《財務管理基礎 》課件-4第四章 資金成本和資金結構

010203第一節(jié)

資金成本

第二節(jié)

杠桿原理

第三節(jié)

資金結構

目錄CONTENTS引言：甲企業(yè)比乙企業(yè)欠債多，為什么投資報酬率反而大？古希臘偉人阿基米德說過：“給我一個支點，我將撬起地球”。這句名言形象準確地描述了自然科學中的杠桿作用。由于這個杠桿的存在，使得“力”得以“放大”——原來只能搬動100千克重物，現在卻能移動1000千克的重物。在財務管理中，同樣存在著類似的杠桿效應，如經營杠桿和財務杠桿。它們像一把雙刃劍，魔力神奇無窮。第一節(jié)

資金成本一、資金成本概述（一）資金成本的概念

天下沒有免費的午餐。企業(yè)從各種來源籌集的資金不可能無償使用，而要付出代價。資金成本就是企業(yè)籌集和使用資金而支付的各種費用，即付出的代價。

資金成本包括資金占用費和資金籌集費兩部分。（二）資金成本的計算公式（三）資金成本的作用1.資金成本是選擇資金來源、擬定籌資方案的依據2.資金成本是評價投資項目可行性的主要經濟標準3.資金成本是評價企業(yè)經營成果的最低尺度二、資金成本的計量形式（一）個別資金成本1.長期債券成本2.銀行借款成本3.優(yōu)先股成本4.普通股成本5.留存收益成本（二）加權平均資金成本在實務中，由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只采用某種單一的籌資方式，而往往需要通過多種方式籌集所需資金，因此，就需計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權平均資金成本。（三）邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的資金成本。邊際資金成本也是按加權平均法來計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本，其權數必須為市場價值權數，不宜采用賬面價值權數。第二節(jié)

杠桿原理一、杠桿效應的概念自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現象。財務管理中的杠桿效應有三種形式，即經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿，要說明這些杠桿的原理，首先需要了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關術語的含義。二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤（一）成本習性及分類成本習性成本按習性分類（1）固定成本。（2）變動成本。（3）混合成本。3.總成本習性模型（二）邊際貢獻及其計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額（三）息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納企業(yè)所得稅之前的利潤。三、經營杠桿（一）經營杠桿的概念經營杠桿是指企業(yè)在經營決策時對經營成本中固定成本的利用，也就是在成本結構中的固定經營成本（不包括利息費用）對息稅前利潤的影響。（二）經營杠桿利益經營杠桿利益是指在擴大銷售量的條件下，經營成本中的固定成本這個杠桿所帶來的增長幅度更大的息稅前利潤。即運用經營杠桿，可使企業(yè)獲得的額外收益，就是經營杠桿利益。（三）經營杠桿的計量

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用。為了反映經營杠桿的作用程度，估計經營杠桿利益的大小，評價經營風險的高低，需要對經營杠桿進行計量。對經營杠桿進行計量最常用的指標是經營杠桿系數。

經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當于銷售量變動率的倍數。（四）經營杠桿與經營風險的關系

引起企業(yè)經營風險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，但是，銷售量增加時，息稅前利潤將以DOL倍數的幅度增加；而銷售量減少時，息稅前利潤又將以DOL倍數的幅度減少。經營杠桿系數越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經營風險就越大。四、財務杠桿（一）財務杠桿的概念企業(yè)不論其營業(yè)利潤為多少，債務的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這就給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱作財務杠桿。（二）財務杠桿利益財務杠桿是一種有效的財務手段，企業(yè)運用財務杠桿可以獲得一定的財務杠桿利益。（三）財務杠桿的計量對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。（四）財務杠桿與財務風險的關系財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿效應而利用負債資金時，增加了破產可能或普通股利潤大幅度變動所帶來的風險。五、復合杠桿固定成本的存在產生經營杠桿作用，舉債經營的利息費用的存在產生財務杠桿作用，若兩種杠桿共同作用，則銷售量稍有變動就會使每股收益發(fā)生更大的變動，通常將這兩種杠桿的連鎖作用稱作復合杠桿。復合杠桿的大小通常用復合杠桿系數（DCL）表示。第三節(jié)

資金結構一、什么是資金結構

資金結構是指在企業(yè)資金總額（資本總額）中各種資金來源的構成比例。最基本的資金結構是借入資金和自有資金的比例。評價企業(yè)最優(yōu)資金結構的標準應該是在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。具體計算時，可以用普通股每股收益最多或自有資金利潤率最高來表示。二、資金結構中借入資金的意義（一）一定程度的債務有利于降低企業(yè)資金成本

企業(yè)借入資金要定期支付利息并按時還本，所以，債權人的風險比較小。企業(yè)利用債務籌資的利息率可略低于股息率。在一定的限度內增加債務，就可降低企業(yè)加權平均的資金成本，而減少債務，則會使加權平均的資金成本上升。（二）債務籌資具有財務杠桿作用不論企業(yè)利潤多少，債務的利息通常都是固定不變的。息稅前利潤增大時，每一元盈余所負擔的固定利息就會相應地減少，這就給企業(yè)所有者帶來更多的收益。在企業(yè)息稅前利潤較多、增長幅度較大時，適當地利用債務資金，可取得財務杠桿利益。（三）借入資金會加大企業(yè)的財務風險財務杠桿的作用增加了破產的機會或普通股利潤大幅度變動的機會。企業(yè)為取得財務杠桿利益而增加債務，必然會增加利息等固定費用的負擔。另外，由于財務杠桿的作用，在息稅前利潤下降時，普通股每股利潤或自有資金利潤率會下降得更快。這些風險都是借入資金帶來的。三、確定最優(yōu)資金結構的方法（一）籌資無差別點法債務的償還能力是建立在未來盈利能力基礎之上的。研究資金結構，不能脫離企業(yè)的盈利能力。企業(yè)的盈利能力，一般用息稅前利潤（EBIT）表示。借入資金籌資是通過它的杠桿作用來增加股東財富的。確定資金結構不能不考慮它對股東財富的影響。股東財富用每股收益（EPS）來表示?；I資無差別點，是指當企業(yè)的息稅前