng)濟系統(tǒng)本身存在的一種會減少各種干擾對國民收入沖擊的機制，能夠在經(jīng)濟繁榮時期自動抑制通脹，在經(jīng)濟衰退時期自動減輕蕭條，無需政府采取任何行動。財政政策的這種內(nèi)在穩(wěn)定經(jīng)濟的功能主要通過下述三項制度得到發(fā)揮。 首先是政府稅收的自動變化。 其次是政府支出的自動變化。 最后是農(nóng)產(chǎn)品價格維持制度。 (二)主動調(diào)節(jié) 當認為總需求非常低，即出現(xiàn)經(jīng)濟衰退時，政府應(yīng)通過削減稅收、降低稅率、增加支出或雙管齊下以刺激總需求。反之，當認為總需求非常高，即出現(xiàn)通貨膨脹時，政府應(yīng)增加稅收或削減開支以抑制總需求。前者稱為擴張性財政政策，后者稱為緊縮性財政政策。這種交替使用的擴張性和緊縮性財政政策，稱為補償性財政政策。,第三節(jié) 貨 幣 政 策,一、商業(yè)銀行和中央銀行 商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)是負債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)。 中央銀行是一國最高金融當局，它統(tǒng)籌管理全國的金融活動，實施貨幣政策以影響經(jīng)濟。 一般認為，中央銀行具有三個職能。 (1) 作為發(fā)行的銀行，發(fā)行國家的貨幣。 (2) 作為銀行的銀行，既為商業(yè)銀行提供貸款(用票據(jù)再貼現(xiàn)、抵押貸款等辦法)，又為商業(yè)銀行集中保管存款準備金，還為商業(yè)銀行集中辦理全國的結(jié)算業(yè)務(wù)。 (3) 作為國家的銀行，第一，它代理國庫，一方面根據(jù)國庫委托代收各種稅款和公債價款等收入作為國庫的活期存款，另一方面代理國庫撥付各項經(jīng)費，代辦各種付款與轉(zhuǎn)賬；第二，提供政府所需資金，既用貼現(xiàn)短期國庫券等形式為政府提供短期資金，也用幫助政府發(fā)行公債或直接購買公債方式為政府提供長期資金；第三，代表政府與外國發(fā)生金融業(yè)務(wù)關(guān)系；第四，執(zhí)行貨幣政策；第五，監(jiān)督、管理全國金融市場活動。,二、存款創(chuàng)造和貨幣供給 銀行可以把絕大部分存款用來從事貸款或購買短期債券等營利活動，只需要留下一部分存款作為應(yīng)付提款需要的準備金就可以了。這種經(jīng)常保留的供支付存款提取用的一定金額，稱為存款準備金。在現(xiàn)代銀行制度中，這種準備金在存款中的比率是由政府(具體由中央銀行)規(guī)定的。這一比率稱為法定準備金率。按法定準備金率提留的準備金是法定準備金。法定準備金一部分是銀行庫存現(xiàn)金，另一部分存放在中央銀行的存款賬戶上。由于商業(yè)銀行都想賺取盡可能多的利潤，它們會把法定準備金以上的那部分存款當作超額準備金貸放出去或用于短期債券投資。正是這種較小比率的準備金來支持活期存款的能力，使得銀行體系得以創(chuàng)造貨幣。,三、貨幣政策及其工具 (一)貨幣政策 貨幣政策的范圍有廣義和狹義兩種理解。 從廣義上講，貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和所采取的一切影響貨幣數(shù)量的措施。 從狹義上而言, 貨幣政策則指中央銀行通過控制貨幣供應(yīng)量以及通過貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率，進而影響投資和整個經(jīng)濟以達到一定經(jīng)濟目標的行為。 貨幣政策一般也分為擴張性的貨幣政策和緊縮性的貨幣政策。 貨幣政策的最終目標也就是宏觀經(jīng)濟目標，由于宏觀經(jīng)濟目標之間存在一定的矛盾性，因而，不同時期各個國家的貨幣政策的目標也會發(fā)生變化，并且通過中間目標的變動來影響社會的總需求，從而調(diào)節(jié)國家的宏觀經(jīng)濟。如表6.2所示。