股權(quán)設(shè)計(jì)與股權(quán)激勵(lì) 案例 三只松鼠霸道的股權(quán)結(jié)構(gòu)

案例正文：千載誰堪伯仲間——從三只松鼠霸道的股權(quán)結(jié)構(gòu)看章燎原的掌權(quán)模式摘要：2012年創(chuàng)業(yè)，幾年來每年業(yè)績翻倍，2014至2017年分別實(shí)現(xiàn)營收10億、20億、50億及將近70億元，2019年全年銷售額突破百億，成為零食行業(yè)首家買過百億門檻的企業(yè)……不設(shè)工廠的零食品牌三只松鼠，自2019年7月上市以來，多數(shù)時(shí)間股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，無疑算是一只大牛股，凸顯了其在商業(yè)模式設(shè)計(jì)上的成功。而拆解三只松鼠商業(yè)模式背后的股權(quán)頂層架構(gòu)，也頗具“強(qiáng)勢”的特點(diǎn)。本案例描述了三只松鼠股權(quán)架構(gòu)，從個(gè)人持股、私募股權(quán)投資者持股、股權(quán)激勵(lì)三大部分進(jìn)行分析，進(jìn)而得出三只松鼠從股權(quán)架構(gòu)上保證了章燎原的絕對核心地位的結(jié)論。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；私募股權(quán)融資；股權(quán)激勵(lì)；三只松鼠0引言三只松鼠股份有限公司位于安徽省蕪湖市，2012年注冊成立，是一家以堅(jiān)果、干果、茶葉、休閑零食等食品的研發(fā)、分裝及銷售的為主的產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)，圍繞“讓天下主人爽起來”的使命，業(yè)務(wù)范圍已擴(kuò)展至動(dòng)漫、影視等領(lǐng)域。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的時(shí)代大潮下，三只松鼠從五個(gè)人的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，僅用五年的時(shí)間就成為一家年銷售額超過50億元的企業(yè)。創(chuàng)立七年，實(shí)現(xiàn)全年銷售額突破百億，成為零食行業(yè)首家買過百億門檻的企業(yè)。截至目前，三只松鼠擁有員工3200多人，平均年齡24.5歲。《人民日報(bào)》評價(jià)三只松鼠：“成功安利了消費(fèi)者養(yǎng)成了吃堅(jiān)果的好習(xí)慣，成為下一個(gè)國貨領(lǐng)頭羊”。2019年7月，三只松鼠成功上市以來，多數(shù)時(shí)間股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢：漲幅近300%，市值近300億元，凸顯了其在商業(yè)模式設(shè)計(jì)上的成功。而拆解三只松鼠商業(yè)模式背后的股權(quán)頂層架構(gòu)，也頗具“強(qiáng)勢”的特點(diǎn)。其實(shí)，在一定程度上，三只松鼠股權(quán)架構(gòu)上的“強(qiáng)勢”，反映出其背后掌權(quán)人章燎原的“霸道”。1三只松鼠發(fā)展進(jìn)程（一）從“打工仔”到創(chuàng)業(yè)家章燎原出生于安徽農(nóng)村的一個(gè)公務(wù)員家庭，父親在安徽宣城市煤炭部門工作，由于父母“粗放的無為而治”式的教育理念，青春期的章燎原放飛自我，成為當(dāng)?shù)赜忻男』旎臁．厴I(yè)后，章燎原打過工、開過小飯館、開過摩的，在社會(huì)上飄蕩了幾年，他開始反思，“在當(dāng)時(shí)的大環(huán)境下，沒錢也沒有合適的機(jī)會(huì)去創(chuàng)業(yè)，選擇一家公司去實(shí)踐自己多年積累的營銷知識才是最實(shí)際的?！?002年，章燎原跳槽去到一家做堅(jiān)果的公司詹氏，堅(jiān)定了在堅(jiān)果行業(yè)奮斗的決心。他從銷售員做起，搬貨、送貨、開拓市場。幾年后，由于業(yè)績出色，章燎原被提拔為總經(jīng)理。事業(yè)有了起色，激發(fā)起章燎原更大的野心，他考慮做一個(gè)全國性的堅(jiān)果品牌。但按照傳統(tǒng)的鋪線下渠道、建倉庫的方法太慢了。于是在2010年，他開始在詹氏內(nèi)部做一個(gè)殼殼果的品牌。這個(gè)品牌是純粹利用互聯(lián)網(wǎng)銷售的。第一年銷售額就突破2000萬元，章燎原看到了快速彎道超車的機(jī)會(huì)可惜，當(dāng)時(shí)公司的老板卻認(rèn)為電商不靠譜，還是傳統(tǒng)的線下渠道穩(wěn)定。