李文莉：智能投顧的法律問題與監(jiān)管挑戰(zhàn)(金融法論壇華政)

李文莉上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院教授智能投顧的法律問題與監(jiān)管挑戰(zhàn)有關(guān)科技金融的幾點思考科技金融本質(zhì)是什么？固有的商事法律關(guān)系有沒有變？科技給原有的商事關(guān)系和商行為帶來哪些特殊風(fēng)險和監(jiān)管挑戰(zhàn)？金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

智能投顧的中外實證考察智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險智能投顧的法律界定ABCContents目錄智能投顧的監(jiān)管建議D一、智能投顧的法律界定法律界定：智能投顧通常指通過基于網(wǎng)絡(luò)算法的程序、利用創(chuàng)新技術(shù)為客戶提供全權(quán)委托的賬戶管理服務(wù)的注冊投資顧問。（一）智能投顧的內(nèi)涵一、智能投顧的法律界定（一）智能投顧的內(nèi)涵與傳統(tǒng)投顧的不同：智能投顧的準(zhǔn)入要求較傳統(tǒng)投資顧問更為嚴(yán)苛:1.主體特殊性：必須是注冊投資顧問2.委托特殊性：必須是全權(quán)委托的賬戶管理允許受托人未經(jīng)客戶的同意買賣證券，但是客戶必須與營運者簽署客戶的同意全權(quán)委托的協(xié)議。一、智能投顧的法律界定（一）智能投顧的內(nèi)涵與傳統(tǒng)投顧的共同性：智能投顧也必須遵守一般投資顧問法的規(guī)定智能投顧自動化投資工具數(shù)字化投顧一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）從技術(shù)層面來講，數(shù)字化投顧是將大數(shù)據(jù)、人工智能的技術(shù)引入投資顧問業(yè)務(wù)，由人工或機器通過互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)等向用戶提供投資建議。一、智能投顧的法律界定（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）一、智能投顧的法律界定總結(jié)：自動化投資工具范圍最大，包含著數(shù)字化投顧和智能投顧的概念；在投資管理服務(wù)中以機器代替人工來完成投資顧問價值鏈中全部七項功能的為智能投顧，不能全部替代的為數(shù)字化投顧。本選題的邏輯起點是智能投顧。（二）智能投顧的外延（與相關(guān)概念之厘定）二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險（一）智能投顧在我國的發(fā)展趨勢（蠢蠢欲動、惴惴不安）巨大潛力：1、大數(shù)據(jù)和和科技運用降低服務(wù)成本，致使整個行業(yè)的費率驟降，從而得以面向更廣闊的投資群體；2、廣闊的理財市場空間：我國居民家庭財富穩(wěn)步增長，中產(chǎn)階級日益擴大，高額的財富總量為智能投顧產(chǎn)品的崛起提供了豐厚的物質(zhì)基礎(chǔ)。3、以個人投資者為主的資本市場結(jié)構(gòu)與主要服務(wù)于零售客戶的智能投顧相契合。發(fā)展現(xiàn)狀：1、主要爆發(fā)于2014、2015年間，2、平臺已近40家，如京東金融、積木盒子、聚愛財plus等。二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險注冊賬戶、簽訂服務(wù)協(xié)議并填寫相關(guān)信息以便進行客戶分析提供投資組合建議與發(fā)出交易指令執(zhí)行交易指令持續(xù)監(jiān)管賬戶，并隨時進行投資組合再平衡定期出具投資組合的業(yè)績及分析報告（二）智能投顧的業(yè)務(wù)模式：持續(xù)性與個性化二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險1.智能投顧市場的準(zhǔn)入問題全權(quán)委托的業(yè)務(wù)模式與《證券法》171條的法律沖突；牌照制與停發(fā)牌照的事實沖突；普通投資者的大量介入帶來投資者保護問題。（三）智能投顧的法律風(fēng)險二、智能投顧的業(yè)務(wù)模式及法律風(fēng)險2.智能投顧的特殊性帶來的法律風(fēng)險業(yè)務(wù)模糊性對傳統(tǒng)信義義務(wù)的挑戰(zhàn)；（利益沖突復(fù)雜性、機會分配易操性、用戶信息安全脆弱性、業(yè)務(wù)連續(xù)易損性）跨界性對分層監(jiān)管的挑戰(zhàn)；算法的專業(yè)性對傳統(tǒng)監(jiān)管手段的挑戰(zhàn)；決策集中性對“一致行動人”監(jiān)管的挑戰(zhàn)。（二）智能投顧的法律風(fēng)險三、智能投顧的中外實證考察美國Betterment、Wealthfront、FutureAdvisor、SchwabIntelligentPortfolio、PersonalCapital在內(nèi)的新興公司逐步發(fā)展壯大。