2025年展望報告：多元投資新思維

多元投資新思維2025年展望ALLIANZGI.COM2025年展望：多元投資新思維目錄股票策略在波動性加劇的市場中考

慮運用全新方法宏觀視野經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸——

但須關(guān)注特朗普風(fēng)險多元資產(chǎn)策略必須采取動態(tài)化策略固定收益策略主動管理市場分化投資定調(diào)會議觀點私募市場策略機會之窗22025年展望多元投資新思維隨著美國大選結(jié)果出爐，盡管未來仍有可能出現(xiàn)波動，但美國和世

界經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸，風(fēng)險資產(chǎn)也隨之呈現(xiàn)樂觀展望態(tài)勢。市場

定價已充分體現(xiàn)降息周期特性，但未來仍有可能因通脹再次抬頭

而出現(xiàn)變數(shù)，因此風(fēng)險依舊存在。我們認為現(xiàn)在正是重新評估資產(chǎn)

配置的時機，可以沿風(fēng)險曲線進行調(diào)整或添加私募債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)

施等非流動性資產(chǎn)。

由于潛在的關(guān)稅上調(diào)以及貿(mào)易戰(zhàn)再現(xiàn)端倪，主

動管理成為把握全球經(jīng)濟的關(guān)鍵，而審慎選擇至關(guān)重要。內(nèi)容摘要?

我們的基準情景是美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸，通脹放緩且經(jīng)濟衰退得以避免。這一結(jié)果

將利好一系列風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是美股。我們認為，盡管估值較高，但美股仍具有吸引

力。?

在唐納德·特朗普第二個總統(tǒng)任期內(nèi)，全球經(jīng)濟分化的態(tài)勢或?qū)⒗^續(xù)，其中美國增

速將超過歐洲和日本。投資者可能需要應(yīng)對一個經(jīng)關(guān)稅和潛在貿(mào)易戰(zhàn)重塑的地緣

政治環(huán)境。?

預(yù)期的降息將對債市形成支撐，但通脹可能再次抬頭，這一風(fēng)險意味著如果降息延

遲，投資者應(yīng)為可能出現(xiàn)的市場動蕩做好準備。?

投資者可以考慮沿風(fēng)險范圍移動，

將當(dāng)前持有的現(xiàn)金或低風(fēng)險貨幣市場基金等資

產(chǎn)重新配置到固定收益或私募市場中的“中等風(fēng)險”投資機會中，以抗衡高風(fēng)險投

資領(lǐng)域的風(fēng)險。?

由于歐洲的新規(guī)則將推動散戶投資者的資金流入，加速私募債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域

的增長，因此非流動性資產(chǎn)或?qū)⒊蔀槿找嬷匾亩嘣ぞ摺?2025年展望：多元投資新思維宏觀視野經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸——但須關(guān)注特朗普風(fēng)險不確定因素是唐納德·特朗普就任美國總統(tǒng)后會出

現(xiàn)什么樣的狀況。他提議的巨額支出計劃或在短期

內(nèi)提振美國的經(jīng)濟增長。但特朗普提出的對美國貿(mào)

易伙伴征收更高關(guān)稅的計劃

，可能會抑制歐洲經(jīng)濟

的發(fā)展前景。我們需等待并觀察他的競選承諾將在

多大程度上最終以政策形式落地。美國經(jīng)濟的韌性由新增就業(yè)和企業(yè)利

潤增長作為支撐截至目前，數(shù)據(jù)符合我們經(jīng)濟溫和增長的情景。在

美國，盡管過去幾個季度勞動市場的動能明顯減弱，

但企業(yè)每月仍在增加新崗位

，這對家庭支出形成了

支撐。

除此令人鼓舞的局面之外

，盡管增幅較小

，

但企業(yè)利潤仍呈現(xiàn)增長（見圖1）。盈利是企業(yè)支出

的主要驅(qū)動因素

，

因此是整個經(jīng)濟的重要領(lǐng)先指標(biāo)。

那么

，我們的結(jié)論是什么？經(jīng)濟增長保持良好態(tài)勢

，

但并不足以令通脹壓力再次抬頭

，這為美聯(lián)儲進一

步降息創(chuàng)造了條件。在這種情景下

，金融市場（包

括債券和股票）或?qū)⒈憩F(xiàn)良好。關(guān)注通脹重新加速和地緣政治風(fēng)險然而，

尚不確定這種溫和的環(huán)境是否能夠持續(xù)。美

國仍然存在通脹重新加速或經(jīng)濟陷入衰退的巨大

風(fēng)險。原因何在？

自美國利率于2023年下半年達到

峰值后，金融市場平均表現(xiàn)良好?？傮w金融條件已美國經(jīng)濟已打破即將發(fā)生衰退的預(yù)期——我們預(yù)

計，

2025年美國經(jīng)濟將繼續(xù)領(lǐng)先于其他主要發(fā)達

經(jīng)濟體，盡管增長速度可能較2024年稍有放緩。我

們的基準情景仍是美國和世界經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸

——即在不引發(fā)衰退的情況下經(jīng)濟增速放緩，通脹

也同時下降。我們認為，2025年美國的經(jīng)濟增長

率將在2%左右，接近趨勢增長率。歐元區(qū)經(jīng)濟增速更為遲緩——低于1%，而歐洲最大

的經(jīng)濟體，德國于2024年連續(xù)第二年出現(xiàn)經(jīng)濟萎

縮。日本經(jīng)濟已失去動力。我們預(yù)計2025年歐元區(qū)

