2021年潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)瑞豐新材分析報(bào)告

4 4 61.1.二十五年成就國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位 6 8 1.4.公司戰(zhàn)略定位明確，打造世界級(jí)添加劑企業(yè) 2.1.財(cái)務(wù)指標(biāo)：高毛利率高ROE,高質(zhì)量資產(chǎn) 2.2.溯源：高技術(shù)+高工藝+保密配方=高壁壘 2.4.高壁壘優(yōu)格局，強(qiáng)議價(jià)穩(wěn)盈利 3.千億市場(chǎng)，需求穩(wěn)定 3.2.需求幾何?保有量為基礎(chǔ)，國(guó)六或促放量 5.展望：量增明確，擴(kuò)產(chǎn)增利 6.1.在建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為27.4%和42.5%。歸母凈利潤(rùn)增速大幅高看，瑞豐新材2020年前三季度毛利率、凈利率分別為37%、21%,現(xiàn)凈比為100%,其2020年加權(quán)ROE預(yù)計(jì)為21%,且有望隨資產(chǎn)負(fù)債率(2020年前三季度為15.2%)的提高而進(jìn)一步提升，ROE或提升至25%年毛利率及ROE分別高達(dá)29%、36%。動(dòng)態(tài)來(lái)看，在過(guò)去幾年，公司盈公司潤(rùn)滑油添加劑當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市占率分別為2.75%和0.89%,其市占率加公司添加劑產(chǎn)能7.28萬(wàn)噸。此外，公司技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年底將1)均價(jià)：2020年產(chǎn)品價(jià)格與2020H1保持一致，2021年行業(yè)需求回暖2)噸成本：2020年產(chǎn)品噸成本較2020H1小幅下降3%,2021年噸成本上漲4%-8%,2022年保持穩(wěn)定。3)銷(xiāo)售量：銷(xiāo)售量以過(guò)往3年年均增速為基礎(chǔ)，結(jié)合公司生產(chǎn)能力及表1:公司盈利預(yù)測(cè)表(單位：百萬(wàn)元)收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入同比增速毛利率收入62同比增速毛利率公司成長(zhǎng)性突出且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著,給予公司35倍PE,對(duì)應(yīng)合理每2.PB估值法：根據(jù)5家可比公司2022年P(guān)B均值為4.15倍，考慮到公司經(jīng)營(yíng)效率高，優(yōu)勢(shì)顯著,公司2022年每股凈資產(chǎn)預(yù)期為1元，給予公司2022年一定溢價(jià)6倍PB進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值龍?bào)纯萍紘?guó)瓷材料萬(wàn)潤(rùn)股份奧福環(huán)保均值豐新材已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的潤(rùn)滑油添加劑供應(yīng)商和全球主要的無(wú)碳接持有公司5,583.31萬(wàn)股股份，持股比例為49.63%,為公司控股股東及行人有重大影響的參股公司。成功并投放市無(wú)碳紙染色劑領(lǐng)域潤(rùn)滑油添加劑領(lǐng)域圖2:中石化入股瑞豐新材深圳深圳新能基金企業(yè)新鄉(xiāng)市瑞豐新材料股份有限公司萱潤(rùn)(上海)化工科技有限公司滄州潤(rùn)孚添加劑有限公司沈陽(yáng)豪潤(rùn)達(dá)添加劑有限公司保有限公司蘇州松禾成長(zhǎng)二號(hào)創(chuàng)業(yè)投責(zé)西藏伙企業(yè)前海方舟資產(chǎn)管理有限公司新鄉(xiāng)縣鴻澗咨心責(zé)本有限前海股權(quán)投責(zé)基金王素花郭春董的潤(rùn)滑油添加劑可廣泛用于汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)(包括天然氣發(fā)動(dòng)機(jī))潤(rùn)滑油、圖3:公司業(yè)務(wù)以潤(rùn)滑油添加劑為主圖4:潤(rùn)滑油添加劑上游行業(yè)為石油化工能單劑能單劑合劑潤(rùn)滑油添加劑單劑無(wú)碳復(fù)寫(xiě)紙顯色劑公司產(chǎn)品復(fù)合劑明顯，分別自2017年的2萬(wàn)噸、0.4萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019年的4萬(wàn)噸、1萬(wàn)噸。復(fù)合劑方面，公司產(chǎn)能略有增長(zhǎng)，自2017年的1.2萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019圖5:公司清凈劑、分散劑、復(fù)合劑產(chǎn)能節(jié)節(jié)攀升(噸/年)0不會(huì)(2)ZDDP(抗氧抗腐劑):公司現(xiàn)有產(chǎn)能1萬(wàn)噸，可有效防止發(fā)動(dòng)機(jī)(4)分散劑：公司現(xiàn)有產(chǎn)能2萬(wàn)噸產(chǎn)品種類(lèi)主要用途公司產(chǎn)能(萬(wàn)噸)可供出售產(chǎn)能(萬(wàn)噸)*2019年?duì)I收占比清凈劑減少部件的銹蝕、腐蝕及防止關(guān)鍵部分沉積物的生成4抗氧抗腐劑防止發(fā)動(dòng)機(jī)軸承腐蝕和因高溫油品氧化變稠1高溫抗氧劑在高溫條件下抑制油品的氧化，延長(zhǎng)油品的儲(chǔ)存和使用壽命1分散劑抑制發(fā)動(dòng)機(jī)活塞積碳和氣模的生成，減少部件上的有害沉積物的形成與聚集2復(fù)合劑可實(shí)現(xiàn)多種功能(公司每噸復(fù)合劑預(yù)計(jì)消耗0.96噸單劑)顯色劑廣泛用于采用無(wú)碳紙制作的各種多聯(lián)的發(fā)票、收據(jù)、快遞單、空白打印紙等11數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究(注：可供出售產(chǎn)能*為測(cè)算數(shù)據(jù)，僅供參考)0.366噸。因此公司整體可供出售的產(chǎn)能分別為清凈劑3.51萬(wàn)噸、圖6:公司復(fù)合劑消耗自產(chǎn)單劑■清凈劑■抗氧抗腐劑單劑(萬(wàn)噸)復(fù)合劑(萬(wàn)噸)圖7:清凈劑、復(fù)合劑營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速(萬(wàn)元)02017-12-312018-12-31數(shù)據(jù)來(lái)源：Kline&Co、上海市潤(rùn)滑油品行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究2016-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為27.4%和42.5%。