合合信息-688615-AI文字識別龍頭掃描全能王和商業(yè)大數據齊頭并進-國信證券

證券研究報告|2025年01月07日合合信息（688615.SH）優(yōu)于大市AI文字識別龍頭，掃描全能王和商業(yè)大數據齊頭并進公司是文字識別AI應用龍頭，業(yè)務覆蓋BC兩端辦公場景。公司于2006年證券分析師：熊iongli1@S0980519030002證券分析師：庫宏uhongyao@S0980520010001投資評級合理估值收盤價總市值/流通市值52周最高價/最低價近3個月日均成交額優(yōu)于大市(首次)228.42-256.86元 182.88元 18288/3437百萬元507.00/88.93元507.83百萬元資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理盈利預測和財務指標202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)9881,1871,4381,7462,13022.7%20.0%21.2%21.4%22.0%凈利潤(百萬元)28432338848659596.4%13.9%19.9%25.5%22.3%每股收益（元）2.843.233.884.865.95EBITMargin21.5%21.7%24.4%26.2%26.8%凈資產收益率（ROE）42.0%32.4%28.4%26.6%24.8%市盈率（PE）64.556.647.237.630.8EV/EBITDA84.569.255.041.833.9市凈率（PB）27.0518.3213.3810.007.64資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測注：攤薄每股收益按最新總股本計算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告 公司深耕文字識別，產品矩陣逐步豐富 5股權結構穩(wěn)定，核心團隊均有持股 6業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升顯著 8 公司智能文字識別技術行業(yè)領先，率先AI應用落地 9C端—掃描全能王：公司第一大收入來源，年VIP用戶快速增長 C端—名片全能王：當前收入較小，未來潛力十足 B端：企業(yè)級市場需求漸起，整體業(yè)務穩(wěn)定增長 商業(yè)大數據技術快速發(fā)展，與文字識別協同 C端—啟信寶：商業(yè)查詢市場排名第三，多項指標止跌回升 20B端：商業(yè)大數據快速成長，公司保持領先 23 大模型、數據要素逐步成熟為公司B、C兩端帶來新機會 24持續(xù)打造新功能助力付費率提升，海外市場有望加快增長 27 假設前提 30未來3年業(yè)績預測 31盈利預測的敏感性分析 31 絕對估值 32相對估值 33投資建議 33 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖1：公司發(fā)展歷程 5圖2：公司產品覆蓋BC兩端 6圖3：公司2023年各業(yè)務構成 6圖4：公司各業(yè)務歷年毛利率水平 6圖5：IPO后公司股權結構 圖6：公司近年來營收增長表現（億元） 8圖7：公司近年來扣非歸母凈利潤增長表現（億元） 8圖8：公司近年來毛利率、凈利率、ROE表現 8圖9：公司近年來三費表現 8圖10：公司人員構成 9圖11：公司人員增長及人均指標（個，萬元） 9圖12：公司三項核心技術的關系和應用案例 圖13：掃描全能王產品功能 圖14：掃描全能王產品用戶畫像 圖15：掃描全能王收入增長（億元） 圖16：掃描全能王付費用戶數量（萬個） 圖17：名片全能王產品功能 圖18：名片全能王活躍用戶畫像 圖19：名片全能王收入（億元） 圖20：名片全能王付費用戶數（萬個） 圖21：智能文字識別B端收入行業(yè)拆分 圖22：智能文字識別B端三大業(yè)務收入增長（億元） 圖23：商業(yè)大數據技術 圖24：某銀行客戶的擔保圈知識圖譜案例 圖25：啟信寶產品功能 20圖26：啟信寶歷年收入（億元） 22圖27：啟信寶付費用戶數（萬個） 22圖28：商業(yè)大數據B端收入行業(yè)拆分 24圖29：商業(yè)大數據B端三大業(yè)務收入增長（億元） 24圖30：以ChatGPT4為代表的文檔解析對表格解析較差 25圖31：合合信息“極速器”提升圖表解析能力 25圖32：啟信寶數據資產建設框架 26圖33：啟信慧眼批量、精準、高效拓客應用場景 26圖34：“試卷去手寫”新功能 27圖35：“編輯文字”新功能 27圖36：名片全能王和啟信寶協同提供多種付費功能 28圖37：公司C端產品用戶擴張優(yōu)勢 28請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告圖38：互聯網工具類軟件付費率水平 28圖39：各大C端互聯網娛樂應用付費率水平 28圖40：公司海外業(yè)務收入（億元） 29圖41：2023年8月中國非游戲廠商及應用出海收入30強 29表1：公司主要高管和核心人員 表2：C端產品價格 9表3：國內頭部文字識別企業(yè)識別率（中文證照） 表4：國際頭部文字識別企業(yè)識別率（復雜場景） 表5：多款軟件文字識別功能對比 表6：掃描全能王同類競爭對手 表7：掃描全能王相關運營數據 表8：掃描全能王續(xù)費率和ARPPU 表9：掃描全能王各類訂單情況 表10：名片全能王同類競爭對手 表11：名片全能王相關運營數據 表12：名片全能王各渠道月活明細 表13：名片全能王續(xù)費率和ARPPU 表14：名片全能王各類訂單情況 表15：智能文字識別B端主要應用場景 表16：公司文字識別的B端三大業(yè)務 表17：商業(yè)信息查詢市場主要競爭對手 21表18：啟信寶相關運營數據 21表19：啟信寶續(xù)費率和ARPPU 22表20：啟信寶各類訂單情況 22表21：公司商業(yè)大數據的B端三大業(yè)務 23表22：公司IPO募投項目 24表23：國內和海外市場付費率情況對比 29表24：公司業(yè)務拆分 30表25：未來3年盈利預測 31表26：情景分析（樂觀、中性、悲觀） 32表27：公司未來5年盈利預測假設 32表28：資本成本假設 32表29：絕對估值相對折現率和永續(xù)增長率的敏感性分析（元） 33表30：同類公司估值比較 33請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告合合信息——BC兩端AI辦公應用龍頭公司深耕文字識別，產品矩陣逐步豐富公司以文字識別技術起家，為全球C端用戶和多元行業(yè)B端客戶提供數字化、智能化的產品及服務。公司于2006年在上海成立，前期主要沉淀文字識別的核心技術，構筑了較強的技術壁壘。公司在2009-2010年推出了名片全能王、掃描全能王兩款以文字識別和圖像處理技術為核心的APP，并迅速得到市場認可。公司在16年開始向B端發(fā)力，成立企業(yè)級智能解決方案事業(yè)部，布局行業(yè)頭部客戶，輸出超過100種證照的OCR基礎模塊服務。同時，公司也布局了商業(yè)大數據領域，推出啟信寶等產品覆蓋C端和B端客戶。AI和大數據是公司產品和技術基因。公司C端產品主要是面向全球個人用戶的APP產品，包括掃描全能王、名片全能王、啟信寶。B端產品主要是面向各行業(yè)客戶提供的智能文字識別、商業(yè)大數據的產品和服務，如合同機器人、供應鏈大數據風控平臺等。AI和大數據是公司核心技術，AI領域，智能文字識別是一個重要分支，融合了智能圖像處理、深度學習文字識別、自然語音處理NLP等多項AI技術。