充電樁行業(yè)深度分析

充電樁行業(yè)深度分析新能源汽車銷量高增長提升充電樁需求全球新能源汽車銷量持續(xù)保持高速增長近幾年全球新能源汽車銷量持續(xù)保持高速增長，滲透率持續(xù)提升。全球新能源汽車近10年呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2013年，全球新能源汽車銷量僅有約17萬輛，到了2022年全球新能源汽車銷量合計(jì)達(dá)到1000萬輛以上，年均復(fù)合增速達(dá)到58%。從主要市場看，中國和歐洲仍是兩大主要市場，但銷量占比差異進(jìn)一步擴(kuò)大，2022年中國全球銷量占比65.83%，同比增長10.06個(gè)百分點(diǎn)，歐洲銷量占比同比下降9.99個(gè)百分點(diǎn)至23.95%。伴隨著銷量的增長，全球新能源汽車滲透率呈快速上升趨勢，從2015年的不到1%提升到2022年的14%。中國新能源汽車銷量保持高速增長。中國新能源汽車在全球占有較高的市場份額，近幾年在國家和地方政策的大力支持下新能源汽車銷量實(shí)現(xiàn)了高速增長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國的新能源汽車銷量從2015年的33.1萬輛提升至2022年的688.7萬輛，年均復(fù)合增速達(dá)到54%，滲透率也從1.35%提升至25.64%。2023年，電池成本下降疊加主機(jī)廠規(guī)?；当荆履茉雌囋雠浣祪r(jià)有望加速替代燃油車，我們預(yù)計(jì)2023年全年國內(nèi)新能源汽車銷量有望達(dá)到900萬輛，同比增長超過30%。政策保駕護(hù)航，未來高增長可期。為擴(kuò)大新能源汽車消費(fèi)、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新能源汽車免征車輛購置稅政策自2014年9月起開始執(zhí)行，此后在2017年、2020年、2022年政策三次展期，延長至2023年12月31日。2023年6月2日，國務(wù)院常務(wù)會議研究促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策措施，為更大釋放新能源汽車消費(fèi)潛力，會議提出要延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策。政策支持有利于國內(nèi)新能源汽車銷量繼續(xù)保持高速增長。歐洲新能源汽車銷量保持增長，碳排放法規(guī)趨嚴(yán)帶來中長期增長確定性：2021年7月歐盟通過《Fitfor55》法案，旨在增加歐盟經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的同時(shí)減少二氧化碳排放，以確保2030年溫室氣體排放比1990年減少55%。法案計(jì)劃從2030年起將新車的平均排放降低至55%，從2035年起降低100%（基于2021年水平），即2035年起所有注冊的新車都必須達(dá)到零排放。從銷量增速和占比看，歐洲新能源汽車銷量從2015年的6.57萬輛增長至2022年的250.52萬輛，滲透率也從不到1%提升至19.5%。長期來看，碳排放標(biāo)準(zhǔn)的大幅趨嚴(yán)將為歐洲新能源汽車銷量和動力電池需求增長帶來較高確定性。美國新能源汽車增長潛力較大，IRA法案明確零排放汽車支持。作為全球第三大市場，美國新能源汽車盡管起步較早，但整體銷量規(guī)模和滲透率仍處于低位。2022年美國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量98.46萬輛，同比增長50.92%；累計(jì)滲透率7.10%，同比提升2.76個(gè)百分點(diǎn)。此外，美國政府正在計(jì)劃制定嚴(yán)格的汽車污染限制措施，確保到2032年全電動汽車占美國銷售的新乘用車的67%。全球新能源汽車銷量預(yù)計(jì)到2025年達(dá)到約2,000萬輛：美國時(shí)間3月31日，美國財(cái)政部發(fā)布《減少通脹法案》（IRA）有關(guān)電池關(guān)鍵礦產(chǎn)、電池組件稅收抵免要求相關(guān)的擬議細(xì)則，增加了關(guān)鍵名詞定義和關(guān)鍵比例計(jì)算的相關(guān)細(xì)節(jié)，擬議版本4月18日開始生效，但仍有60天的意見征集期。法案旨在引導(dǎo)鋰電制造美國化、北美化，禁止含有來自FEOC的電池組件和關(guān)鍵礦物的電動車獲得稅收抵免，對電池組件和關(guān)鍵礦物的約束起始時(shí)間分別是2024年和2025年。FEOC的相關(guān)規(guī)則類似一票否決權(quán)，所以后續(xù)仍需要關(guān)注。在最新指南的推動下，美國本土的產(chǎn)業(yè)鏈有望加速形成，但是相關(guān)材料以及FEOC名單的延遲定義給中國材料企業(yè)帶來了一定的北美市場本土化建設(shè)窗口期。新能源汽車帶動充電樁高速增長，政策保駕護(hù)航充電是新能源汽車目前主流補(bǔ)能方式。新能源汽車的動力來源于可循環(huán)的鋰離子電池，在鋰離子電池滿電的情況下驅(qū)動電機(jī)實(shí)現(xiàn)汽車行駛等功能，在虧電的情況下需要對鋰離子電池進(jìn)行補(bǔ)能。目前對于新能源汽車補(bǔ)能的方式主要有兩種，一種是換電模式，即通過機(jī)械方式將虧電的電池更換為滿電的電池來補(bǔ)能，這種方式對于電池包規(guī)格以及運(yùn)營成本要求較高；另一種方式是采用充電樁對虧電的鋰離子電池進(jìn)行充電，也是目前市面上主流的補(bǔ)能方式。充電樁功能類似于加油站里面的加油機(jī)，一般安裝于公共建筑和居民小區(qū)停車場或充電站內(nèi)，可以根據(jù)不同的電壓、功率等級為各種型號的電動汽車充電。國內(nèi)充電樁近年來保有量和增量呈快速增長態(tài)勢。隨著近幾年新能源汽車銷量的快速增長，充電樁的總量也呈快速提升趨勢。根據(jù)中國充電聯(lián)盟發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國的充電樁保有量從2016年的20.1萬根增長至2022年的521萬根，年均復(fù)合增速達(dá)到72%，增量則從2017年的24.4萬根增長至2022年的259.29萬根，增長幅度呈逐年擴(kuò)大趨勢，尤其是2022年，增長幅度較2021年提升了177%，這主要是由于中國新能源汽車銷量在2022年快速增長，直接帶動當(dāng)年充電樁安裝需求提升。充電樁根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)有多種分類。充電樁按照不同的使用場景、充電方式、功率等有以下不同的分類，1）按照安裝方式可分為落地式充電樁和掛壁式充電樁；2）按照安裝地點(diǎn)可分為公共充電樁和專用充電樁。公共充電樁是建設(shè)在公共停車場，為社會車輛提供公共充電服務(wù)的充電樁；專用充電樁是建設(shè)單位利用自有停車場，為單位人員使用的充電樁，以及建設(shè)在個(gè)人自有車位，為私人用戶提供充電的充電樁；3）按照充電接口數(shù)可分為一樁一充和一樁多充；4）按照充電方式可分為：直流充電樁，交流充電樁和交直流一體充電樁；5）按照充電速度可分為慢充樁和快充樁。慢充一般在5-10個(gè)小時(shí)充滿，快充可以在20-30分鐘充滿80%。私人充電樁增速明顯，占比逐步提升。充電樁結(jié)構(gòu)近幾年呈現(xiàn)較大變化，根據(jù)中國充電聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)，在充電樁保有量中，私人充電樁從2016年的6萬根增長至2022年的341萬根，年均復(fù)合增速達(dá)到96.1%，在整體充電樁中的占比也從2016年的約29.8%增加至2022年的65.5%；公共充電樁保有量從2016年的14.1萬根增長至2022年的179.7萬根，年均復(fù)合增速達(dá)到52.8%，在充電樁中的占比從2016年的70.2%降低至2022年的34.5%。這種變化的主要原因是由于中國的新能源汽車消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)向居民市場，帶動了私人充電樁的高速增長。車樁比呈下降趨勢，充電樁偏緊逐步緩解。新能源汽車保有量與充電樁保有量之間的比值稱之為車樁比，即一個(gè)充電樁能夠?yàn)槎嗌倭啃履茉雌嚦潆?，該?shù)值能夠反映出充電基礎(chǔ)設(shè)施的變化情況。根據(jù)歷年新能源汽車銷量數(shù)據(jù)和充電樁數(shù)據(jù)測算，存量車樁比從2016年的8.3下滑至2022年的3.6，顯示出經(jīng)過幾年的發(fā)展，充電樁緊張的局面有所緩解。增量車樁比在2019年達(dá)到6.9后逐步下降至2022年的2.8，顯示出近幾年新增充電樁規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。按照工信部“2025年實(shí)現(xiàn)車樁比2：1，2030年實(shí)現(xiàn)車樁比1:1”的計(jì)劃，未來仍有較大增長空間。海外充電樁保有量持續(xù)提升。海外新能源汽車銷量帶動了充電樁的增長，根據(jù)海外機(jī)構(gòu)IEA公布的數(shù)據(jù)，美國的公共和私人充電站數(shù)量由2016年的4.5萬臺增長至2022年的14.4萬臺，年均復(fù)合增速為21.3%，歐洲的充電站數(shù)量則由7.7萬臺增長至47.9萬臺，年均復(fù)合增速為35.6%。海外車樁比呈上升趨勢，充電樁或面臨緊缺局面。海外新能源車的保有量呈快速增長趨勢，但車樁比例呈上升趨勢。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，歐洲的新能源車和充電樁保有量占比從2016年的1.5攀升至2020年的5.7，顯示出充電樁持續(xù)偏緊，2022年有所緩解，車樁比降至4.2；美國的車樁比例近幾年一直呈上升趨勢，從2016年的6.6增長至2022年的14.6，顯示出美國充電樁市場缺口仍然較大。政策加快推進(jìn)充電樁建設(shè)。隨著新能源汽車市場規(guī)模的逐步擴(kuò)大，中國政府重視充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從國家到地方政府層面都出臺了充電樁相關(guān)政策。