股票期權(quán)(基礎(chǔ)知識(shí))

期權(quán)

第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類(lèi)型

一、期權(quán)和期權(quán)交易

（-）期權(quán)及其基本要素

期權(quán)，也稱(chēng)選擇權(quán)，是指期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買(mǎi)入

或賣(mài)出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。

期權(quán)基本要素，包括：

第一，期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)價(jià)格又稱(chēng)為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)買(mǎi)方為獲得按約

定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而支付給賣(mài)方的費(fèi)用。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)又稱(chēng)為標(biāo)的物，也是期權(quán)合約的標(biāo)的，是期權(quán)合約中約定的、

買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)所購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn)。

期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是現(xiàn)貨資產(chǎn)，也可以是期貨資產(chǎn)；可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是金融

資產(chǎn)或金融指標(biāo)（股票價(jià)格指數(shù)）

第三，行權(quán)方向。期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利可以是買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，或者是賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)。所以，

行權(quán)方向有買(mǎi)入和賣(mài)出兩種，行權(quán)方向由期權(quán)類(lèi)型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。

第四，行權(quán)方式。行權(quán)方式也稱(chēng)執(zhí)行方式，是指期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)多頭可以執(zhí)行期權(quán)

的時(shí)間，有到期日才可以執(zhí)行的期權(quán)和在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)問(wèn)都可以執(zhí)行的期權(quán)，行權(quán)

方式由期權(quán)類(lèi)型為美式期權(quán)還是歐式期權(quán)決定。

第五，執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格又稱(chēng)為履約價(jià)格、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中約定的、買(mǎi)方行

使權(quán)利時(shí)購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。

上海證券交易所推出的上證50ETF期權(quán)的到期月份有4個(gè)：當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季

月。上市首日，每個(gè)到期月份分別推出了5個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)。

第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。期權(quán)到期日，是指期權(quán)買(mǎi)方可以執(zhí)行期權(quán)的最后日期。

美式期權(quán)的買(mǎi)方在期權(quán)到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權(quán)，歐式期權(quán)的買(mǎi)方只能

在到期日行權(quán)。期權(quán)到期，是指期權(quán)買(mǎi)方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間。過(guò)了該時(shí)間，沒(méi)有被執(zhí)

行的期權(quán)合約停止行權(quán)，期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)利作廢，賣(mài)方的義務(wù)也隨之解除。

例：2015年新年過(guò)后，某交易者看好國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)，而且認(rèn)為滬港通題材還有待進(jìn)一

步挖掘、國(guó)內(nèi)金融股估值仍然偏低，但又擔(dān)心前期上漲過(guò)大而導(dǎo)致股價(jià)下跌，于是決定利用

香港交易所的股票期權(quán)賺取股票上漲的利潤(rùn)，同時(shí)規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。

1月2日，交易者以1.6港元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了100張2015年3月到期的執(zhí)行價(jià)格為19.5

港元的招商銀行H股的買(mǎi)權(quán)（每張合約的合約規(guī)模為500股）o當(dāng)時(shí)招商銀行H股的價(jià)格為

19.90港元。香港交易所股票期權(quán)為美式期權(quán)，期權(quán)到期日為合約月份的最后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日。

該例中的期權(quán)要素:期權(quán)價(jià)格為1.60港元標(biāo)的資產(chǎn)為招商銀行H股執(zhí)行價(jià)格為19.50

港元；權(quán)利類(lèi)型為買(mǎi)權(quán)，即看漲期權(quán)；行權(quán)方式美式；期權(quán)到期日為2015年3月30日。

根據(jù)以上條件可知，在2015年3月30日前的任何交易日，包括3月30日，該交易者

都有權(quán)利按約定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格19.5元購(gòu)買(mǎi)5萬(wàn)股（100x500）招商銀行H股股票。

