2022年黃金行業(yè)市場現(xiàn)狀分析

1.黃金供需失衡加劇，美國通脹持續(xù)高企國新冠疫情爆發(fā)以來，美國企業(yè)利潤水平短暫下滑，后續(xù)持續(xù)攀升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年第四季度美國企業(yè)利潤為2.94萬億美元，同比增長21.0%;2021年全年美國企業(yè)利潤總量為11.22萬億美元，同比增長25.0%,當前美國企業(yè)利潤的同比增速正處較高水平。美國的企業(yè)利潤水平幅增長，經(jīng)濟復蘇跡象明顯，為疫后消費復蘇打下了基礎。增速仍處較高水平。個人總收入方面，近年來美國的個人收入水平呈現(xiàn)持續(xù)上行趨勢，而在疫情中，受政府補貼影響，美國個人收入水平多次大幅提升。截至2022年2月，美國個人總收入為21.15萬億美元，同比增長6.0%,較2019年12月上漲13.3%;增速方面，受2020年高基數(shù)效應影響，美國個人總收入同比增速近期波動較為劇烈，截至2022年2月，美國個人總收入同比上漲約6.0%,增速水平仍較疫情前有明顯的負債比率來看，近年美國家庭負債比率持續(xù)下降。截至2021年12月，美國家庭負債比率為9.34%,近10年間呈現(xiàn)出了持續(xù)下行的趨勢，且在疫情期間仍在波動下行。在居民資產(chǎn)負債率維持低位運行的背景下，美國居民端消費動能正持續(xù)釋放。美國居民個人收入水平的提升以及資產(chǎn)負債率的持續(xù)下滑，當前美國居民端的個人消費能力正在不斷釋放。截至2022年2月，美國個人消費支出總規(guī)模已達13.9萬億美元，較2021年同期上漲約6.90%。美國居民端消費支出的持續(xù)上行帶動 圖表5.美國個人消費支出持續(xù)提升——美國個人消費變出不變價季調(diào)十億美元資料來源：Wind,東亞前海證券研究所頭@未聚智庫 圖表6.美國個人消費支出增速處于高位勞動參與率緩慢恢復，但仍低于疫情前水平。近期，美國的就業(yè)數(shù)據(jù)正持續(xù)復蘇，截至2022年2月，美國就業(yè)人口為1.54億人，失業(yè)率為3.8%,二者均已恢復至與疫情前類似的水平。但另一方面，截至2022年3月，美國勞動參與率為62.4%,盡管該數(shù)據(jù)較上年有所增長，但仍較2020年2月美國疫情爆發(fā)之前的63.40%有1個百分點的差距，當前美國的就業(yè)缺口仍未補足。職位空缺數(shù)量持續(xù)上漲，美國招工難問題愈發(fā)明顯。隨著疫情后美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，各企業(yè)陸續(xù)開始復工復產(chǎn)。但在當前美國勞動力參與率有所下滑，需求規(guī)模明顯增長的背景下，美國企業(yè)的招工難問題正在逐步凸顯。從美國非農(nóng)空缺職位數(shù)來看，截至2022年2月美國職位空缺數(shù)量為1126.6萬人，當前美國的非農(nóng)就業(yè)空缺崗位數(shù)量已達2000年以來最高水平。美國當前職位空缺率較疫情前差距明顯，服務業(yè)空缺規(guī)模最為顯著。從美國當前的職位空缺率來看，2022年2月美國的職位空缺率約為7.4%,較2019年疫情前的水平提高3.0個百分點。其中，職位空缺率較疫情前水平增長最為明顯的行業(yè)為休閑住宿業(yè)、教育和保健服務業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務業(yè)，三者的職位空缺率分別較2019年疫情之前提高了約4.6pct、3.6pct以及3.2pct。1.2.2.長期：國際形勢惡化，逆全球化逐步萌生化進程加大了各國各行業(yè)的馬太效應，部分國家為了保護本國的弱勢產(chǎn)業(yè)，開始通過封閉特定行業(yè)貿(mào)易往來或制定貿(mào)易保護條款來限制其他國家在該國該行業(yè)的貿(mào)易活動。