2025年家電行業(yè)策略報告：內(nèi)銷走出休息區(qū)關注外銷自主品牌

內(nèi)容目錄資要 5核觀點 5有于場觀點 52024度盤市風格政刺共催家電塊漲 62025家投主線 7投主一關舊換政銜接 7投主二關興市增，電銷望延良增趨勢 10投主三關動兩車業(yè)中提升 15投主四關產(chǎn)政變對電拉作用 17投主五黑業(yè)盈能將來善看好外長性 20利測估值 22險示 236.24圖表目錄圖1.2024年至各塊指漲幅 6圖2.2024年至家行業(yè)子塊數(shù)跌幅 6圖3.2024年以家指數(shù)勢盤 6圖4.2024年國電舊換銷情和貼額 8圖5.全家電和箱器零額增速 8圖6.國前家主品類上售增對比 8圖7.國前家主品類下售增對比 8圖8.空洗視口增速人幣） 10圖9.歐消者心數(shù) 10圖10.美歐庫況 11圖11.國屋量調(diào)） 11圖12.2016沙推“2030愿”展劃 13圖13.西動版速增計劃"（NovoPAC） 13圖14.國沙大出口及速 14圖15.國巴大出口及速 14圖16.2024Q3兩車收入速緩 15圖17.動行國策時歷程 17圖18.內(nèi)動輪量份額 17圖19.統(tǒng)電業(yè)增速下態(tài)勢 17圖20.煙內(nèi)量與新住竣增之關聯(lián)高 18圖21.12個市品計成套同增長 19圖22.板器績值對值貢度比） 19圖23.板器值房銷的速聯(lián)高 20圖24.內(nèi)視業(yè)量和價YoY 20圖25.內(nèi)視業(yè)零售份額 20圖26.內(nèi)MiniLED視行零量 21圖27.晶視板格YoY 21圖28.電企在整體視場出量額 21圖29.信為2025世俱官合伙伴 21圖30.調(diào)業(yè)銷及YoY 24圖31.內(nèi)調(diào)業(yè)零售價YoY 24圖32.調(diào)業(yè)銷額 24圖33.箱業(yè)銷及YoY 24圖34.內(nèi)箱業(yè)零售價YoY 24圖35.箱業(yè)銷額 24圖36.衣行內(nèi)及YoY 25圖37.內(nèi)衣行上零價YoY 25圖38.衣行內(nèi)份額 25圖39.視業(yè)銷及YoY 25圖40.內(nèi)視業(yè)均價YoY 25圖41.視業(yè)銷額 25圖42.成行內(nèi)量 26圖43.成行均價26圖44.成各牌率（上） 26圖45.成各牌率（下） 26表1：輪以換政策上輪策比 7表2：舊新貼品類量萬） 9表3：地于舊政策續(xù)相新聞 9表4：調(diào)冰、機內(nèi)量更需測算（單：臺） 10表5：南、東美主國人規(guī)及均GDP 11表6：南、東美主國與日2023年家品普率比位：) 12表7：南、東美主國大電場間測算 13表8：前國中電產(chǎn)征的稅 14表9：國電業(yè)收入比海產(chǎn)情況 14表10：行動行安全制國標準 15表11：動行安技術范征意稿解讀 16表12：2024半以房地刺政頻出 18表13：視業(yè)墨哥的能況 22表14：股利測表 22投資概要核心觀點今年以來，家電指數(shù)漲幅明顯。展望2025年，我們認為家電行業(yè)值得關注的投資機會包括：12198521012198400，2024/冰1177/417/5502024內(nèi)量比分別為11/12展未來3年白潛更需求202520252025203010YoY-510201120249（2019201920241219100202411122MiniLEDMiniLED15pctLED有別于市場的觀點20242025392024Q4/冰箱量比為25/10則2024Q4空調(diào)冰箱洗機內(nèi)量占其年量的比例均不到5。我們測算2025~2027年空調(diào)/冰箱/洗衣機每年的平均更新需求為9367/8913/5127：1）2）2025，2022年空調(diào)/82/62/51。2.2024年度復盤：市場風格、政策刺激共同催化家電板塊上漲（202411-20241227塊指數(shù)上漲27家電部照設別漲3934-4其白黑8圖1.2024年初至今各板指漲跌幅 圖2.2024年初至今家電業(yè)子版塊指數(shù)漲跌幅銀通非行信銀通非行信20-5