公司營(yíng)業(yè)收入自2016年的3.18億增長(zhǎng)至2019年的6.57億，復(fù)元，復(fù)合增速為42.5%,且2020年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)圖9:公司16-19營(yíng)收CAGR為27.4%圖10:公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)——YOY0數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)201620170數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究2.1.財(cái)務(wù)指標(biāo)：高毛利率高ROE,高質(zhì)量資產(chǎn)圖11:主要玩家毛利率大多保持在20%水平之上圖12:行業(yè)ROE亮眼，公司盈利持續(xù)增強(qiáng)ROE瑞毛利率由2016年的27.81%提升到2019年的30.71%,凈利潤(rùn)率由2016年的10.69%提升到2019年的14.98%,盈利能力穩(wěn)步提升。分品劑毛利率由2016年的27.97%提升到2019年的35.95%,復(fù)合劑由21.36%提升到28.99%。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究圖14:公司清凈劑、復(fù)合劑毛利率持續(xù)提升20172018201數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究年加權(quán)ROE預(yù)測(cè)值為21.23%,表現(xiàn)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行。同時(shí)公司目前資產(chǎn)長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)入重資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張，將資產(chǎn)負(fù)債率提升至30%-50%,結(jié)至25%-35%區(qū)間(海外雅富頓公司2020年ROE為36%)。瑞豐(2020E)我國(guó)某企業(yè)雅富頓凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益系數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率2.2.溯源：高技術(shù)+高工藝+保密配方=高壁壘與研發(fā)經(jīng)費(fèi)是否充足。瑞豐公司的研發(fā)支出比例近年來(lái)穩(wěn)定在3.5進(jìn)者而言，能否搭建配套的服務(wù)團(tuán)隊(duì)(ASC團(tuán)隊(duì))提供完整的差異化解圖15:行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的研發(fā)人員比例均保持在13%以上20172018201920年6月圖16:以磺酸鹽清凈劑為例，添加劑工藝流程復(fù)雜委外加工委外加工鈣源鈣源、促進(jìn)劑碳酸化反應(yīng)磺化反應(yīng)中和反應(yīng)坑基化脫醇水精制成品精館API潤(rùn)滑標(biāo)準(zhǔn)具高權(quán)威，且國(guó)內(nèi)同行少有認(rèn)證。API指美劑的可謂寥寥無(wú)幾。除API之外，成熟的國(guó)際認(rèn)證體系還包括ILSAACEA標(biāo)準(zhǔn)和OEM主機(jī)廠(chǎng)商認(rèn)證。圖17:潤(rùn)滑油行業(yè)具備成熟認(rèn)證體系美國(guó)汽車(chē)工程師協(xié)會(huì)發(fā)動(dòng)機(jī)油粘度規(guī)格美國(guó)石油協(xié)會(huì)汽柴油機(jī)油規(guī)格國(guó)際潤(rùn)滑油標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)可委員會(huì)關(guān)國(guó)+日本汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)汽油機(jī)油規(guī)格歐洲汽車(chē)制造商協(xié)會(huì)ACEAA/B,ACEAAE美國(guó)材料試驗(yàn)協(xié)會(huì)測(cè)試方法車(chē)輛行駛條件及政府節(jié)能環(huán)保政策等方面均與美國(guó)有顯著差別，歐洲圖18:過(guò)去十年中美、日、韓系車(chē)在我國(guó)銷(xiāo)量高于歐系車(chē)■中國(guó)品牌■德系品牌■日系品牌■美系品牌韓系品牌■法系品牌泛的汽油機(jī)油標(biāo)準(zhǔn)是2010年推出的APISN,公司目前已自主掌握了SN級(jí)復(fù)合劑的配方工藝。而最新標(biāo)準(zhǔn)是2019年推出的APISP,它在抗磨圖19:公司已掌握SN級(jí)汽油機(jī)復(fù)合劑技術(shù)申請(qǐng)的專(zhuān)利共2備m一種段專(zhuān)用的促進(jìn)的制各方法PI王建除坤范金風(fēng)中國(guó)專(zhuān)利CM12545A2020649陶一種金民藏活劑的制各方法劉亞芳王學(xué)義范金風(fēng)中國(guó)專(zhuān)和CMf13030A.20206作同一種性二難詞生物的樹(shù)備方]玻超王學(xué)義，荒金風(fēng)中國(guó)專(zhuān)利CN11386A.2020407-10圖20:SP標(biāo)準(zhǔn)各項(xiàng)指標(biāo)得到大幅強(qiáng)化API標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)趨勢(shì)放緩，本土企業(yè)追趕正當(dāng)時(shí)。近年來(lái)由于全球環(huán)保要求日趨嚴(yán)格以及新能源車(chē)興起等原因，車(chē)廠(chǎng)對(duì)開(kāi)發(fā)下一代發(fā)動(dòng)機(jī)的積極性有所消退，導(dǎo)致添加劑產(chǎn)品的升級(jí)放緩。2010年SN標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布前，API協(xié)會(huì)基本每五年就會(huì)升級(jí)一次新標(biāo)準(zhǔn)，但SN標(biāo)準(zhǔn)與SP新標(biāo)的時(shí)間間隔竟長(zhǎng)達(dá)九年，這給了國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商技術(shù)追趕的大好時(shí)光。