股票期權資本市場下一個選擇.ppt

股票期權：資本市場的下一個選擇,深圳證券交易所衍生品工作組副組長 傅德偉 2006年12月3日,目 錄,境外衍生品市場發(fā)展趨勢與特點 股票期權與證券市場 股票期權與期貨 股票期權與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 深交所的準備工作,一、境外衍生品市場發(fā)展趨勢與特點,全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長 新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速 股票期權表現(xiàn)最為突出,1、全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長,2005年全球交易所交易衍生產(chǎn)品的交易量達到99億張,而1984年的交易量僅為1.88億張。在過去二十多年中，衍生產(chǎn)品年均增長率約為21%，交易量約每三年半就增加一倍。,2、新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速,資本市場發(fā)展階段、市場環(huán)境相似的新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，特色鮮明 韓國交易所KOSPI 200 指數(shù)期權交易量全球最大，約占衍生品交易總量的25.6%。 印度國家證券交易所個股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交易量位居第四。 南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個股期貨交易所。 墨西哥衍生品交易所今年上半年的期權交易量與去年年中相比，翻了3倍； 巴西商品與期貨交易所今年上半年的期權的交易量突升到4.4百萬份，幾乎是去年上半年的6倍。,3、期權產(chǎn)品表現(xiàn)突出,期權的交易量要遠多于期貨的交易量,3、期權產(chǎn)品表現(xiàn)突出,股票類衍生產(chǎn)品是市場中的主流產(chǎn)品,股票類衍生產(chǎn)品中，期權的交易量占到了84.22%,4、期權發(fā)展原因,韓國 合約適中 KOSPI 200期權合約設計合理，合約名義金額較小，吸引了個人投資者廣泛參與，保證了期權交易的持續(xù)發(fā)展； 網(wǎng)絡普及 韓國發(fā)達的基礎網(wǎng)絡以及家用型交易系統(tǒng)積極推廣，為KOSPI 200期權提供了完善的交易平臺。截至2003年底，韓國證券交易所網(wǎng)上交易的賬戶比例已經(jīng)達到77.8%。 文化背景 韓國股票與期貨市場散戶比例高，適合發(fā)展合約規(guī)模小、投機色彩濃厚的期權產(chǎn)品。股指期權投資者中，個人投資者占到50%以上； 投資者教育 韓國證券交易所對公眾進行了持續(xù)的宣傳教育，成功地吸引了個人投資者的大量參與，使KOSPI 200期權成為了一個大眾化的投資工具。,美國 程序化交易 對沖基金資金增長速度快，對沖基金傾向于更多地參與場內(nèi)和場外的衍生品交易；套利交易策略（程序化交易）的普及以及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化套利； 電子技術 電子交易技術（全電子化交易模式）的改善、流動性增長的周期性效果也導致期權交易量的增長； 機構(gòu)參與 機構(gòu)投資者份額增加，過去這些投資者經(jīng)常處于受零售商支配的市場之中；基金交易期權的普及繼續(xù)為交易量的整體增長做出貢獻； 稅收優(yōu)惠 使用期權比直接投資股票某些情況下可以避稅,二、股票期權與股票市場,股票期權可以為股票持有者提供保險 股票期權可以有多種投資組合策略 股票期權可以提高證券市場效率,1、股票期權基本概念,股票期權（Option）是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的股票或股價指數(shù)的權利。 期權買方支付權利金，可以選擇買或不買、賣或不賣；風險有限，收益無限 期權賣方收取權利金，必須履行合約規(guī)定的內(nèi)容；收益有限，風險無限,盈虧,買權（Call）,賣權（Put）,2、股票期權可以為股票持有者提供保險,舉例：股票+賣出賣權= 組合保險,假設某投資者以每股20元買入100股ABC股票，同時也買入1份執(zhí)行價格為22元的賣權，權利金是2.39元. 