第十章貨幣政策

1第十章貨幣政策2第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策monetarypolicy1、貨幣政策：中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，采用各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一種32、貨幣政策的特征①涉及整個(gè)貨幣供應(yīng)量、信用量、利率、匯率及金融市場(chǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)。不是單個(gè)銀行或某一經(jīng)濟(jì)部門(mén)的金融政策活動(dòng)②調(diào)整社會(huì)總需求。從而促進(jìn)整個(gè)社會(huì)總需求與總供給的平衡③以間接調(diào)控為主。采用經(jīng)濟(jì)手段和法律規(guī)章等措施④長(zhǎng)期目標(biāo)與短期目標(biāo)相結(jié)合。特定條件下的貨幣政策總是短期性的，不斷變動(dòng)的，最終目標(biāo)是一種長(zhǎng)期性的政策目標(biāo)43、貨幣政策的任務(wù)①維持適度的貨幣供應(yīng)。防止因貨幣過(guò)多或不足而造成經(jīng)濟(jì)的過(guò)度繁榮或經(jīng)濟(jì)衰退。②提供穩(wěn)定而良好的貨幣金融環(huán)境。是維持適度貨幣供應(yīng)在信用貨幣制度下的延伸和發(fā)展。③抵消其他經(jīng)濟(jì)干擾因素。即逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而動(dòng)。5二、貨幣政策目標(biāo)（1）穩(wěn)定物價(jià)。（2）充分就業(yè)。較高的失業(yè)率不但會(huì)造成社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的極大浪費(fèi)，而且很容易導(dǎo)致社會(huì)和政治危機(jī)。（3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。對(duì)一個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。（4）國(guó)際收支平衡。指一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的全部貨幣收入和貨幣支出持平、略有順差或略有逆差。通常指除外匯儲(chǔ)備項(xiàng)目以外的其它項(xiàng)目的收支是否平衡。1、貨幣政策的最終目標(biāo)有四個(gè)：62、中間目標(biāo)（1）銀行信貸規(guī)模。指銀行體系對(duì)社會(huì)大眾及各經(jīng)濟(jì)單位的存貸款總額。（2）貨幣供應(yīng)量。（3）長(zhǎng)期利率。銀行信貸規(guī)模與物價(jià)、就業(yè)、國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著密切的關(guān)系。貨幣對(duì)最終目標(biāo)有著密切的影響。73、操作目標(biāo)（近期目標(biāo)）（1）短期貨幣市場(chǎng)利率（2）銀行準(zhǔn)備金（3）基礎(chǔ)貨幣經(jīng)常是銀行同業(yè)拆借利率，是整個(gè)貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。央行可通過(guò)調(diào)整貼現(xiàn)率或公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)調(diào)整同業(yè)拆借利率。8三、貨幣政策路徑1、信用擴(kuò)張擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，降低利率，刺激總需求，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一種貨幣政策手段。2、信用緊縮抑制銀行的信用創(chuàng)造能力，迫使其減縮放款規(guī)模。中國(guó)主要采取直接控制的緊縮手段；如壓縮信貸總量、實(shí)行對(duì)專業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模的直接限制，對(duì)于抑制通貨膨脹起到了積極作用。9第二節(jié)貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具三大政策工具：公開(kāi)市場(chǎng)操作貼現(xiàn)政策法定準(zhǔn)備金1、法定存款準(zhǔn)備金。調(diào)整法定準(zhǔn)備率時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎：對(duì)貨幣供應(yīng)有較大影響，副作用明顯。法定準(zhǔn)備率的微小變動(dòng)也會(huì)引起貨幣供應(yīng)量的急劇變動(dòng)，迫使商業(yè)銀行急劇調(diào)整信貸規(guī)模，從而給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)激烈的振蕩。提高法定準(zhǔn)備率，導(dǎo)致社會(huì)信貸規(guī)模驟減，很多生產(chǎn)沒(méi)有后繼資金投入，無(wú)法形成生產(chǎn)能力而帶來(lái)一系列的問(wèn)題。西方的央行實(shí)施貨幣政策往往重點(diǎn)在再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)上102、再貼現(xiàn)（1）規(guī)定貼現(xiàn)貸款的條件。