內(nèi)部長期投資管理課件.ppt

1、一、投資項目的現(xiàn)金流量 （一）現(xiàn)金流量的概念 在投資決策中，現(xiàn)金流量是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 注意：現(xiàn)金流出不僅僅指貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的價值變現(xiàn)。,1,PPT學(xué)習(xí)交流,（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成,1.按照內(nèi)容現(xiàn)金流量可分為： 現(xiàn)金流出量： 即投資項目在整個壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金支出額，主要包括：固定資產(chǎn)投資、墊支的流動資金、付現(xiàn)成本、各項稅款、其它現(xiàn)金流出等。其中： 固定資產(chǎn)投資購建成本、運輸安裝費等； 墊支的流動資金項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的投資；,2,PPT學(xué)習(xí)交流,付現(xiàn)成本付現(xiàn)的營業(yè)成本。指不

2、包括折舊等轉(zhuǎn)賬性開支的總成本費用。 各項稅款項目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業(yè)稅、消費稅和所得稅等； 其它現(xiàn)金流出不包括以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項目，如營業(yè)外凈支出等。,3,PPT學(xué)習(xí)交流,現(xiàn)金流入量,即項目在壽命期內(nèi)實際發(fā)生的全部現(xiàn)金收入數(shù)額。主要包括： 營業(yè)收入項目投產(chǎn)后每年實現(xiàn)的全部銷售收入或業(yè)務(wù)收入； 回收的固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入投資項目的固定資產(chǎn)在終結(jié)點報廢清理或中途轉(zhuǎn)讓處理時的變價收入； 回收的流動資金項目使用期滿或中轉(zhuǎn)讓后，從生產(chǎn)和流通領(lǐng)域回收的墊支的全部流動資金； 其他現(xiàn)金流入不包括上述內(nèi)容的現(xiàn)金流入。,4,PPT學(xué)習(xí)交流,現(xiàn)金凈流量,又稱凈現(xiàn)金流量，是項目在一

3、定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。 年現(xiàn)金凈流量（NCF） =該年現(xiàn)金流入量該年現(xiàn)金流出量 它是計算長期投資決策評價指標的重要依據(jù)。,5,PPT學(xué)習(xí)交流,初始現(xiàn)金流量 即開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費、流動資金等投資、原有固定資產(chǎn)的變價收入及所得稅效應(yīng)等。,2.現(xiàn)金流量，從時間特征上分為以下三個組成部分：,6,PPT學(xué)習(xí)交流,所得稅效應(yīng)固定資產(chǎn)更新項目變價收入的稅賦損益。按規(guī)定，出售資產(chǎn)時的資本利得（出售價高于原價或賬面凈值的部分）應(yīng)繳納所得稅，構(gòu)成現(xiàn)金流出量；出售資產(chǎn)時發(fā)生的損失（出售價低于原價或賬面凈值的部分）可以抵減當年所得稅支出，少繳納的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流

4、入量。,7,PPT學(xué)習(xí)交流,例：假設(shè)某設(shè)備原價100 000元，已使用5年，設(shè)備凈值為50 000元，所得稅率為33%。 如果以50 000元出售此設(shè)備，所得稅效應(yīng)為0，出售設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為50 000元。 如果以40 000元出售此設(shè)備，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為43 300元40 000+（50 000-40 000）33%。 如果以60 000元出售，出售舊設(shè)備的凈現(xiàn)金流量為56 700元60 000-（60 000-50 000）33%。,8,PPT學(xué)習(xí)交流,營業(yè)現(xiàn)金流量 即投資項目投入使用后，在其壽命期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-

5、所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊,9,PPT學(xué)習(xí)交流,終結(jié)現(xiàn)金流量,即投資項目結(jié)束時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、收回墊支的流動資金等。,10,PPT學(xué)習(xí)交流,二、確定現(xiàn)金流量的假設(shè),1.項目的類型假設(shè) 假設(shè)項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目，完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型，這些項目又可進一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項目。,11,PPT學(xué)習(xí)交流,2.財務(wù)可行性分析假設(shè),假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目財務(wù)可行性研究，該項目已經(jīng)具備國

6、民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性。,12,PPT學(xué)習(xí)交流,3.全投資假設(shè),假設(shè)在確定項目的現(xiàn)金流量時，只考慮全部投資的運動情況，而不具體區(qū)分自有資金和借入資金等具體形式的現(xiàn)金流量。即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。 4.建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 不論項目的原始總投資額是一次投入還是分次投入，除個別特殊情況外，假設(shè)它們均是在建設(shè)期內(nèi)投入的。,13,PPT學(xué)習(xí)交流,5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè),假設(shè)項目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。,14,PPT學(xué)習(xí)交流,6.時點指標假設(shè),為便于利用資金時間價值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所設(shè)計的價值指標實際上是時點指標還是時期指標，均假設(shè)按年初

