財(cái)務(wù)管理：第六章 項(xiàng)目投資決策

2025/2/281第六章項(xiàng)目投資決策第一節(jié)企業(yè)投資概述第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第三節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)第四節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的應(yīng)用第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)性項(xiàng)目投資決策2025/2/282第一節(jié)企業(yè)投資概述一、投資概述二、項(xiàng)目投資的含義和特點(diǎn)三、項(xiàng)目投資決策的程序和要素四、項(xiàng)目投資的種類五、證券投資2025/2/283第一節(jié)企業(yè)投資概述

投資是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。

長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，又稱為

資本預(yù)算(CapitalBudgeting)，是指提出企業(yè)長(zhǎng)期資本投資方案，并進(jìn)行分析、選擇的過(guò)程。

一、投資概述投資，投資是指投資者將貨幣或?qū)嵨镱A(yù)先投放于社會(huì)再生產(chǎn)領(lǐng)域，以形成某種資產(chǎn)，并借以獲得未來(lái)收益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。它有廣義與狹義之分。投資

廣義：指為實(shí)現(xiàn)預(yù)期目的而投入并營(yíng)運(yùn)資本的財(cái)務(wù)行為狹義：指項(xiàng)目投資和證券投資

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二、項(xiàng)目投資的含義和特點(diǎn)

項(xiàng)目投資的含義：

項(xiàng)目投資，是指以擴(kuò)大生產(chǎn)能力和改善生產(chǎn)條件為目的的資本性支出。它往往與特定建設(shè)項(xiàng)目相聯(lián)系。

與金融投資相比，項(xiàng)目投資的支出是對(duì)企業(yè)自身的投入，與其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體不發(fā)生資本收支的經(jīng)濟(jì)往來(lái)關(guān)系，是一種對(duì)內(nèi)投資、直接投資。投資的地位企業(yè)籌資決策的依據(jù)決定企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)影響企業(yè)的利潤(rùn)分配

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項(xiàng)目投資的特點(diǎn)：

1．投資數(shù)額大。項(xiàng)目投資往往涉及到企業(yè)的生產(chǎn)能力的形成或變更，需要投入大量的資金。項(xiàng)目投資所形成的資產(chǎn)往往在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重，對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況具有決定性的影響。

2．作用時(shí)間長(zhǎng)。項(xiàng)目投資所涉及的作用期較長(zhǎng)，需要幾年甚至幾十年才能收回投資。特別是作為決定企業(yè)發(fā)展方向的戰(zhàn)略性投資，直接決定了企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方向。

3．不經(jīng)常發(fā)生。與金融投資相比，項(xiàng)目投資的對(duì)象涉及的是企業(yè)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)條件，一旦生產(chǎn)能力和生產(chǎn)條件形成，不會(huì)經(jīng)常加以改變。因此項(xiàng)目投資的決策不會(huì)經(jīng)常發(fā)生，屬于企業(yè)的非程序性決策，往往沒(méi)有相類似的決策可供參照比較。

4．不以變現(xiàn)為目的。項(xiàng)目投資所形成的資產(chǎn)不是為銷售而持有的，一般都不會(huì)在短期內(nèi)變現(xiàn)。而且，項(xiàng)目投資的對(duì)象也大多是變現(xiàn)能力較差的長(zhǎng)期資產(chǎn)，變現(xiàn)起來(lái)相當(dāng)困難。

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三、項(xiàng)目投資的種類

１.維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資

項(xiàng)目投資按其與企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)系分為維持性投資和擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資。

維持性投資是為維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)，保持現(xiàn)有生產(chǎn)能力而投入的財(cái)力。

擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加生產(chǎn)能力或改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向，對(duì)企業(yè)今后的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展有重大影響的各種投資。２.固定資產(chǎn)投資，無(wú)形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資

項(xiàng)目投資按投資對(duì)象可分為固定資產(chǎn)投資，無(wú)形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資。2025/2/287

固定資產(chǎn)投資是指投資于企業(yè)固定資產(chǎn)，特別是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用固定資產(chǎn)的投資。

無(wú)形資產(chǎn)的投資是指投資于企業(yè)長(zhǎng)期使用沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)上的投資。

遞延資產(chǎn)投資是指投資于遞延資產(chǎn)上的投資。３.戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資

項(xiàng)目投資按其對(duì)企業(yè)前途的影響分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資。戰(zhàn)略性投資是指對(duì)企業(yè)全局有重大影響的投資。如開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模等。戰(zhàn)術(shù)性投資是指只關(guān)系到企業(yè)某一局部的具體業(yè)務(wù)、不牽涉整個(gè)企業(yè)前途的投資。如設(shè)備的技術(shù)改造、原有產(chǎn)品新功能的開(kāi)發(fā)等。

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４.相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資

項(xiàng)目投資按其相互關(guān)系分為相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資。

如果采納或放棄某一項(xiàng)目并不顯著地影響另一項(xiàng)目，則可說(shuō)這兩個(gè)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是不相關(guān)的，二者互為非相關(guān)性投資。

如果采納或放棄某個(gè)投資項(xiàng)目可以顯著地影響另外一個(gè)投資項(xiàng)目，則可以說(shuō)這兩個(gè)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是相關(guān)的。

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５.擴(kuò)大收入投資和降低成本投資

項(xiàng)目投資按其增加利潤(rùn)的途徑可分為擴(kuò)大收入投資與降低成本投資兩類。擴(kuò)大收入投資是指通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以便增加利潤(rùn)的投資；

降低成本投資是指通過(guò)降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各種消費(fèi)，以便增加利潤(rùn)的投資。

６.獨(dú)立投資與互斥投資

項(xiàng)目投資按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系分為獨(dú)立投資和互斥投資。

獨(dú)立投資是相容性投資,各個(gè)投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時(shí)并存。

互斥投資是非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時(shí)并存。

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四、項(xiàng)目投資決策的程序和要素

(一)投資決策的程序

１、項(xiàng)目投資的提出

項(xiàng)目投資的提出是根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，中長(zhǎng)期投資計(jì)劃和投資環(huán)境的變化，在把握良好投資機(jī)會(huì)的情況下提出的。它是項(xiàng)目投資程序的第一步。２、項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)

項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)有以下工作：

（１）對(duì)提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)?shù)姆诸悾?/p>

（２）計(jì)算有關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)周期，產(chǎn)后收入，費(fèi)用和經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)測(cè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出；

（３）運(yùn)用各種指標(biāo)把各項(xiàng)投資進(jìn)行排序；

（４）寫(xiě)出詳細(xì)的評(píng)價(jià)報(bào)告。

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３、投資項(xiàng)目的決策

評(píng)價(jià)后應(yīng)按分權(quán)管理的決策權(quán)限由企業(yè)高層管理人員或相關(guān)部門(mén)經(jīng)理做最后的決策。４、項(xiàng)目投資的執(zhí)行

