PPP項(xiàng)目的融資模式和風(fēng)險(xiǎn)解析.docx

PPP項(xiàng)目的融資模式和風(fēng)險(xiǎn)分析 內(nèi)容提要：本課題主要研究了PPP融資模式的幾種形式，即資產(chǎn)證券化（ABS）、產(chǎn)業(yè)基金、夾層融資等模式。同時(shí)，PPP存在期限和還款兩大風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目與一般其他貸款項(xiàng)目相比期限較長，在項(xiàng)目的期限內(nèi)會(huì)遇到政策和市場變化的風(fēng)險(xiǎn)，將對銀行的安全形成威脅。PPP項(xiàng)目一般是有一定收益的項(xiàng)目，但收益并不明顯，另外還款的資金來源除了項(xiàng)目經(jīng)營收益之外，還受到政府補(bǔ)貼的影響，政府很難通過漲價(jià)來償還債務(wù)。這些風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多樣，互相關(guān)聯(lián)。本課題認(rèn)為通過PPP模式可以解決地方政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的資金問題，但是PPP項(xiàng)目的成功主要取決于PPP項(xiàng)目的融資模式，特別是近期融資模式的創(chuàng)新，利用資產(chǎn)證券化和產(chǎn)業(yè)基金等方式，可以促進(jìn)PPP項(xiàng)目的落地和發(fā)展。另外對于PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和把控，決定的PPP項(xiàng)目的成功與否，有助于防止了違約等風(fēng)險(xiǎn)。本課題將將ABS、產(chǎn)業(yè)基金和夾層融資運(yùn)用到PPP項(xiàng)目中，并設(shè)計(jì)出實(shí)務(wù)模型，利用XX市PPP項(xiàng)目進(jìn)行案例分析，結(jié)合案例提出相應(yīng)的可行性報(bào)告，將問卷調(diào)查、訪談、定性分析相結(jié)合，綜合分析PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國政府不斷加強(qiáng)了對地方政府債務(wù)融資及風(fēng)險(xiǎn)的管理，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的地位出現(xiàn)了明顯的下降。自2013年以來，從中央政府出臺(tái)的大量政府文件中可以看出，政府大力推廣PPP模式，明確鼓勵(lì)通過特許經(jīng)營等方式，參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營。PPP模式作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的混合所有制的嘗試和載體已經(jīng)逐步得到發(fā)展，成為我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程中基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主要模式，這種政府和私營企業(yè)合作模式很可能成為混合所有制和新一輪國企改革的主要工具之一。目前金融機(jī)構(gòu)對于PPP項(xiàng)目已經(jīng)躍躍欲試，不過只有少數(shù)真正參與到項(xiàng)目中，大部分持觀望的態(tài)度。主要原因是對PPP項(xiàng)目參與的收益和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。從金融機(jī)構(gòu)角度看，PPP模式包含眾多創(chuàng)新的機(jī)遇，以金融機(jī)構(gòu)的視角探索PPP項(xiàng)目下的融資模式的創(chuàng)新，并分析PPP項(xiàng)目中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的策略協(xié)助政府、社會(huì)資本和金融機(jī)構(gòu)選擇適合的PPP項(xiàng)目進(jìn)行合作，提高成功率。如果政府能夠?qū)旌纤兄票尘跋碌腜PP模式充分了解，那么不論是PPP產(chǎn)業(yè)基金，還是PPP模式中的資產(chǎn)證券化工具，或者借助PPP理念對國企改革提供綜合性服務(wù)，均可成為當(dāng)前混合所有制背景下金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重點(diǎn)。2015年遼寧省的GDP增速全國墊底，面對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)狀況下滑，以及東北老工業(yè)基地振興等亟待解決的問題，遼寧省的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)更要依靠PPP模式進(jìn)行發(fā)展。一、PPP融資模式分析PPP模式是目前國務(wù)院及有關(guān)部委積極推進(jìn)的重大項(xiàng)目實(shí)施模式.考慮到PPP模式適用于投資于規(guī)模較大、需求長期穩(wěn)定、價(jià)格調(diào)整機(jī)制靈活、市場化程度較高的基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)類項(xiàng)目，PPP項(xiàng)目融資是未來我國項(xiàng)目融資的重要形式，項(xiàng)目融資也必將成為PPP模式在國內(nèi)順利進(jìn)行的主流籌資模式。（一）項(xiàng)目融資的基本概況項(xiàng)目融資是將項(xiàng)目本身所擁有的資金及收益作為還款資金的來源，將項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押進(jìn)行融資。項(xiàng)目融資的基本特征為：第一，項(xiàng)目導(dǎo)向型的籌資安排；貸款取決于項(xiàng)目，而非發(fā)起人的實(shí)力，貸款風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目發(fā)起人隔絕，規(guī)模和期限往往超常規(guī)。根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的狀況通?？梢越o項(xiàng)目提供2/3左右的資金需求。有些項(xiàng)目貸款的期限能夠達(dá)到20年以上，甚至更長。第二，融資的有限追索權(quán)。第三，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)起全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。項(xiàng)目借款人能夠識(shí)別和分析項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，設(shè)計(jì)出對投資者具有最低追索的融資結(jié)構(gòu)。第四，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、成本較高，與傳統(tǒng)的融資方式相比，項(xiàng)目融資相對籌資成本較高，組織融資所需要的工作較多。商業(yè)銀行和投資銀行都會(huì)成立專門的部門來處理項(xiàng)目融資。貸款利率比普通貸款利率要高一些，同時(shí)還要收取較高的手續(xù)費(fèi)。項(xiàng)目融資的籌資文件比一般的公司籌資要多出許多，因此融資前期費(fèi)用比較高，通常占用貸款金額的0.5%-2%。第五，多樣化的信用結(jié)構(gòu)，結(jié)構(gòu)的重要作用在于將貸款的風(fēng)險(xiǎn)分配到與項(xiàng)目相關(guān)的各個(gè)關(guān)鍵方面，由多方面共同分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，從而減少融資的不確定性。一個(gè)好的項(xiàng)目融資，不但依靠項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，還要依靠項(xiàng)目之外的各方面的直接的或者間接的擔(dān)保，所以，多樣化的信用結(jié)構(gòu)是一個(gè)項(xiàng)目融資成功的重要保證。最后，項(xiàng)目融資屬于表外融資方式，其債務(wù)獨(dú)立于項(xiàng)目發(fā)起人，反映在公司資產(chǎn)負(fù)債表的注釋中。降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕了項(xiàng)目失敗對項(xiàng)目發(fā)起人的拖累。降低了項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)杠桿，使得項(xiàng)目發(fā)起人可以利用有限的資金開展更多的項(xiàng)目，避免過度融資。項(xiàng)目融資的融資結(jié)構(gòu)中，最常用的是BOT和PPP。90年代及2000年初期，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目主要采用BOT(Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-營運(yùn)-轉(zhuǎn)讓)模式。然而，近些年來，PPP（Public-Private-Partnership，即公私合作制）則成為我國在公共工程建設(shè)中常用的融資模式，例如北京地鐵16號線和奧運(yùn)會(huì)“鳥巢”等的建設(shè)。PPP模式也是目前新興國家政府常用的基礎(chǔ)設(shè)施融資模式。本屆亞太經(jīng)合組織APEC財(cái)長會(huì)議的核心將是討論政府和社會(huì)資本合作的PPP模式，為解決亞太區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施籌資難問題，促進(jìn)區(qū)域互通互聯(lián)，可見其重要性。PPP模式強(qiáng)調(diào)政府公共機(jī)構(gòu)有少量的股份投入，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的產(chǎn)品定價(jià)，而民營機(jī)構(gòu)能夠獲得政府的投資或擔(dān)保，能夠保證獲利。