《資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式存在的問(wèn)題研究》15000字（論文）

資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式存在的問(wèn)題研究目錄TOC\o"1-2"\h\u6632摘要 117522第1章緒論 2117351.1選題背景及研究意義 2220901.2國(guó)內(nèi)外研究綜述 240871.3研究?jī)?nèi)容與研究方法 326385第2章相關(guān)理論基礎(chǔ) 4158282.1資管新規(guī)概述 4112682.2商業(yè)銀行的界定 5138142.3商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的含義與分類 5222202.4關(guān)于資產(chǎn)配置 6173352.5投資組合理論之均值——方差模型 719205第3章我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式現(xiàn)狀 9287573.1理財(cái)產(chǎn)品余額總體保持平穩(wěn) 969673.2產(chǎn)品投資性質(zhì)以固定收益類為主 10119813.3凈值型產(chǎn)品發(fā)行力度不斷加大 11187613.4新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主 1121823第4章資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式存在的問(wèn)題及分析 12143584.1銀行個(gè)人資產(chǎn)配置不合理，銀行理財(cái)服務(wù)不完善 12152464.2不止“資產(chǎn)荒”，需求端與供給端顯問(wèn)題 12262084.3資產(chǎn)配置受產(chǎn)品渠道、供給及風(fēng)險(xiǎn)受限的制約 1423210第5章資管新規(guī)下我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式轉(zhuǎn)型建議 1587635.1創(chuàng)新并取精去糙，建立完善的個(gè)人信用體系，加強(qiáng)國(guó)民理財(cái)?shù)呐囵B(yǎng) 1556805.2選擇與執(zhí)行：借鑒海外資產(chǎn)機(jī)構(gòu)配置模式 15293205.3注重“周期”“占比”在商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置中的作用 1911339結(jié)語(yǔ) 20摘要隨著資管新規(guī)的正式實(shí)施，針對(duì)于我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)投資和銀行理財(cái)服務(wù)中普遍面臨的“資金池、剛性兌付、期限錯(cuò)配、監(jiān)管套利”等方面的問(wèn)題其他相應(yīng)的監(jiān)管政策要求也應(yīng)運(yùn)而出。資產(chǎn)配置模式的改版在當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行投資和理財(cái)服務(wù)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一直都是其中的重頭戲，因此我國(guó)商業(yè)銀行投資和理財(cái)資產(chǎn)配置模式的改版已迫在眉睫。本文擬按“發(fā)展現(xiàn)狀-影響分析-轉(zhuǎn)型建議”總體框架結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。在資管新規(guī)的大背景下，針對(duì)2020年商業(yè)銀行投資理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀，就資產(chǎn)配置模式問(wèn)題進(jìn)行分析整理，陳述商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式存在的問(wèn)題并進(jìn)行分析，最后提出商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式轉(zhuǎn)型建議。關(guān)鍵詞：資管新規(guī)；資產(chǎn)配置模式；商業(yè)銀行理財(cái)；發(fā)展對(duì)策第1章緒論1.1選題背景及研究意義1.1.1選題背景隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的持續(xù)增加和中國(guó)居民平均可支配收入的提高，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。我國(guó)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但背后也隱藏著許多風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題的積累在我國(guó)的金融體系中積累了巨大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。因此中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)于2018年4月27日頒布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（即資管新規(guī)）。其核心思想是統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，有效防范和控制金融風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品息息相關(guān)，而理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置則在商業(yè)銀行的發(fā)展中扮演了重要的角色。中國(guó)對(duì)2021年宏觀經(jīng)濟(jì)的展望主要是兩個(gè)字:再造!拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)的“三駕馬車”是投資、消費(fèi)和出口。在三駕馬車中，投資讓位于消費(fèi)。這也就意味著理財(cái)業(yè)務(wù)走上經(jīng)濟(jì)重心，而商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式也更應(yīng)該成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。1.1.2研究意義首先，根據(jù)我國(guó)資管新規(guī)，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式進(jìn)行的一系列研究，對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型與發(fā)展至關(guān)重要。并且我國(guó)商業(yè)銀行與投資機(jī)構(gòu)之間的理財(cái)也是有著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。研究還將幫助商業(yè)銀行在未來(lái)金融市場(chǎng)角逐中脫穎而出。其次，將促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模型的健康發(fā)展與平穩(wěn)過(guò)渡，對(duì)資產(chǎn)配置模式的出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)如何應(yīng)對(duì)具有重要的指導(dǎo)意義。最后，對(duì)引導(dǎo)資管新規(guī)下金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展符合條件的理財(cái)資產(chǎn)配置模式，激發(fā)巨大潛力，幫助應(yīng)對(duì)巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)商業(yè)銀行的平穩(wěn)過(guò)渡，從而促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的欣欣向榮發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究綜述1.2.1國(guó)內(nèi)研究隨著中國(guó)金融體制改革的不斷深入和商業(yè)銀行自身的發(fā)展需求，中國(guó)學(xué)者參與了商業(yè)銀行財(cái)富管理資產(chǎn)配置模型的研究，但它們起步較晚，相對(duì)于國(guó)外還算年輕。投資者資產(chǎn)配置研究主要介紹或介紹成熟的外國(guó)理財(cái)產(chǎn)品模型或管理方法。張華宇（2017）研究了新的資產(chǎn)管理法規(guī)對(duì)銀行資產(chǎn)管理的主要影響是打破了剛性交易所和凈資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。趙澤涵，李海燕和郭爽（2018）認(rèn)為，新資產(chǎn)管理?xiàng)l例出臺(tái)后，銀行的資本擔(dān)保理財(cái)產(chǎn)品將逐漸消失，僵化的支付方式將逐漸被打破。