和日本的GDP增長率將接近其趨勢增長率——略

高于1%?？傮w而言，發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動比我們2024年

初時的預(yù)測更為強勁。金融市場絕大多數(shù)參與者

認為，這種溫和增長的趨勢或?qū)⒃?025年持續(xù)。同

時，預(yù)計通脹率將進一步下降，更加接近各家央行

設(shè)定的2%的目標(biāo)。斯蒂芬

?霍夫里希特(Stefan

Hofrichter)

安聯(lián)投資全球經(jīng)濟與

戰(zhàn)略主管4圖1：美國企業(yè)利潤呈上升趨勢美國國民收入和產(chǎn)品賬戶非金融企業(yè)利潤增長（同比變化，單位：%）%806040200-20-40200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024數(shù)據(jù)來源：倫敦證券交易所集團數(shù)據(jù)流，安聯(lián)投資經(jīng)濟與策略研究團隊。數(shù)據(jù)截至2024年11月。趨于寬松，這意味著企業(yè)和家庭獲得融資的成本

更低、難度更小，從而支持經(jīng)濟增長。但如果經(jīng)濟

增速超過我們的預(yù)期（例如，特朗普任期內(nèi)政府

開支高企），周期性通脹可能接踵而至。美國經(jīng)濟

仍在努力應(yīng)對一些潛在的通脹因素，包括過去貨

幣供應(yīng)強勁增長的滯后效應(yīng)、去全球化、因人口

結(jié)構(gòu)變化引發(fā)的工資變化以及脫碳進程。因此，

風(fēng)險在于，如果確實出現(xiàn)增長過快的情況，美聯(lián)

儲和金融市場可能需要重新評估降息的節(jié)奏。同時，我們將經(jīng)濟衰退列為2024年風(fēng)險之一的部

分因素依然存在。例如，收益率曲線倒掛這一預(yù)

示經(jīng)濟衰退的可靠領(lǐng)先指標(biāo)，直至2024年9月方

才從倒掛重新趨陡，同樣的狀況在美國過去四次

經(jīng)濟衰退發(fā)生的幾個月前均曾出現(xiàn)。此外，地緣政治風(fēng)險仍令投資者擔(dān)心不已，尤其

還伴隨著特朗普第二任期可能帶來的不確定性。中東或俄烏沖突的進一步升級可能會增加全球

增長和通脹前景的不確定性，尤其是在能源價格

因沖突升級而大幅上漲的情況下。但地緣政治事

件通常只會引發(fā)短期波動，而不會對市場造成長

期影響。由于經(jīng)濟有望實現(xiàn)軟著陸，我們看好

風(fēng)險資產(chǎn)上述因素將如何影響我們對金融市場的展望？

我

們預(yù)期美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸，因此我們將繼續(xù)

持有風(fēng)險資產(chǎn)，盡管美股估值高企、公司債券息差

偏窄、市場波動性處在不可思議的低位并可能意

外走高。

我們認為，經(jīng)歷了秋季的疲軟之后，主權(quán)

債券收益率再次具有吸引力。未來幾個月的市場

環(huán)境可能會比往常更加多變，在這種情況下，采取

主動管理投資組合的方法至關(guān)重要。2025年投資者應(yīng)關(guān)注的一件事是什么？借用比爾·克林頓的顧問詹姆斯·卡維爾（JamesCarville）的名言：“問題在經(jīng)濟，笨蛋！”包括貨幣

政策在內(nèi)的經(jīng)濟基本面將在2025年金融市場前

景中發(fā)揮主導(dǎo)作用。政治進展也很重要，但我們

認為只會充當(dāng)次要角色。5放眼超大盤股之外雖然全球股市（尤其是美國股市）對特朗普第二

個任期的前景持樂觀態(tài)度，但投資者應(yīng)保警惕，

并謹記貿(mào)易、移民和其他領(lǐng)域政策發(fā)生根本性變

化可能會產(chǎn)生影響，帶來更多不確定性。

新一屆

政府預(yù)計將對多個行業(yè)（尤其是科技行業(yè)）放松

監(jiān)管

，這一因素支撐了市場上的部分樂觀情緒。

自1930年代以來，

美國市場從未出現(xiàn)過如此高的

集中度

（見圖2），我們預(yù)計放松監(jiān)管或有助于推

動市場以良好的方式實現(xiàn)擴展

，使超大盤股之外

的公司也能夠受益（尤其是科技行業(yè)）。就美國之外的地區(qū)而言，

中國近期出臺了一項1.4萬億美元的經(jīng)濟刺激計劃，旨在幫助重組地

方政府債務(wù)，并支持經(jīng)濟從對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴中轉(zhuǎn)型。該刺激計劃的規(guī)模令一些觀察人士失望。盡管仍存在許多挑戰(zhàn)，但這無疑是朝正確

方向邁出的一步，

預(yù)計隨著美國新政府政策方向

的明確，中國政府將采取更多行動。近期中國數(shù)