決定對(duì)某項(xiàng)目進(jìn)行投資后，要積極籌措資金，實(shí)施項(xiàng)目投資。５、項(xiàng)目投資的再評(píng)價(jià)

在投資項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中應(yīng)注意原來(lái)作出的投資決策是否合理，是否正確。一旦出現(xiàn)新的情況就要隨時(shí)根據(jù)變化的情況作出新的評(píng)價(jià)，以避免更大的損失。

（二）項(xiàng)目投資決策要素2025/2/28121、項(xiàng)目投資規(guī)模及資本成本

資本成本是投資者應(yīng)得的必要報(bào)酬，而資本的可獲得性和可利用的資本規(guī)模決定了投資機(jī)會(huì)能否轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的投資行為，是投資決策中較為關(guān)鍵的一個(gè)約束條件。

2、項(xiàng)目盈利性和預(yù)期現(xiàn)金流量

項(xiàng)目的盈利性及預(yù)期現(xiàn)金流量是否能補(bǔ)償資本成本，決定了項(xiàng)目投資金額能否在以后期間得以收回，盈利水平的高低又決定了在資本限量的情況下各互斥項(xiàng)目之間的選擇問(wèn)題。

3、投資風(fēng)險(xiǎn)與投資主體的承受意愿和能力

相對(duì)于短期投資而言，項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)性更大。任何風(fēng)險(xiǎn)都要求在收益中得到補(bǔ)償，因此，在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)必須考慮企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿和能力。（三）項(xiàng)目建設(shè)期的構(gòu)成

項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期兩個(gè)部分。建設(shè)期，是指項(xiàng)目資金正式投入開(kāi)始到建成投產(chǎn)為止所需要的時(shí)間。經(jīng)營(yíng)期，也稱運(yùn)營(yíng)期，是指從投產(chǎn)日到項(xiàng)目最終清理結(jié)束之間的時(shí)間間隔。2025/2/28132025/2/2814

五、證券投資（一）證券投資的涵義

證券投資是證券投資者運(yùn)用持有資金買(mǎi)賣(mài)證券獲取收益的行為。何謂證券?證券是根據(jù)一國(guó)的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。它有廣義與狹義之分。

廣義的證券包括商品證券、貨幣證券和資本證券。

商品證券是表明對(duì)某種商品或貨物擁有提取領(lǐng)用權(quán)的憑證，如提貨單和運(yùn)貨單等。

貨幣證券是指對(duì)貨幣具有索取權(quán)的憑證，可以代替貨幣使用，如支票、本票和匯票等。

資本證券是指能按期從發(fā)行人處領(lǐng)取收益的權(quán)益性憑證或債權(quán)性憑證，包括股權(quán)證券和債權(quán)證券。

狹義的證券通常僅指資本證券。2025/2/2815狹義證券的種類：長(zhǎng)期證券按期限短期證券按發(fā)行主體政府證券金融證券公司證券按經(jīng)濟(jì)內(nèi)容投資基金債券股票變動(dòng)收益證券按收益狀況固定收益證券2025/2/2816

（二）證券投資的特點(diǎn)相對(duì)于項(xiàng)目投資而言，證券投資具有如下特點(diǎn)：

1、流動(dòng)性強(qiáng)。證券投資的流動(dòng)性明顯高于實(shí)物資產(chǎn)。這是因?yàn)樽C券有著十分活躍的二級(jí)市場(chǎng)，與實(shí)物資產(chǎn)相比其轉(zhuǎn)讓過(guò)程快捷、簡(jiǎn)便得多。

2、價(jià)值不穩(wěn)定。證券相對(duì)于實(shí)物資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其價(jià)值受人為因素的影響較大，且沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)物作保證，因而具有價(jià)值不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)大等特征。

3、交易成本低。證券買(mǎi)賣(mài)的交易快速、簡(jiǎn)捷、成本較低。而實(shí)物資產(chǎn)的交易過(guò)程復(fù)雜、手續(xù)繁多，通常還需進(jìn)行調(diào)研、咨詢等工作，交易成本較高。2025/2/2817

（三）證券投資與證券投機(jī)

1、涵義

證券投資是指投資者以中長(zhǎng)期證券持有為主，以謀求利息、紅利為目的的投資行為；

證券投機(jī)是指投資者以短期證券持有為主，以獲取資本利得為目的的投資行為。

2、投資與投機(jī)的關(guān)系

投資和投機(jī)往往在同一投資主體中體現(xiàn)，并且在一定條件下相互轉(zhuǎn)化。

1）從本質(zhì)和動(dòng)機(jī)上看，投資和投機(jī)的目標(biāo)都是資本增值。2025/2/2818

2）投資和投機(jī)具有相對(duì)性，在一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。

3）特定的歷史條件賦予投資和投機(jī)不同的內(nèi)涵?？梢哉f(shuō)，投資與投機(jī)只有度的差異、沒(méi)有質(zhì)的區(qū)別。二者的界線不可能涇渭分明。

一般認(rèn)為，注重理性選擇的參與為投資，對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)感性的參與為投機(jī)；

低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)增值活動(dòng)為投資，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)增值活動(dòng)為投機(jī)；

長(zhǎng)期為投資，短期為投機(jī)；

采用基本分析方法為投資，采用技術(shù)分析方法為投機(jī)，等等。2025/2/2819第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因三、現(xiàn)金流量的估計(jì)2025/2/2820第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量

一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這里的現(xiàn)金，是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是它們的帳面成本?，F(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體的概念。2025/2/2821

1、現(xiàn)金流出量

一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。

例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流出：

◆購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款。它可能一次性支出，也可能是分幾次支出。◆生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用。在該生產(chǎn)線的整個(gè)使用期限內(nèi)，會(huì)發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費(fèi)用，它們都是由于購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。2025/2/2822◆墊支的流動(dòng)資金。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加。企業(yè)要增加的流動(dòng)資金，也是購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。只有在營(yíng)業(yè)終了或出售（報(bào)廢）該生產(chǎn)線時(shí)才能收回這些資金，并用于別的目的。

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2、現(xiàn)金流入量一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。

例如，企業(yè)購(gòu)置一條生產(chǎn)線，通常會(huì)引起以下的現(xiàn)金流入：◆營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入。購(gòu)置生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

所以，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本指需要每年支付現(xiàn)金的銷貨成本。2025/2/2824

