《投資與并購》PPT課件.ppt

第10章 投資與并購,本章論題,10.1 風(fēng)險(xiǎn) 10.2 投資 10.3 并購,10.1 風(fēng)險(xiǎn),決策類型 確定性：只有一個(gè)具體的結(jié)果。 風(fēng)險(xiǎn)：有許多可能的結(jié)果，每一種結(jié)果按照一 定的概率出現(xiàn)。而且這些結(jié)果回報(bào)的收 益差別很大，它風(fēng)險(xiǎn)較大。 不確定性：有一系列的可能結(jié)果，而且這些結(jié) 果的概率是未知的,風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 1、風(fēng)險(xiǎn)厭惡：UE(W)EU(W) 期望效用值（確定性）大于概率 事件的期望效用（不確定性） 2、風(fēng)險(xiǎn)中性：UE(W)=EU(W) 3、風(fēng)險(xiǎn)偏好：UE(W)EU(W),10.1 風(fēng)險(xiǎn),10.1 風(fēng)險(xiǎn),響風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的因素 財(cái)富的多少：窮人還是富人更喜歡冒險(xiǎn)？ 回報(bào)的大?。夯貓?bào)大還是回報(bào)小時(shí)冒險(xiǎn)？ 投資的大?。和顿Y大還是投資小時(shí)冒險(xiǎn)？ 收益與損失：收入時(shí)還是損失時(shí)候冒險(xiǎn)？ 當(dāng)涉及金額較小時(shí)，他們是風(fēng)險(xiǎn)愛好者，當(dāng)涉及金額較大時(shí)，他們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 但實(shí)際情況還有，某些人在一種場合是風(fēng)險(xiǎn)愛好，在另一種場合是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。如賭博和保險(xiǎn)就是這種情況。,降低風(fēng)險(xiǎn)的途徑 1. 收集更多信息 2. 回避風(fēng)險(xiǎn) 3. 分散風(fēng)險(xiǎn)：多種經(jīng)營，多元化業(yè)務(wù) 4. 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)： （1）購買保險(xiǎn)； （2）套期保值 （3）分包,10.1 風(fēng)險(xiǎn),10.1 風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)決策方法 期望效用法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 模擬法 決策樹法,10.1 風(fēng)險(xiǎn),敏感性分析 場景分析 最大最小收益決策法：從收益最小的方案中選擇收益最大的。 最小最大遺憾決策法：從遺憾值最大的方案中選出遺憾值最小的。,10.2 投資,投資的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時(shí)期內(nèi)(一年以上)給投資者帶來效益。 投資與投機(jī) 直接投資與間接投資 投資的特點(diǎn)： (1)所需的資金數(shù)量巨大；必須認(rèn)真考慮成本收益 (2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的；必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn),投資決策的基本過程,確定投資目標(biāo)，提出可供選擇的投資方案 收集資料和關(guān)數(shù)據(jù) A.反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)及經(jīng)濟(jì)資料；B.國內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；C.市場供求方面的資料D.各種生產(chǎn)要素的基本狀況；E.有關(guān)國家的政策資料 對投資方案進(jìn)行評價(jià)（收益現(xiàn)金流量及其貼現(xiàn) 資本成本及其貼現(xiàn)），選出最優(yōu)方案 對方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評價(jià),三、投資方案的評價(jià)方法,平均收益率 投資回收期 凈現(xiàn)值 內(nèi)部收益率 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率的比較 凈年值與總凈現(xiàn)值,典型的投資決策 1 購置還是租賃 2 外購還是自制 3 大修還是更新 4 新建還是并購,并購：指企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的交易活動(dòng)。 企業(yè)兼并是指一家公司兼并另一家或數(shù)家公司，兼并方繼續(xù)保留法人地位，被兼并方法人地位消失。