情緒價值系列報告：春節(jié)消費搶先看-國證國際證券

分析師：曹瑩(BPE391)、楊怡然(BOZ723)、王婷(BRF978)2233“內(nèi)卷”和“焦慮”等社會現(xiàn)象的普遍出現(xiàn)，導致情緒需要出口，而消費也不再以“實用”一目的，消費者更加重視商品蘊含的情緒價值和情感鏈請參閱本報告尾部免責聲明45570000（元/人次）平均花費——同比——vs.200以去年運營性客運量占比（20%）計算，運營性客參考國慶假期國內(nèi)旅游大盤同比增速、以及春季客運量預測，我們預計請參閱本報告尾部免責聲明6平均出游天數(shù)春節(jié)假期平均出游天數(shù)（天）8天以上,1-2天,10%16%8765平均出游天數(shù)春節(jié)假期平均出游天數(shù)（天）8天以上,1-2天,10%16%8765432103-4天,14%7-8天,17%5-6天,43%4.84.33.73.17-8天,17%5-6天,43%4.84.33.73.1資料來源：中國旅行社協(xié)會，同程旅行，國證國際資料來源：中國旅行社協(xié)會，同程旅行，國證國際資料來源：中國旅行社協(xié)會，同程旅行，國證國際資料來源：中國旅行社協(xié)會，同程旅行，國證國際家庭出游占比鐵路40%35%30%15%10% 5%36%34%29%28%29%16%14%2019202320242025E其他,9%其他,9%80后,48%70后,80后,48%00后,6%請參閱本報告尾部免責聲明7（班次）進出港航班量vs.2019177%18,000177%15,600150%12,84114,00012,841121%11,022116%12,000121%11,022116%105%103%99%99%92%105%103%99%99%92%75%6,0038,00075%6,0035,38559%5,3854,66743%4,66743%3,1572,4412,1481,8061,48241%29%o1,17129%o1,1711,1381,0791,0291,0102,0000200%180%160%140%120%100%60%40%20%0%請參閱本報告尾部免責聲明8攜程集團同程旅行恒生指數(shù)80%60%40%20%0%-20%2024/1/22024/4/22024/7/22024/10/22025/1/2請參閱本報告尾部免責聲明9攜程集團人民幣，百萬元3Q234Q231Q242Q243Q244Q24E20232024E2025E2026E2027E總收入13,75110,33811,92112,78815,90012,22244,56252,83161,17669,07777,150同比99%105%29%122%住宿預訂5,5893,9034,4965,1366,8024,82417,25721,25824,90328,21331,822交通票務5,3674,1065,0004,8715,6504,68718,44320,20822,87225,47628,057旅游度假1,3287048831,0251,5588383,1404,3045,2846,4527,522商旅管理5916345116336567422,2542,5422,9343,2863,648其他8769911,0311,1231,2341,1303,4684,5185,1825,6496,101營業(yè)成本-2,467-2,010-2,238-2,312-2,800-2,285-8,121-9,635-11,040-12,465-13,884毛利11,2738,3159,66710,46013,0739,91536,38943,11550,03356,49463,135毛利率82.0%80.4%81.1%81.8%82.2%81.1%81.7%81.6%81.8%81.8%81.8%研發(fā)費用-3,577-2,916-3,109-2,993-3,640-3,085-12,120-12,827-14,462-16,399-18,277銷售費用-2,759-2,333-2,312-2,835-3,382-2,906-9,202-11,435-13,929-15,797-17,605行政費用-1,028-869-931-1,077-1,045-917-3,743-3,970-4,152-4,757-5,274經(jīng)營利潤3,9092,1973,3153,5555,0063,00711,32414,88317,48919,54121,979經(jīng)營利潤率28.4%21.3%27.8%27.8%31.5%24.6%25.4%28.2%28.6%28.3%28.5%歸母凈利潤4,6151,2974,3123,8336,7652,8659,91817,77519,12421,25322,711凈利潤率33.6%12.