未來(lái)，商業(yè)銀行需要全面部署凈值財(cái)富管理產(chǎn)品，而商業(yè)銀行則期望基于收入的財(cái)富管理。該產(chǎn)品將轉(zhuǎn)換為凈值財(cái)富管理產(chǎn)品模型。吳澤寧（2018）認(rèn)為資管新規(guī)讓我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)模式轉(zhuǎn)變了，迫使銀行規(guī)范了資本池業(yè)務(wù)的清算工作。付蓉(2019)研究認(rèn)為資管新規(guī)最直接的影響就是要求商業(yè)銀行扼制期限錯(cuò)配，加強(qiáng)久期管理。李琪琦等(2019)研究認(rèn)為資管新規(guī)明確限制了銀信、銀證、銀基和銀保等通道型業(yè)務(wù)的多層嵌套行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求銀行有序壓縮非標(biāo)債權(quán)投資業(yè)務(wù)。方雅茜和甄志昊(2018)的研究認(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)中小商業(yè)銀行的固定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)沖擊較大。1.2.2國(guó)外研究銀行委托資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理金融業(yè)務(wù)的基本理論研究基礎(chǔ)主要包括金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合業(yè)務(wù)理論、金融資產(chǎn)中介業(yè)務(wù)理論、金融風(fēng)險(xiǎn)抑制業(yè)務(wù)理論、監(jiān)管機(jī)構(gòu)套利業(yè)務(wù)理論，影子金融銀行業(yè)務(wù)理論以及銀行委托資產(chǎn)代理業(yè)務(wù)理論。國(guó)際財(cái)富管理規(guī)范與發(fā)展委員會(huì)(ific)榮譽(yù)主席Andreakuhn女士(2016)認(rèn)為中國(guó)的金融市場(chǎng)具有巨大的潛力，中國(guó)要想進(jìn)步就一定可以吸取國(guó)外的精華，結(jié)合具體的國(guó)情，將最好的實(shí)踐案例引入中國(guó)。在當(dāng)代中國(guó)的財(cái)富管理業(yè)成長(zhǎng)歷程中，Amidu(2013)采用了55個(gè)國(guó)家或地區(qū)的978家銀行的數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和融資策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的影響，研究發(fā)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)有利于提高銀行的投資收益。Faymanetal.(2018)研究了美國(guó)政黨政治控制對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)和盈利的影響，研究結(jié)果表明政治控制確實(shí)會(huì)影響銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益，給銀行帶來(lái)更高利潤(rùn)。Harkinetal(2020)使用了英國(guó)的銀行面板數(shù)據(jù)研究了不同的治理結(jié)構(gòu)安排對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的影響，研究發(fā)現(xiàn)銀行角色分離會(huì)增加銀行的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本文將其劃分為五個(gè)方面。第一章節(jié)主要簡(jiǎn)單地論述了其研究的背景、意義及國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)研究的發(fā)展情況；第二章節(jié)基礎(chǔ)部分將有關(guān)的相關(guān)理論概念整合了起來(lái)；第三章節(jié)研究我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式現(xiàn)狀；第四章節(jié)簡(jiǎn)述資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式的問(wèn)題并進(jìn)行分析；第五章節(jié)則是提出了資管新規(guī)下商業(yè)銀行資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型建議。1.3.2研究方法（一）文獻(xiàn)研究法:本文通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、書刊、雜志等途徑獲得與本論文相關(guān)的理論概念的文獻(xiàn)資料，并從商業(yè)銀行的官網(wǎng)與年報(bào)中獲得其理財(cái)資產(chǎn)配置模式信息，在此基礎(chǔ)上研究在資管新規(guī)背景下商業(yè)銀行如何進(jìn)行理財(cái)資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。（二）數(shù)據(jù)分析法:在文獻(xiàn)理論基礎(chǔ)上，運(yùn)用資產(chǎn)配置模型數(shù)據(jù)庫(kù)與商業(yè)銀行年報(bào)等數(shù)據(jù)進(jìn)行作圖分析，更加明了模型構(gòu)建。（三）案例分析法：對(duì)海外資產(chǎn)配置模式進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，找到商業(yè)銀行在理財(cái)發(fā)展過(guò)程中資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型新的突破口，并提出合理的具體的對(duì)策和建議。相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1資管新規(guī)概述資管新規(guī)是指的是由央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局等四部委在2018年4月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。資管新規(guī)是商業(yè)銀行資產(chǎn)配置模式發(fā)展中的的基本指南和大綱文件，而且是我國(guó)資管整體行業(yè)的第一個(gè)框架指南。本文檔特別會(huì)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)服務(wù)資產(chǎn)配置方式有著很大的影響。新的資產(chǎn)管理規(guī)定和規(guī)則在方向上高度統(tǒng)一。目的是促進(jìn)金融的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，并確定監(jiān)管政策的總體管理者。該支持規(guī)則針對(duì)多個(gè)子行業(yè)，例如銀行委托貸款，財(cái)富管理基金，保險(xiǎn)基金，私募股權(quán)基金等，從打破僵化的交換，去渠道化，去杠桿化和破壞資本的四個(gè)主要方面開(kāi)始集中規(guī)范子行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。在大框架下將進(jìn)一步闡明和完善它。商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債表上規(guī)定不能發(fā)行以資本為基礎(chǔ)擔(dān)保理財(cái)產(chǎn)品（銀行已設(shè)立理財(cái)子公司發(fā)行），所有理財(cái)產(chǎn)品均需轉(zhuǎn)換為凈值產(chǎn)品（初始凈值為1，可以波動(dòng)），銀行將不再承擔(dān)本金和保證的收入以及嚴(yán)格的贖回。資管新規(guī)的實(shí)施和出臺(tái)，一方面對(duì)于商業(yè)銀行金融理財(cái)服務(wù)的其原有資產(chǎn)配置模式開(kāi)拓性地發(fā)起了挑戰(zhàn)，另一方面也給商業(yè)銀行推動(dòng)其理財(cái)資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型和發(fā)展帶來(lái)了重大的契機(jī)。新規(guī)總計(jì)31條內(nèi)容，主要可歸納為兩部分：第一部分主要明確新規(guī)的適用范圍、機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員從事資管業(yè)務(wù)的資質(zhì)要求，以及監(jiān)管對(duì)資管行業(yè)的管理方法。第二部分主要明確了新規(guī)對(duì)一個(gè)資管產(chǎn)品“設(shè)計(jì)—銷售—投資運(yùn)作—后臺(tái)管理（包括估值）”整個(gè)生命周期的要求。在以上背景下，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式的研究可謂十分必要。