特斯拉及新勢(shì)力車(chē)企專題：特斯拉穩(wěn)健增長(zhǎng)新勢(shì)力經(jīng)營(yíng)改善全面加碼智能化-東吳證券

執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話，其中特斯拉單車(chē)凈利環(huán)增33%超預(yù)期，零跑減虧幅度超預(yù)期。3）特斯拉及新勢(shì)力25年為新車(chē)型周期大年，其中特斯拉我們預(yù)計(jì)25年銷(xiāo)量增u特斯拉Q3毛利率超預(yù)期，新車(chē)周期在即。公司24Q3營(yíng)收251.8億美元，同環(huán)比+8%/-1%，毛利率19.84%，同環(huán)比+2pcu蔚來(lái)Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，樂(lè)道新車(chē)起量明顯。蔚來(lái)24為-50.6億元，同比虧損擴(kuò)大11%，環(huán)比持平。汽車(chē)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，毛利率環(huán)比微增。新車(chē)型ET9即將量產(chǎn)交付，蔚來(lái)第三品牌螢火蟲(chóng)定位精品緊u投資建議：行業(yè)需求超預(yù)期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+增長(zhǎng)，當(dāng)前估值盈利底部，龍頭技術(shù)創(chuàng)新、成本優(yōu)勢(shì)突出，盈利率,供需反轉(zhuǎn)在即，強(qiáng)烈看好。首推格局和盈利穩(wěn)定龍頭電池（寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利并看好具備盈利彈性的材料龍頭，首推（湖南裕能、尚太科技、天賜材料），其次看好（璞泰來(lái)、新宙邦、天奈科技、容百科技、華友鈷業(yè)、中偉股份、恩捷股份、星源材質(zhì)、德方納米等），關(guān)注（富臨精工、龍?bào)纯萍?、中科電氣）等；同時(shí)碳酸鋰價(jià)格已見(jiàn)底，看好具備優(yōu)質(zhì)資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、贛鋒u風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、投資增速下滑。22 33總結(jié)：特斯拉穩(wěn)健增長(zhǎng)，新勢(shì)力經(jīng)營(yíng)改善，全面加碼智能化44總結(jié)：新勢(shì)力Q3銷(xiāo)量普遍恢復(fù)，25年銷(xiāo)量目標(biāo)較高uQ3銷(xiāo)量來(lái)看，理想、小鵬、零跑增速亮眼，特斯拉較平淡。理想Q3銷(xiāo)量15.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+46%/+42%，同環(huán)比+89%/+57%，受益C16起量。24年度銷(xiāo)量來(lái)看，零跑11月已提前完成24年25萬(wàn)輛銷(xiāo)量目標(biāo)，有望沖刺30萬(wàn)輛，其余車(chē)企截止11月均達(dá)成度較高。特斯拉24Q3銷(xiāo)量46.3萬(wàn)輛，同環(huán)比+6%/+4%，我們u25年新勢(shì)力銷(xiāo)量目標(biāo)較高，特斯拉恢復(fù)增長(zhǎng)。受益銷(xiāo)量同增20%-30%至216-234萬(wàn)輛。新勢(shì)力中，理想目標(biāo)25年銷(xiāo)量同增40%，極氪目標(biāo)25年銷(xiāo)量32萬(wàn)輛數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所5總結(jié)：新勢(shì)力產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富，部分車(chē)型有望成為爆款新車(chē)型梳理ET9、現(xiàn)有產(chǎn)品線切換800VNT3.純電系列3款SUV數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所6總結(jié)：?jiǎn)诬?chē)價(jià)格趨勢(shì)向下，毛利水平觸底回升環(huán)增17%亮眼，零跑單車(chē)毛利環(huán)增240%至0.95萬(wàn)元/輛大超預(yù)期。蔚來(lái)、理想單車(chē)毛利小幅改善，小鵬環(huán)增13%，極氪環(huán)增18%。費(fèi)用端，除蔚來(lái)以外車(chē)企單車(chē)費(fèi)用均有明顯下降，帶動(dòng)單車(chē)凈利改善較毛利更顯單車(chē)收入環(huán)比-2%-1%-4%7%17%單車(chē)成本環(huán)比-5%-2%-6%5%11%單車(chē)毛利環(huán)比17%6%7%13%18%240%單車(chē)研發(fā)費(fèi)用環(huán)比2%7%-4%單車(chē)銷(xiāo)售管理費(fèi)用環(huán)比1%-1%單車(chē)歸母凈利數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所7總結(jié)：特斯拉引領(lǐng)智能駕駛加速u(mài)特斯拉端到端路線已被證明成功，國(guó)內(nèi)車(chē)企跟隨。