2013年起，Invesoco、高盛、黑巖集團、嘉信理財?shù)认群笠愿鞣N方式對智能投顧進行積極布局和直接投入。（一）美、韓智能投顧的實證考察三、智能投顧的中外實證考察韓國2015年，韓國大宇證券、現(xiàn)代證券、三星證券等爭相推出智能投顧產(chǎn)品。2016年1月韓國總統(tǒng)工作報告中提出《關(guān)于活躍智能投顧的方案》2016年3月，韓國金融委員會（FSC）表示，將力推智能投顧成為新一代國民資產(chǎn)管理工具。（一）美、韓智能投顧的實證考察三、智能投顧的中外實證考察主要爆發(fā)于2014、2015年，已經(jīng)或?qū)⒁暇€具有智能投顧功能的平臺已近40家按研發(fā)主體可分為三類：傳統(tǒng)金融公司研發(fā)的；互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)的；獨立第三方類平臺智能化程度參差不齊，和美國同類企業(yè)相比仍有差距部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)只是以“智能投顧”為噱頭，并非真“智能”（二）我國智能投顧實證考察三、智能投顧的中外實證考察主要爆發(fā)于2014、2015年，已經(jīng)或?qū)⒁暇€具有智能投顧功能的平臺已近40家按研發(fā)主體可分為三類：傳統(tǒng)金融公司研發(fā)的；互聯(lián)網(wǎng)公司研發(fā)的；獨立第三方類平臺智能化程度參差不齊，和美國同類企業(yè)相比仍有差距部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)只是以“智能投顧”為噱頭，并非真“智能”（二）我國智能投顧實證考察三、智能投顧的中外實證考察美國《1940投資顧問法》記錄檢查業(yè)績費顧問合同讓與的限制“投資顧問”頭銜的使用（三）中外投資顧問監(jiān)管比較三、智能投顧的中外實證考察我國《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》記錄披露說明保密業(yè)務(wù)費特殊規(guī)定（三）中外投資顧問監(jiān)管比較四、智能投顧的監(jiān)管準(zhǔn)入信義義務(wù)信息披露業(yè)務(wù)費智能投顧平臺的監(jiān)管投資者適當(dāng)性投資端的監(jiān)管（一）智能投顧監(jiān)管四、智能投顧的監(jiān)管建議（一）修改《證券法》第171條，掃除準(zhǔn)入障礙（二）明確投資顧問信義義務(wù)，保護投資者利益（三）確立分層監(jiān)管體系，兼顧監(jiān)管成本與效率（四）細(xì)化信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)有效監(jiān)管（五）創(chuàng)新監(jiān)管模式，實現(xiàn)對算法的有效監(jiān)管（六）完善投資者適當(dāng)性制度，強化投資者保護四、智能投顧的監(jiān)管建議1.確立全權(quán)委托服務(wù)的合法性2.恢復(fù)牌照核發(fā)（一）修改《證券法》第171條，掃除準(zhǔn)入障礙四、智能投顧的監(jiān)管建議1、注意義務(wù)智能投顧平臺應(yīng)預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)安全威脅，保護用戶信息安全。2、忠實義務(wù)為用戶提供適當(dāng)?shù)慕ㄗh制定有效的內(nèi)部合規(guī)程序監(jiān)管層完善相應(yīng)的責(zé)任追究機制和補償機制針對一致行動人實行穿透式監(jiān)管（二）明確投資顧問信義義務(wù)，保護投資者利益四、智能投顧的監(jiān)管建議確立以資金管理規(guī)模為主，地域及跨界性為輔的分層標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)務(wù)僅局限于其所在省市區(qū)的公司交給所在地區(qū)管轄；超過某資金規(guī)模數(shù)量的公司必須在證監(jiān)會注冊，在國家層面予以監(jiān)管；不達該數(shù)量的公司下放到地方層面進行監(jiān)管。2.規(guī)定例外情形:一公司雖超過該資金指標(biāo)理應(yīng)由證監(jiān)會特別監(jiān)管，但其只面向本省客戶提供服務(wù)，則應(yīng)劃歸地方監(jiān)管；若一公司雖未達資金指標(biāo)，卻跨地域性經(jīng)營，則仍需在證監(jiān)會注冊，接受國家層面監(jiān)管。（三）確立分層監(jiān)管體系，兼顧監(jiān)管成本與效率四、智能投顧的監(jiān)管建議建議盡快制定智能投顧信息披露的細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)信息披露的真實、準(zhǔn)確、完整、及時與易解等特點，同時結(jié)合智能投顧的特性做出具體化的特殊性要求。（