45403530252015105白色家電黑色家電廚衛(wèi)電器小家電家電零部件Ⅱ照明設備白色家電黑色家電廚衛(wèi)電器小家電家電零部件Ⅱ照明設備Ⅱ-5-10-1資料來源：，國投證券證券研究所注：行業(yè)劃分選取申萬一級行業(yè)，時間區(qū)間為2024年1月1日-2024年12月27日

資料來源：，國投證券證券研究所注：行業(yè)劃分選取申萬二級行業(yè)，時間區(qū)間為2024年1月1日-2024年12月27日圖3.2024年初以來家電指數(shù)走勢復盤605060502月底家電 白電及口型“以舊“以舊家電公司的一基本面面，電銷 政策層，中政府出售表現(xiàn)預期內(nèi)銷力 “以舊新”貼細，換新”換新”季報業(yè)績較好，增加?？照{(diào)渠道庫存偏高，中央財政給予資金支持，大盤表現(xiàn)較弱，且市場擔憂“以舊換新”補貼透支明年需求。40實施力度低預力度超預期，板塊估值、基本面皆有修復。期，且銅價上零售數(shù)據(jù)走弱。美國大選走勢使得市場擔憂關稅風險。30電內(nèi)銷漲。改善。視。20100102024/01/022024/01/162024/01/302024/02/132024/02/272024/03/122024/03/262024/04/092024/04/232024/05/072024/05/212024/06/042024/06/182024/07/022024/07/162024/07/302024/08/132024/08/272024/09/102024/09/242024/10/082024/10/222024/11/052024/11/192024/12/03-2024/01/022024/01/162024/01/302024/02/132024/02/272024/03/122024/03/262024/04/092024/04/232024/05/072024/05/212024/06/042024/06/182024/07/022024/07/162024/07/302024/08/132024/08/272024/09/102024/09/242024/10/082024/10/222024/11/052024/11/192024/12/03-20資料來源：，國投證券證券研究所3.2025年家電投資主線投資主線一：關注以舊換新政策銜接（1015~202504002000元。2）2.55表1：本輪“以舊換新”政策與上一輪政策對比政策實施時間推行地域補貼品類補貼力度資金來源上輪以舊換新2009.06-2011.1292010.06電視機、電冰箱（含冰柜腦按銷售價格的10給予400/（含冰柜//350/臺，電腦400元/臺。中央財負擔80省20％本輪以舊換新2024.08-2024.12全國中央政策補貼品類包括8類2級及以上能效或水效；1級及以上能效或512000總體9:1部地區(qū)中央承擔比例分別為85。資料來源：《家電以舊換新實施辦法》，各地商務廳、商務局，國投證券證券研究所81219全國家電以舊換新帶動8大類產(chǎn)品銷售量超5210萬臺。我們根據(jù)商務部此前公布的數(shù)據(jù)估121982295400元。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年9月/10月/11月全國家用電器和音像器材零售額較2024年前8增顯提外本政有效振高（826-121（燃氣灶七大品類線上市場零售量/均價YoY+20.3/+5.5，線下市場零售量/均/+10.0。分品類來看，掃地機、白電、廚電等品類受補貼政策提振效果更顯著圖4.2024年全國家電以換銷售情況和補貼金額 圖5.全國家用電器和音器零售額及增速單位：億1400120010000

全國家用電器和音像器材零售額

50403020100202302202303202304202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411資料來源：商務部，國投證券證券研究所注：1）82）12191219資料來源：國家統(tǒng)計局，，國投證券證券研究所圖6.國補前后家電主要類上銷售額增速對比 圖7.國補前后家電主要類下銷售額增速對比W01-34 W35-4873.746.136.873.746.136.830.625.724.615.518.57.010.4彩空冰洗衣2.9燃吸掃洗廚70605040