2023年6月20日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系的指導(dǎo)意見》，提出到2030年，基本建成覆蓋廣泛、規(guī)模適度、結(jié)構(gòu)合理、功能完善的高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，有力支撐新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有效滿足人民群眾出行充電需求。2022年，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)服務(wù)保障能力的實(shí)施意見》，提出到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進(jìn)一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足超過2000萬輛電動汽車充電需求。各地方政府也紛紛推出充電樁建設(shè)目標(biāo)和補(bǔ)貼政策，例如，北京市提出到"十四五"時(shí)期末，力爭全市充電樁總規(guī)模達(dá)到70萬個(gè)，上海市提出到2025年，計(jì)劃建成充電樁76萬個(gè)，換電站300座，車樁比不高于2:1。國家和地方政府政策的出臺有利于充電樁行業(yè)保持快速增長。歐美推出多項(xiàng)政策推動充電樁配套設(shè)施建設(shè)：海外充電樁建設(shè)慢于新能源汽車增長速度，歐洲和美國推出多項(xiàng)政策推動充電樁配套設(shè)施建設(shè)。政策內(nèi)容主要包括稅收抵免、政府投資、個(gè)人補(bǔ)貼等。例如美國2022年提出，將投資75億美元在美國建立一個(gè)全國性的電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)，德國到2030年將建成100萬個(gè)公共充電樁。隨著歐美地區(qū)充電樁設(shè)施的不斷完善，有利于促進(jìn)新能源汽車滲透率的進(jìn)一步提升。充電樁未來市場空間廣闊。全球充電樁銷量能夠隨新能源發(fā)展實(shí)現(xiàn)快速提升。根據(jù)我們測算，2022年全球充電樁銷量達(dá)到276萬臺，預(yù)計(jì)到2023/2024/2025年充電樁年銷量將增長至350/451/573萬臺，同比增速保持25%以上，快于新能源汽車增速。充電樁產(chǎn)品種類較多，高功率超充或成未來趨勢交流與直流充電樁各有優(yōu)劣，各國充電樁標(biāo)準(zhǔn)存在差異新能源汽車充電樁可為直流快充和交流慢充兩種，分別適用于公用充電站與家庭車位應(yīng)用場景：在電動汽車充電過程中，通常需要將來自電網(wǎng)的交流電轉(zhuǎn)換為直流電；該直流電的電壓范圍應(yīng)該與動力電池的電壓范圍保持一致，而電流大小則決定了充電速度快慢。按照供電方式不同，充電樁可劃分為直流快充樁與交流慢充樁兩大類型。其中，直流快充樁可通過充電樁內(nèi)置的整流器將電網(wǎng)交流電轉(zhuǎn)化為大電流的直流電，對電動車進(jìn)行充電，具備充電速度快的優(yōu)點(diǎn)，是公共充電站的主流技術(shù)路線；而交流慢充樁則是直接將交流電連接至電動車，再借助車載充電機(jī)將交流電轉(zhuǎn)化為直流電，由于車載充電機(jī)體積與重量有限，無法配置過多充電模塊提升功率，因此交流慢充樁輸出功率通常低于10kW，充滿電池所需時(shí)間也相對較長。但交流充電過程基本不會產(chǎn)生高溫，對電池?fù)p害較小，因此這種充電方式更加適用于家庭停車位。全球充電樁標(biāo)準(zhǔn)存在差異，目前形成以中日美歐為代表的多套主流充電標(biāo)準(zhǔn)：一般而言，充電標(biāo)準(zhǔn)主要包含外形結(jié)構(gòu)以及通信協(xié)議兩大內(nèi)容，當(dāng)前交流樁充電標(biāo)準(zhǔn)主要分為美標(biāo)Type1、歐標(biāo)Type2、國標(biāo)GB/T三大類；而直流樁充電標(biāo)準(zhǔn)則主要分為國標(biāo)GB/T、美標(biāo)CCS1（Combo1）、歐標(biāo)CCS2（Combo2）、日標(biāo)CHAdeMO四大類。由于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不一，海外認(rèn)證成為國內(nèi)充電樁企業(yè)出海關(guān)鍵進(jìn)入門檻：由于當(dāng)前充電樁規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)尚未全球統(tǒng)一，面向不同地區(qū)銷售的充電樁產(chǎn)品也需要滿足不同標(biāo)準(zhǔn)、取得不同認(rèn)證。具體來說，歐盟法律規(guī)定歐標(biāo)充電樁需要進(jìn)行CE認(rèn)證（英國脫歐后采用UKCA認(rèn)證替代原先的CE認(rèn)證），而美標(biāo)產(chǎn)品需要通過UL認(rèn)證。此外，由于直流充電樁出海認(rèn)證問題，還需要將國標(biāo)的CAN通信協(xié)議改為PLC通信協(xié)議，通過當(dāng)?shù)赝ㄐ艠?biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。由于上述認(rèn)證周期通常在數(shù)月至半年之間，且單款產(chǎn)品認(rèn)證費(fèi)用較高，一定程度上構(gòu)成了國內(nèi)樁企在海外市場的進(jìn)入壁壘，同時(shí)由于美國市場認(rèn)證周期更長、認(rèn)證費(fèi)用更高，其進(jìn)入難度相比歐盟市場更大。產(chǎn)業(yè)鏈可分為三大環(huán)節(jié)，充電模塊為設(shè)備核心組成部分充電樁產(chǎn)業(yè)鏈大致可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈按照產(chǎn)業(yè)分工不同，大致可以分為上中下游三個(gè)環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游是充電樁部件制造商，大多為標(biāo)準(zhǔn)化電氣產(chǎn)品，例如充電模塊、電機(jī)、芯片、接觸器、斷路器、外殼、插頭插座、線纜材料等；產(chǎn)業(yè)鏈中游是充電樁集成制造和運(yùn)營，負(fù)責(zé)充電樁和充電站的搭建和運(yùn)營，提供充電樁服務(wù)，能夠統(tǒng)籌上下游及滿足客戶需求，提供有效合理的整體運(yùn)營方案。中游建設(shè)運(yùn)營是重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大量的資金建設(shè)，資金依賴性較高。并且直接面對下游消費(fèi)者，因此是產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)；下游是新能源車企，包括新能源乘用車和商用車制造企業(yè)。近幾年隨著行業(yè)快速發(fā)展，各個(gè)環(huán)節(jié)之間的邊界也變得模糊，一些硬件制造商為了能提供多種功能和服務(wù)，也會涉及建樁運(yùn)營業(yè)務(wù)，故產(chǎn)業(yè)鏈中上游角色會存在重合下游新能源車企和充電服務(wù)運(yùn)營解決商等。充電樁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)眾多。在充電樁核心部件制造領(lǐng)域、充電樁集成制造以及運(yùn)營各個(gè)環(huán)節(jié)均有國內(nèi)企業(yè)布局，產(chǎn)業(yè)鏈較為完備。隨著近幾年充電樁行業(yè)的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過往上游或往下游進(jìn)行延伸，出現(xiàn)一家企業(yè)在幾個(gè)環(huán)節(jié)均有布局的情況，例如盛弘股份、通合科技等，自制充電模塊，也做充電樁的集成。企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，能夠提升自身盈利能力，有利于保持行業(yè)競爭力。充電樁主要由五大部分組成。充電樁主要有五部分構(gòu)成，分別是：外殼、充電槍、主控板、充電模塊和其他配套元件。其中，充電樁外殼主要作用是固定/保護(hù)內(nèi)部元器件；充電槍主要作用連接汽車充電接口給汽車充電；主控板是充電樁的大腦，控制整個(gè)充電樁的運(yùn)營和數(shù)據(jù)；充電模塊主要作用是將交流電轉(zhuǎn)直流電，同時(shí)根據(jù)汽車BMS系統(tǒng)給汽車電池輸送指定的電流和電壓給電池充電。一個(gè)充電樁可以同時(shí)裝多個(gè)充電模塊，充電模塊快是充電樁核心模塊。2022年直流充電樁成本中，充電模塊的占比較多，達(dá)到41%。其次分別為充電器(線)，外殼、主控板、接觸器、繼電器、電表，占比分別為21%、14%、7%、2%、2%、1%。充電模塊是充電樁核心模塊。充電模塊是充電樁中的核心部件，在充電樁中的成本占比較高。它主要由芯片、功率器件、電容、磁元件、PCB等半導(dǎo)體元器件組成。在充電模塊的成本占比中，功率器件是占比最高的核心器件，它能夠?qū)崿F(xiàn)電能轉(zhuǎn)換和電路控制，在電路中主要起著功率轉(zhuǎn)換、功率放大、功率開關(guān)、線路保護(hù)、逆變和整流等作用。直流樁或逐步成為公樁主流路線，快充成為未來發(fā)展方向直流快充或憑借效率優(yōu)勢，逐步提升其在公樁市場中的占比：根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，2018-2022年，全球公共充電樁建設(shè)規(guī)模持續(xù)上升，其保有量規(guī)模從2018年底的53.40萬臺快速增長至2022年底的267.90萬臺；其中，慢充樁仍然貢獻(xiàn)大部分增量，但快充樁新增裝機(jī)量四年CAGR達(dá)到75.23%，高于慢充樁64.80%的四年CAGR。我們認(rèn)為，隨著電動車對續(xù)航里程要求的不斷提高，市場對補(bǔ)能速度提出更高的要求，快充占比提升趨勢逐漸顯現(xiàn)。高電壓、大電流是未來發(fā)展趨勢：對于相同容量的動力電池，充電樁充電速度快慢主要受到充電功率影響，而充電樁功率即為充電電流與電壓的乘積，因此提高功率可以通過提升充電電壓或者增大充電電流兩條路徑來實(shí)現(xiàn)。