廣發(fā)基金制造業(yè)精選路演.ppt

1、廣發(fā)基金管理公司 李巍 2011年8月,市場分析和投資策略,國內(nèi)外宏觀形勢 廣發(fā)制造業(yè)精選基金簡介 廣發(fā)制造業(yè)精選基金投資策略,國際金融市場近期大幅波動,美國經(jīng)濟(jì)長期增長動力缺失,標(biāo)普調(diào)降美國國債至AA+評級 近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)增長乏力 二季度GDP增速為1.3%，低于市場預(yù)期的1.8%；6月核心CPI環(huán)比漲0.3%，連續(xù)兩月上漲，漲幅創(chuàng)08年來新高；6月消費環(huán)比增長為-0.2%；7月PMI指數(shù)為50.9，創(chuàng)09年7月以來新低；失業(yè)率仍然高企，7月為9.1%。 根本問題長期增長動力缺失 人口幾乎無增長、無重大技術(shù)創(chuàng)新、信貸消費增長模式已到極致 美國政府欲有所為卻無可為 通脹壓力

2、制約貨幣政策、債務(wù)上限制約財政政策。 QE3或有推出的可能，對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)有限，加大通脹壓力。,歐元區(qū)存在根本制度性缺陷,歐債危機愈演愈烈 意大利、西班牙十年期國債收益率破6%，創(chuàng)90年代末期以來高位，兩國CDS也在攀升 8、9月到期債務(wù)較多，EFSF現(xiàn)有規(guī)模及流動性難以應(yīng)對 法國也面臨被下調(diào)主權(quán)評級的風(fēng)險 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走向低迷 歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長率年化為3%，預(yù)計二季度只有1% 德國7月PMI指數(shù)52.2，為09年7月以來最低值，歐元區(qū)增長引擎也開始顯現(xiàn)放緩跡象 歐洲同樣面臨長期增長動力不足的問題 經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡+財政權(quán)與貨幣權(quán)分離 歐債危機的核心問題，中期歐元區(qū)面臨解體風(fēng)險 德國作為制造業(yè)

3、大國，本身的經(jīng)濟(jì)形勢尚可，但獨木難支,國際宏觀形勢小結(jié),金融動蕩仍會不時爆發(fā)，次貸、美債、歐債等一系列危機的根源并未有效解決，但對實體經(jīng)濟(jì)的影響不如08年劇烈。 QE政策短期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長有刺激，但實質(zhì)貢獻(xiàn)有限，反而加大通脹壓力，未來政策制定者們或許不得不做出收縮貨幣、直面蕭條的艱難抉擇，全球金融市場面臨長期去杠桿過程。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期經(jīng)濟(jì)增長動力不足，經(jīng)濟(jì)將在相當(dāng)長一段時間持續(xù)低迷。 可能的路徑：貨幣收緊、財政緊縮、降低公共福利、加大投資，尤其是在科技創(chuàng)新方面的投入，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也需轉(zhuǎn)型增長模式。,年內(nèi)通脹高點已現(xiàn)，核心通脹率長期走高,7月CPI達(dá)6.5%，環(huán)比超預(yù)期上漲是主因，豬肉價格雖走低，

4、但其他食品價格漲幅驚人；7月PPI達(dá)7.5%，處歷史高位，但環(huán)比走勢已低位趨穩(wěn)。 本輪通脹主要推動力為次貸危機后超額信貸發(fā)放，“豬周期”啟到推波助瀾作用，上半年強力緊縮累積效果會逐漸顯現(xiàn)，年內(nèi)通脹高點已現(xiàn)。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)低迷，大宗商品漲價動力不足，有助通脹緩解。 勞動力、環(huán)境成本上漲推動核心通脹率長期走高，未來中國通脹會長期維持45%的較高水平。,工業(yè)增加值增速小幅放緩,7月工業(yè)增加值同比14.0%，較上月明顯放緩，低于預(yù)期；環(huán)比折年率后繼續(xù)維持低位，這一數(shù)據(jù)比較真實反應(yīng)了我國今年的工業(yè)狀況。 主要行業(yè)中，除紡織和交運設(shè)備外，其他行業(yè)增速均放緩。 主要產(chǎn)品中，除鋼材產(chǎn)量意外小幅上漲，其他如水