8060

54.8

96.7

61.9

W01-34 88.582.760.651.5

118.73020100

電調(diào)箱 水煙機器機

塵地地房家電

40200

彩 空 冰 洗 熱 電 調(diào) 箱 衣 水 機 器

31.0燃 吸 氣 塵 灶 器

36.7洗地機

房小家電注：W3582691

注：W3582691291213841892024Q4851392023年8大品類銷量的61。表2：以舊換新補貼八大品類銷量（萬臺）冰箱洗衣機（含干衣機）空調(diào)電視電腦熱水器家用灶具吸油煙機合計2022Q11038103118848831165106522823475272022Q29169302747788119298739937683352022Q3105710842515815132394441739285472022Q411131158160811481270107738638181402023Q1100910142200744906108519722173752023Q210409783579722968100842241891352023Q3110310962541695111698542940383672023Q41197125816419851135104243642081132024Q1109310262574706795109919722877182024Q210311030351264591298042942189612024Q31074119122907001029453418資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，canalys，國投證券證券研究所2025112025表3：各地關于以舊換新政策延續(xù)的相關新聞省份發(fā)布日期通知內(nèi)容湖北11月21日2025江蘇12月7日·12213007003企業(yè)參加。河北12月7日發(fā)布《關于做好2025年消費品以舊換新承辦企業(yè)遴選工作的預通知》，要求各市商務局就今年以舊換新承3C四川12月12日20253C河南12月14日20252025資料來源：湖北省商務廳，四川省商務廳，河北商務廳，河南省商務廳，中國江蘇網(wǎng)，國投證券證券研究所32024Q4//，則2024空調(diào)冰箱/洗機內(nèi)量分為10427/4514/4508萬臺?？照{(diào)冰箱102025~2027/9367/8913/5127表4：空調(diào)、冰箱、洗衣機內(nèi)銷量和更新需求測算（單位：萬臺）201620172018201920202021202220232024E未來三年潛在更新需求空調(diào)6046887592809216802887968754996010427-內(nèi)銷量冰箱473144804310433842704265412343484514-洗衣機411544144533449342914453407742004508-空調(diào)948328439343638309043463614552066979367更新需求冰箱2163185118472359273628132504315435718913洗衣機1930211523462702288030552517304935995127資料來源：，國家統(tǒng)計局，產(chǎn)業(yè)在線，國投證券證券研究所注：1）2024Q4//25/10/15//102）投資主線二：關注新興市場增量，家電外銷有望延續(xù)良好增長趨勢（2023Q3Yo+13；320252025圖8.空冰洗電視出口額速人民幣） 圖9.歐美消費者信心指數(shù)604020202301202302202303202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410-20

空調(diào) 冰箱 洗衣機 電視

806040200

美國密歇根大學消費者信心指數(shù)歐元區(qū)消費者信心指數(shù)（右軸）

3010-10-30201801201807201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407-40資料來源：美國商務部普查局、歐盟統(tǒng)計局、Bloomberg、、國投證券證券研究所

資料來源：密歇根大學、歐盟統(tǒng)計局、、國投證券證券研究所圖10.北美、歐洲庫存情況 圖11.美國房屋銷量（季）201701201707201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307202401202407

美國家具裝飾及電子家電零售庫存(百萬美元)歐盟27國零售信心指標—庫存(右軸)

