企業(yè)債券違約問題研究的國內外文獻綜述5000字

企業(yè)債券違約問題研究的國內外文獻綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u15141企業(yè)債券違約問題研究的國內外文獻綜述 15709一、債券違約相關理論研究 125848二、債券違約成因研究 2643三、債券違約處置及風險防范策略研究 320336四、文獻述評 429034參考文獻 5一、債券違約相關理論研究違約風險是一種信用風險，債券違約風險是指債券發(fā)行人在債券到期時無法兌付本息從而給債券持有人帶來損失的風險。FamaandFrench（1993）認為信用違約風險是宏觀經濟環(huán)境中的一種系統性風險，KuehnandSchmid（2014）指出信用違約風險的大小與宏觀經濟周期有關。在經濟上行期出現信用違約風險的可能性較小；在經濟下行期出現信用違約風險的可能性較大，同時容易出現違約集聚現象。更有學者PederzoliandTorricelli（2005）指出，經濟衰退期間的高違約率只是經濟過熱期間潛在的風險出現了實質化的現象。羅朝陽和李雪松（2020）通過研究發(fā)現債券發(fā)生違約與金融周期、全要素生產率顯著相關。2014年，中國經濟進入新常態(tài)。GDP增速減緩，經濟處于下行期。隨著“11超日債”發(fā)生實質違約，我國信用債市場的剛性兌付被打破，信用風險逐漸釋放，債券違約事件明顯增多，在新的一輪違約潮中識別和度量債券違約風險變得極其重要。林鑫星、周芊和厲李臻（2020）在選取各項傳統財務指標的基礎上，引入股權質押比例、商譽占比等非財務指標進行Logit回歸，得出非財務指標也能起到預警風險的作用。同時指出Logit-KMV混合模型在度量和預警我國民營企業(yè)債券違約風險方面更加有效。蔡喜洋和葉紫薇（2020）對2020年民營企業(yè)債券違約風險作出趨勢前瞻，認為當前違約債券總量趨于緩和，并且單個違約事件對市場沖擊或將趨于鈍化，但是受新冠疫情影響，民營企業(yè)出現外部融資不暢、生產受阻、庫存積壓、盈利下滑等問題，部分行業(yè)信用風險將有所增加。焦健和張雪瑩（2021）以2014-2019年交易所和銀行間市場信用債為研究對象，通過實證研究發(fā)現信用債違約風險的提高可能會導致發(fā)債主體出現流動性危機。陳學彬、武靖和徐明東（2021）采用LSTM方法構建了信用債違約風險預測模型，揭示了我國信用債市場目前存在著信用債發(fā)行時信用評級虛高、發(fā)行后跟蹤信用評級變動不能充分反映發(fā)債主體信用結構性變化的問題。二、債券違約成因研究在過去的百年里，美國經歷了多次嚴重的企業(yè)債券危機，其中公司債券違約占到20%-50%。因此，國外學者對于債券違約的研究相對豐富。而我國債券市場一直存在著“隱性剛兌”的現象，直到2014年“11超日債”違約才將剛性兌付徹底打破，國內學者對于債券違約的研究還在初步探索階段。本節(jié)主要從宏觀經濟特征、中觀行業(yè)特征以及微觀企業(yè)特征對債券違約的成因進行闡述。就宏觀經濟特征方面，Duffie,DarrellandKenneth（2007）利用工業(yè)生產增長情況等宏觀經濟變量指標來預測企業(yè)違約。Giesecke,LongstaffandSchaefer（2011）認為GDP增長率對債券違約有顯著的預測作用。高榴（2017）認為當前我國實體經濟正處于減速和結構調整階段，持續(xù)經濟下行壓力會給金融市場帶來較高的信用風險。民營企業(yè)受宏觀經濟下行影響，盈利能力持續(xù)下降，信用風險不斷積聚。劉芮（2020）表示2015年以來，我國宏觀經濟下行，處于國民經濟產業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)的民營企業(yè)定價能力偏弱，經濟下行更易直接對其盈利能力產生不良影響，民營企業(yè)信用基本面走弱。就中觀行業(yè)特征而言，Acharya,BharathandSrinivasan（2007）認為行業(yè)出現困境會使得該行業(yè)的違約企業(yè)資產的經濟價值降低，從而導致企業(yè)的違約損失進一步擴大。