交易者通過(guò)期權(quán)持有投票的成本為19.5+1.6:21.10（港元），比當(dāng)日標(biāo)的股票每股高出

21.10-19.90=1.20（港元）。這便是交易者看漲股票后市而持有期權(quán)所付出的代價(jià)，也是

期權(quán)的時(shí)間成本。

如果未來(lái)標(biāo)的股票價(jià)格上漲L2港元以上，上漲越多，交易者盈利就越多。

如果招行銀行H股的價(jià)格在3月30日前一直低于19.50港元，交易者不會(huì)執(zhí)行期權(quán),

在最后交易日之前可以將期權(quán)平倉(cāng)，所以，交易者最大損失為購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的費(fèi)用L60港元/

股。

（-）期權(quán)交易和建倉(cāng)及頭寸了結(jié)

1.期權(quán)交易

期權(quán)交易或買(mǎi)賣(mài)的對(duì)象是期權(quán)合約，買(mǎi)方支付期權(quán)費(fèi)獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，

買(mǎi)方可以行使權(quán)利買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)。

賣(mài)方獲得期權(quán)費(fèi)后便擁有了相應(yīng)義務(wù)，當(dāng)買(mǎi)方選擇行權(quán)時(shí)，賣(mài)方必須履約。

2.建倉(cāng)和頭寸了結(jié)

交易所期權(quán)交易與期貨交易相似，均可采用雙向交易方式，既可以開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入，也可以開(kāi)

倉(cāng)賣(mài)出；同樣也可以將期權(quán)持倉(cāng)對(duì)沖平倉(cāng)。

（1）建倉(cāng)方向和頭寸類(lèi)型。

①開(kāi)倉(cāng)買(mǎi)入期權(quán)，

②開(kāi)倉(cāng)賣(mài)出期權(quán)，

（2）了結(jié)期權(quán)頭寸的方式。期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過(guò)

對(duì)沖平倉(cāng)、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié),也可以持有期權(quán)至合約到期；當(dāng)期權(quán)多頭行權(quán)時(shí),

空頭必須履約,即以履約的方式了結(jié)期權(quán)頭寸；如果多頭沒(méi)有行權(quán)，則空頭也可以通過(guò)對(duì)沖

平倉(cāng)了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。

二、期權(quán)的特點(diǎn)

與其他交易相比，期權(quán)交易在買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利和義務(wù)、收益和風(fēng)險(xiǎn)特征、履約保證金收取

和損益結(jié)構(gòu)等方面較為獨(dú)特，具體分析如下：

第一,買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利義務(wù)不同。買(mǎi)方只有權(quán)力，沒(méi)有義務(wù)；賣(mài)方只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)力；

第二，買(mǎi)賣(mài)雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不同。買(mǎi)方盈利無(wú)限，虧損有限；賣(mài)方相反；

第三，對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方保證金繳納要求不同。只有賣(mài)方才需要繳納保證金；

第四，期權(quán)交易買(mǎi)方和賣(mài)方的經(jīng)濟(jì)功能不同。

買(mǎi)進(jìn)期貨合約可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，賣(mài)出期貨合約可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但期權(quán)交易不同，買(mǎi)進(jìn)期權(quán)可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；而賣(mài)出期權(quán)只能收

取固定的費(fèi)用，達(dá)不到對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

第五，獨(dú)特的非線(xiàn)性損益結(jié)構(gòu)。

三、期權(quán)的基本類(lèi)型

(-)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

按照對(duì)買(mǎi)方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

1.美式期權(quán)，是指躬權(quán)買(mǎi)方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)

利的期權(quán)。

2.歐式期權(quán)，是指期權(quán)買(mǎi)方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。

中國(guó)金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和上海證券交易所的股票期權(quán)均為歐式

期權(quán)。

(-)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

1.看漲期權(quán)(CallOptions)

看漲期權(quán)的買(mǎi)方享有選擇購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱(chēng)為買(mǎi)權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

具體而言，看漲期權(quán)是指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，便擁有了在合

約有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方買(mǎi)入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

例:2015年1月26日，CME上市的Mar15原油期貨合約的價(jià)格為45.15美元/楠某

交易者認(rèn)為原油期貨價(jià)格可能上漲，于是以2.53美元/桶的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了1張Mar15執(zhí)行價(jià)

