1公司金融導(dǎo)論

公司金融

CorporateFinance主講：于志慧博士副教授單位：安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融工程系郵箱：zhihuiyu888@163.com2/25/20252012/02/101page1安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院ReferenceBooks⒈（美）斯蒂芬·A·羅斯（StephenA.Ross）,2009,公司理財，CorporateFinance,（第9版）機械工業(yè)出版社；⒉讓·梯若爾(JeanTirole)，2008，公司金融理論（上、下），TheTheoryofCorporateFinance，（第8版）.中國人民大學(xué)出版社；⒊（英）理查德.A.布雷利（RichardA.Brealey），方曙紅[譯]，2008,公司財務(wù)原理，PrinciplesofCorporateFinance，（第8版），機械工業(yè)出版社。2/25/20252安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公司金融學(xué)科介紹2/25/20253安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院一、如何認識金融學(xué)科

FinanceCorporatefinanceInvestment(securityanalysis)金融學(xué)貨幣銀行學(xué)國際金融學(xué)何謂金融學(xué)?2/25/20254安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

Webster字典:“ToFinance”定義為“籌集或提供資本(ToRaiseOrProvideFundsorCapitalFor)”;《華爾街日報》在其新開的公司金融(CorporateFinance)的固定版面中將(公司)金融定義為“為業(yè)務(wù)提供融資的業(yè)務(wù)(BusinessOfFinancingBusinesses)”;《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》(TheNewPalgraveDictionaryOfMoneyAndFinance):”金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟學(xué)的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價?！逼浞椒ㄕ撌鞘褂孟嘟奶娲锝o金融契約和工具定價。羅斯概括了“Finance”的四大課題：“有效率的市場”、“收益和風(fēng)險”、“期權(quán)定價理論”和“公司金融”。2/25/20255安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

在國內(nèi)學(xué)界，對“Finance”一詞的翻譯及內(nèi)涵界定存在較大爭議?？傆[50多年來國內(nèi)出版的各類財經(jīng)專業(yè)辭典，“Finance”一詞的漢語對譯主要有“金融”、“財政”、“財務(wù)”、“融資”四種。相對而言，后三種譯法用途相對特定，唯有“金融”頗值商榷?！敖鹑凇本推淅碚搩?nèi)涵來說，在國內(nèi)具有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景下的典型特征?；谪泿?、信用、銀行、貨幣供求、貨幣政策、國際收支、匯率等專題的傳統(tǒng)式金融研究，對于“金融”一詞的代表性定義為:

“貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱”(劉鴻儒，1995)2/25/20256安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國內(nèi)學(xué)界理解“金融學(xué)（Finance）”，以“貨幣銀行學(xué)(MoneyAndBanking)”和“國際金融(InternationalFinance)”兩大代表性科目為主線。其原因大致有二：在視資本、證券為異類的歷史環(huán)境下，由政府主導(dǎo)的銀行業(yè)間接融資是金融實踐的中心內(nèi)容。與此相適應(yīng)，針對銀行體系的貨幣金融研究成為金融學(xué)絕對主導(dǎo)。二是發(fā)端于20世紀(jì)80年代初的改革開放國策導(dǎo)致將對外貿(mào)易加強，國內(nèi)高校相應(yīng)大面積開設(shè)以國際收支和貿(mào)易為核心的“國際金融”(InternationalFinance)專業(yè)。

令人尷尬的是，基于以上兩大學(xué)科界定的（國內(nèi)）“金融學(xué)”，卻不是Finance的核心內(nèi)容。西方學(xué)界對Finance的理解，集中反映在兩門課程：一是以公司財務(wù)、公司融資、公司治理為核心內(nèi)容的CorporateFinance，即公司金融。二是以資產(chǎn)定價(AssetPricing)為核心內(nèi)容的Investments，即投資學(xué)。國內(nèi)很多學(xué)者將CorporateFinance譯作“公司財務(wù)”或“公司理財”，很容易使人誤解其研究對象為會計事項?？傮w觀之，國內(nèi)所理解的“金融學(xué)”，大抵屬于西方學(xué)界宏觀經(jīng)濟學(xué)、貨幣經(jīng)濟學(xué)和國際經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的研究內(nèi)容。而西方學(xué)界所指的Finance，就其核心研究對象而言更側(cè)重微觀金融領(lǐng)域。