特斯拉V12開(kāi)始應(yīng)用端到端大模型，數(shù)據(jù)感知為輸入端，跨過(guò)預(yù)測(cè)和規(guī)劃決策，直接輸出執(zhí)行端指令，規(guī)則驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，V12.5的兩次接管里程達(dá)到50+英里，F(xiàn)SDV13預(yù)計(jì)再提高5-6倍，即將全面推送。國(guó)內(nèi)新勢(shì)力中，理智能化25年戰(zhàn)略加速追趕城市無(wú)圖NOA能力，發(fā)展樂(lè)道無(wú)激光雷達(dá)純視覺(jué)方案，端到端年內(nèi)推送優(yōu)化城市無(wú)圖NOA能力，端到端大模型進(jìn)一步訓(xùn)練優(yōu)化城市無(wú)圖NOA能力，研發(fā)自產(chǎn)圖靈芯片加速追趕城市無(wú)圖NOA能力，存量車(chē)型Mobileye方案進(jìn)一步優(yōu)化加速追趕高速/城市無(wú)圖NOA能力數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所899S/X合計(jì)銷(xiāo)2.3萬(wàn)輛，同環(huán)比+43.4%/+6.3%。2024年Q1-Q3特斯拉交付129.4萬(wàn)輛，同比-2.3%，其中Model3/Y交付123.2萬(wàn)輛，同比-3.6%，ModelS/X交付6.1萬(wàn)輛，同比+34%。Q3產(chǎn)量47萬(wàn)輛，同環(huán)比+9%/+14%，期末庫(kù)存13.0萬(wàn)輛。2024年Q1-Q3特斯拉產(chǎn)量131.4萬(wàn)輛，同比-2.7%，其中Model3/u24年預(yù)計(jì)銷(xiāo)量同比持平，25年有望增2-環(huán)比6.2%8.4%-6.2%10.1%-19.9%14.2%4.2%--同比39.6%87.4%28.9%18.9%-10.3%-5.5%5.0%-3.6%-環(huán)比-37.6%79.8%-16.9%43.7%-25.9%26.6%6.3%--同比-27.4%19.0%-14.4%34.0%59.2%12.1%43.4%34.0%4.3%10.2%-6.7%11.4%-20.2%14.8%4.3%-36.4%83.0%26.5%19.5%-8.5%-4.8%6.4%-2.3%412,376-環(huán)比0.5%9.2%-9.4%14.4%-13.5%-6.3%14.8%--同比44.7%90.0%20.5%13.8%-2.1%-16.0%6.4%-4.3%-環(huán)比-5.7%0.3%-29.8%33.1%15.3%15.5%7.7%--同比36.7%18.8%-31.3%-11.6%8.0%24.5%90.9%35.7%0.3%8.8%-10.3%15.0%-12.4%-5.2%14.4%-44.3%85.5%17.6%12.6%-1.7%-14.4%9.1%-2.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所10特斯拉：Q3單車(chē)收入持續(xù)下降，單車(chē)毛利環(huán)比改善明顯u24Q3單車(chē)售價(jià)持續(xù)下降。24Q3單車(chē)售價(jià)（除去租賃和積分收入影響）4.20萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-6%/-2%。u降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3單車(chē)毛利改善明顯。24Q3單車(chē)成本3.51萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-6%/-5%，扣除積分影響，單車(chē)毛利為0.69萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-1%/+17%。24Q3單車(chē)凈利0.54萬(wàn)美元/輛，同比微增，環(huán)增1.431.410.860.810.720.690.680.700.720.690.680.59數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所11特斯拉：Q3營(yíng)收同環(huán)比+8%/-1%，毛利率超預(yù)期uQ3營(yíng)收同環(huán)比+8%/-1%，毛利率環(huán)比增加2pct。公司24Q3營(yíng)收251.8率19.84%，同環(huán)比+2pct/+2pct；非GAAP凈利潤(rùn)25.1億美元，同環(huán)比+8%/+38%，非GAAP凈利率0Q420200Q32021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所12特斯拉：汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比改善，儲(chǔ)能維持高毛利u汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利下滑，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)能。汽車(chē)業(yè)務(wù)24Q3收入200.2億美元，同環(huán)比+2%/1%。+0.65pct/+2.54pct；汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)收50%40%30%20%10% 50%40%30%20%10% 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所13特斯拉：Q3費(fèi)用同環(huán)比改善明顯Q3銷(xiāo)售、管理等常規(guī)費(fèi)用合計(jì)11.86億美元，同環(huán)比5.3%/-7.1%，管理費(fèi)用率6.3%。