10年期國債收益率突破2.3%信用債發(fā)行降溫收益率持續(xù)下行

LPR調(diào)降等政策對房地產(chǎn)市場起到一定穩(wěn)定作用，但總體來講政策效果持續(xù)性有待觀察，且上月再次新增展期后發(fā)生違約的房地產(chǎn)主體，在市場預(yù)期尚未實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)的背景下，房企銷售或繼續(xù)承壓，后續(xù)仍需對已出險房企的債券兌付狀況進(jìn)行關(guān)注，謹(jǐn)慎投資房地產(chǎn)企業(yè)債券。表1：債券收益率整體情況資料來源：中誠信國際整理2月債券市場回顧一、債市風(fēng)險：滾動違約率較上月有所上升，信用利差全面收窄1、違約情況：公募市場月度滾動違約率10.15圖1：公募發(fā)行主體月度滾動違約率走勢圖2：每月新增違約主體家數(shù)（含私募）112（發(fā)行人120.30%0.25%3單位：家0.20%0.30%0.25%3單位：家0.20%20.15%0.10% 10.05%0.00%0資料來源：中誠信國際整理資料來源：中誠信國際整理年1月年2月因包括行業(yè)融資環(huán)境收緊、經(jīng)營業(yè)績惡化、業(yè)務(wù)擴(kuò)張激進(jìn)等。值得注意的是，2月上海寶龍實業(yè)另有1只債券進(jìn)行展期。此外，本月雛鷹農(nóng)牧有1只債券進(jìn)行展期。受自身經(jīng)營業(yè)績惡化、行業(yè)景氣度下行等因素影響，公司面臨資金緊張問題，后續(xù)債券本息兌付事項存在一定不確定性。2、信用評級調(diào)整：2月有6家主體評級被下調(diào)主體評級調(diào)整次數(shù)主體評級調(diào)整次數(shù)債項評級調(diào)整次數(shù)29級別調(diào)高級別調(diào)低8級別調(diào)高級別調(diào)低6圖3：月內(nèi)主體、債項級別調(diào)整次數(shù)資料來源：貨幣網(wǎng)、上交所、深交所2月共有6家主體及相關(guān)債項發(fā)生負(fù)面調(diào)整，被調(diào)整主體為貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資股份有限公司、東方時尚駕駛學(xué)校股份有限公司、紅相股份有限公司、嶺南生態(tài)文旅股份有限公司、思創(chuàng)醫(yī)惠科技股份有限公司、上海城地香江數(shù)據(jù)科技股份有限公司。下調(diào)原因包括業(yè)務(wù)可持續(xù)性下降、短期償債壓力大、公司發(fā)生重大事項、子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、營業(yè)收入下降、凈利潤預(yù)虧、公司及高管被行政處罰、訴訟涉案金額規(guī)模較大等。同時，2月還有2家主體級別上調(diào)，分別是蕪湖市建設(shè)投資有限公司和蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司。50501年3年5年-5-10-15AAA與AA+級利差變動(bp)AA與AA-級利差變動(bp)資料來源：windAA+與AA級利差變動(bp)資料來源：wind2024-02-29 2024-01-31 變化5年期3年期1年期403020100bp0圖5：中短期票據(jù)等級間利差變化圖4：中短期票據(jù)信用利差走勢2AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-為例，各期限等級信用利差全面收窄520bp；其中1年期各等級信用利差全面收窄9-20bp，收窄幅度最大。等級間利差漲跌互現(xiàn)，變化幅度在1bp11bp間，其中1AAAA-等級間利差收窄幅度相對最大，為11bp。二、債券市場運行：信用債發(fā)行降溫，債券收益率進(jìn)一步回落1、宏觀及貨幣環(huán)境：官方制造業(yè)PMI回落，資金利率下行圖6：財新和官方制造業(yè)PMI走勢圖7：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率走勢2使用中債中短期票據(jù)收益率數(shù)據(jù)計算。