淺析行為公司治理：基于行為理論的公司治理研究新思路VIP

淺析行為公司治理：基于行為理論的公司治理研究新思路〔作者:___________單位:___________:___________〕

論文關(guān)鍵詞:行為經(jīng)濟(jì)學(xué);公司治理;行為公司治理

論文摘要:隨著會(huì)司治理丑聞的不斷爆發(fā)以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，引發(fā)了從行為角度研究公司治理問(wèn)題的熱潮。本文分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下公司治理研究存在的缺乏，重點(diǎn)介紹了行為公司治理研究的最新進(jìn)展，并對(duì)該領(lǐng)域未來(lái)研究趨勢(shì)進(jìn)行了詳細(xì)分析。

在安然、世界電訊等財(cái)務(wù)丑聞以及網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，人們對(duì)公司治理予以前所未有的關(guān)注。人們普遍認(rèn)為應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管，立法者顯然也采取了相應(yīng)的措施。因此理論研究側(cè)重于通過(guò)相應(yīng)的制度安排和機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)誘導(dǎo)“自利〞的管理者(控制人)為股東(所有者)創(chuàng)造價(jià)值，會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)、金融、管理和公司戰(zhàn)略文獻(xiàn)中出現(xiàn)了大量有關(guān)公司治理問(wèn)題的討論，并產(chǎn)生了許多有價(jià)值的研究結(jié)論，為現(xiàn)代企業(yè)公司治理實(shí)踐提供了許多理論借鑒。然而，傳統(tǒng)公司治理研究注重對(duì)特定主體行為(管理者)的優(yōu)化，而無(wú)視了更為重要的解決方式，即保持好的均衡，實(shí)現(xiàn)股東和經(jīng)理人的利益共享。隨著行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融等學(xué)科的逐漸開(kāi)展以及一系列研究成果的出現(xiàn)，公司治理研究出現(xiàn)了一個(gè)新的研究思路—行為公司治理研究。所謂行為公司治理研究，是指突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇下的公司治理研究框架來(lái)分析企業(yè)內(nèi)部股東和經(jīng)營(yíng)者之間的治理關(guān)系，借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究思路與相關(guān)研究成果來(lái)探討投資者和經(jīng)營(yíng)者非完全理性狀態(tài)下的公司治理特征與治理效率，特別追求實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人與投資者之間的利益共享與互惠均衡，而不僅僅是投資者利益最大化。

世界銀行的一份報(bào)告指出，“中國(guó)目前通過(guò)完善公司治理以推進(jìn)企業(yè)改革的做法，可以視為是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變最后階段的序幕〞。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)公司治理體系還存在很多缺陷，因此借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究成果，從行為角度對(duì)中國(guó)公司治理問(wèn)題展開(kāi)研究，具有很重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文首先對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下的公司治理研究思路及其存在的缺陷進(jìn)行簡(jiǎn)要分析;第二局部論文將重點(diǎn)闡述行為公司治理的根本研究思路及其已有研究成果;第三局部，論文將運(yùn)用行為公司治理的研究思路來(lái)分析中國(guó)公司治理中存在的諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，提出基于中國(guó)治理背景的行為公司治理研究框架。