24Q3折舊13.48億u單車(chē)研發(fā)費(fèi)用及折舊穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用下降明顯。24Q3單車(chē)研發(fā)費(fèi)用0.3萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比+1.7%/+2%；單車(chē)折舊0.3萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比+1.7%/+2%；單車(chē)銷(xiāo)售、管理等費(fèi)用0.26萬(wàn)美元/輛，同環(huán)比-11.8%/-10.2%。5098998977費(fèi)用率-管理費(fèi)用率-研發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所14特斯拉：Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流提升明顯，資本開(kāi)支維持增長(zhǎng)uQ3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流提升明顯，資本開(kāi)支維持增長(zhǎng)。24Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流62.55億美元，同環(huán)比+89%/+73%；資本開(kāi)支為35.13億美元，同環(huán)比+55%/+43%。24Q3自由現(xiàn)金流27.42億美元，同環(huán)比+223%/+104%。圖：特斯拉季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（百萬(wàn)美元）0 0——同比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所15數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所1530.5%，環(huán)比大幅提升6pct。Q3儲(chǔ)能電池出貨6.9gwh，同增73%維持高增長(zhǎng)，環(huán)比下降系項(xiàng)目結(jié)構(gòu)Q3單價(jià)0.34美元/wh，前三季度裝機(jī)20.4GWh，當(dāng)前加州40GWh產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，上海工廠20GWh預(yù)計(jì)2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q1-3儲(chǔ)能收入（億美元）15.315.115.614.416.430.123.870.3-同比148%74%40%10%7%100%52%53%-環(huán)比17%-1%3%-8%14%84%-21%-收入占比7%6%7%6%8%12%9%10%成本（億美元）22.751.6毛利率11.0%18.4%24.4%21.8%24.6%24.6%30.5%26.6%太陽(yáng)能裝機(jī)（MW）67664941----儲(chǔ)能裝機(jī)（MWh）388936533980320240539400690020353-同比360%222%90%30%4%157%73%77%58%9%27%132%-單價(jià)（美元/wh）0.390.410.390.450.400.320.340.35-環(huán)比-26%5%-5%15%-10%-21%7%-數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所16uFSD端到端進(jìn)步顯著：公司端到端解決方案為FSDV12版本推送，由數(shù)據(jù)感知的輸入直接跨過(guò)預(yù)測(cè)和規(guī)劃到FSD端到端的優(yōu)化及硬件的提升。25年中國(guó)/歐洲有望看到監(jiān)管層面FSD進(jìn)展。u公司算力儲(chǔ)備豐厚，AI訓(xùn)練加速：根據(jù)特斯拉2024Q3季度財(cái)務(wù)報(bào)表，特斯拉人工智能訓(xùn)練能力斜率加速提升，截至2024年9月特斯拉人工智能訓(xùn)練能力已達(dá)60000+片H100等效GPU，預(yù)計(jì)2024年底可達(dá)到約80000片H100等效GPU，24Q3AI訓(xùn)練的計(jì)算量增長(zhǎng)超數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所17特斯拉：發(fā)布Robotaxi，低價(jià)車(chē)型u下一代廉價(jià)車(chē)型25H1推出，25年銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，弗里蒙特工廠年產(chǎn)能65萬(wàn)輛，上海工廠年產(chǎn)能超95萬(wàn)輛；德州、柏林工廠產(chǎn)能分別超37.5/37.5萬(wàn)輛，其中德州Cybertruck產(chǎn)能超12.5萬(wàn)輛。