2.2商業(yè)銀行的界定本文所要研究的商業(yè)銀行主要指國(guó)有股份制的商業(yè)銀行。商業(yè)銀行主要指根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定而由政府設(shè)立的從事非法吸取和發(fā)放公共存款、發(fā)放貸款并處置定居點(diǎn)的企業(yè)或者個(gè)體。商業(yè)銀行的概念有別于其他銀行。它主要具有實(shí)現(xiàn)諸如經(jīng)濟(jì)利益目的，包括營(yíng)利性調(diào)節(jié)、信貸制度創(chuàng)造、信貸中介、支付和金融服務(wù)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，從各類金融負(fù)債和各類金融資產(chǎn)中募措資金。業(yè)務(wù)的對(duì)象主要是具備信用建立和創(chuàng)建等職能的金融組織。商業(yè)銀行是授權(quán)和接受信貸并以獲得利潤(rùn)作為主要目標(biāo)而提供“銀行貨幣”(需求存款)的銀行財(cái)務(wù)組織及中介機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行本身就是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的結(jié)果，它是為了滿足我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及其社會(huì)化生產(chǎn)所需要而自然誕生和發(fā)展起來(lái)的一種金融組織。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，商業(yè)銀行已經(jīng)逐漸成為當(dāng)今全球各國(guó)在其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最重要的一個(gè)資金收集與分配部門，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響力在所有類型的銀行及非銀行等金融機(jī)構(gòu)中居首位。商業(yè)銀行地位的重要性也是本論文作為研究對(duì)象的原因。2.3商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的含義與分類2.3.1商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)含義商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)主要是指“理財(cái)規(guī)劃師通過(guò)收集和整理客戶的收入、資產(chǎn)、負(fù)債等，并制訂投資組合、存款計(jì)劃、保險(xiǎn)投資戰(zhàn)略，來(lái)傾聽(tīng)和了解客戶的期望、要求、目標(biāo)級(jí)繼承和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略”。設(shè)計(jì)好的財(cái)務(wù)規(guī)劃，并有利于幫助客戶實(shí)現(xiàn)資金的最大化和增值。綜合來(lái)說(shuō)，理財(cái)業(yè)務(wù)是一種結(jié)合客戶的想法與實(shí)際需求，聯(lián)系現(xiàn)階段金融市場(chǎng)，將客戶資金進(jìn)行合理分配并達(dá)到最大化收益的一種業(yè)務(wù)。2.3.2商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)種類大體上我們可以將其劃分成行為保本定期保證浮動(dòng)收益和非定期保本保證浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)收益模式兩種。保本型高收益的浮動(dòng)投資保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品大體上大致可以分別劃分成作為固定投資收益的保本-長(zhǎng)期固定型浮動(dòng)投資收益理財(cái)產(chǎn)品和高固定收益率的保本-長(zhǎng)期浮動(dòng)式固定投資收益理財(cái)產(chǎn)品；非浮動(dòng)保障保本收益性投資理財(cái)主要可以分為壽障保本型的浮動(dòng)保障收益型和非壽障保本型的浮動(dòng)保障收益。按照各類投資風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的基本風(fēng)險(xiǎn)適中程度和收益等級(jí)，一般都認(rèn)為可以明確劃分如下為五個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn):謹(jǐn)慎型產(chǎn)品R1風(fēng)險(xiǎn)適中程度極低而又通過(guò)保本而且保息高收益；由于穩(wěn)健型產(chǎn)品R2風(fēng)險(xiǎn)程度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小但卻沒(méi)有通過(guò)保本；由于平衡型產(chǎn)品R3風(fēng)險(xiǎn)最小適中卻又不能通過(guò)保本；而且由于進(jìn)取型產(chǎn)品R4的交易風(fēng)險(xiǎn)很高，而且不一定能夠通過(guò)保本進(jìn)行交易；激進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)型的R5適用于高風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)的投資產(chǎn)品且預(yù)期收益相對(duì)較高。圖2-1理財(cái)產(chǎn)品其收益分類占比數(shù)據(jù)來(lái)源：融360大數(shù)據(jù)研究院2.4關(guān)于資產(chǎn)配置本文主要是研究商業(yè)銀行和個(gè)人企業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品以銀行為研究對(duì)象進(jìn)行資產(chǎn)配置的一種方法。資產(chǎn)分配法就是指根據(jù)每一位投資者的具體個(gè)人狀態(tài)和其投資意愿目標(biāo)，將自己的投資積累后分配出去給不同的類型資產(chǎn)，例如股份、債券、房地產(chǎn)以及現(xiàn)金，以最大限度地減少和提高其風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠獲得理想的收益和回報(bào)。資產(chǎn)分配是隸屬于財(cái)務(wù)管理學(xué)中的一個(gè)概念，投資者在計(jì)劃中根據(jù)自己所需要投入的時(shí)間和期限及自己愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而選擇進(jìn)行的資產(chǎn)分配。資產(chǎn)分配方法可以廣泛地應(yīng)用于那些同時(shí)持有兩只以上股份的任何一種投資組合，但是這種方法在資產(chǎn)的類別等級(jí)更常用。不同資產(chǎn)在市場(chǎng)中的運(yùn)作方式及其中涉及到的風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。不同等級(jí)的資產(chǎn)分配具有各種含義。從其范圍上來(lái)說(shuō)，我們可以劃分為四種:全球性資產(chǎn)配置，股票與債券性資產(chǎn)的配置和各種相關(guān)行業(yè)性資產(chǎn)的配置。從企業(yè)時(shí)空的巨大跨度與企業(yè)風(fēng)格的高度劃分兩個(gè)角度分析來(lái)看，我們大致認(rèn)為可以將其風(fēng)格劃分為形成兩種戰(zhàn)略性的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置與以及戰(zhàn)術(shù)性的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置。資產(chǎn)的綜合分配與策略混合是指資產(chǎn)的策略分配；從混合資產(chǎn)持有管理者的不同特征和資產(chǎn)投資者的不同性質(zhì)兩個(gè)角度綜合出發(fā)，可以將其策略劃分?jǐn)U大成三類:混合即資產(chǎn)購(gòu)買者的資產(chǎn)持有管理策略，固定混合策略，證券綜合投資策略保險(xiǎn)管理策略和其他動(dòng)態(tài)金融資產(chǎn)綜合配置管理策略。資產(chǎn)分配的整個(gè)流程主要有以下幾個(gè)方面:首先必須明確一個(gè)項(xiàng)目的投資愿景和其制約因素；確定資產(chǎn)有效性組合的價(jià)值邊界；尋找最優(yōu)的資產(chǎn)組合；闡述了可以將資產(chǎn)組合中包含什么樣的類型。資產(chǎn)分配主要采用兩種基本的分析方法:利用歷史資料分析方法、利用情境綜合分析法。資產(chǎn)的分配主要依賴于四個(gè)方面的因素:即投資的目標(biāo)，可能承受的風(fēng)險(xiǎn)，投資計(jì)劃執(zhí)行期限及其投資人的年齡。從當(dāng)前的投資需求角度分析來(lái)看，資產(chǎn)配置方式的主要目標(biāo)是根據(jù)各種資產(chǎn)類型的歷史性表現(xiàn)及投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素來(lái)選擇和確定其中一些資產(chǎn)類型在投資組合中所占的相當(dāng)一定比例，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資的收益并且可以有利于消除投資者不必要的額外收入風(fēng)險(xiǎn)。