56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00官方制造業(yè)PMI 財新制造業(yè)PMI3.50 3.002.502.001.501.000.500.00DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M資料來源：wind、中誠信國際整理資料來源：wind、中誠信國際整理表2：2024年2月貨幣政策工具投放回籠凈投放操作期數(shù)總額（億元）操作期數(shù)總額（億元）總額（億元）逆回購2131850逆回購到期2143180-11330國庫定存00國庫定存到期000央行票據(jù)互換到期150央行票據(jù)互換1500SLF/0SLF到期/0-27MLF15000MLF到期1499010PSL未披露未披露PSL未披露未披露0TMLF00TMLF到期000合計/-11347官方制造業(yè)PMI有所回落，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)擴(kuò)張加快。2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.1個百分點。2月份，由于春節(jié)假日因素影響，制造業(yè)處于傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，加之疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后企業(yè)員工假期返鄉(xiāng)增多，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到較大影響，制造業(yè)市場活躍度總體有所下降。2份，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，比上月下降15個百分點，企業(yè)生產(chǎn)活動有所放緩；新訂單指數(shù)為49.0%，與上月持平。2月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為51.4%，比上月上升07個百分點，顯示非制造業(yè)擴(kuò)張步伐繼續(xù)加快。央行凈回籠資金，降準(zhǔn)落地支撐資金價格全面下行。2月央行通過公開市場操作凈回籠資金11347億元。其中，月內(nèi)央行開展31850億元逆回購、5000億元MLF操作，同期有43180億元逆回購、4990MLF到期。值得注意的是，220LPR1LPR報價3.455年期及以上LPR則下降25bp3.95%。資金價格方面，2月降準(zhǔn)正式落地，疊加跨年后資金需求下降，市場資金面整體較為寬松，資金價格普遍下行。截至2月末，各期限質(zhì)押式回購利率較上月末全面下行，幅度在7-45bp之間。其DR007較上月末下行10bp1.77%。2、一級市場：發(fā)行規(guī)模較上月下降，發(fā)行利率多數(shù)下行圖8：各主要品種信用債發(fā)行情況圖9：各主要品種信用債凈融資情況5000 單位：億元02024年2月 2500單位：億元200002024年2月 圖10：信用債發(fā)行量和凈融資走勢圖11：1年期短融發(fā)行利率走勢億元 18,000 2,00016,00014,000 1,00012,000 010,0008,000 -1,0006,000 -2,0004,0002,000 -3,0000 -4,000總發(fā)行量(左) 凈融資額(右)7.00 %6.005.004.003.002.001.00AAA AA+ AA圖12：3年期中票發(fā)行利率走勢圖13：3年期公司債發(fā)行利率走勢7.007.006.005.004.003.002.001.00%7.006.005.004.003.002.001.00%AAAAA+AAAAAAA+AA圖14：各行業(yè)發(fā)行規(guī)模與利率情況4000.0000元2000.001000.000.00金-1000.00 -2000.00-3000.00