大數據領域，商業(yè)大數據利用大數據挖掘、知識圖譜等技術，通過“數據、信息、知識、智能”4個層次，挖掘商業(yè)數據價值。公司技術領先，用戶覆蓋廣泛。憑借公司出色的技術積累，公司AI、大數據等能力處于行業(yè)領先地位，如2012年被谷歌評為“全球頂尖開發(fā)者”；在2019和2023年國際文檔分析識別大會（ICDAR）中獲得不同競賽項目的冠軍。2023年5月，公司加入中國信通院牽頭的《文檔圖像篡改檢測標準》制定工作，確立文檔圖像篡改檢測技術的行業(yè)標準。得益于此，公司C端產品已覆蓋全球百余個國家和地區(qū)的億級用戶，B端服務覆蓋了近30個行業(yè)的企業(yè)客戶。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告智能文字識別和大數據是公司核心業(yè)務，毛利率保持較高水平。2023年智能文字識別收入9.01億元，占比高達75.9%；其中以兩大全能王產品為代表的C端收入為8.33億元，是公司目前收入主要貢獻來源；由于C端業(yè)務占比較高，毛利率近年來保持86%以上。大數據類業(yè)務收入1.85億元，占比為15.6%；其中B端收入1.15億元，增長較快；毛利率近年來保持在67%以上。隨著公司C端產品用戶流量持續(xù)增長，互聯網廣告業(yè)務也穩(wěn)步增長，收入占比8.1%。圖3：公司2023年各業(yè)務構成資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理股權結構穩(wěn)定，核心團隊均有持股鎮(zhèn)立新先生為公司實際控制人。IPO前，公司創(chuàng)始人鎮(zhèn)立新先生直接持股32.25%，疊加通過上海獅吼間接控制上海目一然、上海端臨、上海融梨然及上海頂螺持（這4家均為公司員工持股平臺）有的公司股權，合計控制公司39.93%的股份；IPO后鎮(zhèn)立新合計控股比例約30%，是公司實際控制人。除了公司人員持股外，也有數家創(chuàng)投機構進行了投資持股。同時，公司還擁有7家全資中國境內子公司，4家全資境外子公司，參股6家公司。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告團隊技術背景深厚，核心高管和員工均有持股。鎮(zhèn)立新先生及公司多名核心人員均來自摩托羅拉中國研究院，團隊在AI文字識別等技術領域積累深厚。公司歷史上已實施過兩批股權激勵，形成多個員工持股持股平臺。除了幾位直接持股的公司核心員工之外，多名員工，包括其他高管均通過持股平臺間接持有公司股份。職務高管及核職務心員工鎮(zhèn)立新總經理，董事長龍騰副總經理，董事陳青山副總經理，董事葉家杰財務總監(jiān)劉忱董事會秘書，董事IPO后直接個人簡介IPO后直接畢業(yè)于中國科學院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任中國石化集團公司洞庭氮肥廠電氣工程師；畢業(yè)于中國科學院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任中國石化集團公司洞庭氮肥廠電氣工程師；大連海事大學講師；摩托羅拉（中國）電子有限公司高級經理；同濟大學兼職教授；2009年11月至今，就職于合合信息?，F任上海合合信息科技股份有限公司董事長、總經理及法定代表人。畢業(yè)于華南理工大學，通信與信息系統(tǒng)博士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司研究員；2009年6月至今，任合合信息董事、副總經理、AI技術負責人。畢業(yè)于上海交通大學，控制理論與控制工程碩士。曾任阿爾卡特（蘇州）通訊有限公司軟件工程師；摩托羅拉（中國）電子有限公司高級軟件工程師；2006年底入職公司，現任副總經理、董事、大數據技術負責人。畢業(yè)于浙江大學，金融學學士。曾任通用電氣（中國）有限公司任全球內審團隊高級審計經理、下屬業(yè)務部門天然氣發(fā)電集團的大中華區(qū)商務財務總監(jiān)。2020年8月入職合合信息擔任財務工作，現任財務總監(jiān)。畢業(yè)于上海財經大學，會計學學士。曾任中國石油化工集團上海研發(fā)中心會計；科恩國際中心大廈置業(yè)（上海）有限公司財務經理；盛趣信息技術（上海）有限公司高級財務經理；2016年4月入職合合信息財務部門擔任財務工作；歷任合合信息財務總監(jiān)、董事、董事會秘書。2.64%4.70%丁凱核心技術人員，自然語言算法研發(fā)總監(jiān)2011年畢業(yè)于華南理工大學，通信與信息系統(tǒng)博士。2011年7月任職于合合信息，現任自然語言算法研發(fā)總監(jiān)。郭豐俊核心技術人員，圖像算法研發(fā)總監(jiān)2000年畢業(yè)于上海交通大學，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾就職摩托羅拉（中國）電子有限公司中國研究中心，歷任研究員、研究經理及上海研發(fā)部主任。2011年11月任職于合合信息，現任圖像算法研發(fā)總監(jiān)。張彬核心技術人員，工程算法研發(fā)總監(jiān)2008年畢業(yè)于華南理工大學，通信與信息系統(tǒng)碩士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司研究員。2009年9月任職于合合信息，現任工程算法研發(fā)總監(jiān)。監(jiān)事會主席，高級算羅希平5.13%監(jiān)事會主席，高級算法研發(fā)工程師畢業(yè)于中國科學院自動化研究所，模式識別與智能系統(tǒng)博士。曾任摩托羅拉（中國）電子有限公司工程師；2008年1月至今，就職于合合信息。現任合合信息高級算法研發(fā)工程師、監(jiān)事會主席。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升顯著公司近年來收入和業(yè)績同時保持較高增長。2023年公司收入達到11.87億元，同比增長20.04%。20-23年收入復合增速超過27%，在宏觀經濟波動中，公司仍保持了較好的增長表現。利潤方面，公司在2023年歸母凈利潤達到3.23億元，同比增長13.91%；扣非歸母凈利潤2.97億元，同比增長12.15%。20-23年扣非歸母凈利潤復合增速超過45%。掃描全能王是近年來公司業(yè)績高增長的主要驅動力。2024年前三季度，公司收入達到10.49億元，同比增長21.02%；歸母凈利潤3.07億元，同比增長11.05%；扣非歸母凈利潤2.79億元，同比增長8.45%；公司24Q3利潤表現超出了招股書指引。公司在24Q3銷售費用增長較快，主要系加大產品的運營及市場推廣力度，為后續(xù)持續(xù)成長奠定基礎。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理盈利能力保持較高水平，費用率趨于穩(wěn)定。由于C端產品收入整體保持較快增長，公司23年毛利率回升至84%以上，凈利率27%，ROE攤薄為32.37%，均保持較高水平。公司費用率當前趨于穩(wěn)定，銷售和研發(fā)保持較高投入，23年費用率分別為28.24%、27.25%；增長主要來源于人員擴張，以及廣告宣傳和研發(fā)項目增加。隨著公司用戶和付費率穩(wěn)步提升，規(guī)模效應也將顯現，費用率有望逐步下降。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告研發(fā)人員占比高，人效持續(xù)提升。截至2023年12月31日，公司人員達到974人，其中研發(fā)人員占比為54.6%，銷售人員占比24.1%。