國(guó)內(nèi)企業(yè)以往的追趕做法是先做單劑，然后追復(fù)合劑，隨著國(guó)內(nèi)單劑質(zhì)量越來(lái)越好，未來(lái)的追趕會(huì)更快。圖21:API認(rèn)證升級(jí)逐漸變慢7個(gè)性能API認(rèn)證將助力公司突破全球市場(chǎng)。API認(rèn)證通過(guò)后意味著公司的產(chǎn)品東、東南亞市場(chǎng)。長(zhǎng)久以來(lái)傳統(tǒng)國(guó)際潤(rùn)滑油公司對(duì)中東、東南亞市場(chǎng)布于四大劑，公司產(chǎn)品價(jià)格普遍低，在當(dāng)?shù)仡H受歡迎。拿到API認(rèn)證后，公司可以和外國(guó)產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)技，同時(shí)客戶(hù)機(jī)油公司只需要在A(yíng)PI網(wǎng)站申請(qǐng)就可以快速認(rèn)證，對(duì)客戶(hù)公司而言也頗為省時(shí)省力。2.3.格局：長(zhǎng)期寡頭壟斷，然破局者顯現(xiàn)潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)已有近百年發(fā)展歷史。自汽車(chē)工業(yè)興起以來(lái)，潤(rùn)滑油20世紀(jì)20年代末，隨著汽輪機(jī)的發(fā)展，出現(xiàn)了2,6-二叔丁基對(duì)甲變壓器油中使用了對(duì)苯二酚，使變壓器油使用壽命從3～12個(gè)月延長(zhǎng)到15年以上，從而顯示了添加劑的巨大作用。從20世紀(jì)30年代起，埃克森(Exxon)公司成功研制了烷基萘降凝劑出現(xiàn)在60年代，較好地解決了低溫油泥問(wèn)題；70年代出現(xiàn)了無(wú)灰添加劑。20利用世紀(jì)70年代，研究者一方面對(duì)上述各類(lèi)型添加劑添加劑具有更好的綜合性能。20世紀(jì)80年代以后，國(guó)際市場(chǎng)上添全球潤(rùn)滑油添加劑85%份額集中在四大劑公司手中。百年來(lái)海外添加劑業(yè)起步早，同時(shí)添加劑產(chǎn)品約70%主要應(yīng)用于發(fā)動(dòng)機(jī)，而發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)由圖22:國(guó)際市場(chǎng)份額集中，CR4=85%圖23:需求以?xún)?nèi)燃機(jī)油添加劑為主18%路棒■驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及金屬加數(shù)據(jù)來(lái)源：潤(rùn)滑行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：潤(rùn)滑行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究路博潤(rùn)公司成立于1928年，于上世紀(jì)三十年代率先推出二硫代磷酸鋅輪潤(rùn)滑油添加劑80%的供給份額。戰(zhàn)后的四十年間該公司先后研制出了汽油分散劑添加劑、節(jié)油型多級(jí)齒輪油添加劑等多種產(chǎn)品，并在1990-2010年間大力收購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)，最終在2011年被伯克希爾·哈撒韋收購(gòu)圖24:被收購(gòu)前路博潤(rùn)毛利率獨(dú)步江湖，添加劑營(yíng)業(yè)收入保持高增雅富頓毛利率■路博潤(rùn)毛利率——路博潤(rùn)添加劑營(yíng)業(yè)收入02001200220032004200520062007200820數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg、國(guó)泰君安證券研究路博潤(rùn)是全球最大的潤(rùn)滑油添加劑公司，全球市占率約33%。路博潤(rùn)幾乎生產(chǎn)所有潤(rùn)滑油和燃料用的組分添加劑和復(fù)合劑，在全球17個(gè)國(guó)家擁有生產(chǎn)廠(chǎng)，其潤(rùn)滑油添加劑產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有率約33%。其40%左伯克希爾哈撒韋年報(bào)，路博潤(rùn)2020年銷(xiāo)售額為59.5億美元，我們測(cè)算其稅前凈利潤(rùn)約10億美元，對(duì)應(yīng)稅前利潤(rùn)率為16.8%。圖25:路博潤(rùn)稅前凈利潤(rùn)約10億美元收入(百萬(wàn)美元)收入(百萬(wàn)美元)0圖26:路博潤(rùn)面向全球銷(xiāo)售潤(rùn)滑油添加劑數(shù)據(jù)來(lái)源：伯克希爾哈撒韋年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：伯克希爾哈撒韋年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究博潤(rùn)添加劑，包括發(fā)動(dòng)機(jī)添加劑、傳動(dòng)系添加劑和工業(yè)專(zhuān)用產(chǎn)品；(2)路博潤(rùn)已完成多項(xiàng)補(bǔ)強(qiáng)型收購(gòu)，主要聚焦于先進(jìn)材料領(lǐng)域。2014年12Chemicals;2014年12月，路博潤(rùn)在美國(guó)和加拿大完成了對(duì)威德福國(guó)際全球油田化學(xué)品業(yè)務(wù)(即工程化學(xué))和美國(guó)鉆井液業(yè)務(wù)(稱(chēng)為IntegrityIndustries)的收購(gòu)；2015年9月4日，路博潤(rùn)完成了對(duì)粒子科學(xué)公司的收購(gòu)(一家領(lǐng)先的合同藥物研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè));2015年和2016年，路博劑組分及復(fù)合劑。截止到2018年，蘭州路博潤(rùn)共有7.9萬(wàn)噸產(chǎn)能，珠海工廠(chǎng)有7萬(wàn)噸單劑產(chǎn)能和10萬(wàn)噸復(fù)合劑產(chǎn)能。圖27:2018年珠海路博潤(rùn)單劑產(chǎn)能7萬(wàn)噸，復(fù)合劑10萬(wàn)噸潤(rùn)英聯(lián)全球市占率約20%。公司是在1999年1月由ExxonMobil和Shell加劑供應(yīng)商，占據(jù)全球市場(chǎng)份額的20%左右，幾乎生產(chǎn)劑公司發(fā)展概述》內(nèi)容所述，潤(rùn)英聯(lián)的年銷(xiāo)售額為16-18億美元，利潤(rùn)率高于10%。