第11章 貨幣政策

第十一章貨幣政策第十一章貨幣政策第十一章貨幣政策

本章講授了貨幣政策的有關內容。包括貨幣政策的概念、貨幣政策目標體系、貨幣政策工具體系、貨幣政策傳導與效應；重點在于中央銀行一般性貨幣政策工具的作用機制與優(yōu)缺點評價。第十一章貨幣政策11.1貨幣政策含義及目標11.2貨幣政策工具11.3貨幣政策的傳導機制和中介目標11.4貨幣政策效果11.1貨幣政策的目標11.1.1貨幣政策含義11.1.2貨幣政策目標的內容及其相互關系1、貨幣政策含義貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調節(jié)貨幣供應量及利率等中介指標，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。2、

貨幣政策目標的內容物價穩(wěn)定：3%-5%物3價上漲率充分就業(yè)：3%-5%以下為充分就業(yè)，摩擦性失業(yè)和結構性失業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡金融穩(wěn)定：最終貸款人功能與市場干預（穩(wěn)定利率與匯率）

貨幣政策目標格林斯潘時代美聯(lián)儲貨幣政策目標：三四五，CPI上漲控制在3%（適度2-3%），居民名義收入增長4%，GDP增長5%。中國貨幣政策目標：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。（《中國人民銀行法》）GDP增長9-11%，CPI上漲3-5%，居民可支配收入增長10-12%（以居民收入增長速度衡量就業(yè)比登記失業(yè)人數(shù)更可靠），固定資產投資增長18-20%。（實踐目標）3貨幣政策目標之間的關系物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾：菲利普斯曲線失業(yè)率與物價上漲率之間存在此消彼長的相互置換關系。物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間的矛盾：經(jīng)濟增長總是伴隨著通貨膨脹。物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間的矛盾：為治理通貨膨脹而提高利率：內外均衡與米德沖突物價穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定之間的矛盾：我國的現(xiàn)實：貨幣市場利率快速下降充分就業(yè)與國際收支平衡之間的矛盾：進口增加，國際收支逆差經(jīng)濟增長與國際收支平衡：經(jīng)濟復蘇伴隨著國際收支逆差經(jīng)濟增長與充分就業(yè)：集約型經(jīng)濟增長，機器排擠工人11.2貨幣政策工具

11.2.1一般性貨幣政策工具

11.2.2選擇性貨幣政策工具

11.2.3直接信用控制工具

11.2.4間接信用控制工具幾類貨幣政策工具的區(qū)別一般性貨幣政策工具：總量性、全局性政策三大法寶（法定存款準備金率政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務）選擇性貨幣政策工具：結構性、局部性政策，針對某一個或幾個部門實施“定點”調控。直接信用控制工具：直接控制商業(yè)銀行經(jīng)營行為，具有強制的約束力。間接信用控制工具：通過利益引導商業(yè)銀行配合中央銀行的貨幣政策操作意圖，不具有強制的約束力。11.2.1一般性貨幣政策工具

“三大法寶”法定存款準備金率政策（ReserveRequirement）再貼現(xiàn)政策（RediscountPolicy）公開市場業(yè)務（OpenMarketOperation）1.法定存款準備金率政策含義：中央銀行通過調整商業(yè)銀行交存中央銀行的法定存款準備金比率，從而影響貨幣供應量的活動。內容：規(guī)定繳存對象，規(guī)定繳存的存款種類，規(guī)定法定存款準備金率，規(guī)定可作為法定存款準備金的資產種類，規(guī)定計提方法（時點數(shù)還是區(qū)間數(shù)），規(guī)定是否付息。作用機制優(yōu)缺點作用機制