格為45美元/桶的該標(biāo)的看漲期權(quán)(期權(quán)的行權(quán)方式為美式，期權(quán)合約標(biāo)的為1張標(biāo)的期貨

合約，期貨合約標(biāo)的為1030桶原油)。1張期權(quán)合約的權(quán)利金合計(jì)2.53x1000=2530美元。

該交易者便擁有了在2015年3月合約到期日及之前的任何交易日，以45美元/桶的

價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1手原油期貨合約的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣(mài)出的義務(wù)。如果在合約有效期內(nèi)原油期

貨價(jià)格一直低于45美元/桶，該交易者可放棄行使權(quán)利，其最大損失為購(gòu)買(mǎi)該期權(quán)的費(fèi)用

2.53美元，其也可以在期權(quán)到期日前將期權(quán)賣(mài)出，以避免損失全部權(quán)利金。

2.看跌期權(quán)(PutOptions)

看跌期權(quán)的買(mǎi)方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱(chēng)為賣(mài)權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。

具體而言，看跌期權(quán)是指期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，便擁有了在合約

有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣(mài)方出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

（三）商品期權(quán)和金融期權(quán)

標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為商品期權(quán)，也稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)或金

融指標(biāo)（如股票價(jià)格指數(shù)）的期權(quán)稱(chēng)為金融期權(quán)。

（四）場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)

1.場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)的含義

在交易所上市交易的期權(quán)稱(chēng)為場(chǎng)內(nèi)期權(quán),也稱(chēng)為交易所期權(quán)；在交易所以外交易的期權(quán)

稱(chēng)為場(chǎng)外期權(quán)。

2.場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)的相比

場(chǎng)內(nèi)期權(quán)相比，場(chǎng)外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：

第一，合約非標(biāo)準(zhǔn)化,交易所期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，場(chǎng)外期權(quán)合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。

第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。場(chǎng)外期權(quán)交易更為活躍，交易形式更為多

樣化和復(fù)雜化。

第三，交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化。場(chǎng)外期權(quán)交易多在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行。

第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。場(chǎng)外交易具有較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素

一、期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。

（-）期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值

1.內(nèi)涵價(jià)值定義、計(jì)算和取值

期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，也稱(chēng)內(nèi)在價(jià)值,是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買(mǎi)方立即

執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。如果收益大于0,則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值；如果收益小于等于0,

則期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。

內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算公式如下：

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值;標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值二執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

如果計(jì)算結(jié)果小于等于0,則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。

2.實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)

依據(jù)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

實(shí)值期權(quán)，也稱(chēng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于。的期權(quán)。

當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的

資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱(chēng)為深度實(shí)值期權(quán)。

虛值期權(quán)，也稱(chēng)期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于。的期權(quán)。由于計(jì)算結(jié)

果小于0.所以虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0。

當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的

資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱(chēng)為深度虛值期權(quán)。

平值期權(quán)（At—the—MoneyOptions）,也稱(chēng)期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)

用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買(mǎi)方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為0的期權(quán)。對(duì)于平值期權(quán)，期權(quán)的

執(zhí)行價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。

例：標(biāo)的期貨價(jià)格為每桶45.15美元/桶，執(zhí)行價(jià)格為45美元/桶的原油期貨期權(quán)，

看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算值二標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格二45.15—45=0.15（美元）o

內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0.所以看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值等于0.15美元。

看跌期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算值;45—45.1;-0.15（美元）

內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0.所以看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值等于0。

（二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

1.時(shí)間價(jià)值及計(jì)算

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱(chēng)外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中，口除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。

時(shí)間價(jià)值二權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值，如果內(nèi)涵價(jià)值等于0,期權(quán)價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值。

例：某原油期貨，其看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為每桶253美元和238美元.

