財(cái)報(bào)視角圖解“一攬子化債”以來(lái)城投企業(yè)變化

財(cái)報(bào)視角圖解“一攬子化債”以來(lái)城投企業(yè)變化債務(wù)化解方面：債務(wù)增速放緩但期限改善不明顯、融資成本整體下行但降幅呈顯著區(qū)域分化經(jīng)營(yíng)發(fā)展方面：現(xiàn)金儲(chǔ)備緊張、盈利持續(xù)走弱、投資整體放緩、產(chǎn)業(yè)及股權(quán)類資產(chǎn)占比提升財(cái)報(bào)視角圖解“一攬子化債”以來(lái)城投企業(yè)變化摘要債務(wù)化解經(jīng)營(yíng)發(fā)展2024第四、2024一、 債務(wù)化解1降幅顯著擴(kuò)大圖1：2021以來(lái)城投凈融資額（億元）及凈融資率圖2：近年來(lái)城投凈融資增速變化50,0001.5-50%-30%-10% 10% 30%凈融資額增速凈融資額增速（非重點(diǎn)省份）凈融資額增速（重點(diǎn)省份）50%40,0001.430,0001.320,0001.210,0001.1-1.02021 2022 2023.92023 2024.9凈融資額（非重點(diǎn)省份）凈融資額（重點(diǎn)省份）凈融資率（平均值）凈融資率（重點(diǎn)省份）凈融資率（非重點(diǎn)省份）數(shù)據(jù)來(lái)源：圖1：2021以來(lái)城投凈融資額（億元）及凈融資率圖2：近年來(lái)城投凈融資增速變化50,0001.5-50%-30%-10% 10% 30%凈融資額增速凈融資額增速（非重點(diǎn)省份）凈融資額增速（重點(diǎn)省份）50%40,0001.430,0001.320,0001.210,0001.1-1.02021 2022 2023.92023 2024.9凈融資額（非重點(diǎn)省份）凈融資額（重點(diǎn)省份）凈融資率（平均值）凈融資率（重點(diǎn)省份）凈融資率（非重點(diǎn)省份）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理 分區(qū)域來(lái)看，除去個(gè)別樣本較少4、受平臺(tái)整合等異常因素影響較大520231受限于數(shù)據(jù)可得性，本文分析樣本僅包括已公開(kāi)披露2024年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表的發(fā)債城投企業(yè)，因此樣本企業(yè)主要系公開(kāi)發(fā)行銀行間債務(wù)融資工具的企業(yè)。2凈融資額=取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金-償還債務(wù)支付的現(xiàn)金。3凈融資率=（取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金）/償還債務(wù)支付的現(xiàn)金。4全國(guó)31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）中，甘肅、海南、黑龍江、遼寧、內(nèi)蒙古、寧夏、青海樣本數(shù)均不足5家。54202342023年數(shù)據(jù)缺失。注：天津、黑龍江、青海以及新疆2024年前三季度的凈融資額均已小幅進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice注：天津、黑龍江、青海以及新疆2024年前三季度的凈融資額均已小幅進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理100%50%0%-50%-100%-150%150%同比下降幅度2024.1~92023.1~98,000-圖3：一攬子化債前后各省份凈融資額（億元）及變化幅度廣西壯族自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)青海省黑龍江省圖4：近年城投行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模（億元）及增速圖5：近年城投行業(yè)總債務(wù)規(guī)模（億元）及增速90015%500圖4：近年城投行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模（億元）及增速圖5：近年城投行業(yè)總債務(wù)規(guī)模（億元）及增速90015%50015%75040012%60045010%3009%3005%2006%1501003%02021 202220230%2024.902021 20220%2023 2024.9總資產(chǎn)（平均值）總資產(chǎn)（中位數(shù)）總債務(wù)（平均值）總債務(wù)（中位數(shù)）總資產(chǎn)增速（平均值）總資產(chǎn)增速（中位數(shù)）總債務(wù)增速（平均值）總債務(wù)增速（中位數(shù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理6總債務(wù)=短期借款+應(yīng)付票據(jù)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款+其他權(quán)益工具。下降，非重點(diǎn)省份城投債務(wù)增速回落顯著，城投債務(wù)“控增化存”成效顯現(xiàn)。表1：全國(guó)31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）近年來(lái)總債務(wù)規(guī)模（億元）及變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理2021吉林、遼寧、甘肅、青海、西藏和新疆各年的增速均顯著低于行業(yè)平均水平。表2：全國(guó)31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）近年來(lái)總資產(chǎn)規(guī)模（億元）及變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第三、城投企業(yè)融資渠道有所調(diào)整，債券及非標(biāo)融資在總債務(wù)中占比均有不同程度下降圖6：近年來(lái)城投企業(yè)債券余額（億元）及占比圖7：近年來(lái)城投企業(yè)非標(biāo)債務(wù)規(guī)模（億元）及占比125,00026%65,00015%120,000圖6：近年來(lái)城投企業(yè)債券余額（億元）及占比圖7：近年來(lái)城投企業(yè)非標(biāo)債務(wù)規(guī)模（億元）及占比125,00026%65,00015%120,00025%60,00013%24%115,00023%55,00011%110,00022%50,0009%105,00021%45,0007%100,0002021 202220%2023 2024.940,0002021 20225%2023 2024.9債券余額債券占比（平均值）非標(biāo)債務(wù)規(guī)模非標(biāo)債務(wù)占比（平均值）債券占比（中位數(shù)）非標(biāo)債務(wù)占比（中位數(shù)）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理7本文城投企業(yè)債券規(guī)模以應(yīng)付債券余額作近似替代。8本文城投企業(yè)非標(biāo)融資規(guī)模以長(zhǎng)期應(yīng)付款余額作近似替代。第四、城投企業(yè)整體債務(wù)期限改善不明顯，但部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市和重點(diǎn)省份短期債務(wù)占比有所下降，流動(dòng)性壓力有所減輕數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理0%10%20%30%2024.92023.940%圖8：一攬子化債前后各省份短期債務(wù)占比情況總體來(lái)看，城投企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)變化不明顯，相較于數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理0%10%20%30%2024.92023.940%圖8：一攬子化債前后各省份短期債務(wù)占比情況新疆維吾爾自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)西藏自治區(qū)廣西壯族自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)湖北省上海市海南省黑龍江內(nèi)蒙古自治區(qū)整體來(lái)看，2022年以來(lái)城投企業(yè)加權(quán)平均融資成本9呈下降趨勢(shì)；從樣本均值來(lái)看，剔除極值影響，城投企業(yè)2023年融資成本同比上升24.55bp，2024年前三季度平均融資成本較上年下降20.35bp。隨著市場(chǎng)利率下行、存續(xù)非標(biāo)和銀行貸款的置換對(duì)于城投綜合融資成本壓降起到了一定的作用。