公司19-23年人員復合增速為15.52%，低于收入增速；人效提升顯著，23年人均創(chuàng)收提升至121.82萬元，公司人員薪酬也穩(wěn)步提升。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所整理C端產品是公司主要收入來源，B端以直銷為主。截至2023年底，公司掃描全能王、名片全能王、啟信寶3款APP在AppStore與GooglePlay應用市場的全球用戶累計首次下載量合計超過9.4億，2023年12月的各渠道月活合計接近1.5億。C端三大產品價格穩(wěn)定，2023年收入占比為76.18%。C端按照應用市場來源，AppStore占比42.15%；GooglePlay占比10.75%；其他應用市場占比47.10%。B端產品收入占比為23.82%，目前主要為直銷，經銷占比較低。APP產品掃描全能王名片全能王啟信寶月度VIP會員月度VIP會員年度VIP會員年度VIP會員（元/月/人）單月購買（元/月/人）連續(xù)包月（元/年/人）單年購買（元/年/人）連續(xù)包年45303002587863388338//398次年360智能文字識別在B、C兩端快速發(fā)展公司智能文字識別技術行業(yè)領先，率先AI應用落地智能圖像處理、復雜場景文字識別、NLP是公司智能文字識別的三大核心技術。文字識別是企業(yè)和個人用戶數字化工作和生活的必備工具，也是AI應用中需求最為直觀，且商業(yè)推廣落地較快的領域。公司在智能文字識別領域已擁有超過15年的研發(fā)積累，技術處于行業(yè)領先地位。三項核心技術應用逐步遞進，其中智能圖像處理主要是應用于圖像去陰影、圖像增強、曲面矯正等；復雜場景文字識別主要應用于手寫印刷體混排識別、抗強干擾識別、扭曲文字識別等；NLP自然語言處理主要應用于票據分類、合同抽取、智能審核等。公司在通用技術基礎上進行了大量創(chuàng)新，包括自研算法模型、模型設計與構建、模型訓練、參數調節(jié)、場請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告景驗證等工作，因此這三項技術成為公司B、C兩端產品的基石，構筑了穩(wěn)健的技術壁壘，并形成了大規(guī)模應用。公司產品識別率高，競爭優(yōu)勢明顯。根據中國合格評定國家認可委員會（CNAS）認可的檢測實驗室于2020年出具的《軟件測試報告》，名片全能王APP針對常規(guī)的多語言名片的字符識別率平均值為99.43%；掃描全能王APP針對常規(guī)的印刷體文檔字符平均識別率為99.77%，手寫體文檔字符平均識別率為97.00%。在身份證識別的案例中，公司AI開放平臺條目識別率達到99.6%，高于國內多家互聯網可比公司。中文證照識別合合AI百度AI騰訊AI阿里AI易道博識AI條目識別率開放平臺開放平臺開放平臺開放平臺開放平臺身份證99.60%98.70%95.90%82.10%98.70%在復雜場景下（在多國語言、多版式、多曲面、包含干擾因素等情況下文字識別率雖然有所下滑，但公司AI開放平臺依然領先于國內外互聯網頭部公司，且顯著高于國內互聯網公司。復雜場景文字識別字符識別率平均值合合AI百度AI騰訊AI開放平臺開放平臺開放平臺81.90%70.00%開放平臺65.00%GoogleVisionCloud66.90%80.50%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告高識別率是用戶選擇產品的主要標準之一，公司“掃描全能王”領先同行產品。在文字識別應用場景中，客戶需要極高的準確率；否則AI產品不僅無法減少用戶工作量，反而會帶來大量復核、審查工作。因此識別準確率、可信度是用戶選擇的主要標準之一。2022年CNAS認可的檢測實驗室對公司開發(fā)的“掃描全能王”出具《軟件測試報告》，將掃描全能王與AdobeScan、WPS、百度網盤、福昕PDF、夸克APP的文字識別功能進行了對比，各項識別率水平均高于競爭性APP。2023年5月，公司在中國泰爾實驗室的OCR智能化服務評估、智能文檔處理系統(tǒng)技術能力模塊評估中獲得最高評級：1）識別性能各方面數據處于行業(yè)領先；2）在NLP領域的文本糾錯、文本分類以及知識圖譜領域的實體識別、關系抽取等方面獲得最高評級；3）安全性、可靠性符合測試標準。場景樣本的字符識別率掃描全能王AdobeScanWPS夸克百度網盤福昕PDF普通文檔數據集識別率99%89%91%98%97%95%多語言數據集識別率99%79%90%93%82%80%困難數據集識別率95%71%79%92%93%89%手寫數據集識別率92%81%87%73%37%復雜場景數據集識別率91%21%77%83%77%65%C端—掃描全能王：公司第一大收入來源，年VIP用戶快速增長掃描全能王是全球常用辦公APP之一，掃描類全球第一，用戶群體廣泛且粘性高。掃描全能王是一款智能掃描及文字識別APP，可類比為手機里的多功能智能掃描儀，可將復雜場景的文檔掃描為PDF或者圖片，并進一步提取文本，實現歸檔、查找、共享等多種文檔需求。該產品支持41種語言，在掃描類APP用戶量中排名第一。掃描全能王在全球的用戶群體廣泛，遍布各個行業(yè)，不僅包括付費能力強的商務人士，也包括大量的教師、學生、家庭等非商務用戶。根據公司2020年6月投放的4869份用戶問卷調研數據，學生占比為24%，教育/培訓/教練/科研場景的用戶占比11%。隨著用戶在產品中留存的文檔資產越來越多，其用戶粘性也在不斷增加；而用戶通過APP文件分享，也幫助產品降低獲客成本。資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告掃描全能王各項數據領先，競爭對手平均月活與之差距較大。掃描全能王在2010年推出，正把握了移動互聯網高速發(fā)展機遇，因此產品在用戶數量、體驗、技術等多方面保持領先。前期主打免費版，也有單次付費功能，2014年開始在中國境內外iOS端上線VIP會員付費模式。掃描全能王在該類APP產品的全球月活用戶量級、用戶評分上呈現較大領先優(yōu)勢，即使微軟、谷歌和adobe的產品，相比掃描全能王仍有較大差距。從中國APPStore關鍵詞熱度來看，“掃描全能王”已成為掃描及文字識別代名詞。該產品在C端已經構建了穩(wěn)定品牌認知、用戶口碑等優(yōu)勢，競爭壁壘穩(wěn)定。文字識別類APP掃描全能王CamScannerOfficelensGoogleLens簡介將智能手機變成便攜式掃描儀，采集、管理各種文檔產品，支持文檔圖片的智能切邊、智能圖像增強、票據/證照/表格等多種文檔的文字識別功能微軟集團旗下的掃描與文字識別產品，可將圖像轉換為PDF、Word、PowerPoint或Excel文件，將打印或手寫文本數字化Google集團旗下開發(fā)的一款基于圖像識別和OCR技術的產品，可以根據圖片或拍照識別出文本和物體上線時間2010年2015年2017年用戶數量（AppStore與Googleplay的月活之和）2023年的平均月活為14,540.4萬2023年的平均月活為1,269.6萬2023年的平均月活為2,488.1萬用戶體驗（以AppStore部分地區(qū)2023年12月31日的評分為例）iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數450.6萬個iOS美國區(qū)評分為：4.9評分個數126.3萬個iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數3.1萬個iOS美國區(qū)評分為：4.8評分個數10.7萬個Googlelens未在AppStore上架iOS中國區(qū)評分：4.8，評分個數0.7萬個iOS美國區(qū)評分為：4.7評分個數1.9萬個iOS中國區(qū)未上架iOS美國區(qū)評分為：4.9評分個數123.6萬個iOS中國區(qū)評分：4.9，評分個數13.0萬個iOS美國區(qū)未上架ABBYYFineScannerAdobeScanABBYY集團旗下開發(fā)的產品，可從掃描內容中提取文本進行進一步編輯和共享Adobe集團旗下開發(fā)的掃描與文字識別產品，能夠將任何紙質文檔轉換為AdobePDF，同時具備OCR功能2012年2017年2010年2023年的平均月活為4.1萬2023年的平均月活為6,623.6萬2023年的平均月活為48.9萬Evernote印象筆記旗下的掃描與文字識別產品，可將Scannable掃描寶紙質文件掃描成圖片，并支持OCR文字識別，可無縫對接至印象筆記掃描全能王付費用戶數量、月活用戶數量、新增付費轉化率持續(xù)提升。