潤(rùn)英聯(lián)的添加劑產(chǎn)品占全球市場(chǎng)份額20%左右，目前潤(rùn)英圖28:潤(rùn)英聯(lián)在北美的市場(chǎng)份額稍低數(shù)據(jù)來(lái)源：潤(rùn)英聯(lián)、國(guó)泰君安證券研究與路博潤(rùn)公司有所不同的是，潤(rùn)英聯(lián)公司增加了車(chē)用油添加劑的產(chǎn)品線(xiàn)生產(chǎn)，減少了金屬加工油添加劑的產(chǎn)品線(xiàn)生產(chǎn)。其車(chē)用油添加劑約占整個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)分布的80%。此外，該公司雖然是?？松梨诨瘜W(xué)公司和殼牌化學(xué)公司的子公司，但母公司的相關(guān)添加劑產(chǎn)品采購(gòu)并非定向指派給潤(rùn)英聯(lián)，相反它需要參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)用以維護(hù)母公司的訂單。圖29:潤(rùn)英聯(lián)25%的銷(xiāo)售收入來(lái)自母公司20192018數(shù)據(jù)來(lái)源：潤(rùn)英聯(lián)、國(guó)泰君安證券研究來(lái)華投資，穩(wěn)固中國(guó)業(yè)務(wù)。2001年，潤(rùn)英聯(lián)與中石化股份有限公司合資成立上海海潤(rùn)添加劑有限公司，年復(fù)合劑產(chǎn)能4萬(wàn)噸；同年，錦州精聯(lián)潤(rùn)滑油添加劑有限公司在中國(guó)錦州啟動(dòng)聚異丁烯車(chē)間。2016年，位于張家港市的年產(chǎn)5萬(wàn)噸復(fù)合劑的新調(diào)和工廠(chǎng)建成投產(chǎn)。2.3.3.雪佛龍奧倫耐：加碼亞太的第三大生產(chǎn)商雪佛龍奧倫耐公司是美國(guó)第三大潤(rùn)滑油添加劑生產(chǎn)和供應(yīng)商，擁有18%的市場(chǎng)份額。雪佛龍奧倫耐公司在復(fù)合劑方面有很強(qiáng)的實(shí)力，主要產(chǎn)品有汽油機(jī)油復(fù)合劑、柴油機(jī)油復(fù)合劑、天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)油復(fù)合劑、鐵路機(jī)車(chē)及船用油復(fù)合劑、ATF復(fù)合劑以及抗磨液壓油復(fù)合劑。其添加劑生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)用油添加劑生產(chǎn)線(xiàn)約占14%,驅(qū)動(dòng)系列和工業(yè)用油系列添加劑生產(chǎn)線(xiàn)約占8%。近兩年，公司在亞太地區(qū)投擴(kuò)建項(xiàng)目較多。時(shí)間2014年2017年在新加坡投產(chǎn)了一個(gè)新的羧酸鹽工廠(chǎng)。2018年決定在寧波投資建設(shè)工廠(chǎng)，預(yù)計(jì)于2021年建成投類(lèi)別國(guó)家研發(fā)測(cè)試中心美國(guó)美國(guó)日本英國(guó)中國(guó)送中心巴西比利時(shí)美國(guó)關(guān)國(guó)美國(guó)美國(guó)墨西哥印度中國(guó)雅富頓最早可追溯至1921年，正是潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)萌芽期。雅富頓成立于2004年，是美國(guó)第四大潤(rùn)滑油添加劑公司，在美國(guó)擁有16%的為NewMarket(NYE:NEU),其歷史最早可追溯至1921年。表7:雅富頓歷史可追溯至1921年時(shí)間事件1921CharlesKettering成立了一家專(zhuān)門(mén)用于生產(chǎn)汽油添加劑的公司Charles將公司更名為EthylGasolineCo.AlbemarlePaperCo.收購(gòu)EthylGasolineCo.公司更名為EthylCo.EthylPetroleumAdditives,Inc.品牌出世Ethyl收購(gòu)美國(guó)AmocoPetroleumAdditives和日本NipponEthyl收購(gòu)TexacoAddiitivesEthylPetroleumAdditives,Inc.更名為AftonChemicalCo.AftonChemical收購(gòu)GEWaterandProcessingTechnologies公料添加劑業(yè)務(wù)AftonChemical在中國(guó)上海、日本筑波和新加坡廊AftonChemical收購(gòu)Polartech,擴(kuò)大金屬加工液添加劑產(chǎn)品范圍，在英國(guó)增加研發(fā)生產(chǎn)設(shè)施，在印度、中國(guó)蘇州以及美國(guó)建廠(chǎng)AftonChemical收購(gòu)墨西哥添加劑廠(chǎng)商AditivosMexicanos,數(shù)據(jù)來(lái)源：Afton官網(wǎng)、國(guó)泰君安證券研究立前長(zhǎng)達(dá)80多年的歷史中，總共出現(xiàn)了兩輪收購(gòu)大潮。1962年雅寶公2002-2012年的行業(yè)高速增長(zhǎng)期內(nèi)，雅富頓凈利潤(rùn)10年增長(zhǎng)近8倍。自長(zhǎng)，公司收入自2002年的6.56億美元增長(zhǎng)至當(dāng)前的收入中樞22億美元，增幅高達(dá)335%;公司2002-2004年的平均凈利潤(rùn)為0.27億美元，而當(dāng)前利潤(rùn)中樞為2.4億美元，增幅高達(dá)789%。格提升，雅富頓盈利能力趨勢(shì)向上，當(dāng)前毛利率中樞為29%,凈利率中樞為11%。而瑞豐新材2019年毛利率和凈利率分別為31%和15%,略圖30:雅富頓凈利潤(rùn)10年增長(zhǎng)近8倍營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)美元)0數(shù)據(jù)來(lái)源：NewMarket年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究?jī)衾麧?rùn)(百萬(wàn)美元)只只只圖31:雅富頓當(dāng)前毛利率中樞為29%數(shù)據(jù)來(lái)源：NewMarket年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究2015年的高速成長(zhǎng)期中銷(xiāo)量增幅達(dá)到29%,單位收入(產(chǎn)品價(jià)格)增幅17%,毛利率從世紀(jì)之初的20%水平飛躍到30%水平。