,表6.2 主要西方國家不同時期貨幣政策的最終目標,(二)貨幣政策工具 表6.3 西方國家常見的貨幣政策工具,1. 再貼現(xiàn)政策 中央銀行通過再貼現(xiàn)政策的實施，其效果主要有以下兩點。 第一，影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準備金，從而影響商業(yè)銀行的融資政策。 第二，產(chǎn)生“告示作用”，以影響商業(yè)銀行以及大眾的預(yù)期。 但是，再貼現(xiàn)政策作為一種貨幣政策工具，也有以下一些不足。 第一，就可控性而言，中央銀行無法行使足夠的主動權(quán)。 第二，盡管再貼現(xiàn)率比較容易調(diào)整，但如果隨時調(diào)整則會導(dǎo)致市場利率經(jīng)常波動，同時，調(diào)整再貼現(xiàn)率只能影響利率的總水平，而無法起到影響利率結(jié)構(gòu)的作用。 第三，調(diào)整再貼現(xiàn)率雖可起到“告示”的作用，從而影響大眾預(yù)期，但是人們尚不能測知預(yù)期影響的程度，也不能確定預(yù)期影響對經(jīng)濟社會究竟是有利還是不利。,2. 公開市場業(yè)務(wù) 公開市場業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具，在實現(xiàn)貨幣政策目標的過程中具有很多優(yōu)點。 第一，中央銀行能夠通過公開市場業(yè)務(wù)、吞吐政府債券來影響商業(yè)銀行的準備金。 第二，可以保證中央銀行的主動地位。 第三，中央銀行可以根據(jù)需要選擇微調(diào)。 第四，可以持續(xù)進行操作。 第五，在經(jīng)濟形勢突變時，中央銀行可以進行反向操作。 公開市場業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具的主要缺點有以下幾點。 其一，如果金融市場上其他債券增加，則會降低其影響力。 其二，對商業(yè)銀行的強制影響力和對大眾預(yù)期的影響力較弱。,3. 法定準備金 降低法定準備金率，實際上等于增加了貨幣供給，而提高法定準備金率，就等于減少了貨幣供給。 改變存款準備金率通常被認為是貨幣政策最強有力的工具之一。 因為法定存款準備金率的變化直接影響貨幣創(chuàng)造的數(shù)量的多少，進而影響貨幣供給，所以存款準備金率的較小調(diào)整也會導(dǎo)致貨幣供給的較大波動。 與公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)政策一樣，存款準備金政策也具有某些局限，如：提高存款準備金率時，商業(yè)銀行會迅速產(chǎn)生壓縮貸款和投資規(guī)模的反應(yīng)，從而很容易引起經(jīng)濟震動。 因此，這一政策手段很少使用，一般幾年才改變一次準備金率。如果準備金率變動頻繁，會使商業(yè)銀行和所有金融機構(gòu)的正常信貸業(yè)務(wù)受到干擾而感到無所適從。 上述三大貨幣政策工具常常需要配合使用。 貨幣政策除了以上三種主要工具，還有一些選擇性工具，道義勸告就是其中之一。,四、貨幣政策起作用的其他途徑 第一種理論認為，貨幣政策影響產(chǎn)出，并不是因為改變了利率就改變了投資的成本，從而改變了投資的需求，而是因為利率的變動會影響人們的資產(chǎn)組合。 第二種理論是第一種理論的擴展，認為擴張的貨幣政策造成的較低利率所帶來的股票價格和長期債券價格上升，會使人們感覺更富有了，于是他們會消費得更多，從而使總需求增加了。 第三種理論認為，政府實行擴張的貨幣政策時，比方說中央銀行通過公開市場操作購買了一筆債券，債券出售者將從銀行得到的支票存入銀行，銀行的準備金增加了，超額準備金會被用來貸款給企業(yè)或購買債券(國庫券)。 第四種理論認為，在開放經(jīng)濟中，貨幣政策還可通過匯率變動影響進出口從而對總需求發(fā)生作用。 第五種理論注重可利用的信用規(guī)模，認為中央銀行的行動可促使銀行發(fā)放更多或更少的貸款，或者以更寬松或更嚴格的條件發(fā)放貸款。,第四節(jié) 金 融 市 場,一、資本市場 資本市場通常是指一年期以上各種資金交易關(guān)系的總和。