相比之下，BOT模式將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的特許權(quán)全權(quán)交由項(xiàng)目公司建設(shè)經(jīng)營，政府對項(xiàng)目的影響力和控制力較弱，出現(xiàn)問題時(shí)只能行政干預(yù)，不利于政府和私營企業(yè)的關(guān)系。另外政府不參與項(xiàng)目的建設(shè)經(jīng)營，可能會(huì)受到私營企業(yè)的蒙蔽。私營企業(yè)經(jīng)營的項(xiàng)目很多情況下盈利性不強(qiáng)，限制了私營企業(yè)的參與積極性，引起雙方利益沖突。43號文中明確指出“推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式，鼓勵(lì)社會(huì)資本通過特許經(jīng)營等方法，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營。政府通過特許經(jīng)營權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等事先公開的收益約定規(guī)則，使投資者有長期穩(wěn)定收益。投資者按照市場化原則出資，按約定規(guī)則獨(dú)自或與政府共同成立特別目的公司建設(shè)和運(yùn)營合作項(xiàng)目?！闭梢酝ㄟ^PPP模式成立特別目的公司，再通過銀行貸款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化等市場化方式舉債。但是籌集的資金債務(wù)將變成公司債務(wù)，不再是政府債務(wù)。具體公益性項(xiàng)目的運(yùn)作流程可以參考圖10。主要適用于城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，如城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等。PPP模式有助于劃分政府和企業(yè)債務(wù)界限，解決目前政府和地方融資平臺(tái)間債務(wù)模糊的問題，成為對政府融資平臺(tái)的公益性項(xiàng)目融資的替代。一般債權(quán)專項(xiàng)債券PPP公益性項(xiàng)目不可市場化運(yùn)作可市場化運(yùn)作有一定收益無收益銀行貸款企業(yè)債項(xiàng)目收益?zhèn)Y產(chǎn)證券化PPP圖10公益性項(xiàng)目運(yùn)作流程（二）PPP項(xiàng)目主要融資方式1.股權(quán)融資項(xiàng)目公司發(fā)起人對項(xiàng)目公司投入的資本金將成為項(xiàng)目公司后續(xù)融資的基礎(chǔ)。作為股權(quán)投資人，承擔(dān)最高的風(fēng)險(xiǎn)水平，同時(shí)有權(quán)獲得較高的收益。一般股權(quán)投資占比為10%-30%。另外財(cái)政部的合同指南規(guī)定，如果項(xiàng)目公司由政府和社會(huì)資本共同出資設(shè)立，則政府在項(xiàng)目公司中的持股比例應(yīng)當(dāng)?shù)陀?0%，且不具有實(shí)際控制力及管理權(quán)。不同類型的股東投資PPP項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)不同。對于參與項(xiàng)目經(jīng)營社會(huì)資本，參與PPP項(xiàng)目可以幫助其獲得后續(xù)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。對于融資方（金融機(jī)構(gòu)），從為項(xiàng)目公司貸款過渡到直接進(jìn)行股權(quán)投資，有助于融資方參與到項(xiàng)目公司的經(jīng)營，并及時(shí)發(fā)現(xiàn)并控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。盡管股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于項(xiàng)目貸款，但是股權(quán)投資的金額相對較低，風(fēng)險(xiǎn)和貸款相類似，但是可以提高投資方的收益。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等投資于PPP公司的股權(quán)，主要認(rèn)為PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)較低，久期較長。PPP基金進(jìn)行股權(quán)投資的目的取決于基金發(fā)起人的類別：政府設(shè)立的PPP基金通常是引導(dǎo)型基金，不以投資收益作為主要目標(biāo)，發(fā)揮政府資金的“種子”引導(dǎo)作用，撬動(dòng)金融和社會(huì)資本投入PPP項(xiàng)目，為PPP項(xiàng)目增信，幫助PPP項(xiàng)目降低融資成本。而盈利性的基金投資的主要目的是在項(xiàng)目公司產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流后將股權(quán)出售獲得利潤。股權(quán)投資者的退出是除了項(xiàng)目分紅以外，股權(quán)投資這實(shí)現(xiàn)資金回報(bào)的最主要的渠道。PPP項(xiàng)目退出機(jī)制包括：股權(quán)回購?fù)顺?、股?quán)轉(zhuǎn)讓退出、公開發(fā)行退出、清算退出等模式。2.債務(wù)融資PPP項(xiàng)目具有高負(fù)債的特征，債務(wù)融資是PPP項(xiàng)目中最重要的部分，占比達(dá)到PPP項(xiàng)目資金來源的40%-60%。主要分為銀行貸款和債券融資。（1）銀行貸款主要指直接或者間接來源于銀行的資金融資，包括貸款（體現(xiàn)為固定資產(chǎn)貸款或銀團(tuán)貸款）、理財(cái)資金等。銀行貸款在PPP項(xiàng)目融資中的占比較大，成為PPP項(xiàng)目融資最大的資金來源方。一般情況銀行理財(cái)資金可投資于PPP產(chǎn)業(yè)基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃的優(yōu)先級或中間級、項(xiàng)目的債權(quán)融資部分；而銀行貸款資金僅適用于項(xiàng)目的債權(quán)融資部分。銀行參與PPP融資，對于政府財(cái)政實(shí)力、項(xiàng)目公司股東方實(shí)力、項(xiàng)目本身一般都有一定條件要求，尤其債權(quán)資金，會(huì)要求“第二還款來源”，即抵押或股東方、擔(dān)保公司擔(dān)保。銀行主要以債權(quán)形式投資的主要原因是：銀行的分業(yè)經(jīng)營原則,使銀行不能以股權(quán)形式投資,即使通過基金和資管等方式變相持股,也無法獲得超額回報(bào),使其缺乏股權(quán)投資動(dòng)力。另外以銀行理財(cái)方式進(jìn)行融資，銀行扮演的是中介的角色，更多承擔(dān)了聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，大型國有銀行不能接受理財(cái)融資逾期和違約風(fēng)險(xiǎn)。因此銀行目前多以“明股實(shí)債”的形式參與PPP項(xiàng)目融資。由于PPP項(xiàng)目建設(shè)期較長，且在建設(shè)期內(nèi)一般不產(chǎn)生現(xiàn)金流，融資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，因此銀行貸款的方式也會(huì)隨之進(jìn)行調(diào)整，設(shè)立寬限期條款，使用銀團(tuán)貸款，適當(dāng)引入外部擔(dān)保或保險(xiǎn)等。銀行參與PPP項(xiàng)目的資金成本普遍不高，表內(nèi)貸款資金通常在基準(zhǔn)利率下浮10%至上浮30%（按5年期以上利率計(jì)算，大概在4.5%-6.5%之間），表外理財(cái)資金成本目前通常在5.5%-7.5%之間。銀行參與PPP項(xiàng)目融資的方式，主要分兩類：一是通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集理財(cái)資金，通過認(rèn)購私募基金或資管計(jì)劃優(yōu)先級份額（有些可以接受認(rèn)購中間級份額），投資PPP項(xiàng)目股權(quán)或股權(quán)+債權(quán)，這種融資屬于表外融資，也是直接融資；二是銀行通過固定資產(chǎn)貸款、銀團(tuán)貸款等產(chǎn)品，給項(xiàng)目公司授信，對項(xiàng)目公司來講是債權(quán)融資，屬于表內(nèi)融資和間接融資。銀行貸款的優(yōu)點(diǎn)是由于銀行吸收存款或銷售理財(cái)產(chǎn)品，屬于法定的公募行為，資金成本低，規(guī)模大其缺點(diǎn)為：一是風(fēng)控嚴(yán)格，授信條件高，要求主體信用（一般是銀行內(nèi)部評級）達(dá)到條件、增信擔(dān)保措施符合要求等。表外理財(cái)資金現(xiàn)在通常也已納入銀行統(tǒng)一授信體系，與表內(nèi)資金授信條件相同：二是銀行理財(cái)資金受投資人投資期限偏好影響，通常為中短期，一般不超過5年，而PPP項(xiàng)目期限較長，相比保險(xiǎn)資金，理財(cái)資金參與PPP項(xiàng)目的期限錯(cuò)配問題更嚴(yán)重；三是表內(nèi)貸款資金受“三辦法一指引”限制，只能“實(shí)貸實(shí)付”（需要支付多少，貸多少，貸款資金不能在項(xiàng)目公司賬戶上長期停留），項(xiàng)目公司使用十分不便；四是銀行業(yè)務(wù)地域劃分問題嚴(yán)重，授信主體如果是跨區(qū)域經(jīng)營，或項(xiàng)目跨省運(yùn)作，需要兩地銀行配合為客戶或項(xiàng)目授信，無形中降低了融資效率；五是PPP項(xiàng)目投入大，單一銀行基于客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)控制考慮，不愿全部自己出資，通常與其他銀行組成銀團(tuán)，這就增加了融資推進(jìn)的時(shí)間成本和溝通成本。（2）債券融資主要包括由券商承銷的公開和私募募集的政府債、城投公司企業(yè)債、公司債、項(xiàng)目收益?zhèn)屯＼噲?