2520151050-5-10-15

0

（）

800600400200202001202004202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310202401202404202407202410資料來：美人口查局歐委員會國投券證研究所 資料來：美商務、全地經(jīng)紀商會、投證證券究所數(shù)據(jù)，20236.84.96.5GDPGDP5。表5：東南亞、中東、拉美主要國家人口規(guī)模及人均GDP2023年人口數(shù)量（萬人）2018-2023人口數(shù)量CAGR2023年人均GDP（美元）2018-2023人均GDPCAGR東南亞印尼27753.40.84940.54.8菲律賓11733.71.63725.63.1越南9885.90.84346.85.9泰國7180.10.27171.80.1馬來西亞3430.91.211648.71.0新加坡591.81.084734.34.9中東埃及11271.71.73512.66.8伊拉克4550.52.35512.5沙特3694.71.128895.03.6阿聯(lián)酋951.70.852976.82.5以色列975.71.952261.74.3拉美巴西21642.20.610043.61.9墨西哥12845.60.713926.16.6哥倫比亞5208.51.16979.70.6阿根廷4665.51.013730.53.1秘魯3435.31.37789.92.4智利1963.01.017093.21.6資料來源：世界銀行，，國投證券證券研究所表6：東南亞、中東、拉主國家與美中日2023年家品類普及率對比(單位：)空調(diào)冰箱洗衣機彩電中國97.298.598.997.6對比國家日本95.298.297.397.7美國91.299.586.697.2印尼12.566.638.792.2菲律賓21.753.551.872.0越南43.088.563.194.2東南亞泰國39.093.775.798.8馬來西亞62.699.196.799.3新加坡84.298.796.697.5埃及16.997.397.698.7伊拉克13.992.370.699.3中東沙特95.897.486.398.6阿聯(lián)酋95.1100.0100.099.8以色列95.599.997.684.3巴西27.998.369.995.4墨西哥20.388.471.091.0哥倫比亞4.486.064.596.8拉美阿根廷59.599.395.099.1秘魯25.956.038.382.7智利41.197.897.589.5資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，國投證券證券研究所我們測算了新興市場主要國家的大家電銷售空間，主要測算邏輯及核心假設如下：假設國冰戶保量達國203對類戶保的80/1020232023（20232023年某品類戶均保有量）x該國家庭戶數(shù)。測算果示如新市場要家大電均保量到的80/100/120，202312.1/17.3/22.51.3/3.0/5.620231.4倍/2.7/4.4表7：東南亞、中東、拉美主要國家大家電市場空間測算量80帶來的需求量達到中國保有量100帶的需求量達到中國保有量120帶的需求量品類空調(diào)冰箱洗衣機空調(diào)冰箱洗衣機空調(diào)冰箱洗衣機印尼463711013112655925264089848039515067菲律賓26769861198344915601591422221331984越南914--1675--243656190泰國1516-23622231075962930631956馬來西亞-2738723204508262381630新加坡42--933-14441-埃及2026392273391635134401440711伊拉克729-115938652221148220328沙特121-37518851629376181阿聯(lián)酋---------以色列-------7-巴西594785181891108815941497墨西哥234538216233481126672435018691182哥倫比亞1735520244223388949727311259750阿根廷807164-1305533991802902352秘魯77022923410234163621276604491智利500--66666-832189-合計需求量空間24768380156873516185989229457711615714220合計需求額空間（億美元）1276186150182045129023728264772023年合計零售額（億美元）105148109105148109105148109需求額較2023年銷售額的倍數(shù)12.11.31.417.33.02.722.55.64.41）02）3）201642030223年8ovoAC3470（2023-20262870（2026）600，2023（）出口分同長24.047.1們?yōu)樾率袌鲭娗箝g闊一一路”圖12.2016年沙特推出“2030愿景”發(fā)展規(guī)劃 圖13.巴西啟動新版“加增計劃"（Novo 資料來：走去經(jīng)交流臺國投證證券究所 資料來：巴駐華使館眾，國投券證研究所圖14.中國對沙特大家電口及增速 圖15.中國對巴西大家電口及增速單位：萬美元1200000