在高利潤(rùn)的持續(xù)刺激下，其股價(jià)自2009年初的21美元/股上漲至15年年中的430美元/美元增長(zhǎng)至15年年中的近59億美元，漲幅為1305%。圖32:NewMarket股價(jià)6年增長(zhǎng)19倍圖33:雅富頓六年間銷(xiāo)量高增29%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元)09-15年股價(jià)累計(jì)漲幅約1948%00對(duì)數(shù)(單位毛利)620408數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：NewMarket年報(bào)、國(guó)泰君安證券研究注：?jiǎn)挝皇杖?營(yíng)業(yè)收入/銷(xiāo)量指數(shù)(不具實(shí)際意義),令2003年銷(xiāo)量指數(shù)=100作為基準(zhǔn)值。路博潤(rùn)成立時(shí)間1928年1999年1917年2004年產(chǎn)能(萬(wàn)噸)最新可獲取)最新可獲取)15.8%(稅前)優(yōu)勢(shì)復(fù)合劑品種齊全，基本上能為所有主要門(mén)類(lèi)的潤(rùn)滑油提供相應(yīng)的復(fù)合劑。股東為?？松梨诤蜌づ疲谲?chē)用潤(rùn)滑油添加劑方面比較有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)在復(fù)合劑方面有很強(qiáng)的實(shí)力，在單劑方面優(yōu)勢(shì)還在于其黏度指數(shù)改進(jìn)劑產(chǎn)品。雅富頓整體產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高，旦在特種品種添加劑上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，例如自動(dòng)傳動(dòng)2.3.5.瑞豐新材：正崛起中的潤(rùn)滑油添加劑破局者公司國(guó)內(nèi)外市占率分別為2.75%、0.89%,成長(zhǎng)空間大。國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)份額較為分散，其產(chǎn)品主要突出性?xún)r(jià)比，銷(xiāo)售單劑和中低端復(fù)合劑。隨著研發(fā)能力進(jìn)步，公司已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的潤(rùn)滑油添加劑供應(yīng)商，產(chǎn)品愈發(fā)多元化，公司產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市占率從17年的2.4%增長(zhǎng)至19年的2.75%,同期全球市占率從0.64%增長(zhǎng)至0.89%,呈提升態(tài)勢(shì)。但公司目前市占率仍相對(duì)較低，考慮到公司技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，成長(zhǎng)空間一一境內(nèi)銷(xiāo)量(萬(wàn)噸)——境外銷(xiāo)量(萬(wàn)噸)0數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究圖35:公司國(guó)內(nèi)外市占率均較低圖35:公司國(guó)內(nèi)外市占率均較低圖36:2018年瑞豐新材總產(chǎn)能占全國(guó)產(chǎn)能比重為8.68%2019年公司盈利能力提升的原因來(lái)自?xún)煞矫?，一方面由于公司適用增值稅自16%下調(diào)至13%,而公司基本未調(diào)整終端售價(jià)，使得添加劑噸收入同比提高了2.17%。另一方面，公司原材料包括基礎(chǔ)油、異辛醇、五硫化二磷、四聚丙烯、α-烯烴等，多是原油下游產(chǎn)品，高點(diǎn)回落后，公司原材料價(jià)格也隨之下降。主要材料噸成本(占總成本降4.88%。2020年上半年公司盈利能力提升的原因主要來(lái)自原材料價(jià)格的進(jìn)一步下行，其中主要材料噸成本較19年均價(jià)下降17.8%,使得潤(rùn)滑油噸成本下降7.37%?！ぁせA(chǔ)油■異辛醇■五硫化二磷■四聚丙烯■α烯烴■苯乙烯■其他數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究注*:選用2020年1-6月材料成本數(shù)據(jù)看似是原料價(jià)格下降導(dǎo)致盈利提升，實(shí)際反映了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。公司產(chǎn)品噸成本下降主要源自原材料價(jià)格下行，該影響作用于整體行業(yè)公司未同步下調(diào)終端價(jià)格，實(shí)際上是反映了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。并且公司在2018年主要材料噸成本上漲4.17%情況下，上調(diào)了終端含稅價(jià)圖38:公司添加劑含稅終端價(jià)穩(wěn)定(元/噸)圖38:公司添加劑含稅終端價(jià)穩(wěn)定(元/噸)含稅價(jià)YOY0噸收入Y0Y數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究圖39:公司主要材料噸成本18年起呈下降趨勢(shì)主要材料噸成本(元/噸)0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)泰君安證券研究新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后，舊款車(chē)型依舊可以使用SN級(jí)別及以下的機(jī)油，且舊款車(chē)保有量巨大，需求依歸穩(wěn)定。公司基礎(chǔ)原材料供給穩(wěn)定、價(jià)格透明.成本可控；同時(shí)其他公司擴(kuò)產(chǎn)有限、公司本身市占率基數(shù)小尚有廣闊提升空間，因此產(chǎn)能提升帶來(lái)的不是供給格局惡化而是市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。目前全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模超千億，行業(yè)增速與GDP增速相一致。2019年全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模為151億美元，按照6.5匯率換算，全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模超千億，行業(yè)天花板極高。由于潤(rùn)滑油需求主要來(lái)自車(chē)用市場(chǎng)及工業(yè)機(jī)械，使得其增長(zhǎng)與全球經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)。