7、或年末的時點指標處理。其中建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生；流動資金投資則在經(jīng)營期初（年初）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、租金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終點。,15,PPT學(xué)習(xí)交流,7.確定性假設(shè),假設(shè)與項目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格、產(chǎn)銷量、成本水平、企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知常數(shù)。,16,PPT學(xué)習(xí)交流,三、現(xiàn)金流量的估算,估算某一投資方案的現(xiàn)金流量涉及到很多因素（變量），需銷售、技術(shù)、生產(chǎn)等各部門共同參與，財務(wù)人員需要做的則是為他們的預(yù)測建立共同的假設(shè)條件（如物價水平、貼現(xiàn)率等）。 基本原則：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)流量 增量的現(xiàn)

8、金流量 指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)現(xiàn)金流量因此而發(fā)生變動，即只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。,17,PPT學(xué)習(xí)交流,例：某投資項目需4年建成，每年投入資金30萬元，共投入120萬元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷A產(chǎn)品，需投入營運資金40萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。A產(chǎn)品銷售后，估計每年可獲利潤20萬元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計大修理費用36萬元，分三年攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值收入6萬元，采用直線法折舊。項目期滿時，墊支營運資金收回。 根據(jù)以上資料，編制成“投資項目

9、現(xiàn)金流量表”如表所示。,18,PPT學(xué)習(xí)交流,19,PPT學(xué)習(xí)交流,例：興華企業(yè)準備購入設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資60 000元，使用壽命為5年，假設(shè)5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為40 000元，每年的付現(xiàn)成本為14 000元。乙方案需投資70 000元，另外在第一年墊支流動資金5 000元，使用壽命也為5年，使用期滿有殘值收入3 500元。5年中第一年的銷售收入為50 000元，以后逐年減少1 000元。付現(xiàn)成本第一年為14 500元，以后隨著設(shè)備的陳舊將逐年增加修理費500元。該企業(yè)采用直線法計提折舊，所得稅稅率為33%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。

10、,20,PPT學(xué)習(xí)交流,兩方案的現(xiàn)金流量計算過程如下：,（1）計算兩個方案的每年折舊額 甲方案每年折舊額 = 乙方案每年折舊額 =,21,PPT學(xué)習(xí)交流,（2）計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量,投資方案營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元,22,PPT學(xué)習(xí)交流,（3）兩個方案全部現(xiàn)金流量的計算,表中：t = 0代表第一年年初，t = 1代表第一年末，t = 2代表第二年年末，以此類推。,23,PPT學(xué)習(xí)交流,注意：利潤與現(xiàn)金流量 投資決策中重點研究現(xiàn)金流量，而把利潤放在次要地位。原因有三： 1整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的，故現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益指標。 2利潤在各年的公

11、布受折舊方法等人為因素的影響；而現(xiàn)金流量的公布不受人為因素的影響，可以保證評價結(jié)果客觀性。,24,PPT學(xué)習(xí)交流,3在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈利狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資，一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。,25,PPT學(xué)習(xí)交流,投資項目評價的一般方法 對投資項目進行分析評價的方法： 靜態(tài)分析方法：不考慮貨幣的時間價值因素的分析方法，回收期法，投資報酬率法。 動態(tài)分析方法：要考慮貨幣的時間價值因素， NPV法， PI法，IRR法。,26,PPT學(xué)習(xí)交流,一、貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標分析法,（一）凈現(xiàn)值法：使用

12、凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標的方法。 凈現(xiàn)值 指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額?；颍禾囟ǚ桨肝磥砀髂陜衄F(xiàn)金流量（NCF）的現(xiàn)值之和，（按預(yù)定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)）,27,PPT學(xué)習(xí)交流,基本步驟：,第一，預(yù)測投資方案的年現(xiàn)金凈流量。 年現(xiàn)金凈流量=流入量-流出量=凈利潤+折舊 第二，據(jù)資金成本或適當?shù)膱蟪曷蕦⒁陨犀F(xiàn)金凈流量折現(xiàn)（年NCF相等，按年金，否則按復(fù)利）。 第三，將方案的投資額也折成現(xiàn)值。若是一次投入，原始投資額即現(xiàn)值；若分次投入，則應(yīng)按年金復(fù)利或普通復(fù)利折現(xiàn)。,28,PPT學(xué)習(xí)交流,第四，以第二項的結(jié)果減去第三項結(jié)果，即可求出凈現(xiàn)值。公式： 凈現(xiàn)值（NPV） =未來