以特斯拉為代表的部分車企采用大電流快充方案，其V3超充樁充電電壓為400V，但其峰值工作電流超過600A。但由于充電電流的提升會導(dǎo)致充電過程中較多的熱量釋放，因此這對充電設(shè)備的散熱性能提出較高要求，通常需要配備成本更高的液冷方案；相較之下，熱損耗更小的高電壓方案或成為主流選擇，目前部分高端車型已從400V電壓平臺升級至800V電壓平臺，但受到硅基功率半導(dǎo)體耐壓能力限制以及電網(wǎng)容量不足等問題，當(dāng)前新能源汽車廠商仍普遍采用400V電壓平臺架構(gòu)。大功率快充有望帶動產(chǎn)業(yè)升級，相關(guān)環(huán)節(jié)有望受益快充技術(shù)對于散熱要求提升，液冷應(yīng)用有望增長。根據(jù)焦耳定律，發(fā)熱量是電流平方乘以電阻，當(dāng)電流每提升1倍，發(fā)熱量便會增大4倍。因此，采用大電流快充會帶來較多的發(fā)熱，也對散熱提出了較高要求，需要更高效的散熱機(jī)制。冷卻技術(shù)主要有液冷和風(fēng)冷兩種，其中液冷技術(shù)是目前快速散熱的有效解決方案，它是指在線纜和充電槍之間添加一個(gè)冷卻液的通道，冷卻液在循環(huán)進(jìn)出的過程中把充電過程中產(chǎn)生的熱量帶出，起到散熱效果。液冷技術(shù)有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：1）液冷技術(shù)能夠減少線纜重量。常規(guī)充電槍為了降低線纜發(fā)熱必須增加導(dǎo)線截面積，造成槍線較重，液冷充電槍由于散熱性能好，線纜的截面積要求較低，進(jìn)而減少線纜重量。2）液冷技術(shù)的密封性更好。傳統(tǒng)風(fēng)冷由于通過空氣進(jìn)行熱交換，會將空氣中的灰塵等帶入充電樁內(nèi)部，會導(dǎo)致設(shè)備壽命減少；液冷充電樁的密封性更好，對于充電樁的防護(hù)也越好。3）液冷的噪聲更小。常規(guī)充電樁采用風(fēng)冷充電模塊，需要風(fēng)扇運(yùn)轉(zhuǎn)散熱，噪聲較大。液冷技術(shù)通過液體流動進(jìn)行換熱，運(yùn)行噪聲較小?；谝陨蟽?yōu)勢，液冷技術(shù)已在部分快充樁中實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，例如特斯拉V3超級充電樁采用液冷技術(shù)、華為全液冷超充站已在川藏南線正式上線等。未來隨著快充滲透率不斷提升，液冷技術(shù)應(yīng)用有望迎來增長。高電壓較大電流技術(shù)具備優(yōu)勢。相比較大電流快充，高電壓快充在散熱方面具備以下優(yōu)勢：1）高電壓能夠降低系統(tǒng)能耗，在同等功率下，800V平臺下的電流只需400V平臺的一半，對應(yīng)的發(fā)熱量是400V平臺的1/4，發(fā)熱量更小，散熱器件相對應(yīng)也能減少；2）減少線束成本和重量；在同等功率下，800V平臺的電流較400V減少一半，可以選用更小截面積的高壓線束，能夠降低成本和重量。3）提升整車?yán)m(xù)航里程。800V平臺可以進(jìn)一步壓縮散熱器件體積，節(jié)省出更多的空間，減輕整車重量，帶來續(xù)航里程的提升?；谝陨蟽?yōu)勢，國內(nèi)很多車企，例如小鵬、埃安、長安等紛紛采用800V高壓平臺。SiC功率器件將在800V快充中獲得應(yīng)用。在800V電壓平臺下，原來400V平臺適用的Si基IGBT不再適用高電壓路線。這是由于電機(jī)控制器會在直流母線電壓基礎(chǔ)上產(chǎn)生電壓浮動，在450V直流母線電壓下，IGBT模塊承受的最大電壓在650V左右，若直流母線電壓提升到800V，對應(yīng)的功率器件耐壓水平則需提高至1200V左右，需采用耐高壓的SiC功率器件。此外，SiC能有效提高系統(tǒng)的整體效率，理想汽車表示，800V碳化硅技術(shù)可實(shí)現(xiàn)10分鐘400公里的充電速度，與400V相比可節(jié)省15%左右的電量。各大企業(yè)紛紛布局超充技術(shù)。800V快充由于在充電速率、續(xù)航里程等方面具備優(yōu)勢，受到各大車企的關(guān)注，紛紛推出了800V高電壓快充產(chǎn)品。2022年7月，搭載800V高壓快充平臺的極狐阿爾法SHI版量產(chǎn)車交付。2022年8月，搭載800V高壓SiC平臺的小鵬G9上市，能夠?qū)崿F(xiàn)充電5分鐘，續(xù)航增加200公里以上。2023年6月理想宣布，通過自研800V高壓純電平臺和5C電池，可以實(shí)現(xiàn)充電9分30秒，續(xù)航400公里。今年6月上市的小鵬G6，基于小鵬800V高壓SiC平臺打造，能實(shí)現(xiàn)充電5分鐘續(xù)航增加200公里。華為與奇瑞合作推出的智界S7搭載全新華為“巨鯨”800V高壓電池平臺，可實(shí)現(xiàn)充電5分鐘續(xù)航215km。在充電服務(wù)方面，實(shí)現(xiàn)全國覆蓋超過340個(gè)城市、4500個(gè)高速充電站、70萬個(gè)公共充電槍，預(yù)計(jì)2024年底布局超過10萬個(gè)華為全液冷超快充。整樁、模塊、運(yùn)營商環(huán)節(jié)較優(yōu)整樁環(huán)節(jié)：強(qiáng)者恒強(qiáng)，頭部企業(yè)具備認(rèn)證、成本、渠道優(yōu)勢整樁環(huán)節(jié)競爭相對激烈，出海市場具備一定準(zhǔn)入門檻：充電樁整樁環(huán)節(jié)作為產(chǎn)品集成與銷售環(huán)節(jié)，技術(shù)門檻相對偏低，因此行業(yè)內(nèi)參與者眾多，市場競爭較為激烈；其中具備規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、或零部件自制能力的頭部企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)較低的成本與較高的性價(jià)比，在競爭中維持相對較高的盈利能力。此外，由于全球充電樁設(shè)計(jì)與認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)存在差異，同時(shí)充電樁銷售對渠道與服務(wù)的要求較高，因此在海外市場的競爭中，各充電樁企業(yè)的能力存在較大差異；頭部企業(yè)有望憑借資金優(yōu)勢率先突破“海外市場認(rèn)證”這一進(jìn)入壁壘，并通過全球化銷售渠道布局逐步提升其在海外市場的滲透率，形成差異化競爭。海外認(rèn)證具備周期長、投入高的特性，形成較高市場準(zhǔn)入壁壘：正如我們在報(bào)告前述部分提到，全球充電樁產(chǎn)品有四大類設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、不同地區(qū)市場所需認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)也有差異。企業(yè)在產(chǎn)品進(jìn)入海外市場之前，需要投入大量資金與時(shí)間成本進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證。此外，在獲取區(qū)域市場準(zhǔn)入資格后，企業(yè)若想進(jìn)入海外能源公司、電網(wǎng)公司等大型B端客戶的供應(yīng)鏈，仍需要通過獨(dú)立的認(rèn)證流程。流程涉及產(chǎn)品認(rèn)證、場審等內(nèi)容，其認(rèn)證周期通常從6個(gè)月到1年不等，這進(jìn)一步抬高了認(rèn)證壁壘。面對較高的資金與時(shí)間投入要求，僅有部分銷售體量較大、資金實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)有能力在尚未取得訂單前申請海外市場認(rèn)證，因此這一準(zhǔn)入門檻的存在或促使行業(yè)出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的發(fā)展趨勢。目前，國內(nèi)頭部充電設(shè)備制造企業(yè)正在積極申請歐洲CE認(rèn)證和美國UL認(rèn)證。由于歐洲CE認(rèn)證相對更容易，道通科技、盛弘股份等頭部企業(yè)的部分產(chǎn)品均已通過CE認(rèn)證；相比之下，國內(nèi)通過UL認(rèn)證廠商數(shù)量較少，僅有英杰電氣、道通科技等少數(shù)企業(yè)取得認(rèn)證，主要是受到這一認(rèn)證的資金投入更高、認(rèn)證周期更長等因素限制。我們認(rèn)為，當(dāng)前在認(rèn)證方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢的企業(yè)有望先一步開拓對應(yīng)地區(qū)的市場，并借此打開自身發(fā)展天花板。相較于國外充電樁企業(yè)，國內(nèi)充電樁企業(yè)在市場化競爭條件下具備成本優(yōu)勢：受益于我國制造業(yè)成本紅利及充電樁行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢，國內(nèi)充電樁企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸完善，成本控制能力凸顯。從充電樁售價(jià)來看，海外價(jià)格顯著高于國內(nèi)。根據(jù)RMI數(shù)據(jù)，我們測算海外交流充電樁單價(jià)約0.4-0.5元/W，直流樁單價(jià)約0.9-1.0元/W；而國內(nèi)交直流充電樁價(jià)格顯著低于海外市場，交流樁、直流樁單價(jià)分別約0.3元/W、0.50元/W，因此在市場化競爭的情況下，我們測算國內(nèi)充電樁出口海外市場有望獲得較大利潤空間，因此我們預(yù)計(jì)，在歐洲等當(dāng)前相對開放的市場中，國內(nèi)充電樁企業(yè)有望憑借成本優(yōu)勢逐步提升市占率；但考慮到部分海外市場存在較高的關(guān)稅成本以及本土化制造補(bǔ)貼，我們在35%關(guān)稅稅率疊加30%的本土化制造補(bǔ)貼假設(shè)下，測算發(fā)現(xiàn)國內(nèi)交直流樁出海的成本優(yōu)勢可能被抵消，產(chǎn)品或不具備競爭力，因此在此類市場中，本土化建廠或成為更優(yōu)的市場開拓手段。當(dāng)前，以道通科技為代表的充電樁出海頭部企業(yè)已經(jīng)開始在美國的本土建廠布局。