收支平衡點：股票期初價格+權利金 期初總成本:100*(20+2.39)=2239元 若ABC價格下跌至18元 股票損失: (20-18)*100 =-200 期權盈利: (22-18-2.39)*100=+161 總損益： =-39 若ABC價格上升至24元 股票收益: (24-20-2.39)*100=161 期權收益: (22-24)0 =0 總損益： =161,3、股票期權可以有多種投資策略,4、股票期權可以提高證券市場效率,過去30年里，不少監(jiān)管機構(gòu)、市場參與者和學者對期權對股票市場的影響進行考察和論證，一般認為： 股票期權可以提高股票市場的信息效率 Jennings和Starks(1986) ；Skinner(1990) ；Kumar,Sarin和Shastri(1998) Chan 與Lien（2002） 股票期權可以促進股票市場交易量 Bansal，Pritt 與Wei（1989） ；Sorescu（2000） 股票期權在一定程度上可以降低股票市場的波動性 Bansal，Pritt 與Wei（1989）； Ross（1996）； Sahlstrom（2001）,三、股票期權與股票期貨,股票期權交易的是“權利”，不是“標的資產(chǎn)” 股票期權風險收益是不對稱的 股票期權的和約選擇多于期貨 股票期權在產(chǎn)品構(gòu)造中的功能多樣,1、交易標的不同,股票期權與期貨是兩類不同的金融衍生產(chǎn)品，期權的交易標的為“權利”，而期貨交易的是標的資產(chǎn),2、風險收益不對稱,期權的買方擁有權利，可選擇是否要履約；期權的賣方負有履約的義務，必須根據(jù)買方的要求履行交割義務，買、賣方權利義務的關系是不對等的，風險收益也是非對稱的。 而期貨買、賣雙方均負有履約的義務，風險收益是對稱的。,3、期權合約數(shù)量眾多,期權掛牌時，除了不同到期月份外，還有不同的履約價格，并且在合約存續(xù)期內(nèi)如果標的資產(chǎn)價格波動至一定程度，必須加掛新履約價格的合約。此外，期權還有買權與賣權的區(qū)別，同時掛牌的合約數(shù)量非常多。期貨合約掛牌交易時，只有到期月份的差異，合約數(shù)量比較有限。 如果前一交易日深100指數(shù)的收盤價格為1693點，則深證100指數(shù)買權、賣權分別至少有下述合約掛牌交易： 如果深證100指數(shù)期貨有4個到期月份，則有下述期貨合約掛牌上市：,四、股票期權與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期權特征 股票期權是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的對沖工具和定價基準 股票期權市場是權證市場發(fā)展的前提,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品，是對已有的債券、期權等金融產(chǎn)品進行重新設計，組合出來的一類金融衍生產(chǎn)品。,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的作用： 對發(fā)行人 獲得較低的融資成本 盈利（高盛2005利潤的50，券商發(fā)行權證） 對沖工具，對沖發(fā)行人的市場風險 對投資者 獲得較高的回報，尤其是在低利率時期 規(guī)避一些政策障礙，接觸到更廣泛的金融資產(chǎn)和市場 風險控制和對沖工具 對金融市場： 增加對基礎性金融市場的需求 增強金融市場的流動性，有助于風險的分散 貨幣市場和資本市場的紐帶和橋梁,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,國內(nèi)銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概況,截止2006年6月22日,2、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期權特征,權證：非標準化期權（收益特征相似，采用期權定價方法） 可轉(zhuǎn)債：公司債券與看漲期權的組合 牛熊證：路徑依賴期權 股票掛鉤票據(jù)：是一個零息債券與歐式期權的組合 結(jié)構(gòu)型債券：固定收益證券同期權的組合（各種奇異期權：買入賣出另外一個期權的期權、改變標準期限期權、路徑依賴期權、多因素期權等）,3、股票期權對沖工具與定價基準,ELN是權證發(fā)行人高效對沖工具，下圖以權證發(fā)行人為例。,3、股票期權對沖工具和定價基準,股票掛鉤高息票據(jù)（ELN、ELI）是一種風險介于債券和期權之間的結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品，通過買入債券加賣出期權來構(gòu)造投資組合，并依據(jù)期權的拆解及拼湊組合出不同型態(tài)的“股票掛鉤型商品”，從而吸引對相關股份持不同預期的各類投資者。,4、股票期權與備兌權證,權證市場發(fā)展需要股票期權進行對沖和定價參考,五、深交所的準備工作,2000年 深交所綜合研究所對股指期貨作前瞻性研究 2004年 深交所成立了股指期貨小組（后改名為衍生品工作小組）， 開始金融衍生產(chǎn)品的方案設計 2005年 形成6個