5%36.2%30.0%42.5%23.4%22.3%33.6%31.3%30.8%29.4%經(jīng)調(diào)整EBITDA4,6222,8553,9744,4365,6803,66813,97517,75820,96723,31919,288經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率33.6%27.7%33.3%34.7%35.7%30.0%31.4%33.6%34.3%33.8%25.0%經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤4,8972,6754,0554,9855,9633,05813,07118,06121,69624,14125,921經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤率35.6%25.9%34.0%39.0%37.5%25.0%29.3%34.2%35.5%34.9%33.6%同程旅行人民幣，百萬4Q231Q242Q243Q244Q24E20232024E2025E2026E2027E總收入3,1453,8664,2454,9914,04311,89617,14619,90422,06124,822同比110%49%48%51%29%81%44%核心OTA業(yè)務2,8783,2033,5264,0133,48311,89614,22516,83918,84221,439同比110%24%23%22%21%81%20%住宿預定服務8829651,1911,3781,1013,9004,6345,3846,0496,683交通票務服務1,4731,7371,7432,0271,7606,0307,2668,6649,64011,161其他7895025926096221,9672,3252,7903,1533,595度假-663719979560-2,9213,0653,2193,383銷售成本-970-1,351-1,501-1,827-1,414-3,158-6,093-7,015-7,720-8,624毛利2,1752,5152,7443,1652,6298,73811,05312,88914,34116,198毛利率69.2%65.0%64.6%63.4%65.0%73.5%64.5%64.8%65.0%65.3%服務開發(fā)開支-515-487-494-505-671-1,821-2,157-2,458-2,702-2,990占收入比銷售及營銷開支-1,127-1,368-1,502-1,468-1,302-4,473-5,639-6,370-7,038-7,869占收入比36%35%35%29%32%38%33%32%32%32%行政開支-115-265-272-328-143-711-1,009-1,141-1,243-1,349占收入比4%6%4%6%6%6%6%5%經(jīng)營利潤3884555179775851,8692,5343,1953,5834,214經(jīng)營利潤率12.3%11.8%12.2%19.6%14.5%15.7%14.8%16.1%16.2%17.0%凈利潤3114004298034681,5662,1012,7193,0633,626凈利潤率9.9%10.4%10.1%16.1%11.6%13.2%12.3%13.7%13.9%14.6%調(diào)整后凈利潤4835586579106182,1992,7433,3703,8134,442調(diào)整后凈利潤率15.3%14.4%15.5%18.2%15.3%18.5%16.0%16.9%17.3%17.9%用戶價值增長及國際業(yè)務高增長驅動，預計經(jīng)調(diào)整凈利潤率同比公司股票代碼最新市值（百萬港元）股價變動最近1個月年初至今2024E市盈率2025E2026E2024E市銷率2025E2026E互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊3,573,8164.74.3阿里巴巴1,576,283拼多多1,141,3782.72.1491,912-5%0%平均值2.22.0國內(nèi)OTA相關958,300-7%4%21.22.72.32.0攜程347,164-15%0%4.7同程旅行43,337-10%2%2.42.0平均值4.3海外OTA相關1,269,429-13%-1%26.923.620.1674,930-25%3%34.131.226.8Tripadvisor-23%9%平均值22.720.14.54.1免稅中國中免2.1上港集團600018CH招商蛇口001979CH98,9714%0%平均值2.078,9172.827,690-12%-4%20.22.92.4錦江600754CH27,63123.021.5600258CH平均值2.62.42.1航空公司601111CH29.3600029CH600115CH86,59525.6平均值24.5201820192021202220232024假期天數(shù)（天）777778電影票房（百萬元）5,7715,9037,8426,0396,7658,016日均票房（百萬元）日均票房同比-23.0%日均票房vs.2019占全年比例全年電影票房（百萬元）60,97664,26647,25830,06754,91542,502vs.201974%66%封神第二部：戰(zhàn)火西岐3.