夏昱（2019）認為行業(yè)產能過剩是導致企業(yè)出現債券違約的重要因素之一。劉歆珂（2020）指出宏觀經濟下行疊加行業(yè)景氣度下滑是民企在過度擴張后發(fā)生債券違約的導火索。就微觀企業(yè)特征而言，有研究者認為債券違約與企業(yè)財務情況息息相關。Beaver（1966）認為債券違約是企業(yè)財務失敗的具體表現，現金流量/總負債能夠對企業(yè)財務失敗的概率進行預測。Douglasetal.（2016）認為現金流能夠決定企業(yè)價值，現金流波動是衡量債券違約風險的直接指標。也有學者認為債券違約更大程度是受非財務因素的影響。田金華（2020）通過分析144家發(fā)生過債券違約的民營企業(yè)，發(fā)現激進的投資行為是民企違約的核心因素。趙燚（2020）認為民企債券違約的內部原因是投資擴張不穩(wěn)健、債務結構不合理、信息披露不完善。馬燕飛（2020）認為企業(yè)通過滾動融資借新還舊來投資回報周期長的項目，這種短借長投的模式將導致有息債務中短期債務比重偏高，一旦遇到了去杠桿、強監(jiān)管的宏觀政策出臺，就容易出現流動性危機。此外，苗霞（2018）指出我國債券市場存在政府隱性擔?，F象。這種現象實際蘊含著潛在的風險，增加了債券違約的可能性。對于近期高評級債券違約增多的原因，陳衛(wèi)東和李佩珈（2020）指出當前經濟下行疊加疫情蔓延導致企業(yè)經營能力下降、應收賬款周期拉長、還款壓力加大為首要原因；其次，地方政府財政收支壓力明顯增加，企業(yè)融資渠道收窄；再者，部分企業(yè)有明顯的“逃廢債”惡意傾向；最后，部分企業(yè)的信用評級虛高，不能起到風險預警作用。三、債券違約處置及風險防范策略研究（一）債券違約處置策略研究相較于國外成熟的債券市場，我國債券市場違約風險處置機制存在著許多有待解決的問題，有學者具體問題具體分析，通過個案總結債券違約處置經驗。張小茜和王志偉（2020）通過浙江民企盾安集團和新光集團債券違約的案例，得出政府援救是幫助民企處置債券違約最有效的途徑，同時要大力實施“融資暢通工程”。也有學者縱觀我國債券市場全局，發(fā)現問題并提出相應的解決辦法。侯蘊慧（2020）指出當前我國債券違約處置方式主要有自籌資金、第三方代償、債務重組以及破產重整。目前，就違約債券回收情況來看，民企違約債券回收率水平要低于國企，上市公司違約債券回收率要低于非上市公司。該學者認為應當鼓勵市場其他主體參與債券違約投資，搭建違約債券交易市場。羅小偉和梁晨（2020）認為當前債券違約處置存在法律制度缺失導致債權人訴償請求難以實現、債券違約處置市場化程度低、相關信用衍生工具發(fā)展緩慢、投資者保護機制不健全等問題，國家相關監(jiān)督機構應該對違約債券發(fā)行人采取硬性約束。賴小鵬和曹東坡（2020）通過研究發(fā)現違約債券存在著流動性不足、定價難的問題，為提升違約債券的處置效率，需要優(yōu)化違約債券的處置途徑，同時要完善違約風險預警及定價機制，培養(yǎng)違約債券市場的買方主體。張浩（2019）指出雖然自主協商是我國當前債券違約最常用的處置方式，但是違約債券處置將更多利用司法訴訟方式來解決。牛玉銳（2019）提出要完善違約債券的受托管理人制度，將債券持有人的利益損害程度納入受托管理人的績效考核體系中，激勵受托管理人積極處置違約債券。李艷（2018）提出要建設行之有效的債券違約后續(xù)處置機制，一方面引導違約債券進行分類處置；另一方面，從根源出發(fā)，推進金融體制改革。（二）債券違約風險防范對策研究繆因知（2020）認為，盡管我國債券市場在短期內陷入低迷，卻依然得負重前行。提高直接融資比重是我國經濟一項基本的宏觀轉型任務。因此，國家必須大力支持債券違約風險的防范工作。首先，有學者認為需要從債券發(fā)行人入手才能防范化解債券違約風險。修澤睿（2019）認為企業(yè)債的發(fā)展是一個長期過程，要想從根本上解決債券違約問題，首當其沖要嚴格控制發(fā)債主體，提高企業(yè)債準入機制。