家空 冰箱 洗衣機家空YoY 冰箱YoY 洗衣機2021 2022 2023

0-20-40

單位：萬美元500000

家空 冰箱 洗衣機家空YoY 冰箱YoY 洗衣機2021 2022 2023

1000-50資料來：產(chǎn)在線海關署國投證證券究所 資料來：產(chǎn)在線海關署國投證證券究所20192012024年的4204年4月10FOB表8：當前美國對中國家電產(chǎn)品征收的關稅家電品類商品編碼原始關稅稅率加征關稅稅率當前整體關稅稅率空調(diào)8415.10.3025.0025.00冰箱8418.21.0025.0025.00洗衣機8450.11.00電視機8528.72.7212.50吸塵器8508.11.0025.0025.00咖啡機8516.71.0011.20榨汁機、攪拌機8509.40.00微波爐8516.50.00爐灶、烤箱8516.60.4025.0025.00資料來源：商務部、USITC、國投證券證券研究所表9：中國家電企業(yè)美國收入占比和海外產(chǎn)能情況家電企業(yè)對美國收入占總收入的比例海外產(chǎn)能情況美的集團研究員計5研究員估計海外產(chǎn)能占比在5以內(nèi)海爾智家研究員計29研究員估計海外業(yè)務以海外本土產(chǎn)能為主格力電器研究員估計低于5研究員估計海外產(chǎn)能占比低于1海信家電研究員估計7～9研究員估計海外產(chǎn)能占比低于5海信視像研究員計10~15研究員計海產(chǎn)能比在30TCL電子研究員計15~16研究員計海產(chǎn)能比在50資料來源：公司公告、產(chǎn)業(yè)在線、國投證券證券研究所投資主線三：關注電動兩輪車行業(yè)集中度提升3C2024111GB17761—2018GB42295—2022GB42296—2022GB103143CQ3Q4圖16.2024Q3兩輪車企業(yè)收入增速放緩愛瑪科技收入 新日股份收入愛瑪科技收入YoY（右軸） 新日股份收入YoY（右軸）90807060504030201002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3

3020100資料來源：公司公告，國投證券證券研究所表10：現(xiàn)行電動自行車安全強制性國家標準標準名稱實施時間GB17761—2018《電動自行車安全技術規(guī)范》2019/4/15GB42295—2022《電動自行車電氣安全要求》2024/1/1GB42295—2022《電動自行車電氣安全要求》第1號修改單2024/11/1GB42296—2022《電動自行車用充電器安全技術要求》2023/7/1GB42296—2022《電動自行車用充電器安全技術要求》第1號修改單2024/11/1GB43854—2024《電動自行車用鋰離子蓄電池安全技術規(guī)范》2024/11/1資料來源：國家市場監(jiān)督管理總局官網(wǎng)，國投證券證券研究所2024472024820241219100202355002024919表11：電動自行車安全技術規(guī)范（征求意見稿）解讀主要內(nèi)容主要內(nèi)容完善電動自行車所用非金屬材料的防火阻燃試驗要求和方法，提高整車及鞍座、導線絕緣層等部件火阻燃性能要求，并新增塑料件占比指標。完善蓄電池、控制器、限速器等的防篡改有互認協(xié)同改難度，減少因非法改裝導致的安全事故。強化對電動機額定連續(xù)輸出功率、空載反電動勢等關鍵參數(shù)的要求和測試方法，從技術上確保車輛車輛正常的短距離爬坡能力，便利消費者使用。增加北斗定位及通信功能力，增強車輛的主動安全性能。具有與產(chǎn)能相匹配的整車及關鍵部件生產(chǎn)力、檢測能力和質(zhì)量控制能力業(yè)集中度。5563。據(jù)車型的實際需要設計和安裝，節(jié)約成本的同時為消費者提供更多車型選擇。資料來源：工信部，國投證券證券研究所201920192020~20212018900020212.820212202053圖17.電動自行車國標政時歷程 圖18.國內(nèi)電動兩輪車銷份額100806040200

雅迪 愛瑪 其他20162017201820192020202120222023資料來：工部、投證證研究所 資料來：艾咨詢公司告國投證證券究所投資主線四：關注地產(chǎn)政策變化對廚電的拉動作用2024圖19.傳統(tǒng)廚電企業(yè)收入增速呈下滑態(tài)勢老板電器 華帝股份20151050-5-1024Q1 24Q2 24Q3資料來源：公司季報，國投證券證券研究所圖20.油煙機內(nèi)銷量增速與新房住宅竣工增速之間關聯(lián)度高新房住竣工積YoY（延后2Q） 油煙機銷量50403020100-10-20-30-40202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202310202312202402202404202406202408202410202202202204202206202208202210202212202302202304202306202308202310202312202402202404202406202408202410資料來源：，產(chǎn)業(yè)在線，國投證券證券研究所20242024112表12：2024下半年以來房地產(chǎn)刺激政策頻出時間 刺激政策要點時間 刺激政策要點24