它既包括證券市場，又包括中長期的信貸市場。 資本市場可分廣義和狹義的資本市場。 狹義的資本市場僅指證券市場； 廣義的資本市場除包括證券市場和中長期信貸市場外，還包括非證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場。 目前主要認為它包括證券市場、信貸市場和基金市場三大類。 證券市場的發(fā)展，是資本市場發(fā)展最受關(guān)注的現(xiàn)象。資本市場的分類也主要是對證券市場的分類。 證券市場可分為發(fā)行市場和轉(zhuǎn)讓市場，分別稱為一級市場(初級市場)和二級市場。 一級市場是股票和債券發(fā)行市場，二級市場則是證券的交易市場。股票和債券一旦在二級市場進行交易，其定價規(guī)則與其在一級市場相比就完全不同。 公司不能決定所發(fā)行的證券在二級市場的交易價格，但可通過公司的盈利能力或回購方式來影響其變動。 二級市場為投資者所購買的證券提供了流動性。 根據(jù)市場交易方式的不同，證券二級市場又分為場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易是指在證券交易所內(nèi)進行的證券買賣活動。證券交易所是一種法人機構(gòu)，通常實行會員制。只有證券交易所的會員才有資格直接參與場內(nèi)交易。 場內(nèi)交易一般采用現(xiàn)金交易的方式，即買進者以現(xiàn)金向賣出者支付，買賣雙方在成交后的一定時間內(nèi)完成交割。在發(fā)育程度較高的場內(nèi)交易中，也可進行信用交易、期貨交易和期權(quán)交易。 場外交易指的是在證券交易所以外進行的證券交易，其交易對象大多數(shù)是沒有證券交易所掛牌上市的證券。 根據(jù)證券類金融工具不同，資本市場可分為債券市場、股票市場和抵押市場等。,二、金融衍生品市場 金融衍生品市場主要從事金融衍生品交易活動。金融產(chǎn)品可分為金融基礎(chǔ)產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品。能夠產(chǎn)生衍生產(chǎn)品的傳統(tǒng)金融產(chǎn)品稱為金融基礎(chǔ)產(chǎn)品(underlying instrument)，主要包括貨幣、外匯、債券、股票等。金融衍生產(chǎn)品是以某種金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的存在為前提和買賣對象，其價格亦由金融基礎(chǔ)產(chǎn)品決定的金融產(chǎn)品。 金融衍生產(chǎn)品是七八十年代全球金融創(chuàng)新(financial innovation)浪潮中的高科技產(chǎn)品，是金融創(chuàng)新產(chǎn)品的重要組成部分。它是在傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)產(chǎn)品(如貨幣、外匯、存貸款、股票、債券等)的基礎(chǔ)上衍生出來的，通過預(yù)測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金、簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融產(chǎn)品。 已開發(fā)出的金融衍生產(chǎn)品大致包括期貨、遠期、互換和期權(quán)四大類，每大類又有若干個具體的產(chǎn)品。如利率協(xié)議、外匯協(xié)議、外幣期貨、利率期貨、債券與股票指數(shù)期貨、利率互換協(xié)議、貨幣互換協(xié)議、期權(quán)等。,第五節(jié) 財政政策與貨幣政策的效果,一、財政政策的效果 所謂財政政策效果的大小是指政府收支變化(包括變動稅收、政府購買和轉(zhuǎn)移支付等)使IS變動對國民收入變動產(chǎn)生的影響。在IS-LM模型中，財政政策的變化反應(yīng)在IS曲線的移動上。