據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟環(huán)境企穩(wěn)，金融業(yè)甚至出現(xiàn)反

彈。股票策略在波動性加劇的市場中

考慮運用全新方法全球股市正在仔細評估美國大選后的全新政治

格局。盡管擔(dān)心美國政府政策走向的潛在變動或

會引發(fā)通脹，但鑒于2024年增長和通脹的走勢，

我們?nèi)匀幌嘈胖饕l(fā)達經(jīng)濟體將實現(xiàn)軟著陸，并

且能夠避免嚴重的經(jīng)濟衰退。事實上，世界許多

地區(qū)（尤其是美國）的經(jīng)濟都具備韌性。美聯(lián)儲9月的降息雖在預(yù)料之中，但其幅度（50個

基點，而非部分人所預(yù)計的25個基點）仍然令人

意外。展望未來，經(jīng)濟所具備的韌性以及關(guān)稅的

通脹影響擾亂通縮進程，將促使市場再次重新評

估利率正常化的進程，尤其是在美國。維珍妮

?梅尚紐(VirginieMaisonneuve)

安聯(lián)投資全球股票投資

總監(jiān)2025年展望：多元投資新思維6債務(wù)占GDP的比率將在2029年達到107%

，超過二

戰(zhàn)后的歷史高點105%。如此高的公共債務(wù)水平不

可忽視

，投資者需要關(guān)注其對通脹和利率可能產(chǎn)

生的影響。不過，關(guān)稅和其他貿(mào)易壁壘大幅增加的前景在大選后占據(jù)了新聞頭條。目前尚不清楚特朗普關(guān)于對所有進口商品征收10%或20%的全面關(guān)稅

（以及對

中國商品征收60%關(guān)稅）的承諾能在多大程度上成

為現(xiàn)實。然而，這些措施可能會導(dǎo)致美國出現(xiàn)通脹,并影響歐洲和中國的增長。我們預(yù)計，占主導(dǎo)地位的全球大趨勢將持續(xù)到2025年及以后。能源轉(zhuǎn)型和可持續(xù)性因素已被許

多市場參與者納入策略之中，因此，即使美國可能

撤銷部分“綠色”政策，其負面影響可能沒有一些

人預(yù)想的那么大，因為減緩氣候變化和適應(yīng)氣候變

化的趨勢已經(jīng)取得了進展。盡管部分投資者對中國略有遲疑態(tài)度，但近期的

舉措反映出監(jiān)管機構(gòu)正在積極放寬財政和貨幣

政策，并尋求提振資產(chǎn)價格——這是非常良好的

信號。印度方面，情況則截然不同，隨著中國人口結(jié)構(gòu)

逐漸成為經(jīng)濟負擔(dān)，印度經(jīng)濟則正逐步利用其人

口紅利，一個年輕且技能逐漸提升的人口結(jié)構(gòu)。

印度當(dāng)前擁有多項優(yōu)勢，將在未來幾年提高各個

行業(yè)的生產(chǎn)力。政府在支出、關(guān)稅和國防方面的計劃

將影響市場盡管股市對美國大選結(jié)果反應(yīng)積極，但挑戰(zhàn)依然

存在。最大的擔(dān)憂是美國債務(wù)的可持續(xù)性，根據(jù)

獨立性的美國國會預(yù)算辦公室(CBO)預(yù)計，美國1930194019501960197019801990200020102020*研究范圍包括在紐約證券交易所、美國證券交易所或納斯達克交易所上市的美國股票的價格、股份和營收數(shù)據(jù)。1985年之前的系列數(shù)據(jù)基于

KennethFrench數(shù)據(jù)庫（來于CRSP）的數(shù)據(jù)估算，反映了紐約證券交易所股票的市值分布。數(shù)據(jù)來源：

Compustat、

CRSP、

Kenneth

R.

French、高盛研究，

2024年193219641939200019732009圖2：美國股市集中度已達到歷史高位最大股與第75個百分位的市值對比*800倍700倍600倍500倍400倍300倍200倍100倍0倍20207對股票投資組合的構(gòu)建進行重估我們預(yù)期波動性上升的態(tài)勢將持續(xù)到2025年，而

我們當(dāng)前對投資組合構(gòu)建的觀點反映了這一預(yù)期。

雖然許多投資者目前偏好“單壓”策略（投資組合

一頭偏重低風(fēng)險資產(chǎn)

，另一頭偏重高風(fēng)險資產(chǎn)），

但我們鼓勵打破杠鈴，重新考慮構(gòu)建股票投資組合

的“金字塔”結(jié)構(gòu)。金字塔的底部（即任何投資組

合中最大的組成部分）應(yīng)采用多元因子方法來抵御

波動性。其上層則應(yīng)專注于不同風(fēng)格的高質(zhì)量資產(chǎn)

,如成長型、價值型和股息型股票。最后

，金字塔

的頂端則由反映我們高確信度觀點的股票組成，例

如那些與大趨勢相一致的股票（比如人工智能和能

源轉(zhuǎn)型），

以及對中國和印度進行投資的地區(qū)性股

票。全球供應(yīng)鏈重組是另一個重要主題，這不僅是由

于懲罰性關(guān)稅的預(yù)期，還因為新技術(shù)和地緣政治

問題促使一些公司將生產(chǎn)遷回本地或重新布局

生產(chǎn)基地。新一屆美國政府重提“美國優(yōu)先”議題

可能會加速當(dāng)前世界秩序的不斷演變，尤其是在太平洋兩岸各自形成對立的“技術(shù)半球”以及“數(shù)