充電樁對售前售后服務(wù)要求較高，伴隨國內(nèi)企業(yè)出海，全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建或成為競爭關(guān)鍵點(diǎn)：考慮到充電樁的銷售通常需要配套提供安裝服務(wù)，同時(shí)在其較長的生命周期中仍需提供維修等售后服務(wù)，因此企業(yè)的海外銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的布局情況、服務(wù)響應(yīng)速度等因素或影響企業(yè)在海外市場的銷售能力，未來或成為市場競爭中的又一關(guān)鍵軟實(shí)力。模塊環(huán)節(jié)：存在技術(shù)門檻，大功率與高效率是未來發(fā)展方向充電模塊作為充電樁核心零部件，技術(shù)壁壘高，競爭格局相對集中：充電模塊又稱功率模塊，是實(shí)現(xiàn)整流、逆變、濾波等功率變換的基本單元，負(fù)責(zé)將交流電轉(zhuǎn)化為直流電，屬于充電樁中為數(shù)不多的具備技術(shù)壁壘的環(huán)節(jié)。當(dāng)前，具備充電模塊生產(chǎn)能力的廠商主要分為自產(chǎn)自用的充電樁廠商，以及具備一定技術(shù)積累的充電模塊供應(yīng)商兩大類。從市場競爭格局來看，充電模塊市場集中度相對較高，根據(jù)車樁網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)市場充電模塊的CR5已經(jīng)超過80%，英飛源、優(yōu)優(yōu)綠能、永聯(lián)、特來電、通合科技排名靠前；而國內(nèi)第三方市場充電模塊的CR5已經(jīng)超過90%；英飛源、永聯(lián)、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能、英可瑞排名靠前。我們認(rèn)為，當(dāng)前無論是整體模塊市場還是第三方市場，市占率前五的企業(yè)已占據(jù)市場絕大部分份額，產(chǎn)業(yè)集中度高，競爭格局日趨明朗。高效率、高可靠性為充電模塊的發(fā)展趨勢，企業(yè)之間存在技術(shù)差異：伴隨超級快充時(shí)代的到來，同尺寸充電模塊的功率密度逐步升級，其單臺功率由原來的10kW逐步升級為20-30kW為主的市場應(yīng)用格局，可有效提升充電樁的充電速度。目前，以英飛源、永聯(lián)、通合科技、優(yōu)優(yōu)綠能為代表的頭部企業(yè)在大功率技術(shù)上相對領(lǐng)先，已經(jīng)可以供應(yīng)40kW的充電模塊。同時(shí)，隨著充電模塊功率的不斷提高，模塊散熱技術(shù)成為影響其壽命與可靠性的關(guān)鍵因素之一。目前，充電模塊的散熱方式主要分為直通風(fēng)風(fēng)冷、獨(dú)立風(fēng)道風(fēng)冷、液冷三大類。其中，直通風(fēng)風(fēng)冷模式為主流，但由于充電樁長期暴露于環(huán)境相對惡劣的室外空間，直通風(fēng)帶來的雜物容易導(dǎo)致充電模塊發(fā)生故障。為解決該問題，頭部廠商多數(shù)改用獨(dú)立風(fēng)道散熱模式，使得電子元器件免于粉塵污染和腐蝕，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命。此外，相比風(fēng)冷散熱，液冷技術(shù)具備低噪音、高防護(hù)性的優(yōu)點(diǎn)，但由于成本較高，尚未成為主流技術(shù)路線，未來可能在特殊的應(yīng)用環(huán)境下成為風(fēng)冷散熱的重要補(bǔ)充手段，少量頭部企業(yè)也已具備了領(lǐng)先布局。頭部模塊企業(yè)主要采用2B的商業(yè)模式，國內(nèi)頭部模塊企業(yè)在全球范圍內(nèi)的認(rèn)可程度相對較高：相比具備2C屬性的充電樁整樁環(huán)節(jié)，充電模塊作為零部件，主要采用2B的商業(yè)模式，國內(nèi)頭部企業(yè)在全球市場開拓的情況明顯快于整樁環(huán)節(jié)，大多數(shù)一線企業(yè)已經(jīng)通過CE、UL認(rèn)證，并進(jìn)入到海外整樁企業(yè)的供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為，當(dāng)前充電模塊頭部企業(yè)全球認(rèn)證與出口進(jìn)展領(lǐng)先，未來有望打破國內(nèi)市場需求的局限，通過對全球需求的供應(yīng)打開發(fā)展天花板，實(shí)現(xiàn)更高的收入規(guī)模。運(yùn)營環(huán)節(jié)：運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性提升，頭部企業(yè)盈利有望率先改善運(yùn)營商處于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游，是公樁市場主要參與者。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和服務(wù)對象劃分，充電樁主要?jiǎng)澐譃楣珮逗退綐丁９渤潆姌兑钥斐錇橹?，其建設(shè)運(yùn)營主要是由各個(gè)大的充電服務(wù)運(yùn)營商進(jìn)行；私人充電樁以慢充為主，主要由新能源汽車廠家隨車銷售或贈送，不對外開放。運(yùn)營商處于充電樁產(chǎn)業(yè)鏈中下游，是公共充電樁市場的主要參與者，負(fù)責(zé)運(yùn)營大型充電站或提供充電樁充電服務(wù)等。運(yùn)營商主導(dǎo)是目前充電樁行業(yè)主要運(yùn)營模式。充電樁生產(chǎn)和運(yùn)營方存在業(yè)務(wù)重合部分，運(yùn)營模式較為多樣，按資產(chǎn)和經(jīng)營主體可主要分為資產(chǎn)型、第三方充電服務(wù)商與車企充電運(yùn)營商三大類。資產(chǎn)型充電商的主要廠家有特來電、星星充電等，該類型運(yùn)營商專注于自有資產(chǎn)運(yùn)營，并會與第三方運(yùn)營商開展合作。資產(chǎn)型運(yùn)營商需要對場地、設(shè)施進(jìn)行投入大量資金進(jìn)行建設(shè)，營業(yè)收入基本來自充電服務(wù)費(fèi)。第三方充電服務(wù)商的主要廠家有小桔充電、云快充等，通過連接多方優(yōu)質(zhì)資源，為充電設(shè)備制造商、運(yùn)營商、主機(jī)廠及電動汽車用戶提供“線上＋線下”充電解決方案及非電增值服務(wù)。第三方運(yùn)營商不直接參與對充電樁設(shè)施的建設(shè)，營業(yè)收入主要來源于充電運(yùn)營商分成服務(wù)費(fèi)與增值服務(wù)費(fèi)。車企充電運(yùn)營商的主要廠家有特斯拉、蔚來等，為自有車主提供公共充電等服務(wù)。車企需要承擔(dān)高額的充電樁建設(shè)與維護(hù)成本，部分車企與充電運(yùn)營商合作，車企提供客戶資源，充電運(yùn)營商提供技術(shù)與能源。充電樁運(yùn)營行業(yè)新周期開啟，新進(jìn)入者數(shù)量提升明顯。2014年5月，國家電網(wǎng)公司在京召開“開放分布式電源并網(wǎng)工程、電動汽車充換電設(shè)施市場”新聞發(fā)布會，開始向社會資本開放分布式電源并網(wǎng)工程和電動汽車充換電設(shè)施兩個(gè)領(lǐng)域，出臺文件明確支持社會資本參與慢充、快充等各類充換電設(shè)施建設(shè)；2014年11月財(cái)政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)的通知》，明確規(guī)定新能源汽車充電設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)創(chuàng)新投入方式，采取公私合營等建設(shè)運(yùn)營新能源汽車充電設(shè)施，吸引了大量社會資本參與充電樁建設(shè)運(yùn)營。2018年開始充電樁行業(yè)開始進(jìn)入洗牌期，富電綠能退市，容一電動虧損解散，據(jù)艾媒數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年國內(nèi)充電樁企業(yè)已超1,000家，到2018年中旬剩余500多家，相比2017年上半年下降近一半。2019年后中國新能源汽車銷量高速增長，保有量和充電需求隨之攀升，運(yùn)營商經(jīng)濟(jì)性有所好轉(zhuǎn)，新進(jìn)入者有所增加。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國充電基礎(chǔ)設(shè)施高速增長，充電基礎(chǔ)設(shè)施年增長數(shù)量達(dá)到260萬臺左右，累計(jì)數(shù)量達(dá)到520萬臺左右，同比增長接近100%。其中公共充電基礎(chǔ)設(shè)施增長約65萬臺，累計(jì)數(shù)量達(dá)到180萬臺左右；私人充電基礎(chǔ)設(shè)施增長超過190萬臺，累計(jì)數(shù)量超過340萬臺。頭部企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘，馬太效應(yīng)顯著。運(yùn)營商主要存在資金、場地、電網(wǎng)容量和數(shù)據(jù)資源四大壁壘，新進(jìn)入者增多導(dǎo)致長尾效應(yīng)一定程度上降低了頭部運(yùn)營商的市占率，但先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘的存在導(dǎo)致頭部效應(yīng)仍然顯著。規(guī)模效應(yīng)顯著，運(yùn)營商集中度較高。近三年行業(yè)CR5保持70%以上，CR10保持85%以上。根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2023年8月，全國充電運(yùn)營企業(yè)所運(yùn)營充電樁數(shù)量TOP15，分別為：特來電運(yùn)營45.1萬臺、星星充電運(yùn)營40.8萬臺、云快充運(yùn)營37.9萬臺、國家電網(wǎng)運(yùn)營19.6萬臺、小桔充電運(yùn)營12.7萬臺、蔚景云運(yùn)營11.0萬臺、深圳車電網(wǎng)運(yùn)營8.2萬臺、南方電網(wǎng)運(yùn)營7.3萬臺、依威能源運(yùn)營7.3萬臺、匯充電運(yùn)營6.1萬臺、萬城萬充運(yùn)營5.2萬臺、蔚藍(lán)快充運(yùn)營4.4萬臺、萬馬愛充運(yùn)營3.0萬臺、中國普天運(yùn)營2.5萬臺、上汽安悅運(yùn)營2.5萬臺。