內(nèi)涵價(jià)值分別為0.15美元和0,所以，看漲和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值分別為：

看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值;權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值二2.53—015=2.38（美元）

看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值;權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值二2.38—0二2.38（美元）

2.不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

第一,平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0,而期權(quán)的價(jià)值不能為負(fù)，所以平值期權(quán)利虛值

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

對(duì)于實(shí)值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，如果期權(quán)

的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價(jià)值，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，買(mǎi)方立即行權(quán)便可獲利。因此，在

不考慮交易費(fèi)用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價(jià)值的差總是大于0,或者說(shuō)，處于實(shí)值狀態(tài)的美

式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0o

平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也大于0,所以，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均大于等于0。

第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。

歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利

金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí),即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí),買(mǎi)方并不能立即行權(quán)。

因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于

00

二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素

（-）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格

期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。兩種價(jià)格的相對(duì)差額不僅

決定內(nèi)涵價(jià)值，而且影響時(shí)間價(jià)值。

1.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)內(nèi)涵價(jià)值的影響

執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。對(duì)于實(shí)值期權(quán)，內(nèi)涵

價(jià)值越高，期權(quán)的價(jià)格也越高。對(duì)于虛值和平值期權(quán)，由于內(nèi)涵價(jià)值等于0,所以標(biāo)的資產(chǎn)

價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使虛值或平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化，但會(huì)影響

虛值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算結(jié)果，從而影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，并決定期權(quán)價(jià)格的高低。

2.標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響

執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)差額也決定時(shí)間價(jià)值的大小。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)

的資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)差額越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越??；反之，相對(duì)差額越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值

越大。

當(dāng)期權(quán)處于深度實(shí)值或深度虛值狀態(tài)時(shí)，其時(shí)間價(jià)值將趨于0。

在執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格相等或相近時(shí)，即期權(quán)處于或接近于平值狀態(tài)時(shí)，無(wú)論是美式還

是歐式期權(quán)，時(shí)間價(jià)值最大。

（-）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率

在其他因素不變的條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率件高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。

（三）期權(quán)合約有效期

在其他條件相同的情況下，距最后交易日長(zhǎng)的美式期權(quán)價(jià)值不應(yīng)該低于距最后交易日短

的期權(quán)的價(jià)值。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。

（四）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，也會(huì)影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。當(dāng)利率提高時(shí)，期

權(quán)買(mǎi)方收到的未來(lái)現(xiàn)金流灼現(xiàn)值將減少,從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低反之，當(dāng)利率下降時(shí)，

期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。

(五)標(biāo)的資產(chǎn)支付收益

標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，主要是股票股息對(duì)股票期權(quán)的影響。

例如，上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則規(guī)定：

合約標(biāo)的除權(quán)、除息的，交易所在合約標(biāo)的除權(quán)、除息當(dāng)曰，對(duì)合約的合約單位、行權(quán)

價(jià)格進(jìn)行調(diào)整：

例：考慮某股票利潤(rùn)分配的兩種方案，10派4.5元和10派4.5元送5股，股權(quán)登記日

收盤(pán)價(jià)39.2元，該股票行權(quán)價(jià)格為35元的看漲期權(quán)的價(jià)格為4.565元，期權(quán)的合約單位為

10000股“分別計(jì)算新合約單位和新行權(quán)價(jià)格“設(shè)T二2個(gè)月，「二4%。

情況1：新合約單位：[lOOOOx(1+0)x39.2]/(39.20-0.45)=10116.13

新行權(quán)價(jià)格二35x10000/10116.13=34.60(元),向下修正0.4元。

情況2：新合約單位：[lOOOOx(1+0.5)x39,2]/(39.20-0.45)=15174.19

新行權(quán)價(jià)格二35x10000/15174.19=23.07(元)

在情況2,股票除權(quán)價(jià)二(39.2-4.5/10)/(1+0.5)=25.83(元)，

除權(quán)除息值二39.2一25.83=13.37(元)。

而行權(quán)價(jià)向下修正二35—23.07=11.93元°

第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略

一、買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)

(-)目的和基本操作

交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲而買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)，買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。

(-)損益分析

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，對(duì)看漲期權(quán)多頭越有利。

(三)基本運(yùn)用

1.獲取價(jià)差收益

2.追逐更大的杠桿效應(yīng)，如果想追逐更大的杠桿效應(yīng)，選擇買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)比選擇購(gòu)買(mǎi)