2.5投資組合理論之均值——方差模型50年代，馬科維茨在就讀芝加哥大學(xué)期間，正處于為了提前準(zhǔn)備好與導(dǎo)師們一起研究和討論自己的博士論文，碰巧遇到了一個(gè)叫做股份制的經(jīng)紀(jì)人，和那個(gè)被稱為股份制的經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行了一番心血的交流，于是把他的研究和發(fā)展方向都開(kāi)始轉(zhuǎn)往了證券市場(chǎng)。導(dǎo)師鼓勵(lì)他積極從事這一領(lǐng)域的工作和研究，并向他們介紹了最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰威廉姆斯(johnwilliams)最著名的書籍之一:“投資價(jià)值理論”。Williams覺(jué)得有價(jià)證券的價(jià)格體現(xiàn)了它“內(nèi)在價(jià)值”，而有價(jià)證券的價(jià)值則體現(xiàn)為它未來(lái)股息的折現(xiàn)價(jià)。但馬科維茨很快發(fā)現(xiàn)，該風(fēng)險(xiǎn)分析理論缺乏對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的正確分析:盡管風(fēng)險(xiǎn)投資者必須考慮到預(yù)期中的折現(xiàn)收益，但他們還是應(yīng)該認(rèn)為考慮收益差異只會(huì)成為一件壞事。投資者正處于做決策。在此過(guò)程中都要充分考慮兩個(gè)因素，并應(yīng)按以下方式構(gòu)建投資組合:“預(yù)期收益”與“收益變化”之間的權(quán)衡。在他的框架下，個(gè)人證券的特征在于回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)。收益率是統(tǒng)計(jì)的預(yù)期收益率，風(fēng)險(xiǎn)是統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)差。市場(chǎng)上不同證券之間的關(guān)系通過(guò)統(tǒng)計(jì)相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量。通過(guò)他所描述的三個(gè)方面，可以簡(jiǎn)化資本市場(chǎng)投資以找到有效的邊界。他的模型也稱為均方差模型。他用均值和方差來(lái)描述收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)關(guān)鍵因素之間的關(guān)系。平均值是一種泛指每一個(gè)投資組合的預(yù)期收益率，是單一證券的預(yù)期收益率中的一種加權(quán)法定平均值，權(quán)重所指的也就是與其他投資組合的比值，方差所指的也就是每一個(gè)投資組合的預(yù)期收益率。它衡量了每一種投資項(xiàng)目組合在實(shí)際收益率和平均值之間的偏移，刻畫了每一種投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。該估計(jì)模型主要認(rèn)為有兩個(gè)重點(diǎn)應(yīng)用:首先指的是通過(guò)價(jià)值估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)配置預(yù)期的投資收益率，各個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期配置組合模型之間的方差和每對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置組合之間的協(xié)方差或者者說(shuō)是相關(guān)系數(shù)。假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品A在未來(lái)制定時(shí)期收益率（Ra）及其可能性(P)表2-1收益率與概率則理財(cái)產(chǎn)品A的方差為σA2=i=1n[ri?E(r)]理財(cái)產(chǎn)品A的協(xié)方差為σ=σ式(其次是對(duì)給定的無(wú)差異曲線E=f(σ)，尋求最佳資產(chǎn)配置組合。尋找證券最佳投資組合法就是找到了與無(wú)差異曲線族的切點(diǎn)E=f(σ)及其有效邊界相適應(yīng)的組合。Markwitz使用了預(yù)期收益和投資方差的模型來(lái)判斷預(yù)期收益的水平及其投資風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)建立了均值方差的模型進(jìn)行決策。雖然該理論具備一定的科學(xué)性，但它的缺陷主要是因?yàn)橛?jì)算數(shù)據(jù)量太多而導(dǎo)致了應(yīng)用乏力。尤其特別是在這個(gè)規(guī)模龐大的證券市場(chǎng)，在同時(shí)存在超過(guò)上千種類型證券的條件情況及一定期限的技術(shù)要求下，因此其計(jì)算數(shù)據(jù)量較多。

我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置模式現(xiàn)狀資管新規(guī)細(xì)則充分體現(xiàn)了積極平穩(wěn)地促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型發(fā)展的政策思路。整體方向保持沒(méi)有改變，放寬了一些限制，對(duì)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的健康和發(fā)展具有極好的影響。投資收益的很大一部分都來(lái)自于資金的分配，故全世界各資管組織逐步從單一的資產(chǎn)類型或者對(duì)其他產(chǎn)品的重視轉(zhuǎn)變成了以資產(chǎn)配置模式為主要核心的經(jīng)營(yíng)管理模式。隨著近年來(lái)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的迅速進(jìn)步與快速發(fā)展，人們對(duì)于閑置資金的風(fēng)險(xiǎn)性和投資愿景不斷提升，商業(yè)銀行為更好地滿足社會(huì)主義大眾的理財(cái)產(chǎn)品投資要求，陸續(xù)地開(kāi)始引入理財(cái)產(chǎn)品代替其他投資者設(shè)計(jì)的策略并針對(duì)性地制訂了理財(cái)方案進(jìn)行了實(shí)施，商業(yè)銀行的各種理財(cái)產(chǎn)品也從其本身衍生出來(lái)，如固定收益以及浮動(dòng)回報(bào)性、套現(xiàn)期限不一、利息差異、投入資金差異等具備不同風(fēng)險(xiǎn)和特征的個(gè)性化理財(cái)產(chǎn)品。目前我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)仍然保持著穩(wěn)步前進(jìn)，社會(huì)性資金的交易規(guī)模不斷擴(kuò)張，支付服務(wù)量也在保持著穩(wěn)定的增長(zhǎng)。3.1理財(cái)產(chǎn)品余額總體保持平穩(wěn)2020年，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，到2020年，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)的總體規(guī)模將首次達(dá)到25.86萬(wàn)億元。同時(shí)，到2020年銀行的理財(cái)將會(huì)給投資者和個(gè)人創(chuàng)造9932.5億元的利潤(rùn)和收入。2020年，我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)市場(chǎng)將進(jìn)一步優(yōu)化，規(guī)模將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)歷年相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)資料分析數(shù)據(jù)及該報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，截止2020年底，凈資產(chǎn)管理監(jiān)督行政管理機(jī)構(gòu)總體投資規(guī)模大約為17.4萬(wàn)億元，年均同比大幅增長(zhǎng)59.07%；其中凈值收益類產(chǎn)品的投資余額約合計(jì)為1億占公司理財(cái)產(chǎn)品總體凈資本收入余額的67.28%，同比上年提高22.06個(gè)點(diǎn)的百分點(diǎn)。在當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行大力推進(jìn)理財(cái)資產(chǎn)配置和新產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)程中，銀行正積極減少和降低老舊產(chǎn)品庫(kù)存，通過(guò)諸如返還賬目和承接新產(chǎn)品等手段加速處置庫(kù)存資產(chǎn)，合規(guī)后新舊產(chǎn)品在商業(yè)銀行庫(kù)存中所有量和庫(kù)存資產(chǎn)所占合規(guī)貨款的總體比重將會(huì)繼續(xù)提高。