（1）數(shù)量機制（貨幣供應量）：影響商業(yè)銀行的超額儲備，影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量；影響貨幣乘數(shù)。（2）價格機制（利率）：影響商業(yè)銀行的資金成本法定存款準備金率一旦上調，如果整個社會存在有效的利率體系，則其它利率將會發(fā)生怎么樣的變化。貸款利率、國債收益率、同業(yè)拆借利率、存款利率（3）具有預告效應：影響居民與企業(yè)預期，使之配合或符合中央銀行的政策需要。優(yōu)缺點優(yōu)點：對所有銀行的影響是平等的，具有較強的控制貨幣和信貸規(guī)模的能力，快捷有力。缺點：效果影響深且巨，易造成經(jīng)濟的劇烈震蕩和大起大落，不具備充分的伸縮性，使用起來不太靈活，影響其效果；引起大眾心理預期的強烈變化，對商業(yè)銀行產生巨大強制力；對各銀行影響不一（超額準備金率較高的銀行所受影響較?。荒苤苯佑绊懤仕?，但無法影響利率結構；金融脫媒現(xiàn)象的存在或出現(xiàn)；主動負債的拓展。

2003年法定存款準備金率調整（1次）

2003年8月23日，中國人民銀行宣布，經(jīng)國~務~院批準，從2003年9月21日起，提高存款準備金率1%，從6%提高到7%。1998年3月（13%調到8%）、1999年11月（8%調到6%）兩次下調后的首次上調。2004年法定存款準備金率調整（2次）2004年3月24日，中國人民銀行宣布，自2004年4月25日起，將資本充足率低于一定水平的金融機構存款準備金率提高0.5個百分點，執(zhí)行7.5%的存款準備金率。依據(jù)：資本充足率、不良貸款率、內控與違規(guī)狀況、支付危機等。一些貸款擴張較快的銀行，資本充足率及資產質量等指標有所下降。限制貸款規(guī)模的過度膨脹。2004年4月11日，中國人民銀行宣布，經(jīng)國~務~院批準，從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5%，即存款準備金率由現(xiàn)行的7%提高到7.5%。2006年法定存款準備金率調整（3次）2006年6月16日，經(jīng)國~務~院批準，中國人民銀行宣布，從7月5日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，執(zhí)行8%存款準備金率，農村信用社（含農村合作銀行）存款準備金率暫不上調，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準備金率。2006年7月21日，經(jīng)國~務~院批準，中國人民銀行決定從2006年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點，農村信用社（含農村合作銀行）存款準備金率暫不上調，繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行存款準備金率。2006年法定存款準備金率調整（3次）

2006年8月15日，中國農業(yè)銀行被實施差別存款準備金率，即從目前的8.5%調高到9%。該政策兩年之后的再次使用。2006年11月3日，經(jīng)國~務~院批準，中國人民銀行決定從2006年11月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次上調，農村信用社未繼續(xù)實施差別待遇。2007年法定存款準備金率調整（10次）2007年1月5日，經(jīng)國~務~院批準，中國人民銀行決定從2007年1月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2007年2月16日，中國人民銀行決定從2007年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2007年4月5日宣布，中國人民銀行決定從2007年4月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2007年法定存款準備金率調整（10次）2007年4月29日宣布，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2007年5月18日宣布，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸和投資合理增長，保持物價水平基本穩(wěn)定，中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。2007年法定存款準備金率調整（10次）2007年7月30日宣布，為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年8月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，

上調到12%。2007年9月6日宣布，為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年9月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到12.5%。2007年法定存款準備金率調整（10次）2007年10月13日宣布，為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年10月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到13%。2007年11月10日宣布，為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年11月26日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到13.5%。2007年法定存款準備金率調整（10次）2007年12月8日宣布，為貫徹中央經(jīng)濟工作會議確定的從緊貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007年12月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，上調到14.5%。

