2024易凱健康產(chǎn)業(yè)白皮書-核心觀點(diǎn)篇

2024易凱資本中國健康產(chǎn)業(yè)白皮書核心觀點(diǎn)篇2024.04一、概述市場規(guī)模：在我們?nèi)ツ臧l(fā)布的《2023（點(diǎn)擊跳轉(zhuǎn)）中，我們曾經(jīng)202212（1.7）的市場，其中與藥品有關(guān)的市場規(guī)模（站在藥企出廠視角）約為2.9萬億元；與醫(yī)療器械和診斷有關(guān)的市場規(guī)模（站在器械廠商出廠視角）約為1.1萬億元；站在醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療以及泛健康市場參與者直接面向終端消費(fèi)者的視角，整個(gè)醫(yī)療健康服務(wù)市場規(guī)模約為8.3萬億元（其中包含了通過醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)面向終端消費(fèi)者銷售的藥品和器械，如果剔除了重復(fù)計(jì)算的部分，20229-10（1.3-1.4）之間。2023年，隨著中國徹底走出新冠疫情，同時(shí)考慮到國內(nèi)集采政策和醫(yī)療反腐等因素，202313.3（1.84）的市場，其中與藥品有關(guān)的市場規(guī)?；旧吓c2022年持平，約為3萬億元；與醫(yī)療器械和診斷有關(guān)20221.2醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字醫(yī)療以及泛健康市場的醫(yī)療健康服務(wù)市場規(guī)模增加到約9.1萬億元。剔除202310.5-11（1.4-1.5）20227-8。一二級市場表現(xiàn)：2023年，A股及港股的醫(yī)療健康類企業(yè)市值總體呈現(xiàn)下行趨勢，特別是港股醫(yī)療健康類企業(yè)的降幅尤為明顯。Wind2023A5202323.82326.3。2023年，A股及港股醫(yī)療健康板塊的估值體系有較大調(diào)整，以中證醫(yī)療指數(shù)為代表，PSTTM（動態(tài)市銷率）。同期，PE（動態(tài)市盈率）從年初的24.3倍上升至年底的33.5倍，增幅達(dá)37.9。相比之下，2023年港股醫(yī)療健康板塊整體估值體系持續(xù)下行且下降幅度更大，以恒生醫(yī)療保健指數(shù)為代表，PSTTM（動態(tài)市銷率）。PETTM（市盈率）138.056.559.0。2023年，受二級市場下跌和IPO政策收緊的影響，一級市場的交易意愿及金額大幅下降，整體下降幅度高于二級市場。2023年，一級市場投資事件數(shù)降至1440起，相較于2022201928.7；投資總金額下降至人民幣932.3202250。DPre-IPO減少，并購類交易的總金額也有較大下降?；谖覀儗κ袌龅母兄?，2023且這種變化在不同細(xì)分領(lǐng)域并不一致。具體來看，生物醫(yī)藥及合成生物學(xué)行業(yè)呈現(xiàn)明顯的兩級分化現(xiàn)象：細(xì)分領(lǐng)域頭部企業(yè)仍保持高估值并受到投資人追捧，而其他企業(yè)的估值卻大幅下降，跌幅超過二級市場。同時(shí)，醫(yī)療器械和醫(yī)療健康服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)的估值普遍下降。其中，頭部企業(yè)的跌幅相對較小，低于二級市場的跌幅，但其他企業(yè)的跌幅則更為嚴(yán)重，超過二級市場的下跌幅度。市場已不再把IPO作為最重要的退出途徑，企業(yè)估值及資產(chǎn)價(jià)格也隨之下調(diào)。投資人更加重視企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先性、盈利能力和長期回報(bào)，而非如以往重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)增值并通過IPO2024擁有核心技術(shù)且有足夠造血能力的企業(yè)仍能夠獲得足夠的資金支持，渡過行業(yè)寒冬。二、核心觀點(diǎn)1、2023年中國人口的自然增長率連續(xù)兩年負(fù)增長，人口結(jié)構(gòu)的根本性變化繼續(xù)驅(qū)動中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)增長。2023年，中國人口出生率繼續(xù)下降，與此同時(shí)，社會老齡化程度也日益加劇。根據(jù)《中華人民共和國2023年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2023年中國出生人口減至902萬，較2022年下降5.65，自然增長率為-1.48‰，連續(xù)第二年呈現(xiàn)人口負(fù)增長。602.9721.12022652.1715.40.5，我國人口老齡化程度一步加劇。根據(jù)我們?nèi)ツ臧灼姆治觯?0306021.126.2，204032.5，205038.8208048.3。