2/25/20257安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

現(xiàn)代金融學(xué)體系：微觀金融學(xué)，宏觀金融學(xué)，以及由金融與數(shù)學(xué)、法學(xué)等學(xué)科互滲形成的交叉學(xué)科。

1、微觀金融學(xué)(Finance)公司金融、投資學(xué)、證券市場微觀結(jié)構(gòu)(SecuritiesMarketMicrostructure)2、宏觀金融學(xué)(MacroFinance)國際證券投資、金融市場和金融中介機構(gòu)(FinancialMarketAndIntermediations)、貨幣銀行學(xué)、國際金融

2/25/20258安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

3、金融學(xué)和其他學(xué)科的交叉學(xué)科一是由金融和數(shù)學(xué)、統(tǒng)計、工程學(xué)等交叉而形成的“金融工程學(xué)(FinancialEngineering)”；二是由金融和法學(xué)交叉而形成的“法和金融學(xué)(Lawandfinance)”。金融是藝術(shù)(Art)而非科學(xué)(Science)。金融學(xué)人應(yīng)該學(xué)會“走過數(shù)學(xué)”(GoBeyondMathematics)金融工程學(xué)使金融學(xué)走向象牙塔，而法和金融學(xué)將金融學(xué)帶回現(xiàn)實。2/25/20259安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院二、何謂公司金融學(xué)?公司金融是由“公司(Corporate)”與“

金融(Finance)”兩個內(nèi)涵豐富的詞組成。1、公司的資金融通，不是個人理財、資產(chǎn)的融資（如資產(chǎn)證券化）2、公司理論公司理論應(yīng)該是公司金融學(xué)的基礎(chǔ)，而公司理論在很大程度上是個法律問題。過去的研究者往往給定公司的存在，而被動地討論金融問題，公司金融被視同為財務(wù)管理。