期貨合約可能更具優(yōu)勢(shì)，但需考慮由于期權(quán)費(fèi)而額外增加的成本。

3.限制賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

持有某資產(chǎn)多頭的交易者，還想繼續(xù)亨受價(jià)格上漲的好處，但又擔(dān)心價(jià)格下跌，將資產(chǎn)

賣(mài)出又擔(dān)心價(jià)格上漲。在比情形下，可利用看漲期權(quán)限制賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略是將所持資產(chǎn)賣(mài)出，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，從而限制賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)后價(jià)

格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

4.鎖定現(xiàn)貨成本，對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

與買(mǎi)進(jìn)期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下

特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉(cāng)不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，交易者在期貨市

場(chǎng)的盈利會(huì)彌補(bǔ)所提高的現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)成木；購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)也可達(dá)到此目的.

第三,如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉(cāng)有利時(shí),如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌,期貨持倉(cāng)虧損，

套期保值者需要補(bǔ)交保證金。此時(shí)，由于在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)買(mǎi)入期貨合約，期貨的虧損抵補(bǔ)了

現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來(lái)的盈利。而看漲期權(quán)買(mǎi)方也會(huì)產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)

用，又可限制最大損失。

二、賣(mài)出看漲期權(quán)

（-）目的和基本操作

交易者賣(mài)出看漲期權(quán)的主要目的是獲取期權(quán)費(fèi)，但賣(mài)出看漲期權(quán)時(shí)要繳納保證金，而且

保證金要高于權(quán)利金，所以賣(mài)出看漲期權(quán)需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)還要

追加保證金。

看漲期權(quán)賣(mài)方在收取期權(quán)費(fèi)后，便擁有了按約定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。

如果買(mǎi)方行權(quán)，賣(mài)方被指定履約時(shí)，須以執(zhí)行價(jià)格向買(mǎi)方出售標(biāo)的資產(chǎn)，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格；如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買(mǎi)方放棄行權(quán)，賣(mài)方可實(shí)現(xiàn)賺取權(quán)利

金收入的目的；賣(mài)方也可在期權(quán)到期前買(mǎi)進(jìn)同一看漲期權(quán)將所持看漲期權(quán)空頭對(duì)沖平倉(cāng)，獲

得權(quán)利金價(jià)差收益或減少價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失。

（-）損益分析

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格處于橫盤(pán)整理或下跌，對(duì)看漲期權(quán)的賣(mài)方有利。如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格窄

幅整理或下跌，可通過(guò)賣(mài)出看漲期權(quán)獲利。

（三）基本運(yùn)用

1.獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價(jià)差收益

2.對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭

如果投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多，則可在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格較高

的看漲期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，所獲得的權(quán)利金等于降低了標(biāo)的資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)成本；如

果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，或期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，看漲期權(quán)空頭被要求履行，以執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資

產(chǎn)，將其所持標(biāo)的資產(chǎn)多頭平倉(cāng)。此策略被視為一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭的組

合，標(biāo)的資產(chǎn)多頭對(duì)賣(mài)出看漲期權(quán)形成保護(hù)，被稱(chēng)為有擔(dān)保的看漲期權(quán)策略。

3,增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤(rùn)

如果交易者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)后市謹(jǐn)慎看多，則在買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)可賣(mài)出該標(biāo)的的看漲期

權(quán)，或已經(jīng)持有標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)格上漲一定水平后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣(mài)出看漲期

權(quán)策略。此策略視同有保險(xiǎn)的看漲期權(quán)策略，賣(mài)出期權(quán)建倉(cāng)時(shí)稱(chēng)為備兌開(kāi)倉(cāng)。

例：交易者于2014乞12月12日以每股17.12港元的價(jià)格買(mǎi)入50000股招商銀行H股

股票，股票總市值二17.12x50000=856000（港元），持有20天后，2015年1月2曰，該股

票價(jià)格上漲至19.90港元，交易者認(rèn)為股票價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲潛力，但又擔(dān)心新年過(guò)后股

