第十二章 國際貨幣危機與國際貨幣制度

第十二章國際貨幣危機與國際貨幣制度貨幣危機理論國際貨幣制度布雷頓森林體系牙買加體系重點問題第一節(jié)貨幣危機理論第一代“財政赤字”貨幣危機理論第二代“自我實現(xiàn)”貨幣危機理論第三代“金融危機”貨幣危機理論三代貨幣危機理論的對比分析第一代“財政赤字”貨幣危機理論理論提出

最早的關于貨幣危機的理論模型:KrugmanP.(1979),?

Amodelofbalanceofpaymentscrises

?,JournalofMoney,CreditandBanking,11,311-325,august.

（克魯格曼）

FloodR.andGarberP.(1984)?

Collapsingexchangerateregimes:somelinearexamples,

?JournalofInternationalEconomics,17,1-13.對Krugman提出的模型加以擴展與簡化。（弗勒德和加伯）這兩篇文獻是第一代貨幣危機理論的代表作品。理論的兩個假定1.政府擴張性財政政策2.中央銀行允許國內資本（信貸）增加，卻永遠這樣。央行為維持固定匯率制會無限制拋出外匯直至消耗殆盡?！鷥炔烤馀c外部均衡的矛盾內部均衡：政府不斷擴大的財政赤字→過度擴張的國內信貸→中央銀行購入國內資本（信貸），即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”。外部均衡：貨幣供給增加→利率降低→本幣貶值→中央銀行外匯干涉（售出國外資本）以維持固定匯率→本國外匯儲備不斷減少+國際收支赤字

貨幣危機:是指投資者由于預料一種貨幣要貶值而極力逃避它。正是由于他們對貨幣沒有信心而產生對貨幣的巨大壓力，導致貨幣貶值，或國際儲蓄大量流失，或兩者皆有。投機沖擊:匯率預期貶值增加→投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲得資本收益)的考慮,會向該國貨幣發(fā)起投機沖擊（購入國外資本,出售國內資本）。例：固定匯率=8元/美元，國外資本=800元=100美元，匯率貶值=10元/美元。貶值前：購入國外資本=800元=100美元貶值后：售出國外資本=100美元=1000元套利=200元(本幣貶值時,投資者將拋售本國資產,購買外匯)各方反應央銀自我防衛(wèi):中央銀行售出國外資本→導致本國外匯儲備不斷減少,利率上升。資本外逃：由于匯率預期貶值增加而導致的外匯儲備耗盡，國外資本流出危機爆發(fā):外匯儲備耗盡,政府被迫放棄固定匯率制。投機沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經濟基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(ration

attack

model)。政策主張：

1.通過監(jiān)測一國宏觀經濟的運行狀況可以對貨幣危機進行預測，并在此基礎上及時調整經濟運行，避免貨幣危機的爆發(fā)或減輕其沖擊強度。

2.避免貨幣危機的有效方法是實施恰當的財政、貨幣政策，保持經濟基本面健康運行，從而維持民眾對固定匯率制的信心。理論缺陷

理論假定與實際偏離太大，對政府在內外均衡的取舍與政策制定問題論述上存在著很大的不足。而且經濟基本面的穩(wěn)定可能并不是維持匯率穩(wěn)定的充分條件，單純依靠基本經濟變量來預測與解釋危機，顯得單薄。第二代“自我實現(xiàn)”貨幣危機理論理論的提出：第二代貨幣危機理論的主流代表人物是Maurice

Obstfeld.(莫里斯·奧巴斯特菲爾德)?TheLogicofCurrencyCrises?CashiersEconomiquesetMonétaire,43,189-213.Obstfeld,Models

of

Currrency

Crises

with

Self-Fulfilling

FeaturesSachsetal.1996，TheMexicoPesoCrisis:SuddenDeathorDeathForetold?JournalofInternationalEconomy,86,627-48.理論假設1.政府是主動的行為主體，最大優(yōu)化其目標函數，固定匯率制度的放棄是央行在“維持”和“放棄”之間權衡之后作出的選擇，不一定是儲備耗盡之后的結果。政府出于一定的原因需要保衛(wèi)固定匯率制，也會因某種原因棄守固定匯率制。當公眾預期或懷疑政府將棄守固定匯率制時，保衛(wèi)固定匯率制的成本將會大大增加。2.引入博弈。央行和市場投資者的收益函數相互包含，雙方均根據對方的行為或有關對方的信息不斷修正自己的行為選擇，而自身的這種修正又將影響對方的行為，因此經濟可能存在一個循環(huán)過程，出現(xiàn)“多重均衡”.其特點在于自我實現(xiàn)(self-fulfilling)的危機存在的可能性，即一國經濟基本面可能比較好，但是其中某些經濟變量并不是很理想，由于種種原因，公眾發(fā)生觀點、理念、信心上的偏差，公眾信心不足通過市場機制擴散，導致市場共振，危機自動實現(xiàn)。對危機的兩種解釋