、地下管廊、養(yǎng)老、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)債券、永續(xù)債等；以及由銀行承銷的短期融資券、中期票據(jù)、PPN（非公開定向融資工具）等等。債券融資，尤其是2015年年初以來，公司債、企業(yè)債和專項(xiàng)債的松綁和擴(kuò)容，成為政府融資和PPP融資的主要工具。PPP項(xiàng)目的債券融資方式主要分為兩類，一類是為政府平臺(tái)公司的發(fā)債，即對PPP項(xiàng)目投資人發(fā)行的企業(yè)債、公司債，對于PPP項(xiàng)目來講，其政府股東方股權(quán)出資資金，可能就來源于這種債券資金；另一類是對PPP項(xiàng)目公司發(fā)行的債券，一般為項(xiàng)目收益?zhèn)?。?xiàng)目收益?zhèn)灰蕾囉陧?xiàng)目公司的主體信用，而是以項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流作為償債來源。因此項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行規(guī)模、融資成本依賴于項(xiàng)目預(yù)期前景，只要項(xiàng)目未來盈利良好，皆可以通過低成本的項(xiàng)目收益?zhèn)鶃砣谫Y，解決了由于公司主體資質(zhì)問題限制造成的融資難問題。債券融資和銀行貸款融資的優(yōu)勢：首先，債券的利率低于銀行貸款，融資成本低。一般情況下，評級AA以上的主體年化融資成本在5%-7%（公開發(fā)行）或6%-8%（私募發(fā)行）之間。近期隨著利率下行，成本進(jìn)一步降低，甚至有些評級高、實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)，融資成本達(dá)到3%-4%。其次，債券的期限一般比銀行貸款長，銀行貸款一般在5年左右，而PPP項(xiàng)目一般期限在30年，因此發(fā)行債券降低了項(xiàng)目公司債務(wù)到期的再融資風(fēng)險(xiǎn)。最后，在項(xiàng)目決策時(shí)，銀行貸款通常會(huì)對項(xiàng)目公司的決策流程做出不同程度的限制，而債券的相關(guān)限制較少。對于PPP項(xiàng)目來講，債券融資是很好的融資工具。但是PPP項(xiàng)目發(fā)債存在幾個(gè)問題，主要可能受到債券市場發(fā)展深度不夠、流動(dòng)性較差、缺少大型養(yǎng)老金投資者、銀行體系過于強(qiáng)勢等影響。一是企業(yè)債和公司債已經(jīng)基本飽和，審批和發(fā)行速度明顯下降，并出現(xiàn)暫停受理企業(yè)債發(fā)債等情況，未來的發(fā)債空間不大，除非有些地方政府整合國資旗下各類國有企業(yè)，用新組建的國企集團(tuán)進(jìn)行發(fā)債。二是由于發(fā)行債券對于發(fā)行主體的要求非常高，至少評級在AA以上，能夠達(dá)到AA以上的發(fā)行主體相對較少，且要求有足夠的資產(chǎn)支持發(fā)債（對于企業(yè)債的發(fā)行，發(fā)改委明確要求融資總額不超過凈資產(chǎn)的40%，而且限制條件較多，發(fā)行比較困難），發(fā)債規(guī)模有限。即使可以發(fā)行私募債，但對于地方政府動(dòng)輒上百億的眾多PPP項(xiàng)目來講，顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。未來如果缺乏政府的隱性擔(dān)保，在對企業(yè)債進(jìn)行評級時(shí)，更多需要關(guān)注企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題。三是項(xiàng)目收益?zhèn)箜?xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流，我國目前的PPP項(xiàng)目，以政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)貼類為主，多數(shù)不具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，因此通過項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y效果不佳。四是在當(dāng)前資本市場陷入低谷、IPO、并購重組監(jiān)管日趨嚴(yán)格的背景下，以債券承銷為代表的固定收益類業(yè)務(wù)成為證券公司的救命稻草，一家資質(zhì)尚可的發(fā)債主體，有多達(dá)十幾家甚至幾十家券商圍追堵截，價(jià)格戰(zhàn)競爭之慘烈使得一些券商的承銷費(fèi)報(bào)價(jià)僅為過去的十分之一（有的甚至報(bào)到1），收益甚至不能覆蓋成本；四是近期發(fā)生多起地方國有發(fā)債企業(yè)債務(wù)違約事件，導(dǎo)致債券市場風(fēng)聲鶴唳。地方國企違約，直接會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)收緊對當(dāng)?shù)氐娜谫Y，市場中的機(jī)構(gòu)投資人投資國企債券也變得謹(jǐn)慎，造成當(dāng)?shù)厝谫Y困難；另一方面?zhèn)鶆?wù)違約會(huì)抬高發(fā)債融資成本，造成“雙輸”的局面。而對于發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，評級則側(cè)重項(xiàng)目的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流的問題，通過信用增值等方法，增加項(xiàng)目的信用等級，降低融資成本。發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)彩前l(fā)改委推進(jìn)融資渠道拓寬的創(chuàng)新，但是項(xiàng)目收益?zhèn)饕性谒畡?wù)類，發(fā)行情況不佳，原因在于項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流的歸屬不確定。財(cái)政部正在籌劃地方政府城投類項(xiàng)目收益?zhèn)?，來替代發(fā)改委，但是要考慮到目前3萬億的企業(yè)債存量問題，此項(xiàng)提議無法推進(jìn)，處于擱置期。另外，針對評級機(jī)構(gòu)對于項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行人的評級等問題，目前還缺乏相關(guān)的政策進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管。3.夾層融資（Mezzanine）主要指介于債務(wù)和股本之間的一種融資形式。夾層融資是無擔(dān)保的長期債務(wù)，附帶有投資者對融資者權(quán)益認(rèn)購權(quán)，在項(xiàng)目獲得發(fā)展的時(shí)候?qū)鶆?wù)變成權(quán)益的融資手段?？梢酝ㄟ^信托投資的模式，幫助投資者兼顧項(xiàng)目的安全性和收益性。次級貸款和優(yōu)先股是夾層融資的主要類型。夾層資本的投資者通過要求更高的回報(bào)對其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，次級債權(quán)人要求較高的利率，而優(yōu)先股投資人要求參與分配項(xiàng)目公司的利潤或股本收益。雖然夾層資本成本高于債券，但是有利于項(xiàng)目公司保持良好的債務(wù)資本率、優(yōu)化項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提供額外的資金來源、強(qiáng)化公司資本結(jié)構(gòu)而不稀釋股權(quán)、次級債的利息可以抵扣稅收。4.資產(chǎn)證券化（ABS）指將融資方的資產(chǎn)或未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的特許經(jīng)營權(quán)設(shè)立SPV發(fā)行債券，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流償還SPV發(fā)行的債券，可以補(bǔ)充當(dāng)前建設(shè)和運(yùn)營所需的資金。由于PPP項(xiàng)目的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，可以通過設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。近些來由于社會(huì)融資渠道不斷多樣化以及“脫媒化”的深入，銀行未來將只作為一種間接融資渠道，不再成為企業(yè)融資的主體，整個(gè)社會(huì)融資將由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)證券化來完成。美國在2001-2006年的狀況和當(dāng)前中國的形勢十分相似，企業(yè)負(fù)債率高，銀行杠桿率高，居民手中的資金相對充足。但由于銀行高杠桿的問題無法通過存貸款的渠道進(jìn)入到企業(yè)中，解決企業(yè)資金鏈斷裂的問題。所以美國選擇利用企業(yè)資產(chǎn)證券化的方式，由居民購買證券，使企業(yè)能夠獲得充足的資金，投資新產(chǎn)能。如果投資有效，企業(yè)的收益回帶動(dòng)新一輪股票市場的繁榮，新型的產(chǎn)業(yè)可以在此時(shí)通過資本市場進(jìn)行融資上市，獲得充沛的資本。針對政府的融資平臺(tái)或是以政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為依托的國有大型企業(yè)，可以通過基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化進(jìn)行融資建設(shè)。企業(yè)可以提供先期的投入，然后將形成的資產(chǎn)（收費(fèi)的權(quán)益）證券化，出售給投資者，收回投入的資金，通過證券化企業(yè)可以將資金反復(fù)利用，無須等到費(fèi)用的收取時(shí)才能收回投入資金，提前釋放了在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的資金，加速了資金的周轉(zhuǎn)速度和使用效率，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率。