根據公司披露的2020-2023年的數據，公司多項運營指標持續(xù)提升。這主要得益于多種原因：行業(yè)層面，用戶付費意愿提升，付費方式日益便捷，用戶個人數字資產管理需求增長等。產品層面，產品技術領先并具備先發(fā)優(yōu)勢，用戶粘性持續(xù)增強，持續(xù)創(chuàng)新提升了付費轉化率。整體付費用戶比例并不高，2022年從0.54%下降至0.51%，主要原因是總用戶數（設備數）為多年的累計值，而付費用戶為期間數。2023年付費用戶占比提升至0.59%，主要是付費用戶數同比增長超33%，增速快于總用戶數。如果參考“當年的付費用戶數/當年的年平均月活用戶數”，則2020-2023年付費率分別為3.73%、4.00%、4.33%、5.28%，處于穩(wěn)步提升趨勢。報告期（萬個）付費用戶比例月活用戶（萬個）新增付費用戶數（萬個）新增設備數（萬個）新增付費轉化率2020年67,859.84364.140.54%9,767.5599.6917,075.920.58%2021年83,606.84434.360.52%10,869.78107.3815,746.990.68%2022年98,901.53508.190.51%11,725.74114.5615,294.690.75%2023年114,245.88677.590.59%12,841.3496.1815,344.360.63%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告掃描全能王年VIP用戶快速增長，2023年續(xù)費率有所反彈。從2019年開始，公司加大產品年費VIP的推動，引導用戶轉化為年VIP用戶，因此留存的月VIP用戶價格敏感度低且粘性較高，月VIP平均續(xù)費率穩(wěn)步提升；2023年月續(xù)費率略有下降，主要系國內解除居家辦公狀態(tài)后需求有所減少。與此同時，年VIP訂閱用戶快速增長，2020-2023年分別達到48.87萬、123.23萬、249.80萬、556.71萬，2021-2023年的同比增速高達152%、103%、123%。由于年VIP訂閱促銷方案為首年優(yōu)惠較大，第二年恢復原價。部分價格敏感的用戶在首期VIP到期后選擇不再續(xù)訂，導致年VIP續(xù)費率整體有所下降。但2023年續(xù)費率反彈明顯，公司著重優(yōu)化了年VIP運營策略，對于使用時長更長的會員進行一定正向反饋，收效明顯。但從金額來看，年VIP當年到期后續(xù)費用戶的訂單金額從2020年的0.5億元快速增長至2022年的2億元。年份月VIP平均續(xù)費率年VIP續(xù)費率ARPPU（元）2020年73.20%45.93%147.852021年77.28%44.05%172.292022年82.65%39.42%174.302023年80.78%51.62%157.072023年ARPPU值下降主要加大半年VIP推廣。掃描全能王產品定價無重大變化，產品ARPPU值提升較快，主要系年費訂單數量占比逐年上升所致。2023年ARPPU值有所下降，主要是公司在部分應用市場嘗試加大半年VIP產品的推廣力度，半年VIP訂單數量占比快速提升至13.45%。期間月費訂單占比年費訂單（不含半年VIP）占比半年VIP訂單占比其他訂單占比總計2020年84.11%13.71%02.18%100%2021年75.48%22.42%0.57%1.53%100%2022年59.97%37.75%1.13%1.15%100%2023年42.70%43.14%13.45%0.72%100%掃描全能王收入快速增長，是公司業(yè)績中流砥柱。2023年掃描全能王產品收入達到8.09億元，占公司全年收入比超過68%。2020-2023年產品復合增速超過34%，且保持了88%以上的高毛利率，成為公司收入和利潤的主要來源。收入高增長主要是公司持續(xù)推動會員付費轉化，2023年付費用戶數達到677.59萬，2020-2023年產品付費用戶數復合增速達到23%，付費率（當前付費用戶除以當期月活）穩(wěn)步提升至5.28%。隨著公司不斷優(yōu)化產品功能和運營策略，未來付費用戶數和付費率仍有望保持穩(wěn)定提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所C端—名片全能王：當前收入較小，未來潛力十足名片全能王名片管理類第一，社交屬性助力網狀裂變推廣能力。名片全能王是一款智能名片及人脈管理APP，能將紙質名片迅速掃描成數字名片，并提取所有信息保存通訊錄，還包括名片管理、企業(yè)信息查詢等多種功能。該產品支持17種語言，曾在AppStore上44個國家（含中國）的商務類免費應用下載量排行榜top1。名片全能王用戶主要為付費能力相對較強的商務人群，如經理、總經理、總監(jiān)占比較高。用戶在名片全能王上持續(xù)積累電子名片資產，成為管理人脈、商務社交的平臺，用戶千億成本高。而電子名片交換形成自然的網狀裂變，在加強產品粘性的同時，也提升了自然擴張速度。資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所名片全能王同樣月活數據領先，付費探索時間相對較晚。名片全能王在2009年末上線，前期主打免費版，以積累用戶規(guī)模和體驗；2017年產品開始在國內外推出付費版。目前同類APP產品在全球月活用戶量級、用戶評分上較名片全能王有一定差距，且也沒有互聯網巨頭參與該市場。從中國APPStore關鍵詞熱度來看，“名片全能王”已成為名片識別和名片管理的代名詞。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告名片識別及管理類APP簡介上線時間用戶數量（AppStore與Googleplay的月活之和）用戶體驗（以AppStore部分地區(qū)2023年12月31日的評分為例）名片全能王CamCard一款智能名片及人脈管理APP，可將復雜場景下的紙質名片轉變?yōu)榻Y構化的數字名片，同時也為用戶提供名片智能管理、多終端同步、社交軟件多渠道分享等增值功能2009年iOS中國區(qū)平均評分：4.9，評分2023年的平均月活為80.1個數26.3萬個萬iOS美國區(qū)評分為：4.7，評分個數9.1萬個Eight日本商業(yè)名片信息管理企業(yè)Sansan旗下的一款名片管理與識別軟件，在日本當地具有優(yōu)勢，2011年上線，近幾年發(fā)展較好2011年2023年的平均月活為69.8萬暫無iOS中國區(qū)和美國區(qū)評分iOS日本區(qū)評分為：4.1，評分個數1.4萬個ABBYYBusinessCardReaderABBYY集團旗下的APP，可將掃描和文檔圖像轉換為多種可編輯格式，版面和格式精確還原2014年暫無iOS中國區(qū)評分2023年的平均月活為3.8萬iOS美國區(qū)評分為：4.6，評分個數2.0萬個WantedlyPeople日本當地的一款智能名片識別管理工具，采用OCR技術可將紙質名片掃描、識別并導入通訊錄，在日本當地具有優(yōu)勢2016年2023年的平月活為17.7萬暫無iOS中國區(qū)和美國區(qū)評分iOS日本區(qū)評分為：4.3，評分個數1.9萬個名片全能王付費用戶數持續(xù)上升，調整后付費率穩(wěn)步提升。