金融工程學：絕對估值與相對估值

絕對估值和相對估值要點：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型2.1六、絕對估值和相對估值1、絕對估值1、在我們以前所講到的現(xiàn)金流貼現(xiàn)的這種方法可以準確地衡量某種投資機會今天的價值，這種估值方法是絕對估值。2、還有一種估值的方法主要應(yīng)用在企業(yè)中，利用企業(yè)的總資產(chǎn)狀況，或者企業(yè)的重置成本進行估值，這也是絕對估值。由此可見，絕對估值是利用評估對象的現(xiàn)金流特征或財務(wù)特征來確定投資（企業(yè)）的價值。屬于估值分析的原創(chuàng)性勞動。2.1六、絕對估值和相對估值2、相對估值根據(jù)一種投資機會的價值來判斷另一種投資機會的價值，這種投資方法屬于相對估值。相對估值很簡便，很多股票和金融產(chǎn)品的價格采用相對估值法確定。2.1六、絕對估值和相對估值絕對估值和相對估值的步驟

絕對估值第一步，確定研究對象的現(xiàn)金流特征或財務(wù)特征，并預(yù)測其變化趨勢。（比如，確定貼現(xiàn)率、現(xiàn)金流的變化趨勢等）第二步，利用貼現(xiàn)公式或者相應(yīng)的財務(wù)公式計算價值。相對估值第一步，將研究對象歸類，找到與研究對象所屬的行業(yè)、經(jīng)營模式、現(xiàn)金流特征相同的參照物。第二步，確定比較的指標，利用比較指標的比例關(guān)系確定價值。2.1六、絕對估值和相對估值[案例十三]中石化股票的估價中石化（600028）是我國特大型上市公司，總股本為867億股，中石化公司的主要業(yè)務(wù)部門如下：中石化（600028）石油開采煉油油料銷售石油化工中石化公司于8月28日公布了中報，并停牌進行股權(quán)分置改革，光大證券研究所和申銀萬國證券研究所對中石化復(fù)牌的價格進行了研究。光大證券研究所采用絕對估值方法進行研究：石油及天然氣開采業(yè)務(wù)（1）由于原油品質(zhì)不同，預(yù)測公司原油銷售價格為國際價格的83%，國際價格長期均衡位置為50美元/桶。天然氣價格維持在7480元/萬立方米。（2）預(yù)計公司油氣長期開采成本為8.09美元/桶（3）預(yù)計公司06、07、08、09年原油產(chǎn)量分別為280（百萬桶）、285（百萬桶）、290、295（百萬桶），以后逐年遞減11%。（4）預(yù)計天然氣2006年產(chǎn)量53億立方米，06年-09年年均產(chǎn)量遞增8%，自2010年產(chǎn)量逐年遞減11%。（5）資本成本（貼現(xiàn)率）8.1%。根據(jù)以上假設(shè)，對石油及天然氣業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤進行貼現(xiàn)，該部門的價值為2765億元，折合每股3.19元。光大證券研究所采用絕對估值方法進行研究：煉油業(yè)務(wù)：（采用重置成本法）（1）中石化目前有煉油能力155百萬噸；（2）根據(jù)近年來大亞灣項目和青島項目形成百萬噸煉油能力需要11.85億元投資，（3）中石化的資產(chǎn)按照7折折算。煉油業(yè)務(wù)價值1289億元，每股1.48元石油銷售業(yè)務(wù)：（兩階段成長模型）初始自由現(xiàn)金流為95億元，未來10年年增長6%，永續(xù)年增長3%，折現(xiàn)率8.1%，該業(yè)務(wù)價值為2025億元，每股2.34元。石油化工業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)虧損，帳面價值為1.26元/股。光大證券研究所采用絕對估值方法進行研究：申銀萬國證券研究所采用相對估值法定價（1）根據(jù)對業(yè)務(wù)發(fā)展的研究，申萬研究小組認為公司未來三年每股凈利潤為2006年（0.512元）、2007年（0.602元）、2008年（0.657元）；（2）國際此類石油一體化公司通常按照每股凈利潤的