章燎原內(nèi)心非常痛苦，他知道互聯(lián)網(wǎng)的紅利其實(shí)在兩三年內(nèi)就要消失，老板的保守會(huì)讓公司失去機(jī)會(huì)。2011年底，章燎原出走，帶著自己100萬元的存款準(zhǔn)備實(shí)現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想。2012年3月，章燎原拿到了DG資本150萬美元的天使投資。于是，章燎原帶著5人團(tuán)隊(duì)，在安徽蕪湖注冊成立了“三只松鼠”。主打非過度加工的果、花茶、干果、粗糧等品類，宣傳口號是：只尋找生于原產(chǎn)地的新鮮原果，為消費(fèi)者提供健康、新鮮的森林食品。三只松鼠的創(chuàng)業(yè)路可謂順風(fēng)順?biāo)?，一進(jìn)入市場就瘋狂采用“氪金”玩法，直接在天貓報(bào)名聚劃算活動(dòng)，花巨資砸鉆石展位(天貓首頁焦點(diǎn)圖)，再用超低價(jià)促銷來提升轉(zhuǎn)換率，這樣瘋狂燒錢的確燒出了特點(diǎn)，三只松鼠迅速占據(jù)了消費(fèi)者的認(rèn)知，在天貓上一舉成名。就這樣，在安徽蕪湖這樣一個(gè)創(chuàng)業(yè)洼地，互聯(lián)網(wǎng)零食品牌三只松鼠將零食生產(chǎn)外包，依托電商平臺(tái)進(jìn)行營銷與銷售，從第一批“淘品牌”中脫穎而出走上深交所，成為“零食第一股”。（二）從初創(chuàng)期融資結(jié)構(gòu)看“霸道印記”三只松鼠作為初創(chuàng)期企業(yè)，由于自身規(guī)模較小，融資渠道較為單一。根據(jù)招股說明書可得，私募股權(quán)融資是三只松鼠初創(chuàng)期獲取資金的主要方式。2012年-2015年四輪融資公募集資金超3.3億元。（1）三只松鼠A輪融資根據(jù)三只松鼠招股說明書，三只松鼠前身為安徽三只松鼠電子商務(wù)有限公司（以下簡稱“松鼠有限”）。新股東NICEGROWTHLIMITED（實(shí)際控制人為IDG資本）于2014年4月和11月陸續(xù)投入資金，總計(jì)A輪融資金額超150萬美元。本輪融資后，松鼠有限股權(quán)結(jié)構(gòu)如表3-1所示。（2）三只松鼠B輪融資2013年5月，新股東LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED（實(shí)際控制人為今日資本）、原股東NICEGROWTHLIMITED（實(shí)際控制人為IDG資本）分別注入資金。三只松鼠創(chuàng)始人章燎原將部分股份轉(zhuǎn)讓，總計(jì)B輪融資募集資金超617萬美元。本輪融資后，松鼠有限股權(quán)結(jié)構(gòu)如表3-2所示。（3）三只松鼠C輪融資2014年3月，新股東GaoZhengCapitalLimited（實(shí)際控制人為IDG資本）、原股東NICEGROWTHLIMITED（實(shí)際控制人為IDG資本）和LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED（實(shí)際控制人為今日資本）總計(jì)投資金額超1627萬美元。本輪融資后，松鼠有限股權(quán)結(jié)構(gòu)如表3-3所示。（4）三只松鼠D輪融資2015年7月，章燎原將其部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海自友投資管理有限公司和安徽燎原投資管理有限公司。2015年9月，上海自友松鼠投資中心投資2,593,750元。本輪融資后，各股東持股情況變更如表3-4所示。一個(gè)好的股權(quán)結(jié)構(gòu)不論是對于后續(xù)重大決策的制定執(zhí)行、企業(yè)管理還是上市都有重要意義。從三只松鼠的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，三只松鼠在早期發(fā)展過程中，只引入了私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)擁有業(yè)人才和資源，專注于風(fēng)險(xiǎn)投資，并不會(huì)與企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生任何競爭關(guān)系，在三只松鼠發(fā)展早期不會(huì)給企業(yè)拓展市場造成威脅，能夠在戰(zhàn)略方向和決策上給予建議。