宏觀專題-“誰”在超額儲蓄-申萬宏源-20250113

周度專題宏觀研究周度專題宏觀研究國內(nèi)經(jīng)濟(jì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)觀察居民超額儲蓄不能直接觀察銀行存款，而要觀察包括銀行理財、股市投資等在內(nèi)的證券研究報告儲蓄者“主體結(jié)構(gòu)”：超額儲蓄的主體更多是儲蓄率更低的地區(qū)。譬如河南（+16.9pct儲蓄率大幅上升，而北京（29%）等高儲蓄率地區(qū)，儲蓄率上升幅度證券研究報告儲蓄者“收入結(jié)構(gòu)”：超額儲蓄的主體更多是收入更低的地區(qū)。靜態(tài)看，儲蓄率、儲蓄金額較高的地區(qū)，都是收入相對較低的地區(qū)，譬如陜西、山西、遼寧等地。高收入地區(qū)中北京儲蓄率較高（26.6%），但上海（16%）、江蘇（9.5%）等地儲蓄率較低。動態(tài)看，儲蓄率上升幅度更大的地區(qū)，更多也是收入更低的地區(qū)，譬如重慶（+29.4pct）、儲蓄者“年齡結(jié)構(gòu)”：市場認(rèn)為超額儲蓄者多為老年人，但實(shí)際情況并非如此。從老齡化率看，60歲以上人口占比較高與較低的地區(qū)均存在本輪居民超額儲蓄并非源自典型的預(yù)防式儲蓄行為，“收入下行、減少消費(fèi)、增加儲蓄”譬如寧夏撫養(yǎng)比較低（0.23）、遼寧撫養(yǎng)比較高（0.超額儲蓄的流向受形成模式影響，美國、歐盟分別是“財政補(bǔ)貼式”、“節(jié)約消費(fèi)預(yù)防“逆勢”沖高，反映美國財政在疫情期間大規(guī)模補(bǔ)貼的影響。因此后續(xù)超額儲蓄更多流請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共27頁簡單金融成就夢想 6 9 5.需求高頻跟蹤：地產(chǎn)成交漲幅收窄，集運(yùn)價格延續(xù)提升 6.物價高頻跟蹤：農(nóng)產(chǎn)品價格走勢分化，工業(yè)品價格有所回 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共27頁簡單金融成就夢想圖1：居民銀行存款受到表外資金影響，但全口徑儲蓄也出現(xiàn)明顯上升 6圖2：理財規(guī)模變化與表外資金回表的影響非常對應(yīng) 6圖3：低儲蓄率地區(qū)儲蓄率上升幅度更大 6圖4：靜態(tài)來看，分省份居民儲蓄與收入的關(guān)系（上圖為儲蓄總規(guī)模，下圖為人均儲蓄率） 7圖5：動態(tài)來看，分省份儲蓄率上升幅度與收入的關(guān)系 8圖6：老齡化率與儲蓄率變化相關(guān)性不明顯 8圖7：青年率與儲蓄率變化相關(guān)性不明顯 9圖8：中青年率與儲蓄率變化相關(guān)性不明顯 9圖9：收入走低與儲蓄增加的關(guān)系并不完全對應(yīng) 9圖10：儲蓄率變化與消費(fèi)率變化關(guān)系不大 圖11：廣義儲蓄的增加更多源于購房支出減少，以及提前還貸結(jié)束 圖12：分省份儲蓄變化也與購房支出高度相關(guān) 圖13：撫養(yǎng)比與儲蓄率關(guān)系并不明顯 圖14：撫養(yǎng)比與儲蓄率變化的關(guān)系也不明顯 圖15：轉(zhuǎn)移性收入與儲蓄率上升幅度關(guān)系不明顯 圖16：轉(zhuǎn)移性收入變化與儲蓄率變化關(guān)系也不明顯 圖17：美國超額儲蓄的形成更多是“財政補(bǔ)貼模式”，因此超額儲蓄的流向領(lǐng)域是消費(fèi) 圖18：歐盟超額儲蓄的形成更多是“預(yù)防式儲蓄”，因此超額儲蓄的流向領(lǐng)域是消費(fèi) 圖19：2021年地產(chǎn)銷售大幅回落以來，期房銷售走弱，但現(xiàn)房銷售明顯走強(qiáng) 圖20：剛需購房率已低于2008年，反映需求遞延 圖21：2018年政策調(diào)控供給后，期房竣工率下行 圖22：地產(chǎn)銷售與利率“脫敏”，也包括實(shí)際利率 圖23：日本地產(chǎn)銷售受利率直接影響 圖24：若僅考慮現(xiàn)房，利率與銷售關(guān)系仍然存在 圖25：日本地產(chǎn)泡沫破滅后，政策聚焦穩(wěn)定房企融資，后續(xù)財政給銀行注資 圖26：1993年租金回報率開始高于住房貸款利率 