也說，如果沒有新增的外部因素影響當(dāng)前的趨勢，未來60年，中國將從“每五人中約有一60208060人口老齡化進(jìn)程雖然給社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)，卻也蘊(yùn)育出巨大的市場機(jī)遇。人類眾多疾病皆與年齡增長，身體器官老化直接相關(guān)，例如腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病高血壓等慢性病、以及阿爾茨海默病等老年疾病。圍繞老齡社會的病患康復(fù)、生活護(hù)理、輔助智能化設(shè)備，以及適合老年人的社交平臺、老人娛樂等外延更加廣泛的“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)將成為未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱之一。與此同時(shí)，用于抗衡老齡化趨勢、提升出生率的輔助生殖、優(yōu)生優(yōu)育等領(lǐng)域也將間接成為老齡化社會健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要分支。因此，在中國老齡化程度日益加劇，生育率下降的大背景下，我們相信中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的市場邊界將不斷拓寬，整體市場規(guī)模將持續(xù)增長。2、過去十年，中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展得益于“技術(shù)、政策、資本”的三輪驅(qū)動。2023年，政策之輪的作用尤為顯著，影響力遠(yuǎn)超過其他兩輪。中國健康產(chǎn)業(yè)近十年的高速發(fā)展得益于技術(shù)、政策、資本的三輪驅(qū)動。2023年，政策之輪的作用尤為顯著，其影響力超越了技術(shù)和資本，成為促進(jìn)行業(yè)變革的核心力量。醫(yī)療反腐、集采和IPO放緩是對行業(yè)影響最大的三個(gè)政策?！搬t(yī)療反腐”是2023年影響力最深遠(yuǎn)、關(guān)注度最高的醫(yī)療政策事件。2023年5月，14同時(shí)，在國家醫(yī)保談判和集中帶量采購已經(jīng)常態(tài)化的今天，2023年的醫(yī)保談判和集采依然呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。202312661.7202220232523達(dá)幅相對溫和。針對真正創(chuàng)新的藥品和醫(yī)療器械的定價(jià)機(jī)制，2023年和2024年初，國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼出臺政策，探索市場化的自主定價(jià)機(jī)制，保護(hù)創(chuàng)新，激勵(lì)創(chuàng)新。2023年12月1502870（社會管理類217）DRG/DIP343298DRGs支付體系——關(guān)于醫(yī)療新技術(shù)問4年2月5國家醫(yī)保局公布《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價(jià)格形成機(jī)制鼓勵(lì)高質(zhì)量創(chuàng)新的通知（征求意見稿資本市場的繁榮程度對中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要影響，然而2023年隨著A股IPO節(jié)奏大幅放緩，港股市場持續(xù)低迷，融資難成為整個(gè)行業(yè)的共性難題。2023年與醫(yī)療健康行業(yè)相關(guān)的企業(yè)A（不含北交所）IPO152092022IPO46774167.3971.70。特別是在科創(chuàng)板，20234IPO1（2O38合科創(chuàng)板五套標(biāo)準(zhǔn)。對于通過IPO，醫(yī)療器械企業(yè)而言，2023A2024我們認(rèn)為，2024年政策之輪的影響仍將持續(xù)超越“技術(shù)輪”和“資本輪3、“本地化共同發(fā)展”已成為中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)出海的新趨勢，中國醫(yī)療企業(yè)正從單純的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)為在海外市場的深度參與和本地化運(yùn)營，邁向與全球市場深度融合的新階段。中國醫(yī)療企業(yè)在國際化過程中，正在超越與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商的簡單合作關(guān)系，轉(zhuǎn)而深度植根于當(dāng)?shù)厥袌觯瑢?shí)現(xiàn)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的共同發(fā)展。