銷貨成本中每年不需要支付現(xiàn)金的主要是折舊費(fèi)用，所以付現(xiàn)成本可以用銷貨成本減去折舊來(lái)估計(jì)：

付現(xiàn)成本=銷貨成本-折舊這樣，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本

=銷售收入-（銷貨成本-折舊）

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊如果考慮所得稅因素，則：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入=營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)+折舊因此，如果從每年現(xiàn)金流動(dòng)的結(jié)果來(lái)看，增加現(xiàn)金的流入來(lái)自兩部分：一部分是利潤(rùn)造成的貨幣增值；另一部分是以貨幣形式收回的折舊。2025/2/2825

◆該生產(chǎn)線出售（報(bào)廢）時(shí)的殘值收入。因?yàn)橘Y產(chǎn)出售或報(bào)廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購(gòu)置該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入?！羰栈氐牧鲃?dòng)資金。該生產(chǎn)線出售或報(bào)廢時(shí)，企業(yè)原用于生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金可以收回，收回的資金可以用于別處，因此應(yīng)將此作為該方案的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。2025/2/28263、現(xiàn)金凈流量

指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里的“一定期間”有時(shí)指一年，有時(shí)指投資項(xiàng)目延續(xù)的整個(gè)期間。如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。

年凈現(xiàn)金流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量2025/2/2827

從整個(gè)項(xiàng)目壽命周期看，投資項(xiàng)目一般分為三個(gè)階段：投資階段、營(yíng)運(yùn)階段和終結(jié)階段?！顿Y階段凈現(xiàn)金流量=-（初始投資+墊付的營(yíng)運(yùn)資金）→營(yíng)運(yùn)階段凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流入量→終結(jié)階段凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量+資產(chǎn)凈殘值+收回的墊付營(yíng)運(yùn)資金二、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因在投資決策中，一般把現(xiàn)金流量當(dāng)作研究的重點(diǎn)，而把對(duì)利潤(rùn)的研究放在次要地位。原因主要有三個(gè)：2025/2/2828

1．可以反映貨幣的時(shí)間價(jià)值會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，權(quán)責(zé)發(fā)生制是以應(yīng)收或應(yīng)付作為收入實(shí)現(xiàn)與費(fèi)用發(fā)生的標(biāo)志，并沒(méi)有考慮現(xiàn)金收付的實(shí)際時(shí)間。例如，會(huì)計(jì)利潤(rùn)中包括應(yīng)收賬款，而企業(yè)并沒(méi)有得到現(xiàn)金，應(yīng)收賬款通常在以后某期收回。按貨幣的時(shí)間價(jià)值看，其價(jià)值與當(dāng)期收回是有差異的。而項(xiàng)目投資是一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)資金投放和回收的過(guò)程，時(shí)間跨度大。在投資決策時(shí)，采用現(xiàn)金流量可以充分體現(xiàn)現(xiàn)金收支的時(shí)間性，反映貨幣時(shí)間價(jià)值。

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2．可避免會(huì)計(jì)核算方法的影響、保證項(xiàng)目評(píng)價(jià)的客觀性

會(huì)計(jì)利潤(rùn)是收入與費(fèi)用的差額，而收入和費(fèi)用的確認(rèn)在會(huì)計(jì)上并沒(méi)有完全統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有一定的選擇空間，這就使得利潤(rùn)在各年的分布可能受折舊方法等人為因素的影響，帶有較大的主觀性。而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，從而可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。

3．對(duì)于項(xiàng)目投資來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要

一個(gè)投資項(xiàng)目能否進(jìn)行，取決于有無(wú)實(shí)際現(xiàn)金進(jìn)行支付，而不是取決于在一定期間內(nèi)有無(wú)利潤(rùn)。企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)很大，并不一定有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行支付。例如，某企業(yè)本期現(xiàn)金收入為100萬(wàn)元，成本費(fèi)用只有折舊費(fèi)一項(xiàng)，如果按加速法折舊，本期折舊費(fèi)為80萬(wàn)元，利潤(rùn)為20萬(wàn)元；2025/2/2830

如果按直線法折舊，本期折舊費(fèi)用可能只有10萬(wàn)元折舊，利潤(rùn)為90萬(wàn)元。兩種情況下，后者利潤(rùn)比前者增加了70萬(wàn)元，但現(xiàn)金流量并沒(méi)有增加，兩種情況本期現(xiàn)金余額均為100萬(wàn)元。進(jìn)一步來(lái)看，長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資回收期較長(zhǎng)，若以沒(méi)有收到現(xiàn)金的收入作為利潤(rùn)的組成部分，那末這種利潤(rùn)往往是靠不住的，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入來(lái)計(jì)算利潤(rùn)，人為地高估了投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬?，F(xiàn)金一旦被支付后，即使沒(méi)有進(jìn)入本期的成本費(fèi)用，也不能用于其它目的。只有當(dāng)現(xiàn)金真正收回后，才能用于其它項(xiàng)目的再投資。

因此，投資決策中不采用風(fēng)險(xiǎn)較大的期間利潤(rùn)作為決策依據(jù)，而更重視現(xiàn)金流量的取得。2025/2/2831

三、現(xiàn)金流量的估計(jì)考察某一投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，可以按投資項(xiàng)目的實(shí)施階段分階段計(jì)算，即分別計(jì)算投資階段、營(yíng)運(yùn)階段、終結(jié)階段的凈現(xiàn)金流量。

★投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量

=投資階段凈現(xiàn)金流量+營(yíng)業(yè)階段凈現(xiàn)金流量

+終結(jié)階段凈現(xiàn)金流量

由于投資階段的凈現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，而且往往在項(xiàng)目初始階段一次性投入，而終結(jié)階段的凈現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流入量，包括資產(chǎn)變價(jià)凈收入和墊付的營(yíng)運(yùn)資金收回。2025/2/2832

因此，投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量的計(jì)算，主要集中在營(yíng)業(yè)階段凈現(xiàn)金流量的計(jì)算上，而該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營(yíng)運(yùn)各期的營(yíng)業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營(yíng)運(yùn)各期的付現(xiàn)成本。

（一）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算

1、當(dāng)不考慮企業(yè)所得稅時(shí)：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（如折舊）

=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）+非付現(xiàn)成本

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本

2025/2/28332、當(dāng)考慮企業(yè)所得稅時(shí)：

在加入所得稅因素以后，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有三種方法。

1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本﹣所得稅

(1)2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自兩個(gè)主要方面：2025/2/2834

一是當(dāng)年增加的凈利；另一是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。這里的折舊是指廣義的折舊，包括各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的攤銷和減值準(zhǔn)備提取。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊

(2)

公式(2)與公式(1)是一致的，可以從公式(1)直接推導(dǎo)出來(lái)：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅

=稅后凈利潤(rùn)+折舊2025/2/28353）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。

稅后成本=支出金額×(1﹣稅率)

稅后收入=收入金額×(1﹣稅率)