一、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下的公司治理研究及其缺乏

沿襲Berle和Means“所有權(quán)與控制權(quán)別離〞的觀點(diǎn)以及Jensen和Meckling提出的代理理論，許多學(xué)者對(duì)經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益沖突以及如何通過(guò)制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)緩解這種沖突展開(kāi)了大量研究。Bradley指出盡管經(jīng)營(yíng)者不排斥股東利益最大化，但是他們卻往往還會(huì)去追求尊重、權(quán)力、挑戰(zhàn)以及揚(yáng)名立萬(wàn)的時(shí)機(jī)等等，并且由于掌握著企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，因此他們有能力去實(shí)現(xiàn)這些私人收益。Deni日指出經(jīng)營(yíng)者與所有者之間主要存在三種沖突來(lái)源：經(jīng)營(yíng)者維持現(xiàn)有權(quán)力的欲望、經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和對(duì)自由現(xiàn)金流的處理方式。對(duì)于所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的利益沖突，理論界普遍認(rèn)為存在三種解決方法，即通過(guò)事前契約安排來(lái)約束經(jīng)營(yíng)者的行為、通過(guò)監(jiān)控經(jīng)營(yíng)者行為以確保他們遵循股東利益最大化原那么、通過(guò)鼓勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)將經(jīng)營(yíng)者自身利益與股東利益聯(lián)系起來(lái)，但是由于合約處理存在的交易本錢(qián)太高，因此治理機(jī)制就變得重要了。

公司治理的核心就是通過(guò)制度安排與機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)緩解經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的利益沖突。Jensen(1993)指出存在著四種根本的公司治理途徑，包括法律與政治途徑、內(nèi)部控制機(jī)制、外部控制機(jī)制和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其中內(nèi)部治理機(jī)制又包括董事會(huì)構(gòu)成、管理者薪酬契約、大股東治理和債務(wù)融資等方式。之后又圍繞著每一種治理機(jī)制的設(shè)計(jì)及其運(yùn)行效率，展開(kāi)了深人研究。歸納起來(lái)，對(duì)于治理機(jī)制的深人研究根本上都是從如下兩個(gè)角度展開(kāi)的:第一，這種治理機(jī)制能否緩解經(jīng)營(yíng)者與股東之間的利益沖突?如果能，是如何實(shí)現(xiàn)的?第二，這種治理機(jī)制的運(yùn)行對(duì)企業(yè)績(jī)效是否會(huì)產(chǎn)生顯著的影響?ShleiferVishny(1997)，DenisMcConnell(2002)，StijnClaessens(2004)等對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下的公司治理研究邏輯進(jìn)行了系統(tǒng)綜述，國(guó)內(nèi)學(xué)者中鄭志剛(2004),姚偉(2003)等也對(duì)國(guó)內(nèi)外公司治理研究現(xiàn)狀進(jìn)行了述評(píng)。本文側(cè)重分析行為公司治理的分析框架，故對(duì)傳統(tǒng)公司治理研究不再贅述。

傳統(tǒng)治理研究假定各利益主體均是完全理性的，進(jìn)而通過(guò)期權(quán)、股票贈(zèng)與等機(jī)制設(shè)計(jì)來(lái)優(yōu)化管理者行為以最大化股東利益。但是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新研究成果卻發(fā)現(xiàn)，人并不是完全理性的，人的行為都具有一種短期性，人們更看重近期的收益。因此股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股票的贈(zèng)予在某種程度上反而刺激了經(jīng)理層的短期行為和對(duì)公司股票價(jià)格的操縱，進(jìn)而催生了許多公司治理丑聞的爆發(fā)。同時(shí)傳統(tǒng)公司治理中對(duì)經(jīng)理層的鼓勵(lì)主要是通過(guò)貨幣鼓勵(lì)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，人們除了追求物質(zhì)利益外，對(duì)于社會(huì)認(rèn)同、信任、公平等非物質(zhì)鼓勵(lì)也表現(xiàn)出很強(qiáng)烈的需求。此外傳統(tǒng)公司治理研究將“獨(dú)立董事〞視為強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)督的有效制度安排，但是卻很難對(duì)治理實(shí)踐中“獨(dú)立董事不獨(dú)立〞以及由此引發(fā)的種種問(wèn)題做出解釋。更為重要的事，傳統(tǒng)公司治理追求對(duì)特定主體(經(jīng)理層)行為優(yōu)化以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，而無(wú)視了不同利益主體之間的利益共享與互惠均衡。而行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研發(fā)說(shuō)明，互惠心理對(duì)人的行為產(chǎn)生重要影響。