2/25/202510安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

當(dāng)前公司金融最有意義的課題：從法律的角度研究公司金融。以資本成本為核心研究公司金融。資本結(jié)構(gòu)公司治理公司價值評估2/25/202511安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院Framework第一篇綜述第1章公司理財導(dǎo)論31．1什么是公司理財31．2企業(yè)組織71．3財務(wù)管理的目標(biāo)101．4代理問題和公司的控制111．5金融市場12第2章會計報表與現(xiàn)金流量162．1資產(chǎn)負債表162．2利潤表182．3稅202．4凈營運資本222．5財務(wù)現(xiàn)金流量222．6會計現(xiàn)金流量表24第3章財務(wù)報表分析與長期計劃303．1財務(wù)報表分析303．2比率分析333．3杜邦恒等式393．4財務(wù)報表信息的使用413．5長期財務(wù)計劃463．6外部融資與增長513．7關(guān)于財務(wù)計劃模型的注意事項552/25/202512安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第二篇價值與資本預(yù)算第4章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價634．1單期投資的情形634．2多期投資的情形664．3復(fù)利計息期數(shù)724．4簡化公式754．5如何評估公司的價值81第5章債券和股票的定價865．1債券的定義和例子865．2女口何對債券定價875．3債券的概念895．4普通股的現(xiàn)值915．5股利折現(xiàn)模型中參數(shù)的估計945．6增長機會965．7股利增長模型和NPVCO模型995．8市盈率1005．9股票市場行情1022/25/202513安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第6章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法1056．1為什么要使用凈現(xiàn)值1056．2回收期法1076．3折現(xiàn)回收期法1086．4平均會計收益率法1096．5內(nèi)部收益率法1106．6內(nèi)部收益率法存在的問題1126．7盈利指數(shù)法1186．8資本預(yù)算實務(wù)120第7章投資決策1267．1增量現(xiàn)金流量1267．2包爾得文公司：一個例子1287．3通貨膨脹與資本預(yù)算1337．4經(jīng)營性現(xiàn)金流量的不同算法1367．5不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法138第8章風(fēng)險分析．實物期權(quán)和資本預(yù)算1458．1敏感分析．場景分析和盈虧平衡分析1458．2蒙特卡羅模擬1518．3實物期權(quán)1548．4決策樹1572/25/202514安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第三篇風(fēng)險第9章風(fēng)險與收益：市場歷史的啟示1639．1收益1639．2持有期收益率1659．3收益統(tǒng)計1709．4股票的平均收益和無風(fēng)險收益1729．5風(fēng)險統(tǒng)計1739．6更多關(guān)于平均收益率175第10章收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型18110．1單個證券18110．2期望收益．方差和協(xié)方差18210．3投資組合的收益和風(fēng)險18510．4兩種資產(chǎn)組合的有效集18910．5多種資產(chǎn)組合的有效集19210．6多元化：一個例子19410．7無風(fēng)險借貸19610．8市場均衡19810．9期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系(資本資產(chǎn)定價模型)2012/25/202515安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第11章套利定價理論(APT)21111．1因素模型：公告．意外和期望收益21111．2風(fēng)險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性21211．3系統(tǒng)風(fēng)險和貝塔系數(shù)21311．4投資組合與因素模型21511．5貝塔系數(shù)與期望收益21811．6資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型22011．7資產(chǎn)定價的實證研究方法221第12章風(fēng)險．資本成本和資本預(yù)算22712．1權(quán)益資本成本22712．2貝塔的估計22912．3貝塔的確定23212．4基本模型的擴展23412．5伊士曼化學(xué)公司的資本成本估計23712．6降低資本成本2402/25/202516安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第四篇資本結(jié)構(gòu)與股利政策第13章公司融資決策和有效資本市場24713．1融資決策能創(chuàng)造價值嗎24713．2有效資本市場的描述24913．3有效市場的類型25013．4實證研究的證據(jù)25213．5行為理論對市場有效性的挑戰(zhàn)25613．6經(jīng)驗證據(jù)對市場有效性的挑戰(zhàn)25713．7關(guān)于兩者差異的評論26113．8對公司理財?shù)囊饬x262第14章長期融資簡介27214．1普通股27214．2企業(yè)長期負債27614．3優(yōu)先股27814．4融資方式27914．5資本結(jié)構(gòu)的最新趨勢281第15章資本結(jié)構(gòu)：基本概念28415．1資本結(jié)構(gòu)問題和餡餅理論28415．2企業(yè)價值的最大化與股東利益的最大化28515．3財務(wù)杠桿和企業(yè)價值：一個例子28615．4莫迪利安尼和米勒：命題II(無稅)29015．5稅2972/25/202517安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第16章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運用的限制30516．1財務(wù)困境成本30516．2財務(wù)困境成本的種類30716．3能夠降低債務(wù)成本嗎31116．4稅收和財務(wù)困境成本的綜合影響31216．5信號31416．6怠工．在職消費與有害投資：一個關(guān)于權(quán)益代理成本的注釋．．31516．7優(yōu)序融資理論31716．8增長和負債權(quán)益比31916．9個人所得稅32116．10公司如何確定資本結(jié)構(gòu)3232/25/202518安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第17章杠桿企業(yè)的估價與資本預(yù)算32717．1調(diào)整凈現(xiàn)值法32717．2權(quán)益現(xiàn)金流量法32917．3加權(quán)平均資本成本法33017．4APV法．FFE法和WACC法的比較33017．5需要估算折現(xiàn)率的資本預(yù)算33217．6APV法舉例33417．7貝塔系數(shù)與財務(wù)杠桿336第18章股利政策和其他支付政策34118．1股利的不同種類34118．2發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序34218．3基準(zhǔn)案例：股利政策無關(guān)論的解釋34318．4股票回購34618．5個人所得稅與股利34818．6偏好高股利政策的現(xiàn)實因素35018．7客戶效應(yīng)：現(xiàn)實問題的解決35318．8我們了解的和不了解的股利政策35518．9股票股利與股票拆細3592/25/202519安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第五篇長期融資第19章公眾股的發(fā)行36919．1公開發(fā)行36919．2另一種發(fā)行方式37119．3現(xiàn)金發(fā)行37219．4新股發(fā)行公告和公司的價值37819．5新股發(fā)行成本37819．6配股38119．7配股之迷38419．8上架發(fā)行38519．9私募資本市場3862/25/202520安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第20章長期負債39320．1長期負債：回顧39320．2公開發(fā)行債券39420．3債券換新39720．4債券評級40020．5其他類型債券40520．