（2）規(guī)定貼現(xiàn)率。中國(guó)商業(yè)票據(jù)不發(fā)達(dá)，再貼現(xiàn)率政策的效果還不明顯。特點(diǎn)①短期性。央行貸款以短期為主，最長(zhǎng)不超過(guò)1年。②官方性。③標(biāo)準(zhǔn)性或示范性。再貼現(xiàn)率是基礎(chǔ)利率，有告示效應(yīng)。④被動(dòng)性。是否進(jìn)行再貼現(xiàn)的主動(dòng)權(quán)掌握在商業(yè)銀行手中，使中央銀行一直處在被動(dòng)的地位。11再貼現(xiàn)的作用引起的波動(dòng)程度又遠(yuǎn)比法定準(zhǔn)備率為小，因而一般都經(jīng)常調(diào)整再貼現(xiàn)率來(lái)控制貨幣供應(yīng)量。（2）再貼現(xiàn)率作為基準(zhǔn)利率，制約和影響著全國(guó)的利率水平，是其他利率賴以調(diào)整或變動(dòng)的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中，票據(jù)貼現(xiàn)的比例很大，越是發(fā)達(dá)國(guó)家越是如此。商業(yè)銀行之所以要進(jìn)行再貼現(xiàn)，一般是由于商業(yè)銀行的資金發(fā)生短缺。再貼現(xiàn)率低，商業(yè)銀行取得資金成本較低，市場(chǎng)利率就會(huì)降低；反之，表示中央銀行的資金供給趨緊，市場(chǎng)利率可能上升。③再貼現(xiàn)率是貸款利率體系中最低的之一，作為商業(yè)銀行資金成本的參照標(biāo)準(zhǔn)。123、公開(kāi)市場(chǎng)操作央行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)政府債券以控制貨幣供應(yīng)量及利率的活動(dòng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)揮作用的先決條件是證券市場(chǎng)必須高度發(fā)達(dá)，并具有相當(dāng)?shù)纳疃?、廣度和彈性等特征。同時(shí)，央行必須擁有相當(dāng)?shù)膸?kù)存證券。在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，由于證券市場(chǎng)還處于萌芽階段，或者尚未形成，而無(wú)法開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。主要是通過(guò)購(gòu)入或出售證券，放松或收縮銀根，而使銀行儲(chǔ)備直接增加或減少，以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。13公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)1）具有“主動(dòng)性”。2）可對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)，避免法定準(zhǔn)備金政策的震動(dòng)效應(yīng)。3）具有“可逆性”，執(zhí)行起來(lái)也比較靈活。14二、選擇性政策工具1、消費(fèi)者信用控制。中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷(xiāo)售融資予以控制．措施與辦法：停辦；提高首次付款金額；縮短分期付款的期限；限制可用消費(fèi)信貸購(gòu)買(mǎi)的消費(fèi)品的種類，并嚴(yán)格審查其付款能力等來(lái)抑制消費(fèi)，促進(jìn)市場(chǎng)平衡．153、證券市場(chǎng)信用控制對(duì)證券交易的各種融資活動(dòng)進(jìn)行控制。2、不動(dòng)產(chǎn)信用控制在房地產(chǎn)方面放款的限制措施．（與消費(fèi)信貸控制相似）措施：規(guī)定信用交易比例；規(guī)定銀行為經(jīng)紀(jì)人的證券抵押貸款的比例。16三、其他政策工具1、直接信用控制工具：依據(jù)有關(guān)法令，對(duì)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)進(jìn)行直接干預(yù)。（1）信用配額；對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。（2）直接干預(yù)；中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對(duì)商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)施以干預(yù)。（3）流動(dòng)性比率：規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重。（4）利率最高限：規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲(chǔ)蓄存款所能支付的最高利率。17對(duì)利率的依賴中國(guó)使用最多的政策工具是利率。從1996年5月1日至1999年6月10日，連續(xù)7次下調(diào)存貸款利率，后來(lái)又對(duì)利息收入征稅。后來(lái)又有一次。是連續(xù)8次（一年期存款利率從1996年的10.98%降到目前的2.25%）。中國(guó)是一個(gè)以管制利率為主的國(guó)家，絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定。利率水平很難反映公眾對(duì)未來(lái)的預(yù)期，利率結(jié)構(gòu)也易于扭曲。