二、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起

半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)一直將其理論建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)根底之上，即人們的行為準(zhǔn)那么是理性的、不動(dòng)感情的自我利益。20世紀(jì)80年代以后，以RichardThaler為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，從進(jìn)化心理學(xué)獲得啟示，認(rèn)為大多數(shù)人既非完全理性，也不是凡事皆從自私自利的角度出發(fā)，以此理論為根底，專門(mén)研究人類非理性行為的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)便應(yīng)運(yùn)而生。

1、期望理論與相關(guān)心理分析范式

卡尼曼(Kahenmann)與托夫爾斯基(Tvershy)于1979年提出的關(guān)于人們?cè)诓淮_定條件下決策行為的預(yù)期理論成為了行為公司治理研究的理論根底。這兩位集中于風(fēng)險(xiǎn)心理研究的學(xué)者指出，人們?cè)诂F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)決策過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度與基于完全理性的預(yù)期效用理論是相沖突的。在此根底上行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家總結(jié)了“心理帳戶〞、“過(guò)度自信〞等現(xiàn)實(shí)決策過(guò)程中人們的非理性行為模式。

首先，個(gè)人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，并不一定遵循馮諾依曼一摩根斯坦理性概念的假設(shè)。期望理論指出，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷時(shí)，人們并不看重其財(cái)富的絕對(duì)水平，而更關(guān)注相對(duì)于某一參考點(diǎn)的財(cái)富的變化情況。其次，人們?cè)诿鎸?duì)不確定條件下的決策時(shí)，表現(xiàn)出大量的偏離理性決策模式的認(rèn)知偏差與心理范式，如非貝葉斯法那么(即人們面對(duì)不確定條件的決策與預(yù)期經(jīng)常表達(dá)出夸大小樣本的代表性，對(duì)小概率事件加權(quán)太重，從而會(huì)犯小數(shù)法那么的偏差)、代表性特征推斷(即人們?cè)趹{以往的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)掌握了某些事物的代表性特征后，在判斷該事物是否出現(xiàn)時(shí)，往往僅憑觀察其代表性特征是否出現(xiàn)來(lái)判斷)以及框架效應(yīng)、過(guò)度自信、心理帳戶、從眾心理、懊悔心理、易得性偏差等等。

2、與互惠、信任、合作、認(rèn)同等鼓勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)相關(guān)的研究

盡管最近三十多年來(lái)，通過(guò)博弈論等的開(kāi)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)對(duì)鼓勵(lì)、契約和組織的建模和理解有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，為公司治理研究提供了初步的分析框架與工具。但這一進(jìn)步卻由于對(duì)人類動(dòng)機(jī)的經(jīng)驗(yàn)主義和疑心論的觀點(diǎn)而受到限制，主要表現(xiàn)在對(duì)塑造人類行為至關(guān)重要的非貨幣動(dòng)機(jī)的無(wú)視。由于這些動(dòng)機(jī)在由不同的契約和組織表征的鼓勵(lì)中以不同方式交互作用，無(wú)視它們將可能造成對(duì)不同鼓勵(lì)相對(duì)績(jī)效的曲解。與機(jī)制設(shè)計(jì)相關(guān)的非貨幣動(dòng)機(jī)主要有:期望互惠、獲得社會(huì)認(rèn)可、損失躲避、清晰目標(biāo)和參與者情緒、時(shí)間不一致行為等。因此深人研究這些動(dòng)機(jī)與貨幣鼓勵(lì)的相互作用，并對(duì)心理學(xué)見(jiàn)解加以修正以應(yīng)用到所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的治理機(jī)制設(shè)計(jì)具有很重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