《中國人民銀行關于以外匯交存人民幣存款準備金的通知》，從2007年9月25日開始執(zhí)行外匯繳納存款準備金。

措詞的變化2007-4-517:19:00中國人民銀行決定從2007年4月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種工具加強銀行體系流動性管理，保持流動性水平基本適度，防止貨幣信貸過快增長，引導金融機構優(yōu)化信貸結構，促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。2007-4-2911:30:00為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。措辭變化的背景根據(jù)央行測算，我國商業(yè)銀行目前較合理的超額存款準備金率應保持在2.5%左右。2005年底金融機構超額存款準備金率為4.17%。2006年末，金融機構超額存款準備金率為4.8%，比上年末高0.6個百分點，其中，四大國有商業(yè)銀行為3%，股份制商業(yè)銀行為7.2%，農村信用社為10.8%。措辭變化的背景2007年3月末，金融機構超額存款準備金率為2.87%，同比降低0.11個百分點，其中國有商業(yè)銀行超額存款準備金率為2.47%，股份制商業(yè)銀行為2.79%，農村信用為6.25%。緊縮與穩(wěn)健的判斷標準：是否真正迫使商業(yè)銀行壓縮信貸或收回貸款。在超額存款準備金率較高時，更多地是穩(wěn)健的政策；只有在超額準備金率接近或低于合理水平時，才能真正產生緊縮效應。（4月5日新聞公告與4月29日新聞公告措辭的變化）（一季度金融數(shù)據(jù)4月12日公布）2008年上調法定存款準備金率（5次）2008年1月16日宣布，為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2008年1月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到15%。2008年3月18日宣布，為落實從緊的貨幣政策要求，繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年3月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到15.5%。

2008年上調法定存款準備金率（5次）2008年4月16日宣布，為繼續(xù)落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年4月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到16%。2008年5月12日宣布，為加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年5月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，上調到16.5%。2008年上調法定存款準備金率（5次）2008年6月7日宣布，為加強銀行體系流動性管理，中國人民銀行決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，于2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點繳款。地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調。2008年下調法定存款準備金率（4次）@央、國~務~院對下半年經(jīng)濟工作的部署，解決當前經(jīng)濟運行中存在的突出問題，落實區(qū)別對待、有保有壓、結構優(yōu)化的原則，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，中國人民銀行決定中小金融機構人民幣存款準備金率：從2008年9月25日起，除工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行暫不下調外，其他存款類金融機構人民幣存款準備金率下調1個百分點，汶川地震重災區(qū)地方法人金融機構存款準備金率下調2個百分點。

2008年下調法定存款準備金率（4次）2008年10月8日宣布，中國人民銀行決定：從2008年10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2008年下調法定存款準備金率（4次）2008年11月26日宣布，為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟增長中的積極作用，中國人民銀行決定金融機構存款準備金率：從2008年12月5日起，下調工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。同時，繼續(xù)對汶川地震災區(qū)和農村金融機構執(zhí)行優(yōu)惠的存款準備金率。2008年下調法定存款準備金率（4次）為進一步落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2008年12月25日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。大型存款類金融機構：15.5%

中小型存款類金融機構：13.5%

值得思考的問題：在西方國家普遍降低或放棄存款準備金制度的背景下，我國卻將之作為經(jīng)常性工具來使用，如何認識？2010年上調法定存款準備金率（6次）中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。中國人民銀行決定，從2010年2月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。2010年上調法定存款準備金率（6次）中國人民銀行決定，從2010年5月10日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調。央行決定，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