5、泥、汽車、發(fā)電量同比增速均明顯下滑。,17月固投增速25.4%，環(huán)比小幅回落，扣除價格因素后，實際投資增速已連續(xù)10個月回落。 受保障房開工拉動及較低基數(shù)效應(yīng)，房地產(chǎn)投資增速高達(dá)33.6%，繼續(xù)提速，成為拉動固投維持高位的主要原因，非房地產(chǎn)投資呈下滑趨勢。 中央項目投資繼續(xù)下滑，由上月-3.8%至-4.7%，地方項目投資基本穩(wěn)定保持在28%，比上月回落0.1per。 新開工項目計劃總投資額增速19.3%，環(huán)比升4.4per，年初以來持續(xù)好轉(zhuǎn)。,投資維持高位,投資高增長難以持續(xù),30%以上房地產(chǎn)開發(fā)投資仍能維持?jǐn)?shù)月，預(yù)計四季度明顯回落，全年增速回落到25%以內(nèi)。 低基數(shù)效應(yīng)自然消失 5年3600

6、萬套保障房，11年開工1000萬套，后續(xù)無增量 三四線城市限購有可能啟動 銷售低迷，庫存累積，開發(fā)商主動收縮 地方政府受制土地財政和地方融資平臺，投資擴張能力有限。 中央投資已經(jīng)處于低位，未來或會在經(jīng)濟(jì)低迷時適當(dāng)對沖；近期一系列惡性事故已促決策層反思“運動式”的基建工程所含巨大風(fēng)險。 高鐵、核電或?；蚓?水利建設(shè)成少數(shù)亮點，但每年4000億的規(guī)模，難扭轉(zhuǎn)整體下滑趨勢 投資減速的核心：傳統(tǒng)靠基建、地產(chǎn)投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式走到盡頭。,7月社銷總額同比增長17.2%達(dá)14408億，剔除價格因素，7月消費實際增速10.46%，連續(xù)第四個月下降。 今年來消費增速不理想主要受制兩方面：CPI高企對消費存

7、擠出效應(yīng)，調(diào)控下居民對可選消費品需求下降。 長期看，消費將是未來10年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動力之一，城鎮(zhèn)化、消費升級、保障體系完善均會推動消費維持較高增速。,消費仍是未來經(jīng)濟(jì)增長核心動力,進(jìn)出口同比增長及貿(mào)易余額,7月出口同比增速20.4%，進(jìn)口同比增速22.9%，貿(mào)易順差314.84億美元。 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)低迷，外需乏力使出口很難維持過去多年的高增速，出口中樞值逐步回落，但回落幅度有限，因新興經(jīng)濟(jì)體需求旺盛。 進(jìn)口增速回落則顯示國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)也在回落過程中，同時也受外需乏力影響，來料加工貿(mào)易已連續(xù)6個月負(fù)增長。,外需乏力拖累出口增速,小結(jié)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股市場的看法（一）,轉(zhuǎn)型時期實體經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)

8、回落，回落是因為傳統(tǒng)增長模式走到盡頭，潛在增速已經(jīng)下降；減速并不可怕，為轉(zhuǎn)型提供機會。 轉(zhuǎn)型時期，新的增長動力尚不明確，何來新周期啟動？ 潛在增速下降+910%的高GDP增速=高通脹，破解本輪通脹迷局的關(guān)鍵 核心領(lǐng)導(dǎo)層換屆之機，平穩(wěn)為主，收縮是為下屆班子留資源，局勢真不好時有出手的動力和能力 增速放緩不會帶來企業(yè)盈利大幅下滑，不同于0405年，供需形勢已大變，上市公司全年增長20%可期，中報可驗證 去杠桿化是本輪調(diào)控的核心手段與形式。 11年6次調(diào)準(zhǔn)、3次加息，明線是控通脹，暗線是收縮過量投放的流動性 房地產(chǎn)調(diào)控明為降房價，暗在壓縮房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率 清理地方融資平臺可理解為去地方政府的杠桿 去