在過(guò)去的5-10年中許多實(shí)驗(yàn)和問(wèn)卷研究都說(shuō)明互惠行為是普遍存在的。Fehr,Riedl(1993,1997)，Dickhaut(1995)等認(rèn)為當(dāng)人們收到禮物時(shí)，他們往往會(huì)做出互惠性反響。最后通碟博弈的結(jié)果說(shuō)明當(dāng)人們受到不友好行為對(duì)待時(shí)往往會(huì)做出回?fù)?。Agell(1995)，Bewley(1995)，Blinde(1990)等的間卷調(diào)查結(jié)果也說(shuō)明:普通員工以及員工經(jīng)理相信公平、工作道德以及互惠傾向是人們行為，特別是工人努力行為的很重要決定變量。

人類社會(huì)另一個(gè)重要事實(shí)就是盡管人們具有物質(zhì)鼓勵(lì)去背叛，但是非親屬之間的非捆綁性契約還是發(fā)生了并且一直保持著。由于合作一般都發(fā)生在非親屬人群中，血緣理論不能夠解釋這種現(xiàn)象。解釋這種非親屬合作的一種可能性就是認(rèn)識(shí)到許多交互活動(dòng)發(fā)生的重復(fù)性。Camerer(1997)指出:當(dāng)重復(fù)交互活動(dòng)時(shí)機(jī)充分高時(shí)，理性自我主義者(也就是僅僅關(guān)注自身物質(zhì)利益的理性參與者)可以通過(guò)充分合作來(lái)建立均衡，盡管他們存在短期欺騙動(dòng)機(jī)，原因是欺騙行為不僅僅會(huì)減少短期利益而且根據(jù)這個(gè)均衡可能還會(huì)引發(fā)長(zhǎng)期損失。

Avner,puttennan(1998)認(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在一定前提下對(duì)行為的預(yù)測(cè)和解釋相當(dāng)成功，但同時(shí)在一些前提條件下，經(jīng)典自利的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)導(dǎo)致實(shí)證中錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)從而產(chǎn)生的錯(cuò)誤的標(biāo)準(zhǔn)建議;Fehr(2003)指出:經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)理解鼓勵(lì)合約和組織方面取得了許多進(jìn)步，但是他們將其注意力局限于一個(gè)非常狹窄和與實(shí)際并不完全符合的人類動(dòng)機(jī)上。如果無(wú)視了參與人對(duì)于社會(huì)群體的認(rèn)同渴望而對(duì)于社會(huì)群體交互行為的鼓勵(lì)，那么難于理解人的行為和合作水平。而實(shí)際上，貨幣鼓勵(lì)的作用是有限的，諸如期望互惠和防止在社會(huì)上不被成認(rèn)方面的動(dòng)機(jī)自身就可以產(chǎn)生強(qiáng)有力的鼓勵(lì)。Herbert(1998)明確提出擴(kuò)展的個(gè)人行為模型應(yīng)將有關(guān)行為的科學(xué)作為一個(gè)整體來(lái)看，即應(yīng)當(dāng)包括生物學(xué)、人類學(xué)、社會(huì)心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)以及跨學(xué)科專門(mén)領(lǐng)域像神經(jīng)科學(xué)、行為生態(tài)學(xué)等。

三、行為公司治理研究的主要視角及其成果

從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)最新研究成果出發(fā)，行為公司治理探討投資者和經(jīng)營(yíng)者非完全理性情形下的公司治理特征和治理效率，并借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)研究成果對(duì)現(xiàn)有公司治理機(jī)制做出調(diào)整和完善。雖然有關(guān)行為公司治理的研究還剛剛起步，但是也產(chǎn)生了許多有價(jià)值的研究成果。