2010年上調法定存款準備金率（6次）為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行決定，從2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。存款準備金率達到了18.5%，創(chuàng)歷史最高。2011年法定存款準備金率上調（目前5次）中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。中國人民銀行決定，從2011年2月24日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，大型金融機構存款準備金率達19.5%。中國人民銀行決定，從2011年3月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。大型金融機構法定存款準備金率達20%，達到歷史最高水平。2011年法定存款準備金率上調（目前5次）中國人民銀行決定，從2011年4月21日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。5月12日傍晚，央行宣布，自5月18日起上調存款類金融機構存款存款準備金率0.5個百分點。這已是年內第五次上調存款準備金率。自2010年1月以來，央行已連續(xù)11次上調法定存款準備金率。至此，大型金融機構存款準備金率達到21%。央行上調法定準備金率2011-5-1218:30:02中國人民銀行決定，從2011年5月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。21%的歷史高位：2010年以來的第11次，2011年第5次對沖外匯占款2011年5月12日，央行重啟三年期票據(jù)：尋找替代法定存款準備金率調整的市場化流動性調節(jié)手段央行上調法定準備金率上限：23%VS32%22%以上將無法支持8%的經(jīng)濟增長超調的擔憂中小銀行流動性困境中小企業(yè)融資：雪上加霜外匯占款增加不止，準備金率上調不止？錢去哪了？法定存款準備金率歷次調整2008年9月25日：中小金融機構下調1%21%17.5%央行上調法定存款準備金率回收流動性，控制物價上漲鞏固房地產、股市調控效果慌不擇時的上調對沖熱錢，周小川的池子：央行資產負債表框架被誤解的緊縮：對沖到期央票，過程VS結果增量的對沖，存量？貨幣當局資產負債表資產：國內信貸、國外信貸國內信貸：對政府的債權、對金融機構的債權國外信貸：金銀占款、外匯占款負債：儲備貨幣、政府存款、債券發(fā)行儲備貨幣：流通中現(xiàn)金、存款準備金（法定、超額）債券發(fā)行：中央銀行票據(jù)央行上調法定存款準備金率不得不說的秘密：《中國人民銀行關于以外匯交存人民幣存款準備金的通知》，從2007年9月25日開始執(zhí)行外匯繳納存款準備金。按下葫蘆起了瓢：資金的出路，房地產、股市、農產品，就是不進實業(yè)瘋狂的央行：巨斧，折騰經(jīng)濟當心緊縮過度：矯枉必須過正政策的邊際效應遞減：市場趨于麻木2.貼現(xiàn)率政策中央銀行通過變動再貼現(xiàn)利率，影響再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而調節(jié)市場貨幣供應量的一種貨幣政策。拓展：數(shù)量（再貼現(xiàn)規(guī)模）與價格（再貼現(xiàn)利率）調整再貼現(xiàn)率、貼現(xiàn)窗口管理作用機制優(yōu)缺點作用機制：（1）數(shù)量機制：影響商業(yè)銀行的可貸資金數(shù)量。（2）價格機制：影響商業(yè)銀行的資金成本（3）具有預告效應優(yōu)缺點：優(yōu)點：能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，具有較強的預告效果和告示作用；防止金融恐慌。缺點：對商業(yè)銀行準備金的增減只能產生間接效果，能否成功取決于商業(yè)銀行的反映和配合，不能主動地影響貨幣和經(jīng)濟，中央銀行處于被動地位；只能影響利率總的水平，而無法影響利率結構；不宜隨時變動，伸縮性較差，不具有強制性；市場利率與再貼現(xiàn)利率之間的差異會引起再貼現(xiàn)的波動；告示作用有局限性；最后貸款人職能的發(fā)揮存在道德風險問題。政策分析

2004年3月24日，央行宣布實行再貸款浮息制度，將1年期內再貸款利率上調0.63個百分點，再貼現(xiàn)利率上調0.27個百分點，這一舉措好比是關小了中央銀行流向金融機構的資金“閘門”?？刂瀑J款規(guī)模的過度膨脹，抑制過熱。中國人民銀行下調再貸款、再貼現(xiàn)利率

為貫徹落實適度寬松的貨幣政策，保證銀行體系流動性充分供應，促進貨幣信貸穩(wěn)定增長，發(fā)揮貨幣政策在支持經(jīng)濟增長中的積極作用，中國人民銀行決定：從2008年11月27日起，下調中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。中國人民銀行下調再貸款、再貼現(xiàn)利率

為進一步落實適度寬松的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2008年12月23日起，下調中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。