字達爾文主義”推動跨行業(yè)前沿技術(shù)快速應(yīng)用的

情況下。即使全球政治局勢避免了意外沖擊，

主要大國

間

日益加劇的緊張關(guān)系仍可能導(dǎo)致軍費開支的

增加。俄烏沖突表明，

21世紀的戰(zhàn)爭形式已

發(fā)生根本性改變，如果新型軍備競賽出現(xiàn)，各國都不想落后于人。軍費開支將推動某些

行業(yè)和公司的發(fā)展，但全球債務(wù)水平可能因此

進一步攀升，這也是一大風(fēng)險。2025年投資者應(yīng)關(guān)注的一件事是什么？由于美國的新政策及其對貨幣市場的連鎖效應(yīng)，

全球范圍內(nèi)的利率周期可能出現(xiàn)步調(diào)不一的情

況。在這個市場中，審慎選股至關(guān)重要，我們比以

往任何時候都更需要了解貨幣變化、全球供應(yīng)鏈

重組以及新關(guān)稅對商業(yè)模式的影響之間的相互

作用。82025年展望：多元投資新思維固定收益策略主動管理市場分化為了繼續(xù)專注于最大程度實現(xiàn)就業(yè)——這一目標(biāo)

是美聯(lián)儲的雙重使命之一，另一個是穩(wěn)定物價。

轉(zhuǎn)為主動出擊，提前實施降息的舉措表明，美聯(lián)

儲已經(jīng)從之前的經(jīng)濟周期中汲取了教訓(xùn)，因為以

往的政策限制通常持續(xù)太久，不必要地增加了經(jīng)

濟衰退的風(fēng)險。至少就目前而言，美聯(lián)儲的舉措

加大了美國在2025年實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的可能性

，

盡管從歷史上看，這種結(jié)果較為罕見。世界其他地區(qū)的宏觀經(jīng)濟形勢則更具挑戰(zhàn)性。

中

國經(jīng)濟未能實現(xiàn)國內(nèi)需求持久復(fù)蘇的預(yù)期，主要

歸咎于房地產(chǎn)行業(yè)多年來的去杠桿化政策。投資

者日漸擔(dān)憂中國經(jīng)濟將面臨類似于日本過去二十

年經(jīng)歷的那種螺旋式通縮。歐元區(qū)充其量而言，最多也只能是增長乏力，最大的經(jīng)濟體德國面臨

連續(xù)第二年陷入衰退的風(fēng)險。并不令人意外的是

,歐洲央行官員也改變了他們的做法；市場目前

已預(yù)期歐洲央行將在連續(xù)幾次會議上持續(xù)降息，一直到2025年上半年。中國政府也意識到了螺旋

式通縮的危險。他們表示將采取一系列貨幣、財

政和市場刺激措施，重燃2025年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的

希望。2024年對于主權(quán)固定收益投資者來說如過山車

般跌宕起伏。全球經(jīng)濟增長的分化仍在延續(xù)，美

國經(jīng)濟對比全球其他地區(qū)的相對強勢依然是全

球債券和貨幣市場的關(guān)鍵驅(qū)動因素。從短期來

看，特朗普當(dāng)選下一任美國總統(tǒng)，使人們對美

國未來財政和貿(mào)易政策的寬松預(yù)期更加強烈。盡管如此

，全球通脹前景有所改善，

主要市場

的核心通脹率正逐漸回落至各央行的目標(biāo)水平

。這強化了對整個G10市場降息周期的預(yù)期，

為全年主權(quán)債券市場提供了穩(wěn)定的支撐。汲取教訓(xùn)盡管2024年美聯(lián)儲開啟降息的時間晚于其他國

家/地區(qū)，但確實顯示出其方法的重要轉(zhuǎn)變。這是邁克爾·考茨貝格(MichaelKrautzberger)安聯(lián)投資全球固定收益

投資總監(jiān)9我們的觀點是，全球宏觀和政策環(huán)境支撐著我們

對美國和歐元區(qū)收益率曲線陡峭化策略的信心——在此類交易中，因預(yù)期收益率曲線趨陡，我

們看漲短期債券，并削減長期債券持倉。這是因

為貨幣政策寬松和巨大的財政赤字支持了投資

者持有較長期債券并沒有得到足夠回報的觀點。

我們更偏好這一立場，而不是直接承擔(dān)久期風(fēng)險。為了平衡投資組合中的趨陡策略表現(xiàn)，我們

也看好日本的收益率曲線趨平策略。由于日本經(jīng)

濟在二十多年后再次受到通脹的影響，日本央行

正通過加息和縮減資產(chǎn)負債表的方式，逐步實現(xiàn)

貨幣政策正常化。2025年債券市場的波動性可能仍然高企，因此我

們認為，根據(jù)不斷變化的市場狀況調(diào)整投資組合

對利率的敏感度，戰(zhàn)術(shù)性進行久期交易也是一個

不錯的策略。美國方面，如果我們注意到收益率

飆升，并且市場顯示出過度樂觀的跡象，未將經(jīng)

