保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品1季度觀察與展望：全年持續(xù)收縮保債計(jì)劃與ABS一降一增2025年或?qū)⒊掷m(xù)布局綠金及ABS 202502-中誠(chéng)信

jqcai@1.2024年，保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品的登記規(guī)模仍呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，除資產(chǎn)支持計(jì)劃以外的保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品登記數(shù)量均呈不同程1本報(bào)告所稱(chēng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品，是指在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)運(yùn)行的除傳統(tǒng)股票、債券、現(xiàn)金及其組合之一、產(chǎn)品運(yùn)行分析近年來(lái)，保險(xiǎn)資金作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者和國(guó)家與服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到越來(lái)越重要的作用。包括債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)募基金在內(nèi)的各類(lèi)保險(xiǎn)資管業(yè)創(chuàng)新型產(chǎn)品，由于其既能契合保險(xiǎn)資金體量大、期足保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期配置的需要和投資范圍要求，也能為實(shí)體企業(yè)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資展，2020年以來(lái)得到較快發(fā)展。近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)增速放緩，利率下行及化債背景下4,0002,000-485498485498400200-40%20%2021202220232024保險(xiǎn)私募基金只數(shù)股權(quán)計(jì)劃只數(shù)資產(chǎn)支持計(jì)劃只數(shù)債權(quán)投資計(jì)劃只數(shù)各類(lèi)產(chǎn)品登記/注冊(cè)規(guī)模合計(jì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)數(shù)量各類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量合計(jì)（只）年到達(dá)峰值。此后，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，疊加化債背景 數(shù)量均轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢，實(shí)體融資行貸款成本及債券市場(chǎng)發(fā)行成本下行替代效應(yīng)的影響，疊加利率持續(xù)走低下利差收窄、“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”下合意4,0002,000-78.72%72.91%21.66%9.51%78.72%72.91%21.66%9.51% 201920202021規(guī)模數(shù)量-同比增速規(guī)模-同比增速區(qū)域投向方面，近年來(lái)債權(quán)投資計(jì)劃投資重心逐步向華東區(qū)域2集中，2024年華東區(qū)域投向規(guī)模占比大幅上安徽、河南和山東占比在6.00%~10.00%水圖圖3:近年來(lái)債權(quán)投資計(jì)劃區(qū)域投向情況與2024年投向省份分布情況（單位：%）40%40%20%6.77%4.60%0.00%福建0.00%4.76%2.46%2.46%6.30% 9.26%9.26%7.43%6.05%2根據(jù)項(xiàng)目所投區(qū)域統(tǒng)計(jì)，本報(bào)告中華東區(qū)域主要包括上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東；華中區(qū)域主要包括河南、湖北、湖南；華北區(qū)域主要包括北京、天津、山西、河北、內(nèi)蒙古；華南區(qū)域主要包括廣東、廣西、海南；西南區(qū)域主要包括重慶市、四川省、云南省、貴州省以及西藏自治區(qū)共；西北區(qū)域主要包括陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆；東三省為黑龍江、吉林與遼寧。 行業(yè)3投向方面，近三年來(lái)交通運(yùn)輸持續(xù)為債權(quán)投資計(jì)劃的第一大行業(yè)投向，占比超過(guò)三成，2024年該行業(yè)登記規(guī)模占比進(jìn)一步增長(zhǎng)至44.02%；市政行業(yè)為年，債權(quán)投資計(jì)劃的主要投向仍為基礎(chǔ)設(shè)施大類(lèi)，其數(shù)量占比與登記規(guī)模占比均園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施和社會(huì)民生為重點(diǎn)投向，從登記規(guī)模來(lái)看，上述行業(yè)登記規(guī)模占比分別為44.02%、15.03%和10.34%。