市下跌，于是以0.52港元的價(jià)格賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格為21港元的該股票看漲期權(quán)100張。如果股

票價(jià)格上漲至21港元以上，交易者可以21港元履約將股票賣(mài)出，加上權(quán)利金收入，交易

者的股票賣(mài)出價(jià)為21+0.￡2=21.52（港元）。

但1月份，標(biāo)的股票一直表現(xiàn)不佳，1月26日，股票價(jià)格跌至18.54港元，該看漲期

權(quán)的價(jià)格也跌至0.01港元，交易者決定將股票和期權(quán)同時(shí)平倉(cāng)。以0.01港元的價(jià)格將看漲

期權(quán)空頭頭寸對(duì)沖平倉(cāng)，平倉(cāng)收益二0.52—001=0.51（港元），相當(dāng)于股票售價(jià)每股提高0.51

港元，該策略沒(méi)有考慮交易成本以及保證金資金占用成本。

構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：

第一，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。所賣(mài)出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，買(mǎi)方行權(quán)的可能性越小，賣(mài)

方賺取權(quán)利金的可能性越大。但執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的權(quán)利金越低，賣(mài)出期權(quán)對(duì)增加標(biāo)

的資產(chǎn)持倉(cāng)利潤(rùn)的影響越小。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢(shì)。如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格能夠上漲至期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與權(quán)

利金之和以上時(shí)，則單獨(dú)持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利，即預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將大幅上漲時(shí)不宜采

用此策略；如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，則不會(huì)購(gòu)買(mǎi)或繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)。所以，此策略適

用于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多的情形。

三、買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)

（-）目的和基本操作

交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌而買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。

（-）損益分析

買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)，標(biāo)的物價(jià)格越低，獲利越多。

（三）基本運(yùn)用

1.獲取價(jià)差收益

如果交易者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有較大幅度下跌的可能，則可以考慮買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)策略。

2.博取更大的杠桿效用

與買(mǎi)進(jìn)看漲期權(quán)的相似，如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有較大下跌可能，通過(guò)買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)持

有標(biāo)的資產(chǎn)空頭比直接賣(mài)出標(biāo)的期貨合約或融券賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)所需要的初始資金少，而且如

果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲也不會(huì)被要求追加資金或遭受強(qiáng)行平倉(cāng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)可獲取較

高的資金收益率。

3.保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭

投資者已經(jīng)買(mǎi)進(jìn)了標(biāo)的資產(chǎn)，他既想持有標(biāo)的資產(chǎn)亨受價(jià)格上漲的好處，又擔(dān)心價(jià)格下

跌而遭受損失。在此情形下，可買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)加以保護(hù)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)

的價(jià)差收益或行權(quán)收益會(huì)彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)帶來(lái)的損失,從而對(duì)買(mǎi)進(jìn)的標(biāo)的資產(chǎn)是一種保護(hù)；

如果價(jià)格上漲，投資者標(biāo)的資產(chǎn)持倉(cāng)會(huì)繼續(xù)受益，但看跌期權(quán)價(jià)格會(huì)下跌或期權(quán)作廢，交易

者會(huì)增加買(mǎi)進(jìn)期權(quán)的代價(jià)，從而使標(biāo)的資產(chǎn)持倉(cāng)成本提高。

4.鎖定現(xiàn)貨持倉(cāng)收益，對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)

持有現(xiàn)貨者或已簽定了購(gòu)貨合同的中間商，未來(lái)有現(xiàn)貨出售，當(dāng)其認(rèn)為所持資產(chǎn)價(jià)格趨

勢(shì)不明朗，為規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，可買(mǎi)入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，即可規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的

風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)喪失標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的利潤(rùn)。

與賣(mài)出期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買(mǎi)進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下

特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。即購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)所支付的權(quán)利金較賣(mài)出期貨合約

所需交納的保證金更少。

第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉(cāng)不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，交易者在期貨市