濟硬著陸的可能性（盡管可能性不大）反映到定

價中，我們將傾向于增加風(fēng)險資產(chǎn)。國家/地區(qū)選展望2025年，貨幣和財政政策立場（尤其是歐

元區(qū)以外的地區(qū)）為全球增長前景提供了有利

的環(huán)境，盡管我們預(yù)計經(jīng)濟走勢將出現(xiàn)分化。根據(jù)債務(wù)基本面、貨幣政策傳導(dǎo)和財政支持力度

,走勢將各有不同。特朗普的第二個總統(tǒng)任期，

及其對未來美國貿(mào)易政策的影響

，或?qū)⑹侨蛟?/p>

長樂觀前景面臨的最大挑戰(zhàn)。特朗普的政策可能

會導(dǎo)致明年的債券和外匯市場再度出現(xiàn)劇烈波動。宏觀和地緣政治環(huán)境無疑也增加了2025年風(fēng)險

資產(chǎn)市場波動性加劇的可能性。靈活性和主動管理為必需我們認為，鑒于上述風(fēng)險，固定收益資產(chǎn)類別看

似頗具吸引力，盡管要應(yīng)對2025年的挑戰(zhàn)，需

要

在久期、收益率曲線、外匯、利差和通脹產(chǎn)

品之間采取靈活的投資方式。嚴格甄選至關(guān)重

要，因此

我們認為主動的投資管理是關(guān)鍵。10利差資產(chǎn)方面，新興市場債經(jīng)受住了地緣政治風(fēng)

險加劇、市場波動、大選和美聯(lián)儲降息預(yù)期變化

的考驗，顯示出了韌性。邁入2025年，新興市場

基本面強勁，投資流似乎正回歸該資產(chǎn)類別。在

這種環(huán)境下，我們認為本幣債券和精選硬通貨高

收益?zhèn)写嬖诖罅繖C會，且不必試圖預(yù)測美元

的走向。新興市場外匯方面，我們傾向于采用相

對價值方法，即尋求從貨幣間價格的暫時差額中

獲益。企業(yè)信貸方面，高收益?zhèn)睦钐幱跇O窄水平

,投資級別債券的利差則略為收窄。隨著利率下

降，我們認為，利差收窄無法阻止許多投資者將

部分貨幣市場基金重新配置到信貸領(lǐng)域。信貸收益率仍具有吸引力，并支撐強勁的技術(shù)基本面。高收益?zhèn)矫妫覀冋J為短期債券存在更好的機會，因為延長利差久期所要承擔(dān)的風(fēng)險目

前尚無法提供充分的收益率溢價。主要由評級較

高的公司發(fā)行的浮動利率票據(jù)也繼續(xù)提供有吸引力的收益率利差。它們還可以作為對沖工具，

以防御對通脹和利率在較長時間內(nèi)維持高位的

預(yù)期發(fā)生意外的重新調(diào)整。擇也非常關(guān)鍵。英國和澳大利亞等國家能夠提供

更有利的風(fēng)險/回報動態(tài)，我們認為就這些國家

而

言，目前市場預(yù)期其降息幅度較低，并能夠提

供有吸引力的實際收益率。再通脹風(fēng)險在這種環(huán)境下，投資組合中納入防通脹保護也是

明智的選擇。導(dǎo)致價格上漲的因素有以下幾個：

目前已反映在市場定價中的政策寬松程度、貿(mào)易

戰(zhàn)、地緣政治不確定性導(dǎo)致的石油和能源價格飆

升的風(fēng)險，以及結(jié)構(gòu)性問題——例如供應(yīng)鏈縮短

和氣候轉(zhuǎn)型對政策的影響。總之，我們認為這些

風(fēng)險未能充分反映在盈虧平衡通脹率中。貨幣市場方面，

2025年美國對比世界其他地區(qū)

的

相對優(yōu)異表現(xiàn)可能會有所減弱。這將削弱對

美元的支撐，盡管我們認為這一進程可能并不

均衡

，且取決于美國的貿(mào)易政策。特朗普的勝選

初期提振了美元的表現(xiàn)，但這是否會持續(xù)仍需拭

目以待。2025年投資者應(yīng)關(guān)注的一件事是什么？我們將密切關(guān)注2025年美元的走勢：美國經(jīng)濟對比世界其他地區(qū)的相對優(yōu)異表現(xiàn)是否會在2025

年繼續(xù)推動美元走高？或者說，由于市場對美國

以外地區(qū)的經(jīng)濟增長過于悲觀，美元現(xiàn)在是否已

處于超買的狀況？2025年展望：多元投資新思維112.

盡管估值較高，但得益于能源價格下跌和特朗普

政府采取反壟斷措施的可能性降低，

整體科技板

塊應(yīng)繼續(xù)表現(xiàn)良好。3.

