投資銀行學(xué)第08章證券投資與交易業(yè)務(wù)

第八章證券投資與交易業(yè)務(wù)目錄證券投資和交易業(yè)務(wù)概述投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)證券投資與交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化2025/1/28投資銀行學(xué)精講2第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述2025/1/28投資銀行學(xué)精講3第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述一、證券交易市場(chǎng)

證券交易市場(chǎng)，也稱證券二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是指對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。證券一、二級(jí)市場(chǎng)之間是一種相輔相成的關(guān)系：一級(jí)市場(chǎng)中發(fā)行的證券為二級(jí)市場(chǎng)提供了交易的主體；二級(jí)市場(chǎng)的活躍為一級(jí)市場(chǎng)上證券的發(fā)行提供了良好的基礎(chǔ)。

根據(jù)證券交易場(chǎng)所的不同，證券交易市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩種形式。（一）場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)

場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（也稱證券交易所市場(chǎng)），是在證券交易所內(nèi)有組織地買賣債券所形成的專門經(jīng)營(yíng)證券的固定市場(chǎng)，是證券交易市場(chǎng)的核心。證券交易所接收和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的證券上市買賣，投資者則通過券商在證券交易所進(jìn)行證券買賣。2025/1/28投資銀行學(xué)精講4第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述一、證券交易市場(chǎng)

證券交易市場(chǎng)，也稱證券二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)，是指對(duì)已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行買賣、轉(zhuǎn)讓和流通的市場(chǎng)。證券一、二級(jí)市場(chǎng)之間是一種相輔相成的關(guān)系：一級(jí)市場(chǎng)中發(fā)行的證券為二級(jí)市場(chǎng)提供了交易的主體；二級(jí)市場(chǎng)的活躍為一級(jí)市場(chǎng)上證券的發(fā)行提供了良好的基礎(chǔ)。

根據(jù)證券交易場(chǎng)所的不同，證券交易市場(chǎng)可分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩種形式。（一）場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)

場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)（也稱證券交易所市場(chǎng)），是在證券交易所內(nèi)有組織地買賣債券所形成的專門經(jīng)營(yíng)證券的固定市場(chǎng)，是證券交易市場(chǎng)的核心。證券交易所接收和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的證券上市買賣，投資者則通過券商在證券交易所進(jìn)行證券買賣。2025/1/28投資銀行學(xué)精講5第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述

從組織形式上看，證券交易所可分為會(huì)員制和公司制兩種類型。

會(huì)員制的證券交易所是由具有會(huì)員資格的券商組成，會(huì)員自制自律、互相約束、不以營(yíng)利為目的，共同出資建設(shè)和維護(hù)交易所的交易體系。會(huì)員制證券交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)，執(zhí)行機(jī)構(gòu)是理事會(huì)，其組織機(jī)構(gòu)還包括專門委員會(huì)。

公司制的證券交易所是以股份有限公司的形式設(shè)立的，以營(yíng)利為目的，由各類出資人共同出資建立起來(lái)的公司法人。這類交易所的資金來(lái)源主要是靠發(fā)行交易所公司的股票，這類股票可以在其他證券交易所掛牌上市交易。2025/1/28投資銀行學(xué)精講6第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述（二）場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)

證券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)（overthecountermarkets，OTC），是指不在證券交易所內(nèi)掛牌的證券的買賣、轉(zhuǎn)讓和流通場(chǎng)所，實(shí)際上是一種通過電信系統(tǒng)直接在交易所外面進(jìn)行證券買賣的交易網(wǎng)絡(luò)。

按照具體交易情況，場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)一般可以分為以下三種類型：1.第二市場(chǎng)（柜臺(tái)市場(chǎng)）。