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共27頁簡單金融成就夢想圖27：日本房價持續(xù)下行，但銷售提前企穩(wěn) 圖28：保交樓仍有較大空間，可以促成6萬億以上投資釋放與GDP形成 圖29：目前未售現(xiàn)房供給增加，但未售期房供給大幅減少 圖30：本周，鋼廠盈利率小幅回升 圖31：本周，高爐開工率延續(xù)下滑 圖32：本周，鋼材周表觀消費(fèi)有所回落 圖33：本周，鋼材社會庫存有所回升 圖34：本周，純堿開工率明顯回升 圖35：本周，PTA開工率有所回落 圖36：本周，滌綸長絲開工率小幅回落 圖37：本周，汽車半鋼胎開工率同比收窄 圖38：本周，水泥粉磨開工率延續(xù)下滑 圖39：本周，水泥出貨率延續(xù)下滑 圖40：本周，水泥庫容比有所回落 圖41：本周，水泥均價有所回落 圖42：本周，玻璃產(chǎn)量持續(xù)回落 20圖43：本周，玻璃周表觀消費(fèi)小幅回升 20圖44：本周，玻璃庫存小幅回落 20圖45：本周，瀝青開工率有所回升 20圖46：本周，全國商品房成交大幅回落 21圖47：本周，一線城市商品房成交保持韌性 21圖48：本周，二線城市成交同比大幅回落 21圖49：本周，三線城市成交同比漲幅收窄 21圖50：本周，全國二手房成交面積有所回落 21圖51：本周，一線城市二手房成交小幅回升 21圖52：上周，全國整車貨運(yùn)流量小幅回落 22圖53：上周，鐵路貨運(yùn)流量有所回落 22圖54：上周，監(jiān)測港口貨物吞吐量有所回升 22圖55：上周，監(jiān)測港口集裝箱吞吐量有所上漲 22請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共27頁簡單金融成就夢想圖56：本周，全國遷徙規(guī)模指數(shù)超過去年同期 22圖57：本周，執(zhí)行航班架次有所回升 22圖58：上周，票房收入有所回升 23圖59：上周，觀影人數(shù)有所回升 23圖60：上周，乘用車五周平均零售量有所回升 23圖61：上周，乘用車五周平均批發(fā)量有所回升 23圖62：本周，CCFI綜合指數(shù)延續(xù)回升 23圖63：本周，美西航線運(yùn)價指數(shù)漲幅較大 23圖64：本周，東南亞航線運(yùn)價指數(shù)降幅較大 24圖65：本周，BDI運(yùn)價有所回落 24圖66：本周，豬肉平均零售價延續(xù)下滑 24圖67：本周，28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜價格上升 24圖68：本周，雞蛋平均批發(fā)價有所回落 25圖69：本周，7種重點(diǎn)監(jiān)測水果價格有所回升 25圖70：本周，南華工業(yè)品價格指數(shù)有所回落 25圖71：本周，南華能化價格指數(shù)漲幅較大 25圖72：本周，南華金屬價格指數(shù)延續(xù)下滑 25圖73：本周，南華黑色價格指數(shù)降幅較大 25請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共27頁簡單金融成就夢想觀察居民超額儲蓄不能直接觀察銀行存款，而是要觀察包括銀行理財、股市投資等在內(nèi)的全口徑儲蓄。市場目前對于超額儲蓄的研究，多是基于居民銀行存款的視角。2021年以來，儲蓄存款由2020年12月92.6萬億大幅上升56萬億至2024年11月149萬億。但是，居民銀行存款的變化受到表外資金回表的影響，譬如2022年下半年后的理財調(diào)整，大量資金回流存款，會從統(tǒng)計上推高居民存款的讀數(shù)。股市資金贖回也會推升存款讀數(shù)。私人銀行等財富管理的微觀結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，也無法解釋儲蓄宏觀結(jié)構(gòu)的變化。因此我們構(gòu)建居民全口徑儲蓄指標(biāo)，后者近四年增加52萬億，比歷史趨勢超額增加了11.1萬億，并從分省份數(shù)據(jù)出發(fā)，更準(zhǔn)確討論超額儲蓄的結(jié)構(gòu)情況。2086420-2-4-6 萬億理財、股市等（包含非標(biāo)）表外資金回表——新增銀行存款 萬億——新增全口徑儲蓄2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024從儲蓄主體結(jié)構(gòu)來看，過去三年超額儲蓄的主體更多是儲蓄率更低的地區(qū)。