在迅速放松管制的前景下，美國銀行業(yè)應(yīng)會有穩(wěn)

健的發(fā)展。與歐洲相比，美國經(jīng)濟增長強勁，這是我們預(yù)計美國

股市將跑贏歐元區(qū)股市的原因之一。但股市不應(yīng)與

國內(nèi)經(jīng)濟基本面相混淆。例如，歐洲斯托克50指數(shù)中

許多公司的很大一部分銷售額來自美國，并有望從

強韌的美國經(jīng)濟中獲益。然而，盡管歐洲市場持倉偏低且估值具有吸引力，但

其在技術(shù)和人工智能方面落后于美國和中國兩大強

國。

對歐洲公司而言，

勞動法規(guī)和其他結(jié)構(gòu)性赤字構(gòu)

成了另一個不利因素。同時，中國一定程度受到結(jié)構(gòu)

性問題的困擾

，但也可能受益于支持性政策。脫鉤將成為主要趨勢經(jīng)濟狀況整體具有韌性，

高收益固定收益或?qū)闹?/p>

獲利。然而，在我們的多元資產(chǎn)投資組合中，相對于

美國高收益?zhèn)?，我們更看好股票，尤其是散戶投資

者在建設(shè)性周期結(jié)束時更看好流動性更強的資產(chǎn)。與我們的股票前景相反，我們認為歐洲債券的表現(xiàn)

可能與美國債券完全不同。雖然通脹呈下降趨勢，但

歐盟面臨著更具挑戰(zhàn)性的環(huán)境，尤其是德國即將舉

行大選和法國潛在的政治不穩(wěn)定性。我們預(yù)計，

2025年開局之時，風(fēng)險資產(chǎn)（尤其是股

票）將繼續(xù)保持積極勢頭，總體上利好主動型投資

者。從過往來看，年初幾個月的市場通常會表現(xiàn)

良好，而且近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)（尤其是美國的數(shù)據(jù)）仍

然樂觀，提振了銷售和企業(yè)盈利。我們預(yù)計美聯(lián)

儲將進一步降息，至少在短期內(nèi)會如此，這將有

助于增強市場的流動性。特朗普承諾降低企業(yè)稅率和放松管制，這將給市

場帶來更多積極影響，并應(yīng)利好企業(yè)盈利，與2016年后所經(jīng)歷的情況類似。如果在這些措施影

響下，股市能夠在一段時間內(nèi)維持平穩(wěn)，投資者

可考慮增加股票持倉。我們認為這種環(huán)境尤其利好美國股市，特別是在

以下領(lǐng)域：1.

我們認為，小盤股的估值已頗具吸引力，并且

我們預(yù)計它們將進一步受益于財政支持和經(jīng)濟增長。2025年展望：多元投資新思維多元資產(chǎn)策略必須采取動態(tài)化策略格雷戈

?赫爾特

(GregorMA

Hirt)安聯(lián)投資全球多元

資產(chǎn)投資總監(jiān)122025年需要關(guān)注的一個關(guān)鍵因素是美聯(lián)儲如何

應(yīng)對美國新政府財政政策可能導(dǎo)致的經(jīng)濟再通

脹，及其對市場的影響。美元被高估，在正常環(huán)境

下，由于美聯(lián)儲降息且風(fēng)險資產(chǎn)跑贏防御性資產(chǎn)，美元應(yīng)會走低。然而，如果特朗普的支出計劃

導(dǎo)致經(jīng)濟過熱，美聯(lián)儲可能不得不加息——這種

情景將對風(fēng)險資產(chǎn)帶來負面影響。鑒于股市的高

估值以及自2020年3月以來的大幅上漲，2025年

股市可能會出現(xiàn)盤整，以重新評估形勢。在此情景下，新興市場本幣債券可能會受到拖累

,從而使與市場無相關(guān)性的靈活配置更具吸引力。經(jīng)濟過熱帶來的部分風(fēng)險已反映在債券市場的

定價中，這從美國收益率曲線在9月份至2024年

第四季度期間趨平即可見一斑。然而，通脹反彈，

以及投資者再次認為美聯(lián)儲未能及時解決問題，可能會導(dǎo)致來自所謂“債券義勇軍”的更大壓力，

他們通過出售債券來抵制他們不看好的政策。關(guān)