引導商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預計平均降幅大約在0.5pct統(tǒng)一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25下調(diào)到15將5月創(chuàng)的3000億保障住房再款中銀行金的持例由原的60高到100將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底1217

允許專項債券用于土地儲備，支持地方政府使用專項債券回收閑置存量土地20244在前期城中村和危舊房改造基礎上，再新增100萬套舊房改造，并通過貨幣化方式，加大政策支持力度月12日 一套房：140平以下1契；140米上1.5契稅二套：140米下1稅；140平米上2北上廣取消通住和非通宅標準對個購買2年以（含2）的房對銷售，免值稅。資料來源：國務院新聞辦公室，中國政府網(wǎng)，國投證券證券研究所圖21.12個城市商品房合計成交套數(shù)同比增長403020100-10-20-30-40-50202301202302202303202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411資料來源：中指研究院，國投證券證券研究所注：12個城市包括北京、上海、深圳、杭州、武漢、成都、蘇州、青島、?？?、南寧、西寧、溫州。圖22.老板電器業(yè)績及估值對市值的貢獻度對比（%）老板電業(yè)績跌幅老板電估值跌幅150100500-502012201320142015201620172018201920202021202220232024前三季度-1002012201320142015201620172018201920202021202220232024前三季度資料來源：，公司公告，國投證券證券研究所注：估值漲跌幅=當年總市值漲跌幅-歸母凈利潤變動幅度圖23.老板電器估值與新房銷售的增速關聯(lián)度高PE-TTM ）30 15025 1002050150105 -50202002202004202006202002202004202006202008202010202012202103202105202107202109202111202202202204202206202208202210202212202303202305202307202309202311202402202404202406202408202410資料來源：，國投證券證券研究所 注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年12月27日投資主線五：黑電行業(yè)盈利能力將迎來改善，看好海外成長性以舊換新拉動電視行業(yè)內(nèi)銷景氣提升和產(chǎn)品結(jié)構升級。1010MiniLED9~10TCL3pct。圖24.國內(nèi)電視行業(yè)零售和售價圖25.國內(nèi)電視行業(yè)品牌售份額40302010403020100-10-20-30-40

3025302520151050202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409MiniLED電視滲透率提升疊加面板價格回落，行業(yè)盈利能力將迎來改善。MiniLED電視能以較OLED電視更低的價格滿足電視畫質(zhì)升級的需求。在以舊換新政策的拉動下，MiniLED電視增長勢頭強勁。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2024Q3MiniLED電視在國內(nèi)電視市場的零售量滲透率同比+15pct。我們認為毛利率更高的MiniLED電視銷量占比提升有利于電視企業(yè)盈利能力提升。成本方面，隨著今年全球體育賽事需求釋放結(jié)束，面板價格從7月后開始小幅下跌。根據(jù)，2024年11月55/65英寸液晶面板價格分別同比-2/-1。在MiniLED電視滲透率快速提升和面板成本回落的背景下，黑電行業(yè)的盈利能力有望迎來改善。圖26.國內(nèi)MiniLED電視行零售量 圖27.液晶電視面板價格140120

MiniLED電視零售量（萬臺） YoY

700600

55英寸面板價格YoY 65英寸面板價格YoY1201008060120100806040200-20-40-60-8080 40060 30020210120210320210520210720210120210320210520210720210920211120220120220320220520220720220920221120230120230320230520230720230920231120240120240320240520240720240920241120 1002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q30 02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3資料來源：奧維云網(wǎng)，國投證券證券研究所 資料來源：，國投證券證券研究所中國電視企業(yè)海外份額提升趨勢將延續(xù)。TCLTCLTCLLCDLGLCDLCDNFL2024102025圖28.各電視企業(yè)在海外體視市場的出貨量份額 圖29.海信成為2025年世俱官方合作伙伴302520151050

