2024中國(guó)貨幣政策取向及前瞻報(bào)告

目 錄一、構(gòu)建中國(guó)的貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI） 1（一）實(shí)際利率 3（二）實(shí)際有效匯率 4（三）貨幣供應(yīng)量 6（四）流動(dòng)性溢價(jià) 7二、基于MSI分析中國(guó)的貨幣政策取向 8三、中國(guó)未來(lái)的貨幣政策前瞻與判斷 14圖表目錄圖1 實(shí)際利率及其周期波動(dòng)項(xiàng) 4圖2 實(shí)際有效匯率及其周期波動(dòng)項(xiàng) 6圖3 貨幣供應(yīng)量同比增速及其周期波動(dòng)項(xiàng) 7圖4 流動(dòng)性溢價(jià)及其周期波動(dòng)項(xiàng) 8圖5 不同權(quán)重下的MSI月度變化圖 9圖6 不同權(quán)重下的MCI、MSI月度變化對(duì)比圖 13圖7 貨幣政策感受指數(shù) 17表格目錄表1 貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）的基礎(chǔ)指標(biāo)選擇 3中國(guó)貨幣政策取向及前瞻1框架與邏輯：全文分三個(gè)部分，圍繞中國(guó)貨幣政策的數(shù)量分析、取向判及政瞻的主展開充說(shuō)明中貨幣的歷史驗(yàn)現(xiàn)實(shí)情和未向?qū)懽鬏嫎?gòu)用于分中國(guó)政策總態(tài)勢(shì)的貨形勢(shì)基于幣形勢(shì)分析中的貨幣政策取向 對(duì)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)的貨幣政策進(jìn)行前瞻性的分析與判斷。一、構(gòu)建中國(guó)的貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）疇。其中，在綜合指數(shù)方面，最具有代表性的是貨幣狀況指數(shù)（otyoiindx，簡(jiǎn)稱CI。該指數(shù)最初由加拿大銀208020901作者：馬勇，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授指數(shù)（erySttnnx，以下簡(jiǎn)稱I。在貨幣形勢(shì)指本報(bào)告用以構(gòu)建貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）的基礎(chǔ)指標(biāo)包括：實(shí)際利InterbankOfferedRate，以下簡(jiǎn)稱Shibor）200610200610（1展示了I表1貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）的基礎(chǔ)指標(biāo)選擇變量含義變量說(shuō)明影響方向數(shù)據(jù)來(lái)源R實(shí)際利率銀行間同業(yè)拆借利率（7天）減去CPI月度均值﹣中國(guó)人民銀行REER實(shí)際有效匯率實(shí)際有效匯率指數(shù)（2010年=100）﹣國(guó)際清算銀行M貨幣供應(yīng)量M2同比增速+中國(guó)人民銀行L流動(dòng)性溢價(jià)Shibor（3M）月度均值減去Shibor（1W）月度均值﹣全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心行季節(jié)性調(diào)整，以消除宏觀數(shù)據(jù)中季節(jié)性波動(dòng)的影響，取對(duì)數(shù)2后再HP（一）實(shí)際利率2除對(duì)利率、流動(dòng)性溢價(jià)等數(shù)據(jù)不取對(duì)數(shù)外，其他數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)后再進(jìn)行后續(xù)數(shù)據(jù)處理。MSI（71200711HP圖1實(shí)際利率及其周期波動(dòng)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。（二）實(shí)際有效匯率實(shí)際有效匯率是衡量一國(guó)貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作用的重要指標(biāo)之一。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率變動(dòng)不僅反映了本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的相對(duì)MSI（BankofInternationalSettlementsBIS）CPI22007年11HP圖2實(shí)際有效匯率及其周期波動(dòng)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行（I（三）貨幣供應(yīng)量MSI本報(bào)告選取的貨幣供應(yīng)量變量是中國(guó)人民銀行公布的廣義貨幣3200711圖3貨幣供應(yīng)量同比增速及其周期波動(dòng)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行。（四）流動(dòng)性溢價(jià)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性狀況也是衡量一段時(shí)期貨幣形勢(shì)的重要因素之MSI本報(bào)告選取的流動(dòng)性溢價(jià)變量由3個(gè)月期限的貨幣市場(chǎng)利率1200711HP圖4流動(dòng)性溢價(jià)及其周期波動(dòng)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行。二、基于MSI分析中國(guó)的貨幣政策取向?yàn)榱酥庇^地反映實(shí)際利率（R、實(shí)際有效匯率（、貨幣（M（LMSIMin-Max-1001000到00之基于此，本報(bào)告構(gòu)建的貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）可表示為：MSItMMtRRtFXREERtLLt其中，R、FX、M、L分別表示實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率、貨幣供應(yīng)量和流動(dòng)性溢價(jià)在貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）中的權(quán)重。基于上述設(shè)定，本報(bào)告定義的貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）上升對(duì)應(yīng)表示貨幣形勢(shì)85方法下的貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）MSI加權(quán)所構(gòu)建的指數(shù)則具有更強(qiáng)的統(tǒng)計(jì)學(xué)含義，基于三種方法構(gòu)建的MSIMSI圖5不同權(quán)重下的MSI月度變化圖2088年62811200811在美國(guó)次貸危機(jī)影響下，中國(guó)政府在2008年11月出臺(tái)了擴(kuò)內(nèi)需、2009200812的流動(dòng)性，流動(dòng)性溢價(jià)也開始逐步下降，實(shí)際有效匯率則從2009年3MSI年下半年開始實(shí)際利率也逐漸MSI2010SI201120117月開始M22011MSI2012201520152016MSI2016年底開始，在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融去杠桿的背景下，M2年下半年至疫情爆發(fā)之前，央行貨幣政策由穩(wěn)健中02020年，為應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展增長(zhǎng)率加快的同時(shí)，流動(dòng)性溢價(jià)持續(xù)下探，MSI開啟上升態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)出貨幣政策穩(wěn)健偏松的取向。至2020I202020222022LPR20222023勢(shì)，202212202330.52022MSI2023月流動(dòng)0.772021M2MSI1MLF71510LPR1025（5%融機(jī)構(gòu)M2美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期節(jié)奏放緩在一定程度上制約了貨幣政策的進(jìn)一步寬松，MSI2024，9MSIMSI（MCI）MSIMCI6MSIMCIMSIMCIMSIMCI勢(shì)判斷的準(zhǔn)確性。圖6不同權(quán)重下的MCI、MSI月度變化對(duì)比圖與MCIMCIMSIMCIMCI，例如，200711MSIMCI11，MSIMCIMSI是MCI（MSI）基于上述MSIMSI2023820241202252024M24-21910104-13MSI三、中國(guó)未來(lái)的貨幣政策前瞻與判斷202450bp2MSI2024MSI2024MSI4.7921.34，季9月MSI3.93MSIM2，9M2松的貨幣政策，貨幣形勢(shì)指數(shù)（MSI）MSICPIPPI0.5%和-1.8%，穩(wěn)健偏松的貨幣政策所帶來(lái)的通脹上升預(yù)期將在一定程度上降低實(shí)GDPGDP4.6%，82.8%轉(zhuǎn)正為92.5%，9-3.5%，但在前期一系列促進(jìn)發(fā)展政策的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)進(jìn)50bp緊政1和0.57200520242024047，2.73.23