資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)的評級并不依賴整個(gè)企業(yè)的評級，而只對支持資產(chǎn)進(jìn)行評級，如果企業(yè)的評級低于支持資產(chǎn)的評級，通過資產(chǎn)證券化融資可以大大降低融資的成本，低于依靠企業(yè)信用進(jìn)行融資付出的成本。資產(chǎn)證券化將通過內(nèi)部（優(yōu)先和次級結(jié)構(gòu)、超額抵押、利差賬戶和儲(chǔ)備基金）和外部（第三方信用擔(dān)保）信用增級手段，完善證券發(fā)行的條件，降低融資的成本。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目融資過程中（資產(chǎn)證券化），將以政府的信用作為擔(dān)?；蛘哒o與財(cái)政的支持，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，因此可以增加投資者購買的積極性，降低地方政府融資平臺(tái)通過發(fā)行證券進(jìn)行融資的成本（一般利率低于銀行貸款和企業(yè)債利率）。但是，資產(chǎn)證券化中會(huì)涉及內(nèi)部和外部增級的機(jī)構(gòu)，評級機(jī)構(gòu)和券商等中介方，因此要額外支付一定的傭金費(fèi)用，但數(shù)額較少。圖11給出了ABS運(yùn)用于準(zhǔn)公共產(chǎn)品公私合作制的運(yùn)作流程，私人部門（準(zhǔn)公共產(chǎn)品公司合作制項(xiàng)目所有人）將ABS的項(xiàng)目（如鐵路、公路、水利、電力設(shè)施，燃?xì)?、機(jī)場等）出售給選定的SPV（特殊目的載體）/SPC(特殊目的公司)，以公私合作制項(xiàng)目的資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池，將資產(chǎn)池所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流為擔(dān)保支持在金融市場上發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行融資，最終以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流償付發(fā)行的有價(jià)證券。地方政府融資平臺(tái)下的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且缺乏流動(dòng)性，因此，通過資產(chǎn)證券化，可以直接在資本市場上進(jìn)行融資，資金的來源更為廣泛，解決了地方政府融資難的問題，并降低了地方債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，是地方政府債務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的突破口。德泰控股特殊目的載體SPV投資者資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓資金資金證券現(xiàn)金流本息償還服務(wù)人信用評級機(jī)構(gòu)信用增級機(jī)構(gòu)政府特許經(jīng)營權(quán)圖11資產(chǎn)證券化流程2005年起我國提出發(fā)展資產(chǎn)證券化，主要集中在銀行的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)的專項(xiàng)資產(chǎn)證券化，但是企業(yè)的專項(xiàng)資產(chǎn)證券化發(fā)展相對緩慢，分別以高速公路收費(fèi)收益權(quán)、水電銷售收入、租賃資產(chǎn)、BT項(xiàng)目、污水處理收費(fèi)權(quán)等為專向資產(chǎn)發(fā)行證券募集資金。由于受到2008年的美國次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化一度停滯，直到2011年才重起。而2014年9月26日出臺(tái)的證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（修訂稿）標(biāo)志著資產(chǎn)證券化將邁入黃金時(shí)代。政策傾斜于棚戶區(qū)改造等涉及城鎮(zhèn)化、民生工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大設(shè)備租賃融資和盤活企業(yè)應(yīng)收賬款存量等項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化（ABS）。而在融資平臺(tái)和房地產(chǎn)項(xiàng)目上，負(fù)面清單中要求將財(cái)務(wù)狀況不透明、不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流或是已經(jīng)被抵質(zhì)押的基礎(chǔ)資產(chǎn)排除在外。通過資產(chǎn)證券化為PPP項(xiàng)目擴(kuò)充融資途徑，無論從理論上還是實(shí)踐的角度，資產(chǎn)證券化都是PPP項(xiàng)目融資的強(qiáng)大工具。資產(chǎn)證券化可以通過以下幾種方式服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：通過信貸資產(chǎn)證券化為銀行盤活PPP項(xiàng)目貸款，擴(kuò)大銀行對于PPP項(xiàng)目貸款投放力度，間接實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目的融資；將PPP項(xiàng)目收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化直接為PPP項(xiàng)目公司融資。資產(chǎn)證券化可以成為PPP項(xiàng)目投資機(jī)構(gòu)（尤其是施工企業(yè)和財(cái)務(wù)投資人）退出的載體，由于PPP項(xiàng)目期限過長，與金融工具期限錯(cuò)配，施工企業(yè)和財(cái)務(wù)投資人完成了自己的投資使命后，在到期前需要合理通道退出，資產(chǎn)證券化可以是一種退出模式。但是PPP項(xiàng)目目前具有穩(wěn)定的可預(yù)測現(xiàn)金流的項(xiàng)目不多，多數(shù)是市政、交通、民生保障類項(xiàng)目，這類項(xiàng)目在中途退出時(shí)，資產(chǎn)證券化無能為力。針對融資平臺(tái)或以政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為依托的國有大型企業(yè)，可以通過基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的證券化進(jìn)行融資建設(shè)。企業(yè)可以提供先期的投入，然后將形成的收費(fèi)權(quán)益證券化，出售給投資者，通過證券化企業(yè)可以將資金反復(fù)利用，無須等到費(fèi)用的收取時(shí)才能收回投入資金，提前釋放了在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的資金，加速了資金的周轉(zhuǎn)速度和使用效率，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率。資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)的評級并不依賴整個(gè)企業(yè)的評級，而只對支持資產(chǎn)進(jìn)行評級，如果企業(yè)的評級低于支持資產(chǎn)的評級，通過資產(chǎn)證券化融資可以大大降低融資的成本，低于依靠企業(yè)信用進(jìn)行融資付出的成本。在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化中，將以政府的信用作為擔(dān)?；蛘呓o予財(cái)政的支持，風(fēng)險(xiǎn)相對較低，因此可以增加投資者購買的積極性，降低地方政府融資平臺(tái)通過發(fā)行證券進(jìn)行融資的成本。公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且缺乏流動(dòng)性，通過資產(chǎn)證券化，可以直接在資本市場上進(jìn)行融資，資金的來源更為廣泛，解決了地方政府融資難的問題，降低了地方債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，是地方政府債務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的突破口。5.產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)基金可以利用政府信用為杠桿，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，為投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)適中、收益穩(wěn)定的投資渠道。還可以通過投資于PPP項(xiàng)目公司，以股權(quán)形式參與（股權(quán)投資基金），追求高回報(bào)，通過項(xiàng)目分紅收回投資。PPP產(chǎn)業(yè)基金及類似的城市發(fā)展基金、政府引導(dǎo)基金、PPP母子基金等，越來越成為PPP融資的主力軍。以設(shè)立基金的融資模式繞開43號文對融資平臺(tái)舉債的限制，債務(wù)不以融資平臺(tái)為主體，而是依靠“影子平臺(tái)”。對于PPP模式，融資平臺(tái)不允許以社會(huì)資本身份參與2015年隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的影響，政府放松了對融資平臺(tái)參與PPP的限制，可以作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目并吸引更多的社會(huì)資本參與，詳見2015年5月25日，發(fā)改委公布國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（簡稱1327號文）。