人民銀行上調再貸款、再貼現(xiàn)利率中國人民銀行網(wǎng)站顯示，自12月26日起,央行除上調存貸款利率外,還上調了對金融機構貸款(再貸款)利率，其中一年期升0.52個百分點至3.85%；同時上調再貼現(xiàn)利率，由1.80%上調至2.25%。兩者均為兩年來首次調整，傳遞出貨幣政策收緊的意圖。央行網(wǎng)站還顯示，其對金融機構貸款的六個月期利率從3.24%升至3.75%；三個月期再貸款利率從3.06%升至3.55%，二十天期再貸款利率從2.79%升至3.25%。3.公開市場業(yè)務含義：中央銀行在金融市場上買進或賣出有價證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金數(shù)量，進而影響貨幣供應量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措施。政策目的：防衛(wèi)性目的（DefensiveOperation，中央銀行票據(jù)的發(fā)行）、主動性目的（DynamicOperation）作用機制優(yōu)缺點作用機制：數(shù)量機制：直接影響商業(yè)銀行準備金的數(shù)量，進而影響貨幣供應量。價格機制：影響利率水平和利率結構。兩條渠道：貨幣供求與有價證券理論價格公式買賣相同數(shù)額但期限不同的債券

優(yōu)缺點優(yōu)點：控制得當，較小的規(guī)模較小的步驟，主動性操作，經(jīng)常性連續(xù)性操作，伸縮性，逆轉性，操作迅速，不存在延誤。缺點：作用細微，強制影響較弱，預告效果不大，其他市場的存在會減少其影響，存在一定時滯，需要商業(yè)銀行和社會各界的配合。我國的現(xiàn)實制約：中央銀行持有的國債余額有限現(xiàn)實的選擇與創(chuàng)新：發(fā)行中央銀行票據(jù)發(fā)行中央銀行票據(jù)市場化發(fā)行央行票據(jù)：3個月期、6個月期（后取消）、1年期、3年期；價格招標、利率招標（引導與穩(wěn)定利率）；一般，周二發(fā)行1年期（價格招標），并開展逆回購操作，周四發(fā)行3年期（利率招標）和3個月期（價格招標）定向中央銀行票據(jù)：針對貸款增長過快且流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行，懲罰性利率（低于市場化發(fā)行央行票據(jù)利率），1年期、3年期，一般周三或周五發(fā)行，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構起到警示作用。發(fā)行中央銀行票據(jù)2003年4月以來，人民銀行選擇發(fā)行中央銀行票據(jù)作為中央銀行調控基礎貨幣的新形式，在公開市場上連續(xù)滾動發(fā)行3個月、6個月及1年期央行票據(jù)。至2003年底，共發(fā)行63期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7226.8億元，發(fā)行余額為3376.8億元。2004年共發(fā)行105期央行票據(jù)，發(fā)行總量為15071.5億元，年末央行票據(jù)余額為9742億元，并更多采用價格招標方式貼現(xiàn)發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)現(xiàn)市場利率水平，了解商業(yè)銀行對利率走勢的預期。2005年共發(fā)行125期央行票據(jù)，發(fā)行總量為27882億元，年末余額20662億元。發(fā)行中央銀行票據(jù)2006年共發(fā)行央行票據(jù)36522.7億元，同比多發(fā)行8600億元，同比增加32.99%，年底央行票據(jù)余額3.03萬億元。2003年至2006年，發(fā)行央行票據(jù)凈對沖流動性約3萬億元。2007年累計發(fā)行中央銀行票據(jù)4.07萬億元，年底央行票據(jù)余額3.49萬億元。2008年共發(fā)行中央銀行票據(jù)86期，年底央行票據(jù)余額45779.83億元。發(fā)行中央銀行票據(jù)2009年共發(fā)行央行票據(jù)68期，年底余額為42604.21億元。2010年共發(fā)行央行票據(jù)97期，年底余額為40497.23億元。2006年定向中央銀行票據(jù)發(fā)行2006年5月17日，發(fā)行1000億元，參考收益率為2.1138%，5月16日市場化發(fā)行的1年期中央銀行票據(jù)參考收益率為2.2704。2006年6月14日，發(fā)行1000億元，參考收益率為2.1138%，6月13日市場化發(fā)行的1年期中央銀行票據(jù)參考收益率為2.4800%，兩次發(fā)行僅相隔27天，這表明了央行回收流動性的決心之大，力度之猛。2006年定向中央銀行票據(jù)發(fā)行2006年7月13日，發(fā)行500億元，參考收益率為2.1138%，同日市場化發(fā)行的1年期中&央銀&行票據(jù)參考收益率為2.3805%，央行針對部分商業(yè)銀行6月份新增貸款過猛的情況再次實行了定向緊縮。2006年12月11日，為了“貨幣調控需要”，向部分公開市場一級交易商發(fā)行中&央銀&行票據(jù)，發(fā)行量為1200億元，期限為1年，價格在97.28元，參考收益率為2.7961％。