與掃描全能王邏輯一致，注冊用戶為多年的累計值，2020-2022年整體付費用戶比例有所下降；但2023年付費用戶比例提升至0.18%，主要是由于公司針對海外APP增加了“掃描名片上限100張”的付費功能點，該運營策略導致海外地區(qū)的付費用戶占比有所提升。23年付費用戶達到11.06萬，增長超31%。參考“當年的付費用戶數/當年的年平均月活用戶數”，則2020-2023年付費率分別為2.37%、2.71%、3.12%、3.36%，處于穩(wěn)步提升趨勢。另一方面，由于2023年線下經濟活動恢復，以及公司優(yōu)化了微信小程序的產品使用體驗，當年新增注冊數增長至743.90萬個，增長超30%。新增注冊用戶數量快速增長，也導致了23年新增付費轉化率有所下降。報告期2020年2021年2022年2023年總用戶數（注冊用戶，萬個）付費用戶數（萬個）付費用戶比例月活用戶（萬個）新增付費用戶數（萬個）新增注冊數（萬個）新增付費轉化率4,431.964,997.885,539.646,283.538.248.288.4311.060.19%0.17%0.15%0.18%347.25306.03270.71328.671.171.151.231.28445.37565.92541.75743.900.26%0.20%0.23%0.17%名片全能王月活APP端下滑，微信小程序端迅速上升。近年來，由于微信社交的沖擊，產品月活出現下滑，其中APP端有所下降，但2023年略有回升。公司也迅速挖掘了微信小程序渠道，交換微信小程序數字名片日漸成為取代紙質名片的商務場景新溝通方式，因此小程序月活快速增長，小程序渠道的新增注冊用戶已經超過APP渠道的新增注冊用戶。2023年產品加強與釘釘等第三方平臺的合作，實現了電子名片跨社交平臺的分享，微信小程序活躍用戶規(guī)模進一步提升。名片全能王（萬個）APP月活微信小程序月活月活合計2020年月活均值254.5992.66347.252021年月活均值188.14117.89306.032022年月活均值148.74121.97270.712023年月活均值149.91178.76328.67請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告名片全能王年續(xù)費率和ARPPU值持續(xù)提升。名片全能王續(xù)費率高于掃描全能王，主要是因為商務人士的用戶需求和付費意愿更為穩(wěn)健，掃描全能王產品用戶群更為廣泛。當前名片全能王主推年費VIP，續(xù)費率穩(wěn)步提升。年份月VIP平均續(xù)費率年VIP續(xù)費率ARPPU（元）2020年87.24%55.57%293.752021年88.76%61.32%318.622022年86.05%64.05%309.242023年86.67%65.63%324.01名片全能王年費訂單占比持續(xù)提升。產品ARPPU值穩(wěn)步提升，主要由于產品年費訂單數量占比逐年上升。2022年ARPPU值略有下降，主要系當年居家辦公時間較長，國內高客單價的3年VIP訂單占比略有下滑。2023年產品年VIP訂單占比出現大幅提升。期間月費訂單占比1年VIP訂單占比3年VIP訂單占比其他訂單占比總計2020年73.54%23.58%2.20%0.69%100.00%2021年64.94%31.39%3.15%0.51%100.00%2022年57.99%38.52%2.75%0.74%100.00%2023年46.89%48.96%3.09%1.06%100.00%名片全能王收入體量較小，仍有較大增長潛力。2023年名片全能王產品收入達到0.24億元，占公司全年收入比僅為2%。2020-2023年產品收入復合增速為12%，毛利率提升至86%以上。名片全能王付費推動相對較慢，2023年付費用戶數達到11.06萬，2020-2023年產品付費用戶數復合增速達到10%，付費率（當前付費用戶除以當期月活）穩(wěn)步提升至3.36%。雖然名片全能王當前收入較低，但其社交屬性和用戶粘性，以及裂變能力較強，在商業(yè)流量運營上面潛力十足，付費用戶和付費率有望持續(xù)提升。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告B端：企業(yè)級市場需求漸起，整體業(yè)務穩(wěn)定增長智能文字識別技術在企業(yè)級市場同樣存在剛需，整體市場快速增長。除了C端用戶對文字識別有需求之外，多數行業(yè)和企業(yè)均有較強的需求場景。傳統(tǒng)的對證照、合同、票據、報表等各類文檔的分類、錄入、校對、解析的工作均由人工完成，而AI的發(fā)展將賦能其實現數字化轉型。根據GrandViewResearch報告，全球智能文字識別服務市場規(guī)模（包含B、C兩端）2022年達106.5億美元，預計2022-2027年復合年均增長率約16.7%；其中金融、物流運輸的市場規(guī)模是占比最高的兩個細分行業(yè)，且增速最快，主要因為這兩個行業(yè)基礎信息化水平較高，且單據等文字材料量較大。從國別來看，22年亞太區(qū)智能文字識別服務市場規(guī)模占全球比重約為22.7%，22-27年復合增速全球最高，達到19.4%。根據灼識咨詢，22年中國智能文字識別服務市場規(guī)模為人民幣50.4億元，預計2027年市場規(guī)模將達人民幣168.9億元，復合年均增長率達27.3%，遠超全球市場總增速。下游行業(yè)公司智能文字識別服務示例銀行/證券/保險/汽?多終端文檔、圖像信息的自動采集，批量掃描識別多種非標準化文檔?對業(yè)務辦理過程中繁多的證件、紙質申請表、單據、合同進行智能識別、錄入分類、核對、車金融/融資租賃等手寫簽名存在性判斷，簡化業(yè)務流程行業(yè)?實現銀行/券商遠程開戶、保險公司自動核保/保全/理賠等場景,提升業(yè)務辦理與審核流程的效率，減少人工審核存在的誤差政府?自動識別、錄入各類證件、申請表格等，并與政府機構的核查系統(tǒng)、申請系統(tǒng)等連接，無紙化辦公，提升各機構間協同效率物流?自動識別不同版式的快遞單據，并將運單信息高效錄入系統(tǒng)，完成核驗，助力智能分揀制造?自動識別、錄入各類合同、票據、識別編碼等文件，助力數字化供應鏈管理地產?自動識別、錄入用戶的房產證、不動產權證等各類證件，并完成信息的核驗，提升業(yè)務辦理與審核流程的效率公司積極拓展B端業(yè)務，與互聯網巨頭形成差異化競爭。公司智能文字識別業(yè)務開拓了B端三種業(yè)務形態(tài)：基礎技術服務、標準化服務、場景化解決方案；技術的附加值、服務的復雜程度依次提升。其中基礎技術服務、標準化服務的目標客戶為中型企業(yè)、集團子公司、具有一定技術開發(fā)能力的企業(yè)；場景化解決方案的目標客戶為付費能力較強的大型企業(yè)，也存在一定的定制化。該領域主要競爭對手為百度云、騰訊云、阿里云等綜合性AI和云服務商，包含多類B端業(yè)務，如云數據庫、人臉識別、語音識別等，智能文字識別僅為其一種產品。公司在智能文字識別技術領域的研發(fā)投入已超過15年，獲得多個外部評選及客戶認可，因此公司以該技術為主打，與互聯網廠商形成差異化競爭。類別B端基礎技術服務B端標準化服務B端場景化解決方公司智能文字識別B端服務具體介紹代表性客戶舉例證照、銀行卡、名片等智能文超過100種證照識別、多國家的名片和銀行卡的eBAY、中國郵政集團、中國銀聯股份有限公司、中字識別的基礎技術服務名片全能王企業(yè)版SaaS軟件服務智能文字識別AI機器人AI訓練平臺智能文字識別基礎技術服務國太平洋保險、東風標致雪鐵龍汽車金融有限公司提供面向企業(yè)的名片識別、客戶名片管理、CRM軟銀集團、日本伊藤忠商事株式會社、東京海上日客戶關系管理等基于公有云的服務動火災保險公司對財報、票據、合同、表單等與業(yè)務場景緊密結海爾集團、光大集團、上汽大眾汽車有限公司、中合的文檔提供智能文字識別服務，并進一步提供國人民保險集團股份有限公司差異比對、指標分析等智能分析服務AI訓練平臺可通過自學習、自完善來持續(xù)提高圖像處理及文字識別的準確性重慶農村商業(yè)銀行股份有限公司、廣發(fā)證券股份有限公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告智能文字識別B端業(yè)務23年略有下滑，金融和IT業(yè)是核心下游。國內金融和IT業(yè)信息化水平較高，體系內數字化轉型走在前列，因此也是公司重點開拓的客戶下游。2023金融和IT兩大行業(yè)占比分別為36.5%和43.3%。2022年制造業(yè)客戶受外部環(huán)境影響，信息化預算支出有所削減，導致收入有所下滑，占比下降。公司2023年文字識別B端業(yè)務收入為0.67億元（-5.56%），有所下滑。和國內IT產業(yè)趨勢一致，公司也受到宏觀經濟復蘇較慢影響，同時部分產品競爭激烈，導致整體收入下滑。其中，基礎技術服務下滑約17%，主要系市場出現同質化和低價競爭現象，但是公司已利用在線平臺加大對長尾客戶的開發(fā)力度。標準化服務收入下降，主要是該業(yè)務為名片全能王企業(yè)版SaaS軟件服務，主要在日本銷售，日本近年來經濟下行壓力下，公司未加大投入，收入主要來自于老客戶續(xù)費為主。場景化解決方案是公司當前側重的方向，同比增長約17%，公司已樹立多個標桿大客戶，其數字化升級和付費意愿均較強，公司競爭優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿φ谥鸩结尫?，預計該業(yè)務未來將保持較快的增長。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所商業(yè)大數據協同效應顯著，B端增長更快商業(yè)大數據技術快速發(fā)展，與文字識別協同公司大數據技術積累深厚，打開公司AI應用新場景。公司從2015年開始布局大數據，在智能文字識別積累的深度學習、NLP等AI技術基礎上，進一步發(fā)展了知識圖譜及大數據挖掘。公司通過“數據、信息、知識、智能”4個層次，挖掘商業(yè)數據背后蘊藏的價值，打造新的AI應用場景。隨著公司內部大數據底層平臺快速成熟，公司自研的企業(yè)知識圖譜解決方案在2018年開始商業(yè)落地；2019年商業(yè)大數據量已突破700億條，2023年突破2000億條，匯集中國境內3億家企業(yè)等組織機構。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告知識圖譜、大數據挖掘、NLP技術是商業(yè)大數據核心技術。商業(yè)大數據與智能文字識別均需要應用NLP技術，商業(yè)大數據領域對NLP技術的運用側重于對海量的多源異構數據進行融合與結構化處理，通過對文字信息的理解，更高效地提取關鍵實體、挖掘實體之間的關系。公司將企業(yè)的工商、司法、信用、輿情等來自不同來源的非結構化數據中的實體進行對齊和融合，構建出上億的節(jié)點、數十億條關系的超大規(guī)模商業(yè)知識圖譜。以某銀行項目為例，公司通過構建知識圖譜，實現企業(yè)間隱性關系挖掘，通過擔保圈的數據挖掘，可以發(fā)現循環(huán)擔保、多頭授信等問題。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告C端—啟信寶：商業(yè)查詢市場排名第三，多項指標止跌回升啟信寶提供企業(yè)商業(yè)信息查詢服務，是公司第三個明星APP。2015年公司收購了企業(yè)公開數據治理服務商蘇州貝爾塔，啟信寶APP也于同年上線。啟信寶匯集中國境內超過3億家企業(yè)等組織機構的超過2000億條實時動態(tài)商業(yè)大數據，提供包括工商、股權、司法涉訴、誠信及失信、輿情、資產等1000+個數據維度?；趯Υ罅繑祿耐诰?，啟信寶為客戶提供企業(yè)關聯圖譜、輿情監(jiān)控（情感及語義分析等）、風險監(jiān)控（經營異常、司法涉訴等）、商標及專利信息等多種數據查詢、挖掘和智能分析服務。因此，啟信寶主要的受眾為泛法務、泛商務、政務等行業(yè)的職場用戶。啟信寶APP份額排名第三，市場較為集中。根據灼識咨詢，2022年以啟信寶為代表的商業(yè)信息查詢C端市場規(guī)模已達到11.3億元，預計22-27年復合增速為14.7%。隨著第三方征信在社會信用體系建設中愈發(fā)重要，C端用戶群體持續(xù)擴大付費率正逐步提升，預估未來長期內的可觸達市場接近80億元。2022年中國商業(yè)信息查詢C端市場占有率前三名分別為企查查、天眼查、啟信寶三家，三家合計的市場占有率超過85%，其中啟信寶市場份額約為7%，排名第三。C端其他APP收入規(guī)模均較小，最大的企業(yè)市場份額也不超過2%。綜合來看，各家產品主體數據來源均采取工商司法等公開披露的企業(yè)信息，雖然數據覆蓋度、特色數據庫等細節(jié)有一些差異化，但C端感知產品高度相似，市場存在同質化競爭。而企查查、天眼查之所以份額較高，主要是近年不斷加大市場營銷投入來保持用戶規(guī)模和市場份額。啟信寶目前由子公司上海生騰作為運營主體，其在公司數據要素布局中扮演重要角色。2023年3月，上海生騰成為首批中國信通院授予的“數據安全管理能力認證（DSMC）”企業(yè)。上海生騰目前也具備企業(yè)征信機構備案，與人民數據簽署系列協議，就“人民金融大數據中心”項目進行合作。同時，公司也早已成為上海數據交易所、深圳數據交易所等簽約數據商。B端領域的延伸，有望助于啟信寶在數據領域發(fā)揮更多協同價值。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告技術路線業(yè)務模式C端產品的數據覆蓋度匯集中國境內超過技術路線業(yè)務模式C端產品的數據覆蓋度匯集中國境內超過3億家企業(yè)等組織機構的超過2,000億條實時動態(tài)數據，提供包括工商、股權、司法涉訴、失信、輿情、資產等超過1,000個數據特征標簽根據新京報2020年初報道，企查查已涵蓋2億家企業(yè)數據，匯集了目前國內市場中的80個產業(yè)鏈，8000個行業(yè)，6000個市場以及4億的全球企業(yè)數據根據官網，天眼查已覆蓋300余種數據維度，涵蓋企業(yè)背景、實際控制人、對外投資、融資歷史、股權結構、法律訴訟等，匯集了3.4億家社會實體（含企業(yè)、事業(yè)單位、基金會、學校、律所等）C端與B端業(yè)務的營收相對均衡，啟信寶未聘請代言人，主要采取流量推廣等方式進行宣傳推廣，2017-2023年各期啟信寶廣告宣傳費分別為525.93萬元、930.29萬元、5,925.35萬元啟信寶未聘請代言人，主要采取流量推廣等方式進行宣傳推廣，2017-2023年各期啟信寶廣告宣傳費分別為525.93萬元、930.29萬元、5,925.35萬元、7,095.48萬元、6,384.77萬元、2,204.43萬元和2,164.84萬元近幾年在廣告宣傳方面投入了較大力度的資源，比如聘請了代言人、電梯廣告投放等近幾年在廣告宣傳方面投入了較大力度的資源。