6債券的直接銷售與公開發(fā)行比較40820．7長期銀團貸款408第21章租賃41221．1租賃類型41221．2租賃會計41421．3稅收．國內(nèi)稅收總署和租賃41521．4租賃的現(xiàn)金流量41621．5公司所得稅下的折現(xiàn)和債務(wù)融資能力41721．6“租賃-購買”決策的NPV分析法41921．7債務(wù)置換和租賃價值評估41921．8租賃值得嗎：基本情形42221．9租賃的理由42321．10關(guān)于租賃的其他未被解決的問題4262/25/202521安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第六篇期權(quán)與公司理財?shù)?2章期權(quán)與公司理財43322．1期權(quán)43322．2看漲期權(quán)43422．3看跌期權(quán)43522．4售出期權(quán)43622．5期權(quán)報價43722．6期權(quán)組合43722．7期權(quán)定價43922．8期權(quán)定價公式44222．9被視為期權(quán)的股票和債券44722．10期權(quán)和公司選擇：一些實證應(yīng)用45122．11項目投資和期權(quán)454第23章期權(quán)和公司理財：推廣與應(yīng)用46223．1管理人員股票期權(quán)46223．2評估創(chuàng)始企業(yè)46523．3續(xù)述二叉樹模型46723．4停業(yè)和重新開業(yè)決策4712/25/202522安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第24章認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券47824．1認股權(quán)證47824．2認股權(quán)證與看漲期權(quán)的差異47924．3認股權(quán)證定價與Black-Scholes模型48224．4可轉(zhuǎn)換債券48324．5可轉(zhuǎn)換債券的價值評估48324．6發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的原因透視48524．7為什么會發(fā)行認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券48824．8轉(zhuǎn)換策略489第25章衍生品和套期保值49425．1衍生品．套期保值和風(fēng)險49425．2遠期合約49525．3期貨合約49525．4套期保值49825．5利率期貨合約50025．6久期套期保值50425．7互換合約50925．8衍生品的實際運用情況5122/25/202523安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第七篇短期財務(wù)第26章短期財務(wù)與計劃51926．1跟蹤現(xiàn)金與凈營運資本51926．2以其他要素定義現(xiàn)金52126．3經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期52226．4短期財務(wù)政策的若干方面52426．5現(xiàn)金預(yù)算52726．6短期融資計劃529第27章現(xiàn)金管理53327．1持有現(xiàn)金的目的53327．2目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定53427．3現(xiàn)金收支管理53827．4閑置現(xiàn)金的投資544第28章信用管理54928．1信用條件54928．2信用授予決策的制定：風(fēng)險與信息55128．3最優(yōu)信用政策55328．4信用分析55528．5收賬政策55528．6如何為商業(yè)信用融資5572/25/202524安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第八篇理財專題第29章收購與兼并56129．1收購的基本形式56129．2協(xié)同效應(yīng)56329．3并購協(xié)同效應(yīng)的來源56429．4兼并的兩個偽理由56729．5股東因風(fēng)險降低而付出的代價56929．6兼并的凈現(xiàn)值57029．7善意接管與惡意接管57329．8防御性策略57429．9兼并可以創(chuàng)造價值嗎57629．10收購的稅負形式57929．11兼并的會計處理方法58029．12轉(zhuǎn)為非上市和杠桿收購58129．13剝離5822/25/202525安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第30章財務(wù)困境58830．1什么是財務(wù)困境58830．2財務(wù)困境事項59030．3破產(chǎn)清算與重組59130．4私下和解或破產(chǎn)59430．5預(yù)打包破產(chǎn)595第31章跨國公司財務(wù)59831．1專業(yè)術(shù)語59931．2外匯市場與匯率59931．3購買力平價說60331．4利率平價理論．無偏遠期利率和國際費雪效應(yīng)60631．5跨國資本預(yù)算60931．6匯率風(fēng)險61131．7政治風(fēng)險6132/25/202526安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第一章導(dǎo)論ChapterOneIntroduction2/25/202527安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院第1章公司理財導(dǎo)論1.1什么是公司理財1.2企業(yè)組織1.3財務(wù)管理的目標(biāo)1.4代理問題和公司的控制1.5金融市場2/25/202528安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.1什么是公司理財1.1.1公司資產(chǎn)負債表模型公司理財研究以下三個問題：1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？——資本預(yù)算或資本支出。2）公司如何籌集資本支出所需的資金？——資本結(jié)構(gòu)。3）公司應(yīng)該如何管理經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？——營運資本管理或短期財務(wù)管理。2/25/202529安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公司資產(chǎn)負債表模型流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形資產(chǎn)總價值：所有者權(quán)益流動負債長期負債投資者擁有的總價值：2/25/202530安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公司資產(chǎn)負債表模型流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形所有者權(quán)益流動負債長期負債公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預(yù)算決策2/25/202531安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公司資產(chǎn)負債表模型公司如何籌集資本支出所需的資金？資本結(jié)構(gòu)決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形所有者權(quán)益流動負債長期負債2/25/202532安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院公司資產(chǎn)負債表模型公司需要多少短期現(xiàn)金流量以支付公司賬單?凈營運資本投資決策凈營運資本所有者權(quán)益流動負債長期負債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形2/25/202533安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.1什么是公司理財公司的價值可以想像為一個餡餅。經(jīng)營管理者的目標(biāo)是增加餡餅的規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)決策可以被視為如何最好地分割這塊餡餅。如果如何分割這塊餡餅會影響這塊餡餅的大小，那么資本結(jié)構(gòu)決策是重要的。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity1.1.2資本結(jié)構(gòu)2/25/202534安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖ChairmanoftheBoardand

ChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChief

OperatingOfficer(COO)VicePresidentand

ChiefFinancialOfficer(CFO)TreasurerControllerCashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessing2/25/202535安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.1什么是公司理財1.1.3財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)財務(wù)經(jīng)理通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。公司必須通過購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須大于它所使用的現(xiàn)金流量）。公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具產(chǎn)生超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量）。2/25/202536安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量(C)企業(yè)和金融市場稅收(D)企業(yè)政府企業(yè)發(fā)行證券(A)現(xiàn)金流量留存(E)投資于資產(chǎn)(B)支付股利和償付債務(wù)(F)流動資產(chǎn)

固定資產(chǎn)金融市場短期負債長期負債股東權(quán)益最終，企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流量。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過從金融市場籌集的現(xiàn)金流量。2/25/202537安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院企業(yè)和金融市場圖1-4表明，當(dāng)支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金(F)大于從金融市場上籌集的資金(A)，公司的價值就增加了。2/25/202538安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.1什么是公司理財1.1.3財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)財務(wù)分析的大量工作就是從會計報表中獲取現(xiàn)金流量的信息?，F(xiàn)金流量的確認公司理財注重現(xiàn)金流量；價值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的時點公司投資的價值取決于現(xiàn)金流量的時點；公司理財偏好較早的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量的風(fēng)險現(xiàn)金流量的數(shù)量和時間具有不確定性；公司理財假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡者。2/25/202539安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院補充內(nèi)容：公司證券對公司價值的

