宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題：從1.0到2.0：特朗普施政路徑及影響的不變與變

宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題2025年01月08日從1.0到2.0：特朗普施政路徑及影響的不變與變l特朗普1.0主要政策回顧1.移民政策。反對(duì)非法移民政策在特朗普第一任期內(nèi)便已開(kāi)始執(zhí)行，且力度不l特朗普2.0：施政路徑、資產(chǎn)價(jià)格影響可能的不變與變1.黨內(nèi)控制力增強(qiáng)，政策執(zhí)行能力提升，但政策路徑不確定性較高?！抖址?jī)r(jià)格止跌回穩(wěn)—宏觀周報(bào)》《二手房?jī)r(jià)格止跌回穩(wěn)—宏觀周報(bào)》《推進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)債管理機(jī)制優(yōu)化完善—宏4.關(guān)稅是把雙刃劍，或會(huì)較快開(kāi)啟，但征收過(guò)程與影響不確定性較大。作為執(zhí)中美貿(mào)易摩擦，特朗普有可能隨時(shí)提高談判籌碼，屆時(shí)或有不小的負(fù)面沖擊。還需要保持密切觀察，可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美債市場(chǎng)帶來(lái)不小的短期沖擊。l對(duì)特朗普多種政策路徑組合的幾點(diǎn)思考然具體的節(jié)奏還要取決于特朗普的經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/23 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/231、特朗普1.0主要政策回顧 41.1、移民政策 41.2、減稅政策 51.3、對(duì)華關(guān)稅政策 62、特朗普2.0：施政路徑、資產(chǎn)價(jià)格影響可能的不變與變 82.1、黨內(nèi)控制力增強(qiáng)，政策執(zhí)行能力提升，但政策路徑不確定性較高 82.2、主要競(jìng)選主張對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)價(jià)格影響可能的不變與變 2.2.1、驅(qū)逐移民或促使美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)更加緊張、經(jīng)濟(jì)增速下移、通脹或先上后下 2.2.2、減稅方向確定，但幅度不確定性較大，且對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期支撐作用不顯著 2.2.3、關(guān)稅是把雙刃劍，或會(huì)較快開(kāi)啟，但征收過(guò)程與影響不確定性較大 2.2.4、放松監(jiān)管較快，削減支出或?qū)⒚媾R不小壓力，需要保持密切跟蹤 3、對(duì)特朗普多種政策路徑組合的幾點(diǎn)思考 204、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖1：特朗普第一任期移民行政措施類(lèi)別與涉及部門(mén)較為廣泛 4圖2：特朗普在本次選舉中優(yōu)勢(shì)較為明顯 8圖3：共和黨成功控制眾議院 8圖4：共和黨成功控制參議院 8圖5：特朗普內(nèi)閣重要成員任命情況一覽 9圖6：CBO估計(jì)美國(guó)2023年涌入約240萬(wàn)非法移民 圖7：美國(guó)移民驅(qū)逐流程共有4步 圖8：非法移民是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)重要部分 圖9：外國(guó)出生勞動(dòng)者上升較多 圖10：CBO預(yù)計(jì)移民激增對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較為顯著的提振作用 圖11：富裕階層獲得的減稅幅度更大 圖12：減稅后，美國(guó)私人投資并未提升 圖13：2017稅改后美國(guó)財(cái)政支出并未出現(xiàn)改善 圖14：CBO對(duì)不同減稅場(chǎng)景導(dǎo)致的赤字增加預(yù)測(cè) 圖15：中國(guó)在美國(guó)貨物進(jìn)口中的比重連續(xù)下降 圖16：關(guān)稅導(dǎo)致美國(guó)家庭稅收增加 圖17：對(duì)華征收60%關(guān)稅對(duì)美國(guó)CPI有較大影響 圖18：2018-2019年美股表現(xiàn)較為波折 圖19：美國(guó)財(cái)政支出呈現(xiàn)出較為明顯的持續(xù)上升態(tài)勢(shì) 圖20：2023-2024年美國(guó)財(cái)政開(kāi)支中社保、醫(yī)保、國(guó)防、凈利息支出占比較高 圖21：2018年12月點(diǎn)陣圖顯示2019年將加息3次 21圖22：美聯(lián)儲(chǔ)在2019年共降息3次 