從分省份數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，過去三年儲蓄率上升幅度更大的地區(qū)，更多是儲蓄率本身就更低的地區(qū)，譬如河南（+16.9pct至21.9%）、四川（+22.6pct至14%重慶（+29.4pct至19.3%）、福建（+21.8pct至17.6%）、廣東（+20.9pct至17.8%）等等，而儲蓄率較高的地區(qū)，如北京（29%）等地儲蓄率上升幅度有限。8642086420萬億理財、股市等表外資金回表3530252053530252050 %近三年儲蓄率上升幅度廣東重慶青海安徽 河南貴南湖南近三年儲蓄率上升幅度廣東重慶青海安徽 河南貴南湖南山東遼寧天津廠新疆吉林北京山西黑龍江內(nèi)蒙古四川福建浙江江蘇陜西湖北上海%河北010203040近三年平均儲蓄率請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共27頁簡單金融成就夢想從儲蓄收入結(jié)構(gòu)來看，過去三年超額儲蓄的主體更多是收入更低的地區(qū)。靜態(tài)看，過去三年儲蓄率、儲蓄金額較高的地區(qū)，都是收入相對較低的地區(qū)，譬如陜西（儲蓄率，下同，34.9%）、山西（26.1%）、遼寧（26.1%）、山東（21%）等地區(qū)。高收入地區(qū)中北京儲蓄率較高（26.6%但上海（16%）、江蘇（9.5%）、浙江（12.3%）等地儲蓄率較低。動態(tài)看，過去三年儲蓄率上升幅度更大的地區(qū)，更多也是收入更低儲蓄率上升幅度較小。過去三年新增儲蓄過去三年新增儲蓄0億億●●過去三年人均儲蓄率過去三年人均儲蓄率50%%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共27頁簡單金融成就夢想近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度50%湖南湖南廠元元人均可支配收入從儲蓄年齡結(jié)構(gòu)來看，不同年齡群體均存在超額儲蓄，并非由某一年齡段主導(dǎo)。從老齡化率來看，60歲以上人口占比較高與較低的地區(qū)均存在超額儲蓄，譬如重慶老儲蓄率上升幅度也較大（+21pct）。從青年率（20-35歲人口占比）來看，青年率較低的地區(qū)如廣西與河南，儲蓄率均上升17pct，但青年率較高的地區(qū)如廣東等，儲蓄率也明顯上升。從中青年率來看（25-50歲人口占比中青年率較低的地區(qū)如重慶等儲蓄率明顯上升，中青年率較高的地區(qū)如浙江等儲蓄率也明顯上升。近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度50%貴州貴州ooo湖南●●湖南●●湖北●●吉林oo%%老齡化率（60歲以上人口占比）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共27頁簡單金融成就夢想50%50%廣西%近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度50近三年儲蓄率上升幅度河南廣西江蘇寧夏近三年儲蓄率上升幅度河南廣西江蘇寧夏%資料來源：CEIC，申萬宏源研究資料來源：CEIC，申萬宏源研究本輪居民超額儲蓄并非源自典型的預(yù)防式儲蓄行為，“收入下行、減少消費(fèi)、增加儲蓄”的主流觀點(diǎn)與實(shí)際數(shù)據(jù)特征相左。2021年超額儲蓄開始形成以來，從收入變化來看，雖然部分地區(qū)存在收入增速下行、儲蓄率上升的特征，譬如重慶（-4pct）、四川（-4.2pct）等地區(qū)近三年人均可支配收入增速下行幅度比其他省份更大，上文提到的儲蓄率上升幅度也確實(shí)更大。但仍有較多收入增速下行幅度較大的地區(qū)，儲蓄率上升幅度不高，譬如北京、上海、河北（+4.3pct）、吉林（+7.4pct）等等。從消費(fèi)傾向變化來看，消費(fèi)傾向下降的地區(qū)并未出現(xiàn)明顯的儲蓄率上升的情況，譬如新疆、遼寧等等，反而消費(fèi)傾向上升的地區(qū)如浙江、江蘇、湖北等，儲蓄率也明顯上升。-5.0-4.5-5.0-4.5%江西/。一河南云南oe-湖南。廣西遼寧。%海南osi江西/。一河南云南oe-湖南。廣西遼寧。