Milgram(1974)最早突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇來(lái)考察公司治理問(wèn)題，他將公司治理丑聞視為“倫理失敗〞，并提出“代理轉(zhuǎn)移〞的概念來(lái)描述代理問(wèn)題中個(gè)體以忠誠(chéng)的名義而拋棄理性決策的情形。Wein-stein(1980)指出人們一般都相信自己會(huì)比別人有更大的可能性經(jīng)歷樂(lè)觀事件，而有更小的可能性遇到沮喪事件。從這一觀點(diǎn)出發(fā)，Heaton(2002)對(duì)公司治理中的管理樂(lè)觀主義,GervaisandOdean(2003)對(duì)公司治理中的經(jīng)理層過(guò)度自信進(jìn)行了深人研究。Gilovich,et.al(2002)和Kahneman(2000)那么從經(jīng)營(yíng)者非完全理性角度出，對(duì)管理決策中非標(biāo)準(zhǔn)偏好和判斷偏見(jiàn)對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響進(jìn)行了研究，指出充分認(rèn)識(shí)實(shí)踐中管理者行為決策過(guò)程的特征對(duì)于完善公司治理機(jī)制具有很重要的意義。Blair(2001)從信任角度討論了股東和管理者之間的相互信任在現(xiàn)代公司治理中的重要性，他們認(rèn)為股東與管理者之間相互信任關(guān)系的建立不僅僅可以強(qiáng)化對(duì)管理者的外在鼓勵(lì)，而且能夠改變他們的內(nèi)在偏好，進(jìn)而提高治理效率。

Morck(2004)從公司治理失敗案例分析出發(fā)，指出現(xiàn)代公司治理失敗的一個(gè)主要原因是公司治理體系中董事會(huì)成員和其他管理者對(duì)CEO的忠誠(chéng)超過(guò)了對(duì)股東的忠誠(chéng)以及對(duì)法律的服從。他認(rèn)為在公司治理研究中深人分析各利益主體的行為特征具有很重要的意義，并指出傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論很難對(duì)這些治理實(shí)踐做出解釋。接著他通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究方法深人分析了公司治理中的不適當(dāng)忠誠(chéng)行為及其引發(fā)的后果，并證明在公司治理實(shí)踐中引人獨(dú)立董事(表達(dá)不同的意見(jiàn))與非執(zhí)行總裁(產(chǎn)生權(quán)威替代效應(yīng))可以降低董事會(huì)和企業(yè)內(nèi)部管理者對(duì)CEO的過(guò)度忠誠(chéng)，減少公司治理災(zāi)難的發(fā)生。Yermack(1999)認(rèn)為降低CEO對(duì)董事會(huì)成員的控制有利于提高董事會(huì)治理效率，并指出存在兩種途徑實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，即由在任獨(dú)立董事提名未來(lái)獨(dú)立董事候選人，或者由機(jī)構(gòu)投資者或公眾股東提名董事會(huì)成員，盡管這兩種方式都有可能會(huì)產(chǎn)生其它的治理問(wèn)題。

Larcker(2004)運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)公司治理因素與管理者行為及組織績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，結(jié)果說(shuō)明現(xiàn)有學(xué)術(shù)研究中所運(yùn)用的公司治理結(jié)構(gòu)性指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)者行為和企業(yè)績(jī)效具有很有限的解釋力。此外還有許多學(xué)者對(duì)不同的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者行為和組織績(jī)效的影響展開(kāi)研究。Her-malin和Weisbach(2004)通過(guò)分析最近公司治理實(shí)踐中出現(xiàn)的一些新趨勢(shì)(比方獨(dú)立董事風(fēng)行、外部市場(chǎng)聘請(qǐng)CEO,CEO薪酬的大幅度增加、CEO任期的縮短等)，提出了運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)研究公司治理的必要性，并基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論構(gòu)建模型對(duì)董事會(huì)的CEO選擇、監(jiān)督或解雇等決策行為過(guò)程進(jìn)行了具體分析。

Alexander(2004)從亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)出發(fā)，深人討論了公司治理改革的必要性。他們明確指出僅僅依賴市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的傳統(tǒng)公司治理很難保護(hù)普通投資者的利益，他認(rèn)為“公司治理不僅僅是公平的價(jià)格機(jī)制，還是公平的法律機(jī)制〞，并從行為法學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度詳細(xì)論述了法律治理途徑在公司治理過(guò)程中的作用。Jeff’ery等從行為視角探討了公司治理中的并購(gòu)過(guò)程及其對(duì)產(chǎn)出的影響，構(gòu)建了一個(gè)有別于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)視角的并購(gòu)行為概念模型。

