資本結(jié)構(gòu)決策

1、. 1、財(cái)務(wù)管理學(xué)、資本結(jié)構(gòu)理論、資本成本估算、資本結(jié)構(gòu)決策分析、1、2、4、杠桿收益和風(fēng)險(xiǎn)度量、3、第6章資本結(jié)構(gòu)決策、3、資本結(jié)構(gòu)理論、1、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)度量廣義資本結(jié)構(gòu)：總資本結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系狹義資本結(jié)構(gòu)：長期資本結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系(長期負(fù)債資本和權(quán)益資本) 5、資本結(jié)構(gòu)理論1、6、資本結(jié)構(gòu)理論1、資本結(jié)構(gòu)種類按資本權(quán)利分類：請說明權(quán)益資本和債務(wù)資本按資本期限結(jié)構(gòu)分類的這種資本結(jié)構(gòu)。 資本權(quán)利結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)利資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。7、資本結(jié)構(gòu)理論、1、資本結(jié)構(gòu)價(jià)值基礎(chǔ)資本帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本會修訂帳面價(jià)值基礎(chǔ)修訂量中反映

2、的資本結(jié)構(gòu)公式：資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債：所有者權(quán)益不太符合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定的要求，8、資本結(jié)構(gòu)理論、 1資本結(jié)構(gòu)價(jià)值基礎(chǔ)資本的市場價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本以當(dāng)前市場價(jià)值基礎(chǔ)修訂量反映的資本結(jié)構(gòu)式：當(dāng)前市場價(jià)值債券市場價(jià)：股票市場價(jià)格比較滿足企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求，9，資本結(jié)構(gòu)理論，1， 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)企業(yè)資本在將來的目標(biāo)價(jià)值修訂量中反映的資本結(jié)構(gòu)滿足企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定的要求，但是很難估計(jì)，10，資本結(jié)構(gòu)的理論，1， 資本結(jié)構(gòu)的意義合理配置債務(wù)資本比率可以降低企業(yè)的總合資本成本率得到合理配置債務(wù)資本比率財(cái)務(wù)棒利益合理配置債務(wù)資本比率可以增加企業(yè)的價(jià)值(節(jié)稅)，一般來說，一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)值等于其債

3、務(wù)資本的市值和資本的市值之和，v=，11， 資本結(jié)構(gòu)理論，1，資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)初始資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)新資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)，12，資本結(jié)構(gòu)理論，1，初始資本結(jié)構(gòu)理論純利潤觀點(diǎn)純營業(yè)利潤傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn)，13，資本結(jié)構(gòu)理論這一理論是由于債務(wù)資本成本率低于資本成本率， 我們認(rèn)為運(yùn)行債務(wù)籌資可以降低企業(yè)資本綜合資本成本率，債務(wù)程度越高，綜合資本成本率越低，企業(yè)價(jià)值越大。 14，資本結(jié)構(gòu)理論，1，假設(shè)投資者從凈收益角度對企業(yè)的期望報(bào)酬率Ks (即權(quán)益資本成本率)是一定的。 企業(yè)能夠以固定利率Kd無限制地融資。 Ks和Kd是一定的，因?yàn)镵d Ks，企業(yè)可以無限增加借款。 根據(jù)加權(quán)平均資本成本率公式

4、，加權(quán)平均資本成本率隨債務(wù)的增加而逐漸下降，債務(wù)融資達(dá)到100%時(shí)，加權(quán)平均資本成本率最低。15、資本結(jié)構(gòu)理論、1、凈收益觀點(diǎn)、負(fù)債/所有者權(quán)益、16、資本結(jié)構(gòu)理論、1、凈收益觀點(diǎn)的評估是極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)，但是考慮到財(cái)務(wù)杠桿收益，實(shí)際上也可能導(dǎo)致無視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債資本比例增加的企業(yè)價(jià)值下降，17、資本結(jié)構(gòu)理論、1、 從純營業(yè)利潤的角度純營業(yè)利潤理論是在1952年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)杜蘭德在企業(yè)債務(wù)和股東資本成本：的趨勢和訂量問題的文章中提出的。 該理論認(rèn)為，在公司資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡、比例的高低與公司的價(jià)值無關(guān)。 18、資本結(jié)構(gòu)理論、1、凈營業(yè)利潤觀點(diǎn)假設(shè)債務(wù)資本成本率不變資本成本率隨

5、債務(wù)的增加而增加總合資本成本率是一定的，19、資本結(jié)構(gòu)理論、1、凈營業(yè)利潤觀點(diǎn)、債務(wù)/所有者權(quán)益、20凈營業(yè)利潤觀點(diǎn)的評價(jià)這是極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)， 認(rèn)為債務(wù)資本比率的變動(dòng)會產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，引起資本成本率的上升，但綜合資本成本率是一定的(實(shí)際上不同，兩者的加權(quán)平均)公司的凈營業(yè)利潤影響企業(yè)價(jià)值的許多因素中的1，21，資本結(jié)構(gòu)的理論， 1傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn)折衷理論(tradeoff theory )是指在平衡債務(wù)利息的征稅利益和財(cái)政困境成本的基礎(chǔ)上，強(qiáng)調(diào)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 此時(shí)確定的債務(wù)比率等于債務(wù)征稅利潤的邊際價(jià)值增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 22、資本結(jié)構(gòu)理論1、傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn)折衷理論有