折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后收入－稅后成本+折舊

=收入×(1－稅率)－（付現(xiàn)成本+折舊）×(1－稅率)+折舊

=（收入－付現(xiàn)成本）×(1－稅率)+折舊×稅率

(3)2025/2/2836

這個(gè)公式也可以根據(jù)公式(2)直接推導(dǎo)出來(lái)：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

=稅后凈利+折舊

=(收入一成本)×(1一稅率)+折舊

=(收入一付現(xiàn)成本一折舊)×(1一稅率)+折舊

=收入×(1一稅率)一付現(xiàn)成本×(1一稅率)一折舊×(1一稅率)+折舊

=收入×(1一稅率)一付現(xiàn)成本×(1一稅率)一折舊+折舊×稅率+折舊

=收入×(1一稅率)一付現(xiàn)成本×(1一稅率)+折舊×稅率

上述三個(gè)公式，最常用的是公式(3)

。

[例1、2、3]：參見(jiàn)教材201-204頁(yè)[例7-1]、[例7-2]、[例7-3]。2025/2/2837[例7－4]：某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40％，其他有關(guān)資料見(jiàn)表7一1。表7—1單位：元2025/2/2838假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同，因此我們可通過(guò)比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。

2025/2/2839更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值為39107．80元，比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值35973元要多出3134.80元。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。如果未來(lái)的尚可使用年限不同，則需要將總現(xiàn)值轉(zhuǎn)換成平均年成本，然后進(jìn)行比較。2025/2/2840(二）計(jì)算現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題在確定投資方案的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。

1、基于投資決策的現(xiàn)金流量具有如下特征：

--是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益；

--是營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量而不是融資性現(xiàn)金流量；

--是稅后現(xiàn)金流量而不是稅前現(xiàn)金流量；

--是增量現(xiàn)金流量而不是維持現(xiàn)金流量。2025/2/2841

2、附加效應(yīng)(sideeffects)

在估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立地考察某一項(xiàng)目。

例如，某公司決定開(kāi)發(fā)一種新型計(jì)算器，預(yù)計(jì)該計(jì)算器上市后，銷售收入為2000萬(wàn)元，但會(huì)沖擊原來(lái)的普通型計(jì)算器，使其銷售收入減少400萬(wàn)元。因此，在投資分析時(shí)，新型計(jì)算器增量現(xiàn)金流入量應(yīng)為1600萬(wàn)元，而不是2000萬(wàn)元。需要注意的是，這種銷售損失必須是由該公司生產(chǎn)新型計(jì)算器引起的。如果由于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)和銷售這種新型計(jì)算器而擠占了該公司普通型計(jì)算器的市場(chǎng)份額，不應(yīng)從該公司生產(chǎn)和銷售新型計(jì)算器的現(xiàn)金流量中扣除，因?yàn)闊o(wú)論公司是否生產(chǎn)和銷售新型計(jì)算器，這些損失都會(huì)發(fā)生，它們屬于與項(xiàng)目決策無(wú)關(guān)的成本。

2025/2/2842

3、沉沒(méi)成本(sunkcosts)

沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生，無(wú)法由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策所能改變的成本。在投資決策中，沉沒(méi)成本屬于決策無(wú)關(guān)成本。例如，某投資項(xiàng)目前期工程投資50萬(wàn)元，要使工程全部完工，需追加50萬(wàn)元。如果工程完工后的收益現(xiàn)值為60萬(wàn)元，則應(yīng)追加投資，完成這一項(xiàng)目。因?yàn)楣久媾R的不是投資100萬(wàn)元收回60萬(wàn)元的問(wèn)題，而是投資50萬(wàn)元收回60萬(wàn)元的投資。此時(shí)，工程前期發(fā)生的50萬(wàn)元投資是屬于決策無(wú)關(guān)的沉沒(méi)成本。如果決策者將沉沒(méi)成本納入投資成本總額中，則會(huì)使一個(gè)有利的項(xiàng)目變得無(wú)利可圖，從而造成決策失誤。一般來(lái)說(shuō)，大多數(shù)沉沒(méi)成本是與研究開(kāi)發(fā)及投資決策前進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查有關(guān)的成本。2025/2/2843

4．機(jī)會(huì)成本(opportunitycosts)

機(jī)會(huì)成本是指在投資決策中，從多種方案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益。例如，某公司一投資項(xiàng)目需占用一塊土地，該公司剛好擁有一塊土地，如果將其出售，可得凈收入100000元；如果將這塊土地用于項(xiàng)目投資，公司將損失100000元出售土地收入。這部分喪失的收入即為投資的機(jī)會(huì)成本。雖然機(jī)會(huì)成本并未發(fā)生現(xiàn)金實(shí)體的交割或轉(zhuǎn)讓行為，但作為一種潛在的成本，必須加以認(rèn)真對(duì)待，以便為既定資源尋求最佳使用途徑。

機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當(dāng)存在多種投資機(jī)會(huì)，而可供使用的資源又是有限的時(shí)候，機(jī)會(huì)成本就一定存在。2025/2/28445．制造費(fèi)用(manufacturingexpense)

在確定項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)，對(duì)于制造費(fèi)用，要做進(jìn)一步分析，只有那些確因本投資項(xiàng)目的發(fā)生而引起的費(fèi)用(如增加的管理人員、租金和動(dòng)力支出等)，才能計(jì)入投資的現(xiàn)金流量；與公司投資進(jìn)行與否無(wú)關(guān)的費(fèi)用，則不應(yīng)計(jì)入投資現(xiàn)金流量中。

6、風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹

風(fēng)險(xiǎn)是投資決策必須要考慮的因素，在對(duì)一個(gè)存在風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行估價(jià)時(shí)，要做的調(diào)整就是確定一個(gè)與投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的較高的折現(xiàn)率。通貨膨脹是投資項(xiàng)目面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種。2025/2/2845第三節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)一、投資決策的非貼現(xiàn)指標(biāo)（一）靜態(tài)回收期法（SPP）（二）會(huì)計(jì)收益率法（ARR）（三）平均會(huì)計(jì)收益率法（AAR）二、投資決策的貼現(xiàn)指標(biāo)（一）動(dòng)態(tài)回收期法（DPP）（二）凈現(xiàn)值法（NPV）（三）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）（四）內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）2025/2/2846第三節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)

企業(yè)在收集了有關(guān)長(zhǎng)期投資資料后就可以運(yùn)用評(píng)價(jià)投資方案的指標(biāo)來(lái)分析、評(píng)價(jià)各種方案，以便作出取舍。根據(jù)分析、評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。非貼現(xiàn)方法，是指沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要決策指標(biāo)包括靜態(tài)投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。貼現(xiàn)方法，是指考慮了時(shí)間價(jià)值因素的方法，主要決策指標(biāo)包括動(dòng)態(tài)回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等。2025/2/2847是否考慮資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)ROIARRNPVIRRPISPPNPVR2025/2/2848