Summers(1993)、Stein(1996)從投資者非完全理性角度對(duì)公司治理展開(kāi)了研究。他們認(rèn)為證券資本市場(chǎng)是非完美的，并將企業(yè)內(nèi)部融資管理和投資決策視為對(duì)有價(jià)證券市場(chǎng)錯(cuò)位定價(jià)的反響。Baker(2004)在Stein的研究根底上構(gòu)建了從投資者非理性角度研究公司治理的理論框架，指出在投資者非理性情況下，管理者必須平衡三個(gè)相互沖突的目標(biāo):最大化公司價(jià)值、最大化當(dāng)前股票價(jià)格、充分利用市場(chǎng)定價(jià)錯(cuò)位，并詳細(xì)討論了在該理論框架下企業(yè)投資、資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)行為、管理者薪酬策略等治理行為的特征。

四、行為公司治理未來(lái)研究趨勢(shì)

公司治理丑聞的不斷爆發(fā)以及行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的不斷深人，引發(fā)了從行為角度研究公司治理的熱潮。然而由于該領(lǐng)域研究還處于起步階段，研究思路還比擬零散，還沒(méi)有形成統(tǒng)一的研究框架。但是從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來(lái)探討公司治理中各行為主體之間的治理關(guān)系和機(jī)制設(shè)計(jì)無(wú)疑為公司治理研究開(kāi)辟了一條獨(dú)特路徑。突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下的研究思路，從各利益主表達(dá)實(shí)行為特征的角度來(lái)分析他們之間的治理關(guān)系，對(duì)于傳統(tǒng)公司治理研究是一個(gè)很好的補(bǔ)充，同時(shí)也有利于解釋公司治理實(shí)踐中暴露的種種問(wèn)題。公司治理的核心是如何合理安排股東(包括控制性股東與小股東)、董事會(huì)及經(jīng)理層之間的利益關(guān)系，因此隨著行為公司治理研究的不斷深人，必將圍繞著這幾個(gè)利益主體的行為特征與行為關(guān)系作為研究切人點(diǎn)，借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論(特別是互惠理論和行為博弈分析工具)來(lái)構(gòu)建行為公司治理研究框架，實(shí)現(xiàn)各利益主題之間治理關(guān)系的互惠相容。基于上述行為公司治理研究的根本框架，如下幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題有待進(jìn)一步深人剖析。

1.控制性股東與小股東之間的互惠治理機(jī)制設(shè)計(jì)

隨著公司治理體系的不斷完善以及其國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)展，我國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度呈現(xiàn)逐步減少的趨勢(shì)。但是與國(guó)外公司相比，我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然保持了較高的集中度，特別是少數(shù)股東在其中擁有很高的股權(quán)比例。對(duì)于股權(quán)集中型上市公司而言，在公司治理體系中實(shí)際上存在著包括小股東與控制性股東之間、控制性股東與董事會(huì)之間、董事會(huì)與經(jīng)理層之間等多層委托代理關(guān)系。在控制性股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)踐中存在兩個(gè)均衡的結(jié)果:一是“控制性股東監(jiān)督，小股東搭便車(chē)〞，二是“控制性股東侵占小股東利益〞。這說(shuō)明，控制性股東與小股東之間既存在著利益一致性又存在著某種利益沖突，那么該如何設(shè)計(jì)控制性股東與小股東之間的治理機(jī)制，以充分發(fā)揮控制性股東治理的積極作用并盡量減少其消極作用?如何通過(guò)機(jī)制設(shè)計(jì)保證小股東的利益不受到侵占?突破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架，從控制性股東與小股東之間的互惠合作行為角度人手，借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的互惠理論，運(yùn)用行為博弈方法來(lái)探討控制性股東與小股東之間的互惠機(jī)理，探求控制性股東與小股東之間互惠合作的條件，必將在未來(lái)行為公司治理中得到廣泛關(guān)注。通過(guò)基于雙方行為視角的博弈分析來(lái)構(gòu)建控制性股東與小股東之間的互惠合作治理機(jī)制，以便控制性股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)現(xiàn)由“狹隘的沖突〞到“互惠合作共贏〞的轉(zhuǎn)變，提升公司治理效率。