在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的證券，主要是按照法律規(guī)定公開發(fā)行而未能在證券交易所上市的證券，有固定的交易場(chǎng)所，交易中采取議價(jià)的方式，一般只進(jìn)行即期交易。目前，柜臺(tái)市場(chǎng)最為典型、最為發(fā)達(dá)的是美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）。2025/1/28投資銀行學(xué)精講7第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述2.第三市場(chǎng)。

它是場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一種融合，第三市場(chǎng)的主要顧客是機(jī)構(gòu)（團(tuán)體）投資者，如銀行信托部、養(yǎng)老基金組織及其他大型投資機(jī)構(gòu)。此外，那些非交易所會(huì)員的較小經(jīng)紀(jì)人和證券商也是活躍的客戶。他們可在這一市場(chǎng)上買下已上市的證券，再出售給其他人，從中獲取一定的傭金。私人投資者有時(shí)也在第三市場(chǎng)做些證券交易，但交易量不大。由于第三市場(chǎng)的交易者主要是機(jī)構(gòu)（團(tuán)體）投資者和證券經(jīng)紀(jì)商，因而很少或不需要交易所提供有關(guān)證券研究、保管、信息和市場(chǎng)分析等服務(wù)，這樣，不但可使傭金降低，而且使交易的總成本也比較低。3.第四市場(chǎng)。

它是指投資者和證券資產(chǎn)持有者繞開通常的證券經(jīng)紀(jì)人，相互之間利用電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大宗股票交易的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。這種交易方式節(jié)省了傭金開支，降低了交易成本，并且有助于保持交易的秘密性，但有監(jiān)管起來(lái)不便的缺點(diǎn)。2025/1/28投資銀行學(xué)精講8第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述二、證券交易方式

早期的證券交易主要采用現(xiàn)貨交易方式，但隨著證券市場(chǎng)的逐步發(fā)展和交易品種、數(shù)量、規(guī)模的日趨擴(kuò)大，證券交易方式也在不斷發(fā)生變化，交易方式由低級(jí)向高級(jí)發(fā)展，由單一交易方式向復(fù)合交易方式發(fā)展。2025/1/28投資銀行學(xué)精講9第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述按照幾種不同劃分方式有如下劃分類型：（一）現(xiàn)金交易和保證金交易

按證券交易付款資金的來(lái)源，可將證券交易分為現(xiàn)金交易和保證金交易?，F(xiàn)金交易即交割雙方以現(xiàn)金進(jìn)行交割。這種交易方式手續(xù)簡(jiǎn)便，在市場(chǎng)過熱時(shí)可以有力地遏制買空賣空的投機(jī)行為，但是流動(dòng)性較差。保證金交易指交易人憑借自己的信譽(yù)，通過交納一定數(shù)額的保證金取得經(jīng)紀(jì)人的信用，在委托買進(jìn)證券時(shí)，由經(jīng)紀(jì)人貸款，或者在賣出證券時(shí)，由經(jīng)紀(jì)人貸給證券來(lái)買賣證券的形式。在保證金交易中，客戶運(yùn)用該方式能否從經(jīng)紀(jì)人處獲得融資或融券數(shù)量的多少，主要取決于交易所或政府主管部門規(guī)定的保證金比率。2025/1/28投資銀行學(xué)精講10第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述（二）現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易

按證券交易完成的交割期限的不同，證券交易方式可分為現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易?，F(xiàn)貨交易又叫現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是證券交易中最早期的交易方式。現(xiàn)貨交易是指買賣雙方對(duì)證券買賣價(jià)格均表示滿意，在成交后立刻辦理交割，或在很短的時(shí)限內(nèi)辦理交割的一種交易方式。遠(yuǎn)期交易是指證券交易雙方許諾在將來(lái)某一特定時(shí)間以協(xié)定價(jià)格進(jìn)行證券的交易。期貨交易與遠(yuǎn)期交易類似，指在交易雙方成交以后，交割和清算按照期貨合約中規(guī)定的價(jià)格在未來(lái)某一特定時(shí)間進(jìn)行的交易。期權(quán)交易指投資者在付出一定的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，可以在一定期限內(nèi)按約定價(jià)格向?qū)Ψ劫I進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的證券的交易方式。2025/1/28投資銀行學(xué)精講11第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述（三）場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易