，民營企業(yè)由于收益率和違約等問題的擔(dān)心，參與的積極性不佳。因此，融資平臺(tái)開始嘗試同銀行合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金。這種基金從本質(zhì)上與過去的融資平臺(tái)沒有太大區(qū)別，均以土地出讓收入為還款來源，投向土地一級開發(fā)、保障房和棚戶區(qū)改造等非經(jīng)營性項(xiàng)目，以債權(quán)或是“假股真?zhèn)钡男问揭蕾囥y行理財(cái)資金，大多由政府為其兜底。這種融資創(chuàng)新方式，達(dá)到了地方政府表外融資的目的，同時(shí)避開了監(jiān)管，但是無形中擴(kuò)大了債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，形成了政府的或有負(fù)債。PPP產(chǎn)業(yè)基金一般有結(jié)構(gòu)化和杠桿效應(yīng)兩個(gè)特點(diǎn)。即基金由政府所屬投資公司或社會(huì)資本作為劣后級，金融機(jī)構(gòu)資金作為優(yōu)先級，杠桿比例通常為5倍（1：4）或10倍（1：9）。若產(chǎn)業(yè)基金為引導(dǎo)基金，投資到項(xiàng)目中只占到資本金的一部分（如10%），起到增信和代持股的作用，則產(chǎn)業(yè)基金的杠桿效應(yīng)被再次放大，政府出資部分甚至可以放大到50至100倍。PPP產(chǎn)業(yè)基金對于PPP項(xiàng)目融資和落地有重要意義：一是有利于緩解地方政府財(cái)政支出壓力，同時(shí)為社會(huì)資本找到投資標(biāo)的；二是有利于提高效率，加快地方PPP項(xiàng)目落地；三是有利于降低PPP項(xiàng)目的融資成本；四是有利于為PPP項(xiàng)目融資提供增信；五是可以為工程資本代持股份，解決工程資本不能控股項(xiàng)目公司的困境；六是可以與工程資本同股同權(quán)，為工程資本分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。PPP產(chǎn)業(yè)基金在2015-2016年快速發(fā)展，規(guī)模急速膨脹。但是由于政府和金融機(jī)構(gòu)在管理基金方面經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致基金無法發(fā)揮原本的作用。對基金的退出機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制以及期限錯(cuò)配等方面的問題，將會(huì)深入研究。另外，金融機(jī)構(gòu)通過價(jià)格戰(zhàn)搶占PPP市場，資金成本不斷下降，可能會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)的來源。二、PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指PPP項(xiàng)目在運(yùn)行過程中，即在項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營環(huán)節(jié)中，各種因素對PPP項(xiàng)目各階段造成的不確定影響，這種不確定性可能使得項(xiàng)目受到損失或損害，甚至導(dǎo)致項(xiàng)目失敗。PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析包含風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分類、風(fēng)險(xiǎn)評估、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)防范五個(gè)流程。對PPP模式進(jìn)行詳盡的風(fēng)險(xiǎn)分析，一方面可以改進(jìn)PPP模式，規(guī)避確定性風(fēng)險(xiǎn)，形成一定的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營范式；另一方面能夠加速形成系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，有效評估和分配風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)各參與主體主動(dòng)承擔(dān)與其相適應(yīng)的某種或幾種風(fēng)險(xiǎn)，保證項(xiàng)目的順利實(shí)施。（一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，PPP項(xiàng)目除了具備一般項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)特征外，因其資金投入量大、投資周期長、合同結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜、項(xiàng)目糾紛多等特點(diǎn)還具備了復(fù)雜性、偶然性、階段性和漸進(jìn)性等特征。PPP項(xiàng)目參與主體眾多，利益關(guān)系復(fù)雜，各參與主體對風(fēng)險(xiǎn)、收益的期望和衡量標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，因此對各方的不利因素均會(huì)引發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于各項(xiàng)目均具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性和獨(dú)特性，與之相同或相似的可借鑒項(xiàng)目較少，項(xiàng)目在摸索前進(jìn)中可能需要解決很多新問題。伴隨PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性、偶然化以及PPP自身模式的多樣性，必然導(dǎo)致PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是通過搜集分析項(xiàng)目資料，認(rèn)識(shí)影響項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)而確定不同項(xiàng)目、不同階段、不同參與主體的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)種類、性質(zhì)，為后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)分類、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等環(huán)節(jié)提供理論支撐。系統(tǒng)、連續(xù)的識(shí)別項(xiàng)目相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素，一方面可以循環(huán)了解項(xiàng)目發(fā)展進(jìn)程，增強(qiáng)監(jiān)管；另一方面可以有效判斷潛在可能，預(yù)見項(xiàng)目運(yùn)行隱患，提前做好防范。由于PPP項(xiàng)目間差別較大，風(fēng)險(xiǎn)因素較多，因此針對不同項(xiàng)目應(yīng)選取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法，從而全面、系統(tǒng)的識(shí)別在項(xiàng)目各階段可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，以便及時(shí)準(zhǔn)確的制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方案，為整個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析打下基礎(chǔ)。綜合各學(xué)者論述及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別主要有定性和定量兩類，具體分析方法見下表：表5 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別定性技術(shù)定量技術(shù) 清單（Check lists） 假設(shè)分析（Assumptions analysis） 數(shù)據(jù)預(yù)測數(shù)列（Data precision ranking） 可能性及影響描述（Probability and impact description） 起因和結(jié)果分度尺（Cause and effect diagrams） 流程圖和影響圖（Flow charts and influence diagrams） 敏感性分析（Sensitivity analysis） 期望值表（Expected value table） 決策樹（Decision trees） 蒙特卡洛模擬（Monte Carlo simulation） 過程模擬（Process simulation） 模糊邏輯（Fuzzy logic） 系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)（System dynamic） 多層次分析（AHP）（二）風(fēng)險(xiǎn)分類及評價(jià)1. 基于不同視角下的風(fēng)險(xiǎn)分類文獻(xiàn)綜述（1）基于風(fēng)險(xiǎn)來源角度的分類國內(nèi)學(xué)者通常將風(fēng)險(xiǎn)來源劃分為來自于項(xiàng)目內(nèi)部的全過程可控風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境因素導(dǎo)致的不可控風(fēng)險(xiǎn)。高析（2002）以深圳沙角B電廠為例，分析了BOT項(xiàng)目融資模式存在的風(fēng)險(xiǎn)，將其分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。前者包括金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)；后者主要包括生產(chǎn)、完工、市場三大類型風(fēng)險(xiǎn)。