企業(yè)兼并的實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，其結(jié)果是企業(yè)所有權(quán)和由此引起的企業(yè)控制支配權(quán)的轉(zhuǎn)移。 企業(yè)收購是指由企業(yè)出資對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行購買并納入本企業(yè)的經(jīng)營管理之內(nèi)的行為；或指一個(gè)企業(yè)通過購買上市公司股票而使該企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)易手的行為。,10.3 并購,并購類型按照并購后的法律狀態(tài)分 新設(shè)合并型：兩個(gè)以上公司通過并成一個(gè)新公司的形式而進(jìn)行的合并，合并雙方都失去法人資格。 吸收合并型：一個(gè)公司通過吸收其他公司的形式而進(jìn)行的合并，被吸收公司失去法人資格，存續(xù)公司申請變更，同時(shí)繼承被 吸收公司的債權(quán)、債務(wù)。 控股型：并購雙方都不解散，但一方為另一方所控制，雙方均合法存在。,10.3 并購,友好收購。指目標(biāo)企業(yè)同意收購企業(yè)提出的收購條件并承諾給予協(xié)助。雙方高層通過協(xié)商來決定收購方式、收購價(jià)格、人事安排、資產(chǎn)處置等。協(xié)議經(jīng)雙方董事會批準(zhǔn)、股東會以特別決議的形式通過。 敵意收購。指收購企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對其收購意圖尚不知道或持反對態(tài)度的情況下，對目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行收購的行為。 要約收購。指收購企業(yè)公開向目標(biāo)公司股東發(fā)出要約，并承諾以某一特定價(jià)格購買一定比例或數(shù)量的目標(biāo)公司的股份。,10.3 并購,西方經(jīng)濟(jì)中的五次兼并浪潮,第一次兼并浪潮（18981903年） 環(huán)境：鐵路體系的建成；電力的出現(xiàn)；煤炭用途的擴(kuò)展；政府沒有有效干預(yù) 特征：橫向兼并（75-80%）。其主要目的是追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場控制 結(jié)果：促進(jìn)工業(yè)化 市場迅速集中：100家最大公司的規(guī)模增長了4倍，控制了全美工業(yè)資本的40 一批全國性大企業(yè)出現(xiàn)：美國鋼鐵公司(75%)美國煙草公司(90% )；標(biāo)準(zhǔn)石油公司(75%)、Du Pont、 General Electric和 Eastman Kodak等 現(xiàn)代企業(yè)制度興起：企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離,西方經(jīng)濟(jì)中的五次兼并浪潮,第二次兼并浪潮（19201929年） 環(huán)境：一次大戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)繁榮；政府管制力度的加強(qiáng) 特征：縱向兼并。有助于生產(chǎn)連續(xù)性，減少商品流通的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約銷售費(fèi)用 結(jié)果：一些新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步聚集（如銀行、服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)等）；又一批巨型企業(yè)出現(xiàn)（如General Motors, IBM等）,西方經(jīng)濟(jì)中的五次兼并浪潮,第三次兼并浪潮（19601969年） 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)繁榮；資本市場發(fā)展；政府管制加強(qiáng) 特征：（1）混合兼并為主（ 80% ）。（2）大企業(yè)兼并。1億美圓以上的兼并，1967為24次；1968為31次；1969為20次；而在尋常年份，每年在1-5次。（3）市場集中度變化不大。 美國于1976年通過了繼謝爾曼法（1890）、克萊頓法（1914）之后第三部反托拉斯法，即Hart-Scott-Rodino Act 結(jié)果：投機(jī)性增強(qiáng)；日后出現(xiàn)大量剝離,西方經(jīng)濟(jì)中的五次兼并浪潮,第四次兼并浪潮（19751989年） 企業(yè)兼并形式多樣化，總體上優(yōu)化資源配置 兼并交易額明顯提高。重要的兼并案例有RJR Nabisco (1989/$251億美圓)；Philip Morris兼并Kraft(1988/$131億美圓)等 收購與反收購的技術(shù)都有了長足進(jìn)步 敵意兼并成為時(shí)尚 “杠桿兼并”盛行，出現(xiàn)了“小魚吃大魚”現(xiàn)象 投資銀行在兼并中日益扮演起重要角色，如用垃圾債券融資兼并等手段 跨國兼并日益增加。