根據(jù)證券交易場(chǎng)所的不同，證券交易可劃分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。

作為典型的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，NASDAQ系統(tǒng)近年來(lái)發(fā)展迅速。投資者在NASDAQ系統(tǒng)進(jìn)行交易的程度大體上與證券交易所的場(chǎng)內(nèi)交易程序相仿，只是由于NASDAQ是由多家做市商主持的市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商在接到投資者的委托后，不是參與競(jìng)價(jià)而是在許多做市商的不同報(bào)價(jià)中擇優(yōu)成交。目前在世界各國(guó)，場(chǎng)內(nèi)交易一般即指在證券交易所中的證券交易。2025/1/28投資銀行學(xué)精講12第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述三、投資銀行在證券交易（二級(jí)市場(chǎng)）中的作用

根據(jù)在證券交易市場(chǎng)開展的業(yè)務(wù)性質(zhì)和功能的不同，投資銀行證券交易業(yè)務(wù)包括自營(yíng)和委托兩個(gè)部分：

自營(yíng)業(yè)務(wù)是其以普通投資者的身份在證券市場(chǎng)上為自己買賣證券，投資目的是在買賣中獲取價(jià)差，實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)；

委托業(yè)務(wù)是指其為客戶（其他投資者）買賣有價(jià)證券并獲取傭金（手續(xù)費(fèi)）。投資銀行在證券交易中有三種角色：證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商和證券做市商。

投資銀行在證券交易中有三種角色：證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營(yíng)商和證券做市商。2025/1/28投資銀行學(xué)精講13第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述證券經(jīng)紀(jì)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行在證券交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)中最重要的業(yè)務(wù)之一。它是指投資銀行作為證券買賣雙方的經(jīng)紀(jì)人，按照客戶的委托指令在證券交易場(chǎng)所買入或賣出證券的業(yè)務(wù)。經(jīng)紀(jì)商是證券市場(chǎng)上充當(dāng)交易雙方中介并收取傭金的中間商。經(jīng)紀(jì)商和委托人之間是委托代理的關(guān)系。

投資銀行擔(dān)任經(jīng)紀(jì)商的最大特點(diǎn)是無(wú)須動(dòng)用自有資金且不承擔(dān)任何投資風(fēng)險(xiǎn)，只需按投資者的指令進(jìn)行交易，并按交易金額收取一定數(shù)量的手續(xù)費(fèi)。通過開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，除可獲取一定收益外，投資銀行還可以與眾多客戶投資者建立起廣泛的聯(lián)系，從而為其他業(yè)務(wù)的開展提供條件。2025/1/28投資銀行學(xué)精講14第一節(jié)證券投資和交易業(yè)務(wù)概述證券自營(yíng)

證券自營(yíng)交易業(yè)務(wù)是指投資銀行通過自己的賬戶，用自有或自籌資金在證券交易市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易，并期望通過價(jià)格水平的變動(dòng)來(lái)獲取利益。自營(yíng)交易中的投資銀行被稱為交易商，它是通過對(duì)某種證券頭寸的持倉(cāng)行為尋求賺取低買高賣的獲利機(jī)會(huì)。

投資銀行擔(dān)任證券自營(yíng)商角色有以下特點(diǎn)：

第一，投資銀行必須有一定量的資金，以滿足其資金周轉(zhuǎn)需要；

第二，投資銀行買賣證券主要不是為了獲取股利、利息和紅利，而是為了賺取買賣差價(jià)；

第三，投資銀行自己承擔(dān)自營(yíng)交易的風(fēng)險(xiǎn)。證券做市商

證券做市商（marketmaker），顧名思義就是市場(chǎng)制造者，其功能在于通過不斷地報(bào)出買進(jìn)價(jià)格、賣出價(jià)格和數(shù)量，使投資者可以按照做市商的報(bào)價(jià)隨時(shí)買進(jìn)或賣出證券，不會(huì)因?yàn)橘I賣雙方的供求不平衡而導(dǎo)致交易中斷，從而為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。做市商買賣價(jià)差就是做市商的收入來(lái)源。2025/1/28投資銀行學(xué)精講15第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2025/1/28投資銀行學(xué)精講16第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)概述（一）證券經(jīng)紀(jì)商