財政政策效果的大小通常用既定斜率IS曲線在橫軸上移動距離的大小來衡量。而影響財政政策效果的因素可以歸納為兩類，即IS曲線的斜率和LM曲線的斜率。,(a) 財政政策效果小,(b) 財政政策效果大,圖6.1 財政政策效果圖,LM曲線的斜率大小取決于貨幣需求的收入彈性(k)和貨幣需求的利率彈 性(h)。,圖6.2 財政政策效果因LM位置(斜率)而異,二、擠出效應(yīng) 所謂“擠出效應(yīng)”是指政府支出所引起的私人消費或投資降低的效果。 在一個充分就業(yè)的經(jīng)濟中，政府支出增加會以下列方式使私人投資出現(xiàn)抵消性的減少 在非充分就業(yè)的經(jīng)濟中，政府推行增加支出的擴張性財政政策，同樣對私人投資有“擠出效應(yīng)”。 政府支出在多大程度上“擠占”私人支出取決于以下幾個因素。 第一，支出乘數(shù)的大小。 第二，貨幣需求對產(chǎn)出變動的敏感程度。 第三，貨幣需求對利率變動的敏感程度 第四，投資需求對利率變動的敏感程度。 這四個因素中，支出乘數(shù)主要取決于邊際消費傾向。而邊際消費傾向一般被認為是比較穩(wěn)定的。貨幣需求對產(chǎn)出水平的敏感程度k主要取決于支付習(xí)慣和制度，一般也被認為比較穩(wěn)定。因此“擠出效應(yīng)”大小的決定性因素是貨幣需求及投資需求對利率的敏感程度，即貨幣需求的利率系數(shù)及投資需求的利率系數(shù)的大小。 在凱恩斯主義極端情況下，貨幣需求利率系數(shù)為無限大，而投資需求的利率系數(shù)等于零。因此，政府支出的“擠出效應(yīng)”為零，財政政策效果極大。反之，在古典主義極端情況下，貨幣需求利率系數(shù)為零，而投資需求的利率系數(shù)極大。因此，“擠出效應(yīng)”是完全的， 即政府支出增加多少，私人投資支出就被擠了多少，因而財政政策毫無效果。,三、財政政策的局限性 (一)關(guān)于財政赤字及其融資問題 政府擴大支出和減稅不可避免地會導(dǎo)致預(yù)算失衡和出現(xiàn)赤字。凱恩斯之所以提出赤字財政主張，一是他認為總供給對于價格是有無限彈性的，二是他認為經(jīng)濟復(fù)蘇后稅基擴大，稅收增加，財政預(yù)算就可以恢復(fù)平衡。但是，如果赤字財政政策并不是在極短的時期中實行，而是長期地推行，則不僅總供給會受到?jīng)_擊，而且赤字也會日積月累，難以擺脫。財政赤字總得找到辦法來融通，除了用稅收來支撐，主要的辦法：一是貨幣籌措，即財政部向中央銀行借款，這在發(fā)展中國家非常普遍，而這種融資方式經(jīng)常意味著通貨膨脹融資，二是財政部向公眾借款，即進行債務(wù)融資，還有一種以前不經(jīng)常使用但在20世紀80年代的歐洲國家和許多發(fā)展中國家卻變得重要起來的方式出售資產(chǎn)，比如政府出售公共土地或出售公共部門企業(yè)(如把國有航空公司私有化)，這種融資方式是暫時的，但也可以彌補赤字或償還公債。 總赤字=基本赤字+利息支付 基本赤字=非利息開支-總收益 赤字融資的關(guān)鍵在于，如果預(yù)算中有基本赤字，那么在赤字增長、債務(wù)增長的同時，總的預(yù)算赤字也會不斷增長，利息的支付會隨著債務(wù)的增長而不斷擴大。,(二)關(guān)于財政政策的微觀效應(yīng)問題 一方面，是前面已經(jīng)談到的擠出效應(yīng)，這是對微觀經(jīng)濟的一個很重要的不良影響。 另一方面，是所謂的“李嘉圖等價效應(yīng)”。 新古典經(jīng)濟學(xué)家認為，居民對于減稅的反應(yīng)，不僅考慮到現(xiàn)期，而且還會考慮到未來，現(xiàn)期的減稅只會暫時增加居民收入，而這意味著未來居民戶將不得不更多地納稅，這種理性預(yù)期使得居民戶的消費支出幾乎不受稅收政策的影響。 同樣的道理，如果依靠大量發(fā)行公債來融資，居民戶并不會把它們所持有的債權(quán)視為持久收入，從而現(xiàn)期消費也不受影響。這意味著，政府所采取的財政政策可能因為居民戶的這種理性預(yù)期而收不到預(yù)期的效果。