美國近年來多次頒布貿(mào)易保護條款，并發(fā)布301條款，在美國單方面認為不合理時，來進行貿(mào)易談判或者報復行動，施行貿(mào)易保護主義。而受當前各國貿(mào)易保護政策的影響，此前不斷推進的全球化進程正逐步放緩，逆全球化趨勢開始萌芽。對俄制裁持續(xù)升級，SWIFT、美元等相關制裁長期影響大。自俄烏兩國交戰(zhàn)以來，歐美等國相繼開展對俄制裁。其中，在股市方面的制裁包括暫停俄羅斯ADR交易等；在債市方面的制裁包括禁止國際評級機構為俄羅斯主權債和企業(yè)債系統(tǒng)等。隨著歐美對俄制裁的逐步推出，當前全球信用體系正在不斷受到?jīng)_擊，長期總供給規(guī)?；?qū)⑹艿揭欢〝_動。美國CPI增速創(chuàng)41年來新高，通脹水平進入高位。當前美國的CPI以及PPI水平均持續(xù)走高。從美國的CPI情況來看，2022年3月美國CPI環(huán)比上漲1.2%,同比上漲8.5%,同比增速創(chuàng)41年以來新高。PPI方面，2022年3月美國PPI環(huán)比上漲1.4%,同比上漲11.2%,同比增速處于歷史高位。圖表12.美國CPI增速創(chuàng)41年新高——美國CPL:當月同比%86402責料來源：Wind,東亞前海證券研究所剪條@未來智庫圖表13.美國PPI增速同步處于歷史高位國核心PCE的水平來看，2022年2月美國核心PCE同比提升約5.40%,自2021年以來，該指標呈現(xiàn)出了持續(xù)走高的趨勢，當前正處于1983年以來的最高水平。隨著當前美國CPI、PPI以及核心PCE同比增速的同步走高，美國的高通脹水平正被不斷印證。有項目三者分別占比為13.4%、7.5%以及79.0%,除食品及能目同比漲幅較大，達32.0%,其次為食品項目，2022年3月48.3%、13.5%。此外，除食品及能源外商品項目也有較大漲幅，2022年3月同比上漲約11.7%。2021年以來，美國CPI同比增速持續(xù)提升，其中美國核心CPI同比增速從2021年1月的1.40%上漲到了2022年3月的6.50%。分項目來看，能源項目同比增速從2021年1月的-3.60%上漲到了2022年3月的32.00%;食品項目同比增速從2021年1月的3.80%上漲到了2022年3月的8.80%;其他商品與服務項目同比增速從2021年1月的2.10%上漲到了2022年3月的5.50%。除其他商品與服務項目外，美國CPI——美周惱心CP.當月網(wǎng)比%——國C阿食當月河北%——美國：CP其化商品與服務：當月網(wǎng)比%—類國：CP能緣：豎兒同2015-32015-3D171代五60202資料來源：Wind,東亞前海證券研究所頭殺@未來智庫食品權重細分中餐飲和小吃貢獻居前。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，2022年3月食品大類中，家用食品權重為61.4%,非家用食品為38.6%。細分來看，家用食品中肉類、其他家用食品兩個子項目占比較大且同比增長較高，二者分別同比上漲約13.7%以及10.3%。多因素影響，全球糧食價格持續(xù)走高。在此前美國旱災問題以及巴西等主要糧食產(chǎn)地的疫情問題影響下，當前全球糧食價格正持續(xù)上行。截至2022年4月20日，CBOT玉米期貨結算價收報810.0美分/蒲式耳，較2020年4月20日上漲151.4%;CBOT小麥期貨結算價收報1097.5美分/蒲式耳，較兩年前上漲100.5%;CBOT大豆期貨結算價收報1717.0美分/蒲式耳，較兩年前上漲105.3%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年美國豬肉期初庫存為202.0千噸，同比下降4.7%,較2020年下降31.3%;2022年美國牛肉期初庫存為308.0千噸，同比下降6.4%。2020年以來，美國肉類庫存走低，其中豬肉庫存降幅顯著,在當前美國肉類庫存的持續(xù)庫存走低的趨勢下，美國肉類價格持續(xù)走高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國豬肉平均價格為65.55美元/英擔，較2020年3月上漲54.2%;截至2022年4月18日，美國牛肉屠體價格收報233.57美分/磅，較兩年前上漲19.4%。