古夫（2004）沿用該種劃分方法，通過建立多屬性效用、談判組的聚合效用理論函數(shù)模型，判定BOT項(xiàng)目實(shí)施中的風(fēng)險(xiǎn)和非風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)以及主要、次要風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，以期達(dá)到談判雙方共贏。葉秀東（2012）以高速鐵路建設(shè)項(xiàng)目為例構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)評估模型，將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控程度設(shè)定為劃分標(biāo)準(zhǔn)，分為核心風(fēng)險(xiǎn)即完全可控風(fēng)險(xiǎn)以及外部環(huán)境引起的不可控風(fēng)險(xiǎn)。張萍（2015）通過運(yùn)用層次分析法確定城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP模式風(fēng)險(xiǎn)水平度量指標(biāo)體系中的各因素權(quán)重，認(rèn)為降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平是降低融資風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，同時(shí)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境、保持市場競爭優(yōu)勢是控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?；陲L(fēng)險(xiǎn)來源角度劃分風(fēng)險(xiǎn)，可使項(xiàng)目參與方提前對主要可控風(fēng)險(xiǎn)采取防范措施，同時(shí)明確由項(xiàng)目外部環(huán)境引致的或有風(fēng)險(xiǎn)，積極改變環(huán)境避免此類風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。（2）基于空間層次角度的分類從空間角度分析項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)可分為宏觀層面、中觀層面和微觀層面。這種分類方法最早由Li Bing，Akintoye（2005）提出。通過列舉清單定性識(shí)別方法，將英國PPP/PFI項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)劃分為上述三個(gè)層面，其中宏觀風(fēng)險(xiǎn)分析包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社會(huì)、自然5大類、17種情況；中觀風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重對項(xiàng)目的全過程分析，包括項(xiàng)目選擇、項(xiàng)目融資、殘值、設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營6大類，21種情況；微觀風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)注項(xiàng)目各參與方的權(quán)責(zé)分配、運(yùn)行能力等問題。國內(nèi)學(xué)者王雪青（2007）在采用博弈論方法研究PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)時(shí)也使用了Li對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的劃分方法?？掠澜〉龋?010）將風(fēng)險(xiǎn)清單方法運(yùn)用于中國特定環(huán)境中，通過運(yùn)用文獻(xiàn)綜述和案例分析等方法確定了影響我國PPP模式運(yùn)行的37個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，包括14個(gè)國家級風(fēng)險(xiǎn)、7個(gè)市級風(fēng)險(xiǎn)和16個(gè)項(xiàng)目級風(fēng)險(xiǎn)，涵蓋了我國以往失敗PPP項(xiàng)目中導(dǎo)致項(xiàng)目損失的重要風(fēng)險(xiǎn)因素?；诳臻g層次角度風(fēng)險(xiǎn)清單及各項(xiàng)實(shí)證結(jié)論表明，對宏觀（國家級）風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識(shí)，有利于扮演監(jiān)管角色的政府部門反思其在項(xiàng)目投入和項(xiàng)目監(jiān)管方面的不足，有利于促進(jìn)我國PPP模式的相關(guān)法律健全完善和與之相適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展成熟。（3）基于項(xiàng)目參與主體角度的分類PPP項(xiàng)目周期一般在15-30年，持續(xù)時(shí)間較長，且項(xiàng)目參與者眾多，利益關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，一般項(xiàng)目都會(huì)涉及各類基金、投資機(jī)構(gòu)、建筑商、金融機(jī)構(gòu)、設(shè)計(jì)公司、運(yùn)營公司、維護(hù)公司、公眾等。A. Ng（2006）從工程承包商、設(shè)計(jì)承包商、項(xiàng)目運(yùn)營公司、政府部門、保險(xiǎn)公司、經(jīng)營公司、私人部門及權(quán)益類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)部門入手，明確參與主體權(quán)責(zé)，使項(xiàng)目參與方能夠根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)情況準(zhǔn)確選取應(yīng)對措施?？掠澜〉龋?008）通過分析導(dǎo)致英法海峽隧道PPP項(xiàng)目的失敗因素，針對項(xiàng)目三大參與主體政府、私營投資者和金融機(jī)構(gòu)部門分別提出風(fēng)險(xiǎn)管理建議。其中，政府應(yīng)承擔(dān)由各類政策、法律法規(guī)變更所帶來的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；私營投資者應(yīng)注重在項(xiàng)目發(fā)起、組建運(yùn)營和政府支持等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力；金融機(jī)構(gòu)需增強(qiáng)對項(xiàng)目融資的理解，為政府和企業(yè)提供專業(yè)性支撐。Darrin Grimsey和MervynK.Lewis（2002）采用敏感性分析、ESW財(cái)務(wù)模型等方法，對生產(chǎn)商、保薦方、投資者三個(gè)主體的風(fēng)險(xiǎn)測度變量、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)類型及風(fēng)險(xiǎn)度量方法做了詳盡闡述，并建立了識(shí)別和評價(jià)項(xiàng)目不同參與者的標(biāo)準(zhǔn)框架。（4）基于項(xiàng)目階段角度的分類基于項(xiàng)目階段的劃分方法區(qū)別了按風(fēng)險(xiǎn)層級、項(xiàng)目內(nèi)外部劃分的模式，有助于提升項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的動(dòng)態(tài)性和持續(xù)性，明晰各階段風(fēng)險(xiǎn)隱患。Boeing Singh（2006）采用年金模型，度量印度道路建設(shè)BOT項(xiàng)目的開發(fā)階段、建設(shè)階段、運(yùn)營階段和生命周期四個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)。楊文宇（2010）認(rèn)為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理需貫穿于PPP項(xiàng)目的整個(gè)生命周期，按照項(xiàng)目的一般運(yùn)作流程將其劃分為：準(zhǔn)備階段、招標(biāo)階段、融資階段、實(shí)施階段，并結(jié)合動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理原理從風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃、識(shí)別、度量、分配、應(yīng)對、監(jiān)控六個(gè)方面，對降低基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隱患提供解決思路。郭豐菲（2015）從地方政府在PPP項(xiàng)目中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角度入手，列舉其在項(xiàng)目識(shí)別、準(zhǔn)備、采購、執(zhí)行、移交五個(gè)階段中可能承擔(dān)的22種風(fēng)險(xiǎn)，并有針對性的提出化解風(fēng)險(xiǎn)的改進(jìn)方法。此外，有許多學(xué)者并未明確細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)類型，而是針對特定PPP項(xiàng)目中暴露的風(fēng)險(xiǎn)問題給予總結(jié)歸納。如胡振（2011）選擇日本2001-2007年間15個(gè)ppp項(xiàng)目為分析對象，提取范式風(fēng)險(xiǎn)選擇的23種一級風(fēng)險(xiǎn)及44種二級風(fēng)險(xiǎn)并配套適宜的風(fēng)險(xiǎn)分配方案。通過上述研究綜述發(fā)現(xiàn)，從不同的角度劃分風(fēng)險(xiǎn)類型已具有一定成果，但缺少對項(xiàng)目全過程風(fēng)險(xiǎn)的縱向分析和參與主體橫向匹配的完整體系。