一、投資決策的非貼現(xiàn)指標(biāo)

非貼現(xiàn)方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。

（一）靜態(tài)回收期（SPP）回收期（PaybackPeriod，PP）是指投資引起的未來(lái)現(xiàn)金流入累計(jì)與原始投資額相等時(shí)所需要的時(shí)間，即原始投資額通過(guò)未來(lái)現(xiàn)金流量回收所需要的時(shí)間。

顯然，回收期越短、方案越有利。

1、概念靜態(tài)投資回收期（StaticPaybackPeriod，SPP）是指從項(xiàng)目投建之日起，用項(xiàng)目各年的未折現(xiàn)的現(xiàn)金流將全部投資收回所需要的時(shí)間。2025/2/2849

2、計(jì)算公式：

1）如果原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)，則靜態(tài)回收期可按下式計(jì)算：

2）如果每年凈現(xiàn)金流量不等，則靜態(tài)回收期可按下列公式計(jì)算(教材P306):

3、決策標(biāo)準(zhǔn)：

如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。2025/2/2850甲方案短于乙方案，因此選擇甲方案。2025/2/2851應(yīng)該選擇A方案2025/2/28524、評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：

計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解，能直觀地反映原始投資的回收情況。

缺點(diǎn)：

沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；

沒(méi)有考慮投資回收期后現(xiàn)金流量情況，得出的結(jié)論往往帶有一定的片面性，容易導(dǎo)致短期行為。

事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目投資往往早期收益較低而中后期收益較高。回收期指標(biāo)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。2025/2/2853

（二）會(huì)計(jì)收益率（

ARR）

1、概念：

又稱平均報(bào)酬率法（averagerateofreturn，ARR)，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年平均凈收益與原始投資額的比率。

2、計(jì)算公式：

3、決策標(biāo)準(zhǔn)：

會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。

[例6]：教材P208[例7-8]

4、評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、易于理解；

缺點(diǎn)：

（1）沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；（2）指標(biāo)計(jì)算沒(méi)有利用項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量信息，缺乏客觀性；

（3）用來(lái)取舍投資方案的目標(biāo)收益率的確定具有主觀任意性。2025/2/28542025/2/2855

（三）平均會(huì)計(jì)收益率（AAR）

1、概念：又稱會(huì)計(jì)平均收益率（AverageAccountingReturn，AAR），是扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均凈收益與整個(gè)項(xiàng)目期限內(nèi)平均賬面投資額之比值。

2、計(jì)算公式：

平均凈收益平均會(huì)計(jì)收益率=×100%

平均投資額凈利潤(rùn)算術(shù)平均數(shù)期初期末平均數(shù)2025/2/28563、決策準(zhǔn)則：

--對(duì)單個(gè)投資方案，當(dāng)AAR大于或等于目標(biāo)收益率時(shí)，接受該方案；當(dāng)AAR小于目標(biāo)收益率時(shí)，拒絕該方案。

--當(dāng)多個(gè)投資方案比較時(shí)，選擇AAR較大的項(xiàng)目。2025/2/2857

二、投資決策的貼現(xiàn)指標(biāo)貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)，主要評(píng)價(jià)指標(biāo)包括動(dòng)態(tài)回收期、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等。

（一）動(dòng)態(tài)回收期（DPP）

1、概念：

動(dòng)態(tài)投資回收期(DynamicPaybackPeriod，DPP)

，是指在考慮了資金時(shí)間價(jià)值的條件下，收回全部投資所需的時(shí)間。它實(shí)質(zhì)上是將投資引起的未來(lái)現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資現(xiàn)值時(shí)所經(jīng)歷的時(shí)間作為回收期。

2025/2/28582、計(jì)算公式（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，在這種年金形式下，假定經(jīng)歷n年所取得的未來(lái)現(xiàn)金凈流量的年金現(xiàn)值系數(shù)為（PA，i，n），則：

計(jì)算出年金現(xiàn)值系數(shù)后，通過(guò)查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用“插值法”，可推算出回收期n

。（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。計(jì)算公式仍可表示為：2025/2/2859[例7]：某企業(yè)擬投資100000元購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，有A、B兩種方案，各年凈現(xiàn)金流量如下表所示，假定貼現(xiàn)率為10%，設(shè)備使用年限為5年，無(wú)殘值，試計(jì)算A、B兩方案的動(dòng)態(tài)回收期。方案012345A－1000003600036000360003600036000B－1000003000030000350004000045000B累計(jì)－100000－70000－40000－500035000800002025/2/2860解：

1）A方案每年凈現(xiàn)金流量相等，故：（PA，i，n）=100000/36000=2.788

已知i=10%，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得：（PA，10%，3）=2.487

（PA，10%，4）=3.170

利用“插值法”，可求出：

A方案的動(dòng)態(tài)回收期

=3+（2.778-2.487)/(3.170-2.487)=3.43(年）

2）B方案每年凈現(xiàn)金流量不相等，故應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值來(lái)確定回收期。2025/2/2861年序復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)A方案B方案NCFNCF現(xiàn)值累計(jì)額NCFNCF現(xiàn)值累計(jì)額0－100000－10000010.9093600032724-672763000027270-7273020.8263600029736-375403000024780-4795030.7513600027036-105043500026285-2166540.6833600024588140844000027320565550.621360002235636440450002794533600NPV3644033600B方案的動(dòng)態(tài)回收期=4-1+21665/27320=3.79（年）從動(dòng)態(tài)回收期看，A方案優(yōu)于B方案。2025/2/28623、決策準(zhǔn)則：

--對(duì)單個(gè)方案，當(dāng)投資回收期小于等于設(shè)定的期限時(shí)，接受該方案；當(dāng)投資回收期大于設(shè)定的期限時(shí)，則拒絕該方案。

--當(dāng)對(duì)多個(gè)方案比較時(shí)，選擇投資回收期較短的投資項(xiàng)目。

4、評(píng)價(jià)：動(dòng)態(tài)回收期作為靜態(tài)回收期的改進(jìn)，雖考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但仍存在靜態(tài)回收期的其他缺陷，因而也只宜作投資決策的輔助評(píng)價(jià)指標(biāo)。2025/2/2863

（二）凈現(xiàn)值（NetPresentValue,簡(jiǎn)稱NPV）

1、概念：

凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。

凈現(xiàn)值法，是將投資方案各年凈流量按期望的報(bào)酬率或資金成本率換算為現(xiàn)值（PV），以求得投資方案的凈現(xiàn)值、評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的方法。

2、計(jì)算公式：

2025/2/2864

有時(shí)，凈現(xiàn)值又表述為：與投資項(xiàng)目相聯(lián)系的所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。用公式表示為：預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或投資者投資所要求的最低報(bào)酬率）2025/2/28652025/2/2866

