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--PAGE31-我國供應鏈金融證券化發(fā)行市場現狀分析目錄TOC\o"1-2"\h\u19463我國供應鏈金融證券化發(fā)行市場現狀分析 128802一、發(fā)行動因 120809(一)供應商的角度 126685(二)核心企業(yè)的角度 119385(三)保理公司的角度 227559二、市場分析 28809(一)發(fā)行規(guī)模 26515(二)市場分布 31431(三)行業(yè)分布 49171(四)發(fā)行利率 424024(五)證券特征 531626(六)機構排名 6、發(fā)行動因(一)供應商的角度過去,我國中小微企業(yè)手握較多核心企業(yè)應收賬款卻因為抵押物不足而被金融機構拒之門外。供應鏈金融資產證券化通過加入核心企業(yè)的信用,可以將中小微企業(yè)的應收賬款以較低成本轉讓出去,從而提前收回經營活動所需要的資金,提高資金流動性和使用率。(二)核心企業(yè)的角度1.拓寬融資渠道根據證券端的時間統(tǒng)一修改供應鏈金融資產證券化的底層資產池中各個交易合同付款期限的到期日,從而將剩余賬期延長至證券到期期限,以此減少核心企業(yè)當期的應付壓力,提升資金的流動性,實現變相融資。雖然供應鏈金融資產證券化的資金來源于資本市場,但它不屬于核心企業(yè)的信用債,因此不會限制資金用途,也不會占用核心企業(yè)的發(fā)債額度,拓寬了融資渠道。2.降低融資成本不同于傳統(tǒng)的金融負債,發(fā)行供應鏈金融資產證券化產品本質上是核心企業(yè)將對上游的占款能力轉化為免費的資金,以經營負債的形式而非金融負債的形式在一定程度上減少了對有息負債的需求,節(jié)省了財務費用,有息負債率的降低也有利于在后續(xù)融資中獲得低成本的資金。此外,核心企業(yè)通常會對對供應商折價轉讓的應收賬款進行補貼,補貼方式主要為在相關合同或發(fā)票中調整款項金額,增加的應付賬款一般計入建安成本,可以降低土地增值稅,進一步優(yōu)化成本。3.改善商業(yè)模式在市場競爭激烈的大環(huán)境下,核心企業(yè)背負優(yōu)化供應商合作、提升競爭力的壓力。發(fā)行供應鏈金融資產證券化產品可以加強核心企業(yè)對上下游中小企業(yè)的管理,穩(wěn)定供應鏈各企業(yè)間的合作關系,降低交易成本,加快供應鏈周轉,進而提升整條供應鏈價值,提高核心企業(yè)的綜合競爭力。(三)保理公司的角度從近幾年國內商業(yè)保理的實踐來看,保理公司主要的資金來源包括自有資金、股東借款、銀行借款、P2P融資、再保理融資、私募基金和資產證券化,其中,銀行資金占據較大的比重,但能夠從銀行獲得授信取得較低成本的資金的保理公司大多具有國有背景或上市背景,融資難、融資貴限制了中小保理公司發(fā)展。資產證券化的形式可以使保理公司充分發(fā)揮其對應收賬款的管理能力與風險控制能力而無需過多擔心資金問題,有利于提高業(yè)務量和增加營業(yè)收入。、市場分析(一)發(fā)行規(guī)模根據CNABS基礎資產為供應鏈的數據進行統(tǒng)計:2016-2020年,供應鏈金融資產證券化產品的發(fā)行單數、發(fā)行規(guī)模逐年提升。發(fā)行單數上,供應鏈金融ABS/ABN產品由2016年的12單增加至2020年726單,發(fā)行單數占比由2016年3%提升至2020年38%;發(fā)行金額上,供應鏈金融ABS/ABN產品由2016年的130.22億增加至2020年的4294.04億,發(fā)行金額占比由2016年3%提升至2020年21%。圖2-2供應鏈金融資產證券化產品發(fā)行規(guī)模資料來源:作者根據CNABS數據整理截至2020年12月31日,累計發(fā)行的供應鏈金融資產證券化產品(含存續(xù)期和已清算)共計1545單,總金額9841.48億。待發(fā)行的供應鏈金融資產證券化產品(即已通過的產品)共計299項,總金額為8891.7億元,其中多個項目采取儲架發(fā)行制度,即分批進行發(fā)行,發(fā)行周期較長。在審批過程中的產品(包括已受理、已反饋和已回復意見)共計65項,總金額為2719.42億元。這說明已經有大量的供應鏈金融資產證券化產品通過了審批,在未來投放到市場中去,促進產業(yè)的發(fā)展和升級,體現了監(jiān)管層面對供應鏈金融資產證券化項目的支持,同時說明了市場企業(yè)對于發(fā)行供應鏈金融資產證券化產品進行融資的需求旺盛。