2025年1月份金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”-東方金誠

東方金誠宏觀研究1月金融數(shù)據(jù)“開門紅”——2025年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)王青李曉峰馮琳事件：2025年2月14日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1月新增人民幣貸款5.13萬億，同比多增2100億；1月新增社會(huì)融資規(guī)模為7.06萬億，同比多增5866億；1月末，廣義貨幣(M2)同比增長7.0%，增速較上月末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長0.4%，增速較上月末加快1.8個(gè)百分點(diǎn)?；居^點(diǎn)：總體上看，在貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款撥付加快，金融“擠水分”效應(yīng)減弱等因素綜合作用下，1月銀行信貸投放力度加大，新增人民幣貸款時(shí)隔8個(gè)月首度實(shí)現(xiàn)同比多增，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，新增社融則連續(xù)兩個(gè)月同比多增，金融數(shù)據(jù)“開門紅”成色較足。這顯示金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大，將為穩(wěn)定年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供重要支撐。具體來看：一、1月信貸迎來“開門紅”，時(shí)隔8個(gè)月首度實(shí)現(xiàn)同比多增，主要受企業(yè)貸款拉動(dòng)。1月企業(yè)貸款同比大幅多增，主因房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款撥付加快，以及貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向適度寬松后，金融“擠水分”效應(yīng)有所減弱，信貸投放力度加大。不過，受春節(jié)錯(cuò)期效應(yīng)影響，1月居民貸款同比大幅少增。1月信貸迎來“開門紅”，新增人民幣貸款5.13萬億，環(huán)比季節(jié)性多增4.14萬億，同比多增2100億，時(shí)隔8個(gè)月首度實(shí)現(xiàn)同比多增。不過，由于當(dāng)前各項(xiàng)貸款余額已達(dá)到260.8萬億，1月新增貸款同比多增2100億不足以拉動(dòng)貸款余額增速回升，月末貸款余額同比增速較上月末進(jìn)一步下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至7.5%，續(xù)創(chuàng)歷史新低。從分項(xiàng)來看，1月貸款實(shí)現(xiàn)同比多增，主要受企業(yè)貸款拉動(dòng)。其中，企業(yè)中長期貸款同比多增1500億，主要原因是房地產(chǎn)融資“白名單”項(xiàng)目貸款撥付加快，帶動(dòng)銀行加大房地產(chǎn)開發(fā)貸投放力度。數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日，房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款金額較上年末增加了5700億元，達(dá)到5.6萬億元。這抵消了去年底今年初置換債大規(guī)模發(fā)行，推動(dòng)部分屬于隱債的企業(yè)貸款償還，對(duì)新增貸款規(guī)模的下拉效應(yīng)（新增貸款=新發(fā)放貸款規(guī)模-貸款償還規(guī)模）。同時(shí)，穩(wěn)增長政策靠前發(fā)力背景下，今年初基建投資有望東方金誠宏觀研究保持較快增長水平，基建配套相關(guān)貸款需求可能也對(duì)1月企業(yè)中長期貸款產(chǎn)生一定拉動(dòng)作用。1月企業(yè)短貸同比多增2800億，我們判斷主要源于金融“擠水分”效應(yīng)淡化。另外，1月票據(jù)融資負(fù)增5149億，這與當(dāng)月票據(jù)利率整體處于高位相印證。不過，由于去年同期基數(shù)偏低，1月票據(jù)融資同比少減4584億，對(duì)當(dāng)月信貸同比表現(xiàn)仍具有較強(qiáng)的正向拉動(dòng)作用。與企業(yè)貸款表現(xiàn)不同，受春節(jié)錯(cuò)期影響，1月居民貸款同比大幅少增。其中，居民短貸同比少增4025億，居民中長期貸款同比少增1337億。主要原因是今年春節(jié)在1月，而去年春節(jié)在2月，春節(jié)假期會(huì)延緩居民購房、購車等需求——1月30大中城市商品房成交面積同比下降15.0%，乘用車（狹義）零售銷量同比下降12.1%。這也意味著，隨著春節(jié)錯(cuò)期效應(yīng)逆轉(zhuǎn)，2月居民貸款有望恢復(fù)同比多增。二、1月社融延續(xù)同比多增，主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和政府債券融資同比大幅多增拉動(dòng)。1月新增社融7.06萬億，環(huán)比多增4.21萬億，主因投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和表外票據(jù)融資環(huán)比季節(jié)性多增，以及受發(fā)行利率下降提振，企業(yè)債券融資環(huán)比多增4613億。1月社融同比多增5866億，支撐月末社融存量同比增速持平上月末于8.0%，這主要受投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款和政府債券融資同比大幅多增拉動(dòng)。