在當前美國肉類庫存持續(xù)下行的背景下，未來美國豬肉、牛肉等肉類產(chǎn)品價格將有望進一步上漲。國食品價格走高。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)為159.33,同比上漲34.4%,較2020年3月上漲67.5%,食品價格指數(shù)持續(xù)上行。同時，烏克蘭作為世界第二大糧食出口國，俄烏沖突直接導致烏克蘭糧食出口美國CPI上行受能源大類帶動明顯，其中能源類商品貢獻主要動力。能源類別主要分為能源類商品和能源服務，能源類商品占比最高，占比55.3%,其中車用油占比52.5%;其次是能源服務占比44.7%,其中電力占比33.2%。從數(shù)據(jù)來看，2022年3月美國能源類CPI同比上漲約32.0%,其中能源類商品上漲48.3%、能源服務上漲13.5%。細分來看，能源類商品中燃料油和其他燃料項目同比上漲約51.7%,車用油項目同比上漲約48.2%。俄羅斯受貿(mào)易制裁影響，全球能源供給將逐步受限。俄羅斯為全球能源出口大國，從2020年俄羅斯在全球的能源出口中的占比來看，其煤炭出口占比約為24.5%;其天然氣出口占比約為16.1%;其原油出口占比約為11.1%。隨著當前俄烏沖突的持續(xù)演繹，以及歐美對俄制裁的持續(xù)升級，來自俄羅斯也對美國能源價格產(chǎn)生了一定影響。經(jīng)濟持續(xù)復蘇疊加供給端擾動，能源品漲價明顯。從當前的能源品價格來看，截至2022年4月8日，布倫特原油期貨結算價報102.78美元/桶，同比上漲63.3%;WTI原油期貨結算價今年持續(xù)上漲，目前報98.26美元/桶，同比上漲65.6%。國際天然氣價格持續(xù)攀升，其中NYMEX天然氣期貨結算價格已突破6.32美元/百萬英熱單位，相比去年同期漲幅達到150.7%。圖表25.國際原油價格持續(xù)上漲——期貨結算價(連續(xù)):布倫特原油美元/桶——期貨結算價(連續(xù))WTI原油美元桶8告0名名2018-122019-102020-102020-122021-102021-122018-122019-102020-102020-122021-102021-12圖表26.天然氣價格持續(xù)上漲9876543212018-122021-1002018-122021-102018-102019-102019-122020-102020-122021-122018-102019-102019-122020-102020-122021-12資料來源：Wind,東亞前海證券研究所除食物和能源外的所有項目中，汽車貢獻主要價格漲幅。除食物和能源外的所有項目CPI2022年3月同比上漲約6.5%。占比分別為27.6%和72.4%。商品項目中汽車項目2022年3月同比上漲約21.8%,為主要的通脹貢獻項目。汽車價格的大幅提升主要受2021年全球缺芯所導致的汽車供應受限影響。創(chuàng)歷史新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，美國CPI新汽車項目2022年3月同比增速為12.6%,增速水平創(chuàng)下自1975年以來新高水平；二手車和卡車2022年3月同比增速為35.3%,同比增速創(chuàng)下2021年美國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率明顯受限，導致汽車供給受到影響。從美國汽車行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況來看，2021年美國的汽車產(chǎn)能利用率明顯下滑，其中2021年9月的汽車產(chǎn)能利用率僅為62.62%。截至2022年3月，美國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率已有所回升，達到了72.02%,但是仍低于正常水平。格持續(xù)上行。