有則幽默講：一位石油大亨到天堂去參加會議，一進會議室發(fā)現(xiàn)已經座無虛席，沒有地方落座，于是他靈機一動，喊了一聲：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了！”這一喊不要緊，天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快，天堂里就只剩下那位后來的了。這時，這位大亨心想，大家都跑了過去，莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了？于是，他也急匆匆地向地獄跑去。

通過這個例子我們就可以看出什么是羊群效應。羊群是一種很散亂的組織，平時在一起也是盲目地左沖右撞，但一旦有一只頭羊動起來，其他的羊也會不假思索地一哄而上，全然不顧旁邊可能有的狼和不遠處更好的草。羊群效應就是比喻人都有一種從眾心理，從眾心理很容易導致盲從，而盲從往往會陷入騙局或遭到失敗。

1.羊群效應(herding

effect)：市場參與者在信息不對稱下行為的非理性而使金融市場不完全有效.這是該理論與第一代貨幣危機理論以及第二代貨幣危機的主流理論的區(qū)別所在，假定市場參與者擁有完全信息，從而金融市場是有效的。羊群行為:由于存在信息成本，投資者的行為建立在有限的信息基礎上，投資者各有其信息優(yōu)勢，投資者對市場上的各種信息(包括謠言)的敏感度極高，任何一個信號的出現(xiàn)都可能改變投資者的預期。會導致經濟基本面可能并沒有問題的經濟遭受突然的貨幣沖擊。市場操縱(market

manipulation):大投機者操縱市場從而獲利的可能，大投機者利用羊群行為使熱錢劇增，加速了危機的爆發(fā)，加劇了危機的深度與危害。

2.傳染效應(contagion

effect）一國發(fā)生貨幣危機會給出一定的市場信號，改變投資者對與其經濟依存度高或者與其經濟特征相類似國家的貨幣的信心，加大這些國家貨幣危機發(fā)生的可能性，甚至導致完全意義上的自我實現(xiàn)式危機的發(fā)生。比如說：一國維持固定匯率失敗→另國貨幣相對升值→出口減少→國際儲備減少→維持固定匯率能力減少。一國維持固定匯率失敗影響該國的貿易伙伴在本國市場或他們共同的第三市場第三代“金融危機”貨幣危機理論理論的提出：

1997年下半年爆發(fā)的東南亞貨幣危機引起了學術界的關注?？唆敻衤?Krugman)等人認為這次貨幣危機在傳染的廣度與深度、轉移及國際收支平衡等方面與以往的貨幣危機均有顯著的區(qū)別，原有的貨幣理論解釋力不足，應有所突破。第三代貨幣危機理論因此產生。第三代貨幣危機理論強調銀行危機和貨幣危機相互關系?？唆敻衤鼈戎匾韵聨讉€方面：1.金融過度2.親緣政治3.企業(yè)負債率4.均衡的不穩(wěn)定性5.保持匯率穩(wěn)定是一個兩難的選擇克魯格曼的理論模型的政策建議1.預防措施2.對付危機?？唆敻衤J為存在兩種可能性，一是緊急貸款條款，緊急貸款的額度必須要足夠大以加強投資者的信心；另一種是實施緊急資本管制，因為這樣可以有效地、最大限度地避免資本外逃。3.危機后重建經濟?？唆敻衤J為關鍵在于恢復企業(yè)和企業(yè)家的投資能力。可以在私人部門實施一定的計劃，以幫助本國的企業(yè)家或者培養(yǎng)新的企業(yè)家，或者兩者同時實施。培養(yǎng)新的企業(yè)家有一個迅速有效的辦法，這就是通過引進FDI引進企業(yè)家。三代貨幣理論的比較

三代貨幣危機理論都是在單商品的假定下展開的，研究的側重面各有不同。

第一代著重討論經濟基本面，第二代的重點放在危機本身的性質、信息與公眾的信心上，而到第三代貨幣危機理論，焦點則是金融體系與私人部門，特別是企業(yè)。

第一代貨幣危機理論認為一國貨幣和匯率制度的崩潰使由于政府經濟政策之間的沖突造成的，這一代理論解釋70年代末、80年代初的“拉美”式貨幣危機最有說服力，對1998年以來俄羅斯與巴西由財政問題引發(fā)的貨幣波動同樣適用。