13、報酬的總現(xiàn)值原始投資額現(xiàn)值 決策標準： 若NPV為正值，方案可行，否則不可行。若幾個方案的投資額相同，且NPV均大于零，則NPV最大者優(yōu)先。,29,PPT學(xué)習(xí)交流,例：萬通公司計劃購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器價為30000元，購入時支付60%，余款下年付清，按20%計息。機器使用年限6年，報廢后估計有殘值收入3000元。使用新機器后，公司每年新增利潤5000元。當時的銀行存款年利率為12%。要求：用凈現(xiàn)值法分析萬通公司能否購買新機器？,30,PPT學(xué)習(xí)交流,31,PPT學(xué)習(xí)交流,（1）基本原理： 凈現(xiàn)值是按預(yù)定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量與流出量的差額。 預(yù)定貼現(xiàn)率是所要求的最低投資

14、報酬率或基準收益率，一般為資本成本。 凈現(xiàn)值大于零，貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于流出，方案的內(nèi)含報酬率大于預(yù)定貼現(xiàn)率。反之亦然。,32,PPT學(xué)習(xí)交流,（2）NPV本質(zhì)：NPV是經(jīng)過貼現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，它表明投資方案所取得的超過基本收益的剩余收益，這種剩余收益的取得是通過貼現(xiàn)形式完成的。,33,PPT學(xué)習(xí)交流,( 3) NPV函數(shù)： 凈現(xiàn)值函數(shù)是凈現(xiàn)值NPV隨貼現(xiàn)率i而變化的函數(shù)關(guān)系。 NPV IRR i,34,PPT學(xué)習(xí)交流,(4)NPV法的評價 優(yōu)點： 1）反映投資效果，適應(yīng)于年限相同的互斥項目決策； 2）該法假定前后各期NCF均要求按基準貼現(xiàn)率（最低報酬率）取得，比較客觀； 3）在考慮投資風(fēng)險時可以

15、分段采用不同貼現(xiàn)率，比較靈活。,35,PPT學(xué)習(xí)交流,缺點： 1）基準貼現(xiàn)率不易明確取得； 2）不能反映投資效益，在各方案投資額不同時，不適應(yīng)獨立項目決策； 3）不適應(yīng)年限不同的所有方案的比較 4）貼現(xiàn)率的高低影響方案選優(yōu)結(jié)論。,36,PPT學(xué)習(xí)交流,（二）現(xiàn)值指數(shù)法： 未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的比率，也稱為現(xiàn)值比率、貼現(xiàn)后收益成本比率。 PI =未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額的現(xiàn)值,37,PPT學(xué)習(xí)交流,例：有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。,38,PPT學(xué)習(xí)交流,39,PPT學(xué)習(xí)交流,（三）內(nèi)含報酬率法 根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法 內(nèi)含報酬率是指能夠使未來

16、現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。 NPV =未來報酬的總現(xiàn)值-原始投資額的現(xiàn)值 =0 此時，PI =1 IRR=I 例：,40,PPT學(xué)習(xí)交流,41,PPT學(xué)習(xí)交流,42,PPT學(xué)習(xí)交流,43,PPT學(xué)習(xí)交流,44,PPT學(xué)習(xí)交流,判斷法則：IRR資本成本，不可??； 資本成本IRR要求的投資報酬率，不可行。 IRR投資必要報酬率，可取 多個可行項目互斥選擇比較時，IRR越高越好。 特點：與現(xiàn)值指數(shù)法相似，采用相對比率評價方案。 總之：三種方法結(jié)合運用：互斥方案：NPV法； 獨立方案：現(xiàn)值指數(shù)，IRR法,45,PPT學(xué)習(xí)交流,二、靜態(tài)分析方法：,亦稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標分析法。 （一）投資回

17、收期法 投資回收期是指回收某項目投資所需要的時間（通常為年數(shù)），是根據(jù)重新回收某項投資金額所需要的時間來判斷該項投資方案是否可行的方法。回收期越短越好，表明項目所冒風(fēng)險程度越小。,46,PPT學(xué)習(xí)交流,優(yōu)點：計算簡單，易于理解和運用。 缺點：忽視時間價值因素，而且沒有考慮回收期以后的收益。 有戰(zhàn)略意圖的長期投資項目早期收益低，中后期收益較高。優(yōu)先考慮急功近利項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案?？勺鳛檩o助方法，主要用來測定方案的流動性而非營利性。,47,PPT學(xué)習(xí)交流,決策程序：,首先，將方案的投資回收期同決策者主觀上的期望回收期相比，若方案回收期小于期望回收期，可行；反之，不可行。 其次，若同時存在數(shù)個可接受的方案，則應(yīng)比較各個方案的投資回收期，選擇回收期