證券經(jīng)紀(jì)商英文名稱為broker，是指接受客戶委托、代客戶買賣證券并以此收取傭金的中間人。目前，我國(guó)的證券經(jīng)紀(jì)商是指具有法人資格的在證券交易中代理買賣證券、從事證券業(yè)務(wù)的證券公司。由于證券交易所通常都規(guī)定一般的投資者不得進(jìn)入交易所參加交易，必須由經(jīng)紀(jì)商代理交易，因此，經(jīng)紀(jì)商在交易中的地位極為重要。作為經(jīng)紀(jì)商，投資銀行代表買方或賣方，按照客戶提出的價(jià)格代理交易。2025/1/28投資銀行學(xué)精講17第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（二）證券經(jīng)紀(jì)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)接受客戶委托為其提供代理進(jìn)行證券買賣服務(wù)，并收取傭金的法律行為。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是大多數(shù)投資銀行重要的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)之一。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)對(duì)象具有廣泛性以及多變性，經(jīng)紀(jì)商與客戶之間是一種委托代理關(guān)系，除了應(yīng)嚴(yán)格按照委托人的要求辦理委托事務(wù)，還有義務(wù)對(duì)客戶的資料保守秘密。

經(jīng)紀(jì)商不以自己的資金進(jìn)行證券買賣，也不承擔(dān)交易中的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)紀(jì)商向客戶提供服務(wù)以收取傭金作為報(bào)酬，對(duì)投資銀行而言，這是投資銀行日常收入的一項(xiàng)重要來(lái)源。2025/1/28投資銀行學(xué)精講18第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二、投資銀行作為經(jīng)紀(jì)商（一）經(jīng)紀(jì)商的主要作用

經(jīng)紀(jì)商的作用可以概括為：證券交易的中介人，為證券買賣雙方“牽線搭橋”，促成證券交易；買賣雙方的得力參謀，為買賣雙方提供信息和建議，以合理的價(jià)格進(jìn)行交易；買賣雙方的保證人，經(jīng)紀(jì)商對(duì)買賣雙方都有所了解，交易成交后，能夠保證雙方按時(shí)付款，按時(shí)交貨；組成了金融市場(chǎng)信息網(wǎng)，每個(gè)經(jīng)紀(jì)商通過在證券市場(chǎng)上的接觸，自然地組成一個(gè)信息網(wǎng)絡(luò)，促使證券市場(chǎng)的信息靈通、成交迅速。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)涉及的經(jīng)濟(jì)主體：一是委托人（客戶），他們是投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的服務(wù)對(duì)象，包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者；二是受托人（投資銀行）?？蛻舾鶕?jù)個(gè)人興趣、對(duì)市場(chǎng)的了解以及對(duì)投資銀行資力和信譽(yù)的判斷，采取不同的方式委托投資銀行開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。2025/1/28投資銀行學(xué)精講19第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（二）證券交易的前期操作1.幫助客戶正確進(jìn)行證券委托，包括開戶、接受委托、實(shí)施委托、證券交割、清算、過戶、結(jié)賬幾大環(huán)節(jié)。從整體上看，投資銀行代理客戶買賣有價(jià)證券，需要經(jīng)歷一系列相互銜接和相互聯(lián)系的環(huán)節(jié)，但是并非每一筆委托都是如此。2.幫助客戶確立投資目標(biāo)。凡是有價(jià)證券交易一般都有兩種情況：一是進(jìn)行真正投資，投資中獲得穩(wěn)定的收入；二是進(jìn)行投機(jī)，期望從投機(jī)中取得投機(jī)利潤(rùn)。投資和投機(jī)所用的策略迥然不同。投資者一般以中長(zhǎng)期投資為主，其目的是獲得股息和紅利；而投機(jī)者則注重轉(zhuǎn)手買賣，其目的是賺取價(jià)差。投資銀行根據(jù)客戶的資金狀況和心理承受能力等具體情況，幫助客戶確立正確的投資目標(biāo)。2025/1/28投資銀行學(xué)精講20第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（三）代理債券、股票交易