場(chǎng)的盈利可彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣(mài)出收入；購(gòu)買(mǎi)看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過(guò)看跌期權(quán)

多頭對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，比通過(guò)賣(mài)出期貨合約對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要多付出權(quán)

利金或時(shí)間價(jià)值的代價(jià)。

第三,如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉(cāng)有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲,期貨持倉(cāng)虧損，

套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時(shí)由于在期貨市場(chǎng)建倉(cāng)賣(mài)出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨

價(jià)格有利變動(dòng)所帶來(lái)的盈利。而看跌期權(quán)買(mǎi)方也會(huì)產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，

也限制了最大損失；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時(shí)，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

有利變化所產(chǎn)生的利潤(rùn)。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)比

利用期貨空頭建倉(cāng)更有利，

四、賣(mài)出看跌期權(quán)

(-)目的和基本操作

與賣(mài)出看漲期權(quán)相似，賣(mài)出看跌期權(quán)的主要目的也是獲取期權(quán)費(fèi)。

（-）損益分析

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格且持續(xù)上升時(shí)，期權(quán)賣(mài)方可獲得最大收益，期權(quán)費(fèi)。

（三）基本運(yùn)用

1.獲得價(jià)差收益或權(quán)利金收益

2.對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭

如果投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看空，則可在賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，或持有標(biāo)的資產(chǎn)空

頭時(shí)，賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，則所獲得的權(quán)利金等于提高

了標(biāo)的資產(chǎn)的賣(mài)價(jià)；如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，或期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，看跌期權(quán)空頭被要求履約，

以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)，將其所持標(biāo)的資產(chǎn)空頭平倉(cāng)。此策略被視為一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)空頭和

一個(gè)看跌期權(quán)空頭的組合，標(biāo)的資產(chǎn)空頭對(duì)賣(mài)出看跌期權(quán)形成保護(hù)，被稱(chēng)為有擔(dān)保的看跌期

權(quán)策略。

例：交易者在以45.15美元/桶價(jià)格賣(mài)出10手Marl5原油期貨合約的同時(shí)賣(mài)出10張執(zhí)

行價(jià)格為43美元的該標(biāo)的看跌期權(quán)，期權(quán)價(jià)格為1.54美元。

交易者獲得權(quán)利金收入二L54X10X1Q00=15400（美元）

如果標(biāo)的期貨合約價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格以上時(shí)，看跌期權(quán)多頭不會(huì)行權(quán)，交易者可獲得權(quán)利

金收入，等于隆低了所持標(biāo)的期貨合約空頭的平倉(cāng)價(jià)格，或增加了期貨合約的賣(mài)價(jià)，擴(kuò)大了

盈利空間或降低了部分損失，但標(biāo)的期貨合約賣(mài)價(jià)最高可提至每桶46.69美元（二45.15+L54）,

這也是該策略的損益平衡點(diǎn)；

如果標(biāo)的期貨合約大幅上漲，如上漲至100美元：

交易者損益二46.69—100二?53.13（美元）

所以，賣(mài)出看跌期權(quán)不能對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭的持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果標(biāo)的期貨合約價(jià)格下跌至43美元以下，交易者被要求履約，以執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的

期貨合約，并對(duì)沖其期貨空頭。

交易者期貨和期權(quán)總殞益二45.15—43+1.54=3.69（美元）

構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：

第一，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。所賣(mài)出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低，買(mǎi)方行權(quán)的可能性越小，對(duì)

該策略越有利，但執(zhí)行價(jià)格越低，看跌期權(quán)的權(quán)利金越低，賣(mài)出期權(quán)對(duì)增加標(biāo)的資產(chǎn)空頭的

持倉(cāng)利潤(rùn)的影響越小。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為變化趨勢(shì)。

3.低價(jià)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)

如果投資者想買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)但認(rèn)為價(jià)格偏高，也可賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)。

如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲,投資者可賺取權(quán)利金收益；如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌至執(zhí)行價(jià)格以下，

投資者被指定行權(quán)按執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)其買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)的目的。

總結(jié)

期權(quán)：

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

美式期權(quán)和歐式期權(quán)