21表1：特朗普第一任期內(nèi)重要移民政策 5表2：特朗普?qǐng)?zhí)政前后個(gè)人稅改革對(duì)比 6表3：特朗普?qǐng)?zhí)政前后企業(yè)稅改革對(duì)比 6請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/23表4：中美貿(mào)易摩擦經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的談判 7表5：特朗普可能對(duì)銀行、加密貨幣等行業(yè)放松監(jiān)管 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/23引言：隨著特朗普再次當(dāng)選，市場(chǎng)針對(duì)特朗普的政策已經(jīng)進(jìn)行了充分交易，各前，我們簡(jiǎn)要回顧其第一任期內(nèi)的主要政策與成果（由于特朗普?qǐng)?zhí)政后期遭遇新冠作為特朗普本輪競(jìng)選的重要主張，反對(duì)非法移民政策在其第一任期內(nèi)便已開(kāi)始執(zhí)行，且力度不小。根據(jù)移民政策研究所（MigrationPolicyInstitute）的整理，在法院及巡回上訴法院自由派法官也極力阻撓，特朗普政府仍連續(xù)三次出臺(tái)針對(duì)穆斯法移民。執(zhí)政后的特朗普兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，堅(jiān)決封堵和嚴(yán)打非法移民，如強(qiáng)力推動(dòng)美墨邊境墻的修繕和建設(shè)、取消對(duì)“庇護(hù)城市”的聯(lián)邦資助、大規(guī)模增派邊境執(zhí)法力量、加大對(duì)非法移民的搜捕和遣返力度等。在特朗普?qǐng)?zhí)政時(shí)期，每年遣返的人數(shù)增準(zhǔn)所需的款項(xiàng)，甚至以“進(jìn)入南部邊境的非法移民對(duì)國(guó)家安全構(gòu)成威脅”為由，宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，試圖動(dòng)用軍費(fèi)建墻。在遭到國(guó)會(huì)兩院的反對(duì)后，特朗普動(dòng)用了否決權(quán)，最后上訴至最高法院，依靠保守派法官的支持，特朗普才得以動(dòng)用25億法移民的留美空間以及改革綠卡抽簽制度。1/resear 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/23穆斯林旅行禁令，禁止六個(gè)穆斯林占多數(shù)的國(guó)家的國(guó)民前往美穆斯林穆斯林減稅是特朗普上一任的重要成就，主要目的是通過(guò)減稅來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造更多的就業(yè)和收入，從而擴(kuò)大稅基，最終彌補(bǔ)財(cái)政赤字。時(shí)間線上看，特朗普在上任伊個(gè)人所得稅方面，維持目前聯(lián)邦個(gè)人所得稅率七檔不變，最高稅率從39.6%降加倍；提高替代性最低稅（AMT）豁免額；海外利潤(rùn)的征稅制度方面，對(duì)海外企業(yè)留存利潤(rùn)實(shí)行一次性征稅，其中現(xiàn)金利企業(yè)的海外利潤(rùn)將只需在利潤(rùn)產(chǎn)生的國(guó)家交稅，而無(wú)需向美國(guó)政府交稅。 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/23倍一輪關(guān)稅加征都附帶豁免條款，美國(guó)企業(yè)可在關(guān)稅發(fā)起后否只能從中國(guó)獲得；對(duì)特定產(chǎn)品征收額外關(guān)稅是否會(huì)對(duì)請(qǐng)求方或其他美國(guó)利益造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損害；特定產(chǎn)品是否具有戰(zhàn)略重要性或與“中國(guó)制造2025”或其工業(yè)計(jì)劃有關(guān)。從具體的時(shí)間表來(lái)看，關(guān)稅豁免集中在雙方緩和期出臺(tái)。請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/23 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/23且同時(shí)贏下選舉人票和全國(guó)普選票（超過(guò)哈里斯約2總統(tǒng)選舉之外，共和黨在參議院、眾議院以及各州州長(zhǎng)的選舉中也斬獲頗豐。 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題黨內(nèi)控制力得到提升，結(jié)合共和黨本次選舉的成功，特朗普的政策執(zhí)行力理論上將明顯增強(qiáng)。2016年特朗普雖然成功當(dāng)選總統(tǒng)，但普選票較希拉里更少，民意基礎(chǔ)相對(duì)孱弱，且并無(wú)任何從政經(jīng)歷。