蘇逸梅（2021）指出對發(fā)行人進行深入調查能夠有效降低債券違約發(fā)生率。其次，也有學者認為在我國債券市場中，政府一直扮演著不可或缺的角色，當前債市的發(fā)展障礙一部分原因歸咎于政府早期的盲目干預。方溯源和方雄鷹（2019）認為要防范債券發(fā)行主體尋求政府“攤派式”的援助，減少道德風險發(fā)生的可能。而段丙華（2021）認為要重新厘清政府作用，而非消除政府作用。政府作用應該從自我審查、信息公開和責任追究三方面加以約束。再者，也有學者從多維度提出防范建議。張浩（2018）認為應當從強化風險識別、風險分擔、風險處置三個方面入手。其中，風險識別主要靠信息披露和信用評級體系建設；風險分擔主要依賴信用衍生品市場的發(fā)展；風險處置主要是提高企業(yè)破產處置效率。同時，中泰證券課題組（2021）基于KLR信號分析法構建債券違約預警模型，提出應該加強動態(tài)監(jiān)測，構建債券風險分類管理等政策建議。再次，也有學者通過實際個案總結出相應的對策建議。寧欣然（2020）通過分析康得新債券違約的案例，提出可以從債券發(fā)行人、外部監(jiān)管機構和機制設計三個角度總結防范對策。其中，債券發(fā)行人應該完善內部治理結構，并且做到理性決策，避免激進擴張；外部監(jiān)管機構應當提高外部審計質量，避免出現評級虛高現象；國家應該完善信息披露機制和建立企業(yè)融資長效機制。四、文獻述評國外對債券違約的研究起步較早，已形成較為完整的理論體系，主要通過各種模型對違約風險進行量化分析，重點關注違約風險的度量及預警防范。2014年“11超日債”發(fā)生實質性違約才打破我國債券市場剛性兌付，債券違約的研究逐漸引起我國學者的關注，目前主要側重于在對影響債券違約的因素進行定性分析，同時也會結合我國債市的具體情況對國外相對成熟的債券違約風險模型加以運用，研究出適用于度量我國債市風險的模型。當前，對于債券違約的研究主要從風險、成因、處置及防范對策四個方面深入。就債券違約風險方面的研究，各路學者采用各種模型對債券違約進行實證分析，得出了能夠影響債券違約風險大小的多種因素；就債券違約成因方面的研究，主要包括宏觀經濟特征、中觀行業(yè)特征以及微觀企業(yè)特征。此外，我國債券市場存在的政府隱性擔?，F象也在無形中增加了債券違約的可能性；就債券違約處置方面的研究，與國外有較為完善的債券持有人保護制度和后續(xù)處置措施相比，國內債券違約后續(xù)處置的發(fā)展還存在不少問題，國內學者借鑒國外的經驗，并結合我國債券市場的實際情況，提出除了利用自籌資金、第三方代償、債務重組、破產重整等傳統的處置方式外，要鼓勵市場上的其他主體參與到債券違約投資，違約債券也應該有交易市場；就債券違約防范對策方面的研究，學者們認為債券市場是我國直接融資體系中的關鍵一環(huán)，出現問題必須及時解決。應當從強化風險識別、風險分擔、風險處置三方面入手提升防范和化解債券風險的能力。不過，大多數學者都是站在宏觀的角度，結合我國債券違約的整體現狀提出對策建議，少數學者以單個發(fā)債主體為例，但是將債券違約成因與后續(xù)處置結合在一起分析的并不多，缺少對案例企業(yè)債券違約處置策略的相關梳理，因此本文將從海航集團債券違約的案例出發(fā)，分析債券違約的成因及后續(xù)處置方式，探究處置策略中存在的問題和可取之處，希望能夠給出現類似債務困境的企業(yè)提供一些幫助。參考文獻蔡喜洋,葉紫薇.民企債券違約成因及對策[J].國際金融,2020(05):57-61.陳學彬,武靖,徐明東.我國信用債個體違約風險測度與防范——基于LSTM深度學習模型[J].復旦學報(社會科學版),2021,63(03):159-173.陳衛(wèi)東,李佩珈.辯證看待我國債券市場違約[J].中國金融,2021(02):82-84.陳依然.17永泰能源CP004債券違約成因及處置問題研究[D].北京交通大學,2020.杜鑫星,周芊,厲李臻.民營企業(yè)債券違約風險預警和防范體系研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