6、助于解釋與企業(yè)債務(wù)有關(guān)的深?yuàn)W謎團(tuán)。 財(cái)務(wù)困境成本的存在有助于解釋為什么公司債務(wù)水平低，沒有充分利用債務(wù)的應(yīng)納稅利潤。 財(cái)務(wù)困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動(dòng)性有助于說明不同行業(yè)間企業(yè)杠桿的差異。23、資本結(jié)構(gòu)理論、1、傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn)折衷理論按照這一觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本有利于提高公司價(jià)值，但債務(wù)資本的規(guī)模必須適度。 公司債務(wù)過剩，綜合資本成本率上升，公司價(jià)值下降。24、資本結(jié)構(gòu)理論、1、傳統(tǒng)折衷觀點(diǎn)折衷理論、25、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)企業(yè)所得稅無MM資本結(jié)構(gòu)理論的修改觀點(diǎn)企業(yè)所得稅、26、資本結(jié)構(gòu)理論、1 MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)摩迪里亞尼和米勒1958年，美國、資本成本、企業(yè)價(jià)

7、值和投資理論的基本觀點(diǎn)：在滿足這個(gè)理論的前提下，企業(yè)的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。 企業(yè)的價(jià)值取決于實(shí)際資產(chǎn)，而不是各種債務(wù)和所有權(quán)的市場價(jià)值。27、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本假設(shè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可通過利息前稅前利潤(EBIT )的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)類型。 投資者等市場參與者對公司未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的期待是一樣的。 所有的現(xiàn)金流都是可持續(xù)的。 也就是說，公司的利息前稅前利潤具有可持續(xù)的零增長特性，債券也可持續(xù)。 28、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本假設(shè)完美資本市場，即股票和債券交易的市場沒有交易成本，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。 借錢沒有風(fēng)險(xiǎn)。 也就是說，

8、公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率是無風(fēng)險(xiǎn)的利率，與債務(wù)數(shù)無關(guān)。 沒有稅收。 29，資本結(jié)構(gòu)理論，1，MM資本結(jié)構(gòu)理論的重要命題1 :無論公司有無債務(wù)資本，其價(jià)值(普通資本和長期債務(wù)資本的市場價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按照適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級的必要報(bào)酬率折扣的價(jià)值。無企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。30、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)一步解讀重要命題公司的價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)影響，有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)公司的總合資本成本率與其風(fēng)險(xiǎn)等同，但債務(wù)公司的股權(quán)資本成本率公司的股權(quán)資本成本率或總合資本成本率取決于公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，3

9、1、 資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)一步解讀：債務(wù)資本成本率低給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿收益隨權(quán)益資本成本率的增加而減少，最終總合資本成本率與無債務(wù)公司的總合資本成本率相等。 32、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點(diǎn)摩迪利亞尼和米勒，1963年，美國，公司所得稅和資本成本：修正假設(shè)：基于前6個(gè)假設(shè)，33、資本結(jié)構(gòu)理論、1、MM資本結(jié)構(gòu)理論的重要命題1 :債務(wù)公司隨著公司債務(wù)比率的提高，公司的價(jià)值也會提高。 有債務(wù)公司的權(quán)益成本率等于無債務(wù)公司的權(quán)益成本率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于公司債務(wù)的比例和所得稅稅率。 (對公式的導(dǎo)出感興趣，對自己研究資料感興趣)，34，資本結(jié)構(gòu)理論，1，MM資本結(jié)構(gòu)理論的重要命題

10、2 :隨著公司債務(wù)比率的提高，公司風(fēng)險(xiǎn)也上升，公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性增加，公司的追加成本增加，公司的價(jià)值降低。 因此公司的最佳資本結(jié)構(gòu)必須是節(jié)稅收益和債務(wù)資本比率上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本的平衡。 35、資本結(jié)構(gòu)理論、1、新資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)代理成本理論信號傳遞理論問序理論(優(yōu)序融資理論)、36、資本結(jié)構(gòu)理論、1、代理成本理論研究代理成本和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系公司債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增加函數(shù)，伴隨著公司債務(wù)資本的增加，這種代理成本最終由股東承擔(dān)債務(wù)資本的適度資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價(jià)值。 37、資本結(jié)構(gòu)理論、1、信號傳遞理論公司通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，可以傳遞收益性和風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)信息，也可以傳遞