城投企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流對(duì)利息支出的覆蓋能力有所改善，但城投企業(yè)利息支出規(guī)模居高不下，整體覆蓋倍數(shù)仍較低。9分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金2/（期末總債務(wù)期初總債務(wù)，2024圖9：2022年以來(lái)城投利息支出（億元）及融資成本圖10：2022年以來(lái)城投經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流利息覆蓋倍數(shù)25,0005.0%20,0004.8%2024.915,0004.6%202310,0004.4%2023.95,0004.2%2022-4.0%20222023 2024.9-0.30 -0.20 -0.10 0.00 0.10利息支出融資成本（平均值）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理重慶等重點(diǎn)省份融資成本壓降較為明顯。表3：全國(guó)31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）近年來(lái)融資成本及變化趨勢(shì)注：以上為各省份加權(quán)平均融資成本，同比增速單位為bp。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理二、 經(jīng)營(yíng)發(fā)展第一、存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)仍呈上升態(tài)勢(shì)，增速略有放緩圖年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)（億元）圖12：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)占比500.0030.00%400.0025.00%300.0020.00%15.00%200.0010.00%100.005.00%0.000.00%圖年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)（億元）圖12：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)占比500.0030.00%400.0025.00%300.0020.00%15.00%200.0010.00%100.005.00%0.000.00%2021 20222023 2024.92021 20222023 2024.9存貨（平均值）應(yīng)收類款項(xiàng)（平均值）存貨占比（平均值）應(yīng)收類款項(xiàng)占比（平均值）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理1~9低基數(shù)影響所致。表4：全國(guó)31?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）城投企業(yè)近年來(lái)存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)總規(guī)模（億元）及變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第二、城投企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備較為緊張，2024年9月進(jìn)一步下滑圖13：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)貨幣資金占比圖14：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)貨幣資金規(guī)模（億元）8.00%57.00圖13：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)貨幣資金占比圖14：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)貨幣資金規(guī)模（億元）8.00%57.007.00%56.006.00%55.005.00%4.00%3.00%54.0053.0052.0051.002.00%50.001.00%49.000.00%48.0020212022 2024.920212022 20232024.9貨幣資金占比（平均值）貨幣資金(平均值）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第三、產(chǎn)業(yè)投資、股權(quán)投資均是城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向1020241~998.48%=++商譽(yù)圖15：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)股權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模（億元）及占比圖16圖15：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)股權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模（億元）及占比圖16：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)及自營(yíng)項(xiàng)目投入規(guī)模（億元）及占比120.008.60%2021 2022 2023 2024.9（）運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)及自營(yíng)項(xiàng)目投入占比（平均值）8.50%100.008.40%80.008.30%8.20%60.008.10%8.00%40.007.90%20.007.80%7.70%0.007.60%2021 20222023 2024.9股權(quán)類資產(chǎn)（平均值）股權(quán)類資產(chǎn)占比（平均值）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第四、2024年1~9月購(gòu)買(mǎi)商品、構(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金支出由增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為下降圖17：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（億元）及增速圖18：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）及增速100.0020.00%40.0015.00%80.00圖17：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（億元）及增速圖18：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）及增速100.0020.00%40.0015.00%80.0015.00%10.00%30.0010.00%5.00%60.0040.005.00%20.000.00%-5.00%0.00%10.00-10.00%20.00-5.00%-15.00%0.00-10.00%0.00-20.00%20212022 2023 2024.92021 2022 2023 2024.9購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金（平均值）購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（平均值）購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增速（%）購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增速（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第五、城投企業(yè)盈利能力走弱、期間費(fèi)用對(duì)盈利侵蝕較大202120233.48用對(duì)盈利侵蝕較大。=++++圖19：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入及凈利潤(rùn)（億元）圖20：2021年以來(lái)全國(guó)城投企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利率及期間費(fèi)用率120.0025.00%100.0020.00%80.0015.00%60.0010.00%40.0020.005.00%0.002021 20222023 2024.90.00%2021 2023 2024.9營(yíng)業(yè)總收入（平均值）凈利潤(rùn)（平均值）營(yíng)業(yè)毛利率（平均值）期間費(fèi)用率（平均值）數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來(lái)源：c