2006年12月12日：市場化發(fā)行，1年期中&央銀&行票據(jù)，數(shù)量招標，價格為97.28元，參考收益率為2.7961％。央行票據(jù)的發(fā)行——

回收由于外匯儲備劇增帶來的流動性的過度投放

年份外匯儲備（億美元）外匯儲備增長（億美元）同比增長（%）20001655.74108.997.05%20012121.65465.9128.14%20022864.07742.4234.99%20034032.511168.4440.80%20046099.322066.8151.25%20058188.722089.434.26%200610663.442474.7230.22%200715282.494619.0543.32%200819460.34177.8127.34%200923991.524531.2223.28%201028473.384481.8618.68%外匯儲備增長一覽11.2.2選擇性貨幣政策工具證券信用控制（證券保證金比率）消費者信用控制不動產信用控制優(yōu)惠利率預繳進口保證金制度中國人民銀行調整房貸首付

中國人民銀行等九部委在《關于調整住房供應結構穩(wěn)定住房價格的意見》中明確指出：從2006年6月1日起，商業(yè)銀行（含農村合作銀行、城鄉(xiāng)信用社）發(fā)放的住房貸款（不包括住房公積金貸款）首付款比例不得低于30%；二是對購買套型建筑面積90平方米以下而且是自住房的住房貸款最低首付款比例仍執(zhí)行20%的規(guī)定。房地產存在過熱甚至泡沫的現(xiàn)象門檻提高：商業(yè)銀行支持力度下降，商業(yè)銀行貸款安全性提高居民預期：支持合理住房需求，抑制房地產投機“9·27”房貸新政中國人民銀行、中國銀監(jiān)會2007年9月27日晚間聯(lián)合下發(fā)關于加強商業(yè)性房地產信貸管理的通知。根據(jù)通知，對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的，貸款首付款比例不得低于40%（首套為30%，90平米以下為20%），貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準利率的1.1倍（首套下浮15%，累計提高25%），而且貸款首付款比例和利率水平應隨套數(shù)增加而大幅度提高。考慮到中低收入群眾的住房需求，對購買自住住房且套型建筑面積90平方米以下的仍執(zhí)行首付款比例20%的規(guī)定。“9·27”房貸新政房地產存在過熱甚至泡沫的現(xiàn)象中國房地產投資存在的套利機制、房地產泡沫的自我增強機制。門檻提高：成本上升：財務成本與機會成本商業(yè)銀行支持力度下降，商業(yè)銀行貸款安全性提高。居民預期：收益下降套利空間被壓縮差別對待：支持合理住房需求，抑制房地產投機。11.2.3直接信用控制工具

1.利率控制:Q條例和M條例

2.信用配額管理

3.流動性比率：流動資產占存款的比率

4.直接干預：信貸業(yè)務、放款范圍

5.特別存款11.2.4間接信用控制工具

1.道義說服或道義勸告（MoralSuasion）

2.窗口指導（DiscountWindowGuidence）

3.金融宣傳政策分析

央行召開“窗口指導”會議：要求把握信貸投放進度改進金融服務為貫徹落實國~務~院第132次常務會議精神，把好信貸“閘門”，控制貨幣信貸過快投放，優(yōu)化貸款結構，中國人民銀行于2006年4月27日召集政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及部分人民銀行分支機構召開了“窗口指導”會議。會議由人民銀行易綱行長助理主持，會上對當前經(jīng)濟金融形勢及存在的問題進行了分析和討論。吳曉靈副行長就落實科學發(fā)展觀、做好下一階段貨幣信貸工作提出了具體要求：