因此下文將基于全生命周期理論，從項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、建設(shè)階段、運(yùn)營階段、移交階段4個(gè)時(shí)期、6個(gè)階段全面分析總結(jié)項(xiàng)目可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目參與主體合理分擔(dān)階段性風(fēng)險(xiǎn)提供參考。2. 基于全生命周期的風(fēng)險(xiǎn)類型概述PPP模式全生命周期理論是指項(xiàng)目從決策開始到投入運(yùn)營的整個(gè)生命周期過程，依據(jù)財(cái)政部關(guān)于印發(fā)政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）通知（財(cái)金【2014】113號）規(guī)定的PPP項(xiàng)目操作流程，本文將全生命周期劃分為決策階段、招標(biāo)階段、融資階段、建設(shè)階段以及運(yùn)營階段（特許經(jīng)營期間、特許經(jīng)營期滿后移交）六個(gè)階段，按照不同階段的不同風(fēng)險(xiǎn)事件再進(jìn)一步細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)因素，如下圖12所示：PPP項(xiàng)目前期準(zhǔn)備決策階段招標(biāo)階段融資階段PPP項(xiàng)目建設(shè)階段建設(shè)實(shí)施PPP項(xiàng)目運(yùn)營階段特許經(jīng)營期階段PPP項(xiàng)目移交階段特許期滿后運(yùn)營階段項(xiàng)目立項(xiàng)招標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)確定投標(biāo)人項(xiàng)目建議書PPP模式必要性論述PPP項(xiàng)目可行性報(bào)告招標(biāo)施工與安裝生產(chǎn)準(zhǔn)備單項(xiàng)交付設(shè)備采購合同完成驗(yàn)收竣工驗(yàn)收正式運(yùn)營特許經(jīng)營投資回收項(xiàng)目移交（PPP終止）選擇新運(yùn)營商簽訂特許協(xié)議簽署融資協(xié)議設(shè)計(jì)準(zhǔn)備技術(shù)設(shè)計(jì)施工圖設(shè)計(jì)圖12 PPP項(xiàng)目的一般流程（1）決策階段風(fēng)險(xiǎn)由于PPP項(xiàng)目資金需求量大，項(xiàng)目準(zhǔn)備階段政府和私營企業(yè)通常會(huì)對該項(xiàng)目的可行性進(jìn)行全面分析，做出初步的評估，為后期風(fēng)險(xiǎn)管理打下基礎(chǔ)。前期準(zhǔn)備環(huán)節(jié)項(xiàng)目面臨風(fēng)險(xiǎn)如下:表6 決策風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)表征風(fēng)險(xiǎn)來源PPP模式選用不恰當(dāng) 選用PPP模式失誤 PPP經(jīng)驗(yàn)不足私營企業(yè)政治/公眾強(qiáng)烈反對或敵意 投資行為短期化 公私合議降低公益性 項(xiàng)目對當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)、人文、交通、生活等問題產(chǎn)生不利的影響公私雙方項(xiàng)目決策冗長或延誤 決策過程冗長 項(xiàng)目審批延誤政府部門土地獲取 土地獲取成本、時(shí)間超預(yù)期政府部門土地價(jià)值 通貨膨脹引起土地價(jià)值變化（短期） 經(jīng)濟(jì)發(fā)展引起土地價(jià)值變化（長期）市場全面（2）招標(biāo)階段風(fēng)險(xiǎn)PPP項(xiàng)目成立后，項(xiàng)目公司風(fēng)險(xiǎn)主要集中在招標(biāo)階段，即是否可以通過招標(biāo)確定一個(gè)負(fù)責(zé)人、有能力的承包單位，并通過超標(biāo)確定合理分配風(fēng)險(xiǎn)的合同。表7 招標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)表征風(fēng)險(xiǎn)來源招標(biāo)失敗 項(xiàng)目對投資者吸引力弱 私人部門缺乏提供公共服務(wù)意識(shí)項(xiàng)目公司（私營企業(yè)）競標(biāo)成本變動(dòng) 項(xiàng)目招標(biāo)費(fèi)用負(fù)擔(dān)增加 私人部門競標(biāo)付出的額外成本項(xiàng)目公司（公私雙方）招標(biāo)文件不完備 招標(biāo)文件內(nèi)容錯(cuò)誤 權(quán)責(zé)變更范圍不明確 風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偛缓侠眄?xiàng)目公司（公私雙方）招標(biāo)競爭不充分 招投標(biāo)程序有漏洞 項(xiàng)目信息不充分或不真實(shí) 市場主體惡性競爭項(xiàng)目公司（公私雙方）評標(biāo)體系不科學(xué) 評標(biāo)方法不當(dāng) 評標(biāo)過程不規(guī)范項(xiàng)目公司（公私雙方）（3）融資階段風(fēng)險(xiǎn)融資階段的目標(biāo)是完成金融機(jī)構(gòu)與政府、項(xiàng)目公司之間的各項(xiàng)協(xié)議。從金融機(jī)構(gòu)角度看，這是對項(xiàng)目及其投資者進(jìn)行全面評估和詳細(xì)分析的過程，也是識(shí)別該項(xiàng)目各類風(fēng)險(xiǎn)并通過協(xié)議進(jìn)行合理規(guī)避的重要過程。從項(xiàng)目公司角度，由于特許經(jīng)營公司有著特殊的組織形式，存在著法人實(shí)體不明、擔(dān)保物流于形式、債權(quán)虛置等風(fēng)險(xiǎn)。PPP項(xiàng)目建設(shè)周期長，對各種因素的識(shí)別受時(shí)間影響較大，如若在融資階段評價(jià)失誤，未通過協(xié)議規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將對日后埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，具體風(fēng)險(xiǎn)因素見下表：表8 融資階段風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)表征風(fēng)險(xiǎn)來源合同文件 合同內(nèi)容不完整 合同履行不當(dāng)或監(jiān)控不當(dāng) 合同糾紛處理不當(dāng)項(xiàng)目公司（私營企業(yè)）特許獲準(zhǔn) 項(xiàng)目合規(guī)性不足 設(shè)計(jì)批準(zhǔn)不及時(shí)（重要評價(jià)指標(biāo)預(yù)測）項(xiàng)目公司（政府部門）籌資困難 融資結(jié)構(gòu)不合理 融資成本變動(dòng) 還款能力不足（擔(dān)保物形式化）項(xiàng)目公司（公私雙方）（4）建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)從建設(shè)到運(yùn)營維護(hù)是PPP項(xiàng)目的成本大量投入到貸款逐步收回的階段，也是出現(xiàn)還款風(fēng)險(xiǎn)的主要發(fā)生期。建設(shè)階段需識(shí)別影響成本投入的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。從項(xiàng)目角度來看，包括項(xiàng)目周期長而導(dǎo)致資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和導(dǎo)致項(xiàng)目成本超支的如利率增加、通貨膨脹等市場風(fēng)險(xiǎn)；對項(xiàng)目公司而言，主要考慮私營企業(yè)技術(shù)等引起成本超支和工程延期、資金使用不當(dāng)?shù)纫鸬牟荒馨磿r(shí)還款的信用風(fēng)險(xiǎn)。表9 建設(shè)階段風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)表征風(fēng)險(xiǎn)來源建設(shè)管理體制 質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)（質(zhì)量不達(dá)標(biāo)） 進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)（施工、生產(chǎn)調(diào)度不科學(xué)） 完工風(fēng)險(xiǎn)（工期拖延、預(yù)算資金不足）私營企業(yè)設(shè)計(jì)準(zhǔn)備 設(shè)計(jì)錯(cuò)誤、資料遺漏 設(shè)計(jì)方案變更私營企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 采用新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)； 技術(shù)不成熟私營企業(yè)供應(yīng)與采購 勞動(dòng)力供應(yīng)不充足； 資源、能源及機(jī)器設(shè)備的供應(yīng)不及時(shí) 設(shè)備采購體制和模式不合理私營企業(yè)天氣條件 極端氣候天氣地質(zhì)條件風(fēng)險(xiǎn) 不利的工程地質(zhì)條件 未預(yù)期的施工狀況（5）經(jīng)營階段風(fēng)險(xiǎn)在運(yùn)營維護(hù)階段，各種市場因素將直接影響項(xiàng)目的盈利能力。從項(xiàng)目公司角度，主要由于前期論證不合理、管理不善、生產(chǎn)技術(shù)故障等原因，使得項(xiàng)目公司盈利能力不足。包括各項(xiàng)費(fèi)用過高造成的項(xiàng)目成本過快增長以及由于經(jīng)營管理低效率導(dǎo)致的營運(yùn)收入小于預(yù)期收益兩大方面。作為項(xiàng)目投資方或權(quán)益方，需要對私營企業(yè)的經(jīng)營管理能力和政府部門的政策變動(dòng)等信用風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)引起注意。