第二代貨幣危機理論認為政府在固定匯率制上始終存在動機沖突，公眾認識到政府的搖擺不定，如果公眾喪失信心，金融市場并非天生有效的，存在種種缺陷；這時，市場投機以及羊群行為會使固定匯率制崩潰，政府保衛(wèi)固定匯率制的代價會隨著時間的延長而增大。第二代理論應用于實踐的最好的例證是1992年英鎊退出歐洲匯率機制的情況。第三代貨幣危機理論認為，企業(yè)、脆弱的金融體系以及親緣政治是東南亞貨幣危機之所以產生的原因所在。第二節(jié)國際貨幣體系的類型布雷頓森林體系布雷頓森林體系30年代世界經濟危機和二次大戰(zhàn)后，各國的經濟政治實力發(fā)生了重大變化，美元的國際地位因其國際黃金儲備的巨大實力而空前穩(wěn)固。這就使建立一個以美元為支柱的有利于美國對外經濟擴張的國際貨幣體系成為可能。-1944年7月44個國家的代表，在美國新罕布什爾州布雷頓森林市開了國際金融會議，重建國際貨幣制度。-《國際貨幣基金組織協(xié)定》：以美元為中心的國際貨幣制度，因此被稱為布雷頓森林體系。-布雷頓森林制度運行的機構----國際貨幣基金組織（IMF）。它有監(jiān)督國際匯率、提供國際信貸、協(xié)調國際貨幣關系三大職能。-國際復興開發(fā)銀行（即世界銀行）和全球性的貿易組織。1945年12月27日，參加布雷頓森林會議的國中的22國代表在《布雷頓森林協(xié)定》上簽字。中國是這兩個機構的創(chuàng)始國。1980年，中華人民共和國在這兩個機構中的合法席位先后恢復布雷頓森林體系的內容布雷頓森林體系的主要內容：

1、建立了一個永久性的國際金融機構，即國際貨幣基金組織。

2、規(guī)定了以美元為最主要的國際儲備貨幣。（1）美元與黃金掛鉤，確定一盎司黃金等于35美元，各成員國的政府或中央銀行可以隨時用美元按上述價格向美國兌換黃金；（2）其他成員國的貨幣與美元掛鉤，與美元建立固定的比價關系；（3）各國不得隨意變動本國貨幣與美元的比價，各國中央銀行有義務干預匯率市場，以維持匯率的穩(wěn)定，（4）若變動比價須與國際貨幣基金組織協(xié)商和經國際貨幣基金組織同意。

3、國際貨幣基金組織向國際收支赤字國提供短期資金融通。

4、取消對經常帳戶交易的外匯管制。對布雷頓森林體系的評價

布雷頓森林體系的建立，對世界經濟的發(fā)展起了一定的促進作用：

1.固定匯率制，使匯率相對穩(wěn)定，有利于國際貿易和國際投資的發(fā)展。

2.具備國際收支調節(jié)機制，對于各國經濟增長、穩(wěn)定做出來重要貢獻。

3.儲備資產以黃金為主，美元與黃金掛鉤，有益于國際貨幣關系的穩(wěn)定，不易出現(xiàn)較大波動。

4、建立了資本主義國家之間的貨幣秩序，為世界經濟增長創(chuàng)造了有利的外幣環(huán)境。缺陷以一國貨幣（美元）作為主要儲備資產，具有內在的不穩(wěn)定性。因為只有靠美國的長期貿易逆差，才能使美元流散到世界各地，使其他國家獲得美元供應。美國如果保持國際收支平衡，就會斷絕國際儲備的供應，引起國際清償能力的不足。這是一個不可克服的矛盾。一旦對美元沒有信心，引起美元危機。布雷頓森林體系的崩潰體系的內在矛盾1.特里芬兩難：即任何一國貨幣單獨承擔國際儲備資產都回避不了“順差”-無清償力解釋，逆差-貨幣信心動搖的困境。2.其他國家維持匯率的兩難3.該體系中各國協(xié)調難以順利開展1965-1968年，美國巨大的財政開支→經常項目盈余下降→通貨膨脹1968年，黃金市場危機。雙軌制。1971年，美國國民收支不好→美元貶值預期1973年，布雷頓森林體系的崩潰布雷頓森林體系的崩潰是由美國的特殊地位造成的。1958年實現(xiàn)貨幣可兌換，1959年美國經常項目赤字→對美元的信心發(fā)生動搖→兌換30億美元→“美元”短缺時代結束。。1961-1965，經常項目盈余，兌換壓力小。但私人資本外流增加→外國官方儲備美元增加→1963年，對美國人購買國外資產征稅減少美元外流

第三節(jié)當前的國際貨幣體系

（牙買加體系）

一、布雷頓森林體系崩潰后國際貨幣領域存在的主要問題：

1.匯率制度---追求即穩(wěn)定又富有彈性的匯率制度。實行以浮動匯率為中心的多種匯率制度

2.國際儲備美元本位、特別提款權或者僅本位制的選取問題。美元的地位要下降，其他貨幣地位相對上升

3.國際收支的調節(jié)趨向多元化，用多因素，多軌并行的辦法進行協(xié)調。牙買加體系1．《牙買加協(xié)定