我們預(yù)計(jì)24年銷(xiāo)量仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)明年上半年推出下一代廉價(jià)車(chē)型，新車(chē)售價(jià)預(yù)計(jì)低于3萬(wàn)美金，Semi預(yù)計(jì)明年年底前量產(chǎn)，Cybercab將2026年量產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)200萬(wàn)輛，公司預(yù)計(jì)明年銷(xiāo)量仍有望實(shí)現(xiàn)20-30%增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所18u24Q3交付6.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+14%/+8%；公司24Q3交付6.2萬(wàn)輛，同增14%，環(huán)增8%，Q1-Q3累計(jì)交u24年銷(xiāo)量22.2萬(wàn)輛，同增39%。蔚來(lái)24Q4營(yíng)收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長(zhǎng)15%至19%，24年銷(xiāo)量22.2萬(wàn)輛，同增39%。25年公司目標(biāo)交付44萬(wàn)輛，同比接近翻番增長(zhǎng)，其中目標(biāo)蔚來(lái)銷(xiāo)量20萬(wàn)0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所20u24Q3單車(chē)售價(jià)環(huán)比持平微降。24Q3單車(chē)售價(jià)27萬(wàn)元/輛，同環(huán)比-14%/-1%。Q4隨樂(lè)道開(kāi)始集中交單車(chē)售價(jià)我們預(yù)計(jì)將明顯下降。2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3銷(xiāo)量合計(jì)（輛）31,04123,52055,43250,04530,05357,37361,855環(huán)比-22%-24%136%-10%-40%91%8%單車(chē)收入（萬(wàn)元/輛）282727單車(chē)成本（萬(wàn)元/輛）28292827252423單車(chē)毛利（萬(wàn)元/輛）2234334研發(fā)費(fèi)用（萬(wàn)元/輛）5855銷(xiāo)售管理費(fèi)用（萬(wàn)元/輛）87877單車(chē)歸母凈利（萬(wàn)元/輛）(15)(26)(11)(17)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所21蔚來(lái)：Q3虧損環(huán)比持平，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比微增uQ3營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率有所下滑。蔚來(lái)24Q3營(yíng)收186.74億元，同環(huán)比-2%/+7%，毛利率為10.7%，u汽車(chē)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，毛利率環(huán)比微增。汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)24Q3收入166.98億元，同環(huán)比-4%/+6%，毛利率13.1%，同環(huán)比+1pct/+2pct。Q3服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入19.76億元，同環(huán)比+19%/+12%，毛利率-8.8%，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所22蔚來(lái)：研發(fā)投入持續(xù)加碼，銷(xiāo)售管理費(fèi)用同環(huán)比提升u研發(fā)投入持續(xù)加碼，銷(xiāo)售管理費(fèi)用同環(huán)比上行。24Q3研發(fā)費(fèi)用33.19億元，同環(huán)比+9%/+3%，研率為18%，同環(huán)比+1.9pct/+1.2pct。銷(xiāo)售管理費(fèi)用41.09億元，同環(huán)比+14%/+9%，銷(xiāo)售管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率圖：蔚來(lái)季度費(fèi)用（億元）圖：蔚來(lái)季度費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所23傳感器、2個(gè)高精度定位單元和V2X車(chē)路協(xié)同。實(shí)現(xiàn)融合感知。樂(lè)道采用單Orin，純視覺(jué)+4D毫米波雷達(dá)u加速追趕城市無(wú)圖NOA能力。公司24年4-5月啟動(dòng)端到端方案，6月圍繞“端到端”智能駕駛技術(shù)的組織架構(gòu)調(diào)整，成立了大模型部、部署架構(gòu)與方案部、時(shí)空信息部，12月智駕部門(mén)新設(shè)技數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所24蔚來(lái)：擴(kuò)充樂(lè)道及螢火蟲(chóng)產(chǎn)品線，支撐25年銷(xiāo)量目標(biāo)u24年銷(xiāo)量目標(biāo)22萬(wàn)輛+，同增近40%。蔚來(lái)四季度交付指引為7.2萬(wàn)臺(tái)至7.