或有索取權(quán)負債和所有者權(quán)益都是對公司價值的索取權(quán)。它們的索取權(quán)是不同的。負債是借債公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。所有者權(quán)益是等于公司價值支付給債權(quán)人之后的的剩余部分。如果公司的價值少于承諾支付給債權(quán)人的數(shù)額，所有者權(quán)益等于零。債權(quán)人的索取權(quán)+股東的索取權(quán)=公司的價值。2/25/202540安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人的金額企業(yè)的價值(X)債權(quán)人被承諾支付$F。

如果企業(yè)的價值小于$F，債權(quán)人獲得企業(yè)的全部價值。如果企業(yè)價值大于$F，債權(quán)人最多得到$F。$F支付給股東的金額企業(yè)的價值(X)如果企業(yè)價值小于$F，股東什么也得不到。如果企業(yè)的價值大于$F，股東獲得超過$F的全部企業(yè)價值。用數(shù)學(xué)公式表示，債權(quán)人的索償權(quán)是：Min[$F，$X]用數(shù)學(xué)公式表示，股東的索償權(quán)是：Max[0，$X–$F]2/25/202541安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人和股東的金額企業(yè)價值(X)承諾支付給債權(quán)人的金額$F。支付給債權(quán)人支付給股東如果企業(yè)的價值小于$F,股東的索償權(quán)是:Max[0,$X–$F]=$0.債權(quán)人的索償權(quán)是:Min[$F,$X]=$X.兩者之和=$X如果企業(yè)的價值大于$F,股東的索償權(quán)是:Max[0,$X–$F]=$X–$F債權(quán)人的索償權(quán)是:Min[$F,$X]=$F.兩者之和=$X2/25/202542安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.2企業(yè)的三種基本法律形式個體業(yè)主制合伙制一般合伙制有限合伙制公司制2/25/202543安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.1個體業(yè)主制

個體業(yè)主制是指由一個人擁有企業(yè)。2/25/202544安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.2合伙制合伙制是指由兩個或兩個以上的人在一起創(chuàng)辦企業(yè)。1）一般合伙制；2）有限合伙制。個體業(yè)主制和合伙制主要的優(yōu)點：創(chuàng)辦費用低。個體業(yè)主制和合伙制主要的缺點：1）無限責(zé)任；2）有限的企業(yè)生命；3）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難；4）難于籌集資金。2/25/202545安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.3公司制公司制即把企業(yè)組織成為一個公司，它是一個獨立的法人。公司由三類不同的利益者組成：股東、董事會成員、公司高層管理者。股東選舉董事會成員；董事會成員選舉高層管理人員；高層管理人員以股東的利益為重，管理企業(yè)的日常經(jīng)營活動。公司制企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)分離。公司制的主要優(yōu)點：1）有限責(zé)任；2）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓；3）無限存續(xù)期；4）易于籌集資金。公司制的主要缺點：對股東雙重征稅（公司所得稅和個人所得稅）。2/25/202546安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院合伙制和公司制的優(yōu)缺點比較