醫(yī)療行業(yè)的特殊性使得市場準(zhǔn)入成為一個(gè)FDACE20237DiaSysDiagnosticSystems（簡稱“DiaSys”）75的股權(quán)，該公司在北美、歐洲、拉美、亞太均擁有子公司，在歐洲、亞太及拉美地區(qū)均設(shè)有生產(chǎn)基地，終端客戶遍布全球140DiaSysIVD業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈平臺，加強(qiáng)海外本地化生產(chǎn)、倉儲、物流、服務(wù)等能力建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)IVD業(yè)務(wù)的全面國際化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)越來越關(guān)注向海外市場快速輸出整體產(chǎn)業(yè)能力，包括產(chǎn)業(yè)鏈上下游的培育，這一策略與歐美醫(yī)療跨國企業(yè)過去二十年在中國市場多年的做法非常相似。此外，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)對海外市場的目的地選擇也經(jīng)歷了顯著變化。隨著全球地緣政治的巨變，以及中國一帶一路政策的推廣，國內(nèi)企業(yè)正在發(fā)掘出以中東為代表的新的出海市場機(jī)遇。盡管歐美市場一直是中國企業(yè)夢寐以求的出海目的地，但受產(chǎn)品定位等因素的影響，這些市場的銷量增長一直以來難以達(dá)到預(yù)期。20202020公司與沙特Faisaliah集團(tuán)成立合資公司共同開拓沙特第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場，隨著這樣的案例增多，中國醫(yī)療企業(yè)正在快速從傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口方式，轉(zhuǎn)型為技術(shù)能力的整體輸出。隨著企業(yè)向當(dāng)?shù)厥袌鲞M(jìn)行技術(shù)和專利的轉(zhuǎn)移，并在當(dāng)?shù)貏?chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會，培養(yǎng)更多專業(yè)人才，與當(dāng)?shù)厥袌龉餐砷L應(yīng)該成為中國醫(yī)療企業(yè)海外發(fā)展的長期戰(zhàn)略。4、未來十年生命科學(xué)和醫(yī)療健康領(lǐng)域發(fā)展的系統(tǒng)性機(jī)會將屬于人工智能，AI將給整個(gè)大健康產(chǎn)業(yè)帶來深刻的變革?！禢ature2023ChatGPT202211,ChatGPTAIGC（生成式人工智能）44.0AIGPTFigure01，機(jī)器人的看、聽、說、動甚至思考均由機(jī)器人的自我學(xué)習(xí)來完成。人工智能正帶領(lǐng)著人類的科技發(fā)展步入一個(gè)嶄新的階段，我們相信未來十年在生命科學(xué)和醫(yī)療健康領(lǐng)域發(fā)展的系統(tǒng)性機(jī)會將屬于人工智能，AI將給整個(gè)大健康產(chǎn)業(yè)帶來深刻的變革。1）以ChatGPT為代表的新一代生成式大語言模型人工智能將深刻影響和改變?nèi)藗儷@取健康咨詢和醫(yī)療服務(wù)的方式，讓醫(yī)療資源更加可及和普惠，有望全面賦能科學(xué)研究、醫(yī)療服務(wù)、老年人健康和支付等領(lǐng)域。在科學(xué)研究方向上，大語言模型和多模態(tài)AI帶來的突破性進(jìn)展或?qū)㈤_啟科研新范式。近期發(fā)布的Claude3能夠結(jié)合文本和圖像等模態(tài)數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)合思考和推理，甚至進(jìn)行博士級別的研究。在其輔助下，基于大數(shù)據(jù)出具研究結(jié)果、跨學(xué)科研究、解決人類智力無法企及的復(fù)雜問題對科研人員而言將不再困難并成為日常。在患者服務(wù)方面，AI正在改變傳統(tǒng)線上線下醫(yī)療服務(wù)診療模式，解決專家稀缺、交互低效、價(jià)格昂貴等優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源可及性問題。通過大語言模型AI打造的“通AI在全方位創(chuàng)造性地提高老年人生活質(zhì)量方向上，大語言模型AI將結(jié)合大數(shù)據(jù)、無創(chuàng)生命傳感、通信和定位、物聯(lián)網(wǎng)、智能穿戴等技術(shù)，自動實(shí)時(shí)檢測、記錄、和評估生命體征、行為習(xí)慣及其他醫(yī)學(xué)指標(biāo)，對老年人生命安全和身體健康進(jìn)行分級管理服務(wù)。