前15家運(yùn)營商占總量的93.8%，其余的運(yùn)營商占總量的6.2%。由于充電站建設(shè)和運(yùn)營需要投入大量資金，回本周期長，其行業(yè)特性決定了企業(yè)需要具有資金、技術(shù)、資源等優(yōu)勢以及互聯(lián)網(wǎng)思維和服務(wù)意識，具有較高的行業(yè)門檻，因此目前行業(yè)保持著較高的市場集中度。受益于新能源汽車保有量和單車帶電量提升，運(yùn)營市場空間快速增長。2020年以前服務(wù)費(fèi)上限由各地地方政府指定調(diào)整，后服務(wù)費(fèi)逐步市場化，價(jià)格彈性增加，是運(yùn)營商主要盈利來源。根據(jù)我們測算，2025年國內(nèi)充電樁服務(wù)費(fèi)市場空間有望突破百億，2022-2025年年均復(fù)合增速約56%。現(xiàn)階段運(yùn)營商商業(yè)模式較為單一，電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)是主要收入來源。當(dāng)前新能源汽車充電設(shè)施的收益大致可分為四個(gè)部分，即電費(fèi)收入、充電服務(wù)費(fèi)收入、停車費(fèi)收入和其他收入。由于行業(yè)發(fā)展較晚，商業(yè)模式較為單一，2014年國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于電動汽車用電價(jià)格政策有關(guān)問題的通知》，規(guī)定電動汽車充電設(shè)施企業(yè)可以向用戶收取電費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，這也是目前我國運(yùn)營商收入主要來源?？邕^盈虧平衡點(diǎn)，運(yùn)營商盈利逐步改善。目前充電站建設(shè)投入主要包括設(shè)備投資、土建施工、配電測設(shè)備等，其中設(shè)備投資占據(jù)主要部分。補(bǔ)貼主要分為建站補(bǔ)貼或設(shè)備補(bǔ)貼，以及運(yùn)營補(bǔ)貼兩大部分。建設(shè)補(bǔ)貼中直流樁補(bǔ)貼從100元/千瓦到600元/千瓦不等，交流樁補(bǔ)貼從50元/千瓦到300元/千瓦不等，部分省市的補(bǔ)貼沒有區(qū)分直流和交流，因此會拉高交流補(bǔ)貼的平均值，我們預(yù)計(jì)建設(shè)補(bǔ)貼占初始投入的20%。運(yùn)營補(bǔ)貼在不同地區(qū)存在差異，大部分省市都有關(guān)于充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策，但是出臺省級具體補(bǔ)貼政策的大多為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，并且較經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)而言經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的補(bǔ)貼政策要更加完備，我們預(yù)計(jì)平均度電運(yùn)營補(bǔ)貼0.2元/kWh。根據(jù)我們假設(shè)和測算，充電站運(yùn)營年凈利潤約1.32萬元，跨過盈虧平衡點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈利。電價(jià)實(shí)行扶持性政策，峰谷電價(jià)不產(chǎn)生收益。2014年7月國家發(fā)展改革委下發(fā)《關(guān)于電動汽車用電價(jià)格政策有關(guān)問題的通知》，提出對向電網(wǎng)經(jīng)營企業(yè)直接報(bào)裝接電的經(jīng)營性集中式充換電設(shè)施用電，執(zhí)行大工業(yè)用電價(jià)格；將電動汽車充換電設(shè)施配套電網(wǎng)改造成本納入電網(wǎng)企業(yè)輸配電價(jià)等優(yōu)惠政策。由于大量瞬時(shí)用電需求會對電網(wǎng)造成壓力，因此政策鼓勵(lì)運(yùn)用峰谷電價(jià)削峰填谷以平滑電網(wǎng)供電曲線。然而基礎(chǔ)電費(fèi)由國家定價(jià)，電網(wǎng)收取，運(yùn)營商從電網(wǎng)或者物業(yè)采購電力基本平進(jìn)平出，執(zhí)行峰谷電價(jià)對運(yùn)營商來講并不獲利，目前看分時(shí)電價(jià)的意義更多在于降低電費(fèi)成本，從而降低整體充電費(fèi)用以提升充電樁利用率。服務(wù)費(fèi)趨向市場化，運(yùn)營商盈利彈性增加。國家發(fā)展改革委于2014年發(fā)布的《關(guān)于電動汽車用電價(jià)格政策有關(guān)問題的通知》，要求2020年前對電動汽車充換電服務(wù)費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)管理，此后充電服務(wù)費(fèi)逐漸市場化，出現(xiàn)價(jià)格彈性空間。運(yùn)營商市場競爭較為充分，服務(wù)費(fèi)定價(jià)與時(shí)段、地段等因素相關(guān)。目前大部分城市服務(wù)費(fèi)最高價(jià)仍由地方政策限制，以確保整體電動車使用成本低于燃油車，在充電樁運(yùn)營發(fā)展初期，行業(yè)慢充樁建設(shè)過多、布局不理性，導(dǎo)致大部分運(yùn)營商只能通過下調(diào)服務(wù)費(fèi)的方式進(jìn)行競爭。以上海市為例，根據(jù)上海市發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于本市電動汽車充電設(shè)施用電價(jià)格政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》（滬發(fā)改價(jià)管〔2021〕43號）文件，上海市充電服務(wù)費(fèi)實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)管理，上限為每千瓦時(shí)1.3元，星星充電、特來電和小桔充電等主流運(yùn)營商服務(wù)費(fèi)普遍在0.6-0.7元/kWh，市場競爭較為充分，且服務(wù)費(fèi)和場站所在城市、地段成正相關(guān)，核心城市、商圈運(yùn)營商建設(shè)運(yùn)維成本以及充電需求較高，服務(wù)費(fèi)收取相對較高；充電高峰期由于電費(fèi)所占比重較高，服務(wù)費(fèi)有所下降，以保持充電費(fèi)用整體平穩(wěn)。此外星星和特來電市占率較高，服務(wù)費(fèi)收取普遍在0.6-0.7元/kWh，中小運(yùn)營商需要通過低價(jià)讓利獲取一部分客戶，服務(wù)費(fèi)收取相對較低。提高服務(wù)費(fèi)對盈利改善較為明顯。在前述充電站運(yùn)營模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們測算，運(yùn)營商度電服務(wù)費(fèi)每提升0.01元，可提升年利潤約3000元，年投資回報(bào)率增長約0.37個(gè)百分點(diǎn)。提升利用率可顯著提升運(yùn)營利潤和投資回報(bào)率。充電樁運(yùn)營商盈利能力較弱已成為行業(yè)共識。公共充電樁的盈利能力取決于單樁利用率和充電服務(wù)費(fèi)兩大因素，目前運(yùn)營商的收入絕大多數(shù)來源于服務(wù)費(fèi)的收取，模式較為單一，激烈的競爭和用戶對充電費(fèi)用極為敏感導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)短時(shí)間內(nèi)難以上升，因此單樁利用率成為目前運(yùn)營商盈利的重中之重。盛弘股份專注電力電子領(lǐng)域，充電樁+儲能攜手驅(qū)動公司增長國內(nèi)領(lǐng)先電力電子變化與控制企業(yè)，逐步拓展充電樁與儲能業(yè)務(wù)：深圳市盛弘電氣股份有限公司（以下簡稱“盛弘股份”或“公司”）前身盛弘電氣有限公司成立于2007年，公司于2008年推出國內(nèi)第一款模塊化APF，成為國內(nèi)首家應(yīng)用模塊化技術(shù)建造電能質(zhì)量產(chǎn)品的企業(yè)。公司早期專注于電能質(zhì)量業(yè)務(wù)，2010年成立儲能微網(wǎng)產(chǎn)品線，2011年進(jìn)入電動汽車產(chǎn)品線及電池化與檢測業(yè)務(wù)，2012年成立電動汽車產(chǎn)品線及電池化成與檢測業(yè)務(wù)線，逐步確立了公司當(dāng)前的四大支柱業(yè)務(wù)。2017年公司成功于創(chuàng)業(yè)板上市，并于2019年新增智能配電、工業(yè)電源等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。截至2023年上半年，公司專注于電力電子技術(shù)在工業(yè)配套電源與新能源領(lǐng)域中的應(yīng)用，為高端制造業(yè)、數(shù)據(jù)中心、能源及軌道交通等領(lǐng)域提供高效、安全的電能保障；為新能源領(lǐng)域中的儲能微網(wǎng)系統(tǒng)、充換電運(yùn)營、消費(fèi)及動力電池制造企業(yè)提供核心設(shè)備及全面的解決方案。公司實(shí)際控制人為方興，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富：截至2023年9月30日，公司實(shí)際控制人為董事長方興，直接持有公司18.75%的股權(quán)，第二大股東和第三大股東分別為公司前任董事盛劍明、前任董事兼副總經(jīng)理肖學(xué)禮，兩人分別持有公司5.78%和4.76%的股份，三人合計(jì)持有公司29.29%的股權(quán)，其余股東持股比例均未超過3%，因此公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中、控制權(quán)穩(wěn)定。此外，公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，具有產(chǎn)業(yè)和技術(shù)背景。