根據(jù)上海市潤(rùn)滑油品行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全球潤(rùn)滑油添加劑需求量自2012年的400萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2019年的465萬(wàn)噸，年均復(fù)合增速2.2%;同時(shí)期全球GDP年均復(fù)合增速2.25%,與潤(rùn)滑油添加劑增速存在較高一致性。因此，從行業(yè)生命周期角度考慮，整體上潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)已進(jìn)入成熟期，將隨著全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)較穩(wěn)定的小幅增長(zhǎng).圖40:全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模超千億，增速與圖40:全球潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)規(guī)模超千億，增速與GDP存在一致性需求量(萬(wàn)噸)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)2012201320140數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究(注：匯率采用6.5)按單劑類(lèi)別來(lái)看，分散劑、黏度指數(shù)改進(jìn)劑和清凈劑是需求占比較高的添加劑。從需求增速度來(lái)看，2016-2018年的年均增長(zhǎng)率排名前三位的為抗氧劑5.2%,分散劑3.1%,黏度指數(shù)改進(jìn)劑2.5%,前兩者均為公司布局業(yè)務(wù)。這三種添加劑增長(zhǎng)較快是由于它們主要應(yīng)用于需求量占比較大且增長(zhǎng)較快的乘用車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑油和重負(fù)荷發(fā)動(dòng)機(jī)潤(rùn)滑油。圖41:分散劑、黏度指數(shù)改進(jìn)劑及清凈劑占比高圖41:分散劑、黏度指數(shù)改進(jìn)劑及清凈劑占比高數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：潤(rùn)滑行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)泰君安證券研究近兩年潤(rùn)滑油行業(yè)需求重心不斷向亞太轉(zhuǎn)移，亞太地區(qū)增速更高。從歷需求量增長(zhǎng)最快的地區(qū)，約將占全球44%的市場(chǎng)份額。據(jù)GPGlobal公圖43:亞太地區(qū)潤(rùn)滑油需求占比不斷提升2中國(guó)添加劑市場(chǎng)規(guī)模已超200億元，需求量年均增速為4.2%。作為全球最大的潤(rùn)滑油消費(fèi)國(guó)之一，我國(guó)潤(rùn)滑油添加劑的需求量由2013年的75萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2018年的91.9萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率為4.2%,約為全球增速的2倍。據(jù)上海市潤(rùn)滑油品行業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)，2023需求量將增長(zhǎng)至112萬(wàn)噸，市場(chǎng)規(guī)模也將從19年的202億元增長(zhǎng)至236億元(單價(jià)采用全球均價(jià)2.11萬(wàn)元/噸圖44:我國(guó)潤(rùn)滑油添加劑需求量13-18年均增速為4.2%中國(guó)需求量(萬(wàn)噸)0數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究勢(shì)》及石油商技數(shù)據(jù)，全球車(chē)用潤(rùn)滑油占總需求的67%,占主體地位。油呈現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，其消費(fèi)總量占比自16年53%提升至19年的58.5%。圖45:全球車(chē)用潤(rùn)滑油占總需求的67%數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻研究院、國(guó)泰君安證券研究至2019年末，全國(guó)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量已達(dá)3.48億輛，其中汽車(chē)為2.6億輛，同比增長(zhǎng)8.83%。工程機(jī)械行業(yè)是潤(rùn)滑油另一個(gè)重要的消費(fèi)市Research測(cè)算，2019年中國(guó)工程機(jī)械主要品種保有量達(dá)886萬(wàn)臺(tái)。圖47:機(jī)動(dòng)車(chē)保有量增長(zhǎng)穩(wěn)定機(jī)動(dòng)車(chē)保有量(億)機(jī)動(dòng)車(chē)保有量(億)-YOY數(shù)據(jù)來(lái)源：交通管理局、國(guó)泰君安證券研究圖48:工程機(jī)械保有量快速增長(zhǎng)0數(shù)據(jù)來(lái)源：LeadingIndustryResearch、國(guó)泰君安證券研究潤(rùn)滑油消耗約5千克，但地區(qū)差異非常顯著。北美2013年消費(fèi)量超過(guò)18千克，西歐人均消耗約9千克，東歐和中東人均消耗接近8千克，拉丁美洲人均消費(fèi)量超過(guò)5千克。而亞太地區(qū)人均消費(fèi)不足4千克，非洲僅2千克?？紤]到人均使用量仍較低，國(guó)內(nèi)的潤(rùn)(2)單噸添加量：更高的環(huán)保要求意味著每公升潤(rùn)滑油使用添加劑的分量不斷增加，國(guó)六推行下有望放量增長(zhǎng)。更高的排放標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)在對(duì)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)提出更高要求的同時(shí)也對(duì)潤(rùn)滑油抗磨、抗氧化、降解性能有了更高的要求。