中國(guó)的貸款利率低，與實(shí)際的民間的貸款利率相差很大，能得到銀行的貸款成為人們牟取私利、貪污腐敗的重要因素。182、間接信用指導(dǎo)（1）道義勸告：中央銀行利用自己的特殊地位和威望，勸告商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，以影響其放款和投資方向，從而達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。（2）窗口指導(dǎo)：“勸告”金融機(jī)構(gòu)服從大局。中國(guó)，是中央銀行與專業(yè)銀行之間的行長(zhǎng)聯(lián)席會(huì)或業(yè)務(wù)部門(mén)之間的碰頭會(huì)制度。平時(shí)根據(jù)需要不定期舉行，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)高峰期的第四季度則往往每旬舉行一次。專業(yè)銀行向中央銀行報(bào)告信貸業(yè)務(wù)進(jìn)展，中央銀行則說(shuō)明對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的看法，通報(bào)貨幣政策的意向，提出建議。19第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

三個(gè)主要環(huán)節(jié)從中央銀行到金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)從金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)到企業(yè)、居民等非金融經(jīng)濟(jì)主體從非金融經(jīng)濟(jì)主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等20每個(gè)人都擁有某種資產(chǎn)和負(fù)債的組合，并試圖使其所有資產(chǎn)的邊際收益都相等當(dāng)貨幣持有量增加時(shí)，其現(xiàn)在收益就低于從前，因而也就低于其他資產(chǎn)的收益。因此，資產(chǎn)持有者就會(huì)用貨幣交換成其他資產(chǎn)。從而影響投資21二、相機(jī)抉擇的貨幣政策又稱權(quán)衡性貨幣政策。

貨幣當(dāng)局依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的判斷，為達(dá)成既定貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。補(bǔ)償性貨幣政策：實(shí)際上是一種權(quán)衡性貨幣政策，反經(jīng)濟(jì)周期并避免通貨膨脹。在反危機(jī)的政策措施中，凱恩斯比較重視財(cái)政政策的作用。主要原因是流動(dòng)性陷阱。增加供應(yīng)的貨幣量會(huì)被貨幣流通速度降低所抵消，無(wú)法相應(yīng)擴(kuò)大社會(huì)有效需求。通過(guò)貨幣政策與財(cái)政政策的配合來(lái)完成反經(jīng)濟(jì)周期的任務(wù)。221.擴(kuò)張的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，總需求小于總供給，應(yīng)放松銀根，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，以刺激總需求。措施：公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)有價(jià)證券、降低貼現(xiàn)率并放松貼現(xiàn)條件、降低準(zhǔn)備率等；增加貨幣供給量，降低市場(chǎng)利率。未充分就業(yè)時(shí)，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)可以使閑置的生產(chǎn)要素得到利用，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增加就業(yè)和產(chǎn)出，而物價(jià)穩(wěn)定。當(dāng)已經(jīng)充分就業(yè)時(shí)，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)不能刺激增長(zhǎng)，只能使物價(jià)水平上升，名義所得增加，引發(fā)通貨膨脹。232.緊縮的貨幣政策經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，總需求大于總供給，應(yīng)收緊銀根，采取緊縮性的貨幣政策，以抑制總需求，降低物價(jià)。措施：公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出有價(jià)證券、提高貼現(xiàn)率并嚴(yán)格貼現(xiàn)條件、提高準(zhǔn)備率等；減少貨幣供給量，提高利率，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度增長(zhǎng)。①緊縮貨幣的作用：抑制過(guò)旺需求，降低通貨膨脹率，保持幣值穩(wěn)定，利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和生活水平穩(wěn)步提高；②緊縮貨幣的后果：伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降，失業(yè)率上升，如緊縮措施過(guò)猛，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)劇增，實(shí)際收入下降。243.中性貨幣政策中性貨幣政策要求貨幣供應(yīng)量總流量保持穩(wěn)定，但在實(shí)踐中難以實(shí)行，缺乏可操作性。目的：使貨幣在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中保持中立地位，不對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性影響，完全通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡。