%海南osio吉林天津oo上海湖北新疆近三年人均收入增速變化幅度（近三年復(fù)合增速-2019年增速）請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共27頁簡單金融成就夢想%%近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度252050%%青海e-寧夏。重慶安徽陜西\廣東甘肅陜西\福建河南 \貴州福建 湖南云南天津oo?吉林山西北京江西浙江江蘇。湖北海南●河北●河北新疆遼寧-o新疆上海oo-10-8-6-4-20近三年消費(fèi)率變化幅度（消費(fèi)支出/可支配收入）超額儲蓄的增加更多源于房地產(chǎn)市場調(diào)整，包括居民購房支出的持續(xù)減少，與提前還貸的階段性緩和。從超額儲蓄流量的同比變化來看，2021年以來超額存款持續(xù)增加過程中，收入和消費(fèi)變化的影響相對有限，更多是房地產(chǎn)市場對居民儲蓄行為的影響。一方面表現(xiàn)為居民購房支出的持續(xù)減少，后者由2021年中（年化消耗8萬億轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前年化消耗3.3萬億，即可節(jié)約近5萬億的超額儲蓄。與此同時，2023年居民提前償還貸款本息年化消耗儲蓄5萬億左右，但2024年后提前還貸問題緩解，儲蓄年化消耗量下降至4.3萬億。此外，分省份數(shù)據(jù)來看，近三年儲蓄率更大幅度上升的地區(qū)，也確實(shí)是購房支出減少更多的地區(qū)，譬如重慶、江蘇、浙江、福建等。6其中：消費(fèi)影響其中：償還貸款本息影響萬億其中：收入影響6其中：消費(fèi)影響其中：償還貸款本息影響其中：購房影響4全口徑儲蓄流量：同比增量420200720082009201020112012201320資料來源：CEIC，申萬宏源研究，注：通過流量儲蓄的同比增量，可觀察超●●請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共27頁簡單金融成就夢想近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度2520%重慶安徽福建寧夏青海浙江安徽福建寧夏青海浙江●河南甘肅●河南甘肅江蘇●●r山東 陜西江蘇●●r山東●●●吉林●北京新疆湖北湖南天津北京新疆湖北湖南天津上海上海%海南%河北黑龍江河北-30-25-20-15-10內(nèi)蒙古-50近三年購房率變化幅度（購房支出/可支配收入）中長期因素是否也影響了本輪超額儲蓄？社會保障力度差異、養(yǎng)老壓力并不是本輪儲蓄高增的主因。養(yǎng)老壓力方面，靜態(tài)看，老年人撫養(yǎng)比與儲蓄率的相關(guān)性并不明遼寧撫養(yǎng)比較高（0.43），但儲蓄率均處于20%以上的較高水平。動態(tài)看，本輪儲蓄率上升幅度更大的地區(qū)，同時存在于低撫養(yǎng)比與高撫養(yǎng)比地區(qū)，譬如廣東、重慶等等。社會保障力度方面，我們以每個省份居民可支配收入中轉(zhuǎn)移性收入占比作為度量指標(biāo)，包括養(yǎng)老金或離退休金、社會救濟(jì)和補(bǔ)助、政策性生活補(bǔ)貼等。轉(zhuǎn)移性收入占比較高的地區(qū)，如重慶、青海、四川等，儲蓄率上升幅度均在20個百分點(diǎn)以上，而轉(zhuǎn)移性收入占比較低的地區(qū)，如廣東、福建、浙江等，儲蓄率上升幅度也在20個百分點(diǎn)以上。%%%近三年儲蓄率近三年儲蓄率%老年人撫養(yǎng)比（60歲以上人口/勞動年齡人口）近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度50甘肅廣西山東廣東廣東%0.150.資料來源：CEIC，申萬宏源研究資料來源：CEIC，申萬宏源研究廠廠請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共27頁簡單金融成就夢想50%%廣西廣西海南近三年轉(zhuǎn)移凈收入占比近三年儲蓄率上升幅度近三年儲蓄率上升幅度50河南青海%河南青海%%近三年轉(zhuǎn)移凈收入占比變化幅度超額儲蓄的流向受形成模式影響，美國、歐盟分別是“財政補(bǔ)貼式”、“節(jié)約消費(fèi)預(yù)防式”的超額儲蓄，因此儲蓄最終流向消費(fèi)。