從前述對(duì)特朗普第一任期政策主張梳理來(lái)看，前期內(nèi)閣成員頻繁更換的主要原因之一。從當(dāng)前共和黨內(nèi)的情況來(lái)看，特朗普所代表的“MAGA”派已經(jīng)基本主導(dǎo)了黨內(nèi)議程，其黨內(nèi)影響力已今非昔比。近期當(dāng)選的參其表示將會(huì)在特朗普的議程下團(tuán)結(jié)一致2，因此理論上來(lái)說(shuō)，特朗普第二任期作用，在特朗普第一任期結(jié)束后一直擔(dān)任特朗普政治行動(dòng)委員會(huì)的首席執(zhí)行官，且但在特朗普擔(dān)任總統(tǒng)后便開(kāi)始頻頻向特朗普示好，并在政治風(fēng)格及政策思路上轉(zhuǎn)向不過(guò)我們想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，由于特朗普第二任期執(zhí)政基礎(chǔ)益發(fā)穩(wěn)固，重要閣員的選擇并不完全代表其政策取向，我們不能以此來(lái)確認(rèn)特朗普后續(xù)政人選的確定一波三折，司法部長(zhǎng)的提名則出現(xiàn)了人選更換，商務(wù)部長(zhǎng)更是被直接賦予領(lǐng)導(dǎo)貿(mào)易辦公室的職能，由此可見(jiàn)其內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)程度相當(dāng)激烈。待其上任后，重要政府官員的波動(dòng)可能會(huì)相當(dāng)高。23/s?id=1815138173512354057&wfr=spide請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/23 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/23在特朗普勝選后，市場(chǎng)參考其第一任期及主要競(jìng)選政策主張，對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行程度的上行，黃金則出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。但隨著特朗普的人事任免逐漸清晰，其后續(xù)政策主張的執(zhí)行對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、主要大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的影響是否有變數(shù)？我們沿著前如前所述，特朗普第一任期內(nèi)的移民政策更多聚焦于打擊非法移民涌入與限制合法移民的數(shù)量，但在大規(guī)模驅(qū)逐非法移民方面的政策執(zhí)行力度相對(duì)有限。在第二任期內(nèi)，特朗普移民政策的初期重點(diǎn)或是強(qiáng)力驅(qū)逐大規(guī)模的非法移民，特朗普近期的生活與就業(yè)產(chǎn)生了一定的沖擊，也是促成特朗普勝選的重要因素，其有兌現(xiàn)競(jìng)選圖6：CBO估計(jì)美國(guó)2023年涌入約240萬(wàn)非合法移民學(xué)生與短工預(yù)計(jì)值非法移民凈移民非法移民凈移民04/articles/37346 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題度看，美國(guó)驅(qū)逐移民的政策實(shí)施難度非常大。即使如特朗普所言動(dòng)用軍隊(duì)，不僅法二是驅(qū)逐移民后，對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)則不確定。非法移民的大量涌入是當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)能夠保持韌性的重要原因之一（增加勞動(dòng)力供給若特朗普開(kāi)啟大規(guī)模非法移民驅(qū)逐，且不論其其一，美國(guó)的移民早已是經(jīng)濟(jì)中的重要部分，且非法移民主要由青壯年勞動(dòng)力（16-64歲）組成，勞動(dòng)參與率較高美國(guó)的勞動(dòng)供給產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而破壞美國(guó)0%86420不可忽視。