此外，商業(yè)、辦公不動(dòng)產(chǎn)作為重要的非基礎(chǔ)設(shè)施投向，近年來(lái)占比情況持續(xù)下滑，40.00%22.82%2.77%25.99%7.70%906%29.58%.7.55%44.02%36.78%32.74%202220232024交通運(yùn)輸新型基礎(chǔ)設(shè)施商業(yè)、辦公不動(dòng)產(chǎn)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施市政公租房、廉租房社會(huì)民生生態(tài)環(huán)保長(zhǎng)租公寓能源倉(cāng)儲(chǔ)物流水利其他32024年三季度保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)將債權(quán)投資計(jì)劃行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行細(xì)化，原分類(lèi)包括：交通、市政、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、能源、水利、其他及保障房七大類(lèi)。新分類(lèi)包括兩大類(lèi)1）基礎(chǔ)設(shè)施2）非基礎(chǔ)設(shè)施。分別下設(shè)子分類(lèi)，基礎(chǔ)設(shè)施大類(lèi)包括：交通運(yùn)輸、園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)民生、能源、水利、新型基礎(chǔ)設(shè)施、市政、生態(tài)環(huán)保、倉(cāng)儲(chǔ)物流及其他10個(gè)子項(xiàng)；非基礎(chǔ)設(shè)施包括：商業(yè)、辦公不動(dòng)產(chǎn)；公租房、廉租房；長(zhǎng)租公寓3個(gè)子項(xiàng)。 4,00004,604.284,1663,049.293,049.29725.31725.312019202020212022-規(guī)模數(shù)量從基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型來(lái)看，近年來(lái)在中保登登記的產(chǎn)占比水平逐年增加，2022年以來(lái)成為第一大基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。2024年，期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，與保險(xiǎn)資金的特征相匹配。上述新增項(xiàng)目底層資產(chǎn)4詳見(jiàn)《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃和保險(xiǎn)私募基金登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》。5由于目前各機(jī)構(gòu)對(duì)于底層資產(chǎn)屬于消費(fèi)金融還是小微貸款并無(wú)清晰的界定與統(tǒng)計(jì)，故本文將二者暫統(tǒng)計(jì)歸入到更廣義范圍的小微類(lèi)貸款中。 40%20%4.14%4.14%22.39%21.92%9.99%3.08%4.84%54.09%31.56%69.74%78.25%55.56%63.42%40.17%4.14%4.14%22.39%21.92%9.99%3.08%4.84%54.09%31.56%69.74%78.25%55.56%63.42%40.17%36.39% 4.36%20192020202120222023供應(yīng)鏈不良資產(chǎn)重組債權(quán)保單貸款小微貸款應(yīng)收賬款其他融資租賃委托貸款租金收益權(quán)基金份額基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)股權(quán)CMBS 從產(chǎn)品信用等級(jí)來(lái)看，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021~2024年，產(chǎn)品債項(xiàng)信用等級(jí)集中在AAA款類(lèi)項(xiàng)目多采用優(yōu)先級(jí)/次級(jí)支付機(jī)制，優(yōu)先級(jí)集中在AAAsf及AA+sf。功發(fā)行首單專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型涉及融資租賃、將繼續(xù)著力于資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)的發(fā)展，并持續(xù)挖掘符合保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期資金特點(diǎn)的基一直以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)尤其壽險(xiǎn)行業(yè)“長(zhǎng)錢(qián)短用”的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題較為嚴(yán)重，股權(quán)投資計(jì)劃和保險(xiǎn)基金既可以很好的契合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性 的現(xiàn)實(shí)情況，從而投資規(guī)模也隨之降低，2024年第投資計(jì)劃登記數(shù)量具規(guī)模均同比下降，降幅在50%左右?？