特別值得一提的是，老年人陪伴機(jī)器人是一個(gè)重要的發(fā)展方向，在生成式大語言模型加持下的機(jī)器人不僅具備精準(zhǔn)的語言識別能力，還能夠理解人類情緒，可以同老年人對話交流，共同參與活動和游戲，提醒規(guī)避安全風(fēng)險(xiǎn)等，特別4期日期等信息。在醫(yī)療保險(xiǎn)支付方向上，AI可以提供基于醫(yī)保大數(shù)據(jù)的精準(zhǔn)醫(yī)保基金監(jiān)管解決方案。通過提煉新規(guī)則和標(biāo)簽傳播算法，對數(shù)據(jù)進(jìn)行智能分析就可以找到更多的群體行為一致的參保人，從而識別出醫(yī)保行為異常的重點(diǎn)人群，主動發(fā)現(xiàn)人群風(fēng)險(xiǎn)因素和健康醫(yī)療支出結(jié)算的異常點(diǎn)，為監(jiān)管部門提供科學(xué)決策。2）機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)人工智能應(yīng)用已貫穿在藥品研發(fā)生產(chǎn)和醫(yī)療設(shè)備及器械的診斷和治療過程中。在藥品研發(fā)生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)，人工智能的應(yīng)用日臻成熟，從藥物靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、化合物虛擬篩選、成藥性預(yù)測到臨床試驗(yàn)等均已有對應(yīng)的AI技術(shù)參與。英矽智能用于靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)的PandaOmics平臺可通過多組學(xué)數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)新靶點(diǎn)；Atomwise利用AI進(jìn)行基于結(jié)構(gòu)的藥物設(shè)計(jì)，快速篩選出有前途的候選藥物；ConcertAI建立了最廣泛的臨床網(wǎng)絡(luò)為新的治療方法提供證據(jù)；而新一代AlphaFold（PDB）中幾乎任何分子的結(jié)構(gòu)。此外，在藥物生產(chǎn)的過程中，AI的參與使臨床前藥物開發(fā)的平均時(shí)長縮短到11-18個(gè)月，成本大大降低。據(jù)MedMarketInsights2023Q3，AI4010III2027II、IIIAIAIAIAI在醫(yī)療設(shè)備和器械的診斷和治療過程中，隨著深度學(xué)習(xí)能力的不斷迭代，AI將會推動其自動化水平、精確性以及智能化程度的顯著提升，改善患者的治療效果并達(dá)到更好的經(jīng)濟(jì)性。MedtechAIAIAIAIAI口的運(yùn)動康復(fù)、腦疾病治療設(shè)備。借助于AI深度學(xué)習(xí)技術(shù)，自動化程度持續(xù)提升。依托于深度學(xué)習(xí)和大量歷史數(shù)據(jù)，機(jī)器人能夠自行規(guī)劃手術(shù)策略和操作自動化，幫助醫(yī)生精準(zhǔn)規(guī)劃手術(shù)路徑，提供決策支持。精確性的提高是AI技術(shù)發(fā)展的另一個(gè)重大突破。AI技術(shù)在超聲、CT、MRI及腔鏡影像分析中能夠更快定位病灶，縮短判斷時(shí)間。在高通量測序的結(jié)果分析中，AI通過算法和對光信號處理提升測序準(zhǔn)確率并降低整體測序成本。AI通過提升分析復(fù)雜生物醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)的速度和精確度，變革體外診斷（IVD）領(lǐng)域，使經(jīng)濟(jì)性顯著改善。PathAIHealthineersAI自動檢測和量化組織樣本中的診斷指標(biāo)加快和精化診斷過程。5、人工智能與合成生物技術(shù)攜手推動“生物制造”形成新風(fēng)口。我們認(rèn)為，人工智能和合成生物技術(shù)將共同引領(lǐng)人類第四次工業(yè)革命。過去5年，在全球范圍內(nèi)，唯一能與人工智能大模型相提并論，且有潛力改變?nèi)祟惷\(yùn)的技術(shù)革命便是合成生物技術(shù)。隨著多維度的大數(shù)據(jù)不斷累積迭代，人工智能將成為助推生物制造全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新迭代的關(guān)鍵工具。人工智能可以提供準(zhǔn)確的預(yù)測，從而實(shí)現(xiàn)有效的逆向設(shè)計(jì)。對于生物制造上游核酸/蛋白元件理性設(shè)計(jì)、底盤細(xì)胞高通量篩選，以及酶庫的搭建和酶活性的精準(zhǔn)預(yù)測，中游的生產(chǎn)發(fā)酵、分離純化等領(lǐng)域的應(yīng)用，都是人工智能的優(yōu)勢戰(zhàn)場，也是兩大技術(shù)平臺協(xié)同和互相成就的完美結(jié)合點(diǎn)。所以我們相信，人工智能與合成生物技術(shù)正在攜手推動生物制造產(chǎn)業(yè)形成新的風(fēng)口。