實(shí)際上，根據(jù)2010-2015年實(shí)施的“安全社區(qū)計(jì)劃”5/resear請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/23 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/23但若開(kāi)啟大規(guī)模非法移民驅(qū)逐，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求將會(huì)面臨一定程度的降幅，根據(jù)部分機(jī)構(gòu)的估算，如果將非法移民全部驅(qū)逐，未來(lái)10年可能使得美國(guó)GDP減少最后對(duì)通脹而言，驅(qū)逐非法移民影響較不確定，可能先升后可能部分非法移民的雇傭環(huán)境會(huì)受到影響，美國(guó)勞動(dòng)力的供給或會(huì)立即減少，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需或?qū)⒖焖僮兙o，從而導(dǎo)致非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率同時(shí)下降，核心通脹將獲得支撐，通脹壓力抬頭。需求波動(dòng)則相對(duì)滯后，但隨著驅(qū)逐非法移民行動(dòng)的持續(xù)進(jìn)行，部分非法移民或選擇離開(kāi)，經(jīng)濟(jì)需求開(kāi)始下行，最終帶動(dòng)通脹下行，但具體影如前所述，特朗普實(shí)施減稅的最終目的是為了通過(guò)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)擴(kuò)大稅基，最終減少財(cái)政赤字。但從其實(shí)施后的效果來(lái)看，短期雖然對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定的刺激作用，中長(zhǎng)期的效果實(shí)際并不顯著。根據(jù)美國(guó)進(jìn)步研究中心（TheCenterfor社會(huì)中的投資活動(dòng)并未有明顯增加，反倒是企業(yè)利用減稅政策大幅回6/article/mass-deportation-in-the-u-s-exp7/article/the-tax-cuts-and-jobs-act-failed-to-deliv 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/2332105050美國(guó)平均赤字率約為3.2%，年均赤字為5713億美元，但稅改后的2018、2019年美年代的減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及赤字下降起到了積極作用，但由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，考慮減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期支撐&刺激作用相對(duì)有限，財(cái)政赤字十億美元——美國(guó)財(cái)政赤字總額——美國(guó)赤字率（右軸）0邏輯上來(lái)說(shuō)，若特朗普后續(xù)進(jìn)一步推進(jìn)減稅，或?qū)⒋偈姑绹?guó)財(cái)政赤字壓 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題為其第二任期或較難進(jìn)行更進(jìn)一步的大規(guī)模減稅，更大概率是將即將到期這意味著留給特朗普的行動(dòng)時(shí)間更為短暫，考慮到共和黨在參眾兩院并未形成大比例優(yōu)勢(shì)，更進(jìn)一步的制約了其激進(jìn)減稅的可能。因此我們認(rèn)為不宜高估減稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及股票市場(chǎng)的推動(dòng)作用，一則根據(jù)布魯斯金學(xué)會(huì)的研究，特朗普第一任期減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響作用非常有限8；二則若減稅規(guī)模不能進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加減稅對(duì)低收入人群的偏向幅度相對(duì)并不高，對(duì)居民消費(fèi)以及股票市場(chǎng)也難有邊際增量，更多的或是對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到一定的支撐作用，避免發(fā)生大幅下滑。過(guò)我們第一部分對(duì)中美貿(mào)易摩擦的分析及特朗普的競(jìng)選主張來(lái)看，關(guān)稅是特朗普的重要政策主張，且達(dá)成過(guò)中美第一階段貿(mào)易協(xié)定，特朗普大概率會(huì)繼續(xù)頻繁使用關(guān)稅手段來(lái)達(dá)到其政治目的。從當(dāng)選后的表態(tài)來(lái)看，其認(rèn)為關(guān)稅是“最美麗的詞匯，會(huì)讓我們變得富有，且關(guān)稅沒(méi)有什么大的代價(jià)，會(huì)讓經(jīng)濟(jì)變得再次偉大?？紤]到疫從美國(guó)商品進(jìn)口的數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年美國(guó)進(jìn)口月也基本如此。