使用壽命更長(zhǎng)、耐磨、綠色易降解的高品質(zhì)潤(rùn)滑油的需求不斷增加，特別是內(nèi)燃機(jī)潤(rùn)滑油質(zhì)量等級(jí)的提高通常都意味著每公升潤(rùn)滑油使用添加劑的分量不斷增加，由此會(huì)對(duì)添加劑需求的增加起著強(qiáng)根據(jù)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)政策，汽油車(chē)的標(biāo)準(zhǔn)從2020年7月全面實(shí)施，柴油車(chē)標(biāo)準(zhǔn)從2021年7月全面實(shí)施，我們假設(shè)2020-2021年汽油車(chē)的執(zhí)行率為50%/90%,柴油車(chē)的執(zhí)行率為10%/50%。假設(shè)2020年汽車(chē)銷(xiāo)量與2019年持平，2021年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)5%,那么2020-2021年符合國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的汽油車(chē)銷(xiāo)量可達(dá)到1086/2053萬(wàn)輛，柴油車(chē)銷(xiāo)量可達(dá)到28/149萬(wàn)輛。時(shí)間實(shí)施地區(qū)輕型汽油車(chē)國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)上海、天津、河北、廣東、河南、山東、重慶、海南、浙江、江蘇、安徽等輕型汽油車(chē)重型柴油車(chē)國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)北京輕型汽油車(chē)國(guó)六a標(biāo)準(zhǔn)全國(guó)重型柴油車(chē)重型燃?xì)廛?chē)國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)全國(guó)所有登記和銷(xiāo)售車(chē)輛國(guó)六b標(biāo)準(zhǔn)全國(guó)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)對(duì)潤(rùn)滑油以及添加劑性能提出更高要求，帶動(dòng)潤(rùn)滑標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)。當(dāng)前最新的GF-6標(biāo)準(zhǔn)比GF-5在沉積物的控制與清凈、燃油經(jīng)濟(jì)性的提高與保持、更好地抗磨保護(hù)和加入低速早燃試驗(yàn)等4個(gè)方面有明顯提升。新標(biāo)準(zhǔn)中要求潤(rùn)滑油提供更好的磨損保護(hù)和清凈分散性，要求添加劑公表10:國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)明顯嚴(yán)格于國(guó)五國(guó)五(汽油車(chē))公司潤(rùn)滑油添加劑當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市占率分別為2.75%和0.89%,我們認(rèn)為公司市占率有望持續(xù)提升，打破外資在我國(guó)的壟斷格局。(1)國(guó)產(chǎn)替代或是大趨勢(shì)，公司產(chǎn)品性?xún)r(jià)比突出，有望滲透四大劑企業(yè)的市場(chǎng)；(2)相比其他民營(yíng)企業(yè)，考慮行業(yè)壁壘較高，公司具備較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期我國(guó)潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)三足鼎立，進(jìn)口依賴(lài)度極高。我國(guó)潤(rùn)滑油和潤(rùn)滑油添加劑工業(yè)起步較晚，2001年我國(guó)加入世貿(mào)組織后，為抓住我國(guó)潤(rùn)滑市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，四大劑公司紛紛來(lái)華成立合資公司，國(guó)內(nèi)企業(yè)大力學(xué)習(xí)對(duì)方研發(fā)能力，本土企業(yè)得到了迅速發(fā)展。目前國(guó)產(chǎn)單劑種類(lèi)已與國(guó)企業(yè)組成上由四大劑公司、中石油中石化牽頭的國(guó)企及其合資公司以及民營(yíng)企業(yè)三足鼎立的市場(chǎng)格局。此外合資公司名為合資，但事實(shí)上合資公司多采用進(jìn)口單劑進(jìn)行生產(chǎn)，因此綜合來(lái)看，中高端汽油機(jī)潤(rùn)滑油添加劑超過(guò)70%由外國(guó)企業(yè)掌控。圖49:國(guó)內(nèi)潤(rùn)滑油添加劑市場(chǎng)三足鼎立圖50:我國(guó)添加劑進(jìn)口比例基本維持在35%數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、招股說(shuō)明書(shū)、國(guó)泰君安證券研究50進(jìn)口(萬(wàn)噸)—數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)、國(guó)泰君安證券研究添加劑實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代或成大趨勢(shì)。潤(rùn)滑油添加劑既用于民用領(lǐng)域，部分高端添加劑產(chǎn)品也用于軍用領(lǐng)域。而如我們前文所述，全球潤(rùn)滑油添加劑近85%的市場(chǎng)份額由海外四大劑企業(yè)占據(jù)(其中3家總部位于美國(guó)),我國(guó)添加劑的進(jìn)口比例雖然僅為35%,但結(jié)構(gòu)上基本為高價(jià)且高技術(shù)含量的中高端產(chǎn)品。在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)的背景下，添加劑作為發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的核心技術(shù)和產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代意義重大。近十年來(lái)，我國(guó)亦出臺(tái)多項(xiàng)政第及規(guī)劃以鼓勵(lì)我國(guó)高性能潤(rùn)滑油的發(fā)展時(shí)間內(nèi)容2012年“十二五”期間，要大力發(fā)展高檔潤(rùn)滑油、工藝用油、高等級(jí)道路瀝青、特種瀝青等品種，實(shí)現(xiàn)石化化工產(chǎn)品質(zhì)量全2012年重點(diǎn)支持高性能潤(rùn)滑油脂等品種的發(fā)2013年開(kāi)發(fā)適用于內(nèi)燃機(jī)應(yīng)用替代燃料專(zhuān)用潤(rùn)2016年12月提升能源消費(fèi)清潔化水平，逐步構(gòu)建節(jié)2018年明確加快車(chē)船結(jié)構(gòu)升級(jí)、加快油品質(zhì)量相比四大劑企業(yè)，公司產(chǎn)品一方面順應(yīng)國(guó)內(nèi)政策趨勢(shì)，另一方面更具性劑平均售價(jià)2.19萬(wàn)元/噸，而公司售價(jià)僅為1.56萬(wàn)元/噸，價(jià)格低于全球平均價(jià)約30%。