圖2-32020年底供應鏈金融資產證券化產品所處狀態(tài)按進程統(tǒng)計資料來源:作者根據CNABS數據整理(二)市場分布截至2020年底,供應鏈金融ABS累計發(fā)行1323單,發(fā)行金額8347.61億元,占比85%;ABN累計發(fā)行單數為222單,發(fā)行金額為1493.88億元,占比15%。這說明交易所市場是發(fā)行供應鏈金融資產證券化產品的主流市場,可能是因為交易所ABS發(fā)行效率相比ABN更快,且交易所市場的投資者范圍更廣。分年份看,2016年發(fā)行的供應鏈金融資產證券化產品均為ABS產品,2017年才首次發(fā)行且全年僅發(fā)行1單ABN產品,金額為9.28億。但從最近兩年數據可以看出ABN發(fā)行金額在供應鏈金融資產證券化產品中的占比顯著增加,這說明ABN市場越來越受投資者的歡迎,可能是因為ABS方面已經從創(chuàng)新走入成熟階段,品牌宣傳的價值在逐步降低;相對而言ABN處于發(fā)展初期,具有較好的示范效應和品牌宣傳作用。圖2-42016-2020年底供應鏈金融資產證券化產品市場分布統(tǒng)計資料來源:作者根據CNABS數據整理(三)行業(yè)分布截至2020年底,房地產行業(yè)發(fā)行金額為6394.46億元,占比65%,其他行業(yè)發(fā)行金額為3447.06億元,占比35%。分年份看,2016-2020年房地產行業(yè)發(fā)行占比分別為80%、88%、79%、69%和53%,盡管占比有降低趨勢,但依舊保持在50%以上,這說明房地產行業(yè)仍是發(fā)行供應鏈金融資產證券化產品的主力,可能是因為近年來隨著銀行信貸、私募資管計劃、委托貸款、銀信合作和海外債等融資渠道逐一受限,房企融資只能向資產證券化產品方向轉移。其他行業(yè)(電子商務、建筑業(yè)等)發(fā)行占比逐年增加,說明隨著供應鏈金融資產證券化產品的發(fā)展,越來越多的行業(yè)企業(yè)加入進來,為供應鏈上的中小企業(yè)尋求融資支持。新加入的行業(yè)企業(yè)包括滴滴、小米、螞蟻金福等新經濟企業(yè),預計未來供應鏈金融資產證券化將在基礎資產、產品結構等方面呈現出多元化發(fā)展。圖2-52016-2020年供應鏈金融資產證券化產品行業(yè)分類統(tǒng)計資料來源:作者根據CNABS數據整理(四)發(fā)行利率從2016年起至2020年底,供應鏈金融ABS/ABN的發(fā)行利率相比一年期國債收益率平均高出199BP。從走勢上看,供應鏈金融資產證券化產品處于較低位的發(fā)行利率走勢與一年期國債收益率的走勢基本一致,其中2016年至2018年3月呈現上升趨勢,2018年3月至2020年6月呈現下降趨勢,2020年6月至2020年底呈現上升趨勢。可以看出,2018年3月以后,供應鏈金融ABS/ABN產品發(fā)行利率出現分化,可能是因為早期參與主體較少且均為優(yōu)質主體,隨著供應鏈金融資產證券化的發(fā)展,參與主體信用資質呈現多樣化進而導致發(fā)行利率有所分化。此外,供應鏈金融資產證券化產品處于較低位的發(fā)行利率與一年期國債收益率的利差有縮窄趨勢,可能是因為隨著發(fā)行供應鏈金融資產證券化的迅速發(fā)展,其作為金融產品的創(chuàng)新溢價在降低。圖2-6供應鏈金融資產支持證券發(fā)行利率分布資料來源:作者根據CNABS數據整理(五)證券特征從發(fā)行期限來看,現已發(fā)行的供應鏈金融ABS產品期限偏短,期限在半年到一年左右的產品有1105單,占比72%,較短的融資期限使得供應鏈金融資產證券化產品在銷售時更容易獲得市場資金的認可。圖2-7供應鏈金融資產證券化產品的期限分布資料來源:作者根據CNABS數據整理從分層結構來看,40%左右的供應鏈金融ABS/ABN產品采用平層結構,60%左右的供應鏈金融ABS/ABN產品設置次級且次級占比多數較低,因為證券的兌付依賴核心企業(yè)的還款能力和意愿,風險高度集中,分層結構作為增信措施對信用提升的效果有限。從發(fā)行評級來看,90%為AAA級,9%為AA+級,僅有1%為AA級,這說明供應鏈金融資產證券化產品總體風險較小,主要原因是發(fā)展初期監(jiān)管部門對項目發(fā)行門檻要求較高。圖2-8供應鏈金融資產證券化產品的分層結構分布與評級分布資料來源:作者根據CNABS數據整理(六)機構

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