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)43.9%至49.9%；四季度營(yíng)收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長(zhǎng)15.0%至19.2司預(yù)計(jì)24年12月產(chǎn)能將達(dá)到1萬(wàn)輛/月，25年3月將達(dá)到2萬(wàn)輛/月，第二款車(chē)六座/七座旗艦SUV及第三款圖：蔚來(lái)樂(lè)道L60數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所252626理想：24Q3銷(xiāo)量同環(huán)比+46%/+42%，25年銷(xiāo)量目標(biāo)同增40%u24年銷(xiāo)量50萬(wàn)輛+，同增33%。理想24年交付50.1持約40%增長(zhǎng)。0數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所27數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所28理想：Q3收入符合預(yù)期，毛利率環(huán)比改善uQ3營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率環(huán)比改善。理想24Q3營(yíng)收428.74億元，同環(huán)比+23.6%/+35.3%，毛利率uQ3汽車(chē)銷(xiāo)售收入環(huán)增36%，服務(wù)收入維持高增。24Q3汽車(chē)銷(xiāo)售收入413億元，同環(huán)比+23%/+36%，毛利率20.9%，同環(huán)比-0.3pct/2.2pct。Q3服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入15.5億元，同環(huán)比+46%/+14%，毛利率為002023Q32023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所29理想：研發(fā)費(fèi)用下降顯著，銷(xiāo)售管理費(fèi)用穩(wěn)定u24Q3研發(fā)費(fèi)用同環(huán)比下降，費(fèi)用率顯著下降。24Q3研發(fā)費(fèi)用26億元，同環(huán)比-8%/-15%，研發(fā)費(fèi)用率6%，同環(huán)比-2pct/-4pct。銷(xiāo)售管理費(fèi)用34億元，同環(huán)比+32%/+19%，銷(xiāo)售管理費(fèi)用率8%，同環(huán)比0.5pct/-1pct。24Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用87億元，同比+22%，研發(fā)費(fèi)用率9%，同比持平。銷(xiāo)售管理費(fèi)用92億圖：理想季度費(fèi)用2023Q32023Q4數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所30），高速公路及自駕路線，以支持純電車(chē)型的規(guī)?；占?。而是一家AI企業(yè)，以車(chē)為載體處理日常事務(wù)，未來(lái)將研制人形機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)AGI(通用人數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所31u24Q3交付4.7萬(wàn)輛，同環(huán)比+16%/+54%；公司24Q3交付40數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所33我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。u降本措施持續(xù)發(fā)力，Q3單車(chē)毛利改善，費(fèi)用改善顯著。24Q3單車(chē)成本2023Q12023Q22023Q32024Q12024Q22024Q3.02.0(12.8)(12.1)(9.7)(2.2)(6.3)(4.3)(3.9)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所34小鵬：Q3營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率環(huán)比略改善u汽車(chē)及其他業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。24Q3汽車(chē)銷(xiāo)售收入88億元，同環(huán)比+12%/+29%，毛利率9.1%，同環(huán)比+14.7pct/+2.2pct。服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入13.1億元，同環(huán)比+91%/+1%，同比增長(zhǎng)主要系與大眾的技術(shù)授權(quán)費(fèi)用收入及電子電氣架構(gòu)合作，環(huán)比微增主要系大眾技術(shù)授權(quán)及電子電氣架構(gòu)合作收入增長(zhǎng)，但零部00數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所35小鵬：費(fèi)用管控良好，Q3費(fèi)用率下降顯著圖：小鵬季度研發(fā)費(fèi)用及銷(xiāo)售管理費(fèi)用圖：小鵬季度研發(fā)費(fèi)用率及銷(xiāo)售管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用（億元）銷(xiāo)售管理費(fèi)用（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所36小鵬：新車(chē)型陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)品線進(jìn)一步擴(kuò)充，智能轉(zhuǎn)向純視覺(jué)型及現(xiàn)有車(chē)型的多項(xiàng)更新，每季度均有新產(chǎn)品亮相。