根據公開信息檢索，天眼查在2017-2019年期間在全國各地投入近2億元資金通過地鐵廣告、微信推送、影視植入等宣傳和推廣天眼查多源異構的超大規(guī)模動態(tài)知識圖譜構建技術、超大規(guī)模知識圖譜推理與挖掘技術、大數據搜索與分析技術等大數據挖掘、深度學習、特征抽取和圖構建、NLP等技術通過NLP、統(tǒng)計學習等方法，對企業(yè)數據進行實體抽取、消歧、對齊與推理，將分散的商業(yè)信息實現統(tǒng)一表征啟信寶個行業(yè)的客戶案例，已經在B端業(yè)務方面探索出了成熟的路徑，頭部客戶資源豐富企查查營收以C端APP產品的VIP會員費為主，同時也在布局B端服務，提供數據API、定制數據等服務企查查天眼查營收以C端APP產品的VIP會員費為主，同時也在布局B端服務，提供數據API、企業(yè)版、金融領域定制化解決方案等服務天眼查愛企查主營業(yè)務以C端APP為主，2022年5月之前未采用VIP付費模式，依托百度的人工智能和大數定位為“專業(yè)免費的企業(yè)信息查詢平據技術臺”，2022年5月上線付費會員依托百度搜索引擎的流量優(yōu)勢，在“百度搜索”中搜索某家企業(yè)的全稱，愛企查的導流鏈接一般位于搜索結果的前列；另外愛企查也在地鐵站等位置投放了線下廣告共覆蓋2億+主體，130+項數據維度月活用戶、新增付費用戶數、新增注冊用戶數等關鍵指標止跌回升。商業(yè)大數據C端競爭激烈，啟信寶付費用戶數、月活有所下降。參考“當年的付費用戶數/當年的年平均月活用戶數”，則2020-2023年付費率分別為1.67%、1.97%、2.22%、2.06%，23年付費率也出現下降。但是隨著用戶場景持續(xù)拓寬，市場需求持續(xù)增長，公司一些關鍵指標也開始回升。艾媒咨詢數據顯示，除了判斷企業(yè)合作風險（49.6%）、投資參考（45.8%）等商業(yè)化用途有較多使用外，求職、理財、消費等出于個人需求而使用的場景也在增加；2020年中國商業(yè)查詢用戶規(guī)模達到4.79億人，2022年有望增至5.89億人。結合啟信寶產品力和數據維度有大幅提升，新增用戶數據方面開始收到成效。報告期總用戶數（注冊用戶，萬個）付費用戶數（萬個）付費用戶比例月活用戶（萬個）新增付費用新增注冊數（萬個）新增付費轉化率2020年2,092.7522.361.07%1,341.384.1683.150.60%2021年2,683.4920.460.76%1,038.972.93590.740.50%2022年3,115.6717.560.56%792.592.24432.180.52%2023年3,601.3616.890.47%820.742.6485.690.54%啟信寶續(xù)費率有所下降，但ARPPU值穩(wěn)步提升。相較于兩大競爭對手高強度的宣傳推廣模式，啟信寶在22年開始減少了廣告投放規(guī)模，廣告宣傳費中也包含一部分以短信營銷促活老客戶的費用，廣告投放減少也影響了部分老客戶的回流，因此續(xù)費率在22年有所下降。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告報告期年VIP續(xù)費率ARPPU（元）2020年40.27%418.82021年40.05%439.12022年37.29%459.512023年37.54%473.65ARPPU值提升主要由長期訂單推動。啟信寶推廣運營策略是主推年費VIP，目前產品只有年VIP付費模式，安卓渠道：一年366元、二年596元、三年780元會員費；iOS渠道：一年398元，二年598元，三年798元會員費。2021年啟信寶也推出了新產品SVIP會員，主要面向律師、風控、金融從業(yè)者等對一些特殊功能具有高頻使用需求的人群。SVIP會員的訂單在2022年出現較大增長。期間年VIP2年VIP3年VIPSVIP其他類型訂單總計2020年66.06%3.58%14.35%-16.01%100.00%2021年65.03%3.84%17.11%0.01%14.01%100.00%2022年61.07%3.74%15.86%2.58%16.76%100.00%2023年51.60%3.08%17.96%2.07%25.29%100.00%啟信寶23年收入承壓，與B端協同可期。公司商業(yè)大數據的C端業(yè)務主要為啟信寶個人版，2023年收入約為0.70億元，同比下降7.80%，主要受到競爭對手投入較高的推廣費搶占市場的影響。從付費用戶數和月活付費率來看，公司近年來也持續(xù)承壓。雖然啟信寶APP當前份額較小，存在短期無法盈利的風險，但公司當前新增用戶方面已經出現轉機；且IPO后公司憑借融資優(yōu)勢有望進一步提升份額。另一方面，啟信寶APP在與商業(yè)大數據B端業(yè)務方面具有較高的戰(zhàn)略協同意義：研發(fā)層面，啟信寶的商業(yè)大數據技術為核心，是B端業(yè)務基礎；營銷層面，啟信寶APP用戶是公司商業(yè)大數據業(yè)務口碑的重要傳播者。因此，啟信寶仍是公司商業(yè)大數據持續(xù)投入和發(fā)展的關鍵。資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容23證券研究報告B端：商業(yè)大數據快速成長，公司保持領先公司商業(yè)大數據也推出三類產品，已形成多個應用案例。與智能文字識別的B端業(yè)務類似，商業(yè)大數據B端業(yè)務也主要分為基礎數據服務、標準化服務、場景化解決方案三種形態(tài)，技術的附加值、服務的復雜程度依次增高?；A數據服務、標準化服務的目標客戶為中型企業(yè)、集團子公司、或有一定技術開發(fā)能力的企業(yè)；場景化解決方案的目標客戶為付費能力較強、要求與業(yè)務場景緊密結合的大型企業(yè)。公司已在不同細分業(yè)務打造了標桿性客戶。公司B端商業(yè)大數據領先各競爭對手。商業(yè)大數據B端市場集中度低于C端市場，除了企查查、天眼查等國內數據服務商之外，還有以鄧白氏、益博睿為代表的跨國征信巨頭企業(yè)。在國內市場競爭中，啟信寶數據業(yè)務都有明顯競爭優(yōu)勢，特別場景化解決方案優(yōu)勢非常明顯，在各重要行業(yè)如金融、科技等均積累了多個頭部標桿性的客戶案例。跨國企業(yè)主要服務國內頭部大型機構與擁有涉外業(yè)務的企業(yè)客戶，且數據獲取較少，收費價格較高。因此公司在B端商業(yè)大數據較為領先。類別B端基礎數據服務B端標準化服B端場景化解決方案公司商業(yè)大數據B端服務矩陣啟信寶數據API、數據包服務、數據同步服務啟信寶企業(yè)版SaaS軟件服務企業(yè)知識圖譜解決方案，包括：金融風險知識圖譜解決方案；供應鏈大數據風控平臺；產業(yè)洞察招商解決方案啟信寶商業(yè)全景數據庫服務具體介紹數據API：通過API接口與客戶的系統(tǒng)對接，提供數據查詢或推送的期間段服務數據包：為客戶查詢并導出特定條件的企業(yè)數據進行單次交付數據同步服務：根據客戶需求采取公有云或私有化等方式向客戶提供工商、稅務、招投標、涉訴等多維度數據信息更新同步服務，通過公司自主研發(fā)的FlSync數據同步軟件，可實現數據快速同步到客戶本地提供背景調查、關聯關系分析、風險監(jiān)控與輿情預警等數據服務及深度報告下載服務通過構建知識圖譜對海量數據進行數據挖掘，幫助客戶發(fā)現隱藏在復雜網絡之下的風險和隱性關聯關系，為金融風險管理、供應鏈企業(yè)全生命周期管控、政府園區(qū)企業(yè)監(jiān)控等多種場景提供解決方案將企業(yè)內部數據與外部商業(yè)大數據進行融合，實現數據同步更新，為企業(yè)客戶構建全景數據庫代表性客戶舉例中鐵建設集團有限公司、上海財經大學、順豐速運有限公司、申萬宏源證券有限公司、中國寶武鋼鐵集團有限公司等中國移動通信集團公司、中國工商銀行、華潤電力控股有限公司、上汽大眾汽車有限公司等金融風險知識圖譜解決方案：招商銀行、海通證券、鄭州銀行江蘇昆山農商行等供應鏈大數據風控平臺：青島海爾國際貿易有限公司、中國遠大集團有限責任公司、北京小米移動軟件有限公司等產業(yè)洞察招商解決方案：上海市經信委、上海寶山都市經濟發(fā)展有限公司等中國太平洋財產保險股份有限公司、平安科技（深圳）有限公司、深圳證券信息有限公司、中國圖書進出口（集團）總公司、中國城市規(guī)劃設計研究院等商業(yè)大數據B端業(yè)務增長較快，依然以金融和IT業(yè)為主。