,(三)關(guān)于政府支出的使用方向問題 即使在平常情況下，政府支出的最大部分也是軍事支出，在主要西方發(fā)達國家的預(yù)算開支中，直接軍費開支占20%35%，間接軍費開支占10%20%。而在社會總投資中，政府直接投資所占的比重卻不斷下降，在20世紀70年代中期，這一比重分別為：英國42%44%，日本40%42%，法國35%，意大利29%31%，前西德23%，美18%20%，到20世紀80年代就大為下降，比如美國就下降到了14.1%。在危機嚴重的時候，政府與其說進行有目的地投資，不如說是“為支出而支出”，大量的缺乏社會效益和經(jīng)濟效益的非生產(chǎn)性支出不僅擠占了資金，而且扭曲了利率信號，破壞了市場經(jīng)濟的調(diào)節(jié)機制。,(四)關(guān)于乘數(shù)問題 從理論上講，政府支出擴張可以帶來收入加倍增長，這里存在著乘數(shù)效應(yīng)。但是，一方面由于政府支出會擠出大量的私人投資，乘數(shù)會因此而大打折扣。另一方面因為從赤字的融通方式來看，如果依靠貨幣發(fā)行，則難免會出現(xiàn)通貨膨脹，如果通過發(fā)行公債，則政府必須提供相當可觀的收益率的債券，不論采用哪種方式，結(jié)果都是公眾的流動性需求上升和利率的上升。所以赤字財政政策意味著貨幣流通速度的停滯和對私人投資能力的剝蝕或屏障，而所謂的乘數(shù)在實踐中往往不是實際收入相對于實際政府支出增長的倍數(shù)，而是蛻化成了一個相當于“貨幣的收入流通速度”的范疇了a。 (五)關(guān)于時滯問題 財政政策的每一個環(huán)節(jié)都可能存在時滯(time-lag)。其中，“內(nèi)部時滯”包括認知、決策和行動的時滯，索羅和克瑞肯的研究表明，僅僅是認識到經(jīng)濟的困擾和對某種政策的需要，就平均滯后5個月，隨后有關(guān)部門要起草議案，議會要進行漫長的討論、爭議和審批，才能通過議案，這又要幾個月，隨后議案要布置到有關(guān)部門和個人，付諸實行，這還要經(jīng)過一段時滯。而“外部時滯”是指從執(zhí)行政策到政策收到成效的時滯，比如稅制調(diào)整后，至少要一年時間才能收到成效，而基建投資的收效那就更慢了。由于種種時滯的影響，財政政策到底能否逆經(jīng)濟周期進行調(diào)整就很成問題了。,(七)關(guān)于財政政策與經(jīng)濟周期問題 從理論上講，政府可以根據(jù)經(jīng)濟狀況，采取擴張性或緊縮性的財政政策，實行逆經(jīng)濟周期的雙向調(diào)整。但是個人收入的剛性和社會集團的壓力往往使得稅收易減不易增，擴張性財政造成的赤字似乎有一種自我膨脹下去的慣性，財政政策常常只是刺激需求的單向調(diào)節(jié)器，而對控制通貨膨脹和經(jīng)濟過熱卻難有效果。不僅如此，政府財政預(yù)算往往還深受經(jīng)濟周期的影響。比如說經(jīng)濟蕭條時，一方面稅收減少，另一方面失業(yè)救濟等支出增大，結(jié)果財政赤字更加擴大。從,(八)關(guān)于財政政策微調(diào)問題,圖6.3 財政政策的實施隨時間變化對經(jīng)濟的影響,(九)關(guān)于競選財政政策問題 為了取悅于民，總統(tǒng)候選人總是無視經(jīng)濟現(xiàn)實，對公眾做出不增稅和擴大社會福利支出等許諾，結(jié)果財政持續(xù)擴張，造成赤字和通貨膨脹的隱患。 (十)關(guān)于開放經(jīng)濟條件下財政政策的失效問題 在開放經(jīng)濟的條件下，由于本國經(jīng)濟與國際經(jīng)濟的運行有著密切的聯(lián)系，財政政策的運作也會因此而受到很大影響。尤其是在浮動匯率制下，財政政策將在國際游資流動、匯率波動和商品貿(mào)易的沖擊下歸于失敗。,四、貨幣政策的效果,圖6.4 貨幣政策效果因IS位置(斜率)而異,圖6.5 貨幣政策效果因LM位置(斜率)而異,五、貨幣政策的局限性 (一)關(guān)于貨幣政策與財政政策問題 (二)關(guān)于名義利率與實際利率問題 許多國家在短期對經(jīng)濟進行的逆周期調(diào)節(jié)中，都實行以利率為中介的政策目標，但是這里又蘊含著深刻的問題 一方面，貨幣供給會影響名義利率rN，但具體的影響機制則取決于以下四種效應(yīng)： “流動性效應(yīng)” “收入效應(yīng)” ；“價格水平效應(yīng)” “費雪效應(yīng)” 名義利率rN與通貨膨脹率的變化是同方向的，但并非完全對稱，因而rR的變化也就難以把握。