投資銀行在受托客戶進(jìn)行債券或者股票交易時(shí)，一般首先要幫助客戶研究分析投資策略，然后讓客戶進(jìn)行委托與實(shí)際操作。1.幫助客戶進(jìn)行債券投資券種選擇。2.幫助客戶進(jìn)行債券投資價(jià)格選擇。3.幫助客戶進(jìn)行債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析。4.引導(dǎo)投資者分析債券價(jià)格走勢(shì)。在上述分析基礎(chǔ)上，投資銀行還應(yīng)協(xié)助客戶選擇不同的委托方式按照委托程序代理債券買賣。2025/1/28投資銀行學(xué)精講21第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)三、投資咨詢

投資咨詢、資產(chǎn)管理、投資計(jì)劃設(shè)計(jì)與創(chuàng)新等廣義經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是從傳統(tǒng)（狹義）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展而來(lái)的，其目的在于推動(dòng)代理業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，因而具有一定的附屬性質(zhì)。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這些業(yè)務(wù)已不可或缺。鑒于廣義的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資銀行的其他業(yè)務(wù)有較多的交叉，這里僅介紹投資咨詢業(yè)務(wù)。（一）股票投資咨詢業(yè)務(wù)1.幫助客戶分析股票市場(chǎng)行情。分析的內(nèi)容主要有：（1）基本面分析；（2）技術(shù)分析。2.幫助客戶樹立正確的投資理論，指導(dǎo)客戶形成正確的投資方法。

2025/1/28投資銀行學(xué)精講22第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（二）債券投資咨詢業(yè)務(wù)

債券投資咨詢業(yè)務(wù)主要包括：幫助客戶選擇債券投資券種；幫助客戶進(jìn)行價(jià)格選擇；幫助客戶分析債券投資風(fēng)險(xiǎn)。2025/1/28投資銀行學(xué)精講23第二節(jié)投資銀行的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)四、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷策略

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著技術(shù)的進(jìn)步，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的門檻逐步降低，利潤(rùn)率也趨于平均化，直接導(dǎo)致了占券商總收入半壁江山的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)大幅減少。為擺脫這種困境，各大投資銀行紛紛拓展業(yè)務(wù)范圍，引入先進(jìn)的營(yíng)銷理念，逐步轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式。