從特朗普近期表示將會(huì)對(duì)墨西哥、加拿大征收25%關(guān)稅、對(duì)中國(guó)征收額外10%關(guān)稅來(lái)看，其或?qū)?huì)在后續(xù)更加頻繁的對(duì)美國(guó)主要貿(mào)易伙伴發(fā)動(dòng)關(guān)稅攻8/articles/effects-of-the-tax-cuts-and-jobs-ac9https://www.guancha.請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/23 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/2350我們認(rèn)為，關(guān)稅是手段而不是最終目的，特朗普的關(guān)稅政策主要目的有兩點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，關(guān)稅是作為其談判的有效工具。參考中美第一階段貿(mào)易協(xié)定，美國(guó)或），企業(yè)去美投資建廠，并在本地聘用工人，形成就業(yè)。這一點(diǎn)與里根時(shí)代較為類(lèi)似，1980年代美日貿(mào)易爭(zhēng)端過(guò)后，為了維持住美國(guó)市場(chǎng)，日本車(chē)企去美國(guó)投資生產(chǎn)。近期寧德時(shí)代已表示，如果特朗普政府允許中國(guó)在美投資電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，將考慮在美國(guó)建廠。11負(fù)面?zhèn)蚋用黠@，因此特朗普關(guān)稅政策存在較大不確定性。以中美第一階段貿(mào)且對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定的負(fù)面沖擊。此外，根項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的負(fù)面影響將有更大幅上升。此外，考慮到當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)中通脹的支撐力量較強(qiáng)，美國(guó)零售商漲價(jià)的意愿與能力也相應(yīng)提升，因此真實(shí)的通脹沖擊可能要11/stock/zqgd/2024-11-14/doc/research/all/federal/tariffs/?utm_term=trade%20war&utm_campaign=Trade+and+Tari_medium=ppc&hsa_acc=7281195102&hsa_cam=6463439924&hsa_grp=153782753435&hsa_ad=672255026050&hsa_src=g&hsa_tgt=k7995415069&hsa_kw=trade%20war&hsa_mt=b&hsa_net=adwords&hsa_ver=3&gad_source=1&gclid=Cj0KCQiAvP-6BhDyARIc9BgbUsCRbBlPi2lyWMdcziGrjnvLZbnULgWkjSQR13/publications/working-papers/2024/international-economic-implications- 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/2302018201920202021202220230再者，我們觀察中美2018年美股的表現(xiàn)，也受到了中美貿(mào)易摩擦的沖擊。在現(xiàn)。但在中美貿(mào)易摩擦正式開(kāi)啟后，特別是新一輪關(guān)稅征收及中國(guó)反制的背景下，點(diǎn)——標(biāo)普500指數(shù)。時(shí)間節(jié)點(diǎn)納斯達(dá)克指數(shù)（右軸）點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/23不過(guò)作為執(zhí)政的較優(yōu)先事項(xiàng)，特朗普在就職后或?qū)?huì)較快啟動(dòng)關(guān)稅。我們認(rèn)為我國(guó)大概率會(huì)宣布反制，隨后雙方進(jìn)入談判程序，期間關(guān)稅稅率很段方面，可能主要有三種，按照啟用復(fù)雜程度來(lái)在宣布國(guó)家緊急狀態(tài)后監(jiān)管各種經(jīng)濟(jì)交易（管制或限制各類(lèi)外匯交易、對(duì)外貿(mào)易及），對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府的整頓措施并未實(shí)現(xiàn)。因此在本次競(jìng)選時(shí)，特朗普便表示將會(huì)更進(jìn)維韋克（VivekRamaswamy）成立政府效率部（規(guī)模。根據(jù)馬斯克在華爾街日?qǐng)?bào)上的撰文，DOGE主要追求三種類(lèi)型的改革：監(jiān)管 而不是通過(guò)新法律，并詳細(xì)規(guī)劃了相關(guān)的可能面臨的阻礙與應(yīng)對(duì)方略。從最新的情況來(lái)看，DOGE雖然不是聯(lián)邦政府組成機(jī)構(gòu)規(guī)。