2.董事會(huì)與經(jīng)理層之間的治理關(guān)系研究

安然、世通以及國(guó)內(nèi)連續(xù)發(fā)生的公司治理失敗說(shuō)明，傳統(tǒng)董事會(huì)與經(jīng)理層之間的治理關(guān)系還存在著很大缺陷。因此，有必要從行為公司治理視角進(jìn)一步深人董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的鼓勵(lì)控制機(jī)制的研究，完善公司治理體系。

首先，接連發(fā)生的公司治理失敗引發(fā)了人們對(duì)于目前經(jīng)理層鼓勵(lì)機(jī)制的反思。股票期權(quán)、股票贈(zèng)與等權(quán)益報(bào)酬形式既將經(jīng)理層與股東利益強(qiáng)制性的捆綁在一起，但在某種程度上也激發(fā)了經(jīng)理層運(yùn)用其所擁有的控制權(quán)來(lái)操縱公司股票價(jià)格。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究成果說(shuō)明，人們往往更看重眼前的收益，而無(wú)視未來(lái)利益。那么借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論(如損失厭惡、參照點(diǎn)效應(yīng)、時(shí)間偏好不一致等)進(jìn)一步對(duì)經(jīng)理層的貨幣鼓勵(lì)方式及其鼓勵(lì)效率展開(kāi)研究，探討經(jīng)理層報(bào)酬工程構(gòu)成的決定因素及其對(duì)經(jīng)理層鼓勵(lì)效率的影響。

同時(shí)，傳統(tǒng)的經(jīng)理人鼓勵(lì)契約往往都注重從物質(zhì)報(bào)酬角度來(lái)分析，但是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果說(shuō)明，人們還表現(xiàn)出很強(qiáng)的非貨幣需求，諸如社會(huì)認(rèn)同、信任、公平等。因此在傳統(tǒng)物質(zhì)偏好根底上，引人社會(huì)偏好，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)分析董事會(huì)與經(jīng)理層之間的關(guān)系契約對(duì)經(jīng)理人的鼓勵(lì)效率，探討關(guān)系契約對(duì)傳統(tǒng)正式物質(zhì)鼓勵(lì)契約的補(bǔ)充作用，構(gòu)建基于貨幣契約與關(guān)系契約的復(fù)合鼓勵(lì)機(jī)制對(duì)于降低代理本錢(qián)，提升治理效率都具有很大價(jià)值。

3.基于行為理論的管理者治理特征及效率研究

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的別離使得掌握實(shí)際控制權(quán)的經(jīng)營(yíng)者在治理體系中處于核心地位。已有研究說(shuō)明，管理者非完全理性下的行為治理研究主要關(guān)注管理決策中非標(biāo)準(zhǔn)偏好和判斷偏見(jiàn)對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響。目前行為公司治理中對(duì)管理者的研究主要集中在對(duì)管理樂(lè)觀主義和經(jīng)理層過(guò)度自信，以及參照點(diǎn)偏等對(duì)管理者行為和公司治理效率的影響。那么沿襲這一分析框架，探討管理者羊群行為、損失躲避、反響過(guò)渡與反響缺乏等對(duì)管理者行為和公司治理效率的影響對(duì)于豐富現(xiàn)有研究成果、完善行為公司治理理