9、杠桿化是個長期過程，但短期已到政策觀察期 下半年市場流動性會好于上半年，信貸投放節(jié)奏、7月14.7%的M2已然明顯低于16%政策目標(biāo)，11.6%的M1更創(chuàng)年內(nèi)新低,小結(jié)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和A股市場的看法（二）,估值處于底部截止2011年8月11日，全部A股整體PE16.2倍，PB2.37倍，PE、PB歷史最低值為13.1倍和1.6倍，所有行業(yè)PE均低于歷史均值。 A股處于中期底部，11年下半年市場整體表現(xiàn)好于上半年。 政策處觀察期，有微調(diào)；上市公司盈利增長更確定；市場流動性好于上半年 未來23年，市場無大行情，僅有結(jié)構(gòu)性機會。 去杠桿長期化，資金面始終偏緊，估值難系統(tǒng)性提升 轉(zhuǎn)型時期，傳統(tǒng)行業(yè)景氣度不

10、高，新興行業(yè)貢獻(xiàn)有限，上市公司利潤難有驚喜 結(jié)構(gòu)性機會在真正的成長股，賺企業(yè)成長的收益 成長股的方向=經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向：消費、制造業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè) 過去十年，以房地產(chǎn)為代表的投資和出口是拉動中國經(jīng)濟(jì)的主要動力；未來十年，應(yīng)著眼于消費、制造業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)，一批偉大的公司將從中誕生。,制造業(yè)概述,從廣義上來講，制造業(yè)是對原材料進(jìn)行加工或再加工，以及對零部件裝配的工業(yè)的總稱。 制造業(yè)一般可按消費品制造業(yè)和資本品制造業(yè)、輕型制造業(yè)和重型制造業(yè)、民用制造業(yè)和軍工制造業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)和現(xiàn)代制造業(yè)等方式分類。 按照國家統(tǒng)計局的分類，制造業(yè)共包括：食品飲料、紡織、化學(xué)原料及化學(xué)制品、醫(yī)藥、通用專用設(shè)備制造業(yè)、交

11、運設(shè)備、電氣機械及器材、通信設(shè)備計算機及其他電子設(shè)備等29個子行業(yè)。,中國已成為全球制造業(yè)第一大國,中國制造業(yè)“大而不強”,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，勞動密集型、資源消耗型制造業(yè)占比高，高端裝備制造業(yè)占比明顯不足。 技術(shù)創(chuàng)新能力薄弱，核心技術(shù)和核心零部件多來自進(jìn)口，高端產(chǎn)品多由合資企業(yè)生產(chǎn)。 產(chǎn)品附加值不高，2008年，中美制造業(yè)總產(chǎn)值之比為1.19，制造業(yè)增加值之比僅為0.90 。,日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型案例,日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型可看做其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)內(nèi)在規(guī)律導(dǎo)致的必然結(jié)果。 外部因素對轉(zhuǎn)型起了關(guān)鍵性作用：兩次石油危機和日元匯率飆升。 轉(zhuǎn)型成功后，日本基本擺脫了高能耗產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)向以高技術(shù)為主導(dǎo)的裝備加工業(yè)。 日本制造業(yè)升級

12、過程中，政府的政策引導(dǎo)起到了關(guān)鍵作用，通過各種產(chǎn)業(yè)政策和規(guī)劃進(jìn)行引導(dǎo)。 各項產(chǎn)業(yè)政策中，制造業(yè)政策一直居于核心地位,韓國制造業(yè)轉(zhuǎn)型案例,70年代前，韓國制造業(yè)主要是以紡織業(yè)為代表的輕工業(yè)，出口結(jié)構(gòu)中雜項制品占比較高。 70年代后期，韓國進(jìn)入重工業(yè)化階段，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向資本密集型，表現(xiàn)在出口結(jié)構(gòu)上，機械及運輸設(shè)備的出口占比逐步上升，90年代后占據(jù)主導(dǎo)地位，相應(yīng)的輕工業(yè)及原料制成品的出口占比下降。 2000年以后，韓國制造業(yè)升級從資本密集向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)化，反應(yīng)在出口結(jié)構(gòu)上是原料制成品占比持續(xù)下降，機械及運輸設(shè)備出口占比也開始下降，包含高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的雜項制品出口占比又開始提升。,制造業(yè)升級的方向與內(nèi)涵,調(diào)整