公司制（Corporation）合伙制（Partnership）產(chǎn)權(quán)流動性（Liquidity）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有限制投票權(quán)（VotingRights）通常每股有一個投票權(quán)一般合伙人處于控制地位，有限合伙人具有有限的投票權(quán)法律責(zé)任（Liability）有限責(zé)任一般合伙人具有無限責(zé)任，有限合伙人具有有限責(zé)任存續(xù)期（Continuity）無限存續(xù)期有限的企業(yè)生命稅收（Taxation）對股東雙重征稅（公司所得稅和個人所得稅）個人所得稅資金籌集易于籌集資金難于籌集資金2/25/202547安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.2公司制企業(yè)1.2.3公司制對于解決所面臨的籌集大規(guī)模資金的問題來說，公司制是一種標(biāo)準(zhǔn)的方式。2/25/202548安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.3公司制企業(yè)的目標(biāo)傳統(tǒng)的觀點是股東財富最大化（股票價值最大化）。2/25/202549安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.4代理問題和公司的控制1.4.1代理關(guān)系股東和管理者之間的關(guān)系被稱為代理關(guān)系。股東（委托方）和管理者（代理方）之間有可能存在利益上的沖突，這種沖突被稱為代理問題。股東和管理者之間利益沖突的成本稱為“代理成本”。直接的代理成本：第一種類型是管理者受益但股東蒙受損失的公司支出。第二種類型是出于監(jiān)督管理者行為需要的支出。間接的代理成本：失去的機會。2/25/202550安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.4代理問題和公司的控制1.4.2管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。支出偏好：對管理者來說，公司的小車、辦公家具、辦公地點和自主決定投資的資金給他們帶來的價值超過提高生產(chǎn)力給他們帶來的價值。生存：意味著管理者總是要控制足夠的資源防止企業(yè)被淘汰，以求保護其工作的安全性。獨立性和自給自足：指不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進行決策的獨立性?？傊?，管理者的目標(biāo)是管理者能進行有效控制的公司財富最大化，它與公司的成長性和公司的規(guī)模密切相關(guān)。而公司財富并非必然就是股東財富，提高公司的成長性及其規(guī)模和提高股東財富并非必然相同。2/25/202551安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院所有權(quán)和控制權(quán)的分離董事會經(jīng)理人資產(chǎn)負債權(quán)益股東債權(quán)人2/25/202552安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.4代理問題和公司的控制1.4.3管理者是否為股東的利益行事？實際上，管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個因素：首先，管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個問題涉及管理者獲取報酬的方式。其次，如果管理者不為股東的目標(biāo)考慮，他們是否會被撤換？這個問題涉及公司的控制。2/25/202553安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.4代理問題和公司的控制1.4.3股東能控制管理者的行為嗎？股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起：1）股東投票選舉董事會成員，董事會成員選擇管理者。2）通過與管理者簽定收入報酬計劃，激勵管理者追求股東的目標(biāo)。3）如果因為管理不善使得企業(yè)股票價格大幅下降，企業(yè)可能遭受其他股東集團、公司或個人收購，這種擔(dān)心將促使管理者采取使股東利益（股票價值）最大化的行動。4）經(jīng)理市場的競爭也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重。能成功執(zhí)行股東目標(biāo)的管理者可能得到提拔，可以要求更高的薪水；否者，他們將被解雇。有效的證據(jù)和理論證明，股東可以控制公司；公司的目標(biāo)是追求股東價值最大化。但是，在某些時候公司追求管理者的目標(biāo)而使股東付出代價。2/25/202554安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

直接金融（Directfinance）貸款金融中介機構(gòu)存款金融機構(gòu)，金融市場和公司 間接金融（Indirectfinance）

資金供應(yīng)者資金需求者金融中介機構(gòu)資金供應(yīng)者資金需求者1.5金融市場2/25/202555安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.5金融市場公司通過在金融市場發(fā)行證券（債券和股票）籌集資金。金融市場由貨幣市場和資本市場構(gòu)成。貨幣市場是指短期（一年以內(nèi)）的債券市場。資本市場是指長期債券（一年以上）和權(quán)益證券市場。2/25/202556安徽財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1.5金融市場1.5.1一級市場政府或公司首次發(fā)行證券形成一級市場。公開發(fā)行（公募）大部分公開發(fā)行的債券和股票由投資銀行承銷而進入市場。在美國公開發(fā)行債券和股票必須在美國證券交易委員會注冊登記。私下募集（私募）：私下通過談判將債券和股票出售給一些大型金融機構(gòu)（如保險公司、共同基金）。私募不需要在證券交易委員會注冊登記。2/25/202557