11、公司對股票市場價(jià)格的看法。 低估公司價(jià)值會增加債務(wù)資本，而高估公司價(jià)值會增加資本。 很多取錢的公司，為了掩蓋真正的目的，也許可以違背那條路。 38、資本結(jié)構(gòu)理論、1、問序理論(優(yōu)序融資理論)放寬了MM理論的完全信息假設(shè)，基于非對稱信息理論，考慮到交易成本的存在，股權(quán)融資傳達(dá)了企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，并且認(rèn)為外部融資多支付各種成本，企業(yè)融資一般服從內(nèi)部融資、債務(wù)39、本單元自我測試問題：判決問題1、從純利潤的角度來看，在公司資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越小，公司的純利潤或稅后利率越高，公司價(jià)值越高。 2 .從凈營業(yè)的角度來看，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越高，公司的價(jià)值就越高。 3 .根據(jù)mm資

12、本結(jié)構(gòu)的基本理論，企業(yè)價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。4、優(yōu)序融資理論認(rèn)為，股權(quán)融資是傳遞企業(yè)經(jīng)營的負(fù)面信息，在融資過程中優(yōu)先選擇內(nèi)部融資。 40、資本成本推定、2、資本成本概要概念內(nèi)容屬性種類、41、資本成本推定、2、資本成本概念資本成本是企業(yè)使用資本支付的成本，權(quán)益資本和長期負(fù)債資本成本的概念來自絕對量的構(gòu)成， 包括兩個(gè)費(fèi)用：經(jīng)常性資本成本資金費(fèi)用：一次性、固定性資本成本，42，資本成本估計(jì)，2、資本成本屬性為獲得和使用資本所支付的成本，通常為， 生產(chǎn)成本產(chǎn)品成本需要修正實(shí)際數(shù)量而不直接表現(xiàn)的資本成本是預(yù)測數(shù)或估計(jì)數(shù)，43，資本成本的修正，2，資本成本的種類資本成本率：資本成本的相對數(shù)資本成本率是

13、指企業(yè)費(fèi)用/有效資金籌措額的比率為個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本資本成本的作用包括資本成本的估算在資本成本融資決策中的作用個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇融資方式的根據(jù)綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)決策的根據(jù)邊際資本成本率是比較、追加融資方案的根據(jù)、45、資本成本的估算、 2資本成本的作用資本成本在投資決策中的作用資本成本可以作為評價(jià)投資項(xiàng)目、投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)資本成本在經(jīng)營決策中的作用資本成本作為評價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)，46，資本成本的推定， 2債務(wù)資本成本率的估算個(gè)別資本成本率的估算原理長期債務(wù)資本成本率的估算長期債務(wù)資本成本率的估算長期債券資本成本率的估算，47，資

14、本成本的估算，2， 個(gè)別資本成本率的推定原理資本成本率是企業(yè)費(fèi)用與可用資金金額的比率公式d表示使用費(fèi)用，p表示資金金額，f表示資金費(fèi)用額，f表示資金費(fèi)用率，48，資本成本的推定，2，個(gè)別資本成本率的推定原理個(gè)別資本成本率取決于3個(gè)要素：費(fèi)用使用(d ) :主要要要素籌資費(fèi)用為初級費(fèi)用，固定資本成本。 籌資費(fèi)用在籌資時(shí)立即支付，可視為籌資額的扣除。 49，資本成本估算，2，長期債務(wù)資本成本率估算公司債務(wù)的利息允許從稅前利潤中扣除，并且稅后公式：其中Kl表示債務(wù)資本成本率(稅收債務(wù)資本成本率)，Rd表示公司的債務(wù)利息率(稅前債務(wù)資本成本率)，t表示所得稅稅率。 50，資本成本估算，2，長期負(fù)債資本

15、成本率估算公式： Kl表示長期負(fù)債資本成本率，Il表示長期負(fù)債的年利息額，l表示長期負(fù)債的資金金額，F(xiàn)l表示長期負(fù)債資金費(fèi)用的融資率，即負(fù)債手續(xù)費(fèi)率，t表示所得稅稅率。 當(dāng)企業(yè)借款的融資費(fèi)用少時(shí)，Rl表示借款的利率。 51，資本成本的推定，2，長期借款資本成本率的推定例題1:A公司試圖從銀行償還長期借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)1%，年利率5%，期限3年，每年1次，到期1次。 公司所得稅稅率是25%。 此借款的資本成本率，52，資本成本的推定，2，長期借款的資本成本率的推定例題2:A公司從銀行長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年1次，到期償還1次。 公司所得稅稅率是25%。 此借款的資本成本率，53，資本成本的推定，2，長期借款的資本成本率的推定例題3: A公司從銀行長期借款1000萬元，年利率5%，期限3年，每年1次，到期償還1次。 銀行要求的補(bǔ)償性賠償額所占比例為20%。 公司所得稅稅率是25%。此借款的資本成本率為：手續(xù)費(fèi)為1%的話，應(yīng)