13、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強自主創(chuàng)新，提升制造業(yè)附加值，大力發(fā)展裝備制造業(yè)，尤其是高端（先進(jìn)）裝備制造業(yè)，減少對資源環(huán)境及低成本勞動力的依賴。 隨著勞動力成本不斷上升、對人身安全的重視以及對產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率的追求，更多使用機器實現(xiàn)對人工的替代。 核心關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化率提升。 在航天軍工、高端機床及數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)與自動控制等關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破。,我國制造業(yè)升級的必要性,傳統(tǒng)、低端制造業(yè)體量已經(jīng)非常大，繼續(xù)增長空間有限（鋼鐵、水泥、紡織等）。 低端勞動力工資不斷上漲、大宗商品價格維持高位以及對環(huán)境保護(hù)重視程度的提升，中國的中低端制造業(yè)正逐步喪失其成本優(yōu)勢。,沿海各地最低工資持續(xù)攀升,大宗商品價格維持高位,我國制

14、造業(yè)升級的有利條件,人均GDP達(dá)到4000美元（日、韓轉(zhuǎn)型的起點） 國家產(chǎn)業(yè)政策支持（裝備制造業(yè)調(diào)整與振興計劃、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)） 完整的工業(yè)體系，完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套能力。 “工程師紅利”為制造業(yè)升級提供了重要推力,近10年來我國總?cè)丝诩按髮W(xué)生人口數(shù)變化,廣發(fā)制造業(yè)精選所指的制造業(yè),根據(jù)申銀萬國證券研究所的行業(yè)分類方法，將機械設(shè)備、電子元器件、交運設(shè)備、信息設(shè)備等四個申萬一級行業(yè)界定為制造業(yè) 與通常意義上的裝備制造業(yè)有較大重合度,20042009年，我國裝備制造業(yè)收入復(fù)合增速20.0%，利潤復(fù)合增速26.9%。 裝備制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)及工業(yè)中占有重要地位，未來也將成為我國的支柱性產(chǎn)業(yè)。 裝備制造業(yè)

15、符合制造業(yè)升級的方向，是完成升級的關(guān)鍵。 裝備制造業(yè)價值鏈長，中間環(huán)節(jié)多，環(huán)環(huán)相扣的過程中可以衍生出各種各樣生產(chǎn)性服務(wù)產(chǎn)業(yè)，既引領(lǐng)消費服務(wù)業(yè)又承托新興產(chǎn)業(yè)。,裝備制造業(yè)將成我國支柱性產(chǎn)業(yè),廣發(fā)制造業(yè)精選基金涵蓋行業(yè)的成份股與市值規(guī)模統(tǒng)計,數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2011年7月29日 數(shù)據(jù)來源：wind咨詢,申萬制造業(yè)指數(shù)十大權(quán)重股,數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2011年7月29日 數(shù)據(jù)來源：wind咨詢,歷史上看，申萬制造業(yè)指數(shù)走勢與中小板綜指接近，08年金融危機后明顯跑贏上證綜指和深圳成指，體現(xiàn)出很好的成長性。,投資策略,以成長股為主，重點配置裝備制造業(yè)領(lǐng)域內(nèi)具有核心競爭優(yōu)勢的成長類個股，分享未來十年中國制造業(yè)升級的盛

16、宴，適當(dāng)配置食品飲料、生物醫(yī)藥、等其它領(lǐng)域成長股；價值股、周期股擇機做波段操作。 自下而上與自上而下選股相結(jié)合；行業(yè)上，側(cè)重行業(yè)空間大、持續(xù)成長性好、符合轉(zhuǎn)型方向、政策支持、競爭結(jié)構(gòu)好的細(xì)分行業(yè)；個股上，應(yīng)從商業(yè)模式、治理結(jié)構(gòu)等多方面考察。 制造業(yè)屬產(chǎn)業(yè)鏈中游，易受兩頭擠壓，即使非常優(yōu)秀的企業(yè)也存在定價能力受限的情形。因此，制造業(yè)的成長性已然得到證明，但業(yè)績波動仍會較大，買入不動并非最優(yōu)策略，操作中需密切跟蹤各細(xì)分行業(yè)的景氣度和毛利率變化，擇機做行業(yè)配置及倉位調(diào)整。 今年以來，制造業(yè)整體表現(xiàn)不佳，主要是原料上漲、需求受限致毛利率走低，但不影響長期成長性，四季度會是很好的建倉期。,重點關(guān)注的行業(yè),國內(nèi)已經(jīng)應(yīng)用廣泛，技術(shù)最成熟、積累最豐富，走入