銀行間理財(cái)和套期投資規(guī)模繼續(xù)縮小。銀行間理財(cái)業(yè)務(wù)余額0.39萬(wàn)億元，同比下降53.86%。通過(guò)各種新型個(gè)人資產(chǎn)組合管理的金融相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)方式在未來(lái)直接實(shí)現(xiàn)的各類個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模嵌其配套綜合投資規(guī)模同比分別為8.93萬(wàn)億元，同比大幅幅度下降4.7%,比新一輪資產(chǎn)管理政策發(fā)布前下降25.71%。圖3-12020年理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率3.2產(chǎn)品投資性質(zhì)以固定收益類為主從2020年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，固定收益產(chǎn)品“率先”。截至2020年末，固定資產(chǎn)收益?zhèn)惞緜€(gè)人投資金融混合理財(cái)產(chǎn)品上市規(guī)模資金總量累計(jì)余額21.81萬(wàn)億元，同比上年大幅增長(zhǎng)15.65%，占全部上市個(gè)人投資金融混合理財(cái)產(chǎn)品的84.34%。其中，在我國(guó)的商業(yè)銀行等金融理財(cái)產(chǎn)品的投資目標(biāo)中，債券作為主要的資產(chǎn)進(jìn)行配置，權(quán)益性資產(chǎn)配置比例仍然較低。截至2020年末，商業(yè)銀行金融管理銀行主要資產(chǎn)投資于其他商業(yè)金融管理的財(cái)務(wù)債券，非標(biāo)清算性債務(wù)債券資產(chǎn)和其他金融權(quán)益性債務(wù)資產(chǎn)的貸款余額分別為18.53萬(wàn)億元，3.15萬(wàn)億元和1.37萬(wàn)億元，分別同比占64.26%，10.89%，和4.75%。此外，商業(yè)機(jī)構(gòu)銀行的各類財(cái)富資產(chǎn)管理投資業(yè)務(wù)累計(jì)持有銀行現(xiàn)金和其他各類商業(yè)機(jī)構(gòu)銀行存款2.61萬(wàn)億元。圖3-22020年理財(cái)產(chǎn)品投向3.3凈值型產(chǎn)品發(fā)行力度不斷加大“資管新規(guī)”和“理財(cái)新規(guī)”發(fā)布后，銀行的凈財(cái)富管理轉(zhuǎn)型有序進(jìn)行，剩余余額和凈資產(chǎn)產(chǎn)品比重持續(xù)增長(zhǎng)。截至2020年，凈資產(chǎn)非投入保證性理財(cái)產(chǎn)品的總資產(chǎn)余額為7.89萬(wàn)億元，比上年同期累計(jì)增加4.30萬(wàn)億元，增長(zhǎng)118.33%；凈資產(chǎn)類的理財(cái)產(chǎn)品約占所有其他非擔(dān)保類的理財(cái)產(chǎn)品的35.56%。產(chǎn)品占所有凈值產(chǎn)品的82.84％。圖3-3非本金保證理財(cái)產(chǎn)品余額及占比3.4新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品以中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主從各類理財(cái)產(chǎn)品的累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)收益程度分析來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)級(jí)中按等級(jí)分別分類為“二級(jí)(中低)”及以下的非風(fēng)險(xiǎn)保本投資理財(cái)產(chǎn)品共同累積累計(jì)籌措固定資金46.67萬(wàn)億元，占比平均分別為83.93%；而按風(fēng)險(xiǎn)收益評(píng)級(jí)分別分為是“四級(jí)(中高)”和“五級(jí)(高)”的非風(fēng)險(xiǎn)保本投資理財(cái)產(chǎn)品共同累計(jì)籌集固定資金0.08萬(wàn)億元，占比平均分別為0.15%。表3-1不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí)的非保本理財(cái)產(chǎn)品所需要籌措的資金狀態(tài)

第4章資管新規(guī)下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式存在的問(wèn)題及分析4.1銀行個(gè)人資產(chǎn)配置不合理，銀行理財(cái)服務(wù)不完善目前，我國(guó)大多數(shù)普通居民對(duì)個(gè)人資產(chǎn)配置模式還未達(dá)到清晰認(rèn)知。許多投資一時(shí)興起，他們不了解投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和性質(zhì)，于是就會(huì)選擇隨機(jī)投資理財(cái)，沒(méi)有合理的理財(cái)配置模式，這種情況發(fā)展嚴(yán)重了甚至可能會(huì)使商業(yè)銀行陷入財(cái)政危機(jī)。也有一些沒(méi)有科學(xué)投資概念作為指導(dǎo)的投資者。投資時(shí)，它們要么太保守，要么太單一，而不是定期存款和購(gòu)買國(guó)債，從而錯(cuò)過(guò)了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化所帶來(lái)的更高回報(bào)；這些個(gè)體資產(chǎn)的配置不合理等等方式的發(fā)生，其背后所呈現(xiàn)的結(jié)果就是正確的理財(cái)概念的匱乏，對(duì)于每一位個(gè)體來(lái)說(shuō)，只有切實(shí)做好了個(gè)體資產(chǎn)的合理優(yōu)化和配置，才能夠有效地規(guī)避投資的波動(dòng)，穩(wěn)步增加投資的收益。目前，人們大多主要是通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)來(lái)接觸到個(gè)人的理財(cái)和投資服務(wù)，許多年輕人在選擇進(jìn)行個(gè)人理財(cái)和投資配置方式工作時(shí)，第一個(gè)考慮到的應(yīng)該是通過(guò)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。人們對(duì)于商業(yè)投資銀行來(lái)說(shuō)具備極強(qiáng)的信任心和責(zé)譽(yù)感，并且商業(yè)投資銀行提供的理財(cái)服務(wù)產(chǎn)品種類繁多，能夠滿足投資涉及到大多數(shù)年輕人的各種理財(cái)需求。同時(shí)商業(yè)投資銀行的理財(cái)和金融服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)眾多，在目前我國(guó)的各個(gè)城市也已經(jīng)都開(kāi)設(shè)了自己的商業(yè)投資銀行，人們也就是這樣可以非常便捷地到銀行當(dāng)面為他們進(jìn)行咨詢和提供與其他相關(guān)的理財(cái)和金融服務(wù)。然而商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)有個(gè)內(nèi)部的缺陷，即各商業(yè)銀行金融服務(wù)產(chǎn)品的同質(zhì)性突出，原始和特色金融產(chǎn)品較少。同時(shí)，相對(duì)缺乏財(cái)務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)能力。他們僅僅盲目的為了提升回報(bào)率而進(jìn)行投資，以便于吸引顧客進(jìn)行。未能由于核心層面上提高商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的外部競(jìng)爭(zhēng)能力和其內(nèi)在價(jià)值，商業(yè)銀行理財(cái)服務(wù)的不健全，也從側(cè)面限制了個(gè)人理財(cái)資源配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)的落實(shí)。4.2不止“資產(chǎn)荒”，需求端與供給端顯問(wèn)題過(guò)去，我國(guó)的商業(yè)銀行財(cái)富管理與其配置機(jī)制主要依靠?jī)蓚€(gè)關(guān)鍵的先決條件:第一，在資本池模式下，可以進(jìn)行滾動(dòng)發(fā)放理財(cái)產(chǎn)品。在負(fù)債方規(guī)模日益增長(zhǎng)且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況和環(huán)境下，這就導(dǎo)致了采用剛性交易方式支付的理財(cái)產(chǎn)品成為了一種可能；第二，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)“高收益，低違約率”的風(fēng)險(xiǎn)收益與扭曲特征為其他投資者創(chuàng)造了更高的固定收益。高投資增長(zhǎng)是提供高收益資產(chǎn)，特別是債務(wù)資產(chǎn)的必要條件。