注對較長期美國國債需求的演變將是評估未來

市場風(fēng)險的關(guān)鍵。從長遠來看，如果特朗普推進激進的地緣政治政

策，去美元化可能會獲得支撐。在這種情景下，其

他經(jīng)濟體可能會尋求建立自己的貨幣集團。地緣政治力量將主導(dǎo)大宗商品走勢大宗商品通常在財政狀況寬裕和降息的背景下

表現(xiàn)良好。然而，這次可能有所不同。特朗普希望

加大石油和天然氣的開采力度，這或?qū)⒃黾庸?yīng)，而俄羅斯和烏克蘭之間有可能結(jié)束沖突狀態(tài)，這將進一步令石油和天然氣價格承壓。相比

近期每桶70-90美元的油價，我們認為油價可能會跌至每桶50-70美元左右。就尾部風(fēng)險而言，

以

色列和伊朗之間緊張局勢升級可能導(dǎo)致短期價格飆升。銅可能受益于中國短期經(jīng)濟刺激措施。黃金依然

最受青睞，原因是其與美元和實際收益率脫鉤，

并且在地緣政治緊張的環(huán)境下，新興市場買家提

供了有利支撐。2025年靈活的資產(chǎn)配置方法將至關(guān)重要。多元化

的投資組合是一個重要的開始，而主動管理波動

性將是構(gòu)建動態(tài)保護的關(guān)鍵。我們認為，可能出

現(xiàn)的破壞性環(huán)境，以及當(dāng)前令人擔(dān)憂的股票市場

集中度水平，要求我們關(guān)注自下而上的證券選擇

方法以及主動的投資管理。2025年投資者應(yīng)關(guān)注的一件事是什么？雖然美國關(guān)稅上調(diào)和潛在的報復(fù)性反制措施將成

為2025年開局時的主要風(fēng)險，但市場焦點將迅

速轉(zhuǎn)向評估美國財政政策和移民限制政策的影響。兩者都將影響債券收益率和通脹率，

而在某種

程度上股市可能難以應(yīng)對這種影響。2025年展望：多元投資新思維13一趨勢還將繼續(xù)，但我們也同時關(guān)注到股票方面

的重新估值。隨著價格正?；?，市場上的交易量

將增加。在通脹、加息和烏克蘭遭襲后的能源危

機等抑制因素的影響下，估值尚未達到之前的水

平。地緣政治危機也會對私募市場和估值產(chǎn)生影響。

但事實證明，憑借其浮動利率和與通脹掛鉤的屬

性，該資產(chǎn)類別足以應(yīng)對不確定時期。此外，地緣

政治危機持續(xù)時間往往較為短暫，而該等資產(chǎn)的

投資者通常著眼于長期投資期限——也許長達數(shù)

十年。私募市場策略機會之窗交易和融資經(jīng)歷了之前一年的增長放緩后，

2024

年有所回暖。在我們即將進入2025年之際，我們

預(yù)計交易量將繼續(xù)上升，勢頭將更為積極。雖然

過去兩年出現(xiàn)了資產(chǎn)向私募債權(quán)的轉(zhuǎn)移，并且這德博拉

?祖爾科(DeborahZurkow)安聯(lián)投資全球首席投資官2025年展望：多元投資新思維142025年，我們認為私募市場將有更多的融資交

易。投資者對近期的表現(xiàn)感到滿意，而該表現(xiàn)是

在波動性較大的環(huán)境中取得的。隨著利率再次下

降，市場環(huán)境正在重新調(diào)整，這應(yīng)會帶來條件誘

人的新機會。尤其在私募債權(quán)方面，投資者可選擇的范圍非常

廣泛，且還在繼續(xù)擴展，

在影響力、二級市場、

基礎(chǔ)設(shè)施債和私募信貸主題方面都存在著新的機

會，在機構(gòu)投資者逐漸發(fā)揮重要作用的貿(mào)易融資

領(lǐng)域也是如此。迫切需要投資前歐洲央行行長馬里奧·德拉吉（Mario

Draghi）

近期在一份報告中估計，為了保持競爭力，歐盟

每年需要在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、綠色轉(zhuǎn)型和國防等領(lǐng)域投資7,500-8,000億歐元。

1雖然迫切需要投資，但公共赤字正不斷擴大。沒

有私募資本，這些投資就無法實現(xiàn)。這為投資者

打開了機會之窗，考慮到項目的重新估值，他們

可以期待具吸引力的風(fēng)險回報狀況。許多大型項

目都需要融資，例如道路和公共交通的現(xiàn)代化、

數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，以及社會基礎(chǔ)

設(shè)施和公用事業(yè)。他們需要在長期項目方面擁有

卓越業(yè)績記錄和經(jīng)驗的合作伙伴。基礎(chǔ)設(shè)施正在推動各國的經(jīng)濟和社會發(fā)展。在2024年密集的選舉周期中，我們注意到一些項目

被推遲，但考慮到這些基本服務(wù)項目的重要性質(zhì)，新政府成立后應(yīng)會解決項目的積壓問題。在

民粹主義逐漸興起導(dǎo)致政治不穩(wěn)定性的背景下，

提供基礎(chǔ)服務(wù)尤為重要。1)

歐盟競爭力：展望未來——歐盟委員會，2024年9月。

15“影響力”加速新項目將繼續(xù)考慮環(huán)境、社會和治理因素。影響

力私募信貸正發(fā)揮著日益重要的作用，反映出私

募資本的必要性，以支持脫碳和數(shù)字化，同時為

社會帶來積極影響——并為投資者帶來回報。隨

著亞洲和其他地區(qū)的機構(gòu)投資者對助力推動能

源轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略展示出更廣泛的關(guān)注，

我們預(yù)計這

一趨勢將繼續(xù)。我們預(yù)計繼續(xù)的另一個趨勢是二級市場的增長。

雖然在私募股權(quán)領(lǐng)域，二級市場已是成熟的工

具，但在私募債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)領(lǐng)域，二級市

場仍在建設(shè)中。

二級市場不僅加快了資本的部署，還有助于實現(xiàn)投資組合的多元化。鑒于私募

債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施一級市場的規(guī)模，再加上流動性限制，我們預(yù)計2025年的二級市場交易將增加。機

會將提供給那些擁有一級市場投資者廣泛網(wǎng)絡(luò)、執(zhí)