經(jīng)典的營(yíng)銷理論將營(yíng)銷戰(zhàn)略劃分為低成本、差異化和市場(chǎng)細(xì)分三種。投資銀行的營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)手段已由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向產(chǎn)品、服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。2025/1/28投資銀行學(xué)精講24第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)2025/1/28投資銀行學(xué)精講25第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)一、自營(yíng)業(yè)務(wù)的特征一是資金的自有性。無(wú)論是做市還是自營(yíng)交易，投資銀行都必須投入一定量的資金以滿足資金周轉(zhuǎn)需要，并持有一定的資金頭寸，頭寸的大小取決于自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模。二是交易的自主性。自營(yíng)的實(shí)質(zhì)是自主經(jīng)營(yíng)，投資銀行開展自營(yíng)業(yè)務(wù)的自主特征表現(xiàn)在對(duì)交易行為、交易對(duì)象、交易方式及交易價(jià)格等方面的自主決策。這與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)按照投資者委托指令代理證券交易完全不同。三是自營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性。受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，證券投資收益存在很大的不確定性，證券投資收益的不確定性決定了自營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性。這與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅收取傭金而收益與風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)完全不同。四是收益的不確定性。投資銀行進(jìn)行證券自營(yíng)買賣，收益主要來(lái)源于買賣的價(jià)差，這種收益由于既具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，又不像經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所獲取的傭金那樣有固定比例，存在不穩(wěn)定性。2025/1/28投資銀行學(xué)精講26第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)二、自營(yíng)業(yè)務(wù)的原則投資銀行在開展自營(yíng)業(yè)務(wù)中應(yīng)遵循以下原則：1.客戶委托優(yōu)先原則。2.公開、公平交易原則。3.維護(hù)市場(chǎng)秩序原則。4.理性投資原則。5.加強(qiáng)內(nèi)部管理原則。2025/1/28投資銀行學(xué)精講27第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)三、投資銀行的做市商業(yè)務(wù)

做市商業(yè)務(wù)是指投資銀行為證券交易營(yíng)造市場(chǎng)，通過證券交易報(bào)價(jià)為證券市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。證券做市商是指運(yùn)用自己的賬戶從事證券買賣，并通過不斷的買賣報(bào)價(jià)，從報(bào)價(jià)的差額中獲取利潤(rùn)并維持證券價(jià)格的穩(wěn)定性和市場(chǎng)的流動(dòng)性的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。（一）投資銀行充當(dāng)做市商

投資銀行的做市商業(yè)務(wù)是指作為做市商的投資銀行為證券交易創(chuàng)造市場(chǎng)，通過證券交易報(bào)價(jià)為證券市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。在做市商業(yè)務(wù)中，投資銀行被稱為做市商?，F(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)必然與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)偏離，投資者在任何時(shí)間買入或賣出證券都有可能出現(xiàn)暫時(shí)性的不均衡，這種不均衡使證券交易和價(jià)格形式的連續(xù)性遭到破壞。為了彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的這一缺陷，投資銀行的做市商業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，他們?cè)谑袌?chǎng)出現(xiàn)短暫的不平衡時(shí)充當(dāng)客戶的買主或賣主，以維護(hù)證券交易的連續(xù)性。2025/1/28投資銀行學(xué)精講28第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)（二）做市商的分類及組織形式

從廣義的角度看，做市商包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自營(yíng)商與證券交易所市場(chǎng)的專營(yíng)商，他們的基本功能相同，都是維持市場(chǎng)的流動(dòng)性。

從狹義的角度看，做市商僅指場(chǎng)外交易市場(chǎng)的自營(yíng)商。投資銀行只要遵守證券法律法規(guī)與行業(yè)自律規(guī)范，達(dá)到規(guī)定的條件與要求，均可提出申請(qǐng)指定其為某種證券的做市商。做市商必須在其做市的證券上擁有一定的倉(cāng)位，并在此基礎(chǔ)上買入或賣出該證券，從而調(diào)整自己的持倉(cāng)數(shù)量。

投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)開展做市商業(yè)務(wù)有兩個(gè)主要目的：通過買賣價(jià)差獲取利潤(rùn)幫助投資銀行開展一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)2025/1/28投資銀行學(xué)精講29第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)（三）做市商的利潤(rùn)

做市商買入報(bào)價(jià)和賣出報(bào)價(jià)之間的差額構(gòu)成了做市商利潤(rùn)，一般被認(rèn)為是做市商提供做市服務(wù)的報(bào)償，它是由多方面的因素決定的。

首先是做市商從事做市商業(yè)務(wù)所花費(fèi)的成本，包括營(yíng)業(yè)必需的設(shè)備成本、管理人員和操作人員的報(bào)酬等等。20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著計(jì)算成本和訓(xùn)練有素職員費(fèi)用的降低，這些成本已呈逐步下降之勢(shì)。