2020年以來，美國個人儲蓄率由2019年前7%左右水平，一次性大幅上升至2020年4月32%，2021年3月迎來第二個高點(diǎn)（25.9%）。超額儲蓄主因居民收入“逆勢”沖高（收入兩年平均增速在2020年4月、2021年3月分別高達(dá)9.5%與15.8%），反映美國財政在疫情期間大規(guī)模補(bǔ)貼的影響。因此后續(xù)超額儲蓄的消耗更多流向了消費(fèi)，支撐美國消費(fèi)增速至2022年持續(xù)偏強(qiáng)（5%~10%的較高區(qū)間）。而歐盟財政對居民收入的直接支持力度有限，歐盟2020年儲蓄率（25.3%）大幅上升更多源于節(jié)約消費(fèi)的預(yù)防式模式。因而后續(xù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好后，儲蓄更多重新回流了消費(fèi)，支持歐盟消費(fèi)增速在2021年下半年后一度回升至5%以上。50美國：個人可支配收入同比%美國：個人可支配收入同比%美國：個人儲蓄率（儲蓄/可支配收入）————美國：私人消費(fèi)支出同比2014201520162017資料來源：CEIC，申萬宏源研究，注：2020-20請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共27頁簡單金融成就夢想%歐盟：家庭儲蓄率（右）歐盟：人均可支配收入增速歐盟：%歐盟：家庭儲蓄率（右）歐盟：人均可支配收入增速歐盟：201120122013201420152050資料來源：CEIC，申萬宏源研究，注：2020-20但我國超額儲蓄更多源于購房支出的減少，主因房企供給側(cè)風(fēng)險導(dǎo)致居民購房需求遞延，因此后續(xù)儲蓄最終流向或是房地產(chǎn)、而非消費(fèi)，而中間狀態(tài)或通過股市等金融資產(chǎn)過渡。2021年以來地產(chǎn)政策并未大幅遏制需求，而是更多收緊融資監(jiān)管。因此，前期地產(chǎn)銷售走弱更多源于供給側(cè)房企竣工風(fēng)險暴露（期房按時竣工率僅40%左右令居民購房剛需遞延，而并非購房需求趨勢性消失。此過程中，現(xiàn)房銷售面積增速（2024年19.4%，下同）已強(qiáng)于2016年“房住不炒”提出前水平，但占比更大的期房銷售面積增速大幅下滑（-23.7%），更多購買期房的居民選擇推遲購房行為。剛需購房率（3.5%）也相應(yīng)低于2008年時水平，反映剛需群體的遞延購房特征。在居民晚買房的過程中，自然也會先形成超額儲蓄。%商品房銷售面積當(dāng)月同比---現(xiàn)房----期房某房企事件后居民偏好調(diào)整資管新規(guī)后某房企事件后居民偏好調(diào)整0201320142015201620172018請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共27頁簡單金融成就夢想86420適齡人口中每年購房人口比例適齡戶籍人口中每年購房人口比例2003200620092012201550預(yù)售期房竣工率0因此近兩年需求側(cè)刺激政策加碼、但居民超額儲蓄不降反升，也是因?yàn)楣┙o側(cè)風(fēng)險引發(fā)的遞延購房行為，會約束需求側(cè)政策對儲蓄的引導(dǎo)效果。2021年以前的地產(chǎn)周期中，央行降息能刺激1個季度后地產(chǎn)銷售走強(qiáng)與居民儲蓄釋放。但2021年以來，房貸利率降至3.3%的歷史低位，實(shí)際利率也降至3.1%的極低水平，但地產(chǎn)銷售也持續(xù)偏弱。該現(xiàn)象并不能由房價下行解釋，日本1993年后房價連續(xù)下滑近20年，但降息政策同樣能拉動地產(chǎn)銷售反彈。影響我國降息政策的更多是結(jié)構(gòu)性因素，如果只考慮成屋銷售，降息政策已在推動銷售走強(qiáng)。但降息政策更多影響需求側(cè)，無法直接扭轉(zhuǎn)供給側(cè)問題，期房竣工風(fēng)險令居民推遲購房行為，導(dǎo)致整體銷售偏弱與居民超額儲蓄。%%%200820092010201120122345678請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共27頁簡單金融成就夢想0\日本優(yōu)惠貸款利率（右，逆序）0---e一手期房銷售增速 ---e一手期房銷售增速 \因此，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)是超額儲蓄能否釋放的決定性因素，前者需要政策在地產(chǎn)調(diào)控過程中“兼顧兩頭”。