如以78億美圓收購標(biāo)準(zhǔn)石油公司的英國石油公司等資產(chǎn)剝離在兼并收購活動(dòng)中占到相當(dāng)大的比例,西方經(jīng)濟(jì)中的五次兼并浪潮,第五次兼并浪潮（1993-2000年） 環(huán)境：經(jīng)濟(jì)全球化與政治多極化 國際市場競爭成為影響兼并的重要因素?？鐕娌⒈憩F(xiàn)突出。如波音和麥道的合并，Exxon與Mobil價(jià)值810億美圓的兼并等。1999年僅單項(xiàng)交易值超過10億美元的跨國兼并與收購便有109起，在1999年，跨國購并占整個(gè)外國直接投資總額的85以上。 以IT產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中的特色兼并。以技術(shù)獲取為目的“以大吃小”等,企業(yè)兼并與經(jīng)濟(jì)發(fā)展,兼并浪潮與商業(yè)周期具有相同的頻率 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期開始活躍和頻繁，隨經(jīng)濟(jì)高漲而進(jìn)入高峰期，最后當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)而逐漸偃旗息鼓 從實(shí)際情況看，還沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或蕭條時(shí)期的兼并高峰 兼并浪潮往往受到重大技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng) 第一次兼并浪潮是伴隨著基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)技術(shù)的重大創(chuàng)新 第二次兼并浪潮的激勵(lì)因素是運(yùn)輸工具、通訊方式以及商品零售模式的重大革新 重大技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了巨大的空間，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整得以實(shí)現(xiàn)，而企業(yè)兼并是這些結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。,產(chǎn)業(yè)生命周期與兼并模式,孕育期：小企業(yè)之間兼并 謀求擴(kuò)展；擺脫死亡 成長期：大企業(yè)對小企業(yè)的收購 小企業(yè)獲得資金、市場和管理；大企業(yè)獲得進(jìn)入 成熟期：大企業(yè)之間的橫向兼并 實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，追求成本領(lǐng)先 衰退期：縱向兼并 尋求新的成長空間，降低衰退震蕩,橫向兼并涉及在同種商業(yè)活動(dòng)中經(jīng)營和競爭的兩家企業(yè)形成一個(gè)更大的企業(yè)可能會有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。 但橫向兼并之所以發(fā)生是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的論點(diǎn)還不足以成為橫向兼并的理論。盡管這些兼并一般都能從規(guī)模經(jīng)濟(jì)中獲益，但并非所有的小企業(yè)進(jìn)行橫向兼并都是為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。,橫向并購,由于橫向兼并對競爭有潛在的負(fù)作用，受到了政府的管制。橫向兼并減少了一個(gè)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量并使得行業(yè)中的成員更容易共謀來謀取壟斷利潤。 許多人相信橫向兼并是合并后企業(yè)潛在的創(chuàng)造壟斷的力量，使這些企業(yè)能從事反競爭的活動(dòng)。在政府持續(xù)地對這些兼并進(jìn)行審查的情況下，橫向兼并的發(fā)生是為了從共謀中獲利，還是為了增加合并后企業(yè)的壟斷力量還是一個(gè)需要經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)證明的問題。,橫向并購,縱向兼并發(fā)生在處于生產(chǎn)經(jīng)營不同階段的企業(yè)之間。 原因 技術(shù)上互補(bǔ)性是重要原因之一。有利于內(nèi)部控制和協(xié)調(diào)、減少風(fēng)險(xiǎn)。管理協(xié)調(diào)與價(jià)格協(xié)調(diào)?？刂圃牧吓c銷售渠道 保證重要投入品的供應(yīng)，解決雙重壟斷問題，降低交易成本 。 形成壟斷或支配市場的能力。,縱向并購,縱向并購,縱向并購的風(fēng)險(xiǎn) 縱向并購增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增大了企業(yè)對市場和行業(yè)的依賴性。 