3、決策標(biāo)準(zhǔn)：（1）單個(gè)項(xiàng)目決策：

NPV≥0

項(xiàng)目可行；（2）多個(gè)互斥方案選優(yōu)：NPV≥0且最大者。

4、評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：

（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映投資方案的凈收益額；（2）考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險(xiǎn)確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。（3）簡(jiǎn)明直觀、易于理解、適用性強(qiáng)。2025/2/2867缺點(diǎn)：（1）凈現(xiàn)值法雖然說(shuō)明了未來(lái)的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。（2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。如果兩方案采用不同的貼同率貼現(xiàn)，會(huì)得到不同的凈現(xiàn)值，使得凈現(xiàn)值法有時(shí)不能夠得出正確的比較結(jié)論。

（3）在比較不同的投資方案時(shí)，如果各方案的初始投資額不同，有時(shí)就難以作出正確的決策。（4）在對(duì)壽命期不同的各投資方案進(jìn)行比較時(shí)，單純依據(jù)NPV是否為正，或者比較NPV的大小來(lái)進(jìn)行決策，可能也難以決策。

NPV計(jì)算及決策實(shí)例，參見(jiàn)教材P209，[例7－9]。2025/2/28685、凈現(xiàn)值率（NPVR）

（1）含義：

指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值總和的比率。

（2）公式：

凈現(xiàn)值率=投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值×100%

（3）判別標(biāo)準(zhǔn)：

在獨(dú)立投資項(xiàng)目是否采納的決策中，凈現(xiàn)值率≥0的方案，該方案可行；凈現(xiàn)值率＜0的方案，該方案不可行。

在不同方案比較時(shí)，凈現(xiàn)值率高的項(xiàng)目，方案較優(yōu)；凈現(xiàn)值率低的項(xiàng)目，方案較差。2025/2/2869

（4）方法評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：

使投資規(guī)模不同的方案具有了共同的可比基礎(chǔ)，計(jì)算相對(duì)也比較容易；

缺點(diǎn)：

凈現(xiàn)值法的①、②、④三個(gè)缺點(diǎn)，其均存在。即：

無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，貼現(xiàn)率不容易制定，難以對(duì)壽命期不同的投資方案進(jìn)行直接決策。2025/2/2870

（三）現(xiàn)值指數(shù)（ProfitabilityIndex,簡(jiǎn)稱PI）

1、含義及計(jì)算：又稱獲利指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值(指初始投資的現(xiàn)值)的比率。其計(jì)算公式為：根據(jù)表7-6的資料,A、B方案的現(xiàn)值系數(shù)分別為：應(yīng)該選擇A方案。2025/2/28712、決策標(biāo)準(zhǔn)：

獨(dú)立投資項(xiàng)目采納與否決策

獲利指數(shù)≥

1，該方案可行；獲利指數(shù)＜

1，該方案不可行。

多個(gè)方案比較時(shí)

獲利指數(shù)≥

1，且最大者，方案最優(yōu)。即：如果獲利能力指數(shù)大于1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于1，說(shuō)明項(xiàng)目的收益水平低于期望收益率或資本成本率，項(xiàng)目不能接受。當(dāng)存在多個(gè)項(xiàng)目，且相容時(shí)，獲利能力指數(shù)大于1的項(xiàng)目都是可接受的項(xiàng)目；而當(dāng)各個(gè)項(xiàng)目間是互斥時(shí)，應(yīng)該選擇獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目。即獲利能力指數(shù)最大的項(xiàng)目是最優(yōu)的項(xiàng)目。2025/2/2872

3、方法評(píng)價(jià)：

PI給出了項(xiàng)目的相對(duì)獲利能力，即每元投資的報(bào)酬額；同時(shí)它克服了凈現(xiàn)值法不能對(duì)不同規(guī)模的各方案進(jìn)行比較的缺點(diǎn)，這是人們使用這一指標(biāo)的原因。但對(duì)投資規(guī)模不同或投資期限不同的互斥項(xiàng)目選擇，這種方法有時(shí)會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。因?yàn)?，獲利能力指數(shù)高的項(xiàng)目其凈現(xiàn)值不一定就高，如果選擇了獲利能力指數(shù)高、但凈現(xiàn)值低的項(xiàng)目，容易導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。此時(shí)NPV規(guī)則優(yōu)于PI規(guī)則。

PI法常用于資本限量的項(xiàng)目決策中。

2025/2/2873

（四）內(nèi)含報(bào)酬率（InternalRateofReturn,簡(jiǎn)稱IRR）

1、概念：內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。

所謂內(nèi)含報(bào)酬率，又稱內(nèi)部收益率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。用公式表示為：

∑NCFt·（P/F，IRR，t）=02、計(jì)算：

(1)如果每年的NCF相等

，采用年金法計(jì)算。

步驟：●計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)；●查年金現(xiàn)值系數(shù)表；●采用插值法計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。2025/2/2874插值法，原理如下：2025/2/2875例8：某項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下圖，要求計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。解：2025/2/2876(2)如果每年的NCF不相等

，采用逐次測(cè)試法計(jì)算?！裣阮A(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，直至找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。●采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。2025/2/2877將上述數(shù)字代入公式中,可得:2025/2/28783、決策標(biāo)準(zhǔn)：（1）單個(gè)項(xiàng)目：內(nèi)含報(bào)酬率≥資本成本或必要報(bào)酬率,方案可行；（2）多個(gè)互斥方案選優(yōu)：內(nèi)含報(bào)酬率≥資本成本或必要報(bào)酬率,且最大者,方案最優(yōu)。（實(shí)踐中，互斥項(xiàng)目：一般不用IRR進(jìn)行決策，而直接采用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策）

4、方法評(píng)價(jià)：

優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率；

缺點(diǎn)：

●計(jì)算過(guò)程一般比較復(fù)雜；

●該法是建立在未來(lái)各年的現(xiàn)金流入重新投資會(huì)獲得與內(nèi)含報(bào)酬率相同的報(bào)酬率的假設(shè)基礎(chǔ)之上的，有較大的主觀性，缺乏客觀依據(jù)。

2025/2/2879

●有些項(xiàng)目（現(xiàn)金流量是交錯(cuò)型的）可能存在若干個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，此時(shí)無(wú)法判別真實(shí)的投資報(bào)酬率究竟是多少。

5、內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值的比較

1）獨(dú)立項(xiàng)目表中，r0為資本成本。2025/2/2880內(nèi)含報(bào)酬率和凈現(xiàn)值的關(guān)系：當(dāng)IRR=r0時(shí)，NPV=0當(dāng)IRR>r0時(shí)，NPV>0當(dāng)IRR<r0時(shí)，NPV<0

凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報(bào)酬率法的結(jié)論一致。

2）互斥項(xiàng)目

內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法的結(jié)論可能不一致。不一致的原因主要有兩個(gè)：

投資規(guī)模不同；現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。2025/2/2881年度項(xiàng)目D項(xiàng)目E0-110000-10000150000505025000050503500005050NPV（k=14%)60801724IRR17.28%24.03%PI1.061.17例9：假設(shè)有兩個(gè)項(xiàng)目D和E，它們的初始投資不一致，詳細(xì)情況如下表所示：

項(xiàng)目D和E的相關(guān)數(shù)據(jù)表單位：元2025/2/2882貼現(xiàn)率%凈現(xiàn)值項(xiàng)目D項(xiàng)目E16.59%IRRE＝24.03%IRRD＝17.28%6100172614%結(jié)論：資本成本＞16.59%時(shí)，NPVE＞NPVD－選擇E、結(jié)論與內(nèi)含報(bào)酬率法相同；資本成本＜16.59%時(shí)，NPVE＜NPVD－無(wú)資本限量時(shí)選擇D；只要貼現(xiàn)率選擇適當(dāng)，凈現(xiàn)值法始終準(zhǔn)確，而內(nèi)含報(bào)酬率法有時(shí)會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論。2025/2/2883

當(dāng)資本成本低于16.59%時(shí),兩種方法得出不同的結(jié)論。造成凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法相矛盾的根本原因在于兩種方法的再投資假設(shè)不同。凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于企業(yè)資金成本的利潤(rùn)率，而內(nèi)含報(bào)酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產(chǎn)生的利潤(rùn)率與此項(xiàng)目的特定的內(nèi)含報(bào)酬率相同。在資金充足的市場(chǎng)上，資本成本應(yīng)是投資者要求的均衡收益率。所以，以資本成本作為再投資假定更加合理。當(dāng)凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法產(chǎn)生矛盾時(shí)，人們更愿意采用凈現(xiàn)值法作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

2025/2/2884

另外，還可以使用增量?jī)?nèi)部收益率法來(lái)解決二者的矛盾，即計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。所謂“增量?jī)?nèi)部收益率”，是指投資增額凈現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率，記為

IRR。

IRR的計(jì)算(教材P216－217)：計(jì)算投資大的方案A與投資少的方案B比較的差額凈現(xiàn)金流量NCFA-B；

采用計(jì)算IRR的同樣方法計(jì)算IRRA-BIRR的決策準(zhǔn)則：如果

IRRA-B＞基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，A優(yōu)于B；如果

IRRA–B＜基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，B優(yōu)于A；如果

IRRA–B＝基準(zhǔn)投資報(bào)酬率，A、B等價(jià)。

2025/2/28856、折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系

對(duì)同一項(xiàng)目而言，項(xiàng)目應(yīng)滿足的指標(biāo)條件：

凈現(xiàn)值NPV≥0

凈現(xiàn)值率NPVR≥0

獲利指數(shù)PI≥1

內(nèi)部收益率IRR≥必要報(bào)酬率i

項(xiàng)目投資回收期PP≤基準(zhǔn)投資回收期會(huì)計(jì)收益率ARR≥基準(zhǔn)投資報(bào)酬率平均會(huì)計(jì)收益率AAR≥目標(biāo)收益率2025/2/2886項(xiàng)目投資決策主要評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)比較2025/2/2887第四節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策二、互斥項(xiàng)目投資決策三、資本限量決策四、固定資產(chǎn)更新投資決策2025/2/2888第四節(jié)項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的應(yīng)用

一、獨(dú)立項(xiàng)目投資決策

獨(dú)立項(xiàng)目是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的項(xiàng)目。在獨(dú)立項(xiàng)目中，選擇某一項(xiàng)目并不排斥選擇另一項(xiàng)目。

獨(dú)立項(xiàng)目投資決策就是指對(duì)待定投資項(xiàng)目采納與否的決策，這類投資決策只取決于項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而不用考慮其他投資項(xiàng)目采納與否的影響。從財(cái)務(wù)的角度看，兩種獨(dú)立性投資所引起的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、年平均投資收益率等任何一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定項(xiàng)目的取舍。2025/2/2889

通常情況下，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，如果該項(xiàng)目的主要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)如NPV大于O，NPVR大于0，PI大于1，IRR大于資本成本、行業(yè)基準(zhǔn)收益率或者投資者期望的最低投資報(bào)酬率，基本上就可以斷定該投資具有財(cái)務(wù)可行性。二、互斥項(xiàng)目投資決策

互斥項(xiàng)目是指在項(xiàng)目投資決策中涉及多個(gè)相互排斥、不能同時(shí)被選取的投資方案。

對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行投資決策，就是要在兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的待選項(xiàng)目中進(jìn)行比較，區(qū)分它們的優(yōu)劣，從而最終選擇出最優(yōu)的投資方案。

互斥項(xiàng)目投資決策的選優(yōu)方法有:2025/2/2890

（一）排列順序法

即將全部待選項(xiàng)目分別根據(jù)它們各自的NPV或IRR或PI，按降級(jí)順序排列，然后進(jìn)行項(xiàng)目挑選，通常選其大者為最優(yōu)。按照NPV或IRR或PI這三種方法分別選擇投資項(xiàng)目時(shí)，其排列順序在一般情況下是一致的，但在某些情況下，運(yùn)用NPV和運(yùn)用IRR或PI也有可能得出不同的結(jié)論，此時(shí)，一般以NPV（凈現(xiàn)值）作為選優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。2025/2/2891

（二）差額內(nèi)部收益率法

差額內(nèi)部收益率法是在計(jì)算兩個(gè)投資項(xiàng)目的差量現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，求出其差額內(nèi)部收益率，并據(jù)以判斷投資項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣的方法。它適用于原始投資不等的多個(gè)互斥方案的比較和選擇。

差額內(nèi)部收益率的計(jì)算過(guò)程和內(nèi)部收益率法類同，只不過(guò)它是指在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)使兩個(gè)投資項(xiàng)目的差量現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于0時(shí)的貼現(xiàn)率。例10：假設(shè)企業(yè)的一個(gè)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目有兩個(gè)投資方案可供選擇，該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率設(shè)定為15％。項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金流量及其差量如表6-5所示：2025/2/2892采用內(nèi)插法可以求出兩種方案的差額內(nèi)部收益率：差額內(nèi)部收益率=16％+[338÷(22+338)×2％]=17.88％結(jié)論：差額內(nèi)部收益率＞基準(zhǔn)投資報(bào)酬率（15%）,投資較大的方案(甲方案）較優(yōu)；反之，投資較小的方案較優(yōu)。表6-52025/2/2893