行交易所需的內(nèi)部專業(yè)知識以及能以大幅折

扣完成相關(guān)交易的談判能力的投資者。最后但同樣重要的是，隨著歐洲長期投資基金(ELTIF）2.0條例的出臺，散戶客戶參與私募市場將

更

加容易。所謂的私募市場民主化意味著更多的私

募

資本可用于轉(zhuǎn)型項目，同時散戶客戶也有機會

參與

到這一資產(chǎn)類別潛在的增長中。

分析平臺Scope

Group預(yù)測，到2026年底，

ELTIF規(guī)模將達

到300-350

億歐元，明年將至少有20支新的ELTIF上市。2盡管如此，投資者應(yīng)意識到私募市場投資

的特點和風(fēng)險（例

如長期投資期限）。

他們應(yīng)尋求

建議以做出明智的決定。2)

新時代：2023和2024年ELTIF市場概覽，Scope

Fund

Analysis，16

2024年5月15日發(fā)布2025年展望：多元投資新思維10.81%14.30%18.70%志同道合的合作伙伴私募市場投資是許多機構(gòu)客戶投資組合中的重

要支柱。我們認為私募債權(quán)和基礎(chǔ)設(shè)施將繼續(xù)提供具有吸引力的機會。隨著監(jiān)管變化，對更多客

戶來說，目前私募市場更加具有可投資價值，這

也帶來了更多責(zé)任，

以確保這些新投資者群體能

夠做出明智的決策。隨著客戶群體增多、需融資

項目增多以及私募市場參與者減少，我們預(yù)計會

出現(xiàn)更多需要融資的新項目和公司。他們身邊將

是志同道合的合作伙伴，他們擁有業(yè)久經(jīng)考驗的專業(yè)知識和經(jīng)驗。2025年投資者應(yīng)關(guān)注的一件事是什么？投資未來意味著投資基礎(chǔ)設(shè)施。從數(shù)字化到能源

轉(zhuǎn)型，再到現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的升級，都需要巨額投

資來加速發(fā)展和增長。我們預(yù)計2025年將有更多機會，尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施債方面。數(shù)據(jù)來源：Preqin*資產(chǎn)管理規(guī)模數(shù)據(jù)不包括以人民幣計價的基金。數(shù)據(jù)為年終時的數(shù)據(jù)。為避免重復(fù)計算，總數(shù)不包括二級市場和基金中的基金。圖3：北美和歐洲爭奪市場領(lǐng)先地位按地區(qū)劃分的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理規(guī)模*2,5002,0001,5001,0005000亞太地區(qū)*

世界其他地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元）2028年預(yù)測2029年預(yù)測2024年預(yù)測2025年預(yù)測2026年預(yù)測2027年預(yù)測

歐洲

北美20182010201120122013201420222023201520162017201920202021172025年展望：多元投資新思維投資定調(diào)會議觀點2024年10月，我們的資深投資和銷售團隊聚集在一起，討論了我們四個可投

資主題的前景。以下是投資者如何把握機會的摘要。我們認為，盡管近期面臨諸多挑戰(zhàn)，但可持續(xù)投資表現(xiàn)更為強勁，并提供了（清潔能源等）新增長

來源的機會。特朗普將開啟第二個美國總統(tǒng)任期的

前景增加了不確定性，但我們認為，

由于許多“藍

”州仍在低調(diào)地履行其承諾，關(guān)于“強烈抵制”的

論調(diào)有過度之嫌。全球范圍內(nèi)，有科學(xué)目標(biāo)或承諾

的企業(yè)目前占市值的39%。3隨著可持續(xù)投資加大力

度實現(xiàn)其核心目標(biāo)，擴大數(shù)據(jù)集對于展示財務(wù)和非

財務(wù)方面的影響力均至關(guān)重要。事實上，投資者對

報告和標(biāo)準的要求可能超過了監(jiān)管透明度。當(dāng)前時

期，

“漂綠”問題是投資者關(guān)注的重點，

因此對減

少排放進行量化的能力尤為重要。影響力投資是一

個令人興奮的增長領(lǐng)域。我們會將影響力視為主題

性投資組合的一部分，比如說，80%投資于廣泛的

能源轉(zhuǎn)型，20%持倉高影響力投資?？傮w而言，我

們認為，由于投資機會越來越具針對性，有效管理

的價值越來越得到認可，主動的投資管理對于成功

的可持續(xù)投資非常必要。我們預(yù)期美國經(jīng)濟將實現(xiàn)軟著陸，這應(yīng)該會利好

風(fēng)險資產(chǎn)，并吸引正在觀望的投資者，目前估計

約有6.8萬億美元正在美國貨幣市場基金中等待

時機。早期機會可包括信貸或新興市場債券，它

們將受益于收益率曲線正常化。這可能是重新評

估整體資產(chǎn)配置的良機，可以分散投資于私募市

場和其他非流動性資產(chǎn)?；蛘?，在股票領(lǐng)域內(nèi)，可

以構(gòu)建一個“金字塔”投資組合，以多元因子方法

作為基礎(chǔ)，以人工智能或能源轉(zhuǎn)型等高確信度主

題作為金字塔的頂部。

一些挑戰(zhàn)依然存在。基于

降息預(yù)期，由于估值普遍較高，如果實際的降息

政策令人失望，市場可能會出現(xiàn)波動。與此同時，

波動性維持在低位。在這種短期不確定性下，投

資者可能會從把握長期風(fēng)險機會中獲益。短期資

產(chǎn)市場明顯分化