三星 LG TCL 海信 索尼2019 2020 2021 2022 2023資料來：Omdia，國投券證研究所 資料來：央網(wǎng)，投證證研究所201842025TCL800表13：電視企業(yè)在墨西哥的產(chǎn)能情況電視企業(yè) 墨西哥產(chǎn)能情況電視企業(yè) 墨西哥產(chǎn)能情況三星 墨西哥電視產(chǎn)能1900萬臺左右海信視像 墨西哥電視產(chǎn)能超過800萬臺TCL電子 墨西哥電視產(chǎn)能超過350萬臺資料來源：公司年報，新浪網(wǎng)，sammobile，國投證券證券研究所盈利預測與估值表14：個股盈利預測表公司總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE投資評級2024E2025E2026E2024E2025E2026E美的集團5749.0385.4420.1459.214.913.712.5買入-A海爾智家2513.0193.3217.2235.713.011.610.7買入-A格力電器2524.0319.1343.9384.67.97.36.6買入-A海信家電380.932.137.342.411.910.29.0買入-A長虹美菱80.48.19.210.49.98.77.7買入-ATCL智家136.410.111.513.613.611.910.0買入-A海容冷鏈45.03.53.74.012.912.211.3買入-A海信視像263.119.021.624.413.812.210.8買入-A極米科技71.3-0.50.10.1-138.4542.5488.1買入-A老板電器203.917.818.320.211.411.210.1買入-A華帝股份63.85.56.37.511.610.18.5買入-A公牛集團930.743.647.050.321.319.818.5買入-A歐普照明124.18.89.39.814.213.412.7買入-A蘇泊爾430.323.126.029.218.616.614.7買入-A九陽股份82.21.44.96.158.716.813.5買入-A小熊電器78.42.73.03.329.026.123.8買入-A新寶股份123.010.412.014.011.810.28.8買入-A科沃斯280.312.113.715.223.220.518.5買入-A石頭科技389.822.625.128.717.315.513.6買入-A愛瑪科技353.818.923.527.018.715.113.1買入-A九號公司335.912.316.921.327.319.915.8買入-A資料來源：，國投證券證券研究所注：總市值、PE計算時間為2024年12月27日風險提示家電產(chǎn)品最為主要的原材料為銅、鋁、塑料、五金等，其采購價格與大宗商品的價格波動密切相關。如果原材料價格出現(xiàn)超出預期的波動，將對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。白電、廚電等品類的家電消費與住宅銷售的相關性較大。地產(chǎn)政策收緊將影響住宅商品房的銷售，進而影響家電銷售情況。匯率波動將影響出口型企業(yè)的盈利能力。如果公司不能采取有效措施規(guī)避人民幣升值風險，則公司盈利能力將面臨匯率波動影響的風險。20242025我們根據(jù)此前商務部披露的家電以舊換新銷售臺數(shù)和銷售額計算出平均售價，以此估算截至191219附錄圖30.空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量及圖31.國內(nèi)空調(diào)行業(yè)線上售價1400120010008006004002000

空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量(萬臺) YoY

706050403020100-10-20202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410-30202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410

86420-2-486420-2-4-6-8-10202401202402202403202404405資料來：產(chǎn)在線國投券券研究所 資料來：奧云網(wǎng)國投券券研究所圖32.空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷量份額 圖33.冰箱行業(yè)內(nèi)銷量及格力 美的 海爾 奧克斯 海信科龍 長虹

403530254035302520151050450400350300250200150100202410502024100

冰箱行業(yè)內(nèi)銷量(萬臺)

403020100-10-20202409202410-30202409202410202401202402202403202404202405202406202407202408202409202401202402202403202404202405202406202407202408資料來：產(chǎn)在線國投券券研究所 資料來：產(chǎn)在線國投券券研究所202401202402202403202404202405202406202407202408202409202401202402202403202404202405202406202407202408圖34.國內(nèi)冰箱行業(yè)線上售價圖35.冰箱行業(yè)內(nèi)銷量份額冰箱行業(yè)線上零售均價YoY

20151050-5-104020151050-5-104035302520151050202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410資料來：奧云網(wǎng)國投券券研究所 資料來：產(chǎn)在線國投券券研究所202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410圖36.洗衣機行業(yè)內(nèi)銷量及圖37.國內(nèi)洗衣機行業(yè)線零均價600500

洗衣機行業(yè)內(nèi)銷量(萬臺) YoY

2015

洗衣機行業(yè)線上零售均價YoY400300200100

101050-