表10 經(jīng)營階段風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)表征風(fēng)險(xiǎn)來源運(yùn)營收益變動(dòng) 成本超支（各項(xiàng)費(fèi)用增加、管理不規(guī)范） 收入不足（運(yùn)行效率低、市場需求低）私營企業(yè)征用/公有化 政策變更 合同變更（特許經(jīng)營期違背）政府部門殘值風(fēng)險(xiǎn) 設(shè)備、技術(shù)的過度使用私營企業(yè)項(xiàng)目唯一性缺失 政府批準(zhǔn)同類特許項(xiàng)目成立政府部門（6）跨生命周期各階段風(fēng)險(xiǎn)由于PPP項(xiàng)目涉及主體多，持續(xù)時(shí)間長，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化快等綜合因素，導(dǎo)致一些風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)項(xiàng)目的全生命周期，在各個(gè)階段均需對以下風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范：表11 跨生命周期各階段風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)事件風(fēng)險(xiǎn)來源政治風(fēng)險(xiǎn)6. 地方政府干預(yù)，項(xiàng)目沒收、征用、國有化7. 政局不穩(wěn)定，政府內(nèi)部矛盾8. 政局腐?。w制不透明、監(jiān)管體制不完善）政府部門法律風(fēng)險(xiǎn)9. 政策條例變更10. 法律和監(jiān)管體系不完善11. 法律適用、法律執(zhí)行的公平性及執(zhí)法力度政府部門信用風(fēng)險(xiǎn)12. 政府部門信用缺失13. 私營部門信用缺失14. 社會(huì)信用體系不完善市場項(xiàng)目主體市場風(fēng)險(xiǎn)15. 市場需求變化（數(shù)量、價(jià)格、技術(shù)落后）16. 競爭（新競爭者、替代品）17. 原材料（數(shù)量、質(zhì)量、實(shí)用性）市場金融風(fēng)險(xiǎn)18. 利率變化19. 匯率變化20. 重大經(jīng)濟(jì)事件（金融危機(jī)）21. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（預(yù)算、資金運(yùn)用）市場環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)22. 環(huán)境保護(hù)污染問題23. 不可抗力風(fēng)險(xiǎn)（自然災(zāi)害）市場（三）風(fēng)險(xiǎn)評估風(fēng)險(xiǎn)評估是對風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后造成的損失進(jìn)行評價(jià)，目的是衡量風(fēng)險(xiǎn)的重要性并對不同風(fēng)險(xiǎn)的影響程度進(jìn)行排序，為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)決策提供依據(jù)。同時(shí)項(xiàng)目參與方可利用風(fēng)險(xiǎn)評估結(jié)果有針對性的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理工作。風(fēng)險(xiǎn)評估的主要方法分為定性分析法和定量分析法。定性分析法包括專家打分法、決策樹法、層次分析法，目的是了解風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，分析風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)概率、可能造成的損失。定量分析法包括模糊綜合評價(jià)法、模糊總結(jié)評價(jià)法、蒙特卡洛模擬法和敏感性分析法等。主要通過對己經(jīng)識(shí)別出來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行數(shù)學(xué)分析，從而得出每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率并評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對于項(xiàng)目產(chǎn)生的影響，進(jìn)而評估項(xiàng)目總體風(fēng)險(xiǎn)水平。（四）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)1. 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則制定風(fēng)險(xiǎn)分配原則的基本思想，一是要使得風(fēng)險(xiǎn)分配結(jié)果有利于降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，使得風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)政府和社會(huì)資本雙方損失加總最小，進(jìn)而有利于項(xiàng)目雙方的談判。二是風(fēng)險(xiǎn)分配的結(jié)果要對雙方具有較強(qiáng)約束力，有利于形成利益共同體，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。財(cái)政部2014年11月出臺(tái)的政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）中明確提出了PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配的基本框架，即按照風(fēng)險(xiǎn)分配優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)收益對等和風(fēng)險(xiǎn)可控等原則，綜合考慮政府風(fēng)險(xiǎn)管理能力、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制和市場風(fēng)險(xiǎn)管理能力等要素，在政府和社會(huì)資本間合理分配原則。通常而言，項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建造、財(cái)務(wù)和運(yùn)營維護(hù)等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由社會(huì)資本承擔(dān)，法律、政策和最低需求等風(fēng)險(xiǎn)由政府承擔(dān)，不可抗力等風(fēng)險(xiǎn)由雙發(fā)合理共擔(dān)?？梢詮奈募邪l(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)需滿足以下四個(gè)原則：一是特定風(fēng)險(xiǎn)由其控制力最強(qiáng)的一方承擔(dān)；二是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)呈正比；三是各項(xiàng)目主體承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)有限原則；四是能有效遇見風(fēng)險(xiǎn)的最小成本化原則。2. PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的一般流程在PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主要是由PPP項(xiàng)目參與主體多方協(xié)商所形成的。分配流程一般為以下三個(gè)階段。首先是對風(fēng)險(xiǎn)的初步分配，政府部門在PPP項(xiàng)目的最初準(zhǔn)備階段進(jìn)行可行性分析，并識(shí)別可能涉及到的風(fēng)險(xiǎn)因素，確定政府部門完全承擔(dān)部分。其次，在特許經(jīng)營權(quán)談判中，私營部門按照政府部門給出的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)建議，結(jié)合自身對風(fēng)險(xiǎn)的評估，決定是否簽約并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并對與雙方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素通過談判方式分配比例。隨后，在項(xiàng)目履約中風(fēng)險(xiǎn)跟蹤和再分配環(huán)節(jié)，合同雙方需針對新出現(xiàn)或未及時(shí)預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)再分配談判，做出合理修改。風(fēng)險(xiǎn)分配具體流程：風(fēng)險(xiǎn)管理是否重新協(xié)商審核風(fēng)險(xiǎn)再分配風(fēng)險(xiǎn)分配給私營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分配給政府部門風(fēng)險(xiǎn)分配政府部門、私營企業(yè)完全或共同承擔(dān)（設(shè)定比例）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別PPP項(xiàng)目合作雙方談判簽訂合約風(fēng)險(xiǎn)由私營企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)由政府部門承擔(dān)圖13風(fēng)險(xiǎn)分配流程圖3. PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要分擔(dān)方法目前對PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)框架的主要研究方法包括：一是案例分析法，即對特定PPP項(xiàng)目整體流程跟蹤確定風(fēng)險(xiǎn)來源，如李靜華（2007）對背景地鐵四號線