此外，投資者真正關(guān)心的并非現(xiàn)實利率，而是預(yù)期收益率和預(yù)期利率，因此，有時候以利率為中介目標的貨幣政策可能會陷于南轅北轍的困境中。比如降低利率本來是為了刺激投資，但是利率低落可能會挫傷公眾對經(jīng)濟前景的預(yù)期，結(jié)果反而造成投資萎縮。,圖6.6 貨幣供給與利率、通貨膨脹隨時間變化的關(guān)系,(三)關(guān)于實行貨幣政策的微觀基礎(chǔ)問題 貨幣政策并不直接影響實際經(jīng)濟活動，而是通過利率來影響投資和收入，因此，其實際效力依賴于私人投資對利率的彈性，如果私人投資對于利率沒有彈性，則不論貨幣供給使得利率出現(xiàn)了多大的下降，都不能提高投資量，也就不能刺激經(jīng)濟增長。 (四)關(guān)于金融體系和貨幣政策的時滯問題 貨幣金融市場是貨幣政策活動的場所，而金融體系具有創(chuàng)造信用的功能，信用創(chuàng)造的乘數(shù)不僅取決于中央銀行控制的法定準備金率，而且取決于各金融機構(gòu)的超額準備金率、現(xiàn)金漏損率和定期存款轉(zhuǎn)化率等指標。金融體系越不發(fā)達，銀行間的相互拆借等業(yè)務(wù)越不緊密，則信用創(chuàng)造的鏈索越長，貨幣乘數(shù)也就越難以確定。因此，即使中央銀行有獨立性，可以縮短制定與實行貨幣政策的“內(nèi)部時滯”，由實施政策到取得成效的“外部時滯”也會很長。,(六)關(guān)于貨幣供給的“單一法則”問題 貨幣主義者認為貨幣政策應(yīng)該以控制貨幣供給總量為中介目標，并且指出，貨幣供給的所謂“單一法則”，即：貨幣供給增長率=經(jīng)濟增長率+合理的物價上漲率。 從西方主要發(fā)達國家的實際來看，物價上漲率與貨幣供給增長率之間是成正比的，但具體的數(shù)量關(guān)系卻十分復(fù)雜，遠非“單一法則”所能概括。另外，“單一法則”的前提是假定貨幣需求具有穩(wěn)定性，而實際上貨幣需求是經(jīng)常變化的。在短期，由于通貨膨脹預(yù)期的變化、利率水平的變化或利率結(jié)構(gòu)的變化、貨幣流通速度的變化以及投資品的成本突然上升等因素的沖擊，都可能引起貨幣需求變動。在長期，由于金融創(chuàng)新改變了貨幣范疇的外延、貨幣流通速度和人們的資產(chǎn)持有結(jié)構(gòu)，貨幣需求也可能會發(fā)生變動。既然貨幣需求本身都不穩(wěn)定，要穩(wěn)定貨幣供給也就成了無的放矢。何況，“合理的物價上漲率”也是一個主觀色彩很濃的不確定的指數(shù)。 (七)關(guān)于開放經(jīng)濟條件下貨幣政策的失效問題 與財政政策一樣，貨幣政策在封閉經(jīng)濟中的運作和在開放經(jīng)濟中的運作也不盡相同，甚至還有很大的差異性。尤其是在古典匯率制下，由于中央銀行要出面捍衛(wèi)本幣，穩(wěn)定匯率，因此它必須經(jīng)常地采取較強的干預(yù)，參與外幣的購進與拋出，使本國貨幣的幣值不受外來因素的影響，這樣，就抵消了獨立的貨幣政策的作用，貨幣供給也實際上成了經(jīng)濟體系中的內(nèi)生變量了。,第六節(jié) 宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào),一、極端凱恩斯主義情況下的財政政策與貨幣政策 第一，凱恩斯陷阱的存在。 第二，投資需求的利率彈性為零(或者很小)。,圖6.9 極端凱恩斯主義的財政政策效應(yīng),圖6.10 極端凱恩斯主義的貨幣政策效應(yīng),二、古典情況下的財政政策與貨幣政策 第一，貨幣需求的利率彈性為零。 第二，投資需求的利率彈性很大,圖6.11 古典主義的貨幣需求曲線,圖6.12 古典主義的LM曲線,圖6.13 古典主義的貨幣政策效