黃金板塊一季度是黃金消費的傳統(tǒng)旺季，我們認為老鋪的品資料來源：wind，國證國際資料來源：資料來源：wind，國證國際資料來源：入駐高端商場只能慢慢來，必須伴隨品牌影響力的增強而逐步滲透。公司產(chǎn)品獨樹一幟的關鍵，由公司創(chuàng)始人、徐董事長負責，引領而不是迎合消費者的審美。黃金首飾賽道缺少真正的高端品牌。老鋪占領了這個市場，也是它如此獨特的核心原因。只有品牌才能帶來長久的溢價，建立高端品牌是公司長遠的目標，老鋪正在路上。品牌發(fā)展初期，入駐的高端商場有限，且點位多在地下一層。商場的位置對門店店效有直接的引流作用。隨著點位的優(yōu)化，未來店效將持續(xù)增長。品牌影響力持續(xù)提升，公司的IPO上市、金剛杵等產(chǎn)品的出圈、排隊新聞等對于品牌有著直接的傳播作用，會進一步吸引客流。目標群體滲透率提升。公司的目標群體為中產(chǎn)及高凈值人群，這部分人群高端消費以外資品牌為主，還有較23年平均單店店效為1億人民幣，24年上半年增長113%，半年實現(xiàn)23年全年的店效。我們認為未來店效仍將保持增長。目前老鋪僅在大陸地區(qū)及香港、澳門開設門店，海外尚未涉足。在海外的華人區(qū)仍有較多拓展空間，比如新加坡、日韓、歐美等國。下半年新增了3家門店，包括鄭州丹尼斯大衛(wèi)城店、香港海港城店、東方新天地禪房主體門店另有4家門店升級，例如深圳萬象城和杭州萬象城門店都新增了二樓電梯口柜臺門店（原有門店都在地下一層）；武漢世貿(mào)廣場店移位擴鋪，成為老鋪在華中區(qū)最大的門店；廣州太古匯店同樣擴大了面需要注意公司的門店數(shù)量拓展有限，門店的優(yōu)化應該成為關注重點。門店表現(xiàn)依然強勁，屢屢因為排隊被媒體報道。9月份產(chǎn)品全線上調(diào)價格約10%，引發(fā)調(diào)價前夕的消費熱潮。推出新品天珠系列，以獨特的設計吸引消費者。12月28日基石投資人禁售期到期，所持有股份占總股本的6.4%。從當時來看大宗交易比較少，我們認為公司已經(jīng)和平渡過解禁期的影響。幾方面原因：老鋪的品牌聲量伴隨著IPO和產(chǎn)品出圈而有明顯提升、疫情后需求的恢復、黃金價格上漲帶動消費者對黃金飾品的關注。但是我們認為老鋪的高端定位使得它的業(yè)績收到金價波動的影響較小，我們依舊預期今年整 服行業(yè)就已經(jīng)實現(xiàn)0請參閱本報告尾部免責聲明等因素的驅動受到更廣泛的關注，社交媒體的快速發(fā)展也加快了相關運動的傳請參閱本報告尾部免責聲明），25,80327,598公司聚焦主航道和主品牌，持續(xù)升級羽絨品質AmerSports于24年在美股成功上市，上市后請參閱本報告尾部免責聲明客戶服務熱線香港：22131888國內(nèi)：4008695517此報告只提供給閣下作參考用途，并非作為或被視為出售或購買或認購證券的邀請或向任何特定人士作出邀請。此報告內(nèi)所提到的證券可能在某些地區(qū)不能出售。此報告所載的資料由國證國際證券(香港)有限公司（國證國際）編寫。此報告所載資料的來源皆被國證國際認為可靠。此報告所載的見解，分析，預測，推斷和期望都是以這些可靠數(shù)據(jù)為基礎，只是代表觀點的表達。國證國際，其母公司和/或附屬公司或任何個人不能擔保其準確性或完整性。此報告所載的資料、意見及推測反映國證國際于最初發(fā)此報告日期當日的判斷，可隨時更改而毋須另行通知。國證國際，其母公司或任何其附屬公司不會對因使用此報告內(nèi)之材料而引致任何人士的直接或間接或相關之損失負上任何責任。此報告內(nèi)所提到的任何投資都可能涉及相當大的風險，若干投資可能不易變賣，而且也可能不適合所有的投資者。此報告中所提到的投資價值或從中獲得的收入可能會受匯率影響而波動。過去的表現(xiàn)不能代表未來的業(yè)績。此報告沒有把任何投資者的投資目標，財務狀況或特殊需求考慮進去。投資者不應僅依靠此報告，而應按照自己的判斷作出投資決定。投資者依據(jù)此報告的建議而作出任何投資行動前，應咨詢專業(yè)意見。國證國際及其高級職員、董事、員工，可能不時地，在相關的法律、規(guī)則或規(guī)定的許可下(1)持有或買賣此報告中所提到