2023年商業(yè)大數據B端收入達到1.15億元，同比增長17.87%，收入占比達到9.7%，20-23年復合增速超過31%。分行業(yè)來看，各主要行業(yè)均保持穩(wěn)定增長，金融和IT也分別占比超48%、29%?；A數據服務連續(xù)保持較高增長，2023年增速約36%，驗證數據要素推動下，企業(yè)數字化建設基礎要素的基礎數據服務需求持續(xù)旺盛，且公司這種輕量型的數據庫產品面向的客戶群體更廣泛，中小企業(yè)客戶也存在數據資產管理需求。標準化服務增長穩(wěn)定，23年增速約24%，該業(yè)務主要為啟信寶企業(yè)版SaaS軟件，公司自21年開始針對不同行業(yè)特點推出了垂直行業(yè)版SaaS產品，目前產品推廣已初見成效。場景化解決方案23年增長放緩，但前期增長較快，主要是23年開始公司階段性地將基礎數據服務作為發(fā)展重點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容24證券研究報告資料來源：公司招股說明書，國信證券經濟研究所新一輪AI革命帶來新機會，出海市場可期大模型、數據要素逐步成熟為公司B、C兩端帶來新機會公司持續(xù)加大AI+大數據能力投入。公司本次IPO公開發(fā)行不超過2,500萬股A股普通股股票，募集資金全部用于公司主營業(yè)務相關項目。公司計劃募資約14.9億元，實際募資約13.8億元。本次募投分為4個項目，其中2個項目為產業(yè)化升級項目，2個項目為技術研發(fā)項目，旨在持續(xù)提升公司AI和大數據能力，加強B、C兩端產品競爭力。例如技術層面，公司要建設超大規(guī)模的自然語言模型訓練平臺、商業(yè)大數據的數據中臺等；市場層面，公司要建設全球支持中心和營銷網絡，拓展國內B端市場，加強C端產品國際化推動。項目名稱總投資額擬投入募集資金金額建設期人工智能C端產品及B端服務研發(fā)升級項目76,284.2576,284.253年商業(yè)大數據C端產品及B端服務研發(fā)升級項目35,400.4235,400.423年人工智能核心技術研發(fā)升級項目21,032.5021,032.503年商業(yè)大數據核心技術研發(fā)與數據中臺建設項目16,306.0116,306.013年合計149,023.18149,023.18中文語料短缺，文檔解析成為新“水源”。根據阿里研究院5月發(fā)布的《大模型訓練數據白皮書》，在全球網站中，英文占比高達59.8%，而中文僅占1.3%；而當前全球通用的50億大模型數據訓練集中，中文語料占比僅為1.3%。中文語料占比過低，大量中文語料沉淀在報告、論文中。當前大模型訓練對語料的消耗極快，尤其高質量中文語料短缺更為嚴重，語料的質量也將直接影響大模型性能，大量的文檔、書籍、論文等成為“高質量”中文語料的重要來源。但是目前以Chatgpt4為代表的大模型，其在解析文檔中，如其中的表格仍表現欠佳。AI大模型領域，公司推出大模型“加速器”。因此公司在2024年世界人工智能大會上，推出新產品“加速器”——TextIn智能文檔處理平臺，其定位為大模型請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容25證券研究報告訓練的上游階段，文檔解析引擎將助力大模型突破在書籍、論文、研報等文檔中的版面解析障礙。“加速器”最快1.5秒可解析百頁長文檔中的文本、表格、圖像等非結構化數據，也是當前市面上同類文檔解析引擎中處理速度最快的產品之一。“加速器”可智能還原文檔閱讀順序，加速了模型在預訓練、開發(fā)、使用落地等多方面的流程。同時，“加速器”能夠深度“洞察”圖表內容，對研報、論文等文檔中的柱狀圖、折線圖、餅圖、雷達圖等十余種常見圖表進行“還原”，轉化大模型能夠理解的markdown格式，使數據和圖表的價值潛能充分釋放。除此之外，“加速器”加載了acge_text_embedding模型，引導大模型在信息的汪洋大海中準確定位目標，減少“幻覺”發(fā)生，提升回答問題的準確性和針對性。目前，公司大模型“加速器”已被多家大模型廠商應用于金融、醫(yī)學、財經、媒體等多領域的文檔的解析中。資料來源：CSDN，國信證券經濟研究所數據要素市場逐步成熟，價值挖掘成為關鍵。自2020年中央首次將數據納入生產要素范圍以來，近年來數據要素政策不斷，交易所、數據商、技術服務商等產業(yè)鏈也逐漸興起。2024年初國家數據局等17部門聯合印發(fā)《“數據要素×”三年行動計劃（2024—2026年）》，強調發(fā)揮數據要素乘數效應，賦能實體行業(yè)，涵蓋了工業(yè)制造、現代農業(yè)、商貿流通、交通運輸、科技創(chuàng)新等12個方向。隨著基礎設施和相關技術逐步成熟，數據要素價值“有效釋放”成為當下探索方向，數據產業(yè)年均增速有望超過20%。公司在數據要素領域積極布局。除了與各個交易所建立數據商業(yè)務合作之外，公司也在積極拓展生態(tài)方向。2023年11月，圍繞“產業(yè)數據要素”，公司已與上海數據交易所共同運營了業(yè)內首個產業(yè)數據行業(yè)創(chuàng)新中心，助力產業(yè)數據從“資源”向“價值”轉化；2024年7月，啟信寶平臺正式獲得中國移動通信聯合會區(qū)塊鏈與數據要素專業(yè)委員會的認可，被授予“數據要素生態(tài)合作伙伴”稱號。公司數據技術積累深厚，商業(yè)大數據空間廣闊。公司商業(yè)大數據業(yè)務利用大數據挖掘、知識圖譜等技術，對數據要素的價值進行充分挖掘、有效釋放。目前公司已經形成了分層數據資產建設框架（DIKI）和一體化數據資產管理的框架。DIKI框架實現了從數據到智能的分層建設和轉化，實現了從數據治理、資產盤點到數據服務的完備流程。根據灼識咨詢，2022年中國商業(yè)大數據服務市場規(guī)模約為406億元，預計2027年市場規(guī)模達到1041億元，復合增速超20%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容26證券研究報告公司在數據要素領域已形成多個標桿案例，產品拓展收到成效。在深圳數據交易所支持下，鵬城實驗室AI靶場與啟信寶達成合作，雙方成功完成首批數據托管事宜的對接。在深數所首個跨區(qū)域企業(yè)征信數據托管應用流通試點案例中，雙方計劃共同推進跨區(qū)域企業(yè)征信數據服務等合作事項，推動跨區(qū)域信用信息共享機制的不斷完善。在商業(yè)大數據B端主打的“啟信慧眼”方面，公司順應數據要素產業(yè)趨勢，啟信寶構建了產業(yè)鏈數據和啟信分等特色數據集。其中產業(yè)鏈數據覆蓋了近500個產業(yè)專題，5300多萬家公司；啟信分已經成熟運用在多家金融和非金融企業(yè)中。以“啟信慧眼”在營銷拓客場景為例，從“客戶洞察→潛客挖掘→潛客觸達→潛客管理”四層需求設計產品，上線了潛客畫像分析、標簽模型拓客、關系模型觸達、潛客動態(tài)運營等功能，為各企業(yè)客戶拓客提供工具。“啟信慧眼”打造銀行業(yè)對公信貸解決方案，成效顯著，近年來已協助各地銀行拓展?jié)撛诳蛻裘麊纬^40萬家。請務必閱讀正文之后的免