一方面，原來(lái)的中國(guó)商業(yè)銀行信用債理財(cái)主要就是以“信用債與非標(biāo)資產(chǎn)打底倉(cāng)”模式為基礎(chǔ)進(jìn)行資產(chǎn)配置，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行的資金池模式直接完成了產(chǎn)品的剛性兌付。從資管及投資理財(cái)新規(guī)政策的角度分析來(lái)看，“規(guī)范資金池、降低期限錯(cuò)配、減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”這種監(jiān)管的引領(lǐng)下，過(guò)去較為具有高回報(bào)率的投資理財(cái)產(chǎn)品能夠真正做到剛性兌付而愈發(fā)困難。另一方面，我國(guó)城市化水平程度的逐步飽和制約了房地產(chǎn)項(xiàng)目投資上限并且接受到了政府施壓，無(wú)法進(jìn)一步增加。在宏觀方面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所下降下，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，甚至有一部分被破產(chǎn)出清，因此傳統(tǒng)高收益?zhèn)拥碾y尋出路。圖4-1資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益有效前沿被扭曲如果找不到新的模型，則金融產(chǎn)品將是安全的，高收益資產(chǎn)將受到限制，未來(lái)收益率可能會(huì)下降并且規(guī)模會(huì)縮小。過(guò)去理財(cái)產(chǎn)品的收益率變化調(diào)整緩慢主要來(lái)自“資金池”下的資產(chǎn)負(fù)債管理陳舊模式及以長(zhǎng)期限非標(biāo)投資為主的存量較高收益性資產(chǎn)。考慮到，各家機(jī)構(gòu)對(duì)負(fù)債規(guī)模的重視程度要遠(yuǎn)高于對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)收益，理財(cái)負(fù)債端利率調(diào)整緩慢。失之桑榆，收之東隅，轉(zhuǎn)軌時(shí)期近年來(lái)客戶對(duì)資管產(chǎn)品的配置習(xí)慣也在變化。這將使商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)擺脫舊范式研究新思路。需求端:原來(lái)報(bào)價(jià)類型產(chǎn)品的收益曲線基準(zhǔn)相對(duì)較低，該類型的收益曲線仍需彌補(bǔ)全。供給端:隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化和調(diào)整，出現(xiàn)了一系列的新資產(chǎn)，這些都很有可能是填補(bǔ)了非標(biāo)性資產(chǎn)的空缺。如今低利率和行業(yè)領(lǐng)頭的崛起將成為我國(guó)當(dāng)前和未來(lái)的金融環(huán)境特征。一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由自由競(jìng)爭(zhēng)向寡頭壟斷轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)集中度提高。在此過(guò)程中，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)者將繼續(xù)蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，即使行業(yè)空間達(dá)到頂峰，他們也可以開(kāi)拓自己的市場(chǎng)空間。另一方面，當(dāng)中小型企業(yè)的地位得到日益鞏固時(shí)，大部分企業(yè)所需要的資金投入極少，對(duì)其他資金的需求就會(huì)減少；龍頭企業(yè)可以選擇將自己所掙取的股權(quán)和現(xiàn)金流投放到資管市場(chǎng)(例如購(gòu)買理財(cái))或者資本市場(chǎng)(例如回購(gòu)股票和債券，如并購(gòu)標(biāo)的)；而一些國(guó)家為了有效地出于減少利率的考慮，也可以選擇借助低利率的環(huán)境方式來(lái)緩解其付息的壓力。4.3資產(chǎn)配置受產(chǎn)品渠道、供給及風(fēng)險(xiǎn)受限的制約為了給我們的客戶提供更優(yōu)質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品和配置模型的實(shí)施方式，商業(yè)銀行就必須要求他們提供一種像超級(jí)市場(chǎng)這樣豐富多彩的理財(cái)產(chǎn)品組合。商業(yè)銀行和個(gè)人化銀行機(jī)構(gòu)本身就是一個(gè)擁有專門的、開(kāi)放式和自由化整合個(gè)人化理財(cái)資源的各種個(gè)人化理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)平臺(tái)，其覆蓋范圍主要包括貨幣、債權(quán)、股份、外匯、貴金屬、境內(nèi)外投資性房地產(chǎn)、各種尚未正式上市的個(gè)人資產(chǎn)及其配置的個(gè)人資產(chǎn)投向。理財(cái)產(chǎn)品的種類主要可以分為:協(xié)議貸款、銀行理財(cái)理財(cái)產(chǎn)品、公募基金、基金特定的專戶理財(cái)、信托項(xiàng)目方案、陽(yáng)光私募基金、券商集合理財(cái)、有限合伙基金、保險(xiǎn)、個(gè)人住宅信托、融資理財(cái)產(chǎn)品等?？蛻艏瓤梢韵硎艿揭幌盗刑貏e適合于自己進(jìn)行理財(cái)配置的模式，又可以享受為自己的客戶量身定制的綜合化理財(cái)產(chǎn)品和服務(wù)解決方案，或一系列一對(duì)一完全委托的個(gè)人資產(chǎn)管理服務(wù)。但是，商業(yè)銀行主營(yíng)的理財(cái)產(chǎn)品與服務(wù)現(xiàn)狀主要表現(xiàn)為:其主營(yíng)理財(cái)產(chǎn)品的投資領(lǐng)域范圍相對(duì)較窄，僅僅可以進(jìn)行直接的投資。在貨幣市場(chǎng)，債券市場(chǎng)以及銀行等非標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)構(gòu)方面。債務(wù)性資產(chǎn)無(wú)法直接地投資于二級(jí)股票市場(chǎng)、期貨交易所和其他一類投資所有者市場(chǎng)，無(wú)法滿足客戶多元化理財(cái)資產(chǎn)配置的要求，也無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理。從我們商業(yè)銀行為了滿足客戶目前的需要而言，除了商業(yè)銀行提供的財(cái)富管理等個(gè)性化產(chǎn)品外，它們還涉及信托、基金、經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)等。有些投資者試圖從信托公司等“購(gòu)買”理財(cái)產(chǎn)品，但是資產(chǎn)配置模式仍有問(wèn)題。

第5章資管新規(guī)下我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式轉(zhuǎn)型建議5.1創(chuàng)新并取精去糙，建立完善的個(gè)人信用體系，加強(qiáng)國(guó)民理財(cái)?shù)呐囵B(yǎng)如今金融投資類產(chǎn)品的種類越來(lái)越多，設(shè)計(jì)變得越來(lái)越復(fù)雜，許多投資者沒(méi)有專業(yè)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，過(guò)于關(guān)注收益，而忽略了風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)觀念的普及與理解日趨重要，利用傳統(tǒng)媒體報(bào)紙、雜志、電視和新媒體微博，微信等客戶來(lái)推廣個(gè)人理財(cái)知識(shí)，使公眾認(rèn)識(shí)到個(gè)人理財(cái)投資的目的不是為獲得短期利益，但通過(guò)財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)個(gè)人和家庭財(cái)務(wù)自由。在進(jìn)行個(gè)人理財(cái)投資中，必須始終堅(jiān)持理財(cái)投資的多元化、風(fēng)險(xiǎn)控制與最大幅度地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并以便獲得最大的收益。由于我國(guó)的個(gè)人信用制度建設(shè)工作滯后，缺乏完善的個(gè)人信用制度，導(dǎo)致對(duì)我國(guó)很多企業(yè)的個(gè)人信用資料進(jìn)行評(píng)估不精細(xì)，阻礙了其籌資途徑和渠道的擴(kuò)大拓展。投資者由于不能夠比較高效率地獲得關(guān)于個(gè)人信用申請(qǐng)?jiān)敿?xì)資料的審查條件，會(huì)出現(xiàn)一些比較嚴(yán)格的審批條件。因此，個(gè)人信用體系的建立不能被推遲。通過(guò)建立一套相關(guān)的個(gè)人信用注冊(cè)制度，可以有效地提高對(duì)個(gè)人信用資料的利用效率，然后再通過(guò)建立一套個(gè)人信用評(píng)估制度系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)資料，進(jìn)行對(duì)相應(yīng)個(gè)人信用的監(jiān)督和管理。