基綜建礎(chǔ)合筑設(shè)施投融資

煤電房炭力地生產(chǎn)產(chǎn)與供應(yīng)

化批輕交有鋼裝公電文工發(fā)工通色鐵備用子化和制運金 制事 產(chǎn)與零造輸屬 造業(yè) 業(yè)售 業(yè) 服務(wù)

建汽農(nóng)筑車林材牧料漁

6.004.002.000.00(2.00)(4.00)(6.00)(8.00)發(fā)行規(guī)模 到期規(guī)模 本期發(fā)行利率 上期發(fā)行利率 凈融資額圖15：各區(qū)域信用債發(fā)行情況圖15：各區(qū)域信用債發(fā)行情況3000.00億元

%15.00(5.00)

"京蘇省省

山上浙東海江省省

天江陜省省

河湖四湖南南川省省省省

安山河?；瘴魇∈∈∈?/p>

云重廣新貴南慶西疆州省壯維省族吾自爾治自

西甘遼藏肅寧自省省治區(qū)

省自治區(qū)

(10.00)(15.00)發(fā)行規(guī)模 到期規(guī)模 本期發(fā)行利率資料來源：wind、中誠信國際整理

區(qū)期發(fā)行利率 凈融資額區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模下降，發(fā)行利率普遍下行。2月信用債3發(fā)行降溫，發(fā)行規(guī)模共計7152.37億元，較上月減少6127.76億元，日均發(fā)行規(guī)模為397.35億元；凈融資額較上月減少1371.62億元至270.990241-2月信用債發(fā)行規(guī)模共計20432.18億元，較去年同期增加1890.72億元；凈融資額為1697.58億元，較去年同期減少374.93億元。發(fā)行利率方面，不同等級信用債平均發(fā)行利率多數(shù)下行。具體來看，除1年期AAA級短期融資券發(fā)行利率較前一月上行2bp3AA+級中期票據(jù)發(fā)行利率較前一月上行53bp其他各等級1年期短融、3年期中票和3年期公司債發(fā)行利率較前一月下行8-42bp。分行業(yè)來看，金融、基礎(chǔ)設(shè)施投融資、綜合、建筑等行業(yè)信用債發(fā)行規(guī)模相對較高,均超過367億元。凈融資方面，多數(shù)行業(yè)凈融資為正，金融、綜合、煤炭、建筑等行業(yè)融資凈流入規(guī)模在180億元以上，而化工、交通運輸、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)融資凈流出規(guī)模在77-124億元之間。發(fā)行成本方面，農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、商業(yè)與個人服務(wù)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)平均發(fā)行利率較高，且均超過3.0%。從利率變化趨勢上看，多數(shù)行業(yè)發(fā)行利率有所下行，醫(yī)藥、化工、公用事業(yè)、煤炭等行業(yè)發(fā)行利率下行幅度較大，均超37bp。分區(qū)域來看，北京、江蘇、廣東、山東等地區(qū)信用債發(fā)行規(guī)模相對較高,均超過569億元。凈融資方面，約半數(shù)地區(qū)凈融資為負(fù)，山西、湖北、天津等地區(qū)融資凈流出規(guī)模在66億元以上；北京、山東、江蘇等地區(qū)融資凈流入規(guī)模在183億元以上。發(fā)行成本方面，貴州、廣西、寧夏、重慶等地區(qū)平均發(fā)行利率較高，均超過33%。從利率變化趨勢上看，多數(shù)地區(qū)發(fā)行利率有所下行，其中，貴州、遼寧、云南、黑龍江等地區(qū)發(fā)行利率下行超49bp。3、二級市場：債券成交規(guī)模下降，行業(yè)及區(qū)域利差多數(shù)收窄圖16：各券種日均成交情況圖17：債市杠桿率3主要此部分信用債包含超短期融資券、企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、公開發(fā)行公司債、非公開發(fā)行公司債、PPN、資產(chǎn)支持證券、政府支持機(jī)構(gòu)債、可轉(zhuǎn)債、可交換債。180000億元0

109.5%109.0108.5108.0107.5107.0106.5106.02024年2月 2024年1

105.52023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01圖2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-013.10%2.902.702.502.302.101.901.701.50

4.0000% 3.80003.60003.40003.2000 3.00002.80002.60002.4000 2.20002.00001.80001年 3年 5年 7年 10年 15圖20：各區(qū)域中期票據(jù)信用利差變化

1年期 3年期 5年期圖21：各行業(yè)中期票據(jù)信用利差變化140bp廣西壯族自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)重慶廣河河北京福