并且，投資者的控制人或項(xiàng)目主導(dǎo)人都先后進(jìn)入三只松鼠的董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)，較低的管理費(fèi)用也在一定程度上表明有效改善了企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)和公司理。因此，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)保證股權(quán)適度集中，保證股權(quán)結(jié)構(gòu)的效率，才能更好地維護(hù)各方利益，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。（三）從混合股權(quán)資本結(jié)構(gòu)中看“霸道印記”2017年04月22日，休閑食品電商“三只松鼠”正式提交上市招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。2019年7月12日，三只松鼠正式登陸A股市場，在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市以來，其股價(jià)翻了4倍，躍升“國民零食第一股”。近300億元市值背后，其商業(yè)模式設(shè)計(jì)功不可沒，同時(shí)在股權(quán)架構(gòu)方面，其創(chuàng)始人章燎原的個(gè)人印記也遍布三只松鼠的每個(gè)角落。從招股說明書可以看出，三只松鼠的股權(quán)架構(gòu)包括3個(gè)方面，如圖1所示。圖1三只松鼠2019年上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：三只松鼠招股說明書第一，個(gè)人持股部分。章燎原通過個(gè)人直接持股、控股公司持股，直接持有三只松鼠上市前46.38%的股份。其中，章燎原個(gè)人直接持股44.52%。同時(shí)，章燎原與其妻子設(shè)立了控股公司燎原投資，章燎原持股99%，其妻子持股1%，然后再通過燎原投資，持有三只松鼠上市前1.86%的股份。作為控股公司，燎原投資存在的意義在于，未來章燎原可以出讓燎原投資的股份以激勵(lì)員工和吸納新的投資人，同時(shí)不至于稀釋和分散三只松鼠的個(gè)人股份和投資者股份，維持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。第二，私募股權(quán)投資者持股部分。三只松鼠成立以來經(jīng)歷多輪融資。IDG資本、今日資本、峰瑞資本創(chuàng)始人李豐，通過SPV模式、有限合伙模式構(gòu)建了對三只松鼠的投資布局。此外，峰瑞資本創(chuàng)始人李豐于2016年加入三只松鼠監(jiān)事會(huì)，今日資本控制人徐新、IDG資本合伙人閆極晟也先后加入三只松鼠董事會(huì)，有利于分散戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。其中，IDG資本通過中國香港有限合伙基金NiceGrowth和GaoCheng，共持有三只松鼠上市前27.66%的股份；今日資本通過中國香港有限合伙基金LTGrowth持有三只松鼠上市前18.64%的股份。在三只松鼠的投資人中，李豐是比較特殊的存在，既是投資人又是創(chuàng)業(yè)伙伴。在三只松鼠的招股說明書里，李豐的投資痕跡出現(xiàn)在專項(xiàng)基金、有限合伙基金自友松鼠投資中，持有三只松鼠上市前4.83%的股份。在自友松鼠投資里，自友投資是GP，歌斐資本等投資人是LP。同時(shí)，GP自友投資通過從章燎原處購買老股的方式，直接持有三只松鼠上市前0.53%的股份。因此，李豐總持股本為5.36%。第三，股權(quán)激勵(lì)部分。章燎原為公司高管和員工設(shè)立員工持股平臺(tái)——安徽松果投資管理中心，持股占比1.96%。員工持股平臺(tái)的建立保證了后續(xù)員工激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。2016年12月18日，經(jīng)公司第五次臨時(shí)股東大會(huì)決議通過《關(guān)于公司實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)的議案》，由章燎原作為普通合伙人與激勵(lì)對象（作為有限合伙人）共同設(shè)立5個(gè)有限合伙企業(yè)（即松果一號、松果二號、松果三號、松果四號及松果五號），該5個(gè)有限合伙企業(yè)（作為有限合伙人）再與章燎原（作為普通合伙人）設(shè)立松果投資中心作為員工持股平臺(tái)，通過該員工持股平臺(tái)向公司增資的方式使激勵(lì)對象取得公司股份，合計(jì)1.96%。