其次是做市商所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括未來(lái)證券價(jià)格變動(dòng)的不確定性，做市商解開頭寸預(yù)計(jì)需要的時(shí)間長(zhǎng)短的不確定性，信息優(yōu)勢(shì)的不確定性以及做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)狀況。2025/1/28投資銀行學(xué)精講30第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)四、自營(yíng)交易業(yè)務(wù)（一）投資銀行充當(dāng)交易商

自營(yíng)交易業(yè)務(wù)是指在證券二級(jí)市場(chǎng)中，投資銀行通過自己的賬戶，用自有或自籌資金進(jìn)行證券交易，并期望從價(jià)格水平變動(dòng)中獲利的業(yè)務(wù)。自營(yíng)交易中的投資銀行被稱為交易商（trader），它不同于經(jīng)紀(jì)商和做市商。交易商是通過對(duì)某種證券頭寸的持倉(cāng)行為來(lái)獲利的；經(jīng)紀(jì)商是通過代理客戶買賣證券來(lái)獲取傭金收入的；做市商則是通過提供做市服務(wù)來(lái)獲取價(jià)差收入的。

自營(yíng)交易業(yè)務(wù)對(duì)投資銀行在證券二級(jí)市場(chǎng)中的操作水平提出了更高的要求，投資銀行需要根據(jù)市場(chǎng)情況和相關(guān)證券的特點(diǎn)采取不同的交易策略，主要包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利（arbitrage）、風(fēng)險(xiǎn)套利（riskarbitrage）和投機(jī)（speculation）。2025/1/28投資銀行學(xué)精講31第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)（二）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是指交易商在兩個(gè)或兩個(gè)以上的市場(chǎng)中，以不同價(jià)格同時(shí)進(jìn)行同一種或同一組證券的交易，利用市場(chǎng)價(jià)格差異獲利。就證券市場(chǎng)而言，不同的市場(chǎng)包括國(guó)內(nèi)不同的交易市場(chǎng)和國(guó)外不同的交易市場(chǎng)。

投資銀行在采取這種交易策略時(shí)，還須考慮以下兩個(gè)因素，即由于某些原因?qū)е率袌?chǎng)價(jià)格差異繼續(xù)擴(kuò)大而喪失的機(jī)會(huì)成本和國(guó)際市場(chǎng)套利時(shí)匯率變動(dòng)造成的交易風(fēng)險(xiǎn)。2025/1/28投資銀行學(xué)精講32第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)（三）風(fēng)險(xiǎn)套利

風(fēng)險(xiǎn)套利以股票市場(chǎng)上的收購(gòu)與兼并活動(dòng)或公司債務(wù)重組為契機(jī)，買賣證券獲利。風(fēng)險(xiǎn)套利與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的不同在于前者為套利而進(jìn)行的買賣交易之間存在著時(shí)差，有時(shí)時(shí)差可能長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月甚至一年，而風(fēng)險(xiǎn)是隨著時(shí)差的增加而增大的，所以風(fēng)險(xiǎn)套利是相當(dāng)復(fù)雜的一種交易策略。

它包括兩種基本類型：1.對(duì)債務(wù)重組公司的風(fēng)險(xiǎn)套利。2.對(duì)收購(gòu)兼并公司的風(fēng)險(xiǎn)套利。2025/1/28投資銀行學(xué)精講33第三節(jié)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)（四）投機(jī)

投機(jī)是指交易商期望能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)證券價(jià)格的變動(dòng)方向而獲取價(jià)差收益。如果預(yù)測(cè)股價(jià)將上升，一般就會(huì)買入該股票并持有至價(jià)格上升后拋出；反之，如果預(yù)測(cè)股價(jià)下跌，一般就會(huì)拋出或賣空該股票，待價(jià)格回落后回補(bǔ)，從中牟取價(jià)差收益。