觀察成熟經(jīng)濟(jì)體地產(chǎn)調(diào)控的常見手段會發(fā)現(xiàn)，大多是管住“兩頭”、其他交給市場?！耙活^”是管住地產(chǎn)商的“流動性危機(jī)”，防止房地產(chǎn)企業(yè)的流動性危機(jī)擴(kuò)散至整個金融市場，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。政策的這一端涉及管理房地產(chǎn)企業(yè)的融資環(huán)境和金融條件，避免融資惡化導(dǎo)致的流動性危機(jī)，這是許多經(jīng)濟(jì)體的常見做法。另一方面，通過迅速降低按揭利率至租金回報率以下，為房地產(chǎn)市場提供企穩(wěn)的基礎(chǔ)，讓市場力量發(fā)揮作用。0住房貸款余額房地產(chǎn)業(yè)貸款余額住房貸款余額請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁共27頁簡單金融成就夢想%76543210%76543210975銷售走高銷售走高此背景下，“保交樓”政策或是被市場忽視的重要抓手，其具備“擴(kuò)投資、促銷售、穩(wěn)房價、釋放儲蓄”的良性循環(huán)效果。2021年至今，已銷售的期房但尚未形成投資的規(guī)模仍有6.5萬億，資金缺口在3萬億左右。這一規(guī)模并不大，完全可由潛在政策空間覆蓋。財政若通過收儲土地、注資銀行間接引導(dǎo)“保交樓”貸款加大投放等方式填補(bǔ)缺口，不僅可形成投資和GDP，同時竣工率上升也能緩和居民觀望情緒，促進(jìn)居民釋放存量剛需、形成銷售。同時，保交樓也具備穩(wěn)房價的乘數(shù)效應(yīng)。當(dāng)前現(xiàn)房供給過剩背景下，現(xiàn)房價格較難企穩(wěn)，但期房供給已大幅減少（重點(diǎn)城市期房新增供給較2021年中已減少65.8%）。若“保交樓”推動期房需求改善，在供給偏緊背景下，房價企穩(wěn)的阻力或相對更小。地產(chǎn)投資金額期房銷售金額地產(chǎn)投資金額期房銷售金額40.5萬億44.9萬億40.5萬億現(xiàn)房投資現(xiàn)房投資7.8萬億期房投資商品房銷售增值7.8萬億期房投資商品房銷售增值7.5萬億7.5萬億11.4萬億37.1萬億23.1萬億2.6萬億未售期房投資11.4萬億37.1萬億23.1萬億2.6萬億未售期房投資21年來已售期房投資21年來已售期房投資21年來已售期房所需投資金額33.0萬億21年前已售33.0萬億21年前已售期房投資已售期房尚未已售期房尚未投資金額9.9萬億土地購置費(fèi)土地購置費(fèi)保交樓規(guī)模保交樓規(guī)模3.4萬億6.5萬億請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁共27頁簡單金融成就夢想——重點(diǎn)城市商品住宅期房供給（月度流量）萬平方米商品住宅現(xiàn)房庫存（右，月度存量0上游生產(chǎn)中，鋼材產(chǎn)需延續(xù)季節(jié)性回落、降幅較上周有所擴(kuò)大。本周（01月05日至01月11日），鋼材產(chǎn)需持續(xù)走弱，高爐開工環(huán)比減少0.9%、同比上行1.1%、漲幅較上周收窄1.4個百分點(diǎn)；表觀消費(fèi)環(huán)比減少3.8%、同比下行5.8個百分點(diǎn)、降幅較上周擴(kuò)大2.6個百分點(diǎn)。庫存方面，鋼材社會庫存有所回升。06月7月8月1月2月3月4月6月7月8月20192020202120229520232024202595%9085807570656月7月8月1月2月3月6月7月8月請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁共27頁簡單金融成就夢想中游生產(chǎn)中，化工鏈開工率多有回升，汽車鏈開工則有下滑。本周（01月05日至01月11日），純堿開工有所回升，同比較前周收窄0.6個百分點(diǎn)至-2.2%。