三只松鼠的員工持股平臺(tái)有三個(gè)比較特殊的地方。第一，它是兩層有限合伙企業(yè)的設(shè)計(jì)。業(yè)界的通行作法是設(shè)立一個(gè)員工持股平臺(tái)（一般是有限合伙企業(yè)），并讓員工持有該合伙企業(yè)的股權(quán)（份額），但三只松鼠的員工并不在一級股東的“松果投資中心”里持股，而是在二級股東的松果一到五號里面持股。第二個(gè)特殊之處，是員工整體持股比率非常低。在松果投資中心，章燎原直接持有13.33%的股份，而在松果一號到五號，章還間接持有40%~60%的股權(quán)，把直接及間接持有的股權(quán)作個(gè)加總，章持有松果投資中心的57.358%，占1.96%里面的1.12%，也就是說157個(gè)參與持股的員工（松果一到五號計(jì)162個(gè)員工，因章都擔(dān)任GP，故減5），僅占公司0.84%的股權(quán)。跟一般公司在上市前分階段授予共同創(chuàng)業(yè)者、高管及員工持股百分之十幾甚至百分之幾十的股權(quán)相比，實(shí)天壤之別。三只松鼠員工持股平臺(tái)的第三個(gè)特殊之處，是共同創(chuàng)業(yè)者及高管的持股偏低。現(xiàn)在很多公司都主張平等、民主的管理模式，而這家由馬云信徒創(chuàng)辦的公司卻奉行獨(dú)裁式管理，章燎原自稱“首席洗腦師兼創(chuàng)始人”，他們也采用了獨(dú)裁的股權(quán)結(jié)構(gòu)，聯(lián)合創(chuàng)始人在創(chuàng)業(yè)多年都不持股。2012年2月與章燎原一起創(chuàng)業(yè)的有四個(gè)伙伴，但公司股權(quán)一直是章一人控制，將近五年之后，到2016年底準(zhǔn)備上市前，才搭建起員工持股平臺(tái)，這些共同創(chuàng)業(yè)的伙伴及一路伴隨公司成長的高管才被授予期權(quán)，得以享受公司上市的福利。據(jù)顯示，公司的元老及高管的期權(quán)都集中在“松果一號”，松果一號占有松果投資中心33.33%股權(quán)（相較于主要為一般員工的松果二至五號僅各占13.33%），其中“鼠小瘋”郭廣宇（公司董事，創(chuàng)始員工，持有松果一號6%；松果一號持有松果投資中心33.33%；松果投資中心持有三只松鼠1.96%）間接持有三只松鼠0.039%，“鼠政委”潘道偉（公司董事）間接占股0.039%，魏本強(qiáng)（公司董事）0.039%，“鼠大瘋”胡厚志0.033%，“鼠阿M”明姍姍0.033%，吳斌（公司監(jiān)事，創(chuàng)始員工）0.033%。3總結(jié)無論是否為電商企業(yè)，成立初期想要發(fā)展和擴(kuò)大規(guī)模，必定要走上融資的道路。在股權(quán)融資中，企業(yè)在保證股權(quán)投資者利益的同時(shí)應(yīng)維護(hù)自身穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，建立良好的員工股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)合理設(shè)置股權(quán)比例，有效維護(hù)投資者、初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)和員工之間的平衡。從三只松鼠的例子可以看出，經(jīng)過多輪融資和設(shè)立員工持股平臺(tái)后，企業(yè)形了混合資本模式，達(dá)到了創(chuàng)始人、私募股權(quán)投資者以及員工三方利益的平衡，從持股比例來看，企業(yè)擁有較大的控股股東及DG資本、今日資本等多位持股比例達(dá)15%以上的投資者，有利于分散戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)，提高戰(zhàn)略決策的正確性和可執(zhí)行性。此外，作為一家創(chuàng)始人絕對強(qiáng)勢的企業(yè)，三只松鼠從股權(quán)架構(gòu)上保證了章燎原的絕對核心地位，同時(shí)又通過有限合伙和控股公司的模式設(shè)計(jì)，為后續(xù)股權(quán)激勵(lì)和投資進(jìn)入留足了空間。但這樣同樣存在弊端，強(qiáng)勢的持股比例也極大地削弱了核心管理層的話語權(quán)和積極性，導(dǎo)致對核心員工的激勵(lì)力度不夠。