如果市場(chǎng)利率與自然利率（投資利潤(rùn)率）相等，則投資者不會(huì)告貸，經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)。貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程是中性的。哈耶克認(rèn)為，在生產(chǎn)要素已經(jīng)充分利用的條件下，貨幣供應(yīng)量已定，但人為地?cái)U(kuò)大貨幣供應(yīng)，膨脹信用，則會(huì)誘發(fā)危機(jī)。25三、貨幣政策的局限性1.通貨膨脹時(shí)期，實(shí)行緊縮的貨幣政策的效果顯著。但經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果不顯著。因?yàn)閺S商對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀，即使央行放松銀根，降低利率，投資者不愿意增加貸款，銀行不肯輕易借貸。尤其是遇到流動(dòng)性陷阱時(shí)，貨幣政策效果很有限。2.增減貨幣供給要影響到利率，必須以貨幣流通速度不變?yōu)榍疤?。通貨膨脹時(shí)期，居民希望盡快消費(fèi)，貨幣流通速度加快，減少貨幣供給的效果打折扣；經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，貨幣流通速度下降，對(duì)貨幣的需求減少。263.外部時(shí)滯。利率下降，投資增加，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模需要有時(shí)間。4.資金在國(guó)際上的流動(dòng)。從緊的貨幣政策，利率提高，國(guó)外資金進(jìn)入，若匯率浮動(dòng)則本幣升值，出口減少、進(jìn)口增加，本國(guó)總需求下降；若匯率固定，央行為保證本幣不升值，必然拋出本幣，按照固定利率收購(gòu)?fù)鈳?，于是本?guó)貨幣供給增加。27我國(guó)2010年貨幣政策取向2009年我國(guó)貨幣政策的一個(gè)突出特點(diǎn)，就是為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)帶來(lái)的壓力和挑戰(zhàn)，實(shí)施了名為適度寬松實(shí)為擴(kuò)張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)。

2010年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，加大對(duì)通脹預(yù)期的管理力度，適度回收流動(dòng)性。同時(shí)要妥善應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理。28從M1、M2長(zhǎng)期波動(dòng)曲線和物價(jià)走勢(shì)看，大體可以將貨幣政策分為四種類型：從緊(貨幣供應(yīng)量增速小于15%)、穩(wěn)健(15%～20%)、寬松(20%～25%)和擴(kuò)張(25%以上)。每當(dāng)貨幣供應(yīng)量增速進(jìn)入寬松區(qū)間都會(huì)引起通脹率上升(有一個(gè)滯后期)，進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間則會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重通脹，而且延續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)通脹率也越高。例如在1984年～1987年和1991年～1995年期間，M1和M2增速都超過(guò)了25%，在緊隨其后的1988年～1989年和1994年～1995年，便發(fā)生了17%以上的惡性通貨膨脹。20世紀(jì)90年代初期擴(kuò)張性貨幣政策延續(xù)了5年之久，由此導(dǎo)致CPI上升了24.1%，為改革以來(lái)最高。

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1997年～2008年的12年間，M1和M2增長(zhǎng)率大體圍繞著15%的中位數(shù)上下波動(dòng)，物價(jià)也因此而保持基本穩(wěn)定。自2009年3月起，M2增速突破25%，7月起M1增速突破25%、10月起突破30%，增速明顯偏快，通脹壓力繼續(xù)上升。未來(lái)CPI走勢(shì)，在很大程度上取決于貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)延續(xù)的時(shí)間。盡管近10年來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展會(huì)分流部分多余貨幣，但如果貨幣供應(yīng)量持續(xù)保持在25%～30%左右的高位，通脹率突破5%仍將難以避免。30總之，2010年中央銀行將面臨貨幣政策的兩難處境：過(guò)緊可能影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