期權(quán)買(mǎi)賣(mài)權(quán)利義務(wù)不對(duì)等

期權(quán)買(mǎi)方：只有權(quán)力，沒(méi)有義務(wù);

期權(quán)買(mǎi)方：只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)力:

期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方盈虧平衡不對(duì)等：

期權(quán)買(mǎi)方：盈利無(wú)限，虧損有限

期權(quán)賣(mài)方：盈利有限，虧損無(wú)限

盈虧平衡點(diǎn)

看漲一一行權(quán)價(jià)+期權(quán)費(fèi)

看跌一一行權(quán)價(jià)-期權(quán)費(fèi)

期權(quán)費(fèi)=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值

內(nèi)在價(jià)值（大于等于0）

看漲一一max（0,+（市場(chǎng)價(jià)格-行權(quán)價(jià)格））

看跌一一max（0,-（市場(chǎng)價(jià)格-行權(quán)價(jià)格））

根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的大小分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)、虛值期權(quán)

附注

S1C050.SH000300.SH510300.SH159919szS10OSO.SH

的鈉S10090SO.SHIO.CFES103000PSH1S9919O>SZS100500P.SH

期投中文名華?±征$0￡訐靦（仿H）滬筑300曲m淞華碗呻喝XJ0HF瞰?3">深300￡“明權(quán)華■上證53TF酬

交咻中金所上交所余交用±5^

上市日明201312152019122320191223201912??20150126

退市日明20150923

明權(quán)英中CTF焦灰ISWWHFW

臺(tái)石總月怫當(dāng)月.下月及逢續(xù)蹲個(gè)子月當(dāng)月,下兩個(gè)金月和餐后的三個(gè)季月（季月為三六、九.十二月得環(huán)）共6個(gè)月份的合約芻月.下月及巡四個(gè)季月

?/J施價(jià)今愴0.0001020.0001

915-925.930-1130.13gl5.皿行權(quán)日行權(quán)時(shí)耳

上午91s今2S,9:3O1L3O（金iS?Q2S為開(kāi)會(huì)集合竟價(jià)時(shí)間）

交JR利阿為915925.9%n卻（9:25夕為不接受行6U8今）.9:30：1:30,13<K>-15:OQ

下午13:00-15.00（M57T5OO片收物復(fù)臺(tái)鳧曲自）

1300-15:3（\?301500-15:30WStl

期校到期日到明月份的第四個(gè)型朋三｛遇法&F13B磔1合修1期月慣的第三個(gè)星期五.遇11陳法定fiH糜列明月份蹄四個(gè)星期三（遍去定的暇日喂道

9個(gè)（1個(gè)平值合妁,4個(gè)虛值合約、4個(gè)實(shí)?合約》

行稅&?格覆旌滬澎300演史tT窈日收由價(jià)上下浮動(dòng)10%對(duì)應(yīng)的價(jià)恪苑3.時(shí)當(dāng)月與下2個(gè)3元砌下為005元

月臺(tái)幻-行僅引格52500點(diǎn)時(shí)，行權(quán)除格版為25點(diǎn)；2500點(diǎn)〈行權(quán)價(jià)格5580方時(shí),行權(quán)3元至5元（含）為0.1元

冷期唾為50方5000中/行松價(jià)格￡】0。8先的行做價(jià)格間生為18盒燈灰筑格＞100005涵10元]含）力0.25元

期僅行權(quán)價(jià)

方時(shí)，行權(quán)價(jià)格間至為200由對(duì)隨后3個(gè)季月合約行權(quán)價(jià)招$2500點(diǎn)時(shí),行反價(jià)格陲為10旌20元（含）為05元

50點(diǎn)；2500點(diǎn)（行反筑格4S0C0點(diǎn)時(shí)，行權(quán)價(jià)格伺距為100點(diǎn)；5000張行反份格G00820元至50元（含?為1元

力時(shí),行權(quán)除摘向硬力200幣;行笈價(jià)格＞1008輛,行攻筑格版為48650元35100元（含：為2.5元