他評：對“三只松鼠”股權(quán)激勵(lì)的評價(jià)（一）有利于完善企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制“三只松鼠”在創(chuàng)業(yè)初期并沒有股權(quán)激勵(lì)，而在員工的酬制度中也缺少長期的激勵(lì)導(dǎo)向，對員工的激勵(lì)基是以現(xiàn)金分紅和物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)為主，這種激勵(lì)方式會(huì)導(dǎo)致員工短視行為而損害公司的整體利益，三只松鼠一直以來產(chǎn)品質(zhì)量頻發(fā)等問題與員工只顧眼前利益、缺少長遠(yuǎn)目標(biāo)和責(zé)任心也不無關(guān)系。企業(yè)首次進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，一方面完善了長期激勵(lì)機(jī)制，針對管理層和員工初步建立起一套約束機(jī)制避免員工的短視和懈怠行為另一方面，也有利于建立起員工內(nèi)部的良性競爭機(jī)制，讓員工主動(dòng)參與企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展、承擔(dān)責(zé)任。（二）有利于提高管理層的積極性2017年三只松鼠擬IPO之前，章燎原對三只松鼠直接持有股份占44.52%，另外，通過松果投資管理中心和燎原投資，分別間接控制1.96%和1.86%的股權(quán)，共計(jì)持有48.34%表決權(quán)的股份，今日資本、IDG、峰瑞資本分別持股18.64%、27.66%、5.36%。從三只松鼠的股權(quán)結(jié)構(gòu)可看出，該公司一直處于章燎原個(gè)人絕對控股管理的狀態(tài)。這樣的安排在表面上能夠保證創(chuàng)始人的絕對控制權(quán)，但對于三只松鼠的始團(tuán)隊(duì)和核心管理層來說，大股東持股比例過高極大地削弱了內(nèi)部管理層的話語權(quán)和公司經(jīng)營管理的積極性。而通過員工持股平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，持股員工能夠通過集體決策方式形成意思表示，由持公司通過股東表決權(quán)影響公司決策，參與公司治理。股權(quán)激勵(lì)能夠在一定程度上使企業(yè)管理層更加有動(dòng)力參與企業(yè)的決策和管理。一方面，能夠促進(jìn)集體決策，避免控股股東的獨(dú)斷專行；另一方面，能夠使管理層行為更加科學(xué)，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。（三）股權(quán)激勵(lì)力度不足，企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)方式單一三只松鼠自2012年成立以來，發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長對公司管理形成了挑戰(zhàn)。因此對管理、技術(shù)等各方面人才的需求也不斷增加。在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期，章燎原作為唯一創(chuàng)始人而無合伙人的情況下帶領(lǐng)三只松鼠走向成功。但是隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、市場競爭環(huán)境的變化，創(chuàng)始人一人會(huì)逐漸獨(dú)木難支。所以企業(yè)要通過加大股權(quán)激勵(lì)力度，培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀管理人員和技術(shù)人員。從三只松鼠此次股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)占比來看，總體較低，而對管理層和核心技術(shù)人員等的股權(quán)占比則更少。目前，三只松鼠尚未建立一套有效的激勵(lì)體系，大多數(shù)獎(jiǎng)勵(lì)是在“雙十一”業(yè)績猛增的情況下進(jìn)行，而沒有統(tǒng)一、明確的標(biāo)準(zhǔn)。就現(xiàn)實(shí)而言，企業(yè)內(nèi)部人才種類多樣，參與貢獻(xiàn)方式不同，也需要采取多元化的激勵(lì)手段。（四）大股東控制權(quán)影響股權(quán)激勵(lì)效果三只松鼠控股股東章燎原對企業(yè)擁有絕對控制權(quán)，并且有較強(qiáng)能力參與公司治理，因而在一定程度上缺少股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力。