企業(yè)研究論文-過度自信與企業(yè)多元化研究綜述.doc

企業(yè)研究論文-過度自信與企業(yè)多元化研究綜述作者：夏歡歡陳柯羽賈志永摘要相對于國內(nèi)外文獻(xiàn)集中公司層面的特征來研究企業(yè)的多元化動因，作者試圖從行為金融學(xué)視角揭示作為CEOs的認(rèn)知偏差，特別是過度自信對企業(yè)多元化決策的影響。本文通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)在企業(yè)多元化及公司高管認(rèn)知偏差兩個維度研究歷程的回顧，為進(jìn)一步的理論和實證研究打下基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞過度自信CEOs多元化動因企業(yè)多元化是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，為了充分利用其現(xiàn)有資源優(yōu)勢來加速自身成長而在無相關(guān)或無關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域采取一系列跨產(chǎn)品或跨行業(yè)的擴(kuò)張性經(jīng)營活動，如收購、兼并、重組和管理權(quán)接管等（蘇冬蔚，2005）。多元化的動因問題作為理解和研究多元化戰(zhàn)略的邏輯起點和理論依據(jù)，文獻(xiàn)研究很多，但到目前為止，還沒形成一般的主流理論。相對于以往文獻(xiàn)多集中公司層面的特征來研究多元化的動因，作者試圖從行為金融學(xué)視角來研究作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的行為偏差，特別是過度自信是否會影響企業(yè)的多元化選擇。本文就此研究目的，對相關(guān)理論和研究進(jìn)展進(jìn)行了梳理和總結(jié)。一、過度自信理論傳統(tǒng)公司金融理論認(rèn)為，為了擴(kuò)大自己的知名度，或讓自己控制更大的資產(chǎn)，或讓公司的規(guī)模更大從而使得公司更不容易被收購，管理者有時會進(jìn)行一些降低公司價值的并購。但這些并購是管理者和股東之間的利益沖突造成的，可以通過一定的激勵機(jī)制來解決，但行為金融學(xué)認(rèn)為事情并非這么簡單。其中最大的問題是這種機(jī)制對于“非理性”的管理者幾乎不可能起到任何作用。由于管理者認(rèn)識不到自身的非理性行為，他們認(rèn)為他們已經(jīng)在做“正確”的事情了，所以股票期權(quán)和債務(wù)約束將不可能改變他們的非理性行為。Kahneman，Daniel和AmosTversky（1979）等心理學(xué)家通過實證研究發(fā)現(xiàn)，人們在形成自己的判斷時經(jīng)常對自己的判斷過于自信，高估自己成功的機(jī)會，我們把這種心理現(xiàn)象稱為過度自信（Overconfidence）。如Svenson（1981）在瑞士做的調(diào)查表明，90的出租車司機(jī)認(rèn)為自己的駕駛水平高于平均水平。在經(jīng)濟(jì)行為中，也有類似證據(jù)。已有許多研究顯示CEOs更是一個容易表現(xiàn)出樂觀和過度自信的群體（LarwoodandWhittaker，1977等），他們傾向于高估未來項目收益的期望值或低估未來項目的風(fēng)險。Malmendier和Tate（2005）、Baker等（2005）對CEOs之所以傾向于過度自信的原因進(jìn)行了較為全面的總結(jié)。首先是“控制幻覺”，Langer（1975）、Weinstein（1980）發(fā)現(xiàn)當(dāng)人們認(rèn)為事情處于他們的控制之下，以及他們積極參與了這件事時，人們就特別容易高估事情的結(jié)果。而CEOs恰恰是在公司里對投資的決策具有控制權(quán)并且高度參與公司經(jīng)營的關(guān)鍵人物，他們很可能會認(rèn)為他們也能控制投資的結(jié)果，從而低估項目失敗的可能性（March等,1987）；其次是“自我歸因”屬性，Gervais和Odean(2001)指出，即使CEOs一開始并不是過度自信的，但由于自我歸因偏差的作用，成功的CEOs也將逐漸變得過度自信起來。Larwood和Whittaker（1977）發(fā)現(xiàn)公司高管（以及管理學(xué)專業(yè)的學(xué)生）明顯傾向于這種“自我服務(wù)”的感知偏差；還有一種是“優(yōu)于平均值”效應(yīng)，“優(yōu)于平均值”是說大部分人感覺自己要比其他人更聰明或者技術(shù)更好（Deaves，2004）。CEOs是一個普遍具有較高能力的群體，而Kruger（1999）、Camerer和Lovallo（1999）都證明了“優(yōu)于平均值”效應(yīng)在高技能個體中表現(xiàn)得尤為強(qiáng)烈。對過度自信范疇的界定，心理學(xué)文獻(xiàn)對過度自信和樂觀進(jìn)行了嚴(yán)格的區(qū)分，如Bazerman（2002）所言，過度自信是人們在自我評價中產(chǎn)生的偏差，而樂觀是對于外生事件，如經(jīng)濟(jì)繁榮、戰(zhàn)爭是否爆發(fā)等所產(chǎn)生的信念偏差，可見這兩個概念還是有所區(qū)別的。然而值得說明的是，在公司行為金融的文獻(xiàn)中，過度自信與樂觀經(jīng)常是一對可以互相通用的詞匯（Malmendier和Tate，2005），它們都可以用來描述經(jīng)理人出于對自身能力的信心而表現(xiàn)出的高估項目的產(chǎn)出、項目成功的可能性，低估項目產(chǎn)生損失的概率的行為偏差。二、企業(yè)多元化理論1.多元化的定義美國著名戰(zhàn)略理論家Ansoff（1957）第一次提出多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的概念，指出多元化經(jīng)營主要是針對企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品數(shù)量和種類而言。