從美國的汽車行業(yè)庫存水平來看，2022年2月，BEA估算的美國汽車庫存水平約為65.40千輛，較2021年同期下滑約83.7%。當前美國汽車庫存水平正處于歷史最低水平，而伴隨當前美國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率的低水平運行，預美聯(lián)儲加息對通脹影響有限，歷史數(shù)次加息并未降低CPI增速。在過去6次加息期間，美國的CPI同比增速均持續(xù)上行，加息政策并未有效緩解通貨膨脹的問題。具體來看，6次加息期間美國CPI的同比增速分別提高了0.7pct、4.0pct、0.3pct、1.1pct、1.0pct和1.7pct,加息結束后的CPI同比增速分別為4.3%、5.1%、2.8%、3.1%、4.3%、2.2%。6次加息的歷史數(shù)據(jù)表明，加息或?qū)ν浻绊懹邢蕖＿^往通脹加息反應迅速，本輪通脹加息反應緩慢。復盤歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，歷史上通脹發(fā)生后的數(shù)月之內(nèi)，美聯(lián)儲將會進行加息操作。以2000年以來的兩次通脹為例，美聯(lián)儲均在短時間內(nèi)進行了加息，2004年3月起美國CPI同比增速開始走高，2004年6月起美聯(lián)儲加息開始。2015年10月美國CPI再次開始走高，美聯(lián)儲于2015年12月起開始加息。而截至2022年4月20日，本輪美國CPI同比增速走高持續(xù)已逾一年，但美聯(lián)儲本輪加息在2022年3月17日剛剛開始，相國阿當片阿比%——國鍋杉基合國標利家 資什來源：Wimt,市亞前海證毒研究附買條@未采智庫美國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率接近歷史峰值，供給提升空間有限。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年3月美國工業(yè)部門產(chǎn)能利用率為78.3%,目前已逐步進入歷史峰值水平。隨著美國全部工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率逐步進入高位，未來美國的總供給水平提升空間有限。固定資產(chǎn)投資額增速連續(xù)兩年下滑，美國供給水平有所受限。2020年美國累計實現(xiàn)固定資產(chǎn)投資442.7億美元，同比下降0.54%,美國固定資產(chǎn)投資增速連續(xù)兩年下滑。當前美聯(lián)儲的加息政策或?qū)ζ髽I(yè)投資情況造成一定影響，從而抑制美國固定資產(chǎn)投資額增速的回升，在此情況下，美國的總供給規(guī)模或?qū)⒊霈F(xiàn)進一步的受限。非金融企業(yè)部門杠桿率處于歷史高位，美聯(lián)儲加息或?qū)⒂绊憜T工薪酬增速，減少供給水平。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年9月美國金融企業(yè)部門杠桿率為81.1%,處于歷史較高水平。而截至2021年12月，美國國內(nèi)勞動者總體報酬指數(shù)當季同比上漲約4.0%,該數(shù)據(jù)已接近近20年來最高水平。當前美聯(lián)儲的加息政策，將導致企業(yè)成本提高，未來美國國內(nèi)勞動者總體報酬指數(shù)的高位增速水平或?qū)㈦y以保持，美國用工難問題或?qū)⒃俣燃觿　?.黃金保值作用明顯，通脹帶動黃金價格上漲4.1.高通脹時期黃金價格多數(shù)上漲明顯波動環(huán)境下表現(xiàn)出更高的收益率。黃金在不同通脹環(huán)境下均有可觀回報率，但在高通脹環(huán)境下表現(xiàn)更好。從黃金在不同通脹水平時期的收益率表現(xiàn)來看，在低通脹(<3%)的市場環(huán)境下，黃金的名義回報約為7.61%,而大宗商品的名義回報約11.19%,而大宗商品的名義回報約為9.68%。另一方面，黃金在高波動環(huán)境下表現(xiàn)更好，年均VIX指