公司董事長方興曾任捷普電子總監(jiān)，高管團(tuán)隊(duì)深耕電力電子技術(shù)及相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域，對電力電子技術(shù)具有深刻的理解，并且具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。此外，根據(jù)公司2023年中報(bào)信息，盛弘股份下屬有13家全資子公司，其中包含三家境外子公司，分別設(shè)立于美國、新加坡與澳大利亞。營業(yè)收入與歸母凈利潤整體呈現(xiàn)增長趨勢：2017-2022年公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，從4.51億元增長至15.03億元，年均復(fù)合增速達(dá)到27.22%；2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.33億元，同比增長85.42%。業(yè)績方面，2017-2022年公司歸母凈利潤從0.46億元增長至2.24億元，年均復(fù)合增速為37.25%；2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元，同比增長108.44%。2021年，公司利潤增速較低主要系儲能業(yè)務(wù)受原材料緊缺及內(nèi)銷占比提升的影響，業(yè)績下降較多，2022年公司業(yè)績再度恢復(fù)高速增長。2023年，受益于充電樁、新能源等業(yè)務(wù)下游需求的旺盛，我們預(yù)計(jì)公司核心業(yè)務(wù)盈利能力有望保持向好態(tài)勢。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化，充電樁收入占比相對較高：伴隨新能源發(fā)電以及新能源汽車的快速發(fā)展，公司主要收入來源從早年的工業(yè)配套電源逐步切換為新能源電能變換設(shè)備與電動汽車充電樁，2023年上半年，上述兩塊業(yè)務(wù)分別為公司貢獻(xiàn)了35.28%、34.84%的收入。充電樁毛利率長期領(lǐng)先，產(chǎn)品質(zhì)量與成本管控具備優(yōu)勢深耕充電樁領(lǐng)域十余年：公司電動汽車充電樁產(chǎn)品主要包括直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產(chǎn)品類型；充電樁模塊涵蓋15kW、20kW、30kW、40kW等功率等級。適用場景包括城市公交、充電運(yùn)營場站、停車場/商業(yè)區(qū)/住宅區(qū)等公共場所充電、工程重卡、城際公路等，為客戶提供定制化服務(wù)。充電樁產(chǎn)品毛利率領(lǐng)跑行業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量與成本均具有優(yōu)勢：我們對比了2018-2022年公司與部分友商的充電樁業(yè)務(wù)毛利率，公司盈利能力常年穩(wěn)定在較高水準(zhǔn)，2022年公司充電樁業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到35.29%，顯著高于友商平均水平。我們認(rèn)為，公司較高的毛利率主要來源于高端的產(chǎn)品定位與高自供率帶來的成本優(yōu)勢：①在產(chǎn)品方面，公司競爭優(yōu)勢顯著，依托其在工業(yè)配套電源領(lǐng)域積累的電力電子技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，公司較早地切入了充電樁賽道，其Interstellar交流樁也榮獲2022德國IF設(shè)計(jì)獎(jiǎng)。憑借可靠的產(chǎn)品質(zhì)量，公司現(xiàn)已有部分產(chǎn)品通過CE認(rèn)證，可銷往盈利能力較高的歐洲市場；同時(shí)公司也已獲得運(yùn)營商、能源企業(yè)、車企、政企的廣泛認(rèn)可，進(jìn)入國內(nèi)多數(shù)頭部企業(yè)的供應(yīng)鏈，并與英國石油集團(tuán)（BP）、殼牌（Shell）達(dá)成合作。上述可靠的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與高端的產(chǎn)品定位一定程度上為公司產(chǎn)品帶來溢價(jià)，進(jìn)而對公司充電樁業(yè)務(wù)盈利能力有所提升。②在成本控制方面，公司憑借在電力電子領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)軍充電模塊生產(chǎn)環(huán)節(jié)，現(xiàn)已具備15-40kW的充電模塊自研自制能力，為公司帶來較大的降本空間，提高競爭優(yōu)勢。大儲及工商業(yè)儲能發(fā)展前景廣闊新能源電能變換設(shè)備為公司另一支柱板塊：公司新能源電能變換設(shè)備產(chǎn)品主要包括儲能逆變器、儲能系統(tǒng)電氣集成、光儲一體機(jī)等，主要解決儲能電池和電網(wǎng)之間的雙向電能變換及傳輸，可以廣泛應(yīng)用于分布式光伏系統(tǒng)、電力儲能、微電網(wǎng)系統(tǒng)等。2023-2025年中美歐儲能裝機(jī)需求CAGR有望超過64%，公司電能變換業(yè)務(wù)有望隨之快速增長：根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，截至2022年底，全球已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模237.2GW，同比增長15%，其中新型儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)45.7GW，同比增長80%。展望未來，根據(jù)我們在深度報(bào)告《光儲行業(yè)2023年中期投資策略：經(jīng)濟(jì)性帶來成長力量，光儲需求鋒芒顯現(xiàn)》中的分析與測算，美國大儲需求穩(wěn)健增長，IRA法案有望推動美國表前儲能需求釋放；歐洲貢獻(xiàn)戶儲主要需求，亞非拉等新興市場戶儲需求逐步釋放。預(yù)計(jì)2023-2025年中國、美國和歐洲的儲能裝機(jī)需求總和將分別達(dá)到92.5GWh、163.6GWh、249.1GWh，CAGR有望超過64%。按照2022年中美歐儲能需求占全球需求86%的假設(shè)進(jìn)行預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年全球儲能裝機(jī)需求總和將分別達(dá)到107.5GWh、190.3GWh、289.7GWh，公司電能變換業(yè)務(wù)也有望受益于此，伴隨行業(yè)需求快速增長。公司產(chǎn)品布局上更加側(cè)重于大儲與工商業(yè)儲能，形成差異化競爭：目前行業(yè)內(nèi)儲能廠商擅長的產(chǎn)品類型與功率段存在一定差異，部分企業(yè)（例如陽光電源、上能電氣、盛弘股份等）從大儲向下延伸至工商業(yè)儲能進(jìn)行布局，也有部分企業(yè)（例如錦浪科技、固德威、德業(yè)股份等）從戶儲向上延伸布局工商業(yè)儲能。但整體而言，高功率電力電子產(chǎn)品技術(shù)難度相對更高，其產(chǎn)品開發(fā)與市場拓展仍需要一定時(shí)間，而公司已經(jīng)較早進(jìn)入大儲與工商業(yè)儲能領(lǐng)域，并在國內(nèi)外具備豐富的歷史業(yè)績，在相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域具備更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。未來伴隨峰谷價(jià)差拉大與電價(jià)市場化，大儲與工商業(yè)儲能均有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，公司主要產(chǎn)品或直接受益于這一細(xì)分賽道的旺盛需求。工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)、電池化成與檢測設(shè)備業(yè)務(wù)有望延續(xù)穩(wěn)健增長工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)下游應(yīng)用場景廣泛：公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)由電能質(zhì)量業(yè)務(wù)與工業(yè)電源業(yè)務(wù)共同組成，產(chǎn)品主要包括有源濾波器（APF）、靜止無功發(fā)生器（SVG）、三相不平衡調(diào)節(jié)裝置（SPC）、動態(tài)電壓調(diào)節(jié)器（AVC）、低壓線路調(diào)壓器（LVR）等，主要用于解決用戶在用電過程中遇到的工業(yè)配套電源問題。公司的工業(yè)配套電源可以廣泛應(yīng)用于高端裝備制造、石油礦采、軌道交通、IDC數(shù)據(jù)中心、通信、冶金化工、汽車制造工業(yè)、公共設(shè)施、銀行、醫(yī)院、劇院、廣電、主題公園、電力系統(tǒng)等三十多個(gè)行業(yè)。可再生能源快速發(fā)展加劇電能質(zhì)量問題，工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長：伴隨“十四五”時(shí)期我國風(fēng)電、光伏等可再生能源發(fā)電的快速發(fā)展，電氣化鐵路、城市軌道交通建設(shè)的加速，新能源汽車充電樁的大規(guī)模使用和各種“高精尖”電子設(shè)備的出現(xiàn)，電能質(zhì)量新問題不斷產(chǎn)生、老問題亦持續(xù)加劇。我們認(rèn)為電能質(zhì)量的好壞直接關(guān)系到高端制造業(yè)生產(chǎn)效率及產(chǎn)品品質(zhì)的好壞，因此高端制造等行業(yè)對電能的需求逐漸從保量過度到保質(zhì)。2017-2022年，公司工業(yè)配套電源業(yè)務(wù)年均復(fù)合增長率達(dá)到18.64%，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長以及高端制造業(yè)的發(fā)展，其需求增速有望維持穩(wěn)健。