商業(yè)銀行能夠根據(jù)自身的個(gè)人信用資料準(zhǔn)確地識(shí)別出所需要的目標(biāo)顧客，為那些有需求的顧客提供正確的服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人理財(cái)?shù)挠行Оl(fā)展。同時(shí)商業(yè)銀行還可以對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)服務(wù)，“因材施教”，給予客戶量身推薦一種與其自身現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀態(tài)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等條件相匹配的投資組合，為每位客戶在銀行中的個(gè)人理財(cái)資產(chǎn)配置方面都提供專業(yè)化、指導(dǎo)性的意見(jiàn)和建議。5.2選擇與執(zhí)行：借鑒海外資產(chǎn)機(jī)構(gòu)配置模式根據(jù)本人的專業(yè)知識(shí)和理論，如果一個(gè)人承擔(dān)了多種投資資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么它就能夠得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這將成為商業(yè)銀行在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)通過(guò)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)籌集資金來(lái)獲取利潤(rùn)和收益的一個(gè)重要基礎(chǔ)。當(dāng)然，商業(yè)銀行的理財(cái)規(guī)模和體量較大，客戶對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的接納和波動(dòng)是一個(gè)循序漸進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，這時(shí)候可以適當(dāng)借鑒一下國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。守株待兔—挪威模式:即在股票市場(chǎng)投資上采用以靜制動(dòng)，選取各種標(biāo)準(zhǔn)化手段來(lái)合理配置自己的股票和資產(chǎn)，并始終能夠保持自己戰(zhàn)略的安全和穩(wěn)定，由于股份基礎(chǔ)在國(guó)際市場(chǎng)的戰(zhàn)略基準(zhǔn)中所需要配置的權(quán)重相對(duì)較高，也就是會(huì)直接導(dǎo)致股份基金的價(jià)格和收益隨著國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)仍然可能會(huì)存在較大的波動(dòng)性，對(duì)于股票市場(chǎng)行情依賴程度也是相對(duì)很高；偏師之威—耶魯模式:它直接地反映了在資產(chǎn)分配結(jié)構(gòu)中，該資產(chǎn)分配結(jié)構(gòu)更為注重其作為非標(biāo)準(zhǔn)性資產(chǎn)，通過(guò)大量地增加其他資產(chǎn)配置的替代性投資數(shù)量來(lái)使其獲得更高的超額收益，相關(guān)的資產(chǎn)普遍具有一定的流動(dòng)性比較低，但中長(zhǎng)期卻是體現(xiàn)了輸出更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比和其他資產(chǎn)的流動(dòng)性收益率水平從其他資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，耶魯基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為明顯股權(quán)引向特點(diǎn)，對(duì)主動(dòng)管理論技術(shù)要求很高；亦步亦趨—加拿大模式:加拿大的模式更是充分地體現(xiàn)了機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置模式的演變，也就是說(shuō)，從國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)股票和債務(wù)的再平衡開(kāi)始，替代性投資和海外投資的占有率比重正在逐年增加，其策略也變得更加多樣化。在正確進(jìn)行市場(chǎng)投資標(biāo)準(zhǔn)化的各種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)基礎(chǔ)上也有人可能會(huì)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)遇及自身的經(jīng)營(yíng)和管理能力謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資另類的資產(chǎn)，在正確設(shè)定自己的戰(zhàn)略組合并執(zhí)行再平衡策略的同時(shí)，也有人可能會(huì)依據(jù)市場(chǎng)機(jī)遇及自身的經(jīng)營(yíng)和管理能力進(jìn)行投資另類的資產(chǎn)，具體而言，其進(jìn)行戰(zhàn)略性的組合和管理的框架主要有以下幾點(diǎn)。兩個(gè)大的組合:參考性的組合、戰(zhàn)略性的組合、目標(biāo)性的組合三個(gè)最重要的大部分，其中所謂的參考性組合則是指負(fù)責(zé)確立和定位風(fēng)險(xiǎn)的偏好，主要是由于分散性的原因。低成本、流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)所構(gòu)成，其收益作為實(shí)際所有資產(chǎn)組合的收益基準(zhǔn)；牽線木偶—貝萊德/先鋒模式:公司側(cè)重于被動(dòng)型投資，產(chǎn)品以股票或者指數(shù)型產(chǎn)品為主，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的迅速擴(kuò)展。其中特別是貝萊德公司最有代表。核心的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就是對(duì)投資客戶的服務(wù)黏性，這就必然要求富達(dá)具備一支專門為投資客戶本身提供有效解決企業(yè)問(wèn)題的投資方法論和咨詢服務(wù)團(tuán)隊(duì)和負(fù)責(zé)項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)的專業(yè)投資管理顧問(wèn)；暗度陳倉(cāng)—就是富達(dá)投資模式:它本身其實(shí)就是一個(gè)真正意味著幫助富達(dá)以出奇制勝的中國(guó)企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略及其愿景，富達(dá)投資模式近十多年來(lái)已經(jīng)進(jìn)一步積極探索和努力推出“資產(chǎn)管理+財(cái)富管理”的新型雙輪資本驅(qū)動(dòng)式的資產(chǎn)權(quán)益管理模式，目前，富達(dá)權(quán)益基金正在通過(guò)自己的主動(dòng)投資權(quán)益管理業(yè)務(wù)，創(chuàng)設(shè)一種最具管理性和成本最高的權(quán)益產(chǎn)品。綜合來(lái)講，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)配置模式帶來(lái)的啟示是什么?首先，要把分配標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)作為重點(diǎn)，并主要目的是通過(guò)分配被動(dòng)的控制權(quán)股份和負(fù)債等產(chǎn)品(挪威模式)；其次，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候適當(dāng)?shù)卦黾犹娲再Y產(chǎn)的配置，這本質(zhì)上就是通過(guò)擴(kuò)大替代性資產(chǎn)的配置而以流動(dòng)性作為代價(jià)的有效前沿。系統(tǒng)的回報(bào)(其中包括了耶魯模型和加拿大模型)；最后，被動(dòng)型的投資咨詢產(chǎn)品成本低廉，容易在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)巨額規(guī)模的增長(zhǎng)，不過(guò)還是因?yàn)樾枰粋€(gè)專門的解決方案給予幫助和組織建立一支投資顧問(wèn)服務(wù)團(tuán)隊(duì)(貝萊德/先鋒模式)；第四，平衡好資產(chǎn)管理與企業(yè)的財(cái)富運(yùn)營(yíng)，前者主要是通過(guò)賺取的資產(chǎn)管理費(fèi)用和投資收益等因素進(jìn)行劃分，后者主要是基于資產(chǎn)在市場(chǎng)上的銷售量和規(guī)模而獲得傭金，兩者的競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式都同樣需要擁有更多具體差異化的資源和解決方案(富達(dá)模式)。