紡織鏈開工有所回落，PTA、滌綸長絲開工率同比分別較前周下行120202021202220202021202285807585807570%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一2019202020212022%%%%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁共27頁簡單金融成就夢想建筑業(yè)方面，水泥產(chǎn)需明顯回落，庫容比也有較大程度下滑。本周（01月05日至01月11日水泥產(chǎn)需均在下滑，全國粉磨開工率、水泥出貨量同比分別下行0.8、3.2個百分點(diǎn)至-9.6%、-8.1%。產(chǎn)需偏弱下，水泥庫容比持續(xù)回落，低于去年同期9.3個百分點(diǎn)。此外，價格方面，水泥周內(nèi)均價小幅回落，環(huán)比減少1.4%。一2018201920212022%0一2019202020212022%一2019202020212022%0一2019202020212022一20232024一2025點(diǎn)玻璃產(chǎn)需同比回落幅度加大，但瀝青開工率有所回升。本周（01月05日至01月11日玻璃產(chǎn)量、周表觀消費(fèi)同比下行幅度加大，降幅分別較前周擴(kuò)大0.4、1.2個百分點(diǎn)。相比之下，瀝青開工率有所回升，同比降幅收窄6.8個百分點(diǎn)至-3.5%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁共27頁簡單金融成就夢想 20212022一2023020212022萬重箱%%5.需求高頻跟蹤：地產(chǎn)成交漲幅收窄，集運(yùn)價格全國新房、二手房成交面積均有回落，但明顯好于去年同期。本周（01月05日至01月11日30大中城市商品房日均成交面積大幅回落，同比由上周29%降至-1.4%。其中二線、三線城市成交量降幅較為明顯，同比分別回落35.1、55.5個百分點(diǎn)至-26.8%、17.3%，而一線城市成交量則維持韌性。此外，二手房成交同比仍為近年同期高位，但漲幅亦有明顯收窄。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁共27頁簡單金融成就夢想萬平方米萬平方米0一2019202020212022萬平方米0萬平方米萬平方米0萬平方米萬平方米50一201920202021202260一20192020202120220全國整車貨運(yùn)流量同比保持韌性，港口貨物吞吐量有所回升。上周（12月29日至01月04日整車貨運(yùn)流量有所回落，同比為10.2%、與上周基本一致。不同運(yùn)方式下，與內(nèi)需相關(guān)的鐵路貨運(yùn)量降幅較大，同比僅上行0.5%。但反映出口的監(jiān)測港口貨物吞吐量、集裝箱吞吐量有所回升，同比分別1.3%、2.1%。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁共27頁簡單金融成就夢想202320232022一2023202420252022一2023202420252022一202320242025萬TEU跨區(qū)出行活躍度超去年同期，執(zhí)行航班架次延續(xù)上漲。本周（01月05日至01月11日），全國遷徙規(guī)模指數(shù)雖有小幅回落，但同比上行6.1pct至8.8%；國內(nèi)、國際執(zhí)行航班架次均較上周有所回升，同比分別為4.4%、38.8%。 國內(nèi)執(zhí)行航班架次---e國際執(zhí)行航班架次(右)00觀影消費(fèi)超去年同期，但汽車銷量有所回落。上周（12月29日至01月04日電影場均觀影人次、票房日均收入有所回升，較去年同期上行19.7、19.3個百分點(diǎn)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁共27頁簡單金融成就夢想汽車乘用車零售、批發(fā)銷量有所回升，五周平均值環(huán)比分別上升6.2%、9.7%，但銷量不及去年同期，同比分別-3%、-11.1%。02019一202120220輛月月月月輛0月月月月出口方面，集運(yùn)價格延續(xù)回升，美西航線漲幅顯著。本周（01月05日至01月11日CCFI綜合指數(shù)環(huán)比增加0.9%。其中，美西航線運(yùn)價漲幅較為顯著（6%但東南亞航線運(yùn)價降幅明顯（-4.3