電池化成是鋰電池生產(chǎn)重要環(huán)節(jié)，檢測業(yè)務(wù)覆蓋面廣：電池化成，是電池生產(chǎn)過程中將電池“激活”的重要環(huán)節(jié)，通過多次充放電使電池中的化學(xué)物質(zhì)發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)，從而使電池具備儲存和釋放電能的能力，成為成品電池。目前公司的測試設(shè)備產(chǎn)品基本覆蓋了產(chǎn)線和實(shí)驗(yàn)室領(lǐng)域所有型號，涵蓋了電動兩輪、乘用車、商用車、儲能領(lǐng)域的電池測試設(shè)備要求。電芯類測試設(shè)備從5V6A到5V1000A；模組測試設(shè)備電壓從60V到200V，電流從20A到1200A；PACK測試設(shè)備方面，隨著2020年底針對儲能領(lǐng)域1000V系列測試設(shè)備的發(fā)布，實(shí)現(xiàn)了電壓從200V到1000V，電流從100A到1000A的覆蓋。主要產(chǎn)品有鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設(shè)備，主要適用于電池研發(fā)及制造過程中的充放電檢測及電池化成和分容等工序。產(chǎn)品直接客戶多為鋰電池、鉛酸電池生產(chǎn)商，電動汽車生產(chǎn)商。新能源汽車行業(yè)需求向上帶動公司電池化成與檢測設(shè)備板塊業(yè)績增長：隨著全球新能源汽車滲透率的持續(xù)提升以及雙碳目標(biāo)逐步推進(jìn)，根據(jù)我們在深度報(bào)告《新能源汽車行業(yè)2023年投資策略：電動浪潮不止，技術(shù)創(chuàng)新不息》中的分析與測算新能源車需求景氣度有望持續(xù)向上，我們預(yù)計(jì)2023年中國、海外新能源汽車銷量分別為32.5%、25.0%；全球新能源汽車銷量約1350萬輛，同比增長29.8%。鋰電在一段時(shí)間內(nèi)是主流應(yīng)用技術(shù)，根據(jù)EVTank預(yù)測，未來五年全球鋰電池出貨量復(fù)合增長率仍將保持在25%以上，因此預(yù)計(jì)全球鋰電池檢測及化成分容設(shè)備市場規(guī)模也將保持類似的增速續(xù)長。公司在行業(yè)內(nèi)樹立了良好口碑，目前客戶包括CATL、億緯鋰能、ATL、比亞迪、小鵬汽車、國軒高科、長城汽車、遠(yuǎn)景能源等，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑地位，未來業(yè)績有望隨鋰電池設(shè)備市場發(fā)展趨勢穩(wěn)步增長。通合科技充電模塊龍頭制造商，電網(wǎng)與定制化電源穩(wěn)健發(fā)展立足電力電子技術(shù)，先后開拓智能電網(wǎng)、新能源車、軍工等下游應(yīng)用領(lǐng)域：石家莊通合電子科技股份有限公司（以下簡稱“通合科技”或“公司”）前身為石家莊通合電子有限公司，成立于1998年。公司自成立以來深耕于電力電子領(lǐng)域，主要面向電網(wǎng)、新能源車等領(lǐng)域提供電源與充電模塊等電力電子產(chǎn)品，其充電模塊生產(chǎn)技術(shù)相對領(lǐng)先，曾率先推出20kW充電模塊、符合國網(wǎng)“六統(tǒng)一”標(biāo)準(zhǔn)的20KW寬范圍恒功率模塊等。2015年，公司于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2019年，公司完成霍威電源100%的股權(quán)收購，增強(qiáng)其在軍工電源方面的競爭力，最終形成了智能電網(wǎng)、新能源汽車、軍工裝備三足鼎立的業(yè)務(wù)布局。公司實(shí)際控制人為賈彤穎與馬曉峰，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定清晰：截至2023年9月30日，公司實(shí)際控制人為董事長兼總經(jīng)理馬曉峰先生、公司創(chuàng)始人賈彤穎女士，兩人分別直接持有公司13.79%和15.30%的股權(quán)，兩人合計(jì)持有公司29.09%的股份，其余股東股權(quán)占比均小于5%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。同時(shí)，公司核心管理層技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)豐富，賈彤穎女士畢業(yè)于中國科技大學(xué)無線電技術(shù)專業(yè)，科研經(jīng)驗(yàn)豐富，深耕電子領(lǐng)域十余年；馬曉峰先生曾先后任職于科華通信技術(shù)研發(fā)部與通合電子生產(chǎn)部，有近20年技術(shù)研發(fā)和一線生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。此外，公司于2022年6月10日實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，員工持股計(jì)劃不斷推進(jìn)。充電樁模塊為公司業(yè)績提供重要支撐：拆分2022年公司收入結(jié)構(gòu)來看，充電模塊相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要收入，充換電站充電電源產(chǎn)品占到公司總收入的48.56%；電力操作電源及其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入的28.47%；定制類電源及檢測業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入的22.97%。營業(yè)收入整體增長穩(wěn)?。?017-2022年，公司整體營業(yè)收入從2.17億元增長至6.39億元，年均復(fù)合增速達(dá)到24.11%；2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.01億元，同比增長49.60%。2017-2018年，公司新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)承壓，收入與業(yè)績均出現(xiàn)負(fù)增長，但2019年公司成功收購霍威電源并拓展軍工電源業(yè)務(wù)，帶動公司整體業(yè)績扭虧為盈，后續(xù)伴隨新能源汽車向好，公司收入規(guī)?；揪S持穩(wěn)定增長態(tài)勢。同時(shí)，公司2017-2022年的歸母凈利潤則從1,072萬元增長至4,434萬元，年均復(fù)合增速為32.84%；2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.66億元，同比增長233.62%。2019-2022年，受到疫情與原材料上漲影響，疊加盈利能力較差的充換電站充電電源收入占比提升，公司毛利率均呈現(xiàn)下滑趨勢，一定程度上也對公司業(yè)績增速產(chǎn)生影響。2023年初-2023Q3公司業(yè)績持續(xù)增長，未來，伴隨公司充電模塊業(yè)務(wù)出海、規(guī)模效應(yīng)凸顯，我們預(yù)計(jì)公司整體盈利能力仍有提升空間。充電模塊技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能提升+海外市場擴(kuò)張打開盈利能力向上空間技術(shù)方面，公司技術(shù)儲備屬于頭部梯隊(duì)：我們認(rèn)為，公司在技術(shù)儲備方面屬于頭部梯隊(duì)，充電模塊功率范圍覆蓋10-40kW，在高功率模塊方面布局相對領(lǐng)先，后續(xù)有望憑借持續(xù)的研發(fā)投入保有其技術(shù)布局上的競爭優(yōu)勢。公司逐步取得海外認(rèn)證，盈利能力仍有提升空間：公司目前充電模塊已經(jīng)通過歐盟CE認(rèn)證，有望逐步打開海外市場。我們對比2019-2023H1公司與友商優(yōu)優(yōu)綠能的充電模塊毛利率，發(fā)現(xiàn)2019-2022年公司模塊盈利能力相比友商還有較大提升空間。而我們進(jìn)一步拆分優(yōu)優(yōu)綠能的內(nèi)外銷產(chǎn)品毛利率，可以發(fā)現(xiàn)外銷毛利率遠(yuǎn)高于內(nèi)銷毛利率，因此我們認(rèn)為，若公司能夠逐步提升模塊業(yè)務(wù)的海外收入占比，其盈利能力預(yù)計(jì)還有一定向上空間。從2023H1來看，公司模塊業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)提升至25.45%。智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)跟隨行業(yè)趨勢持續(xù)增長智能電網(wǎng)三類產(chǎn)品業(yè)務(wù)積極響應(yīng)時(shí)代需求：公司在智能電網(wǎng)板塊布局了電力操作電源、電力用UPS/逆變電源、配網(wǎng)自動化電源三大類產(chǎn)品。其中，電力操作電源模塊包括電力操作電源模塊及配套的監(jiān)控系統(tǒng)、直流電源系統(tǒng)和智能交直流一體化電源系統(tǒng)，主要應(yīng)用于國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等電力企業(yè)以及鋼鐵冶金、石化等非電力行業(yè)，是公司的核心產(chǎn)品；電力用UPS/逆變電源產(chǎn)品主要應(yīng)用于直流電源系統(tǒng)、變電站用智能交直流一體化電源系統(tǒng)；配網(wǎng)自動化電源則是響應(yīng)智能配電網(wǎng)需求，基于一二次設(shè)備融合趨勢開發(fā)的新產(chǎn)品，主要應(yīng)用于電力系統(tǒng)配網(wǎng)自動化終端的FTU、DTU等供電控制系統(tǒng)。電網(wǎng)投資建設(shè)力度加大，公司產(chǎn)品需求有望受益：“十四五”期間，國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)持續(xù)加大投資力度，以推動數(shù)字電網(wǎng)和現(xiàn)代化電網(wǎng)建設(shè)；其中南方電網(wǎng)規(guī)劃投資約6,700億元，相比“十三五”期間的投資額提升約121%，國家電網(wǎng)計(jì)劃投入3,500億美元，與“十三五”期間的投資額基本持平。