如何有效地運(yùn)用這四種模式參與到目前我國(guó)商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)型中?我們普遍認(rèn)為以后理財(cái)業(yè)務(wù)新資產(chǎn)配置的各種類別和模型必須要求它能夠滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn):第一，它通常是能夠同時(shí)承擔(dān)人民幣超過(guò)一萬(wàn)億元的巨額資金；第二，證券化(標(biāo)準(zhǔn)化)很高。這也是在符合國(guó)家新的有關(guān)資產(chǎn)監(jiān)管政策法規(guī)之后的一種法規(guī)取向；第三，縮水是可控的，并具有有利可圖的效果?；谶@一標(biāo)準(zhǔn)，純指數(shù)性的投資和純另類型的投資都非常有可能并不是適用于目前我國(guó)商業(yè)銀行財(cái)務(wù)管理的新分配模式。綜合分析了我國(guó)的金融市場(chǎng)、投資者的歷史背景及海外前沿機(jī)構(gòu)在投資中的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，我們建議提出了四種最有可能性的解決辦法:5.2.1優(yōu)化指數(shù)+被動(dòng)投資考慮并看到基于純指數(shù)現(xiàn)有的單個(gè)指數(shù)很難直接對(duì)其進(jìn)行綜合開(kāi)發(fā)全新理財(cái)產(chǎn)品，未來(lái)對(duì)現(xiàn)有指數(shù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行綜合優(yōu)化的全新理財(cái)產(chǎn)品也許可能正是我們創(chuàng)設(shè)全新理財(cái)產(chǎn)品的重要技術(shù)基礎(chǔ)。相關(guān)的證券理財(cái)產(chǎn)品一般都具有以下幾個(gè)基本類型:一個(gè)也可說(shuō)就是各種類型大類權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格指數(shù)，如所有股份、債券、商品等各種類型大類權(quán)益資產(chǎn)的各種代表性價(jià)格指數(shù)；二個(gè)是也就是每個(gè)品種大類權(quán)益資產(chǎn)的各個(gè)重點(diǎn)投資主題或者是各個(gè)細(xì)分子權(quán)益領(lǐng)域的各類權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，例如在所有大類權(quán)益指數(shù)中都可以包含了大盤和小盤、價(jià)值投資風(fēng)格、成長(zhǎng)型價(jià)值風(fēng)格、高盤和股息型價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，債券中也還可以包含了短期利率/債券信用、長(zhǎng)短權(quán)益期限、產(chǎn)業(yè)債/股市城投債、區(qū)位和相關(guān)國(guó)家貨幣政策等；三種就是將一些被動(dòng)式的量化投資策略的一種被動(dòng)式方法復(fù)制(也可說(shuō)就是所謂Smartbeta量化策略)，目前證券市場(chǎng)上一些受到對(duì)于股票市場(chǎng)和債券投資者收益影響很大的Sapb—roe模型都已經(jīng)基本是完全做到可以通過(guò)基于這種被動(dòng)式的量化策略方法復(fù)制來(lái)進(jìn)行實(shí)現(xiàn)。對(duì)于“優(yōu)化指數(shù)+被動(dòng)投資”的主動(dòng)投資管理范式，優(yōu)點(diǎn)之一就是投資成本相對(duì)比較低，并且所需要分配出來(lái)的資產(chǎn)具有相對(duì)較高的流動(dòng)性，可以承受大資金，回撤可控能夠?yàn)槠涮峁┓€(wěn)健的收益，理財(cái)產(chǎn)品特別適合最廣泛的投資者。難度之所以“優(yōu)化”本身也就意味著“主動(dòng)管理”，這其實(shí)考察了不同的資管部門和機(jī)構(gòu)投研技術(shù)水平，簡(jiǎn)單而且效果良好的戰(zhàn)略都是稀缺的，高研發(fā)和投入也就造成了相應(yīng)的資管部門和機(jī)構(gòu)壁壘。5.2.2基礎(chǔ)工具投資+投資顧問(wèn)這種范式也在基于基本工具的被動(dòng)投資的開(kāi)發(fā)中，而一般的金融產(chǎn)品也基于投資工具。這種策略更淡化“優(yōu)化”，而在于提供“全面”的理財(cái)產(chǎn)品線?？蛻舨豢赡芡顿Y所有的工具類理財(cái)產(chǎn)品，錯(cuò)誤的時(shí)間投到錯(cuò)誤的理財(cái)產(chǎn)品也會(huì)造成客戶虧損，故這需要獨(dú)立的投顧團(tuán)隊(duì)參與客戶的理財(cái)產(chǎn)品選擇與配置中。海外外國(guó)投資管理機(jī)構(gòu)也有類似的團(tuán)隊(duì)來(lái)指導(dǎo)客戶資產(chǎn)配置。它實(shí)際上轉(zhuǎn)變了傳統(tǒng)的模式，由于理財(cái)產(chǎn)品以工具類投資為主，必然收不到很高費(fèi)率，此時(shí)根據(jù)客戶的管理規(guī)模收取一定比例的咨詢費(fèi)用就是其主要盈利來(lái)源，采取先咨詢收費(fèi)后配置理財(cái)產(chǎn)品的模式。這種模式的好處是它可以為客戶和企業(yè)提供多種類型的解決辦法，可以承擔(dān)較大的資金，但其壁壘是主要在于必須建立有效的投資咨詢(或者是方案性的解決)。由于我國(guó)目前的客戶對(duì)此類付費(fèi)習(xí)慣的接受程度并不高，這就必然需要進(jìn)一步地培育和加強(qiáng)資管理財(cái)產(chǎn)品的消費(fèi)習(xí)慣。5.2.3債券打底倉(cāng)+另類投資做輔助在實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的整個(gè)過(guò)程中，通過(guò)犧牲一定的流動(dòng)性來(lái)交替獲得更多比較良好的絕對(duì)收益就具備了其合理性。就我國(guó)相關(guān)分配政策而言，當(dāng)前我國(guó)監(jiān)督管理政策更加務(wù)實(shí)。在相關(guān)政策和監(jiān)管意見(jiàn)中已經(jīng)明確提到，商業(yè)銀行也可以依據(jù)相應(yīng)的資產(chǎn)攤余費(fèi)用，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和其他會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的適用范圍內(nèi)。其中一些商業(yè)銀行在開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)過(guò)程中可以用到的“邊際估值”就是在金融資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者或管理層無(wú)法合理地評(píng)估其金融資產(chǎn)的情況下，他們就會(huì)選擇采取“邊際成本估值法”來(lái)進(jìn)行估值，將上述的金融資產(chǎn)和其他理財(cái)產(chǎn)品之間的距離分別隔開(kāi)，放在“旁口袋賬戶”中，鎖定了相應(yīng)的客戶和持股。以前，“旁口袋估值法”主要適用于公共性基金賬戶和私募股權(quán)理財(cái)產(chǎn)品；商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品主要目標(biāo)就是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，對(duì)于相關(guān)估值和方法進(jìn)行了澄清，使得理財(cái)機(jī)構(gòu)更加冷靜地進(jìn)行了配置另類資產(chǎn)。5.2.4主動(dòng)管理+理財(cái)產(chǎn)品銷售由于目前我國(guó)大型商業(yè)銀行各個(gè)子公司分支機(jī)構(gòu)及其客戶信譽(yù)的積壓，商業(yè)銀行在進(jìn)行財(cái)富管理時(shí)其子公司本身已經(jīng)完全具備了自己的平臺(tái)及其銷售屬性。這就使得我們的個(gè)人理財(cái)子公司很快地就擁有了一個(gè)像富達(dá)基金那樣，實(shí)現(xiàn)了個(gè)人資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與其他各類個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的銷售二者相結(jié)合的市場(chǎng)主動(dòng)化。此次模式還需要進(jìn)一步開(kāi)拓融資、財(cái)富管理等兩大類不同領(lǐng)域業(yè)務(wù)相互交叉的商業(yè)模式。資產(chǎn)管理就是在一個(gè)比較接近自己的資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)于自己投資戰(zhàn)略的開(kāi)展來(lái)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，從而更好地實(shí)現(xiàn)對(duì)于個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)造，以獲得相當(dāng)高的管理成本。