一是要注意把握信貸投放進度，防止大起大落；二是要強化資本約束，樹立持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營理念；三是要進一步改善金融服務，著力調整信貸結構，堅持“有保有壓”，既要嚴格控制對過度投資行業(yè)的貸款，又要加強對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持；四是要加強業(yè)務創(chuàng)新力度，防范利率風險；五是要關注經(jīng)濟結構調整過程中的信用風險，提高辨別風險的能力；六是要發(fā)揮票據(jù)融資在支持中小企業(yè)和流動資金貸款中的積極作用，防范票據(jù)融資風險，促進票據(jù)業(yè)務健康發(fā)展。

對此次上調貸款利率后，商業(yè)銀行的存貸利差有所擴大，這引起人們對銀行可能擴大放貸的擔心。易綱表示，央行已注意到這個問題，并聯(lián)合銀監(jiān)會于27日召開了“窗口指導”會議，要求各銀行把握信貸投放進度，把好信貸“閘門”，強化資本約束。在宣布加息當天，央行就主持召開窗口指導會議，要求銀行把握信貸投放進度，強化資本約束。這也表明，央行試圖通過小幅加息和窗口指導的政策組合，為膨脹的信貸降溫。歷史經(jīng)驗證明，每次貸款利率上升都將激發(fā)國內銀行的信貸沖動。對此，央行利用“窗口指導”，提防新一輪信貸增長高峰。貸款利率上調抑制抑或刺激貸款

貸款的需求與供給分析貸款利率上調，企業(yè)財務成本上升，貸款需求下降；存貸利差擴大，商業(yè)銀行有擴張貸款的沖動，同時存在流動性過剩問題，巨額存差。貸款擴張面臨制約：企業(yè)貸款需求下降；資本約束；貸款風險管理水平；銀行股份制改革與上市；中&央銀&行回收流動性（定向發(fā)行中&央銀&行票據(jù)，5月17日、6月14日，各1000億元）。央行召開“窗口指導”會議

要求合理控制貸款投放，優(yōu)化貸款結構

為深入貫徹落實國~務~院第132次常務會議精神，控制貨幣信貸過快投放，優(yōu)化貸款結構，中國人民銀行于2006年6月13日召集政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、部分城市商業(yè)銀行及人民銀行分支機構召開了“窗口指導”會議，對當前經(jīng)濟金融形勢、存在的問題及已采取的調控措施效應進行了分析。會議由人民銀行行長助理易綱主持。人民銀行副行長吳曉靈就落實科學發(fā)展觀、做好下一階段貨幣信貸工作提出了進一步的具體要求。

一是各家銀行要高度重視貸款過快增長可能產生的風險，合理控制貸款投放。二是要落實國家宏觀調控政策及產業(yè)政策的要求，優(yōu)化貸款結構，合理控制中長期貸款比例。既要嚴格控制對過度投資行業(yè)的貸款，又要加強對經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。三是要強化資本約束機制，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。資本充足率已達標的銀行要制定切實可靠的資本維持計劃，未達標的銀行要注意控制風險資產規(guī)模，提高風險防范能力。四是要防范票據(jù)融資風險，促進票據(jù)市場規(guī)范發(fā)展。建立健全承兌、貼現(xiàn)、轉貼現(xiàn)各個環(huán)節(jié)的內控和監(jiān)管制度，尤其要注意承兌環(huán)節(jié)的風險防范。會議強調，銀行部門要全面、正確地理解和貫徹國家宏觀調控部署，改進金融服務，堅持不懈地做好各項金融工作，促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。11.3貨幣政策的傳導機制和中介目標

11.3.1貨幣政策的傳導機制

11.3.2貨幣政策中介目標凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論

1.中央銀行貨幣政策操作

2.商業(yè)銀行準備金與金融市場資金供求變動

3.貨幣供應量和市場利率變動

4.投資與消費的變動

5.宏觀經(jīng)濟運行發(fā)生變動貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

魔術箱理論或黑箱理論