圖51:公司產(chǎn)品含稅均價(jià)低于全球均價(jià)約30%0公司產(chǎn)品品類(lèi)齊全，基本覆蓋主流品種。公司潤(rùn)滑油添加劑單劑基本覆蓋主流產(chǎn)品，復(fù)合劑方面均有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品類(lèi)較齊全的供應(yīng)商，并且每一品類(lèi)下公司均有多個(gè)型號(hào)以滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需求。公司清凈劑品主要分為磺酸鹽類(lèi)清凈劑和酚鹽類(lèi)清凈劑兩大類(lèi)，不同類(lèi)別又有多種型號(hào)；公司抗氧抗腐劑系列產(chǎn)品共有十幾種產(chǎn)品型號(hào)；公司高溫抗氧劑系列產(chǎn)品型號(hào)亦有十幾種；公司分散劑系列產(chǎn)品型號(hào)發(fā)展至十幾種。表12:公司基本覆蓋主流產(chǎn)品產(chǎn)品類(lèi)別主要產(chǎn)品單劑清凈劑*無(wú)灰分散劑*抗氧抗腐抗磨劑*√增粘劑*擬建降凝劑抗氧防膠劑極壓抗磨劑擬建防銹劑抗泡劑乳化劑內(nèi)燃機(jī)油復(fù)合劑*√復(fù)合劑齒輪油復(fù)合劑*√液壓油復(fù)合劑*√主流產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)最大潤(rùn)滑油品牌——中石化旗下的長(zhǎng)城潤(rùn)滑油和中石油旗下的萬(wàn)元增長(zhǎng)至2020年年化后的7748萬(wàn)元，年均復(fù)合增速16.24%。圖52:公司主要客戶(hù)采購(gòu)量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(百萬(wàn)元)201720182019了7000噸烷基酚裝置，目前該項(xiàng)目已建成投產(chǎn)。這不僅填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空?qǐng)D53:公司酚鹽類(lèi)清凈劑工藝流程圖合成反應(yīng)硫化精制數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)酸在與氧化鈣等原料反應(yīng)最終生成成品的模式生產(chǎn)磺酸鹽類(lèi)清凈劑產(chǎn)脫醇水碳酸化反應(yīng)中和反應(yīng)烷基化磺化反應(yīng)脫醇水碳酸化反應(yīng)中和反應(yīng)烷基化磺化反應(yīng)精餾精制成品數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)圖55:公司高溫抗氧劑工藝流程圖二苯胺催化劑烷基化反應(yīng)中石化入股，攜手共推添加劑國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。2019年9月，中石化資本向公司投入貨幣資金3.4億元，此次上市發(fā)行后中石化資本將占公司總股本15%。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容，中石化入股公司的主要原因是對(duì)于根據(jù)北京商報(bào)網(wǎng)，中國(guó)石化長(zhǎng)城潤(rùn)滑油2018年銷(xiāo)量約為160萬(wàn)噸，占全國(guó)潤(rùn)滑油表觀(guān)消費(fèi)量的30.3%。按照添加劑占潤(rùn)滑油比重2-35%的中間值18.5%測(cè)算，對(duì)應(yīng)添加劑需求量逾30萬(wàn)噸，是公司當(dāng)前產(chǎn)能的近3圖56:長(zhǎng)城潤(rùn)滑油為國(guó)內(nèi)第一銷(xiāo)量品牌圖57:中石化占國(guó)內(nèi)潤(rùn)滑油銷(xiāo)量比重最高星USTARn00并憑借中石化的影響力吸納更多行業(yè)人才。4.2.并非國(guó)產(chǎn)即可，瑞豐有強(qiáng)技術(shù)公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)、體系完善，研究院保障持續(xù)研發(fā)。截至2020年6月30日，公司擁有研發(fā)人員89人，已形成了一支專(zhuān)業(yè)配置完備、年齡結(jié)構(gòu)合理、工作經(jīng)驗(yàn)豐富、創(chuàng)新意識(shí)較強(qiáng)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)。公司已形成自主技術(shù)工藝與配方為主的技術(shù)體系，并通過(guò)引進(jìn)石科院的部分產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，進(jìn)一步豐富了公司的技術(shù)體系，可以滿(mǎn)足不同客戶(hù)的個(gè)性化需求與不同復(fù)合劑配方特點(diǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品。此外，公司于2017年10月成立潤(rùn)滑油研究院并設(shè)立運(yùn)行了臺(tái)架試驗(yàn)中心和行車(chē)試驗(yàn)中心，以提升潤(rùn)滑油添加劑復(fù)合劑的研發(fā)和應(yīng)用能力，并聘請(qǐng)行業(yè)專(zhuān)家陳立功博士兼任研究院院長(zhǎng)。綜合來(lái)看，公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)及研發(fā)體系完善，具備先進(jìn)實(shí)驗(yàn)中心，將長(zhǎng)期保障公司產(chǎn)品數(shù)量及質(zhì)量的雙增長(zhǎng)。委員會(huì)技術(shù)部質(zhì)檢部中試車(chē)間潤(rùn)滑油添加劑研究院氧化鎂轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)品穩(wěn)定性好，與其他添加劑配伍性好濁度低、沉淀值低、不結(jié)皮氧化鎂轉(zhuǎn)化率高，產(chǎn)品穩(wěn)定性好，與其他添加劑配伍性好濁度低、沉淀值低、不結(jié)皮使用效果更加顯著等特點(diǎn)在潤(rùn)滑油配方中可以減少加劑量而能提高潤(rùn)滑油的酸中和能力。(已提交專(zhuān)利申請(qǐng))國(guó)際領(lǐng)先國(guó)際領(lǐng)先潤(rùn)滑油潤(rùn)滑油一種超高堿值合成磺酸鎂的制備方法胺型抗氧劑的合