我們認(rèn)為，電網(wǎng)投資額的提升將帶動發(fā)、輸、配、送電線路的加速建設(shè)，公司智能電網(wǎng)產(chǎn)品的需求有望隨之釋放，與行業(yè)整體需求趨勢呈現(xiàn)同向變動。軍工行業(yè)具備高壁壘特性，格局與盈利能力相對穩(wěn)定子公司霍威電源已成為航天、航空、船舶及兵器等領(lǐng)域的主要電源供應(yīng)商：公司定制化電源產(chǎn)品及檢測服務(wù)主要由子公司霍威電源提供，其現(xiàn)有產(chǎn)品包含通用型模塊、組件電源、智能機(jī)箱電源、大功率電源等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于彈載、車載、雷達(dá)、艦船、機(jī)載、鐵路、地面系統(tǒng)等領(lǐng)域。公司通過推進(jìn)霍威電源的低功率DC-DC電源模塊、大功率DC-DC電源模塊、三相功率因數(shù)校正模塊以及多功能國產(chǎn)化軍工電源的研制與產(chǎn)業(yè)化，拓展延伸公司的業(yè)務(wù)覆蓋面并強(qiáng)化滲透力度，同時(shí)積極開展軍工裝備檢測服務(wù)，為軍工客戶提供更為豐富的產(chǎn)品、服務(wù)以及整體解決方案，進(jìn)一步鞏固和提升公司在軍工裝備領(lǐng)域的市場競爭力，實(shí)現(xiàn)軍工裝備領(lǐng)域增厚公司利潤、引領(lǐng)盈利提升的戰(zhàn)略作用。國防支出預(yù)算穩(wěn)定增長，疊加軍工行業(yè)存在高進(jìn)入壁壘，公司軍工業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中向好：“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快武器裝備現(xiàn)代化、加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展，為中長期軍工需求的穩(wěn)健增長提供了重要支撐。此外，從定量角度來看，根據(jù)國防部消息，2023年中國的國防預(yù)算為1.58萬億元，同比增長7.2%，至此我國已連續(xù)八年在國防預(yù)算上保持個(gè)位數(shù)的穩(wěn)健增長，我們認(rèn)為，這將為對應(yīng)的定制化電源行業(yè)提供穩(wěn)定的市場空間。此外，由于進(jìn)入軍工產(chǎn)品的生產(chǎn)領(lǐng)域需要通過復(fù)雜的質(zhì)量管理體系認(rèn)證、武器裝備保密認(rèn)證、武器裝備許可證、武器裝備承制證的“四證”認(rèn)證，滿足軍工行業(yè)對其產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)力量、設(shè)備設(shè)施、保密制度和經(jīng)濟(jì)實(shí)力等的要求，因此行業(yè)具有較高的資質(zhì)壁壘，新進(jìn)入者進(jìn)入軍品領(lǐng)域市場存在諸多障礙，這保障了軍工市場上已有資質(zhì)企業(yè)的競爭格局和盈利能力均相對穩(wěn)定。特銳德充電運(yùn)營龍頭企業(yè)，專注戶外箱式電力設(shè)備公司致力于成為中國最大的箱變研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)和最大的戶外箱式電力產(chǎn)品系統(tǒng)集成商，新型業(yè)務(wù)模式于行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。特銳德成立于2004年，并于2009年10月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，開展以戶外箱式電力設(shè)備為主、戶內(nèi)開關(guān)柜為輔的成套變配電產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。2014年公司創(chuàng)立子公司特來電，致力于構(gòu)建充電網(wǎng)-微電網(wǎng)-儲能網(wǎng)-數(shù)據(jù)網(wǎng)深度融合的“新工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”。于德翔為公司實(shí)際控制人：截至2023年第三季度，公司第一大股東為青島德銳投資有限公司，持股比例31.56%。中泰證券和香港中央結(jié)算公司為公司第二、第三大股東，分別持股5.04%和1.46%。公司董事長于德翔通過青島德銳投資間接和直接持有特銳德合計(jì)18.06%股份，為公司實(shí)際控制人。特銳德主要子公司包括特銳德高壓（合并）子公司，特來電（合并）子公司，中鐵建金融參股子公司。其中，特銳德高壓主要業(yè)務(wù)為制造業(yè)，特來電主要業(yè)務(wù)為充電網(wǎng)建設(shè)運(yùn)營、充電網(wǎng)解決方案，中鐵建金融主要業(yè)務(wù)為融資租賃業(yè)。智能制造及充電兩大業(yè)務(wù)驅(qū)動營收增長：公司主營“智能制造+系統(tǒng)集成”與電動汽車充電網(wǎng)。智能制造業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品有220kV模塊化智能預(yù)制艙式變電站、35kV智能箱式變電站等。其中，220kV預(yù)制艙式模塊化變電站為行業(yè)首創(chuàng)，大幅提升了變電站建設(shè)效率與建設(shè)質(zhì)量。電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括充電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及充電網(wǎng)的建設(shè)與運(yùn)營。公司針對不同場景與服務(wù)對象，研發(fā)制造了多種類型的充電產(chǎn)品，以滿足客戶的多樣化需求。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收116.30億元，同比增長23.18%，其中新能源汽車及充電業(yè)務(wù)營收占比超過40%。隨著公司在戶外箱式電力設(shè)備和充電網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的不斷開拓，公司營收規(guī)模保持較快增長，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收94.03億元，同比增長36.59%。盈利有望逐步修復(fù)：2019至2023年前三季度公司整體毛利率分別為26.33%/22.52%/21.49%/22.13%/19.39%，凈利率分別為2.96%/2.47%/1.88%/2.14%/2.10%。2020年以來受疫情、原料價(jià)格波動等因素影響，公司特來電充電業(yè)務(wù)持續(xù)虧損且箱變行業(yè)盈利能力下滑，導(dǎo)致毛利率、凈利率和歸母凈利潤有所下滑。2022年得益于箱變業(yè)務(wù)盈利修復(fù)和特來電充電業(yè)務(wù)減虧，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.72億元，同比增長45.43%。根據(jù)公司2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比增長111.27%，隨著疫情等外部不利因素消除以及公司充電業(yè)務(wù)規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利能力有望逐步修復(fù)。運(yùn)營研發(fā)雙核心，打造充電行業(yè)領(lǐng)先地位充電樁運(yùn)營行業(yè)新周期開啟，新進(jìn)入者數(shù)量提升明顯。2014年5月，國家電網(wǎng)公司在京召開“開放分布式電源并網(wǎng)工程、電動汽車充換電設(shè)施市場”新聞發(fā)布會，開始向社會資本開放分布式電源并網(wǎng)工程和電動汽車充換電設(shè)施兩個(gè)領(lǐng)域，出臺文件明確支持社會資本參與慢充、快充等各類充換電設(shè)施建設(shè)；2014年11月財(cái)政部等四部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于新能源汽車充電設(shè)施建設(shè)獎(jiǎng)勵(lì)的通知》，明確規(guī)定新能源汽車充電設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)創(chuàng)新投入方式，采取公私合營等建設(shè)運(yùn)營新能源汽車充電設(shè)施，吸引了大量社會資本參與充電樁建設(shè)運(yùn)營。2018年開始充電樁行業(yè)開始進(jìn)入洗牌期，富電綠能退市，容一電動虧損解散，據(jù)艾媒數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年國內(nèi)充電樁企業(yè)已超1000家，到2018年中旬剩余500多家，相比2017年上半年下降近一半。2019年后中國新能源汽車銷量高速增長，保有量和充電需求隨之攀升，運(yùn)營商經(jīng)濟(jì)性有所好轉(zhuǎn)，新進(jìn)入者有所增加。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年我國充電基礎(chǔ)設(shè)施高速增長，充電基礎(chǔ)設(shè)施年增長數(shù)量達(dá)到260萬臺左右，累計(jì)數(shù)量達(dá)到520萬臺左右，同比增長接近100%。其中公共充電基礎(chǔ)設(shè)施增長約65萬臺，累計(jì)數(shù)量達(dá)到180萬臺左右；私人充電基礎(chǔ)設(shè)施增長超過190萬臺，累計(jì)數(shù)量超過340萬臺。行業(yè)高壁壘特性突出，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。充電資產(chǎn)的建設(shè)受物理限制，先發(fā)企業(yè)優(yōu)先占據(jù)核心地段與流量高的地段。而且，充電運(yùn)營屬于重資產(chǎn)行業(yè)，初始投資額大，投資回收期長，對企業(yè)資金籌集和管理能力有較高要求。此外，充電設(shè)備建設(shè)項(xiàng)目客