不論是出于降低企業(yè)生產(chǎn)成本、提高盈利能力的目的，還是出于環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排的目的，生物制造產(chǎn)業(yè)都成為今年乃至未來數(shù)年全球關(guān)注的重要賽道。2023年，從醫(yī)療健康行業(yè)中司美格魯肽的“減重”應(yīng)用場景爆發(fā)，到消費(fèi)市場上HMO等多款生物合成的食品添加成份紛紛獲批，再到能源領(lǐng)域利用鋼鐵工業(yè)尾氣生產(chǎn)魚飼料蛋白，合成生物技術(shù)的創(chuàng)新已經(jīng)滲透到各個(gè)行業(yè)，逐漸形成和完善了生物制造的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。理論上，未來全球品也會越來越多。更重要的是，不依賴石油資源的生物創(chuàng)新產(chǎn)品和制造過程，能大幅提高能源使用效率，降低碳排放。和人工智能非常類似，合成生物也不是一項(xiàng)單一技術(shù)，而是能夠深入人類生活各個(gè)領(lǐng)域的底層技術(shù)平臺，包括醫(yī)療健康、能源、材料、醫(yī)美日化及農(nóng)業(yè)食品等領(lǐng)域。基于此，基因工程、酶工程、發(fā)酵工程等技術(shù)層面的顛覆性突破，轉(zhuǎn)移到集成創(chuàng)新技術(shù)的合成生物技術(shù)是否能通過“大規(guī)?！钡纳a(chǎn)方式，持續(xù)的提供“工業(yè)化”的商品。生物制造，已經(jīng)成為與產(chǎn)業(yè)化緊密結(jié)合的新興行業(yè)。6、中國健康產(chǎn)業(yè)整合正在從資本驅(qū)動變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)驅(qū)動。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本未來將在中國健康產(chǎn)業(yè)的行業(yè)整合中扮演越來越關(guān)鍵的角色?？v觀歐美資本市場，行業(yè)整合與并購浪潮此起彼伏，雖然每次的驅(qū)動因素各不相同，但是都與行業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)競爭、技術(shù)迭代息息相關(guān)，每一次整合的落幕，都會伴隨著新的行業(yè)格局與龍頭公司的出現(xiàn)。在A股IPO這一時(shí)期的并購重組多以“跨界并購”和“市值管理式并購”為主，產(chǎn)業(yè)邏輯的驅(qū)動尚不突出。然而，最近幾年，并購重組的驅(qū)動力已明顯轉(zhuǎn)變，越來越多的交易開始顯示出產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的趨勢，產(chǎn)業(yè)玩家在并購中扮演著越來越重要的角色。中國健康產(chǎn)業(yè)并購市場正從以市值和證券化為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)橐援a(chǎn)業(yè)邏輯為主導(dǎo)。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年通過審核的涉及上市公司的并購重組中，產(chǎn)業(yè)并購占比超過80，產(chǎn)業(yè)整合訴求持續(xù)強(qiáng)烈。2023年中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交易金額前十的少數(shù)股權(quán)融資332龍生物（1億美元）等大金額交易背后基本上都是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先頭部公司孵化、資產(chǎn)剝離或分拆的邏輯，均由產(chǎn)業(yè)玩家驅(qū)動完成。202312Biotech公司的先河，更是激起全球醫(yī)藥巨頭對中國Biotech所以當(dāng)下，產(chǎn)業(yè)“大腿”級玩家不僅能在研發(fā)、管理、成本控制、銷售渠道等多方面對創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行賦能與協(xié)同，甚至能夠同時(shí)解決財(cái)務(wù)投資人的退出難題。因此，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)資本未來在中國健康產(chǎn)業(yè)中將持續(xù)扮演極其關(guān)鍵的角色。2022IPOIPO52，IPO50。境外市場因地緣政治因素，23IPO22年同期下滑60，生物醫(yī)藥板塊上市首日破發(fā)率超50。中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一級IPOIPO象，中國創(chuàng)業(yè)者和投資人第一次面對IPO信仰的崩塌，并購?fù)顺鏊坪跏抢碚撋衔ㄒ坏某?/p>