企業(yè)缺乏靈活性，管理信息溝通的困難 內(nèi)部供貨的局限,混合兼并是從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型經(jīng)營的企業(yè)間的兼并。在混合兼并中又分為三種類型。 產(chǎn)品擴(kuò)張型兼并拓寬了企業(yè)的生產(chǎn)線，這種兼并是具有相關(guān)經(jīng)營活動(dòng)的企業(yè)之間的兼并，也可稱之為“同心圓式兼并“。 地域市場擴(kuò)張型兼并涉及到在不重疊的地理區(qū)域上從事經(jīng)營的兩家企業(yè)。 最后一種類型的企業(yè)兼并被稱為純粹混合兼并，這種兼并所涉及到的是不相關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)，這些兼并既不能被稱之為產(chǎn)品擴(kuò)張型兼并，也不能被稱之為市場擴(kuò)張型兼并。,混合并購,混合并購動(dòng)機(jī) 分散風(fēng)險(xiǎn)：多元化經(jīng)營 協(xié)同效應(yīng)：范圍經(jīng)濟(jì)性 內(nèi)部化效應(yīng)：通過建立內(nèi)部資本市場、內(nèi)部勞動(dòng)力市場而產(chǎn)生,混合并購,多樣化經(jīng)營的類型 技術(shù)關(guān)聯(lián)型：企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在用途方面各不相同，但是在技術(shù)原理上存在比較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。如日本川崎重工業(yè)公司以造船和飛機(jī)制造技術(shù)為中心，生產(chǎn)船舶、車輛、飛機(jī)、機(jī)械、鋼鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)等。 市場關(guān)聯(lián)型：企業(yè)生產(chǎn)的不同種類產(chǎn)品在技術(shù)上沒有直接的聯(lián)系，但是在市場上卻有密切的聯(lián)系。如手電筒和電池，照相機(jī)與膠卷，與光盤。 技術(shù)市場關(guān)聯(lián)型：所生產(chǎn)的產(chǎn)品在技術(shù)、市場方面都有一定的聯(lián)系。如日本松下1918年初創(chuàng)、1935年正式成立，以電器電料為主。產(chǎn)品包括洗衣機(jī)、電視機(jī)、電冰箱、吸塵器、錄音機(jī)、錄象機(jī)等。,混合并購,相關(guān)多元化與無關(guān)多元化。 無關(guān)多樣化：不同種類的產(chǎn)品之間在技術(shù)、市場方面關(guān)聯(lián)度比較低。 非關(guān)聯(lián)型多樣化經(jīng)營特點(diǎn)：所覆蓋的技術(shù)和市場領(lǐng)域比較寬，企業(yè)擴(kuò)張的技術(shù)支撐點(diǎn)比較多。 從方便面到導(dǎo)彈。 無關(guān)多樣化經(jīng)營的局限性？,混合并購,美國大企業(yè)經(jīng)營類型的變化（%）,以企業(yè)總銷售額中某一產(chǎn)品所占比重（S）的高低來劃分：(1)單一產(chǎn)品企業(yè)S95%；(2)主導(dǎo)產(chǎn)品企業(yè)S=70%-95%；(3)相關(guān)產(chǎn)品企業(yè)S70%,各產(chǎn)品有關(guān)聯(lián)；(4)無關(guān)產(chǎn)品企業(yè)S70%，主要產(chǎn)品之間無關(guān)聯(lián)。上述(2)(3)(4)分別為低度、中度及高度的多樣化類型。,是否進(jìn)行多樣化？ 經(jīng)理們在考慮是否要進(jìn)行業(yè)務(wù)多樣化時(shí)，應(yīng)該問一問自己以下的問題： 1在目前的市場上，我們的公司怎樣才能做得比每一個(gè)競爭對手更好? 2需要什么樣的戰(zhàn)略資產(chǎn)才能在新市場中取得成功? 3能夠在與對手的競爭游戲中趕上或超越它們嗎? 4.多樣化就應(yīng)該將需要放在一起的戰(zhàn)略資產(chǎn)分割開嗎? 5.在新市場中僅僅只是充當(dāng)一個(gè)參與者還是作為一個(gè)勝利者崛起? 6公司能從多樣化中學(xué)到什么?,混合并購,研究并購的問題,一、企業(yè)并購中探討的問題 1 企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)是什么？ 2 政府考慮并購是否會損害社會福利？ 二、從產(chǎn)業(yè)組織理論角度 從產(chǎn)業(yè)層面，研究并購后的市場格局、社會福利、技術(shù)進(jìn)步等變化 從企業(yè)層面，研究利益群體（股東、管理層等）之間的沖突與妥協(xié),三、從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度 1 股東與管理層之間的沖突與協(xié)調(diào) 管理層應(yīng)該賦予的接管防御的權(quán)力 管理層應(yīng)該獲得的自我保障措施 2 惡意收購者與管理層的博弈