目前來(lái)看，在銀行監(jiān)管、加密貨幣、航空能源等方面，特朗普政府均可能不同15https://crsreports.congres/en/insights/client-alerts/new-legislation-introduced-in-congress-proposes-ending-normal-trade-relations-wit17該計(jì)劃于2020年10月頒布，18/articles/37 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/23減少政府支出方面，這一部分不確定性較大，但我們認(rèn)為應(yīng)該引起一定重視，出的同比減少，其中最近一次（2013年）的財(cái)政減支是因?yàn)槊媾R財(cái)政懸使美國(guó)政府進(jìn)入被動(dòng)減支狀態(tài)。190019/n 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/23造成了一定的負(fù)面沖擊。細(xì)分來(lái)看，近年來(lái)主要是醫(yī)保、社保等必要性開(kāi)支估算，并不代表真是能夠減少的開(kāi)支，但意味著政府可削減開(kāi)支實(shí)則0不過(guò)我們認(rèn)為，雖然主動(dòng)減少政府開(kāi)支難度非常大，且特朗普表示不會(huì)減少社采取不一樣的措施來(lái)協(xié)助特朗普完成減支，還需要保持密切觀察，而這一點(diǎn)很有可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及美債市場(chǎng)帶來(lái)不小的短期沖擊。當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)看，即使按照馬斯美國(guó)財(cái)政赤字大概率會(huì)繼續(xù)上行。20/p21/articles/3737527?keyword=%E9%A9%AC%E6%96%AF% 宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/23我們認(rèn)為，特朗普預(yù)計(jì)會(huì)首先聚焦于內(nèi)政，關(guān)稅會(huì)稍晚，但行動(dòng)會(huì)很快，且特朗普的行事手段與策略具有高度的不確定性，對(duì)于其本次執(zhí)政的能力（國(guó)會(huì)及最高法院影響力）不宜過(guò)度高估，但在總統(tǒng)行政職權(quán)范圍內(nèi)的事項(xiàng)（關(guān)稅、驅(qū)逐移民等）也不宜低估?？矗覀兙S持前期判斷，由于第二任期內(nèi)時(shí)間有限，特朗普的工作重點(diǎn)或在于“做因此參考第一任期的政策完成度以及執(zhí)行難度，我們認(rèn)為驅(qū)逐非法移民（預(yù)計(jì)從驅(qū)逐有犯罪記錄的非法移民開(kāi)始）是其上任的重要優(yōu)先政策，一則符合共和黨的傳統(tǒng)價(jià)值觀，且可以向支持選民兌現(xiàn)競(jìng)選政策；二則拜登政府目前已經(jīng)大幅收緊了邊境非法移民的限制，實(shí)施起來(lái)難度相對(duì)減輕。即使沒(méi)有辦法驅(qū)逐全部非法移民，但也至少可以對(duì)當(dāng)前非法移民泛濫的態(tài)勢(shì)進(jìn)行有效遏制，我們認(rèn)為其有很大概率驅(qū)起來(lái)行動(dòng)更快，而減稅則需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)黨內(nèi)共識(shí)，且需要國(guó)會(huì)立法通過(guò)。因此大概率兩者齊頭并進(jìn)。此外，兩項(xiàng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用是相反的，減稅有一定的支撐作特別是金融業(yè)和傳統(tǒng)能源行業(yè)，相關(guān)的行動(dòng)會(huì)相對(duì)較快。其次則是馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的DOGE進(jìn)行的減支。如前所述，美國(guó)政府主動(dòng)減但考慮到馬斯克與特朗普的親密關(guān)系以及特朗普第一任后期的情況，其是否可以在總的來(lái)看，我們認(rèn)為如果按照上述政策路徑來(lái)進(jìn)行組合，在特朗普上臺(tái)后，若驅(qū)逐非法移民造成美國(guó)勞動(dòng)力供給緊張，疊加關(guān)稅造成的半年美國(guó)通脹可能將面臨不小的上行壓力，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降續(xù)縮減。但隨著驅(qū)逐移民對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的副作用體現(xiàn)，以及關(guān)稅摩擦的可能升級(jí)、政府支出削減的逐漸推進(jìn)，在較為緊張的金融條件情況下，