140bp建筑批發(fā)和零售業(yè)有色金屬電力生產(chǎn)與供應(yīng)本月利差 上月利差

本月利差 上月利差資料來源：wind、中誠信國際整理20241月債市杠桿率為10857%，較前一月上升0.34個百分點。2024年2月二級市場債券成交總額為26.62萬億元，日均成交額為1.48萬億元,日均成交額較上月減少12.21%。其中利率債日均成交額較上月減少13.09%至9420.91億元，信用債日均成交額較上月減少10.02%至4582.81億元，金融債日均成交額較上月減少14.03%至785.58億元。債券收益率全面下行。2月份債市受利好因素支撐，收益率呈現(xiàn)明顯下行。一方面，月內(nèi)央行降準(zhǔn)正式落地帶動資金流動性邊際轉(zhuǎn)松；另一方面，月內(nèi)5年期及以上LPR25bp，為歷史上LPR最大調(diào)整幅度，疊加當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)偏緩，投資者預(yù)計貨幣政策仍有放松空間，進(jìn)一步強(qiáng)化債市做多情緒。從債券收益率走勢看，各期限國債和信用債收益率全面下行。截至229日，1-10年期國債收益率較上月末全面下行6-10bp10年期國債收益率下行10bp2.34%。信用債方面，不同期限等級信用債收益率均有不同程度下行，幅度在6-30bp1年期各等級中票收益率較上月末下行最為明顯，下行幅度在19bp以上。區(qū)域利差4方面，遼寧、貴州、廣西、天津、吉林等地區(qū)利差較高，均超過67bp，而四川、北京、福建等地區(qū)利差處于較低水平；從變動趨勢看，多數(shù)地區(qū)利差收窄，黑龍江、貴州、遼寧等地區(qū)利差收窄5bp以上。行業(yè)利差方面，文化產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、建筑、批發(fā)和零售業(yè)、汽車等行業(yè)利差較高，均超過56bp，綜合、交通運輸、電力生產(chǎn)與供應(yīng)等行業(yè)利差相對較低；從變動趨勢看，多數(shù)行業(yè)利差收窄，建筑、房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)利差收窄6bp以上；化工、煤炭、建筑材料等行業(yè)利差則走擴(kuò)5bp以上。4統(tǒng)計口徑為剩余期限為1-10年期的無擔(dān)保中期票據(jù)。附表表3：2月債券違約及信用風(fēng)險事件涉及產(chǎn)品事件主體事件進(jìn)展性質(zhì)20寶龍MTN001上海寶龍實業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司2024227(團(tuán))約。待定本息兌付違約20寶龍04上海寶龍實業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司202427券剩余本息7.8億元兌付期限調(diào)整至自2024年4月7日至2028年2月7日。達(dá)成展期協(xié)議本金兌付展期H6雛鷹02雛鷹農(nóng)牧集團(tuán)股份有限公司202426H6664,00027,200萬元。H6202486日。達(dá)成展期協(xié)議本金兌付展期資料來源：中誠信國際整理表4：2月跟蹤評級調(diào)整動態(tài)5相關(guān)債項主體最新債最新主體等級最新展望時間評級機(jī)構(gòu)19蕪湖戰(zhàn)新債01/19蕪專01蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際20蕪湖建設(shè)MTN001蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際20蕪湖戰(zhàn)新債/20蕪專01蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際20蕪湖建設(shè)MTN002蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際20蕪湖建設(shè)MTN003蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際20蕪湖建設(shè)MTN004蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際21蕪湖建設(shè)MTN001蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際22蕪建01蕪湖市建設(shè)投資有限公司AAAAAA穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際5等級上調(diào)用紅色標(biāo)記，下調(diào)用綠色標(biāo)記。17貴陽經(jīng)開債01/17筑經(jīng)01貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）股份有限公司AA-AA-穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際18貴陽經(jīng)開債01/18筑經(jīng)01貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）股份有限公司AA-AA-穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際19貴陽經(jīng)開債01/PR01貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）股份有限公司AA-AA-穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際22貴陽經(jīng)開債01/22貴經(jīng)01貴陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)城市建設(shè)投資（集團(tuán)）股份有限公司AA-AA-穩(wěn)定2024/02/02中誠信國際東時轉(zhuǎn)債東方時尚駕駛學(xué)校股份有限公司AA-AA-列入評級觀察名單2024/02/04聯(lián)合資信23蘇高旅游MTN001蘇州高新旅游產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司AAAAA穩(wěn)定2024/02/06新世紀(jì)評級紅相轉(zhuǎn)債紅相股份有限公司A-A-負(fù)面2024/02/02聯(lián)合資信嶺南轉(zhuǎn)債嶺南生態(tài)文旅股份有限公司A-A-負(fù)面2024/02/07聯(lián)合資信思創(chuàng)轉(zhuǎn)債思創(chuàng)醫(yī)惠科技股份有限公司BBBB負(fù)面2024/02/07中證鵬元城地轉(zhuǎn)債上海城地香江數(shù)據(jù)科技股份有限公司BBBBBB負(fù)面2024/02/07新世紀(jì)評級資料來源：中誠信國際整理表5：信用債發(fā)行利差（單位：bp）債券級別AAAAA+AA期限均值最小值最大值均值最小值最大值均值最小值最大值短融1年915718788701269878126中票3年8051121153823818181815年584282------------企業(yè)債5年------797087------7年8955128------------公司債3年554663------------5年583879696969------資料來源：wind、中誠信國際整理表6：信用利差月度變化（單位：bp）債券種類級別AAAAA+AAAA-企業(yè)債期限2月29日1月31日變化2月29日1月31日變化2月29日1月31日變化2月29日1月31日變化1年5161-106171-106677-11281305-243年3643-74653-76166-5282294-125年4048-85764-77385-12308317-97年3637-16769-2102104-2337336110年393907172-11081071343341215年373617271110810623433403級別AAAAA+AAAA-中短期票據(jù)期限2月29日1月31日