v觀2024年全年，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)共登記保險(xiǎn)數(shù)量上年同期減少9只，登記規(guī)模298.00億元，較上年同期減少54000661.85530.65577.15527.27430.08226.11298.00298.0020192020202120222股權(quán)計(jì)劃注冊(cè)規(guī)模保險(xiǎn)私募基金注冊(cè)規(guī)模股權(quán)計(jì)劃只數(shù)保險(xiǎn)私募基金只數(shù)50二、機(jī)構(gòu)運(yùn)行分析債權(quán)投資計(jì)劃方面，2024年，28家機(jī)構(gòu)合計(jì)登記債權(quán)計(jì)劃375只，登記數(shù)量較多的機(jī)構(gòu)包括安聯(lián)資管、華中安聯(lián)資管登記數(shù)量47只，保持領(lǐng)先；其次華泰資產(chǎn)登記40只，較上年增長(zhǎng)11只；中意資產(chǎn)元；安聯(lián)資管、國(guó)壽投資、中意資產(chǎn)和泰康資產(chǎn)登記規(guī)模亦名列前茅，其中安聯(lián)資管登記規(guī)模超過(guò)580億元，國(guó)壽投資、中意資產(chǎn)和泰康資產(chǎn)登記規(guī)模均在400億元以 60905040302008070605040302002023登記規(guī)模2024登記規(guī)模2024登記單數(shù)2023登記單數(shù)其中平安資產(chǎn)作為受托人的項(xiàng)目登記規(guī)模約為2,352.14億元，項(xiàng)目數(shù)量達(dá)51只，在項(xiàng)目登記數(shù)量和規(guī)模上列第一，民生通惠資產(chǎn)登記數(shù)量位列第一。具體來(lái)看，2百年資產(chǎn)與平安資產(chǎn)均登記5只，登記規(guī)模分別為189.34億元與189.13億4000864202023規(guī)模2024規(guī)模2023單數(shù)2024單數(shù) 太平資產(chǎn)、中保投資、建信保險(xiǎn)資管和民生通惠資管各登記1只，登記規(guī)模分別為6.00億元、4.00億元、2.00壽金石資產(chǎn)管理有限公司登記數(shù)量最高，維持領(lǐng)跑優(yōu)勢(shì)；平安創(chuàng)贏資本管理有限公司登記規(guī)模最大；此外，三、行業(yè)政策梳理額度，化債規(guī)模為近年來(lái)最大力度，對(duì)于地方政府和城投場(chǎng)“兜底”，中央層面只是在頂層設(shè)計(jì)上給予政策指導(dǎo)和一定地方政府責(zé)任。本次債務(wù)置換后將大幅節(jié)約地方利息支出，嚴(yán)格聚焦使用者付費(fèi)項(xiàng)目、合理使用特許經(jīng)營(yíng)模式、優(yōu)先選擇收益、確定項(xiàng)目估值，深入論證采取特許經(jīng)營(yíng)模式 需注意這不意味著城投可以實(shí)現(xiàn)融資擴(kuò)張，能否發(fā)債、新增信貸等仍需相關(guān)部門(mén)按因此可見(jiàn)，管網(wǎng)更新改造資金需求量較大，僅靠政府資金投1.5%和2%的稅率征收契稅。同日，三部門(mén)宣布四大一線城市在取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)后，對(duì)者、售房者及開(kāi)發(fā)企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)，對(duì)新房的購(gòu)置改善性住房需求有更大的刺激作用，同時(shí)可緩解企調(diào)，各地要統(tǒng)籌考慮商品房的存量和增量，從實(shí)際出發(fā)，可參照?qǐng)?zhí)行，并強(qiáng)調(diào)將城中村改造作為城市更新的重要內(nèi)收補(bǔ)償方案、資金平衡方案等，這樣既能避免新增地方政濟(jì)工作會(huì)議為2025年房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展定調(diào)，更是持續(xù)做好優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的推介，推動(dòng)更多民間資本參與鐵豐富綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，持續(xù)加大綠色資產(chǎn)證券化等高資產(chǎn)流動(dòng)性，支持符合清潔能源等條件的環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)四、觀察與展望登記數(shù)量與規(guī)模均同比下降；資產(chǎn)支持計(jì)劃登記數(shù)量持續(xù)增募基金登記數(shù)量與規(guī)模呈現(xiàn)雙降；此外，保險(xiǎn)資管業(yè)頭部一方面隨著“化債”政策深化推進(jìn)，“非標(biāo)”等高成本債務(wù)持續(xù)被大規(guī)模置換，各保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)相應(yīng)推出了較低成本的“非標(biāo)”產(chǎn)品。另一方面，多數(shù)融資人仍有擴(kuò)充融資渠道的需求，以緩解政策變化對(duì)單一融資渠道的打長(zhǎng)，