其中，1月政府債券融資同比多增3986億，背后是積極財(cái)政政策靠前發(fā)力背景下，國債、地方政府債發(fā)行開年即發(fā)力，以及用于置換隱債的再融資專項(xiàng)債在1月開閘發(fā)行（去年集中在11-12月發(fā)行）。三、1月末M2增速下行，一方面是貸款余額增速走低影響存款派生，另一方面與同業(yè)存款新規(guī)下，銀行非銀存款較大規(guī)模外流有關(guān)；1月末M1增速轉(zhuǎn)正，主要源于新統(tǒng)計(jì)口徑下計(jì)入居民活期存款，而前期樓市回暖也在推動(dòng)M1增速上行。1月末M2同比增速為7.0%，較上月末下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。背后有兩個(gè)原因：一是受余額規(guī)模較大等影響，當(dāng)月貸款余額增速小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，這不可避免地會(huì)影響存款派生，進(jìn)而拉低M2增速；二是去年12月同業(yè)存款新規(guī)生效，1月銀行非銀存款繼續(xù)大規(guī)模外流1.11萬億，同比多減約1.7萬億。這些資金主要流向基金和其他金融投資產(chǎn)品（這在很大程度上解釋了1月債市延續(xù)“火爆”行情），而這些產(chǎn)品未充分反映在M2統(tǒng)計(jì)當(dāng)中。值得一提的是，1月穩(wěn)增長靠前發(fā)力，財(cái)政支出力度加大，當(dāng)月財(cái)政存款同比少增5280億，會(huì)帶動(dòng)M2增速加快0.15個(gè)百分點(diǎn)左右。1月末M1同比增速為0.4%，增速較上月加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，為近10個(gè)月以來首次同比正增長。主要原因是2025年1月起央行調(diào)整M1統(tǒng)計(jì)口徑，新加入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金兩項(xiàng)。由東方金誠宏觀研究于個(gè)人活期存款規(guī)模較大，且此前一直保持4%至6%的正增長，由此帶動(dòng)新統(tǒng)計(jì)口徑下M1增速加快。不過，剔除統(tǒng)計(jì)口徑變化，1月末M1增速也較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)左右，降幅連續(xù)第四個(gè)月較快收窄。我們分析，除了一攬子增量政策出臺(tái)，市場(chǎng)信心大幅提升，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營、投資活躍度上升外，一個(gè)重要原因是前期樓市持續(xù)回暖，帶動(dòng)居民存款向房企活期存款轉(zhuǎn)移加速?？傮w上看，在貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款撥付加快，金融“擠水分”效應(yīng)減弱等因素綜合作用下，1月銀行信貸投放力度加大，新增人民幣貸款時(shí)隔8個(gè)月首次同比多增，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，新增社融則連續(xù)兩個(gè)月同比多增，顯示金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。這將為穩(wěn)定年初經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供重要支撐。展望全年，在監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”，以及政府債券融資規(guī)模將顯著擴(kuò)大的環(huán)境下，2025年新增信貸和社融有望恢復(fù)同比多增。其中，新增信貸和新增社融規(guī)模會(huì)分別達(dá)到20萬億和36.6萬億左右，較2024年分別多增2萬億和4.9萬億?？傮w上看，金融總量數(shù)據(jù)拐頭向上將是2025年宏觀政策更加積極有為的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。降息降準(zhǔn)方面，2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求，2025年“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息”；2024年第四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)公報(bào)提出，“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”；剛剛發(fā)布的《2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)，“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。”我們理解，“適時(shí)”、“擇機(jī)”意味著央行會(huì)選擇在實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期、調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)發(fā)力，實(shí)施降準(zhǔn)降息。這樣可以最大限度發(fā)揮政策工具效用，同時(shí)也有助于保留政策空間。我們判斷，盡管《2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》未顯示降息降