而三只松鼠的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，在對管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層有較強(qiáng)動(dòng)力參與公司決策，并非常關(guān)注決策是否對自身有利。當(dāng)大股東與管理層存在較大認(rèn)知差距時(shí)，公司決策會(huì)存在較大爭議，從而影響公司決策的科學(xué)性和執(zhí)行力度。因此，在股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的情況下，大股東控制權(quán)在一定程度上會(huì)弱化股權(quán)激勵(lì)的效果。對“三只松鼠”私募股權(quán)融資的評價(jià)雖然在一定程度上，企業(yè)選擇私募股權(quán)融資能夠減輕企業(yè)的資金壓力，同時(shí)為企業(yè)帶來增值服務(wù)。但企業(yè)在融資過程的個(gè)環(huán)節(jié)要進(jìn)行慎重對待，不能味的只看到私募股權(quán)融資的好處，也要警惕會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，企業(yè)應(yīng)該選擇更為專業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，投資方要有相應(yīng)的行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，例如本文中的IDG資本和今日資本，他們有著多年的投資經(jīng)驗(yàn)有許多投資的成功案例，同時(shí)基金管理人也積累了企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來增值服務(wù)。融資方如果為了獲得資金，單純迎合投資者，而不對投資者進(jìn)行篩選，那么即使獲得資金，也會(huì)影響自身發(fā)展，甚至擾亂市場的正常發(fā)展秩序。其次，在引入私募股權(quán)投資者時(shí)一般會(huì)簽訂對賭協(xié)議，企業(yè)管理層往往為了獲取資金，而盲目的簽訂協(xié)議，最終導(dǎo)致對賭失敗面臨巨額補(bǔ)償或控制權(quán)流失的結(jié)局，管理者應(yīng)加強(qiáng)與投資者的交流溝通，對自身情況進(jìn)行全面具體的分析，例如本文中三只松鼠通過對內(nèi)外部環(huán)境的分析，對于自身核心競爭力以及自身優(yōu)劣勢有清晰地認(rèn)識，通過合理溝通，推動(dòng)投資者解除對賭條件，雖然這種情況不會(huì)適用于每一個(gè)案例，但企業(yè)應(yīng)合理分析自身機(jī)遇與挑戰(zhàn)，防止企業(yè)對前景過度自信而陷入對賭困境。最后，在許多案例中，在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)就意味著控制權(quán)的逐漸轉(zhuǎn)讓，建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常重要，在融資時(shí)注意股權(quán)比例的設(shè)置，保證控制權(quán)的集中。例如本文中章燎原直到C輪融資時(shí)還對三只松鼠擁有超過50%的控制權(quán)，擁有決策的較大自主權(quán)，有利于管理效率的提升，保證了自身股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的穩(wěn)定。附錄一：三只松鼠大事記

附錄二：圖片資料數(shù)據(jù)來源：三只松鼠2020年年度報(bào)告附錄三：參考資料/kcms/detail?v=3uoqIhG8C475KOm%25mmd2Fzrgu4sq25HxUBNNTmIbFx6y0bOQ0cH%25mmd2FCuEtpsJ9MNufKL6Mj4XNrt3GMyxqPb3IoVu1hCuivzx9CMVDR&uniplatform=NZKPT&uid=WEEvREcwSlJHSldSdmVqMDh6a1hCNGFON0tQMy95YVpLWkVPMGlZdHpaRT0=$9A4hF_YAuvQ5obgVAqNKPCYcEjKensW4IQMovwHtwkF4VYPoHbKxJw!!私募股權(quán)融資背景下電商企業(yè)初創(chuàng)期發(fā)展戰(zhàn)略研究————以三只松鼠為例/KXReader/Detail?invoice=dRAYUCGI7vA79cWFHRfGyAJpF%2B%2BclNwXAsymt5jG9NTb1%2BZluFCQFIYeR9zo6Rv9IVwU2LVlBVyo