E.T.Penrose（1959）與Ansoff的觀點類似，她指出企業(yè)在實施多元化時都是在企業(yè)不完全放棄其原有的產(chǎn)品線的情況下，擴(kuò)展其生產(chǎn)活動，開展多種新產(chǎn)品的生產(chǎn)。Penrose認(rèn)為多元化經(jīng)營包括最終產(chǎn)品的增加，縱向一體化程度的增加，以及企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)量的增加。該定義彌補(bǔ)了Ansoff的多元化戰(zhàn)略定義的不足，更接近企業(yè)多元化經(jīng)營的實質(zhì)。值得一提的是，對企業(yè)多元化經(jīng)營研究做出獨創(chuàng)性貢獻(xiàn)的Rumelt（1974）發(fā)現(xiàn)實行相關(guān)多元化的企業(yè)績效高于一般企業(yè)，而實行非相關(guān)多元化的企業(yè)績效最差。他將多元化戰(zhàn)略定義為：企業(yè)本身具有多元化的性質(zhì)；通過結(jié)合有限的多元化的實力、技能或目標(biāo)，與原來活動相關(guān)聯(lián)的新的活動方式表現(xiàn)出來的戰(zhàn)略。國內(nèi)學(xué)術(shù)界把多元化又稱為多角化，多樣化經(jīng)營、多種經(jīng)營。王公義(1998)指出單就多角化而言，包括產(chǎn)品的多角化、市場的多角化、投資區(qū)域的多角化和資產(chǎn)的多角化四大類。但一般來說，企業(yè)的多角化經(jīng)營主要是指企業(yè)產(chǎn)品的多角化。而劉翼生（1995）等認(rèn)為，多元化是指企業(yè)同時生產(chǎn)兩種以上經(jīng)濟(jì)用途不同的產(chǎn)品或勞務(wù)的經(jīng)營戰(zhàn)略。綜上所述，多元化的含義有靜態(tài)和動態(tài)兩種（劉德強(qiáng)，陳俊芳，2002），前者指一種企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)分布于多個產(chǎn)業(yè)的狀態(tài)，強(qiáng)調(diào)的是一種經(jīng)營方式；后者指一種進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)的行為，即成長行為。2.企業(yè)多元化的動因充分的證據(jù)表明在上世紀(jì)80年代期間多元化企業(yè)比專業(yè)化的市場價值要低（Hyland，Diltz，2002），既然如此，企業(yè)為什么還要選擇多元化呢？學(xué)術(shù)界主要提出了六大理論來試圖解釋，賈良定等(2005）做了出色的總結(jié)工作。(1)交易成本理論。Williamson（1975）提出企業(yè)進(jìn)行多元化是為了利用內(nèi)部資本市場。由于高交易成本而存在不確定性和市場失敗，企業(yè)往往內(nèi)部化使用其資產(chǎn)，而非外部化使用其資產(chǎn)或通過市場交易方式獲得某些服務(wù)。對那些高專用性的資產(chǎn)和服務(wù)，企業(yè)尤其如此。導(dǎo)致的結(jié)果是企業(yè)建立了用于有效地分配資本的多分部結(jié)構(gòu)的內(nèi)部資本市場。但是，可能由于操作性的困難，關(guān)于市場失敗對企業(yè)多元化的實證研究很少。（2)資源基礎(chǔ)理論。該理論認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行多元化是由于擁有過剩的生產(chǎn)能力或者資源，而這些資源可以在不同產(chǎn)業(yè)間轉(zhuǎn)移，也就是說多元化企業(yè)可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)更有效地組織生產(chǎn)（Penrose，1959，P24）。Wernerfelt（1984）認(rèn)為，企業(yè)成長（如多元化、并購）都應(yīng)該尋求現(xiàn)有資源的利用與新資源開發(fā)之間的平衡。Hamel（1994）以資源論為基礎(chǔ)提出了能力理論，發(fā)現(xiàn)意欲成為能力型領(lǐng)導(dǎo)者的企業(yè)傾向于圍繞核心能力進(jìn)行水平多元化，而非垂直一體化。（3)資產(chǎn)組合理論。該理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)多元化投資能夠平衡風(fēng)險和穩(wěn)定收益。由于公司多元化與股票收益風(fēng)險間呈U型關(guān)系，故公司最小化其經(jīng)營風(fēng)險應(yīng)該進(jìn)行相關(guān)多元化而非專業(yè)化或無關(guān)多元化（Lubatkin等，1994）。（4)委托代理理論。Jensen（1986）和Stulz（1990）認(rèn)為追求自身效用最大化的代理人會采取與委托人利益不一致的行為，多元化就是經(jīng)理們以股東財富為代價追求自身利益的結(jié)果。管理者進(jìn)行多元化是為了降低自身就業(yè)風(fēng)險和提高自身的報酬水平（Rose，Shepard，1997）。（5)制度學(xué)派論。Khanna和Palepu（1997），姚俊等（2004）學(xué)者在研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)或新興經(jīng)濟(jì)的國家或地區(qū)企業(yè)多元化時，采用制度學(xué)派理論來解釋。因為在這些國家或地區(qū)中，雖然市場機(jī)制發(fā)揮一定的作用，但非市場機(jī)制的影響依然很大。（6)政府政策論。政府政策論主要集中研究反托拉斯法和稅法對企業(yè)多元化的影響，因為與本課題不相關(guān)，在此不多做介紹。