任何證券市場(chǎng)都不排斥適度的投機(jī)活動(dòng)。投機(jī)首先對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。投資銀行通過周密深入的市場(chǎng)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值不符的證券，利用價(jià)格向價(jià)值回歸的運(yùn)動(dòng)規(guī)律進(jìn)行買賣交易而獲利。2025/1/28投資銀行學(xué)精講34第四節(jié)證券投資與交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化2025/1/28投資銀行學(xué)精講35第四節(jié)證券投資與交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化一、機(jī)遇與挑戰(zhàn)

進(jìn)入電子信息時(shí)代，隨著國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)和廣泛應(yīng)用，已有的證券發(fā)行模式、交易模式、清算模式都發(fā)生了變化，最終導(dǎo)致投資銀行證券投資與交易業(yè)務(wù)發(fā)生了革命性變化。投資銀行的主戰(zhàn)場(chǎng)是證券市場(chǎng)，而現(xiàn)有證券市場(chǎng)由于廣泛利用網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)，舊的市場(chǎng)組織形式受到嚴(yán)重沖擊，一個(gè)無(wú)國(guó)界的電子證券市場(chǎng)已經(jīng)形成。

新的網(wǎng)絡(luò)性市場(chǎng)正在形成，并且開始向家庭延伸，這對(duì)投資銀行來(lái)講既是一次新的發(fā)展機(jī)遇，也是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。其主要表現(xiàn)在：第一，網(wǎng)絡(luò)證券市場(chǎng)使交易所、證券商、普通投資者三者之間的相互關(guān)系受到挑戰(zhàn)，券商的委托代理地位受到威脅。第二，網(wǎng)上交易體系的出現(xiàn)導(dǎo)致各個(gè)券商的差別減小，其差異更多地體現(xiàn)在技術(shù)及提供的服務(wù)上。2025/1/28投資銀行學(xué)精講36第四節(jié)證券投資與交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化二、網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)

網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)與全方位服務(wù)融合。券商間價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的直接結(jié)果是導(dǎo)致網(wǎng)上交易傭金費(fèi)率的降低，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到一定程度，僅靠減少傭金的模式已不能維持下去時(shí)，全方位服務(wù)模式就會(huì)出現(xiàn)。

在網(wǎng)絡(luò)金融時(shí)代，傳統(tǒng)的投資銀行證券交易機(jī)構(gòu)仍然有存在的必要。未來(lái)網(wǎng)絡(luò)證券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展可能要經(jīng)過三個(gè)階段：第一階段是以傳統(tǒng)的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)為主，網(wǎng)上服務(wù)渠道為輔；第二階段是傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)與網(wǎng)上服務(wù)渠道并重；第三階段以網(wǎng)上服務(wù)為主，傳統(tǒng)分支機(jī)構(gòu)服務(wù)為輔，達(dá)到這一階段的時(shí)間應(yīng)該還比較長(zhǎng)。而在目前階段，能夠?qū)鹘y(tǒng)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)與網(wǎng)上服務(wù)有機(jī)結(jié)合起來(lái)的網(wǎng)絡(luò)化投資銀行將是最大的贏家。2025/1/28投資銀行學(xué)精講37第四節(jié)證券投資與交易業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)化三、網(wǎng)上證券交易的制約因素

目前，國(guó)際范圍內(nèi)證券交易傭金的下調(diào)是主基調(diào)，因此券商紛紛調(diào)整自己的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在提高服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)還要降低經(jīng)營(yíng)成本，此時(shí)網(wǎng)上證券交易方式也就凸顯了其重要地位和廣闊前景。但就現(xiàn)實(shí)情況而言，網(wǎng)上證券交易還存在著諸多制約因素：1.網(wǎng)絡(luò)安全性問題2.法律法規(guī)滯后3.規(guī)范和監(jiān)管問題2025/1/28投資銀行學(xué)精講38案例分析——二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：高盛霸業(yè)之基

一、案例