（三）總費(fèi)用現(xiàn)值法

即通過(guò)計(jì)算各備選項(xiàng)目中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)選的決策方法。這種方法適用于不形成收入，或者收入相同、計(jì)算期相同的項(xiàng)目之間的投資決策評(píng)價(jià)。

利用此法得出的總費(fèi)用現(xiàn)值最小的項(xiàng)目為最佳投資方案。

例11：假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40000元。新設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10000元。用新設(shè)備時(shí)每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，企業(yè)期望的投資收益率為15%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。2025/2/2894表6－6重置投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量

（實(shí)際現(xiàn)金流量）單位:元項(xiàng)目新設(shè)備舊設(shè)備初始投資設(shè)備購(gòu)置支出舊設(shè)備出售收入舊設(shè)備出售損失減稅初始現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（1-5年）稅后經(jīng)營(yíng)成本折舊抵稅經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金流量(第5年)-110000400005000-65000-2500010000-1500010000

0000-400005000-350000－（40000－50000）×50%－50000×（1－50%）20000×50%2025/2/2895使用新、舊設(shè)備的費(fèi)用總額現(xiàn)值:

1、舊設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值

=35000(P/A,15%,5)=117320（元）2、新設(shè)備費(fèi)用總額現(xiàn)值

=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310（元）

3、計(jì)算結(jié)果表明，用新設(shè)備取代舊設(shè)備,可節(jié)約費(fèi)用現(xiàn)值7010元(117320-110310)。2025/2/2896

（四）年平均成本法

年平均成本是指該方案引起的現(xiàn)金流出的年平均值。一般要考慮時(shí)間價(jià)值加以運(yùn)算和決策。利用此法得出的年平均成本最小的項(xiàng)目為中選項(xiàng)目。

年平均成本法適用于收入相同但項(xiàng)目計(jì)算期不同的多個(gè)方案的比較和選擇。下面通過(guò)實(shí)例來(lái)說(shuō)明年平均使用成本的計(jì)算方法。例12：某公司擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備，有關(guān)數(shù)據(jù)如表6-7所示：

2025/2/2897

假設(shè)公司要求的最低收益率為15％，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，則對(duì)新舊設(shè)備的年平均成本的計(jì)算可以采用以下三種方法：1、方法一：計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。表6-7某公司設(shè)備以舊換新資料單位：元2025/2/2898

第一種算法：

=

==7207(元)

===8883(元)

2025/2/28992、方法二：將原始投資和殘值攤?cè)敫髂?，與各年運(yùn)行成本求和，亦可得到每年的平均現(xiàn)金流出量。第二種算法：舊設(shè)備年平均成本=6000+=7207（元）新設(shè)備年平均成本=4000+-=8883（元）2025/2/281003、方法三：將殘值在原投資中扣除，將殘值投資的年均成本視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資年攤銷額及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。第二種算法：舊設(shè)備年平均成本=6000++1000×15%=7207（元）新設(shè)備年平均成本=4000++2000×15%=8883（元）2025/2/28101

由此可見(jiàn)，使用舊設(shè)備的年平均成本要比更新新設(shè)備的年平均成本低，如果不考慮其他因素，不宜進(jìn)行設(shè)備更新。在重置投資項(xiàng)目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。以例12為例，所謂“局外人”觀點(diǎn)，就是將使用舊設(shè)備，或購(gòu)置新設(shè)備作為兩個(gè)可比方案：一個(gè)方案是用5000元購(gòu)置舊設(shè)備，可使用6年；另一個(gè)方案是用25000元購(gòu)置新設(shè)備，可使用10年，在此基礎(chǔ)上比較各自的年平均成本孰高孰低，并作出選擇。2025/2/28102

使用平均年成本法時(shí)要注意的問(wèn)題：

1、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。也就是說(shuō)，要有正確的“局外觀”，即從局外人角度來(lái)考察：一個(gè)方案是用5000元購(gòu)置舊設(shè)備，可使用6年；另一個(gè)方案是用25000元購(gòu)置新設(shè)備，可使用10年。在此基礎(chǔ)上比較各自的平均年成本孰高孰低，并作出選擇。對(duì)于更新決策來(lái)說(shuō)，除非未來(lái)使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問(wèn)題。2025/2/281032、平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。

例如，舊設(shè)備6年后報(bào)廢時(shí)，仍可找到使用年成本為7207元的可代替設(shè)備。如果有明顯證據(jù)表明，6年后可替換設(shè)備平均年成本會(huì)高于當(dāng)前更新設(shè)備的市場(chǎng)年成本(8883元)，則需要把6年后更新設(shè)備的成本納入分析范圍，合并計(jì)算當(dāng)前使用舊設(shè)備及6年后更新設(shè)備的綜合平均年成本，然后與當(dāng)前更新設(shè)備的平均年成本進(jìn)行比較。這就會(huì)成為多階段決策問(wèn)題。2025/2/28104

由于未來(lái)數(shù)據(jù)的估計(jì)有很大主觀性，時(shí)間越長(zhǎng)越靠不住，因此平均年成本法通常以舊設(shè)備尚可使用年限(6年)為“比較期”，一般情況下不會(huì)有太大誤差。

如果以新設(shè)備可用年限(10年)為比較期，則要有舊設(shè)備報(bào)廢時(shí)再購(gòu)置新設(shè)備的可靠成本資料。2025/2/28105

三、資本限量決策

需要解決的問(wèn)題：

——存在很多可行的項(xiàng)目，但企業(yè)資金總量受限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，如何選擇？

解決的思路：

1、排除不可行的項(xiàng)目，保留可行的項(xiàng)目；

2、形成可能的投資組合（符合資本限量的投資組合）；

3、按如下指標(biāo)選擇最佳組合；

凈現(xiàn)值之和最大。

加權(quán)平均獲利指數(shù)最大。2025/2/28106

（一）使用獲利指數(shù)法的步驟

1、計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)，不能省略掉任何項(xiàng)目，并列出每一個(gè)項(xiàng)目的初始投資。

2、接受PI≥1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說(shuō)明資本沒(méi)有限量，這一過(guò)程即可完成。

3、如果資金不能滿足所有PI≥1的項(xiàng)目，那么就要對(duì)第2步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)（以初始投資額為權(quán)數(shù)）。

4、接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的一組項(xiàng)目。（二）使用凈現(xiàn)值法的步驟

1、計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出項(xiàng)目的初始投資。

2025/2/28107

2、接受NPV≥0的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說(shuō)明資本沒(méi)有限量，這一過(guò)程即可完成。

3、如果資金不能滿足所有NPV≥0的項(xiàng)目，那么就要對(duì)第2步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。

4、接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合。（三）資本限量決策舉例

【例13】

假設(shè)派克公司有五個(gè)可供選擇的項(xiàng)目A1，B1，B2，C1，C2