其中包括一款增程車(chē)型，各細(xì)分市場(chǎng)的銷(xiāo)量預(yù)期不低于Mona和P7+。u智能座艙升級(jí)：小鵬P7+是行業(yè)首個(gè)全面應(yīng)用AI車(chē)載操作系統(tǒng)AI天璣系統(tǒng)的產(chǎn)品，全面接入小鵬自研X-u智能駕駛：棄用激光雷達(dá)，首搭采用純視覺(jué)的AI鷹眼視覺(jué)方案。P7+采用雙Orin-X智駕芯片，算力508TOPS，攝像頭*11、毫?波雷達(dá)*3、超聲波雷達(dá)*12。最重要的是前視雙目+后視攝像頭應(yīng)用Lofic架表：小鵬p7i配置4888/1896/1450軸距（mm）)最高車(chē)速（km/h）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所37極氪：24Q3銷(xiāo)量同環(huán)比+55%/+0%，25年銷(xiāo)量目標(biāo)40%+增長(zhǎng)0000數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所392024Q12024Q22024Q3數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所40極氪：Q3營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率持平微微降uQ3營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率持平微降。24Q3營(yíng)收183.58億元，同環(huán)比+31%/-8%，毛利率為16%，環(huán)u汽車(chē)業(yè)務(wù)收入及毛利率環(huán)比增長(zhǎng)。汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)24Q3收入144億元，環(huán)比+7%，毛利率16%，環(huán)比02022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q30數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所41極氪：Q3研發(fā)投入略有下行，銷(xiāo)售管理費(fèi)用穩(wěn)定圖：極氪季度費(fèi)用（億元）圖：季度費(fèi)用率（%）00研究,發(fā)展和專利支出銷(xiāo)售、行政及一般費(fèi)用研發(fā)成本/營(yíng)收（%）銷(xiāo)售行政成本/營(yíng)收（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所42極氪：整合領(lǐng)克戰(zhàn)略，端到端智駕升級(jí)支持部門(mén)組織優(yōu)化將費(fèi)用降低10%-20%。連續(xù)兩個(gè)月成為20萬(wàn)級(jí)中國(guó)純電SUV的銷(xiāo)量冠軍。持輔助（ELKA）和行人保護(hù)系統(tǒng)（PEB）進(jìn)一步升級(jí)，能實(shí)現(xiàn)對(duì)靜止車(chē)輛的全剎車(chē)停止。此外，還增加了數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所434444零跑：24Q3銷(xiāo)量同環(huán)比+89%/+57%，25年銷(xiāo)量目標(biāo)50萬(wàn)輛u24Q3交付8.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+89%/+57%；公司24Q3交付89876543210數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所45交付，交付占比環(huán)比+20pct。24Q3單車(chē)毛利0.95萬(wàn)元，同增573%，環(huán)增240%，單車(chē)凈利-0.8萬(wàn)元/輛，同環(huán)比大幅減虧（2023Q3為-2.2萬(wàn)元/輛，2029898776685644322010數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所460零跑：Q3營(yíng)收同環(huán)比高增，毛利率超預(yù)期0uQ3量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收同環(huán)比大幅增長(zhǎng)。在行業(yè)以舊換新政策支持&公司自身新車(chē)放量基礎(chǔ)上，公司Q3實(shí)現(xiàn)u毛利率表現(xiàn)超預(yù)期。公司Q3單季度毛利率為8.1%，同環(huán)比分別+6.9/+5.3pct，Q3規(guī)模效應(yīng)&高毛利車(chē)型C16占比提升&持續(xù)降本管理影響下毛利圖：零跑季度營(yíng)收（億元）及同比（右軸）00數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所47零跑：費(fèi)用管控良好，費(fèi)用率逐季下降u費(fèi)用管控良好，費(fèi)用率符合預(yù)期